Specific proposal for limited exchange-rate flexibility

Zusammenfassung Ein pr?ziser Vorschlag für beschr?nkte Wechselkurs-flexibilit?t. — W?hrend der nunmehr fünfundzwanzigj?hrigen Gültigkeit des Bretton-Woods-Abkommens traten wiederholt langandauernde fundamentale Zahlungsbilanz-ungleichgewichte zwischen den Partnerl?ndern auf, und es dauerte jeweils sehr lange, bis die Wechselkurse ge?ndert wurden. Diese Schwierigkeiten bei der Wechselkurs-anpassung führten zu lebhaften Diskussionen über Alternativl?sungen zum Bretton-Woods-System, n?mlich über ein System v?llig schwankender Wechselkurse oder Systeme mit erweiterten Bandbreiten bzw. gleitenden Parit?ten. Der Verfasser diskutiert im ersten Abschnitt der Abhandlung die groΒe Be-deutung von Nebenwirkungen, die mit der Durchführung wirtschaftspolitischer MaΒnahmen bei diesen verschiedenen W?hrungssystemen verbunden sind. Im zweiten Abschnitt wird dargelegt, warum man von den Regierungen und Noten-banken nicht erwarten k?nne, daΒ sie jeweils sofort die notwendigen wirtschafts-politischen MaΒnahmen für ein angemessenes Funktionieren eines Systems fester Wechselkurse oder gleitender Parit?ten ergreifen. Im dritten Abschnitt wird die Frage der Durchsetzbarkeit einer W?hrungspolitik behandelt, die erforderlich ist, um ein angemessenes Funktionieren eines Systems flexibler Wechselkurse zu gew?hr-leisten, wobei die Notwendigkeit einer allm?hlichen Anpassung betont wird. Der Autor kommt zu dem Ergebnis, daΒ das W?hrungssystem von Bretton Woods in Richtung auf eine gr?Βere Flexibilit?t der Wechselkurse reformiert werden sollte. Eine Erweiterung der Bandbreiten oder gleitende Parit?ts?nderungen (crawling peg) dürften dabei seiner Meinung nach eher zu erreichen sein als ein System v?llig frei schwankender Wechselkurse.

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Resumen Una propuesta concreta de flexibilidad limitada de los tipos de cambio. — Desde que se puso en funcionamiento el acuerdo de Bretton Woods hace 25 a?os, han surgido, en repetidas ocasiones, prolongados desequilibrios fundamentales en las balanzas de pagos de los paises miembros; y alteraciones de los tipos de cambio se han demorado bastante. La dificultades con que tropezaba el reajuste cambiario ha dado lugar a una viva discusi?n sobre posibles alternativas al sistema de Bretton Woods, tales como sistema con tipos de cambio completamente flexibles o con una flexibilidad limitada al ensanchamiento de la ≪banda≫ o a un cambio de paridad deslizante. En la primera sección del trabajo, el autor analiza la gran importancia que pueden adquirir los efectos secundarios de medidas de polftica economica, que se originarían en cada sistema cambiario. En la segunda secci?n, se exponen las razones por las que cabe esperar que los gobiernos y los bancos centrales no adoptaran a tiempo las medidas necesarias para un buen funcionamiento del sistema de paridades fijas o deslizantes. En la tercera secci?n, se discute si es posible o no llevar a cabo una politica económica que asegure el buen funcionamiento de un sistema de cambios flexibles, haciéndose hincapié en la necesidad de un reajuste suave. El autor llega a la conclusión de que el sistema de Bretton Woods debería reformarse con el fin de dar mayor flexibilidad a los tipos de cambio. Segun su opinión, será mas facil llegar a un acuerdo sobre un ensanchamiento de la ≪banda≫ o la introducción de un ≪crawling peg≫ que sobre un sistema en el que los tipos de cambios pueden fluctuar con absoluta libertad.

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Résumé Une proposition précise pour une flexibilité limitée des cours des changes. — Pendant les vingt-cinq années depuis la convention de Bretton-Woods, il y a eu plusieures fois des déséquilibres fondamentaux et de longue durée dans les balances des paiements entre pays membres. Chaque fois, ce fut très longtemps jusqu’à ce que les cours des changes furent modifiés. Ces difficultés d’ajuster les cours des changes occasionnèrent de vives discussions de solutions alternatives au système de Bretton-Woods. On parlait d’un système de cours des changes complète-ment flexibles, et de systèmes à limites plus larges ou à parités glissantes. Dans la première section de son article, l’auteur traite de l’importance des effets secondaires qui accompagnent, sous le régime de chacun de ces systèmes monétaires différents, l’introduction de mesures de politique économique. Dans la seconde section, il explique pourquoi l’on ne peut pas attendre des gouvernements, ni des banques centrales, qu’ils prennent tout de suite les mesures nécessaires pour assurer le fonctionnement satisfaisant d’un système de cours des changes fixes ou de parités glissantes. Dans la troisième section, il discute la question s’il est possible de faire adopter la politique monétaire nécessaire pour le bon fonctionnement d’un système de cours des changes flexibles, tout en soulignant la nécessité d’un ajustement graduel. L’auteur arrive à la conclusion qu’il faudrait réformer le système monétaire de Bretton-Woods dans le sens d’une plus grande flexibilité. II est d’avis qu’il sera plus facile d’obtenir l’élargissement des limites, ou bien des parités glissantes (crawling peg), que d’arriver à un système de cours des changes complètement flexibles.

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Riassunto Una proposta precisa per limitata flessibilità dei cambi. — Durante la validitá oramai venticinquennale delia Convenzione di Bretton-Woods, fonda-mentali squilibri di lunga durata apparvero ripetutamente nella bilancia dei paga-menti dei Paesi soci e durò di volta in volta moltissimo fino a che i cambi fossero mutati. Queste difficoltà nell’adattamento dei cambi condussero a vivaci discussioni su soluzioni alternative al sistema di Bretton-Woods, cioè su un sistema di corsi completamente fluttuanti o sistemi con ampliati margini di oscillazione rispettiva-mente parità scorrenti. L’autore, nel primo capitolo del saggio, discute il grande significato di effetti secondari che sono collegati in questi diversi sistemi monetari all’attuazione di provvedimenti politico-economici. Nel secondo capitolo viene spiegato perché non si possa apettare dai governi e banche d’emissione che di volta in volta prendano subito i provvedimenti politico-economici necessari per un adeguato funzionamento di un sistema di cambi fissi o di parità scorrenti. Nel terzo capitolo è trattata la questione della realizzabilità di una politica monetaria che è necessaria per garantire un adeguato funzionamento di un sistema di corsi flessibili, in cui è sottolineata la necessità di un adattamento graduate. L’autore giunge al risultato che il sistema monetario di Bretton Woods debba essere riformato nel senso di una maggiore flessibilità dei cambi. Un ampliamento del margine di oscillazione o cambiamento delle parità scorrenti (crawling peg) potrebbero quindi, secondo la sua opinione, essere conseguiti più facilmente di un sistema del tutto libero di cambi oscillanti.

     

The case for optimum exchange rate stability

Zusammenfassung Zur Frage der optimalen Wechselkursstabilit?t. — Gezeigt wird, daΒ W?hrungsreserven eine positive soziale Produktivit?t besitzen, weil L?nder durch Wechselkursschwankungen entstehende externe Effekte internalisieren k?nnen, selbst dann, wenn M?rkte sonst vollkommen sind und die Spekulanten zur Wechselkursstabilisierung beitragen. Ein wohlfahrtmaximierendes Modell für die Nachfrage nach W?hrungsreserven wird entwickelt, woraus ersichtlich wird, daΒ die Nachfrage eine zunehmende Funktion der Zinss?tze auf Reserven ist. Kriterien für einen optimalen Zinssatz auf SZR werden aufgestellt, und es wird gezeigt, daΒ diese Kriterien Zinss?tze über den gegenw?rtigen 1,5 vH, ein h?heres Angebot an Reserven und ein optimales wechselkursstabilisierendes Verhalten implizieren. Der Aufsatz schlieΒt mit einer Diskussion der Probleme, die sich bei der Einführung der vorgeschlagenen ?nderungen in das SZR-System ergeben.

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Résumé Pour une stabilité optimale du cours de change. — L’auteur montre que les réserves internationales possèdent une positive productivité sociale en permettant les pays d’internaliser les effets externes qui résultent de l’instabilité du cours de change même dans un monde où les marchés sont autrement parfaits et où les spéculateurs stabilisent le cours de change. Après avoir développé un modèle de la demande de réserves maximisant le bien-être, Grubel montre que la demande est une fonction accroissante du taux d’intérêt sur les réserves. Puis, il formule des critères pour un optimal taux d’intérêt sur les D.T.S. qui impliquent des taux plus élevés que celui de 1,5 p.c. en actualité, une plus grande offre de réserves et un comportement stabilisant le cours de change d’une manière optimale. L’étude finit par une discussion des problèmes qui résultent quand on introduit les changements proposés dans le système de D.T.S.

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Resumen El caso para la estabilidad óptima del tipo de cambio. — Yo demuestro que las reservas internacionales tienen una productividad social positiva al permitirles a los países internalizar las externalidades que surgen de las inestabilidades de las tasas de cambio, incluso en un mundo donde de otra forma los mercados son perfectos y los especuladores estabilizan las tasas de cambio. Se desarroll? un modelo de demanda de reservas, donde se muestra que la demanda es una función creciente de la tasa de interés sobre las reservas. Se presentan criterios para una tasa de interés óptima para los derechos especiales de giro (SDR), los que implican tasas más altas que la corriente de 1.5 porciento, abastecimientos más altos de reservas y un comportamiento estabilizador óptimo para la tasa de cambio. El trabajo concluye con una discusión sobre problemas para la implementaci?n de los cambios propuestos en el sistema de derechos especiales de giro (SDR).

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Riassunto Sul problema dell’ottimale stabilità dei cambi. — Viene mostrato che riserve monetarie possiedono una positiva produttività sociale per il fatto che Paesi possono internalizzare effetti esterni che scaturiscono da instabilità dei corsi di cambio, perfino lì dove mercati sono in genere perfetti e speculanti stabiliscono i corsi di cambio. è sviluppato un modello che massimizza la prosperità per la domanda di riserve monetarie. Da esso risulta che la domanda rappresenta una funzione crescente dei tassi d’interesse su riserve. Sono fissati criteri per un ottimale tasso d’interesse su SDRs (diritti speciali di prelievo) ed è mostrato che questi criteri implicano tassi d’interesse al di sopra dell’attuale 1,5%, una maggiore offerta di riserve ed un ottimale comportamento che stabilizza il cambio. Lo studio termina con una discussione dei problemi preliminari dei mutamenti proposti nel sistema SDRs.

