Exactitude des coefficients de pondération de multiples indicateurs avancés de rendement : incidence sur le rendement et les connaissances des gestionnaires

De nombreuses sociétés qui utilisent de multiples indicateurs avancés de rendement ne valident pas le modèle causal qui relie ces indicateurs aux résultats financiers futurs, et les relations de cause à effet du modèle sont souvent abandonnées aux estimations subjectives qui peuvent être sujettes à l’erreur. En procédant à une expérience, l’auteure examine comment l’exactitude des hypothèses au sujet de la pondération des indicateurs avancés dans un modèle causal influe sur le rendement et les connaissances des gestionnaires, lorsque lesdits gestionnaires se voient offrir la possibilité d’apprendre au fil de plusieurs périodes. Les résultats obtenus montrent que le fait que des coefficients de pondération inexacts soient affectés aux indicateurs avancés améliore le rendement, réduit la fluctuation du rendement et enrichit les connaissances, comparativement à l’absence de coefficients de pondération. En outre, le rendement est semblable, peu importe que les coefficients de pondération soient exacts ou inexacts, alors que les connaissances sont meilleures lorsque les coefficients de pondération sont inexacts que lorsqu’ils sont exacts, ce qui ne confirme en rien les effets de polarisation des coefficients de pondération inexacts. Les observations résultant de l’étude semblent indiquer qu’à tout le moins dans certaines circonstances, les gestionnaires tirent avantage des coefficients de pondération affectés aux indicateurs avancés, même lorsqu’ils sont inexacts, et sont en mesure de corriger ces inexactitudes pour parvenir à un niveau comparable de rendement et de connaissances, comme s’ils avaient disposé de coefficients de pondération exacts.     

The Effect of Investment Banking Relationships on Financial Analysts' Earnings Forecasts and Investment Recommendations*

Abstract. This study shows that financial analysts of brokerage firms that provide investment banking services to a company (investment banker analysts) are optimistic, relative to other (noninvestment banker) analysts, in their earnings forecasts and investment recommendations. Returns earned by following the investment recommendations of investment banker analysts, however, are not significantly different from those of non-investment banker analysts. Given that information regarding the investment banking relationships of brokerage firms is publicly available, we find evidence that capital market participants rely relatively less on the investment banker analysts in forming their earnings expectations. Although we find a significant capital market reaction around the noninvestment banker analysts' research report dates and not around the investment banker analysts' research report dates, the difference between the two market reactions is not statistically significant. Finally, we find that investment banker analysts' earnings forecasts are, on average, as accurate as those of noninvestment banker analysts. Résumé. Les auteurs mettent en évidence le fait que les analystes financiers des maisons de courtage qui offrent des services de prise ferme aux entreprises (les analystes de courtiers preneurs ferme) sont optimistes dans leurs prévisions de bénéfices et leurs recommandations de placements, par comparaison aux autres analystes (c'est-à-dire aux analystes de courtiers qui ne sont pas preneurs ferme). Les rendements obtenus par les investisseurs qui observent les recommandations de placements des analystes de courtiers preneurs ferme ne sont cependant pas sensiblement différents de ceux qu'obtiennent les investisseurs qui se fient aux analystes des courtiers qui ne sont pas preneurs ferme. Compte tenu du fait que l'information relative aux relations qu'entretiennent les maisons de courtage en matière de prise ferme est du domaine public, les constatations des auteurs confirment que les participants au marché financier s'appuient relativement moins sur le verdict des analystes des courtiers preneurs ferme dans le calcul de leur espérance de gains. Bien que les auteurs observent une réaction marquée du marché financier à proximité des dates de publication des rapports de recherche des analystes des courtiers qui ne sont pas preneurs ferme, ce qui n'est pas le cas à proximité des dates de publication des rapports de recherche des analystes des courtiers preneurs ferme, la différence entre ces deux réactions n'est pas statistiquement significative. Enfin, les auteurs constatent que les prévisions de bénéfices des analystes des courtiers preneurs ferme sont, en moyenne, aussi exactes que celles des analystes des courtiers qui ne sont pas preneurs ferme.     

A Reexamination of Auditor versus Model Accuracy within the Context of the Going-Concern Opinion Decision*

