证券市场监管与估值体系的构建

在外生性制度安排下发展起来的我国证券市场,证券市场监管对新估值体系形成具有极其重要的作用,其实质就是投资者保护和资本市场发展的辨证关系。本文提出通过加强证券市场监管,维护市场平稳运行。     

我国机构投资者的制度缺陷及其完善措施

从2000年以来,管理层在多种场合提出要“超常规发展机构投资者”,表明了管理层发展壮大机构投资者的决心。管理层试图通过加大培育机构投资者来稳定证券市场,引导证券市场。然而,由于微观经济基础本身的问题和证券市场基本制度安排不到位,中国证券市场无论发展怎样的机构投资者,都不可能真正弥补其基本缺陷。如果我们不在基层制度层面上狠下功夫,不在社会各个层面上建立起健全的基本游戏规则,而仅仅只是在市场     

我国证券市场中机构投资者发展非均衡的制度分析

本文首先分析了我国机构投资者发展的非均衡性,进而研究了影响非均衡发展的制度因素。从本文的分析可以看出,证券市场中的投资者结构、尤其是机构投资者发展的非均衡性是我国证券市场运行出现诸多问题的内在原因。因此,我国证券市场的制度安排及运行效率构成了证券投资基金等机构投资者违规操作的市场条件和制度基础。所以,在政府加强制度建设的同时,应将全面、均衡发展机构投资者作为改善证券市场内部结构、促进系统稳定运行及提高效率的主要策略。     

基于有限理性条件下的中国证券市场投资者决策行为研究

传统的金融理论认为,投资者是理性的,是按照效用最大化来进行的决策,然而从证券市场的实际情况来看,投资者的决策行为并不是完全理性而是有限理性的。在中国证券市场上,由于市场发展快速,制度不够完善,投资者的有限理性决策行为表现更为突出,这导致了证券市场的波动,增加了市场的风险。因此,有必要对投资者的有限理性决策行为进行深入研究,从而了解投资者的决策偏差及原因,引导投资者理性投资,促进中国证券市场的健康发展。     

基于中小投资者的弱势地位探讨其利益保护机制的构建

投资者是证券市场中最核心的要素,投资者的信心是证券市场发展的根基,保护投资者合法权益是证券法的基本理念。对中小投资者权益的保护,关系到证券市场的健康、稳定、可持续发展。然而在中国,证券市场还是一个新兴市场,由于广大中小投资者投资理念不成熟、中介机构不独立、信息公开程度低、相关法律制度不完善等因素,致使中小投资者长期处于证券市场的弱势地位。为了改变这种不利局面,必须重视中小投资者的利益保护问题,切实构建中小投资者利益保护机制。     

基于中小投资者的弱势地位探讨其利益保护机制的构建

投资者是证券市场中最核心的要素,投资者的信心是证券市场发展的根基,保护投资者合法权益是证券法的基本理念。对中小投资者权益的保护,关系到证券市场的健康、稳定、可持续发展。然而在中国,证券市场还是一个新兴市场,由于广大中小投资者投资理念不成熟、中介机构不独立、信息公开程度低、相关法律制度不完善等因素,致使中小投资者长期处于证券市场的弱势地位。为了改变这种不利局面,必须重视中小投资者的利益保护问题,切实构建中小投资者利益保护机制。     

合格境外机构投资者（QFII）制度的完善

2002年11月，中国证券监督管理委员会和中国人民银行联合发布了（（合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法”，国家外汇管理局发布（（合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定”，于2002年12月1日起施行，标志中国证券市场“合格境外机构投资者”（Qualified Foreign Institutional Investor）制度的设立。通常认为，合格境外机构投资者制度（QFII）并不是国际通行的作法，发达国家由于货币可以自由兑换不需要引进QFII，而新兴市场国家和地区在资本项目未实现货币自由兑换的情况下，通过QFII这一过渡性制度安排有限度地开放资本市场，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金，     