     

Analysis of the intertemporal behaviour of parameter estimates from a model of the United States economy

Zusammenfassung Untersuchungen der Veranderungen von Parametersch?tzungen im Zeitablauf an einem Modell der Volkswirtschaft der Vereinigten Staaten. — Prognosen aufgrund ?konometrischer Modelle erfordern eine standige Revision, um die neuesten Daten einfügen zu k?nnen. Ein etwas vernachl?ssigtes Ergebnis besteht darin, da\ dabei die Sch?tzungen der zugrunde liegenden Parameter beeinflu\t werden. Es ist das Ziel der vorliegenden Abhandlung, die zeitlichen Ver?nderungen der Parameterschatzungen eines makro-?konomischen Modells, die aufgrund verschiedener Methoden gewonnen wurden, zu untersuchen. Die Studie kommt zu dem Ergebnis, da\ die Sch?tzwerte, die aufgrund einer Sequenzanalyse erzielt wurden, ausgepr?gten Trends folgen und da\ darüber hinaus die zeitlichen Perioden, die aufgrund alternativer Sch?tzmethoden bestimmt wurden, oft erheblich voneinander abweichen.

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Résumé Analyse des changements successifs dans l’estimation des paramètres d’un modèle de l’économie des Etats-Unis. — Le pronostic à l’aide de modèles économétriques exige une révision continuelle en vue d’incorporer les données les plus récentes. Le résultat, quelque peu négligé, en est que les estimations des param\ `etres de base en sont affectées. Cet article cherche à analyser les changements successifs des paramètres d’un modèle macro-économique — estimations qui furent trouvées par de différentes méthodes. L’étude arrive à la conclusion que les estimations trouvées par une analyse séquentielle suivent des tendances prononcées et, en outre, que les périodes trouvées par de différentes méthodes diffèrent souvent sensiblement l’une de l’autre.

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Resumen Análisis de las variaciones de paráetres estimados en el tiempo, utilizando un modelo de la economía de los Estados Unidos. — Proyecciones hechas con la ayuda de modelos econométricos requieren un revisión permanente con el fin de poder introducir los datos más recientes. El problems que entonces surge, y que nos recibe siempre la debida atenci?n, consiste en que las estimaciones de los paramé-tras reaccionen de alguna mariera. El objetivo del presente trabajo es analizar la variación de estas estimaciones en el tiempo; para ello se emplea un modelo macroecon?mico estimado por diversos métodos. El resultado del anàlisis es que las estimaciones conseguidas por medio de un análisis de secuencia muestran claramente un trend; ademas se puede ver que los resultados obtenidos a través de métodos de estimaci?n alternatives difieren a menudo de modo sustancial los unos de los otros.

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Riassunto Esami delle modificazioni di stime di parametro nel decorso del tempo in un modello dell’economia degli Stati Uniti. — Prognosi in base a modelli econometrici richiedono una revisione costante per poter inserire i dati più recenti. Un risultato un po’ trascurato consiste nel fatto che con ci? sono influenzate le stime dei parametri che sono alla base. E obiettivo del presente studio di esaminare le modificazioni temporali delle stime dei parametri di un modello macroeconomico che fu ottenuto in base a metodi diversi. Lo studio perviene al risultato che i valori di stima che furono raggiunti in base ad un’analisi di sequenza seguono ?trend? marcati e che oltre a ciò i periodi temporali che furono determinati in base a metodi di stima alternativi spesso differiscono in maniera rilevante.

     

The effectiveness of stabilization policy in a small open economy

Zusammenfassung Die Wirksamkeit der Stabilit?tspolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft. — Der Aufsatz bietet eine überprüfung der Mundelischen Analyse einer Stabilit?tspolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen. Mundell stellte fest, da\ in kleinen offenen Volkswirtschaften mit vollst?ndiger Mobilit?t des Kapitals die Geldpolitik bei festen Wechselkursen unwirksam ist, w?hrend die Fiskalpolitik bei flexiblen Wechselkursen wirkungslos bleibt. Der Aufsatz beginnt mit einer Diskussion der wichtigsten charakteristischen Merkmale einer kleinen offenen Volkswirtschaft. Anschlie\end wird ein statisches Gleichgewichtsmodell entwickelt, das die Folgerung aus der Annahme eines kleinen Landes für die laufenden Posten der Zahlungsbilanz zieht und voraussetzt, da\ sich die heimische Wirtschaft in bezug auf die international handelbaren Güter, die aus exportierbaren und importierbaren Gütern bestehen, als ?Preisanpasser? (price taker) verh?lt. Durch Einbeziehung der Preise von international handelbaren und nichthandelbaren Gütern in die Untersuchung und durch Hinweis auf die Bedeutung des Wechselkurses für die Bestimmung des heimischen Preisniveaus kann gezeigt werden, da\ eine angemessene Kombination von Geld- und Fiskalpolitik Produktion und Besch?ftigung ohne inflatorischen Druck erh?ht, wenn es sich um eine Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen handelt. Das gleiche gilt aber nicht für den Fall der festen Wechselkurse.

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Résumé L’efficacité de la politique de stabilisation dans une petite économie ouverte. — Cet article présente un réexamen de l’analyse Mundell d’une politique de stabilisation à cours des changes fixes et flexibles. Mundell constata que, dans les petites économies ouvertes, où il y a mobilité parfaite du capital, la politique monétaire est inefficace comme instrument de stabilisation, si les cours des changes sont fixes, tandis que la politique fiscale est inefficace, si les cours des changes sont flexibles. L’article que voici commence par une discussion des caractéristiques importantes d’une petite économie ouverte. Puis, un modèle d’équilibre statique est formulé qui étend la supposition d’un petit pays au compte courant de sa balance des paiements, en postulant que l’économie du pays soit celle qui accepte les prix (?price taker?) en ce qui concerne les marchandises exportables et importables. En introduisant dans l’analyse les prix des biens négociables et non-négociables, et en indiquant le r?le que jouent les cours des changes dans la détermination du niveau des prix nationaux, on peut démontrer qu’une combinaison juste de politique monétaire et politique fiscale fera augmenter la production et l’emploi sans tension inflationniste, si l’économie travaille sous un régime de cours des changes flexibles. Il n’en est pas de même si les cours des changes sont fixes.

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Resumen La eficacia de una politica de estabilización en una economía peque?a y abierta. — El presente artículo ofrece un repaso del análisis de Mundell acerca de una política de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles. Mundell constató que en economias peque?as y abiertas, en las que existe movilidad absoluta de capital, la política monetaria es ineficaz bajo un régimen de tipos de cambio fijos y la politica fiscal es otro tanto cuando el tipo de cambio es flexible. El artículo comienza con una discusión de los rasgos característicos de una economía peque?a y abierta. A continuación se elabora un modelo de equilibrio estático, en el cual el supuesto de la economía peque?a se aplica a las partidas corrientes de la balanza de pagos, ésto es, suponiendo que para la economía doméstica los precios de los productos de exportación e importación son datos. Si se consideran productos comercializados internacionalmente y aquellos no comercializables internacionalmente y si se tiene en cuenta la importancia del tipo de cambio para la determinación del nivel de precios doméstico, se puede demostrar que una combinación adecuada de politíca monetaria y fiscal puede aumentar la produccíon y el empleo libre de presiones inflacionarias, siempre y cuando que la economía opère bajo tipos de cambio flexibles. Lo mismo no ocurre en el caso de tipos de cambio fijos.

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Riassunto L’efficacia della politica di stabilità in una piccola economia aperta. — L’articolo offre una verifica dell’analisi di Mundell di una politica di stabilità con cambi fissi e flessibili. Mundell constata che in piccole economie aperte, in cui è data prevalentemente compléta mobilità del capitale, la politica monetaria con cambi fissi è inefficace, mentre la politica fiscale rimane senza efficacia con cambi flessibili. L’articolo inizia con una discussione dei segni caratteristici più importanti di una piccola economia aperta. Successivamente viene sviluppato un modello di equilibrio statico che amplia l’ipotesi del piccolo Paese sulle partite correnti della bilancia dei pagamenti mediante il presupposto che l’economia nazionale in relazione ai beni di commercio, che sono composti di beni di esportazioni e importazioni, si comporta come ?price taker?. Con l’inclusione dei prezzi di beni commerciabili e non commerciabili nella ricerca e col richiamo al significato del cambio per la determinazione del livello nazionale dei prezzi, può essere mostrato che un’adeguata combinazione di politica monetaria e fiscale eleverà produzione e occupazione senza pressione inflazionistica se l’economia ha cambi flessibili. Lo stesso non vale, peró, nel caso di cambi fissi.

     

Demand policies and internal-external balance under fixed exchange rates — the mundellian assignment: A reformulation and some extensions

Zusammenfassung Nachfragesteuerung und binnenwirtschaftliches/au\enwirtschaftliches Gleichgewicht bei festen Wechselkursen — Mundells Assignment: eine Neuformulierung und einige Erweiterungen. — Der Aufsatz bietet eine Neufassung des Mundelischen zwei-Ziele/zwei-Instrumente Modells. Der graphischen Wiedergabe folgt eine mathematische Darstellung des Mundellschen Modells. Zun?chst werden Entscheidungs- und Stabilit?tskriterien für das gebr?uchliche Modell des Mundell-Typs diskutiert, in dem die Mundellsche Annahme gilt, da sich Kapitalbewegungen nur nach den Zinsdifferenzen richten. Die Analyse wird dann auf den ?komplizierten? Fall ausgedehnt, in dem die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung als zus?tzliches Element eingeführt wird. Ferner werden die Einflüsse analysiert, die von einer Einbeziehung der Kapitalbest?nde in das Modell ausgehen. Das Hauptergebnis des Aufsatzes besteht darin, da\, im Gegensatz zu der g?ngigen Ansicht, die Reagibilit?t der Kapitalstr?me auf die Einkommensentwicklung der Mundellschen L?sung des Zuordnungsproblems (assignment problem) nicht notwendigerweise widerspricht; die Richtigkeit des ?assignments? h?ngt in diesem Falle entscheidend von den Werten ab, die die Parameter des Modells annehmen.

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Résumé La politique de la demande et l’équilibre national et international sous l’influence des cours des changes fixes — ?L’attribution? Mundeil (assignment problem): Une formulation nouvelle et quelques extensions. — Cet article traite d’une nouvelle formulation du modèle Mundell à deux fins et deux instruments. Une présentation graphique du modèle Mundell est suivie d’une exposition mathématique de ce modèle. Sont discutés les critères de la décision et de la stabilité, d’abord pour un modèle normal du type Mundell, où, suivant Mundell, les courants de capitaux sont censés répondre aux seules différentielles du taux d’intérêts. Ensuite, l’analyse embrasse le cas ?compliqué?, où l’on introduit, comme argument additionnel, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenue. Sont analysées aussi les conséquences d’une introduction des stocks de capital dans le modèle. La conclusion la plus importante de cette étude est que, contrairement à l’opinion courante, une sensibilité des courants de capitaux pour le revenu ne porterait pas nécessairement préjudice à ?l’attribution? Mundell (assignment problem), étant donné que sa convenance dépend, d’une manière décisive, des valeurs quantitatives des paramètres du modèle.

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Resumen Políticas de demanda y equilibrio interno-externo bajo tasas de cambio fijas — la ?asignaci?n? mundelliana: una reformulación y algunas extensiones. — El artículo se ocupa de la reformulación del modelo de dos variables y dos instrumentos de Mundell. Una presentación gráfica del modelo de Mundell es seguida de una exposición matemática del mismo. En primer lugar se discuten criterios sobre decisiones y estabilidad para un modelo normal (del tipo Mundell), donde se supone que los flujos de capital responden solamente a diferencias en la tasa de interés. El análisis se extiende en seguida al caso más ?complicado?, en que se introduce el argumento adicional de la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso. Igualmente se analizan las consecuencias que emanan de la incorporación de stocks de capital al modelo. La principal conclusión de este artículo es, contraria a lo sostenido usualmente, que la sensitividad de los flujos de capital con respecto al ingreso no internere necesariamente con la ?asignación? mundelliana (assignment problem); la correctitud de la asignaci?n dépende en este caso crucialmente de los valores cuantitativos que adoptan los parámetros del modelo.

