On the theory of international financial intermediation

Summary The paper reviews and structures theoretical approaches to analyze the process of international financial intermediation. Most of them focus on the internationalization of banks and are not completely successful in their objective. A framework is developed for interpreting the emergence and existence of international financial intermediaries. As a result, some additional building blocks are given to construct a theory of international financial intermediation. Central elements herein are the existence of locational endowments and of market imperfections such as costs, asymmetric information, and regulation.Comments on earlier versions of this paper by M.M.G. Fase and two anonymous referees are gratefully acknowledged.     

Development of financial intermediation and economic growth: The Chinese experience

Using Chinese provincial data from 1985 to 1999 and applying recent GMM techniques developed for dynamic panels, this paper examines how the development of financial intermediation influences China's economic growth during the post-1978 reform period. Our econometric results show that China's financial intermediation development contributes to its rapid economic growth through two channels: first, the substitution of loans for state budget appropriation and second, the mobilization of household savings. Loan expansion, however, does not contribute to growth since loan distribution by financial intermediaries is inefficient. Deep financial sector reform aimed at correcting this inefficiency is desirable, and is expected to sustain China's economic development in the future.     

Japanese industrial finance at the close of the 19th century: Trade credit and financial intermediation

In a series of recent studies, several economic historians (most prominently Richard Sylla) argue that successful economies experience “financial revolutions” before undergoing rapid growth. In the U.S., they suggest Hamilton masterminded the financial revolution by putting the public finance in order and facilitating private banks. Might Matsukata, they continue, have done the same in Japan? Japan did indeed experience a financial revolution in the late 19th century. Matsukata, however, did not mastermind the revolution in advance of private-sector demand. Instead, private investors created much of the financial infrastructure in response to demand from industrial firms. What is more, most firms (at least in the pivotal silk industry) raised the funds they needed through trade credit rather than securities markets or banks.     

农村金融改革的七种现实选择

由于农村金融需求与金融机构的多样性,改革也应放得更活,从易到难,近期能见成效当前,资金严重短缺困扰着我国农村经济的可持续发展。造成这种局面的根本原因     

Auditors and deceptive financial statements: Assigning responsibility and blame*

Abstract. Public accountants (auditors) who do not prepare the financial statements of their clients are not directly responsible for them. However, if the statements are deceptive, then the question of their indirect responsibility arises. The various kinds of defenses that auditors might present for being excused from responsibility, and/or blame, are examined and evaluated. Relevant parts of the codes of ethics of the Institute of Chartered Accountants of Ontario (ICAO) and the American Institute of Certified Public Accountants are compared on this basis. The ICAO Code is a better codification of auditors' obligations regarding deceptive financial statements. One implication of the analysis is that the issue of the independence of auditors is more complex than the codes suggest, and needs further clarification. Résumé. Les experts-comptables (vérificateurs) ne sont pas directement responsables des états financiers de leurs clients qu'ils ne préparent pas. Cependant, si les états financiers sont trompeurs, alors la question de leur responsabilité indirecte se pose. Les différentes sortes de défenses que les vérificateurs pourraient présenter pour ne pas être tenus responsables et/ou blâmés sont examinées et évaluées. Les parties pertinentes des codes de déontologie de l'Institut des comptables agréés de l'Ontario et de l'American Institute of Certified Public Accountants sont comparées sur cette base. Le code de déontologie de l'Institut des comptables agréés de l'Ontario est une meilleure codification des obligations du vérificateur en ce qui a trait aux états financiers trompeurs. Une implication de l'analyse, est que la notion de l'indépendance des vérificateurs est plus complexe que ne le suggèrent les codes et demande d'être clarifiée.     

我国农村金融的可持续发展研究

中国经济社会具有二元结构特征,城乡两个区域的生产力水平差异较大,金融业的重心长期以来一直处在工业、商业等市场经济活跃的领域,因而城市金融发展水平远远高于农村。我国经济社会的全面发展与新常态对农村金融的建设提出了更高的要求。本文通过分析农村金融的特点与阻碍农村金融发展的内部和外部原因,并从农民、金融机构以及政府的角度给出了解决农村金融可持续发展及良性循环的建议。     

Incremental information content of earnings-and nonearnings-based financial ratios*