证券市场投资者结构变迁的动力学模型及特征——兼论基于投资者教育机制的非理性行为治理路径

我国证券市场投资者的羊群效应、小公司效应、反应过度与反应不足等非理性行为极其明显,导致证券市场发生剧烈波动已经成为常态,从而严重影响到我国证券市场投融资功能的正常发挥,也不利于经济的发展。加强我国证券市场投资者教育工作,建立投资者教育机制,是保护我国证券市场投资者利益,维护证券市场长期稳定健康发展的需要,是治理非理性行为金融的有效路径。坚持长期有效、不懈努力地开展投资者教育工作,形成投资者教育工作的长效机制,是保障资本市场平稳运行、良性发展的重要举措,是资本市场一项重要的基础性制度建设。     

《国家竞争中的资本市场战略》简介

《国家竞争中的资本市场战略》一书，是张育军继《美国证券立法与管理》、《中国证券市场发展的制度分析))之后，推出的又一具有较高的理论价值与学术品位的力著。2000年以来，中国证券市场改革开放力度加大，又恰逢证券界第三次大讨论，证券市场的制度安排与创新备受关注。本书从国家竞争中的资本市场战略出发，借助于制度经济学理论和法学理论，运用比较研究方法，对我国证券市场的制度建设、改革与创新和资本市场发展战略等深层次问题，进行了深入剖析与理性透视，初步构筑了我国证券市场制度与比较研究的架构体系，起点高、立意新、针对性强。     

The Considerations for Systematic Deficiencies of Our Securities Market

我国证券市场自开放以来规模迅速扩大,然而却没有实现资本市场应有的效率功能,证券市场配置低效的根源在于其制度缺陷,而导致中国证券市场制度缺陷的是政府主导型外在制度安排与证券市场发展内生规律之间的矛盾,市场运行机制与价格形成机制扭曲,造成证券市场配置效率的损耗。本文在探寻证券市场制度缺陷形成的基础上,对证券市场发展中的制度缺陷的具体表现与机理进行了深入分析,并提出相关的政策建议。     

公司治理质量、投资者信心与股票收益

投资者信心保持和提振是一国资本市场获得持续稳定发展的基础。公司治理质量会影响外部投资者的信心吗?投资者信心影响股票收益的机理是什么?本文运用中国A股公司2006-2009年数据进行研究,结果表明,投资者信心是市场层面因素和公司层面因素共同作用的结果。公司治理质量越高,外部投资者信心越强;投资者信心变化通过投资行为形成溢价对股票回报产生影响,这种正向影响在治理质量高的公司中得到增强,在治理质量高的公司中,投资者信心越强,股票回报越大。     

中国股市个体投资者羊群行为影响因素分析

中国股市投资者表现出显著的羊群行为,心理因素是投资者羊群行为产生的主要原因,情绪、股票历史收益率和股票规模等也是影响投资者行为的重要因素。本文利用我国股市个体投资者交易数据,对影响投资者羊群行为的因素进行了实证研究,探讨了我国股市个体投资者羊群行为的特征。     

Minority shareholders’ wealth effects and stock market development: Evidence from increase-in-ownership M&As

This paper examines, using a global M&A data set, the relationship between the target firm’s minority shareholders’ returns and a country’s stock market development in deals in which large shareholders increase their ownership stakes. For the purpose of this study, we use two measures of stock market development: (1) turnover over GDP, and (2) turnover over market capitalization. We provide evidence supporting the view that minority shareholders in target firms gain significantly more in countries with high stock market development than their counterparts in less-developed markets. Our results are robust to several firm and deal characteristics and provide evidence to policy makers that the degree of stock market development is a key determinant in improving minority shareholders’ welfare.     