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Riassunto Politica della domanda ed equilibrio interno-estero con cambi fissi. L’attribuzione di Mundell (assignment problem): Una riformulazione ed alcuni ampliamenti. — L’articolo offre una nuova versione del modello di Mundell a due scopi e due strumenti. Ad una riproduzione grafica del modello di Mundell segue una rappresentazione matematica dello stesso. Dapprima sono discussi i criteri della decisione e della stabilità per un modello normale del tipo di Mundell, in cui, conformemente a Mundell, viene supposto che correnti di capitale reagiscono soltanto a differenze di interessi. Quindi l’analisi viene allargata al caso ?complicato?, in cui corne elemento supplement?re è introdotta la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito. Inoltre sono analizzate le influenze che seguono nel modello all’inclusione di scorte di capitale. Il risultato principale délia ricerca consiste in ciò ehe, in contrasto con l’opinione corrente, la reagibilità delle correnti di capitale in relazione allo sviluppo del reddito non è necessariamente in contrasto con la soluzione di Mundell del problema di attribuzione (assignment problem); la giustezza di essa dipende in questo caso decisamente dai valori che i parametri del modello hanno.

     

Market structure,the exchange rate,and pricing behavior by firms: Some evidence from computable general equilibrium trade models

Zusammenfassung Marktstruktur, Wechselkurs und Preisverhalten der Firmen: Einige Rechenergebnisse aus einem Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel. - Die Verfasserin benutzt ein Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel, um die Auswirkungen einer zehnprozentigen Aufwertung des US-Dollar auf das Preisniveau in den Vereinigten Staaten im Verh?ltnis zu den Preisen auf anderen M?rkten abzusch?tzen. In einigen Industrien werden die M?rkte segmentiert, und von den Firmen wird angenommen, da\ sie den Absatz der jeweils anderen Firmen als fix ansehen. Die Autorin kommt zu dem Ergebnis, da\ eine solche Aufwertung des Dollar das Preisniveau auf dem amerikanischen Markt um 2 bis 3 vH senkt und die Preise in der restlichen Welt um 0 bis 6 vH erh?ht. Das bedeutet, da\ im Gefolge der Aufwertung einer W?hrung signifikante Abweichungen von der Kaufkraftparit?t eintreten k?nnen.

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Resumen Estructura de mercado, tasa de cambio y politica de precios de la empresa: evidencia en modelos de equilibrio general computable de comercio. - La autora utiliza un modelo de equilibrio general computable de comercio para evaluar el efecto de una revaluation del dolar USA del 10 por ciento sobre el nivel de precios prevaleciente en el mercado estadounidense en comparación con los precios de otros mercados. En algunas industrias los mercados están segmentados; se asume que las empresas presentan un comportamiento tipo Cournot. Los resultados demuestran que una revaluatión reduce el nivel de precios en el mercado estadounidense en un 2–3 por ciento y aumenta los precios en el resto del mundo en un 0–6 por ciento. Esto implica que pueden ocurrir deviaciones significativas de la paridad de poder adquisitivo después de una revaluación de la moneda.

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Résumé Structure du marché, taux de change et politique de prix des entreprises: Quelque évidence d’un modèle d’équilibre général de commerce international. - L’auteur se sert d’un modèle d’équilibre général pour estimer l’effet d’une réévaluation de 10 pour cent du US dollar sur le niveau des prix dans les Etats-Unis comparé au niveau des prix sur les marchés dans les autres pays. Les marchés de quelques industries sont segmentés et on suppose que les entreprises regardent les ventes des concurrents comme fixes. L’auteur trouve qu’une telle réévaluation réduit le niveau des prix sur les marchés des Etats-Unis de deux à trois pour cent et augmente les prix dans les autres pays de zéro à 6 pour cent. Cela indique que des déviations considérables de la parité du pouvoir d’achat peuvent se passer en conséquence d’une réévaluation de la monnaie.

     

Investment reaction patterns — The case of American and West German manufacturing industry

Zusammenfassung Investitionsreaktionsmodelle — der Fall der amerikanischen und westdeutschen verarbeitenden Industrie. — Theoretische Ausgangsbasis der Studie ist eine Akzeleratorvariante mit ?nderungen des Verh?ltnisses zwischen Auftragseingang und verfügbarer Kapazit?t als erkl?rende Variable. Sowohl für die westdeutsche als auch für die amerikanische verarbeitende Industrie gaben Korrelationstests Anla\ zu vermuten, da\ der zeitliche Ablauf der Investitionsreaktion ein — gipflig ist und abweicht von einer einfachen geometrischen Degression. Deshalb wurden verschiedene ?konometrische Modelle, die entsprechende Verteilungen der zeitlich verz?gerten Investitionsreaktion implizieren, auf ihre Anwendbarkeit überprüft. Das erste der schlie\lich ausgew?hlten Modelle beinhaltet eine Gewichtung der zeitlichen Verz?gerungen der erkl?renden Variablen, die mit Verteilungen vom Pascal Typ beschrieben werden kann. Das zweite Modell basiert auf der Gamma-Verteilung, die der Pascal-Verteilung gleicht, aber unter anderem ein spezielles (nicht-lineares) Sch?tzverfahren erfordert. Punktsch?tzungen des ersten Modells führten für beide L?nder zu wenig überzeugenden Reaktionsverl?ufen. Deshalb wurden bedingte Sch?tzungen vorgenommen, die die verfügbaren a priori Informationen über die Voraussetzungen nutzen, welchen die kritischen Parameter entsprechen müssen, um plausible Reaktionsverl?ufe zu gew?hrleisten. Die so modifizierten Sch?tzergebnisse wurden mit denen verglichen, die eine Gamma-Verteilung implizieren. Es kann festgehalten werden, da\ sogar unter den vorherrschenden, nicht-idealen ?konometrischen Bedingungen (insbesondere Multikollinearit?t und autokorrelierte Residuen) ein ausreichendes Ma\ an übereinstimmung beim Vergleich der beiden Modelle zu registrieren war und da\ der Zweil?ndervergleich signifikante Unterschiede in der Reaktion der Investitionen auf die Akzeleratorvariable nahelegt.

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Résumé Modèles de la réaction de l’investissement — le cas des industries secondaires des Etats-Unis et de la République Fédérale Allemande. — Dans cette étude l’explication théorique est basée sur un accélérateur variable qui résulte d’une relation variable entre commandes re?ues et capacité disponible. Pour l’industrie secondaire allemande, aussi bien que pour celle des Etats-Unis, les tests de corrélation ont donné lieu à supposer que la réaction de l’investissement ne forme, dans son mouvement, qu’un seul sommet, et qu’elle diffère d’une simple degression géométrique. On a donc examiné l’applicabilité de différents modèles économétriques qui impliquent diverses distributions de la réaction retardée de l’investissement. Le premier des modèles qu’on a finalement choisis contient une pondération des retardements des variables explicatrices, pondération qu’on peut décrire par des distributions du type Pascal. Le second modèle est basé sur la distribution gamma, qui ressemble à la distribution Pascal tout en exigeant, entre autres, un genre spécial (non-linéaire) d’estimation. Les estimations simples du premier modèle ayant donné, pour les deux pays, des mouvements de réaction peu convaincants, on a introduit des estimations conditionnelles qui utilisent les informations a priori disponibles en ce qui concerne les conditions auxquelles doivent correspondre les paramètres critiques afin de garantir des mouvements de réaction plausibles. Les résultats de ces estimations modifiées furent comparés avec ceux qui impliquent une distribution gamma. On peut dire que, même sous les conditions économétriques actuelles, qui ne sont pas idéales, on a pu constater une mesure suffisante de conformité entre les deux modèles, et que la comparaison des deux pays fait ressortir des différences significatives en ce qui concerne la réaction de l’investissement à l’accélérateur variable.

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Resumen Modelos de reactión de inversiones. El caso de la industria manufacturera estadounidense y alemana. — La base teórica del présente trabajo es una variante del proceso de aceleración en la que entra como variable explicativa el cambio de la relatión entre la corriente de pedidos y la capacidad productiva disponible. Diversos análisis de regresión efectuados con datos de la industria manufacturera de la Alemania Occidental y los Estados Unidos hacen suponer, que la reacción en cadena de las inversiones es unimodal y diferente a una simple degresión geométrica. Por eso, el autor ensayó varios modelos econométricos con diferentes distribuciones de los desfases en las reacciones de inversion. El primero de los dos modelos finalmente elejidos presenta una ponderación de los desfases de las variables explicativas que se ajusta a una distribución del tipo Pascal. En el segundo modelo la estructura de desplazamiento de las variables se acomoda a una distribución del tipo gama, que se parece a la de Pascal, pero que requiere un método de estimación especial (no-lineal). Las estimaciones incondicionados por medio del primer modelo no llegaron a arrojar resultados satisfactorios para ninguno de los dos palses. Debido a ello se llevaron a cabo estimaciones condicionadas, habida cuenta de las informaciones disponibles a priori que deben de corresponder con los parámetros crfticos si se quieren garantizar módulos de reacción plausibles. Los resultados así modificados fueron comparados con los que se obtienen por medio del segundo modelo. Se puede constatar que a pesar de reinar condiciones econométricas poco ideales (sobre todo debido a multicolinearidades y autocorrelaciones en los residuos) los resultados encontrados a través de los dos modelos muestran una semejanza satisfactoria, y que los módulos de reacción de las inversiones ante variaciones del acelerador difieren significativamente de un país a otro.

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Riassunto Modelli di reazione d’investimento — il caso dell’industria di trasformazione americana e tedesco occidentale. — Base di partenza teorica dello studio è una variante di acceleratore con mutamenti della relazione tra afflusso di ordinazioni e capacità disponibile come variabile esplicativa. Tanto per l’industria di trasformazione tedesco occidentale quanto per quella americana, test di correlazione diedero motivo di supporre che il decorso temporale della reazione d’investimento ha un vertice e si allontana da una seplice digressione geometrica. Per questo furono verificati nella loro applicabilité diversi modelli econometrici che implicano relative ripartizioni della reazione d’investimento temporalmente ritardata. Il primo dei modelli alla fine scelti contiene una ponderazione dei ritardi temporali della variabile esplicativa ehe puó essere descritta con ripartizioni del tipo Pascal. II secondo modello si basa sulla ripartizione gamma ehe è simile alla ripartizione Pascal, ma ehe richiede tra l’altro uno spéciale (non lineare) procedimento di stima. Valutazioni di punti del primo modello condussero per ambedue i Paesi a decorsi di reazione poco convincenti. Perciò furono intraprese valutazioni condizionate che utilizzano le informazioni disponibili a priori sui presupposti, a cui devono corrispondere i parametri critici per garantire plausibili decorsi di reazione. I risultati di stima così modificati furono confrontati con quelli che implicano una ripartizione gamma. Può essere tenuto come punto fermo che perfino tra le non ideali condizioni econometriche predominanti (specialmente multicollinearità e residui autocorrelativi) si registrò una misura sufficiente di concordanze nel confronto dei due modelli e che il confronto tra due Paesi propone differenze significanti nella reazione degli investimenti sulla variabile di acceleratore.