Abstract. Given the quantity of nonearnings data disclosed in firms' annual reports, and the many dimensions of performance measured, it is likely that such information is used in establishing equilibrium prices in the market for firms' shares. This study empirically tests the hypothesis that equity price-relevant information conveyed by annual reports includes several measures other than earnings. The marginal impact of both earnings- and nonearnings-based financial ratios is analyzed and reported. The ratio information is first partitioned into distinct sets using an a priori linear components (LISREL) model. Association tests then show incremental information effects for the earnings-based ratio set as well as for several nonearnings-based ratio sets. Résumé. Étant donné la quantité de données étrangères aux bénéfices présentées dans les rapports annuels des entreprises et les nombreuses dimensions sous lesquelles le rendement est mesuré, il est probable que cette information soit utilisée dans l'établissement de prix d'équilibre dans le marché des actions des entreprises. Dans la présente étude, les auteurs procèdent à des vérifications empiriques de l'hypothèse selon laquelle l'information pertinente aux prix relative aux participations que livrent les rapports annuels comporte plusieurs mesures étrangères aux bénéfices. Les auteurs analysent l'incidence marginale tant des ratios financiers basés sur les bénéfices que de ceux qui ne le sont pas, et ils en exposent les résultats. L'information indiciaire est d'abord partagée en jeux distincts à l'aide d'un modèle de composants linéaires a priori. Les tests d'association montrent ensuite les conséquences de l'information marginale pour le jeu des ratios basés sur les bénéfices ainsi que pour plusieurs jeux de ratios qui ne le sont pas.     

The impact of regulations on financial accounting research*

Abstract. This paper briefly traces the evolution of the impact that activities of accounting regulatory bodies have had on financial accounting research during the last two decades. It analyzes the continuing erosion of the link between accounting research and regulations and the adverse effect of that erosion on empirical studies. Regulators, authors and editors of scholarly accounting journals may share responsibility for this trend. Some suggestions are offered on how to reverse this trend and how to better link empirical and analytical studies to some of the concerns which motivated earlier studies. Policy makers may then be provided with evidence to support their regulatory activities. Résumé. L'auteur retrace brièvement l'évolution des répercussions qu'ont eues les activités des organismes de réglementation de la comptabilité sur la recherche en comptabilité financière depuis deux décennies. Il analyse l'érosion progressive du lien entre la recherche et la réglementation comptable et l'incidence négative de cette érosion sur les études empiriques. Les responsables de la réglementation, les auteurs et les directeurs de revues spécialisées en comptabilité peuvent partager la responsabilité de cette tendance. L'auteur offre certaines suggestions relatives à la façon de renverser cette tendance et de mieux lier les études empiriques et analytiques à certaines des préoccupations qui ont motivé les recherches antérieures. Ainsi les responsables de la formulation de politiques disposerontils de documents sur lesquels appuyer leurs activités de réglementation.     

Economic and financial reporting effects of inventory tax allowances*

Abstract. This study documents management's reactions to an inventory tax allowance that is based on inventory levels at the beginning of the year. Such an allowance was permitted by the tax authorities in Canada and Israel. The study develops a theoretical model which shows that a rational management should increase the firm's inventory levels on the balance sheet date beyond what the normal ordering policy would indicate. Moreover, tax authorities, in failing to anticipate this behavior, may, ceteris paribus, overcompensate firms for inflation. Empirical evidence shows that firms do, indeed, alter their ordering policies so that they will hold larger inventories on the balance sheet date. The study also shows that the tax authorities overcompensated firms in Israel, but did not overcompensate firms in Canada. Résumé. Cette étude documente les réactions du management à un dégrèvement fiscal afférent aux stocks basé sur les niveaux des stocks au début de l'année. Un tel dégrèvement était permis par les autorités fiscales au Canada et en Israël. L'étude développe un modèle théorique qui montre qu'un management rationnel devrait augmenter les niveaux des stocks de la firme à la date du bilan, au-delà de ce que la politique normale d'approvisionnement pourrait indiquer. D'ailleurs, les autorités fiscales qui n'anticipent pas ce comportement peuvent ceteris paribus, sur-idemniser les firmes pour l'inflation. L'évidence empirique montre en effet, que les firmes modifient leurs politiques d'approvisionnement de façon à avoir de plus gros stocks à la date du bilan. L'étude montre aussi que les autorités fiscales ont sur-indemnisé les firmes en Israël, mais ne les ont pas sur-indemnisées au Canada.     