Abstract. The Cohen Commission and previous research have suggested that auditors' opinions are inferior indicators of bankruptcy relative to the predictions of statistical models. This research reexamines this question in light of two important considerations that make the comparison between audit opinions and model predictions considerably more reflective of the auditors' real-world decision environment. First, the sample is partitioned into stressed and nonstressed observations and the importance of doing so is demonstrated; second, the statistical models and the forecast errors are adjusted so that they reflect the proportion of bankrupt firms actually faced by auditors. The empirical results provide convincing evidence suggesting that the notion established in previous research that auditors' opinions are interior to models in predicting bankruptcy is unfounded. It should be noted, however, that neither the auditors' opinions nor the bankruptcy prediction model are very good predictors of bankruptcy when population proportions, differences in misclassification costs, and financial stress levels are considered. Résumé. Les travaux de recherche de la Commission Cohen et d'autres travaux qui les ont précédés semblent indiquer que les opinions des vérificateurs sont des indicateurs de faillite moins efficaces que les prédictions des modèles statistiques. Les auteurs se penchent à leur tour sur cette question, à la lumière de deux éléments importants qui font en sorte que la comparaison entre les opinions des vérificateurs et les modèles prévisionnels s'inscrit beaucoup plus dans le contexte décisionnel véritable dans lequel travaillent les vérificateurs. D'abord, l'échantillon est scindé en deux groupes d'observations selon la présence ou l'absence de contrainte financière, partage dont les auteurs expliquent l'importance; ensuite, les modèles statistiques et les erreurs prévisionnelles sont ajustés de manière & refléter la proportion des sociétés dont la faillite a été envisagée par le vérificateur. Les résultats empiriques démontrent de façon probante que les conclusions tirées des travaux précédents selon lesquelles les opinions des vérificateurs sont moins efficaces que les modèles en matière de prévision des faillites ne sont pas fondées. Il convient de noter, cependant, que ni les opinions des vérificateurs ni les modèles prévisionnels ne sont des prédicteurs très efficaces des faillites si l'on tient compte des proportions de la population, des différences dans le coût des erreurs de classification et du niveau de contrainte financière.     

Répercussions de la Pension Protection Act de 2006 sur la valeur boursière

Les auteurs étudient les répercussions de la Pension Protection Act de 2006 (PPA 2006) sur la valeur boursière des actions. La PPA 2006 contient deux dispositions principales : 1) les entreprises doivent assurer la capitalisation intégrale de leur régime de retraite en sept ans (alors qu’une période de trente ans leur était auparavant accordée pour capitaliser 90 pour cent de leur passif au titre du régime) et 2) elles peuvent se prévaloir d’une déduction fiscale à l’égard des cotisations à concurrence de 150 pour cent du passif au titre du régime (alors que le plafond de la déduction était antérieurement de 100 pour cent). Une fois contrôlés l’incidence de la norme SFAS 158, les possibilités de croissance, le coût du financement externe et les autres informations publiées au cours de la période d’échantillonnage, les auteurs examinent les rendements anormaux des entreprises ayant un régime de retraite, à proximité des dates marquantes du processus législatif ayant menéà l’adoption de la PPA 2006. Premièrement, ils observent un rendement anormal moyen négatif de – 4,20 pour la période au cours de laquelle la PPA 2006 a fait l’objet d’un premier vote au Congrès. La capitalisation boursière de l’entreprise moyenne (médiane) de l’échantillon a enregistré un déclin de 310 millions de dollars (60 millions de dollars). Deuxièmement, les auteurs constatent que les répercussions sur la valeur boursière sont plus négatives dans le cas des entreprises présentant des passifs non capitalisés plus importants au titre du régime et devant faire face à des dépenses en immobilisations plus substantielles, alors que les entreprises dont les taux d’imposition marginaux sont plus élevés enregistrent des répercussions positives. Troisièmement, les auteurs ne relèvent aucun élément permettant d’affirmer que les répercussions sur la valeur boursière varient selon les différentes catégories de risque définies par la PPA 2006. Enfin, ils recensent un nombre appréciable de cas de blocage du régime au cours de la période soumise à l’étude. Les résultats sont plus marqués encore lorsque ces entreprises sont retirées de l’échantillon.     

The association between unexpected earnings and abnormal security returns in the presence of financial leverage*

Abstract. This study extends the growing literature on the deteminants of the variation in the relationship between unexpected earnings and abnormal security returns (the earnings response coefficient). We hypothesize that the firm's default risk as measured by financial leverage would affect the earnings response coefficient. We test this hypothesis by partitioning firms according to (1) the existence of debt in the capital structure (all-equity versus levered firms) and (2) the level of leverage (low-leverage versus high-leverage firms). The results are generally consistent with our hypothesis. Specifically, we find that the earnings response coefficients are larger for all-equity and low-leverage firms vis-à-vis matched-levered and high-leverage firms, even after controlling for the effects of equity beta, persistence, risk premium, and measurement error in unexpected earnings. Our findings are also robust with respect to the choice of earnings measure, either before or after interest charges. Résumé. L'étude s'inscrit dans le prolongement des travaux de plus en plus nombreux portant sur les déterminants de la fluctuation de la relation entre les bénéfices imprévus et les rendements anormaux des titres (le coefficient de réponse des bénéfices). Les auteurs posent l'hypothèse que le risque de non-paiement de l'entreprise, mesuré en termes de levier financier, influe sur le coefficient de réponse des bénéfices. Les auteurs testent cette hypothèse en classant les entreprises selon 1) l'existence ou non de capitaux empruntés dans la structure du capital (entreprises dont les capitaux sont exclusivement des capitaux propres par rapport aux entreprises dont les capitaux sont en partie empruntés) et 2) l'importance du levier financier (entreprises dont le levier financier est faible par rapport aux entreprises dont l'importance du levier financier est élevée). Dans l'ensemble. les résultats confirment l'hypothèse. De façon plus précise, les coefficients de réponse des bénéfices sont plus élevés pour les entreprises dont les capitaux sont exclusivement des capitaux propres et les entreprises dont le levier financier est faible, par rapport aux entreprises, classées selon la taille et le secteur d'activité, dont les capitaux sont davantage constitués de capitaux empruntés et dont le levier financier est élevé, même lorsque sont contrôlées les répercussions du bêta des capitaux propres, de la persistance, de la prime de risque et de l'erreur de mesure des bénéfices imprévus. Les résultats de leur étude résistent également à l'analyse lorsqu'ils font intervenir le choix de la mesure des bénéfices, avant ou après avoir tenu compte des intérêts débiteurs.     

