宏观因素、公司特性与信用利差

基于2011-2013年52家公司债券的月度面板数据,从宏观层面和公司特性层面两个角度研究我国公司债信用利差的影响因素。实证分析表明,宏观层面上,GDP增长率、投资者信心指数和无风险利率对公司债信用利差影响为负,GDP增长波动率和国债即期利率斜率对公司债信用利差影响为正。公司特性上,现金流波动率、股票收益波动率和财务杠杆率对公司债信用利差影响为正,公司规模和资产收益率对公司债信用利差影响为负。整体上,相较于宏观因素,公司特性因素对债券信用利差解释程度较大。     

信用价差变化的决定因素——一个宏观视角

基于从宏观角度研究信用价差变化的决定因素结果表明:短期利率、国债利率差和股票市场回报率时信用价差具有显著影响,但其影响的强度和持续性各不相同,其中短期利率对信用价差的解释能力最强,而股票市场回报率对信用价差的解释能力最弱;信用价差与国债利率差、股票市场回报率的负相关性可以解释为信用价差与宏观经济走势的负相关性,即信用价差在经济向好时变小,在经济衰退阶段增大.信用价差在一定程度上反映了经济周期的变化.     

货币政策的公司债券信用价差影响分析

本文通过2008-2015年公司债券非平衡面板数据探究货币政策如何影响公司债券信用价差.通过理论与实证分析得出:(1)货币政策对公司债券信用价差存在正反两个方向的影响.(2)发债公司风险承担在货币政策与公司债券信用价差的关系中起重要作用.风险承担较低时,货币政策对公司债券信用价差为正向影响,而风险承担较高时,货币政策对公司债券信用价差的负向影响会更严重,甚至会超过正向影响.公司风险承担主要影响货币政策对公司债券信用价差的负向作用.(3)风险承担对货币政策的公司债券信用价差传导机制的影响具有异质性:公司债券信用评级越高,不具有特殊条款的公司债券影响越明显,而发债公司的产权性质对此不造成影响.     

从双边报价看如何提升信用债流动性——基于银行间市场做市商行为的研究

文章以一段包含牛熊市的完整市场周期为样本,考察了影响信用债双边报价价差的因素,并对不同行情下不同类型做市商的双边价差做了比较.研究发现,做市商提供的信用债流动性明显不足,中小机构(不含外资银行)的信用债做市报价优于大型机构,做市商稳定市场的作用整体上有限.这既有做市机构风险偏好等微观层面的原因,也有市场缺乏有效分层、做市商缺乏激励约束机制等宏观层面的原因.为了提升信用债的流动性,文章建议推动银行间市场分层、加强信用债一二级市场联动以及推进场内场外市场的统一互联.     

公司债信用价差的固定效应研究

针对信用风险模型中的变量解释力普遍较弱这一现象,提出自变量的增加与改变无法从根本上解决实际价差与预期违约损失之间"宽缺口"的假设,认为研究者对信用价差决定因素进行整体研究,忽视样本债券之间的个体差异是导致变量解释力弱的重要原因。通过建立信用价差固定效应模型进行验证,在保持时间不变的情况下,分析不同公司债券的截距项,并与混合模型进行对比。实证结果表明,即使变量相同,固定效应模型能够解释47%的信用价差,远高于混合模型的15%。研究结果有助于解释"信用价差之谜"。     

基于Poisson跳跃的信用价差期权定价

信用价差是用以向投资者补偿参照资产违约风险的、高于无风险利率的利差。信用价差期权作为风险控制的重要手段之一,其定价也日益得到人们的关注。现有文献几乎是单纯地利用几何布朗运动来刻画资产的价格变化过程从而对信用价差期权进行定价。而在实际中会出现某些不寻常的事件导致资产价格出现不间断的跳跃现象,普通的定价方法对这种现象的解释力度不够。因此本文引入Poisson跳跃来描述信用价差变化过程中的异常情况,更好地解释当遇到金融危机等情况时资产价值的跳跃现象。由于Longstaff和Schwartz的模型引入了随机利率,可以给出定价公式的封闭解析解的优点,本文在此模型上进行进行研究,将刻画信用价差动态过程的O-U过程与Poisson跳跃结合,利用伊藤公式进行推导并引入了利率的平方根过程,得到了欧式信用价差期权的定价公式,更好地考虑了资产价格的跳跃情况。     