     

Financial counterparts of saving and investment and inconsistency in some simple macro models

Zusammenfassung Die finanziellen Aspekte von Sparen und Investieren und die Inkonsistenz einiger einfacher Makro-Modelle. — Ein System, in dem die finanziellen Aspekte der effektiven Nachfrage explizit gemacht werden, wird entwickelt und als Grundlage für die Kritik einiger gebr?uchlicher statischer MakroModelle verwendet: des IS-LM-Modells, des Modells, das die permanente Einkommenshypothese benutzt, und eines Modells, das eine Ersparnis-Verm?gensrelation enth?lt. Diese kritische Würdigung zeigt, da\, wenn die Finanzen ausdrücklich in die Betrachtung einbezogen werden, die Modelle dynamisch sind und die ?Gleichgewichtsl?sung? nur für einen Zeitpunkt gilt. Au\erdem führen die Interdependenzen, die durch die Einbeziehung der finanziellen Aspekte geschaffen werden, zu unannehmbaren Nachfragefunktionen auf dem Markt, der unter Berufung auf das Walrassche Gesetz au\er Betracht blieb. Es wird gezeigt, da\ diese Probleme nicht bei solchen Modellen auftreten, die nur die Anteile der verschiedenen Formen der Verm?genshaltung am Gesamtverm?gen bestimmen wollen und nicht sein absolutes Niveau. Sie fehlen auch bei einem Modell, das auf dem Prinzip der Bestandsanpassung basiert, in dem also Stromgr?\en direkt auf Bestandsungleichgewichte zurückgeführt werden.

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Résumé Les contreparties financières de l’épargne et de l’investissement et l’incontinence dans quelques modèles macro-économiques. — Un système qui éclaircit bien l’aspect financier de la demande effective est développé et employé comme fondament de quelques modèles statiques et macro-économiques en usage commun: les modèles SI-LM et de revenu permanent et, en outre, un modèle qui incorpore la relation entre l’épargne et la fortune. L’appréciation critique montre que les modèles sont dynamiques et que la solution d’équilibre n’est valable que pour un moment si les finances sont considérées expressément. En outre, les interdépendances créées par l’inclusion des finances conduisent aux fonctions de la demande inacceptables sur le marché qui fut omi en se référant à la loi de Walras. Il est montré que ces problèmes n’apparaissent pas aux modèles qui déterminent seulement la relation entre les actifs différents et pas leurs niveaux absolus. Ils manquent aussi dans un modèle dérivé du principe d’ajustement des stocks, dans lequel les flux sont rapportés directement aux déséquilibres des stocks.

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Resumen La concordancia financiera del ahorro y la inversión y su divergencia en modelos macroeconómicos simples. — El autor elabora un sistema que incluye la parte financiera de la demanda efectiva y que se utiliza como base para algunos modelos macroeconómicos estáticos y comunes, como lo son por ejemplo los modelos IS-LM, los modelos del ingreso permanente y un modelo que incluye la relación entre ahorros y patrimonio. La evaluación crftica demuestra que los modelos son dinámicos y que la ?solución de equilibrio? sólo vale para un breve momento, si se tienen en cuenta explicitamente los aspectos financieros. Además, las interdependencias que resultan de la inclusión de las finanzas originan funciones de demanda inadmisibles en el mercado, del cual se hizo caso omiso invocando la ley walrasiana. El autor demuestra que estos problemas no surgen en modelos que únicamente determinan la relación entre las distintas formas en que se tiene el partimonio, y no sus valores absolutos. Tampoco surgen en un modelo que se deriva del ?stock adjustment principle? y en el que ingresos se aplican directamente a los desequilibrios de existencias.

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Riassunto Corrispondenze finanziarie di risparmio ed investimenti e la loro non concordanza in alcuni macro-modelli semplici. — Viene sviluppato un sistema che chiarisce in pieno l’aspetto fmanziario della domanda effettiva e viene impiegato come base per un macro-modello statico di uso generale, cioè per i modelli IS-LM, per permanenti modelli di reddito e per un modello che includa il rapporto risparmiopatrimonio. Questo apprezzamento critico mostra che i modelli sono dinamici e che la ?soluzione di equilibrio? è valida solo per un breve momento, se le finanze sono espressamente comprese nella considerazione. Inoltre le interdipendenze, che sono create mediante le inclusioni delle finanze, conducono, a causa dell’inosservanza della legge di Walras, ad inaccettabili funzioni di domanda sul mercato. Viene mostrato che questi problemi non compaiono in modelli che determinano soltanto il rapporto del patrimonio tenuto in diverse forme e non i suoi livelli assoluti. Essi mancano anche in un modello che è derivato dal principio di ?adattamento delle scorte? (?stock adjustment?-principle) in cui gli afflussi vengono riferiti direttamente agli squilibri di scorte.

     

Trend,Zyklus und Entwicklung des Preisniveaus

Summary Trend, Business Cycle, and the Development of the Price Level. — Two recent empirical studies, coming to the conclusion that restrictive economic policy does not check the growth of the national product, but possibly furthers it, are critically examined. The causality question is raised: in case it is at all possible to draw reliable conclusions, are relatively high growth rates a result of restrictive policy, or are, on the contrary, relatively stable prices a result of an increased growth which the analysis cannot explain ? The author is of opinion that international comparison, comprising largely heterogeneous countries, cannot furnish recommendations for the economic policy of any one country. Averages drawn from industrialized countries with a moderate inflation and development countries with astronomic inflation rates are useless. It is further examined to what extent the instruments developed through analysis of market oscillations can reveal the trends of the individual items. The Phillips curve and the Okun law are discussed in particular. All empirical results are based on periods of fluctuation with their consequent uncertainties. What the development would be in an economy free from fluctuation and with perfect prevision cannot be deduced from the past. Each individual country should above all study the question how their wages policy could function, given an economic growth according to the ideas of M. Friedman. Finally, the connection between interest level and economic growth is discussed in short, and the actual policy of high interest is viewed pessimistically.

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Résumé Tendances, cycle économique et développement du niveau des prix. — Deux études empiriques récentes, qui arrivent à la conclusion qu’une politique économique restrictive ne ralentit pas l’accroissement du produit national, mais peut même l’avancer, sont soumises à l’examen critique. La question de la causalité se pose: on se demande, pourvu qu’il soit possible d’arriver à des conclusions súres, si les taux d’accroissement relativement hauts résultent de la politique restrictive, ou si, par contre, les prix relativement stables résultent d’un accroissement plus marqué, que l’analyse est incapable d’expliquer ? L’auteur est d’avis que la comparaison internationale, qui embrasse des pays largement hétérogènes, ne saurait fournir des recommandations pour la politique économique d’un pays individuel. Des moyennes basées en même temps sur des pays industrialisés à inflation modérée et des pays à développer à taux d’inflation astronomiques n’ont aucune valeur. Puis, l’auteur examine la question jusqu’à quel point les instruments, développés moyennant l’analyse des fluctuations de conjoncture, peuvent révéler les tendances des séries individuelles. Sont spécialement discutées la courbe Phillips et la loi Okun. Tous les résultats empiriquement obtenus se basent sur des périodes à fluctuations, c’est à dire, à incertitude. Ce que serait le développement dans une économie sans fluctuations, mais avec une facilité parfaite de prévision, ne peut être déduit du passé. Il faudrait étudier, pour chaque pays individuellement, la question comment leur politique des salaires pourrait fonctionner lors d’un accroissement économique suivant les idées de M. Friedman. Finalement, le rapport entre le niveau de l’intérêt et l’accroissement économique est discuté brièvement, et la politique actuelle de l’intérêt élevé est jugée d’un point de vue pessimiste.

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Resumen La tendencia secular, los movimientos ciclicos y la evoluci?n del nivel de precios. — El autor hace un anàlisis crftico de dos estudios empiricos recientes, en los que se afirma que una politica coyuntural restrictiva no obstruye el crecimiento econ?mico, sino que posiblemente lo fomenta. Comienza el autor preguntando por el encadenamiento de las causas y de los efectos: en caso de que pueda llegarse a conclusiones dignas de confianza,ζ son tasas de crecimiento relativamente altas el resultado de una polftica restrictiva o son, por el contrario, precios relativamente estables la respuesta a un ràpido crecimiento econ?mico ? El autor opina, además, que de un análisis basado en un amplio corte traversai, que recoge datos de paises muy heterogéneos, no pueden deducirse recomendaciones para la politica econ?mica de un pais determinado. Formar un promedio entre paises industrializados, en los que la inflation es moderada, y paises en via de desarrollo, en los que el alza de precios es astronómico, carece de sentido. A continuatión el autor trata de averiguar hasta qué punto los instrumentes empleados en el método de investigatión coyuntural se prestan a la revelatión de las relacionos entre las tendencias seculares de las diferentes series. Concretamente, somete a una deliberatión la ?curva de Phillips? y la ‘ley de Okun?. Todos las pruebas empfricas, de que disponemos, se refieren a periodos en los que predominan los movimientos ciclicos y existe, por lo tanto, incertidumbre. No tienen, pues, ningún poder para explicar el desarrollo en una economia sin movimientos cfclicos y con previsión perfecta. Ante todo habria que buscar, pais por pais, una contestatión a la pregunta, de cómo podria funcionar la politica salarial en una economia que crece según los criterios de M. Friedman. Finalmente, el autor aborda el tema del nexo entre el nivel de intereses y la tasa de crecimiento econ?mico y llega a unjuicio pesimista con respecto a la politica de intereses elevados que se practica actualmente.

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Riassunto Trend, ciclo e sviluppo del livello dei prezzi. — Sono considerate criticamente due recenti indagini empiriche che giungono al risultato che una politica economica restrittiva non freni la crescenza del prodotto sociale, ma che eventualmente la promuova. è posta la questione délia causalità: rate relativamente alte di crescenza sono -in caso che sia affatto possibile poter trarre sicure conclusioni — una conseguenza délia politica restrittiva o sono al contrario prezzi relativamente stabili una conseguenza délia piú forte crescenza non accertabile dall’analisi ? Inoltre è sostenuta l’idea che confronti internazionali trasversali abbraccianti Paesi assai eterogenei non porgono raecomandazioni per la politica economica di un solo Paese. Medie da Paesi industriali con moderata inflazione o da Paesi in sviluppo con rate astronomiche d’inflazione sono inutili. Piú avanti è esaminato fino a qual punto gli strumenti sviluppati con l’analisi di oscillazioni congiunturali scoprano anche le connessioni dei Trend délie singole série. Soprattutto sono in discussione la curva di Phillip e la legge di Okun. Tutti i risultati empirici si basano su periodi con oscillazioni, nei quali quindi vi è stata insicurezza. Come si effettuerebbe, con perfetta previsione, lo sviluppo in un’economia libéra di cicli, non si lascia dedurre dal passato. Per ogni singolo Paese dovrebbe essere soprattutto approfondita la questione corne la politica salariale possa funzionare in un’ economia in crescenza conforme alle idee di M. Friedman. Infine sono abbordate brevemente le connessioni tra livello degli interessi e crescenza econ?mica ed è giudicata con pessimismo l’attuale politica di alti interessi.