Should direct or total factor intensities be used in tests of the factor proportions hypothesis?

Zusammenfassung Sollten direkte oder totale Faktorintensit?ten beim Test der Faktorproportionenhypothese verwendet werden? — Dieser Aufsatz befa\t sich mit der Faktorproportionenhypothese und den Faktorintensit?ten, mit denen die Hypothese getestet werden kann. Wenn alle Güter einschlie\lich der Zwischenprodukte handelbar sind und wenn es keine Spezialisierung in der Produktion gibt, dann sind die direkten Faktorintensit?ten ma\gebend, wenn die Allokation der Bruttoproduktion zwischen den L?ndern erkl?rt werden soll. Demgegenüber sind die totalen Faktorintensit?ten für die Erkl?rung der Nettohandelsstr?me relevant. Wenn es nichthandelbare Güter gibt, dann sollten die Faktorintensit?ten der handelbaren Güter so modifiziert werden, da\ sie den direkten Faktorinput aller nichthandelbaren Güter einschlie\en, die bei der Produktion von handelbaren Gütern verbraucht werden. Die Ergebnisse zeigen sich in strenger Form, wenn die Anzahl der handelbaren Güter und der Faktoren gleich ist. übersteigt die Anzahl der handelbaren Güter die der Faktoren, dann besteht eine Tendenz zur Spezialisierung in der Produktion. Liegt dieser Fall der Spezialisierung vor, werden zudem alle Güter gehandelt und existieren keine nichthandelbaren Güter, besteht immer noch die Beziehung zwischen den direkten Faktorintensit?ten und der Allokation der Bruttoproduktion, w?hrend die totalen Faktorintensit?ten mit den Handelsstr?men nicht mehr so deutlich zusammenh?ngen.

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Résumé Doit-on appliquer les intensités des facteurs directes ou totales pour tester l’hypothèse des proportions des facteurs? — Cet article s’occupe de l’hypothèse des proportions des facteurs et des intensités des facteurs avec lesquelles on peut la tester. Si tous les biens, les inputs intermédiaires inclus, sont commerces et s’il n’y a pas une spécialisation dans la production, les intensités des facteurs directes sont importantes pour expliquer l’allocation de la production brute parmi des pays; pendant que les intensités des facteurs totales sont d’importance pour expliquer les flux commerciaux nets des biens. De plus, s’il y a des biens non-commercés, les intensités des facteurs des biens commercés devraient être modifiées de manière à inclure les inputs directs des facteurs dans le montant total des biens non-commercés qui sont utilisés dans la production des biens commercés. Ces résultats sont rigoureusement dérivés si les biens commercés et les facteurs sont de même nombre. Si le nombre des biens commercés excède le nombre des facteurs, il y a une tendance à la spécialisation dans la production. Dans ce cas et si tous les biens sont commercés et s’il n’y a pas des biens non-commercés, les intensités des facteurs directes sont encore d’importance pour l’allocation de la production brute, pendant que les intensités des facteurs totales sont moins d’importance pour les flux commerciaux, comparé avec le cas où il n’y a pas une spécialisation dans la production.

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Resumen Deberían utilizarse las intensidades de factores directas o totales en los ensayos de la hipótesis de proporción de factores? — Este artículo se ocupa de la hipótesis de proporción de factores y las intensidades de factores con las que las hipótesis pueden ser sometidas a prueba. Si todos los bienes, incluyendo inputs intermedios, son comerciados y no hay especializaci?n en la produeei?n, las intensidades de factores directas son relevantes para explicar la asignaei?n de la produeeión bruta entre países; considerando que las intensidades de factores totales son relevantes para explicar los rlujos netos del comercio de bienes. Más aún, si hay bienes no comerciables, las intensidades de factores de bienes comerciables deberían modificarse de tal manera de incluir los inputs factoriales directos en los montos totales de bienes no comerciables utilizados en la produeeión de bienes comerciables. Estos resultados se muestran rigurosamente para el caso de un númro igual de bienes transables y de factores. Si el número de bienes transables sobrepasa el número de factores, hay una tendencia hacia la especialización en la produeeión. Para tal caso, con comercio en todos los bienes y sin bienes no transables, la intensidad directa de factores est’ aún relacionada con la asignaeión de la produeeión bruta; considerando que las intensidades totales de factores están relacionadas con los flujos comerciales, aunque menos claramente que sin especialización en la produeeión.