中国上市公司A股和H股价差的实证研究

本文从实证角度,详细描述了截止2007年12月31日51家AH股上市公司自上市以来的价差变化趋势,并从公司、市场、利率、投资者、重大政策多个角度深入分析了AH股价差的影响因素。实证结果表明:同一上市公司的A股对H股普遍存在溢价现象,并且AH股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势;流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力;两地的市场波动及利率变化对AH股价差具有显著的影响,而投资者结构和公司治理结构对AH股价差的作用不显著;在控制了市场波动等因素的影响之后,股权分置改革、QDII和港股直通车政策本身对AH股价差并没有显著影响。本文的研究成果进一步证明,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成AH股价差的根源。     

A、H股双重上市公司价差的实证研究

就理论而言,A、H股双重上市公司价差的影响因素包括信息不对称、流动性差异、需求差异、体制因素和汇率风险。文章讨论了影响A、H股双重上市公司价差的因素,并构造了这些影响因素的代理变量进行面板回归,验证这些因素对价差的影响是否同预期一致。实证结果表明,流动性差异、需求差异、公司治理和汇率风险均显著影响双重上市公司价差,且与预期理论相吻合,而信息不对称对价差的解释与理论不符。     

证券交易成本的因素分析

文章从证券交易成本的来源出发,分析了交易成本的三个成分,即指令处理成本、存货成本和逆选择成本,产生的原因及其变化的影响因素。买卖价差只是交易成本的反映,对市场的存续没有影响。买卖价差的变化和交易成本变化的影响因素相同,但交易成本不同成分变化的影响因素是不同的。     

信用衍生产品定价模型研究

信用衍生产品的定价问题是其发展的瓶颈。本文详细分析了三种定价模型：结构模型、信用等级模型和信用价差模型,同时,对各个模型进行了检验和有效性比较,以期为信用衍生产品定价实践提供有益的指导。     

担保债权凭证之评价——多因子模型和KMV模型之探讨

探讨担保债权凭证商品之评价，包含缩减式模型及结构式模型两种研究方法；前者以多因子相关性模型，而後者以KMV模型为方法探讨之主轴。多因子相关性模型中资产的违约分配函数分别假设为指数、韦伯及Burr分配；再分别结合Gauss Copula或t5 Copula函数，估计商品的信用价差。实证分析以台湾“玉山银行债券资产证券化特殊目的信托2005—1受益证券”为例。实证研究结果发现，指数分配之信用价差估计值偏大，Burr分配估计值最小；t5 Copula函数之信用价差估计值都较Gauss Copula函数之估计值大。此外，将数据作适当调整後应用KMV模型之信用价差估计值比多因子相关性模型之估计值大。     

债券IPO影响了银行对垄断信息的定价吗?

银行特有的垄断信息给予银行获取信息租金的机会,而信息租金的大小一直是理论研究的重点之一。利用1990~2011年非金融类上市公司的贷款数据为经验数据样本,实证检验了公司债券IPO之后贷款价差下降的程度,以及贷款价差随公司信用价值变化情况。研究发现,公司在债券IPO之后能够以较低的利率借款;另外,在债券IPO时信用评级为AAA级公司比非AAA级公司能获得更大的价差下降,从而确定债券IPO影响了银行对垄断信息的定价。     

海外可转换公司债在公司治理与信用评级之关系——以台湾地区为例

台湾对于发行海外可转换公司债(Euro Convertible Bond,简称ECB)的相关发行条件限制相对宽松,无需信用评级即可发行, ECB透过调降转换价格方式,而达成转换成普通股,则对投资双方皆会造成影响,不论从发行的企业特性、公司治理良窳、企业的信用评级等,都影响着股价波动情形,且良好的公司治理有助于降低企业的舞弊风险,因此研究ECB执行转换价格重新订价时,不同信用评级下,公司治理愈差之企业,市场的反应是否偏向负面.     