     

Balance of payments deficits,the adjustment cost and the optimum level of international reserves

Zusammenfassung Zahlungsbilanzdefizite, die Ausgleichskosten und die optimale H?he der internationalen Reserven. — Die Kosten des Ausgleichs eines Zahlungsbilanzdefizits durch eine Politik der Einkommenskürzung, eine Abwertung und induzierte kompensatorische Kapitalzuflüsse werden für eine Auswahl von fünfzehn L?ndern gesch?tzt. In dieser Stichprobe sind die Abwertungskosten und die Kosten von induzierten Kapitalzuflüssen niedriger als die Kosten einer reinen Einkommensdrosselungspolitik. Für Kanada, D?nemark und Südafrika stellt die Abwertung die billigste Anpassungspolitik dar. Das bedeutet, da\ es für diese L?nder vorteilhaft ist, flexible Wechselkurse zu haben. Anschlie\end wird die optimale H?he der internationalen Reserven auf der Grundlage der Formel von H. R. Heller berechnet; sie ist dann erreicht, wenn die marginalen Kosten des Ausgleichs des Zahlungsbilanzdefizits durch eine der drei Arten der Anpassungspolitik, die in dem Aufsatz beschrieben werden, gleich sind den Alternativkosten, die durch das Halten von internationalen Reserven entstehen. Die Verfasser stellen abschlie\end fest, da\ in ihrer Stichprobe die entwickelten L?nder, deren W?hrungen keine Leitw?hrungen sind, überschu\reserven besitzen, w?hrend die Entwicklungsl?nder über weniger Reserven verfügen, als optimal w?re.

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Résumé Les déficits de balance des paiements, les coüts d’ajustement et le niveau optimal des réserves internationales. — Sont estimés, pour un échantillon de quinze pays choisis, les coüts de l’ajustement d’un déficit de balance des paiements, ajustement au moyen d’une politique de réduction du revenu, d’une dévaluation et d’un afflux induit de capitaux compensatoires. Dans cet échantillon, les coüts de dévaluation et les coüts de l’afflux induit de capitaux sont plus bas que les coüts d’une pure politique de réduction du revenu. Pour le Canada, le Danemark et l’Union Sud-Africaine, la dévaluation représente la politique d’ajustement la moins coüteuse. Cela veut dire qu’il est avantageux pour ces pays de maintenir un système de cours des changes flexibles. Ensuite, le niveau optimal des réserves internationales est calculé sur la base de la formule de H. R. Heller. Ce niveau est atteint quand — au moyen d’une des trois politiques d’ajustement décrites dans cet article — le coüt marginal de l’ajustement du déficit de balance des paiements égale les coüts alternatifs d’une détention de réserves internationales. Finalement, les auteurs constatent que, dans leur échantillon, les pays développés, dont les monnaies ne sont pas des monnaies clef, possèdent un surplus de réserves, tandis que les réserves des pays á développer sont en dessous du niveau optimal.

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Resumen Déficit de balanza de pagos, el coste de compensatión y el volumen óptimo de réservas internationales. — El coste de compensación de un déficit de balanza de pagos mediante retractión de ingresos, devaluatión cambiaria o influjo de capital inducido se estima para una muestra de quince paises. Para esta muestra son los costos de devaluatión y de influjo de capital inducido menores que el coste de un pura retraction de ingresos. Para el Canadá, Dinamarca y Suráfrica la devaluation résulta ser la forma de ajuste más económica. Esto significa que séria ventajoso para estos paises tener tipos de cambio flexibles. A continuatión se calcula el volumen óptimo de réservas internacionales mediante la fórmula de H. R. Heller; el volumen es óptimo cuandoel coste marginal de compensaci?n del déficit de balanza de pagos mediante una de las très formas de ajuste, que se discuten en este artfculo, es igual a los costos alternatives que implica el mantenimiento de réservas internacionales. Los autores subrayan que en la muestra los paises desarrollados, cuyas monedas no son monedas de réserva, tienen réservas excesivas, mientras que los paises en desarrollo disponen de menos réservas de lo que séria óptimo.

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Riassunto Deficit délia bilancia dei pagamento, i costi di compensazione e le altezze ottimali délie riserve internazionali. — I costi délia compensazione di un deficit délia bilancia dei pagamenti per mezzo di una politica délia riduzione dei redditi, di una svalutazione ed afflussi compensativi indotti di capitale vengono valutati per una selezione di quindici Paesi. In questa prova a caso, i costi di svalutazione e quelli di afflussi indotti di capitale sono più bassi dei costi di una pura politica di strozzatura dei redditi. Per il Canadá, la Danimarca e il Sudafrica, la svalutazione rappresenta la politica di adattamento più a buon mercato. Ció significa che per questi Paesi è vantaggioso avère cambi flessibili. Successivamente viene calcolata l’altezza ottimale délie riserve internazionali sulla base délia formula di H. R. Heller; essa è allora raggiunta quando i costi marginali délia compensazione del deficit della bilancia dei pagamenti mediante uno dei tre modi della politica di adattamento che sono descritti nell’articolo sono uguali ai costi alternativi che sorgono per il mantenimento di riserve internazionali. Gli autori constatant) infine che nella loro prova a caso i Paesi sviluppati, le cui valute non sono monete guida, possiedono eccedenze di riserve, mentre i Paesi in sviluppo dispongono di minori riserve di quanto sia ottimale.

     

Covered arbitrage margin and transaction costs

Zusammenfassung Gedeckte Arbitragemarge und Transaktionskosten. — Dieser Aufsatz untersucht die Rolle der Transaktionskosten bei der Erkl?rung der beobachteten Abweichungen von der gedeckten Zinsparit?t zwischen den amerika-nischen und britischen Schatzwechseln im Rahmen des gegenw?rtigen Systems be-grenzt floatender Wechselkurse. Nach einer kritischen Betrachtung der von Frenkel und Levich erarbeiteten Methode, die relevanten Transaktionskosten zu sch?tzen, wird eine alternative Methode vorgeschlagen, wobei deren Hinweis aufgenommen wird, die Informationen zu nutzen, die sich aus den Abweichungen von der Dreiecks-oder geographischen Wechselkursarbitrage ergeben. Die so ermittelten Sch?tzungen gehen in eine Regressionsanalyse ein, aus der sich ergibt, da die Transaktionskosten eine signifikante Auswirkung auf die gedeckte Arbitragemarge haben, obwohl sie deren Umfang in dem untersuchten Fall nicht voll erkl?ren.

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Résumé La marge d’arbitrage à couvert et les frais de transaction. — Cet article explore le r?le des frais de transaction comme facteur explicatif pour les déviations observées de la parité d’intérêt couverte entre bons du Trésor du Royaume Uni et des Etats-Unis sous le régime actuel des taux de change flottants dirigés. Après une revue critique de la méthode suggérée par Frenkel et Levich pour estimer les frais de transaction d’importance nous proposons une méthode alternative en exploitant de plus leur suggestion d’utiliser l’information donnée par les déviations d’arbitrage triangulaire ou géographique sur les taux de change. Puis nous procédons à utiliser nos estimations dans une analyse de régression qui nous mène à la conclusion que les frais de transaction ont un effet signifiant sur la marge d’arbitrage à couvert bien qu’ils ne l’expliquent pas complètement dans le cas analysé.

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Resumen Márgen de arbitraje cubierto y costos de transaction. — En estel artículo se investiga el rol de los costos de transactión como explicatión para las desviaciones observadas de la tasa de interés de paridad cubierta entre valores del Reino Unido y los EEUU bajo el régimen presente de tasas de cambio flotantes manejadas. Después de una revisión crítica del método desarrollado por Frenkel y Levich para estimar los costos de transacción relevantes, proponemos un método alternativo explotando más aún la sugerencia de usar la información provista por las desviaciones del arbitraje triangular o geográfico sobre las tasas de cambio. Entonces procedemos a usar nuestras estimaciones en un análisis de regresión que nos lleva a la conclusion, que lós costos de transacción tienen un efecto significativo sobre el márgen de arbitraje cubierto, a pesar de que ellas no dan cuenta totalmente de su tama?o en el caso bajo análisis.

     

Collapse of the purchasing power parity in the light of co-integrated variables?

Zusammenfassung Kollaps der Kaufkraftparit?tentheorie im Lichte ko-integrierter Variabler? - Dieser Aufsatz nimmt das Kaufkraftparit?tentheorem wieder auf und untersucht, (i) ob Wechselkurse (im Verh?ltnis zur Basisperiode) und die entsprechenden Preisdifferentiale ko-integriert sind und (ii) ob (au▾erdem) die Differenz zwischen den beiden Variablen station?r ist. Es wird argumentiert, da▾ die Gesamtkosten pro reale Produktionseinheit, die dem Deflator der Gesamtproduktion entsprechen, am besten geeignet sind, um die relative Wettbewerbsf?higkeit der Volkswirtschaft zu messen. Besonderer Wert wird auf den Wechselkurs der D-Mark gegenüber den anderen EWS-W?hrungen gelegt. Es wird statistisch nachgewiesen, da▾ der Logarithmus des Wechselkurses mit dem Logarithmus des entsprechenden Preisdifferentials ko-integriert ist und da▾ sich - mit einem h?heren Grad an Unsicherheit - die relative Kaufkraftparit?t bew?hrt.

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Résumé Collapsus de la parité de pouvoir d’achat en lumière des variables cointegrées? - Cet article s’occupe encore une fois de la parité de pouvoir d’achat (PPA) en analysant (i) si des taux de change (en relation à une période de base) et les différences de prix correspondantes sont co-intégrés et (ii) si (de plus) la différence des deux variables est stationnaire. L’auteur argue que les co?ts totaux par unité de la production totale qui sont identiques au déflateur de production totale sont très propres à mesurer la capacité concurrentielle relative d’une économie entière. L’attention particulière est prêtée au taux de change de la Deutschmark vis-à-vis les autres monnaies SME. Statistiquement, il est trouvé que le log du taux de change et le log de la différence de prix correspondante sont co-intégrés et que, avec un degré plus haut d’incertitude, la PPA relative est affirmée.

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Resumen ?Se derrumba la paridad del poder de compra a la luz de variables cointegradas? - Este trabajo reexamina el teorema de la paridad del poder de compra (PPP) investigando (a) si las tasas de cambio y las diferencias de precios correspondientes son cointegradas y (b) si la diferencia entre las dos variables es estacionaria. Se arguye que el costo total por unidad de producto real, igual al deflactor del producto total, se presta para medir la competitividad de la economía en su conjunto. Se enfatiza particularmente la tasa de cambio del Marco Alemán frente a otras monedas del sistema monetario europeo. Se encuentra evidencia estadística en favor de una cointegración del logaritmo de la tasa de cambio y del logaritmo de la diferencia de precios correspondiente; el teorema del PPP relativo resulta válido, mas a un nivel de incertidumbre más alto.

