融资约束抑或过度投资——中国上市企业投资—现金流敏感度的经验证据

本文以中国上市企业为分析样本,通过检验现金持有量对投资—现金流敏感度的影响,考察企业中的融资约束和代理冲突。结果显示,融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资,所持有的现金具有明显的壕沟效应、进一步提高投资—现金流敏感度。而中、小规模国有企业面临的融资约束比较突出,为了抵御外部融资约束,持有现金充当对冲工具、降低投资—现金流敏感度。     

双重上市与融资约束——来自中国“A+H”双重上市公司的经验证据

香港上市公司回归内地资本市场双重上市,已成为当前中国证券市场发展中令人瞩目的新现象。本文以中国上市公司中身份特殊的A+H双重上市公司为样本,考察双重上市行为对公司融资约束程度所产生的影响,为有关双重上市的内在动因是否出于突破再融资困局考虑的理论假设提供实证证据。研究结果显示,H股公司在返回内地市场前存在严重的融资约束,实现双重上市之后公司投资对现金流的敏感度明显降低,融资约束得以有效放松,公司从外部资本市场再融资的频率和金额都显著增加。这一结论对于中国H股上市公司的所有利益相关方以及证券监管部门的决策都有着重要的参考价值。     

融资约束、持有现金与公司投资——来自我国上市公司的经验证据

文章以我国上市公司2000年～2006年的经验数据为样本,从我国市场化进程与公司最终控制人性质的制度背景出发,在研究我国上市公司融资约束的基础上,考察了公司持有现金的对冲效应。研究结果表明,我国所在地区市场化进程较低的公司与非国有公司存在融资约束．进一步分析发现,公司持有现金具有一定的对冲效应,而且这种对冲效应在融资约束公司中更重要。     

现金流、股权结构与中国上市公司投资行为

基于我国制度背景,利用上市公司财务数据,实证检验了股权结构、现金流对我国上市公司投资行为的影响,经验汪据表明,当企业自由现金流较低时,非国有控投企业表现为投资不足,企业投资对内部现金流是敏感的,而国有控股企业投资对内部现金流不敏感;当企业自由现金流较高时,国有拉股企业和非国有控股企业都表现为过度投资,两类企业投资对内部现金流都是敏感的。居中的股枞结沟能够抑制国有控股企业的过度投资问题,分散的股权结构和过于集中的股权结构则可能使企业的过度投资问题更为严重。此外,居中的股权结构既不能抑制非国有控股企业过度投资,又不能促进企业有效投资。     

房地产上市公司过度投资的实证研究

房地产企业的投资问题一直是大众所关注的热点,近年来房价居高不下,政府也屡次发文对房地产企业及市场进行控制,学术界对房地产业也做了较多的研究。本文以2007年-2010年我国房地产上市公司为研究对象,在分析国内外已有研究的基础上,建立了多元线性回归模型组,采用"投资-现金流敏感性"检验的方法对过度投资进行验证。研究表明我国房地产上市公司投资行为与现金流之间存在敏感性,进一步验证了我国房地产上市公司存在过度投资行为。     

制度环境与过度投资——来自中国上市公司的经验证据

以我国特有的制度环境为出发点研究企业过度投资行为,分别分析了我国各地区的政府干预、法治和金融发展对上市公司过度投资行为的影响。研究结果表明,政府干预程度与企业过度投资成正相关,法治、金融发展水平与企业的过度投资成负相关,企业外部制度环境的改善会制约企业的过度投资行为。进一步的研究发现,与法治和金融发展相比,政府干预是影响企业过度投资行为更为基本的因素。     

CEO权力、融资约束与研发投资--基于我国上市公司的经验证据

国家对创新的大力支持以及管理者对创新的重视使得创新一直以来都是实践界和学术界的研究热点,研发投资在一定程度上代表了企业的创新投资。本文从融资约束的视角出发,采用实证研究方法,以2008~2018年我国A股上市公司为样本,系统地剖析了CEO权力、融资约束对研发投资的影响,研究发现权力越大的CEO越倾向于增加企业的研发投资;融资约束会抑制企业的研发投资;融资约束会抑制CEO权力对企业研发投资的提升作用;相较于国有企业,非国有企业的融资约束对企业研发投资的抑制作用更显著,且融资约束对CEO权力与研发投资关系的抑制作用也更显著。研究结论对于提高企业研发投资水平、提升企业创新成果转化效率进而提升企业核心竞争力与价值具有重要意义。     

气候风险对企业融资约束的影响——基于中国高碳密集型产业上市公司的经验证据

随着气候环境的持续恶化,企业作为经济的微观主体所面临的气候风险不断加剧。选取2011—2020年中国A股高碳密集型产业上市公司为研究样本,运用双向固定效应模型探究气候风险与企业融资约束之间的影响关系,并引入企业绿色转型对二者关系进行调节与门槛效应分析。研究结果表明：(1)气候风险加剧了企业的融资约束,且这种影响关系存在地区异质性,在东部地区更为显著;(2)企业进行绿色转型能够有效缓解气候风险对企业融资约束的负面影响;(3)气候风险对企业融资约束的影响因企业绿色转型程度的不同而呈现出差异,具体呈现出对融资约束的加剧效应升高、加剧效应降低、缓解融资约束3个阶段。基于上述研究结论,提出了将气候风险纳入企业风险管理框架、加速企业绿色转型的对策建议。     