会计信息质量、政治关联与公司债融资成本——基于我国上市公司的证据

政治关联作为一种非制度性因素,会影响市场在资源配置中所起的作用。公司债是一种市场化程度较高的直接融资方式,其融资成本受多种因素的影响。本文以2007年9月至2015年7月我国上市公司发行的公司债为研究对象,探究会计信息质量和政治关联对公司债融资成本的影响。结果表明:较高的会计信息质量有利于降低公司债融资成本;公司所拥有的政治关联可以削弱债券投资者对会计信息质量的要求并降低债券融资成本,并且在市场化程度越低的地区,政治关联的削弱作用越明显,即政治关联在债券融资中具有隐性担保的作用。因此,进一步提高我国债券市场的市场化程度,加强市场信息披露机制建设,对促进我国债券市场的发展和降低企业融资成本具有积极意义。     

海外可转换公司债在公司治理与信用评级之关系——以台湾地区为例

台湾对于发行海外可转换公司债（Euro Convertible Bond，简称ECB）的相关发行条件限制相对宽松，无需信用评级即可发行，当ECB透过调降转换价格方式，而达成转换成普通股，则对投资双方皆会造成影响，不论从发行的企业特性、公司治理良窳、企业的信用评级等，都影响着股价波动情形，且良好的公司治理有助于降低企业的舞弊风险，因此研究ECB执行转换价格重新订价时，不同信用评级下，公司治理愈差之企业，市场的反应是否偏向负面。     

评级机构竞争、声誉与债券信用评级质量

本文以我国2010—2014年的企业债和公司债为样本,构建了新的声誉指标,分析了声誉机制和评级机构竞争对债券信用评级质量的作用机理。结果表明：高声誉的评级机构出具的债券信用评级具有较高的评级质量;评级机构竞争加剧了评级虚高,降低了债券信用评级质量;声誉机制能够抑制评级机构竞争导致的评级虚高,提高债券信用评级质量。本文为衡量我国评级机构声誉提供了新的视角,有助于辩证地看待评级机构竞争的影响。     

基于SHIBOR的公司债券发行定价研究

本文从江苏国信近期发行的公司债出发,研究了在市场化发行模式下,公司债的定价过程及定价依据,确定了以SHIBOR为依据的定价方式,并分析了影响基本利差的主要因素,最终得出本期公司债的发行利率区间.     

山东省中小型企业发展现状及信用评价研究

文章首先从山东省中小企业的发展的现状,以及建立更为完善的山东省中小企业的信用评级意义进行分析,其次将信用分险分为定性和定量两个大方向。其中着重分析比较信用评分——Z评分模型和ZATA评分模型两种计量的方法最后对个体实例进行分析,总结出山东省中小企业信用评级的建议方法。     

中国公司债券的发展现状和对策研究

公司债市场作为一种重要的融资渠道,在中国经济发展过程中处于重要的地位.中国公司债市场起步虽然较晚,但发展空间巨大、面临良好的发展机遇.发展中国的公司债券应着重注意以下几方面问题:充分发挥市场机制作用、强化信用评级和信用定价,规范信用评级机制,发展债券基金机构投资者,完善受托管理人制度,不断对公司债券条款设计进行创新.     

中国股票市场微观结构的特征分析——买卖报价价差模式及影响因素的实证研究

本文根据股票市场微观结构理论 ,运用高频数据对我国深圳股票市场的买卖报价价差的变动模式进行实证分析 ,同时研究股票买卖报价价差的影响因素和成因 ,并建立和检验相应的模型 ,从而揭示我国股票市场的微观结构特征。