     

Les conséquences de la proximité de l’information contenue dans les états financiers et de l’information rétroactive relative aux prévisions de flux de trésorerie

Le Financial Accounting Standards Board (FASB) et l’International Accounting Standards Board (IASB), dans leur projet conjoint de norme relative à la présentation des états financiers, remettent à l’étude les éléments de base de la présentation des états financiers. Les discussions préliminaires des deux organismes dans le cadre de ce projet indiquent qu’ils entendent modifier les états financiers exigés de manière à accroître la proximité de l’information liée à la performance relative à chaque période. Les auteurs apportent des preuves en ce qui a trait à ce changement potentiel en analysant l’incidence de la proximité de l’information contenue dans les états financiers sur la capacité des investisseurs d’assimiler les propriétés sérielles des données relatives aux flux de trésorerie et aux régularisations qui sont présentées, pertinentes à la formulation de prévisions. Ils examinent également le rôle que joue l’information rétroactive dans cette relation. Les résultats expérimentaux de l’étude semblent indiquer que les investisseurs non professionnels sont en mesure d’assimiler plus rapidement la relation entre les flux de trésorerie et les régularisations de la période courante et la matérialisation des flux de trésorerie futurs lorsque l’information contenue dans les états financiers est présentée dans un seul état plutôt que lorsqu’elle est subdivisée en deux états. Les auteurs constatent en outre que les investisseurs non professionnels affichent des degrés plus faibles d’erreurs prévisionnelles absolues et une dispersion des prévisions moins grande lorsque l’information contenue dans les états financiers leur est communiquée dans un seul état. Enfin, les auteurs démontrent que les investisseurs non professionnels à qui sont communiquées sur une seule page des observations rétroactives exhaustives quant aux résultats assimilent plus rapidement l’information au départ et, une fois l’apprentissage intégré, formulent des prévisions exactes avec plus de régularité que les investisseurs à qui sont communiquées en deux pages des observations rétroactives, exhaustives ou limitées. Dans l’ensemble, les résultats de l’étude tendent à démontrer l’efficacité des solutions de rechange quant à la présentation des états financiers et l’utilité potentielle de la communication d’observations rétroactives plus exhaustives.     

Auditors' legal liability,collusion with management,and investors' loss*

Abstract. The purpose of this paper is to model the legal exposure of auditors and to study the extent to which limitations on this exposure affect auditors' chosen audit intensity and collusion with management. Résumé. L'article qui suit a pour but de modéliser les risques auxquels sont exposés les vérificateurs de par la loi et de voir dans quelle mesure les limites de ce risque influent sur l'intensité de la vérification dont décident les vérificateurs et sur la collusion avec la direction.     

Consensus,dispersion et prix des titres*

Résumé. Cette étude établit et teste, dans un cadre d'équilibre d'anticipations rationnelles bruité, l'existence d'une relation linéaire formelle entre le prix des titres, la moyenne (le consensus) et la dispersion des anticipations des agents. Les variations de la moyenne et de la dispersion des anticipations des agents, mesurées par les prévisions de bénéfices réalisées par les analystes financiers transmises par I/B/E/S, ont respectivement un effet positif et négatif sur le prix des titres. Les difficultés soulevées par cette estimation, ainsi que les dimensions institutionnelles de l'industrie de l'analyse financière sont examinées. Les principaux résultats sont les suivants: 1) les variations les plus importantes du consensus (en valeur absolue) correspondent aux variations les plus importantes (en valeur absolue) de la dispersion des prévisions d'analystes, 2) les changements dans le consensus et la dispersion des prévisions sont respectivement liés positivement et négativement aux rendements des actions canadiennes mais en raison du décalage entre la réalisation et la diffusion des prévisions, une part importante de l'ajustement de prix a lieu avant la diffusion publique des changements dans les prévisions, 3) l'effet des variations du consensus sur le rendement des titres domine l'effet des variations de la dispersion des prévisions. Il semble donc que l'impact de l'arrivée d'information sur le prix des titres ne dépende pas uniquement du sens et de l'ampleur de la révision moyenne des anticipations, mais aussi du sens et de l'ampleur du changement dans la dispersion des anticipations.     