     

Exchange rate flexibility and the demand for international reserves

Zusammenfassung Wechselkursflexibilit?t und die Nachfrage nach W?hrungsreserven. — In diesem Aufsatz werden die Implikationen der sogenannten ?Quadratwurzel-Regel? für die optimale Zunahme der H?he der vorsichtshalber gehaltenen W?hrungsreserven (Sicherheitsreserven) bei einer Vergr?\erung des Handelsvolumens n?her untersucht. Dabei wird die Regel erweitert, um die Auswirkung einer erh?hten Wechselkursflexibilit?t auf die optimale H?he der Sicherheitsreserven einzubeziehen. Es wird gezeigt, da\ die von Olivera vorgeschlagene ?Quadratwurzel-Regel? (1969, 1971), die die Nachfrage nach internationaler Liquidit?t in Beziehung zum Handelsvolumen setzt, mit der ?Kubikwurzel-Regel? von Whalen (1966) vereinbar ist, wenn die Kosten eines zu geringen Bestandes an W?hrungsreserven von der H?he des Fehlbetrages abh?ngen. Die Nachfrageelastizit?t nach Sicherheitsreserven in bezug auf die Erh?hung der Wechselkursflexibilit?t (definiert als Bandbreitenerweiterung) wird auf — 1/3 bis — 2/3 gesch?tzt. Die Analyse will hervorheben, da\ in einer internationalen W?hrungsordnung die Versorgung mit internationaler Liquidit?t und der Anpassungsmechanismus simultan geregelt werden müssen.

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Résumé La flexibilité des cours de change et la demande de réserves internationales. — Cette étude continue à examiner la ?règle de racine carrée? et les implications pour le développement optimal des réserves de précaution si le volume du commerce international est augmenté et, en outre, elle étend la règle en inclusant l’impact d’une flexibilité accrue des cours de change sur les balances optimales de précaution. L’auteur démontre que la ?règle de racine carrée?, qui fut suggérée par Olivera (1969, 1971) et qui établit un rapport entre la demande officielle de réserves internationales et le volume du commerce extérieur, est compatible avec la ?règle de racine cubique? par Whalen (1966) si les co?ts d’une pénurie de réserves sont supposés d’être dépendants de l’ampleur d’une telle pénurie. L’élasticité de la demande des réserves de précaution par rapport à l’augmentation de la flexibilité des cours de change (définie comme élargissement des marges autour de la parité) est estimée à se trouver entre un tiers et deux tiers (chaque fois de signe négatif). Le but de cette analyse est de mettre l’accent sur la thèse qu’on doit résoudre simultanément les problèmes de la liquidité et de l’ajustement du système monétaire international.

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Resumen Flexibilidad de los tipos de cambio y la demanda de reservas internacionales. — Este estudio analiza la ?regla de raíz cuadrada? y sus implicaciones para el movimiento óptimo de las reservas de precauci?n cuando el volumen de comercio aumenta, y amplifica dicha regla con el fin de considerar el impacto sobre las reservas de precaución de una mayor flexibilidad cambiaria. Queda demostrado que la ?regla de raíz cuadrada? sugerida por Olivera, que relaciona la demanda por reservas internacionales oficiales con el volumen de intercambio comercial, es consistente con la ?regla de raíz cúbica? formulada por Whalen si se supone que el costo de una escasez de reservas dépende de la magnitud de tal escasez. La elasticidad de demanda de reservas de precaución con respecto a un aumento de la flexibilidad cambiaria (en forma de una banda de fluctuación ampliada en torno a la paridad) se estima que varía entre menos un tercio y menos dos tercios. El anàlisis recalca la importancia de determinar simultáneamente la liquidez y el ajuste en el sistema monetario internacional.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Economic policy,forecasting and flexibility

Zusammenfassung Wirtschaftspolitik, Prognose und Flexibilit?t. — Der vorliegende Aufsatz besch?ftigt sich mit dem Problem, ob es besser ist, eine unbewegliche oder best?ndige Wirtschaftspolitik zu betreiben, als eine solche der ?Feinabstimmung? (fine-tuning) oder des schnellen Wechsels (zig-zag policies). Er zeigt, daΒ Anpassung der kontrollierbaren Variablen an die Prognosen von Periode zu Periode für unkontrollierbare Variable einen niedrigeren Ertrag erbringen mag als die Nichtanpassung, selbst wenn die steigenden Entscheidungskosten und m?glichen sekund?ren Unsicherheitseffekte der ?Feineinstellung? oder von ?Stop-Go Policies? vernachl?ssigt werden, und zwar sogar dann, wenn man über einige Geschicklichkeit in der Prognose verfügt. Dieses Ergebnis hilft uns, den Wert unserer Einsch?tzung verschiedener makro- und mikro?konomischer MaΒnahmen abzusch?tzen und mag unsere Beurteilung derselben ver?ndern. Modelle, die sich auf die Phillips-Hypothese gründen, ein keynesianisches Modell und ein Modell, das auf der Quantit?tstheorie basiert, werden herangezogen, um die Behauptung zu beweisen, daΒ Typen einer best?ndigen, makro?konomischen Wirtschaftspolitik optimal sein m?gen, sogar wenn die wirtschaftspolitischen Entscheidungstr?ger f?hig sind, von Periode zu Periode die Werte unkontrollierter Variabler vorauszusagen. So mag es zum Beispiel optimal sein, die Regierungsausgaben unver?ndert zu halten und das Geldangebot mit einer konstanten Rate wachsen zu lassen, obwohl eine gewisse F?higkeit vorhanden ist, die Werte relevanter Variablen vorauszusagen. Es wird eine Regel aufgestellt, die in einem einfachen Modell bei der Wahl zwischen einer flexiblen und einer unbeweglichen Wirtschaftspolitik hilfreich ist; wann die eine oder die andere gew?hlt werden sollte, kann nur empirisch genau bestimmt werden. Daher bleibt es in der Praxis ein strittiger Punkt, ob die Analyse wirklich die Pr?ferenzen von Shaw und Friedman für automatische Regelungen oder die entgegengesetzte Vorliebe von Samuelson unterstützt. Es k?nnte jedoch behauptet werden, daΒ die Untersuchung die Opposition Mr. McCrackens gegen eine Politik der ?Feineinstellung? dadurch st?rkt, daΒ nachgewiesen wird, eine nichtflexible Politik k?nne sogar dann optimal sein, wenn diejenigen, die wirtschaftspolitische Entscheidungen treffen, die F?higkeit der Prognose besitzen.

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Résumé Politique économique, pronostic et flexibilité. — Cet article examine la question s’il est préférable de poursuivre une politique économique fixe et constante au lieu d’une politique de fin ajustement (fine-tuning) ou de zigzag (zigzag policies). Il est démontré que l’ajustement des variables contr?lables aux pronostics faits de période en période pour les variables non-contr?lables peut donner un résultat inférieur à celui que donnerait le non-ajustement. Et cela même si on néglige les co?ts montants des décisions à prendre et les effets secondaires d’insécurité lors d’un ?ajustement fin? ou d’une politique de ?stop — go?, même dans les cas où l’on dispose d’une certaine habileté en ce qui concerne les pronostics. Ce résultat nous aide à réexaminer la valeur que nous attribuons à certaines mesures ou macro- ou microéconomiques, et peut nous faire reviser notre jugement. On s’est servi de modèles basés sur l’hypothèse Phillips, sur un modèle de Keynes et sur la théorie de quantité pour prouver que certains types de politique macroéconomique constante peuvent être optimaux, même lorsque ceux qui décident de la politique économique sont capables de pronostiquer, de période en période, les valeurs des variables non-contr?lables. Il peut, par exemple, être optimal de tenir constantes les dépenses publiques et de permettre à l’offre d’argent de s’accro?tre à un taux constant, quoiqu’on soit à même de prévoir dans une certaine mesure les valeurs des variables en question. Une règle est formulée qui peut, dans un modèle simple, aider à choisir entre une politique économique flexible et une politique constante, mais le moment auquel il faut passer de l’une à l’autre ne peut être déterminé qu’empiriquement. En pratique, il y a donc toujours la question controversable si l’analyse confirme vraiment la préférence de Shaw et Friedman pour le règlement automatique, ou plut?t la préférence opposée de Samuelson. Toutefois, on pourrait dire que cette étude confirme l’opposition qu’a formée Mr. McCracken à une politique de fin ajustement, car elle prouve qu’une politique non-flexible peut être optimale même lorsque ceux qui décident possèdent l’art du pronostic.

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Resumen Pol?tica econ?mica, progn?stico y flexibilidad. — El objetivo del présente artículo es tratar de averiguar si es mejor perseguir una pol?tica econ?mica rígida o una de ?sintonizaci?n exacta? (fine-tuning) o de alteraciones rápidas (zigzag policies). Demuestra el autor que el ajuste de las variables contr?lables al progn?stico pueden resultar en un rendimiento cada vez menor para las variables incontrolables que de no haberse procedido el ajuste; ello ocurre incluso si uno se desatiende de los costos crecientes de decisión y de posibles efectos secundarios de inseguridad resultantes de la ?sintonizaci?n exacta? o de políticas ?stop—go?, y si se es hábil en el manejo de progn?sticos. Este resultado ayuda a evaluar hasta qué punto es necesaria la revisión del juicio sobre diferentes medidas macro- y microecon?micas. Con el fin de demostrar la tesis de que existen formas de política econ?mica rígida que son optimales, incluso si los dirigentes políticos son capaces de prognosticar la evoluci?n de las variables incontr?lables, el autor recurre a modelos basados en la hip?tesis de Phillips, en la teoría de Keynes y en la teoría cuantitativa. Así puede ser optimal dejar inalterados los gastos públicos e incrementar la oferta monetaria con una tasa constante, a pesar de que existe, hasta cierto grado, la habilidad de prognosticar las variables relevantes. Ahora bien, el momento oportuno para elegir entre una politica económica flexible y una rígida sólo puede determinarse empíricamente. Por ello será, in praxi, objeto de controversia si el análisis aquí presentado apoya más la posición de Shaw y Friedman, que abogan por reglas de mecanismo automático, o la postura opuesta de Samuelson. Lo que s? se puede decir es que el análisis ayuda a justificar la oposici?n de McCracken a una política de ?sintonizaci?n exacta?.

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Riassunto Politica economica, prognosi e flessibilità. — Il presente studio si occupa del problema se sia meglio esercitare una politica economica immobile o costante invece di una del tipo di quella della ?sintonizzazione precisa? (fine-tuning) o del cambio veloce (zig-zag policies). Esso mostra che adattamento delle variabili controllabili alle prognosi da periodo a periodo per variabili incontrollabili può produrre un provento più basso del non adattamento, perfino quando i crescenti costi di decisione e possibili ef?etti secondari di insicurezza della ?regolazione precisa? o dello ?Stop-Go Policies? sono trascurati, e cioè perfino allora quando si dispone di qualche abilità nella prognosi. Questo risultato ci aiuta a stimare il valore del nostro apprezzamento di diverse misure macro- e microeconomiche e puó modificare il nostro stesso giudizio. Modelli che si fondano sull’ipotesi di Phillips, un modello di Keynes ed un modello che si basa sulla teoria quantitativa sono menzionati per dimostrare l’asserzione che tipi di una politica economica costante, macroeconomica, possono essere ottimali, perfino quando i responsabili economico-politici della decisione sono capaci di prevedere da perodo a periodo i valori di variabili incontrollabili. Cosí per esempio puó essere ottimale tenere invariate le spese di governo e far crescere con una rata costante l’offerta di denaro sebbene sia presente una certa capacità di prevedere i valori di variabili rilevanti. Mentre è enunciata una regola che in un modello semplice è di soccorso nella scelta tra una politica economica flessibile ed una immobile, il momento quando ciò si muta può essere precisamente determinato soltanto in modo empirico. Perciò rimane nella pratica un punto controverso, cioè se l’analisi sostenga veramente le preferenze di Shaw e Friedman per regolazioni automatiche o le opposte predilezioni di Samuelson. Si potrebbe quindi affermare che l’analisi rafforza con ció l’opposizione di Mr. McCracken per una politica della ?regolazione precisa? e che è dimostrato che una politica non flessibile puó perfino poi essere ottimale se coloro che prendono le decisioni politico-economiche possiedono la capacità della prognosi.