企业生命周期、 碳信息披露与融资约束——基于重污染行业的经验证据

本文在碳信息披露评价体系的框架下, 完成了对企业碳信息披露指数的构建, 同时以中国重污染行业上市公司2012～2017 年间的面板数据为研究样本, 从企业生命周期的视角出发, 实证检验了碳信息披露对企业融资约束的动态影响。研究表明： 与未进行碳信息披露的企业相比, 进行碳信息披露的企业会显著缓解企业的融资约束; 对于初创期企业, 碳信息披露对企业融资约束的缓解效应不显著; 对于成长期和成熟期企业, 碳信息披露会显著缓解企业的融资约束; 对于衰退期企业, 碳信息披露反而会加剧企业的融资约束。     

融资约束、资产有形性和现金持有——以制造业上市公司为例

本文将融资约束、 资产有形性和现金持有纳入一个统一的动态性研究框架, 研究融资约束、 资产有形性以及在融资约束和资产有形性交互作用下现金持有的动态变化, 选取 1354家A 股制造业上市公司10年面板数据为研究样本, 以多元变量指标作为衡量融资约束的分类标准, 运用广义矩估计对现金持有的动态变化做实证研究。 结果显示： 融资约束和现金持有之间呈现正相关, 资产有形性和现金持有之间呈现负相关。 在考虑融资约束这个外部变量后, 融资约束和资产有形性的交互作用和现金持有之间呈现负相关, 同时数据显示融资约束放大了负相关程度。 企业应根据融资约束程度及现金持有量的最优化, 平衡现金持有和资产有形性之间的数量关系。     

基于成长性差异的上市公司投资支出与现金流量的实证研究

公司处于不同的成长阶段,其面临的投资机会与现金流量的需求不同。为减少财务困境成本、避免投资不足,需要充足的现金流量才能支撑公司的健康成长。如果违背公司成长性规律,可能造成投资失误,甚至威胁公司的生存。因此,文章在建构上市公司成长性评价模型的基础上,从成长性视角出发,研究上市公司成长性与投资支出、成长性与现金流量、投资支出与现金流量间的关系,并对不同成长性公司的投资支出与现金流量进行了实证研究。主要研究发现,我国上市公司无论成长性高低,其投资支出与现金流量间呈显著正相关,而且低成长性公司的投资支出与现金流量的敏感性要高于高成长性的公司。     

中国制造业上市公司投资——现金流高敏感性实证研究

由于现实中资本市场的不完善,信息不对称、代理问题和交易成本的存在,内部融资与外部融资之间存在显著的成本差异,这使现金流量在企业生存发展中起着举足轻重的作用,成为决定公司投资水平的重要因素。本文在系统借鉴和吸收国内外公司投资行为研究成果基础上,结合中国资本市场的实际情况,验证中国制造业上市公司投资支出与其内部现金流量的敏感性,通过实证研究揭示二者之间的关系及其背后动因;并在此基础上,探索建立中国上市公司投资行为分析框架,为投融资体制改革、经济政策选择、企业过度投资行为治理及投资效率的提高提供理论基础和决策依据。     

媒体监督对上市公司融资约束的影响研究——基于Heckman两阶段模型的实证检验

本文以2010～2014年沪深两市上市公司为研究对象,采用Heckman两阶段模型研究了媒体监督对上市公司融资约束的作用机理,深入探索了不同类型媒体监督对融资约束的影响差异。研究结果发现：媒体监督对上市公司融资约束可以产生显著的影响,即媒体正面报道可以减轻企业的融资约束,而媒体负面报道则会加剧企业的融资约束;不同类型的媒体监督对上市公司融资约束的影响存在差异,相对于纸质媒体监督而言,网络媒体监督对融资约束的影响力更大。     

中国上市公司股权融资与债权融资成本实证研究

本文对中国上市公司IPO后的股权与债权的融资成本进行了实证研究。影响企业市场价值变化的主要因素是行业因素以及企业的初始市值，于是我们选取了家庭耐用消费品行业以及纺织和服装行业的上市公司，对同行业问各组匹配公司进行直接比较，从而发现：站在上市公司股东利益的角度考虑，债权融资成本低于股权融资成本。这主要是股权融资的软约束造成的企业经营业绩下滑，进而导致企业进行多次股权融资行为后市场价值下跌。     

基于上市公司企业价值评估方法探析

随着资本市场及经济全球化的不断深入发展,企业并购重组的大量涌现,企业价值评估日益受到人们的重视。上市公司价值评估是企业价值评估中的重要组成部分,但是由于企业价值的复杂性,使得采用任何单一的评估方法都会存在评估结果出现差异的问题,因此,如何使评估结果更加切合实际,是上市公司在企业价值评估中方法选择的重点。本文首先对企业价值的概念做了简要阐述,根据企业价值评估的目的及市场经济现状,笔者认为,应对上市公司企业价值评估采用现金流量折现法,并与非财务指标评估有机结合,突出核心人才、企业治理、创新能力和外部环境对企业价值的作用,以期为上市公司企业价值评估提供参考。     

企业社会责任与融资约束——基于深沪两市A股的实证研究

根据中国市场特点,通过对深沪两市A股样本采用多元线性回归的实证研究,证明了企业社会责任绩效更好的企业融资约束越小。研究认为企业实施社会责任可以降低融资约束从而提升企业价值。     

融资结构对创业板公司业绩影响的实证研究

融资结构可分为债务融资和股权融资,债务融资又有不同融资成本、不同融资途径、不同债务期限。债务融资下融资成本、融资途径、债务期限和股权融资与企业绩效有何关系呢？基于此,本文运用2010～2015年创业板上市公司实证研究债务融资和股权融资对公司绩效的影响。研究结果表明：股权融资与公司业绩正相关;债务融资下资产负债率、债务期限结构与公 司业绩正相关,而银行借款率与公司业绩负相关。