Covenants and Accounting Information in the Market for Classes of Preferred Stock*

Abstract. This study investigates variations in covenants across different classes of preferred stock and describes the role of accounting numbers in such covenants. The findings indicate that covenants in contracts that protect the priority of the claims of preferred stockholders are more prevalent in very debt-like preferred stock issues when there are greater anticipated conflicts over claim priority with common stockholders. When the preferred stock issues take on common equity-like interests, there is less opportunity for common stockholders to gain from diluting the priority of the claims of the preferred stockholders. Consequently, the contracts are not configured to the same extent of restrictions on wealth transfers. Audited accounting numbers are utilized extensively in these covenants, and the contracts adjust these numbers to limit management's discretion in their choice of accounting policies for relaxing the covenants. Résumé. Les auteurs analysent les différences observées dans les clauses restrictives associées à diverses catégories d'actions privilégiées et décrivent le rôle des données comptables chiffrées dans ces clauses. Les conclusions de l'étude révèlent que les clauses restrictives des contrats qui assurent la priorité des créances des actionnaires privilégiés sont plus répandues dans les émissions d'actions privilégiées s'apparentant très étroitement à des titres d'emprunt lorsque les conflits prévus avec les actionnaires ordinaires en ce qui a trait à la priorité des créances sont plus importants. Lorsque les actions privilégiées émises s'apparentent davantage à des actions ordinaires, les actionnaires ordinaires sont moins susceptibles de tirer profit d'une dilution de la priorité des créances des actionnaires privilégiés. Par conséquent, les contrats ne sont pas structurés de façon à contenir des restrictions de même portée sur les transferts de richesse. Les données comptables vérifiées sont abondamment utilisées dans ce genre de clauses restrictives, et les contrats prévoient l'ajustement des données chiffrées de façon à limiter la discrétion dont jouit la direction dans le choix des conventions comptables susceptibles d'assouplir le caractère restrictif des clauses.     

Cross-Quarter Differences in Stock Price Responses to Earnings Announcements: Fourth-Quarter and Seasonality Influences*

Abstract. This article examines the impact of one form of sales seasonality on the response of equity returns to earnings announcements in different quarters. We regress unexpected announcement period returns on unexpected earnings and compare the results for seasonal firms—those with sales consistently concentrated in the same quarter each year—to those of other firms. For seasonal firms, we find robust evidence of a greater regression intercept and some evidence of a greater earnings response coefficient in peak sales quarters than in nonpeak quarters. These results are consistent with a greater resolution of the uncertainty about seasonal firms' prospects in their peak sales quarters than in other quarters. Our evidence also shows that fourth-quarter earnings announcements have smaller stock price response coefficients than do interim announcements. Some prior has found smaller fourth-quarter earnings response coefficients for small but not large firms. We find some evidence that fourth-quarter earnings response coefficients are smaller than interim-quarter response coefficients for large firms as well as for small firms. This suggests that explanations for smaller fourth-quarter earnings response coefficients need to be applicable to both large and small firms. Résumé. Les auteurs examinent, pour différents trimestres, l'incidence d'une forme de caractère saisonnier des ventes sur la réaction du rendement des actions aux déclarations de bénéfices. Ils effectuent une analyse de régression des rendements imprévus des trimestres par rapport aux bénéfices imprévus et comparent les résultats obtenus dans le cas des entreprises dont les activités sont saisonnières—c'est-à-dire dont les ventes sont systématiquement concentrées dans le même trimestre chaque année—aux résultats obtenus dans le cas des autres entreprises. Dans le cas des entreprises dont les activités sont saisonnières, les résultats de l'analyse démontrent vigoureusement que l'intersection de la régression est supérieure et confirment avec moins de fermeté que le coefficient de réaction aux bénéfices déclarés est supérieur pour les trimestres où le volume des ventes culmine, par rapport aux autres trimestres. Ces résultats permettent de conclure à une plus grande résorption de l'incertitude relative aux perspectives des entreprises dont les activités ont un caractère saisonnier dans les trimestres où les ventes de ces entreprises culminent que dans les autres trimestres. Les résultats de l'analyse démontrent également que les déclarations de bénéfices au quatrième trimestre donnent lieu à des coefficients plus faibles de réaction du cours des actions que les déclarations des trimestres intermédiaires. Certains travaux antérieurs ont établi que les coefficients de réaction aux déclarations de bénéfices du quatrième trimestre étaient plus faibles pour les petites entreprises que pour les grandes. L'analyse des auteurs tend ici à démontrer que les coefficients de réaction aux déclarations de bénéfices du quatrième trimestre sont plus faibles que les coefficients de réaction des trimestres intermédiaires pour les grandes entreprises aussi bien que pour les petites entreprises. Ces constatations donnent à penser que les facteurs qui expliquent les coefficients de réaction plus faibles aux déclarations de bénéfices du quatrième trimestre devraient pouvoir s'appliquer tant aux grandes qu'aux petites entreprises.     