全球投资者国别风险情绪对跨境股票资本流动的影响

本文分析了全球投资者国别风险情绪对跨境股票资本流动的影响,通过构造一般均衡跨期选择模型,刻画了投资者国别风险情绪负向影响跨境股票净资本流入的理论机理以及投资者风险厌恶程度的调节作用,并基于EPFR全球股票型基金微观数据和由大数据文本分析技术构造的全球投资者国别层面风险情绪指标进行实证检验。结果表明:第一,全球投资者对一国的国别风险情绪上升会推升该国的整体风险溢价水平,降低跨境股票型基金净资本流入,尤其是风险厌恶度较高的被动型、开放式和ETF基金;第二,一国金融市场成熟度上升和汇率弹性增强可以缓解全球投资者国别风险情绪对跨境股票型基金净资本流入的负向影响;第三,在全球风险情绪极端低或者各国股票型基金净资本流入极端高的时期,全球投资者国别风险情绪的影响更为显著。     

信息过载是否影响投资者对公开信息的使用——来自季度盈余的实证证据

首季季报之所以可能导致投资者的信息过载原因有二 :一是许多公司在同一天披露其季报 ;二是公司的年报和季报有可能同时披露。我们的结果说明了信息的集中披露本身并不妨碍投资者对信息的及时利用 ,这些发现对我国资本市场上信息披露监管机构有着直接的政策性含义。     

How Does Information Quality Affect Stock Returns?

Using a simple dynamic asset pricing model, this paper investigates the relationship between the precision of public information about economic growth and stock market returns. After fully characterizing expected returns and conditional volatility, I show that (i) higher precision of signals tends to increase the risk premium, (ii) when signals are imprecise the equity premium is bounded above independently of investors' risk aversion, (iii) return volatility is U-shaped with respect to investors' risk aversion, and (iv) the relationship between conditional expected returns and conditional variance is ambiguous.     

投资者理性预期、流动性约束与股价崩盘传染研究

“传染性”是股价崩盘三大基本特征之一,会加剧股价崩盘负面影响,甚至引发系统性金融风险,因此,本文重点关注股价崩盘传染机制研究。首先,本文基于两阶段理性预期均衡模型,提出股价崩盘传染两大假设,即投资者理性预期与流动性约束导致传染;其次,基于2000-2016年全球28个国家或地区资本市场数据,实证检验股价崩盘传染机制和传染渠道。研究显示:(1)投资者理性预期、流动性约束会导致股价崩盘发生传染;(2)股价崩盘事件会在资本市场关联国家或地区传染;(3)提高资本市场信息透明度、加强金融管制有助于降低受关联国家或地区股价崩盘传染。     

Investor Psychology and Security Market Under- and Overreactions

We propose a theory of securities market under- and overreactions based on two well-known psychological biases: investor overconfidence about the precision of private information; and biased self-attribution, which causes asymmetric shifts in investors' confidence as a function of their investment outcomes. We show that overconfidence implies negative long-lag autocorrelations, excess volatility, and, when managerial actions are correlated with stock mispricing, public-event-based return predictability. Biased self-attribution adds positive short-lag autocorrelations ("momentum"), short-run earnings "drift," but negative correlation between future returns and long-term past stock market and accounting performance. The theory also offers several untested implications and implications for corporate financial policy.     

新股发行机制、投资者乐观情绪与IPO高抑价

固定价格、累计投标询价和拍卖发行机制下的IPO抑价模型可解释我国新股发行市场长期存在的高抑价现象:散户投资者对新股发行的乐观情绪会推高二级市场的IPO交易价格,但却不能在IPO发行定价中得到完全体现。单纯通过变革新股发行机制并不能够从根本上抑制IPO高抑价产生,只有疏导散户投资者的乐观情绪才能彻底解决IPO高抑价问题,权宜之策是将散户投资者的乐观情绪嵌入IPO发行定价之中以消除IPO高抑价现象,允许散户投资者参与询价可以有效缓解这一现象,且具有可操作性。     

股票市场对货币政策传导机制影响的实证研究——基于脉冲响应函数和方差分解的技术分析

随着股票市场的蓬勃发展及其与国民经济的联系日益密切,货币政策的传导机制和效应必然受到股票市场发展的影响,同时股票市场也逐渐成为货币政策传导的重要渠道之一。本文首先对货币政策的传导机制与股票市场的关联机制进行分析,然后运用协整分析、向量自回归模型(VAR)、向量误差修正模型(VECM)、脉冲响应函数、方差分解技术等计量方法对我国股票市场对货币政策传导机制的影响进行了实证分析。结果显示股票市场已经成为传导货币政策的一个主要渠道,中央银行制定货币政策时必须要考虑股票市场。