     

Stabilization policies: Complications of balance of payments constraints

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik: Probleme, die sich durch zahlungs-bilanzpolitische Nebenbedingungen ergeben. —In diesem Aufsatz wird ein makro?konomisches Zwei-Sektoren-Modell benutzt, um die Beziehungen zu analysieren, die zwischen nominalen Stromgr?\en wie den Geldausgaben und realen Stromst?\en wie der Produktion von Gütern und Dienstleistungen sowie dem aggregierten Realeinkommen bestehen. In diesem Zusammenhang werden stabilisierungspolitische Ma\nahmen unter Berücksichtigung zahlungsbilanzpolitischer Nebenbedingungen untersucht. Die Analyse zeigt, da\ die unterstellte Wirksamkeit typischer Ma\nahmen der Stabilisierungspolitik, wie sie gegenw?rtig angewandt werden, wesentlich von der empirischen Gültigkeit der Hypothese der Geldlohn-Starrheit abh?ngt, für die kein überzeugender empirischer Beweis gefunden wurde. Folglich mag die gegenw?rtige Stabilit?tskrise in vielen westlichen L?ndern dadurch zu erkl?ren sein, da\ stabilisierungspolitische Ma\nahmen angewandt wurden, für die nur eine ungenügende theoretische Grundlage besteht. Dieser Schlu\ gilt für den ganzen Bereich der Geldpolitik, der Fiskalpolitik, des Debt-managements und der Wechselkurs-Politik, unabh?ngig von dem Ausma\, in welchem diese durch direkte Lohn-und Preiskontrollen erg?nzt werden. Wird das Grundmodell auf die offene Wirtschaft angewendet, lassen sich einige definitive Schlüsse ziehen. Einer ist, da\ der Anteil der Last der Anpassung an ein Zahlungsbilanzdefizit, der auf die absoluten Preise von nichtgehandelten Gütern und auf die Faktoren entf?llt, die bei deren Herstellung verh?ltnism?\ig intensiv verwendet werden, eine Funktion des geltenden W?hrungssystems ist. Die notwendige Anpassung der relativen Preise ist dagegen von dem W?hrungssystem unabh?ngig. Ein zus?tzliches Ergebnis ist, da\ im Falle nahezu kostenloser Arbitrage auf den Kapitalm?rkten stabilisierungspolitische Ma\nahmen nur in dem Ausma wirksam sind, in dem sie a. die monet?re Basis ver?ndern und b. jede Ver?nderung der monet?ren Basis mit der entsprechenden ?nderung der relativen Preise von Endprodukten und prim?ren Inputs verbinden. Das keynesianische Konzept einer reinen Fiskalpolitik, die auf das Nominaleinkommen durch zinsinduzierte Ver?nderungen der Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes einwirkt, ist für offene Volkswirtschaften, deren Kapitalm?rkte durch Arbitrage verbunden sind, nicht anwendbar.

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Résumé Les politiques de stabilisation: Les complications des contraintes de balance des paiements. —Cet article applique un modèle macroéconomique de deux secteurs à analyser les interactions entre les flux de dépenses d’argent nominales et les tels flux comme la production des biens et services et le réel revenu agrégé. Dans cet ordre d’idées nous étudions les politiques de stabilisation soumises aux contraintes de balance des paiements. L’analyse montre que l’éfficacité présumée des politiques de stabilisation typique, qui sont appliquées courant, est dépendante essentiellement de la validité empirique de la hypothèse d’inertie de salaire d’argent pour laquelle on ne trouvait pas une évidence empirique satisfaisante. En conséquence on pourrait expliquer la crise de stabilisation courante dans beaucoup de pays de l’Ouest à cause de l’application des politiques de stabilisation pour lesquelles il y a seulement une fondation théorique inadéquate. On peut appliquer cette conclusion à l’échelle complète des politiques monétaires et fiscales, aussi bien que du management de dette et des politiques de taux de change, indépendamment de l’extension avec laquelle on a complété ces politiques par des contr?les directs concernant les salaires et les prix. Si on applique le modèle de base d’argent et des prix relatifs à l’économie internationales il y a quelques conclusions définitives. La première est que la proportion du fardeau d’ajustement à un déficit des paiements, tombant aux prix absolus des biens pas négociés et les facteurs relativement employés intensivement là-dedans, est une fonction de la sorte du système de monnaie employé. L’ajustement nécessaire des prix relatifs, cependant, est indépendant du type de standard monétaire en usage. Une conclusion additionelle est que les politiques de stabilisation dans l’ordre d’ideés d’un arbitrage relativement sans co?ts sur les marchés des capitaux sont seulement effective (a) s’ils changent la base monétaire et (b) si chaque change de la base monétaire est associé à un change propre des prix relatifs des biens finaux et des matières premières. Le concept Keynesien d’une politique fiscale pure, opérant avec le revenue nominal par les changes de la vitesse d’argent causés par l’intérêt, est inopérable dans une économie ouverte dont les marchés des capitaux sont conjoints par l’arbitrage.

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Resumen Políticas de estabilización: complicaciones debido a restricciones de balanza de pagos. —Este articulo utiliza un modelo macroeconómico de dos sectores para analizar interacciones entre flujos de gastos en moneda nominal y aquellos flujos reales tales como la producción de bienes y servicios y el ingreso real agregado. Las políticas de estabilización investigadas se someten en este contexto a restricciones en la balanza de pagos. El anàlisis muestra, que la presumida efectividad de las políticas de estabilización tipicas empleadas corrientemente, depende en forma esencial de la validez empírica de la hipótesis de la inmovilidad de los salarios monetarios, para la cual no se ha encontrado ninguna evidencia empírica. Consecuentemente, la actual crisis de estabilización en muchos países occidentales puede ser explicada en términos del uso de políticas de estabilización, para las cuales no existe una fundamentación teórica adecuada. Esta conclusión es aplicable a todo el rango de políticas monetarias, fiscales, de manejo de la deuda y de tipo de cambio, sin considerar en qué medida éstas son suplementadas por controles directos sobre salarios y precios. Al aplicar a la economía internacional el modelo básico del dinero y precios relativos, emergen algunas conclusiones definitivas. Una es que la proporción del costo del ajuste de un déficit de pagos que recae sobre los precios absolutos de los bienes no transados y los factores que se utilizan en su producción más intensamente, es una función del tipo de sistema monetario aplicado. El ajuste requerido en los precios relativos es, sin embargo, independiente del tipo de standard monetario en uso. Una conclusión adicional es que, en el contexto de arbitraje relativamente poco costoso del mercado de capitales, las políticas de estabilización son efectivas solamente en la medida que (a) ellas cambien la base monetaria, y (b) cualquier cambio en la base monetaria sea asociada con una alteración apropiada de los precios relativos de los productos finales y los inputs primarios. El concepto keynesiano de una política fiscal pura que opera sobre el ingreso nominal a traves de cambios inducidos por la tasa de interés sobre la velocidad del dinero es inoperable en una economía abierta, en la cual los mercados de capitales están comunicados por medio de arbitraje.

     

The interest parity theorem,invariance, and the instantaneous forward premium

Zusammenfassung Das Zinsparit?tentheorem, Invarianz und der Swapsatz. — Die übliche Definition des Swapsatzes ergibt zwei vollkommen legitime Zahlenwerte für das gleiche theoretische Konzept. In diesem Aufsatz wird diese Zweideutigkeit dadurch gel?st, daβ der Swapsatz unabh?ngig von der Rechnungseinheit definiert wird. Insbesondere wird gezeigt, dav die Definition in der Bedeutung von momentanen Raten (bei kontinuierlicher Rechnung) zu einer Form des Zinsparit?ten-theorems führt, die ?über die W?hrung invariant? ist. Allgemein gilt die neue Definition immer dann, wenn es notwendig ist, die Gewinnrate zu definieren, die sich aus einem An- und Verkauf von Devisen zu unterschiedlichen Wechselkursen ergibt. Entsprechend wird die Wechselkurstheorie vereinfacht.

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Résumé La théorie de parité d’intérêt, l’invariance et la prime à terme immédiate. — La définition normale de la prime à terme résulte en deux valeurs numériques parfaitement légitimes pour la même conception théorique. Cet article résout l’ambigu?té en rédéfinissant la prime à terme en manière naturelle indépendamment du numéraire. Particulièrement nous démontrons que la définition en terme des taux immédiats (compoundage continuante) résulte en détermination de la parité d’intérêt étant ?invariante envers la monnaie?. Plus en général, la définition nouvelle s’applique à toutes les fois’ dansl esquelles il est nécessaire de définir le taux de capitalisation résultant d’une transaction partant pour et retirant d’une monnaie aux cours de change differents. En conséquence nous simplifions la théorie de cours de change.

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Resumen El teorema del interés de paridad, invarianza y el premio instantáneo a futuro. — La definitión habitual del premio a futuro resulta en dos valores numéricos perfectamente legítimos para el mismo concepto teórico. Este artículo resuelve la ambigüedad redefiniendo el premio a futuro en una forma natural independientemente del numerario. En particular se muestra, que la definitión en términos de tasas instantáneas (tasas compuestas continuas) resulta en una confirmatión del teorema del interés de paridad que es ?invariable a traves de monedas?. Más generalmente, la nueva definitión es aplicable a cualquier situatión en que existe la necesidad de definir la tasa de retorno resultante de una transactión en y fuera de una moneda bajo distintas tasas de cambio. Por consiguiente se simplifica la teoría cambiaria.

     

International monetary rules and external disequilibrium in developing countries

Zusammenfassung Internationale W?hrungsvorschriften u?u\eres Ungleichgewicht in Entwicklungsl?ndern. — Die vorliegende Abhandlung vertritt die Auffassung, da\ die ?Ann?herung? zwischen dem Bretton-Woods-System und den weniger entwickelten L?ndern zu unzureichenden und unwirksamen Ma\nahmen der ?u\eren Anpassung für die weniger entwickelten L?nder geführt hat. Die meisten F?lle von überbewertung werden durch Hinweis auf Elastizit?tspessimismus und die Furcht vor inflatorischen Auswirkungen einer Abwertung erkl?rt. Die Stichhaltigkeit beider Gründe wird überprüft und abgelehnt. Im Gegensatz zur Abwertung in offenen Volkswirtschaften, führt in Volkswirtschaften, die überbewertete Wechselkurse mit Restriktionen und überwachungsma\nahmen unterstützen, eine Devaluation zu keinem inflatorischen Schub. Das statistische Beweismaterial ist mit dieser Hypothese vereinbar. Die gegenw?rtigen Kosten dieser Politik k?nnten durch eine Anpassung, die zu den n?tigen Wechselkurskorrekturen führt, vermieden werden.