Accounting and the credibility of management forecasts*

Abstract. This paper develops and analyzes a signaling model in which a firm discloses privately held information to investors via a forecast. The forecast is constrained by the extent to which the accounting system reflects the private information, and the extent to which estimates regarding the private information are available from other sources, such as financial analysts. The market assesses the credibility of the forecast in setting the price of the firm's stock. A partially separating equilibrium is presented. The implications of the equilibrium are consistent with empirical regularities concerning the market's reaction to management forecasts. In particular, a majority of management forecasts contain good news, forecasts containing bad news are more credible than forecasts containing good news, and stock price reactions are stronger for firms that are not followed by financial analysts. Analysis of investor returns suggests that although a more effective accounting system reduces the variance of returns, it also skews them to the left. Thus, the largest losses are from investments in firms with the most effective accounting systems. Résumé. L'auteur élabore et analyse un modèle indicateur dans lequel une entreprise communique aux investisseurs, par le truchement d'une prévision, l'information qu'elle détient à titre privilégiée. La prévision est sous contrainte dans la mesure où le système comptable reflète l'information privilégiée et les estimations relatives à l'information privilégiée peuvent être obtenues auprès d'autres sources, comme celle des analystes financiers. Le marché évalue la crédibilité de la prévision en fixant le cours de l'action de l'entreprise. L'auteur présente un équilibre partiellement intercalaire. Les conséquences de cet équilibre sont conformes à celles régulièrement observées dans les études empiriques relatives à la réaction du marché aux prévisions de la direction. On note en particulier que la majorité des prévisions de la direction renferment de l'information positive, que les prévisions qui renferment de l'information négative sont plus crédibles que les prévisions contenant de l'information positive et que les réactions touchant le cours de l'action sont plus fortes pour les entreprises qui ne sont pas suivies par des analystes financiers. L'analyse des rendements obtenus par les investisseurs laisse croire que même si un système comptable plus efficace réduit la variance des rendements, il les rend asymétriques vers la gauche. Les pertes les plus importantes sont donc liées aux investissements dans des entreprises ayant les systèmes comptables les plus efficaces.     

Market Microstructure: An Examination of the Effects on Intraday Event Studies*

Abstract. This paper examines the implications for intraday event studies of market microstructure factors. It shows how market microstructure factors affect the price process and consequent issues that may arise when event studies are performed over successively shorter time intervals. These issues are examined empirically to determine the most effective way to deal with them. The issues examined are how to deal with time intervals with no trading, the choice of abnormal returns measurement, and the choice of statistical tests to determine if there is a significant price change, the increase in power of the statistical tests that can be attained from examining intraday rather than daily intervals. In conclusion, the best methods to detect price reactions at the intraday level are not the same as those that are currently standard practice for detecting price changes at the daily level. Additionally, intraday event studies are shown to detect significantly smaller price changes than is possible by performing daily event studies; this conclusion depends on the price reaction occurring within the time interval examined. Résumé. L'auteure examine queues sont les conséquences des facteurs relatifs à la microstructure du marché sur les études événementielles effectuées à l'intérieur d'une même journée. Elle décrit comment ces facteurs influent sur le processus d'établissement des prix et les questions que peut soulever la réalisation d'études événementielles à intervalles successifs plus courts. Ces questions, qu'elle examine sous l'angle empirique afin de déterminer la façon la plus efficace de les résoudre, sont les suivantes: le traitement des intervalles de temps pendant lesquels le marché est inactif, le choix de la mesure des rendements anormaux, le choix des tests statistiques visant à déterminer si une variation de prix est significative, et la puissance accrue des tests statistiques lorsque les études événementielles sont découpées par intervalles horaires plutôt que quotidiens. En conclusion, les méthodes les plus efficaces pour détecter les variations de prix à l'intérieur d'une même journée ne sont pas les mêmes que celles qui sont couramment utilisées pour détecter les variations de prix à intervalle quotidien. Il est, en outre, établi que les études événementielles effectuées à l'intérieur d'une même journée permettent de détecter des variations de prix beaucoup plus faibles que ne le permettent les études événementielles effectuées à intervalle quotidien; cette conclusion dépend du comportement des prix à l'intérieur de l'intervalle de temps examiné.     

A Model of Occupational Choice Applied to Rural Kenya

Abstract: The paper studies occupational patterns in rural Kenya using a large cross-sectional data collected from farm households in seven districts. Consistent with the agrarian nature of the Kenyan economy, we find that 74 per cent of rural households have farming as their principal occupation. The remaining 26 per cent are engaged in nonfarm activities. The existing rural occupational structure is shown to be a consequence of rational career decisions of households. Education and proximity to market centers are the key factors in the transformation of occupational structure in rural Kenya. Résumé: Cet article analyse les schémas de choix professionnels dans les zones rurales du Kenya en se basant sur un vaste esnemble de données recueillies auprès des ménages ruraux de sept districts. Comme le laissait présager le caractère agricole de l'économie kényane, 74 pour cent des ménages ruraux ont l'agriculture pour activité principale; les 26 pour cent restants sont engagés dans des activités non agricoles. Il est démontré que la structure actuelle des choix de professions dans les zones rurales découle de décisions rationnelles prises par les ménages. L'éducation et la proximité des centres de commercialisation sont les facteurs prépondérants qui conditionnent la transformation des schémas professionnels dans les zones rurales du Kenya.     