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Résumé Règles monétaires internationales et déséquilibre extérieur des pays moins développés. — Dans cet article, on considère que l’accommodement du système de Bretton Woods aux pays moins développés a produit des mesures insuffisantes et inefficaces pour l’ajustement extérieur de ces pays. La plupart des cas de surévaluation sont expliqués par le pessimisme quant à l’élasticité et la crainte des suites inflationnistes d’une dévaluation. Dans cet article, la validité de ces deux arguments est examinée et rejetée. Autrement que dans les économies ouvertes, la dévaluation, dans les économies qui soutiennent, au moyen de restrictions et de surveillances, des cours des changes surévalués, tend à ne pas avoir des effets inflationnistes. Ceci est confirmé par la statistique. Les co?ts actuels de cette politique pourraient être évités par un accommodement qui conduirait à l’ajustement nécessaire des cours des changes.

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Resumen Reglamentos monetarios internacionales y desequilibrio externo en pafses en desarrollo. — El autor sostiene que la creciente aceptación del sistema de Bretton Woods por parte de los países en desarrollo ha tenido la consecuencia de que estos países tienden a adoptar las medidas necesarias de reajuste cambiario de manera inapropiada e ineficiente. En la mayoría de los casos en que la moneda está sobrevaluada, se recuire al pesimismo de elasticidad y al temor de un impacto inflacionario para mostrarse reacios a la devaluación. El autor niega, después de analizarla, la validez de ambos argumentos. Al contrario de lo que cabe esperar de una devaluación en economías abiertas, la devaluación en países con restricciones y controles del comercio exterior no tendrá efectos inflacionarios. La evidencia empírica apoya esta hipótesis. Los costos de la política actual podrían evitarse si se ajustaran los tipos de cambio adecuadamente.

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Riassunto Norme monetarie internazionali e squilibrio estero in Paesi in sviluppo. — I1 présente saggio sostiene l’opinione che r?avvicinamento? tra ilsistema Bretton-Woods e i Paesi poco sviluppati abbia condotto a misure insufficienti ed inefficaci dell’adattamento estero per i Paesi poco sviluppati. La maggior parte dei casi di supervalutazione sono spiegati facendo riferimento ad un pessimismo di elasticità e col timore di ripercussioni inflazionistiche di una svalutazione. La validità di questi due motivi è esaminata e respinta. In contrasto con la svalutazione nelle economie aperte, una svalutazione in economie che sostengono cambi sopravvalutati con restrizioni e misure di controllo non conduce a nessuna spinta inflazionistica. Il materiale statistico di prova è accordato con questa ipotesi. I costi attuali di questa politica potrebbero essere evitati per mezzo di un adattamento che conducesse alle necessarie correzioni dei cambi.

     

International reserve flows: Seemingly unrelated regressions

Zusammenfassung Die Bewegung von W?hrungsreserven: Anscheinend unverbundene Regressionen. — Die hier vorgelegten empirischen Sch?tzungen, die im Rahmen der monet?ren Zahlungsbilanztheorie entwickelt worden sind, vermitteln nützliche Einblicke in die internationale monet?re Anpassung, und zwar in zweierlei Hinsicht. Erstens verbesserte die Verwendung eines anscheinend unverbundenen Regressionsansatzes bei der Sch?tzung der Bewegung von W?hrungsreserven die Sch?tzeffizienz gegenüber den üblichen OLS-Techniken. Dieser Gewinn an Effizienz ergab sich aus einer Korrelation zwischen den St?rtermen in dem Satz von Gleichungen; so sind Faktoren, die in den ursprünglichen Determinanten nicht enthalten sind, aber gemeinsam die Zahlungsbilanz einer Gruppe von L?ndern beeinflussen, durch das Sch?tzverfahren erfaβt worden. Zweitens gestattete die Verwendung von drei Spezifikationen der Gleichung für internationale Reservestr?me eine Untersuchung der Annahmen einheitlicher M?rkte für Güter und finanzielle Aktiva. Insbesondere wurden die Sch?tzergebnisse durch die Substitution von nationalen Preis- und Zinsvariablen durch das US-Preisniveau und die US-Zinss?tze nicht wesentlich ver?ndert. Dies ist ein besonders eindrucksvolles Ergebnis, weil es so sehr für einen hohen Grad der Integration der internationalen Güter- und Kapitalm?rkte spricht. Insgesamt stützen die Ergebnisse stark den monet?ren Ansatz der Zahlungsbilanzanpassung und weisen auβerdem auf den Nutzen weiterer theoretischer und empirischer Forschung hin, die sich mit den Beziehungen zwischen L?ndern im Rahmen der hochintegrierten Weltm?rkte befassen.

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Résumé Les flux de réserve internationale: Les régressions apparemment pas concernées. — L’évidence empirique présentée ici et développée en contexte de l’approche monétaire à la balance des paiements permet des aper?us utiles d’adjustement monétaire mondial en deux aspects. Premièrement, l’utilisation d’une approche des régressions apparemment pas concernées pour estimer les flux de réserve internationale pour huit nations Européennes améliorait l’efficience d’estimation vis-à-vis les techniques standardisées de MCO. Ce gain en efficience était le résultat d’une corrélation entre les termes d’erreur dans la série d’équation: c’est pourquoi des facteurs qui ne sont pas inclus dans les déterminants fondamentaux mais qui ensemble influencent la balance des paiements d’un groupe des pays sont contenus dans la procédure d’estimation. Deuxièmement l’utilisation des trois spécifications de l’équation de flux de réserve internationale permet l’examen des suppositions sur des biens unifiés et des marchés d’actif. Particulièrement, la substitution du niveau de prix des E. U. et du taux d’intérêt à la place des variables de prix national et de taux d’intérêt ne changeaient pas les résultats d’estimation substantiellement. C’est un résultat particulièrement impressionant parce qu’il dépend si fortement d’un degré haut de l’intégration sur les marchés financiers et des biens internationaux. Comme résumé on peut dire que les résultats fortement supportent les vues d’approche monétaire d’adjustement des paiements mondiaux et, de plus, indiquent l’utilité des recherches additionelles avec l’attention théoriques et empiriques à l’interaction parmi des pays en contexte des marchés mondiaux fortement intégrés.

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Resumen Flujos internacionales de reserva: regresiones aparentemente no relacionadas. — La evidencia empírica presentada aquí y desarrollada en el contexto de un planteamiento monetario de la balanza de pagos provee discernimientos provechosos sobre el ajuste monetario mundial en dos aspectos. Primero, la utilización de un planteamiento de regresiones aparentemente no relacionadas para estimar los flujos de reservas internacionales para ocho países europeos mejoró la eficiencia de estimación frente a técnicas standard OLS. Este mejoramiento en la eficiencia resultó de una correlación entre los términos de error en el set de ecuaciones; de esta manera los factores que no son incluidos dentro de los déterminantes fundamentales, pero que conjuntamente determinan la balanza de pagos de un grupo de países, se captan en el procedimiento de estimación. Segundo, la utilización de très especificaciones de la ecuación de flujo de reservas internacionales permitió examinar los supuestos de bienes unificados y mercados de valores. En particular, la sustitución del nivel de precios y de la tasa de interés de los EEUU por precios nacionales y tasas de interés variables, no alteró sustancialmente los resultados de la estimación. Este es un resultado particularmente impresionante, porque dépende tan altamente del grado de integración en los mercados internacionales de bienes y financieros. En suma, los resultados apoyan fuertemente las visiones de planteamientos monetarios del ajuste de pagos mundiales y, adicionalmente, apuntan hacia el provecho que tendrán investigaciones aditionales con enfoque teórico y empírico hacia la interacción entre países en el contexto de mercados mundiales altamente integrados.

     

Fiscal and monetary policy in an open economy with staggered wages

Zusammenfassung Fiskal-und Geldpolitik in einer offenen Volkswirtschaft. -Neuere Ver?ffentlichungen haben gezeigt, da? die kurzfristigen Wirkungen makro?konomischer Politik pervers sein k?nnen, wenn ?nderungen der Politik erwartet werden. So führt die Erwartung einer expansiven Fiskalpolitik wahrscheinlich zu einer sofortigen Erh?hung der Realzinsen und (in offenen Volkswirtschaften) zu einer realen Aufwertung, und beides verringert die Gesamtnachfrage. In dem Aufsatz werden die Wirkungen erwarteter und unerwarteter politischer Ma?nahmen bei Vorhandensein einer anderen m?glichen übertragung von Ankündigungseffekten untersucht, n?mlich einer Lohnbildung, die die künftige Preisentwicklung und die künftige Arbeitsmarktlage berücksichtigt. Ein solches Modell zeigt, da? die Fiskalpolitik auch dadurch perverse Ankündigungswirkungen haben kann, da? sie eine unmittelbare Lohn-und Preisdeflation ausl?st, die die Realzinsen nach oben treibt. Die negativen Ankündigungswirkungen eines solchen Modells werden den positiven einer expansiven Geld-und Fiskalpolitik gegenübergestellt, die sich in einem einfachen Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft ergeben.

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Résumé Politique fiscale et monétaire dans une économie ouverte. -Des articles récents ont démontré que les effets de la politique macroéconomique à court terme peuvent être pervers si le changement de politique est anticipé en avance. Ainsi, l’anticipation de l’expansion fiscale probablement contribue à augmenter les taux d’intérêts réels immédiatement et (en économies ouvertes) le taux de change réel revalorise. Les deux résultats ont l’effet de réduire la demande totale. Dans cet article l’auteur considère les effets des politiques anticipées et non-anticipées en cas d’un autre mécanisme, c’est-à-dire la détermination du salaire qui tient compte des prix et du ch?mage futurs. Un tel modèle démontre que la politique fiscale peut avoir aussi des effets pervers en causant une déflation immédiate de salaire et de prix qui fait monter les taux d’intérêts réels. Enfin, on compare les effets négatifs de l’annonce d’un tel modèle avec les effets positifs d’une expansion de la politique monétaire et fiscale qui résultent d’un modèle simple d’une économie fermée.

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Resumen Política fiscal y monetaria en una eonomía abierta. -Trabajos recientes han demostrao que los efectos de corto plazo de la política macroeconómica pueden ser perversos si los cambios de politica son anticipados. La anticipación de una expansión fiscal puede resultar en un aumento inmediato de la tasa de interés real y (en una economfa abierta) en una revaluación de la tasa de cambio real; ambos efectos se traducen en una disminución de la demanda agregada. En este trabajo se consideran los efectos de políticas anticipadas y no anticipadas, incluyendo una vía alternativa para los efectos de información, la de la fijación del salario mirando hacia el futuro. Un modelo con contratos laborales ?staggered? muestra que la politica fiscal también puede tener efectos perversos de información al inducir una deflación de salarios y precios inmediata que empuja la tasa de interés real hacia arriba. Los efectos negativos de información son contrastados con los efectos positivos de una expansión monetaria y fiscal en un modelo simple de economía cerrada.