Investir sur le capital humain: éducation et santé

Résumé: Ce papier passe en revue les raisons d'investir dans le capital humain dans un pays en développement, évalue les performances accomplies au cours des ann ées 1990 et 2000 en matière d'éducation et de santé, particulièrement dans les pays africains, et soumet à une analyse critique les réformes de politiques qui ont sous‐tendu ces performances. Les contraintes et opportunités offertes par la mondialisation sont examinées dans le contexte des pays africains. Enfin, des recommandations sont faites pour accélérer l'accumulation d'un capital humain de qualité en Afrique à travers l'éducation et la santé.     

L'essor de l'agriculture ivoirienne: Facteurs explicatifs,limites du modèle

Résumé: Les performances exceptionnelles de l'agriculture d'exportation en C6te-d'Ivoire, notamment en ce qui concerne le cafe et le cacao, justifient, face a stagnation observee dans d'autres pays africains, que l'on s'interroge sur les raisons de ce succes. Pour ce faire, l'etude analyse les lignes de force de la politique agricole suivie par le pays depuis la colonisation et degage les facteurs explicatifs de la croissance fulgurante de la production enregistree sans discontinuite entre 1960 et 1988. Parallelement, l'etude souligne les aspects negatifs de cette politique dont les consequences sont importantes au niveau de la realisation de l'objectif d'autosuffisance alimentaire du pays et de la preservation du patrimoine forestier, et montre les limites d'un modele de developpement dont seuls quelques aspects sont exportables. Abstract: Considering the stagnation in other African countries, it is worth looking for the reasons for the exceptional performance in cash crops production, particularly coffee and cocoa, in Côte d'Ivoire. In this regard, the study analyses the agricultural policy followed by the country since the colonial era and gives reasons for the spectacular and unbroken production growth between 1960 and 1988. The study also deals with the negative aspects of this policy, the consequencies of which are serious with regard to the attainment of the objective of food self-sufficiency and preservation of the forest, and shows the limitations of a development model of which only a few aspects are exportable.     

Attributes of articles impacting contemporary accounting literature*

Abstract. This paper describes and analyzes four attribute dimensions that have impacted contemporary accounting literature (CAL) between 1976 and 1984, and develops a model that predicts attribute levels in 1985 and 1986. The attribute dimensions studied are: accounting area, research method, school of thought, and geographical focus. Publication counts and citation analyses are performed on a data set of 1,110 accounting articles. The results suggest that linear trends exist over time in the publication and citation measures of selected attributes of accounting papers; that new or emerging attribute areas are more likely to be influential than are papers published in established areas; and that it is easier to predict the relative influence of publications that will exhibit certain attributes than it is to predict the number of papers that will be published with these attributes. Résumé. Les auteurs décrivent et analysent quatre aspects de préoccupation qui ont eu des répercussions sur les publications contemporaines en comptabilité entre 1976 et 1984 et créent un modèle permettant de prévoir les niveaux de préoccupation des années 1985 et 1986. Les aspects de préoccupation faisant l'objet de l'étude sont les suivants: le domaine comptable, les méthodes de recherche, les écoles de pensée et l'optique géographique. Les auteurs precèdent au dénombrement des publications et à l'analyse des citations sur un corpus de 1110 articles comptables. Les résultats donnent à penser qu'il existe des tendances linéaires, dans le temps, dans les mesures des publications et des citations relatives à des préoccupations choisies dans les articles comptables; que les publications dans des domaines de préoccupation nouveaux ou en émergence sont plus susceptibles d'influencer que ne le sont les publications dans des domaines établis; et qu'il est plus facile de prédire l'influence relative des publications portant sur certaines préoccupations qu'il ne l'est de prédire le nombre de documents qui seront publiés relativement à ces préoccupations.     

Factors affecting the scope and initial tightness of covenant restrictions in private lending agreements*

Abstract. This paper explores restrictions in private lending agreements to determine how contractors' status affects (1) the number of limitations on managerial actions and (2) tightness (or slack) of contract restrictions at contract inception. The major result of the multivariate tests is that highly leveraged borrowers are forced to negotiate agreements with both more numerous and tighter restrictions. Debt contracts represent a series of rational trade-offs. Firms with higher debt face more restrictions, which are tighter and more likely to restrict managerial actions. Similarly, borrowers are more likely to agree to tighter extensive restrictions in exchange for more substantial loans. The evidence also indicates that larger firms that possess greater resources to avoid default are able to negotíate looser agreements that contain fewer restrictions. Secured loans do not impose a large number of accounting-based restrictions on managements' actions because secured lenders have less need to restrict managements' options. However, long-term agreements, including insurance loans, include more restrictions on dividends and payout options but use covenant ratios to allow management the flexibility needed over the course of a long-term loan. Résumé. Les auteurs étudient les clauses restrictives des contrats de prêt privés afin de déterminer comment la situation des contractants influe sur 1) le nombre des limites imposées à la direction dans sa marge de manoeuvre et 2) la rigueur (ou la malléabilité) des restrictions contractuelles au début du contrat. Une constatation principale résulte des tests à plusieurs variables aléatoires: les emprunteurs dont le levier financier est important se voient contraints de négocier des contrats contenant à la fois des restrictions plus nombreuses et plus rigoureuses. Les contrats d'emprunt sont en quelque sorte une série de compromis rationnels. Les entreprises dont la dette est plus élevée font face à davantage de restrictions, qui sont plus limitatives et plus susceptibles de réduire la marge de manoeuvre de la direction. D'autre part, les emprunteurs sont plus enclins à accepter que leur soient imposées des restrictions plus rigoureuses et plus nombreuses, en échange de prêts plus substantiels. Les résultats de la recherche révèlent également que les entreprises plus grandes disposant de ressources plus importantes qui diminuent le risque de non-remboursement sont en mesure de négocier des ententes plus souples qui contiennent moins de restrictions. Les prêts garantis n'imposent pas beaucoup de restrictions comptables à la marge de manoeuvre de la direction, puisque les prêteurs garantis éprouvent moins la nécessité de restreindre les options de la direction. Toutefois, les contrats à long terme, parmi lesquels les prêts de compagnies d'assurance, comportent davantage de restrictions relatives aux dividendes et aux options de remboursement mais prévoient dans leurs clauses restrictives des ratios moins sévères, de faccon à assurer à la direction la souplesse qui lui est nécessaire pendant toute la durée des prêts.     

Les effets de la note de planification,des pressions temporelles et des caractéristiques individuelles du vérificateur sur l'estimation du temps de révision par le chef de groupe en vérification*

Résumé. Cette étude se penche sur l'effort en terme de temps de révision des chefs de groupe en vérification (tel que reflété par leurs estimations du temps requis pour la révision du dossier de vérification) et la mesure dans laquelle cet effort est orienté par une autre activité importante du chef de groupe: la planification initiale de la mission de vérification. La planification initiale de la vérification est conditionnée par l'identification de certaines zones critiques dans la note de planification. Les pressions temporelles et les caractéristiques individuelles du vérificateur sont également étudiées, car les recherches antérieures en vérification semblent indiquer qu'elles sont susceptibles d'influencer la révision du chef de groupe. Cette analyse est fondée sur les réponses, provenant de soixante-treize chefs de groupe de dix grands cabinets d'experts-comptables, à un cas de vérification. Les résultats indiquent que: 1) les chefs de groupe font preuve d'un consensus raisonnable en budgétisant plus de la moitié du temps de vérification pour la révision, 2) le plan initial de vérification oriente leur révision ultérieure, 3) les pressions au niveau du temps n'influencent pas de façon significative leurs estimations relatives au temps de révision, et 4) l'appartenance à un cabinet, le niveau d'expérience de vérificateur, et l'effort de planification initiale sont reliés aux différences des pratiques et des perceptions de la révision par le chef de groupe. La fin de cet article comporte une discussion des conséquences de ces résultats en regard de la pratique et des recherches ultérieures.     

How to Reduce Corruption

Africa has not always been corrupt, and some African societies are not corrupt. Nevertheless, for much of Africa, the reduction of corruption is currently an important priority. I review the lessons from Africa’s history, from experience elsewhere, and from economic theory, to develop an agenda for action. Since Africa became corrupt, part of the solution is to understand what caused that change so that the causal factors can be reversed. For example, both widespread economic regulation and weak checks on the performance of public sector employees encouraged corruption. However, once corruption becomes normal, reversing the policies that caused it is not enough. The society needs a ‘big push’ to shock it out of a high‐corruption equilibrium. La corruption n’a pas toujours sévi en Afrique et certaines sociétés africaines ne sont pas victimes de ce fléau. Toutefois, pour une grande partie du continent, la lutte contre la corruption revà t actuellement un caractère hautement prioritaire. Le présent article passe en revue les leçons tirées de l’histoire de l’Afrique, fait le point de l’expérience acquise dans d’autres régions du monde et analyse les théories économiques en vue d’élaborer un plan d’action. La corruption étant devenue l’apanage de l’Afrique, l’un des moyens de la faire reculer consiste à appréhender les facteurs à l’origine de ce phénomène afin de les inverser. Par exemple, la réglementation économique généralisée et la faiblesse des contrôles sur le travail des agents de l’État sont des facteurs qui ont incitéà la corruption. Néanmoins, lorsque la corruption entre dans les moeurs, il ne suffit pas, pour y mettre un terme, d’inverser les politiques qui en sont les causes. La société doit subir un ‘grand choc’ pour la faire sortir du cycle de la corruption.