江苏农村金融排斥区域差异的影响因素分析

文章以江苏省13个市的农村金融排斥现象为研究对象,测算了江苏省各市的农村金融排斥指数,并利用皮尔逊相关系数法分析了江苏农村金融排斥的相关因素。研究表明:江苏农村金融排斥存在明显的区域差异特征,农民收入水平、地区产业机构、农村现代化程度是与农村金融排斥最重要的3个因素。要解决农村金融排斥的问题,需要与区域经济协调发展和城乡经济统筹发展结合起来,增强农村金融发展的内生性,提高农民收入水平。     

The sensitivity of financial distress prediction models to departures from normality*

Abstract. This research empirically investigated the effect of nonnormality on financial stress prediction. The analysis included the application of probit, logit and multiple discriminant analysis to prediction models found in previous literature, and also involved separate samples for both bankrupt and problem-status companies. Finally, the statistical techniques were evaluated under extreme conditions of nonnormality. Two basic procedures were used to modify the ratio distributions to achieve normality. These included a square-root transformation procedure and an outlier deletion procedure. Results were compared using both a univariate and a multivariate technique to identify and remove outliers. The results indicate the general sensitivity of the multiple discriminant analysis technique to departures from normality and the sensitivity of the logit and probit techniques to extreme nonnormality. The data indicate that researchers interested in assessing classification accuracy might benefit by testing for distributional sensitivity using procedures outlined in this research. Resumé. Les auteurs ont procédé à une analyse empirique de l'incidence des écarts par rapport à la normalité sur la prévision des contraintes financières. L'analyse comporte l'application du probit, du logit et de l'analyse à discriminants multiples aux modèles prévisionnnels que l'on trouve dans des publications, et l'on a eu recours à des échantillons distincts tant pour les sociétés en situation de faillite que pour les sociétés en difficulté. Enfin, les techniques statistiques ont été évaluees dans des conditions extrêmes d'écart par rapport à la normalité. Deux méthodes fondamentales ont été utilisées pour modifier les distributions de ratios de façon à parvenir à la normalité. Ces méthodes comprennent un procédé de transformation de la racine carrée et un procédé d'élimination des éléments isolés. Les résultats obtenus ont été comparés à l'aide d'une technique univariée ainsi que d'une technique multivariée pour repérer et supprimer les éléments isolés. Les résultats indiquent la sensibilité générale de la technique d'analyse à discriminants multiples aux déviations par rapport à la normalité et la sensibilité des techniques logit et probit aux écarts extrêmes par rapport à la normalité. Ces données révèlent que les chercheurs qui s'intéressent à l'évaluation de l'axactitude de la classification pourraient tirer profit d'une vérification de la sensibilité de la distribution au moyen des méthodes décrites par les auteurs.     

Voluntary financial disclosure in an entry game with continua of types*

Abstract. A key characteristic of the reporting of private management information is that managers do not always report their information, and they reveal or withhold both “good” and “bad” news. Several recent papers provide models of managers' voluntary disclosure decisions. These models are typically constructed so that managers do not always disclose or withhold their information, despite rational behavior by both the privately informed managers and interested uninformed parties external to the firm. Our paper seeks to contribute further to this literature by developing a richer model of the forces that might influence a manager's decision to disclose private information. Our model is a direct extension of the model in Darrough and Stoughton (1990). In our model, there is a continuum of possible private incumbent signals and the entrant may be privately informed about the cost of entry. Partial disclosure of private information results from the tension that exists between an informed manager's desire to communicate good news to (and hide bad news from) the capital market and his desire to communicate bad news to (and hide good news from) competitors in the firm's product market. Résumé. La communication par la direction de l'information privilégiée qu'elle détient présente une caractéristique déterminante: les gestionnaires ne font pas toujours état de cette information, et ils révèlent ou retiennent l'information aussi bien «positive» que «négative ?. Dans plusieurs études récentes sont proposés des modèles décisionnels en matière de présentation volontaire d'information par les gestionnaires. Ces modèles sont habituellement construits de telle sorte que les gestionnaires ne communiquent ou ne retiennent pas toujours l'information, malgré le comportement rationnel affiché tant par les gestionnaires dépositaires de l'information privilègiée que par les parties intéressées extérieures à l'entreprise qui ne disposent pas de cette information. Les auteurs ont voulu ici enrichir ces études en élaborant un modèle plus étoffé des forces susceptibles d'influer sur la décision du gestionnaire de communiquer l'information privilégiée dont il dispose.     

论欠发达地区农村政策性金融的内涵及其定位

本文首先探讨了农村政策性金融的内涵，其次，总结了国际上农村政策性金融支农的经验，最后指出了中国欠发达地区农村政策性金融的定位。     

The association between unexpected earnings and abnormal security returns in the presence of financial leverage*

Abstract. This study extends the growing literature on the deteminants of the variation in the relationship between unexpected earnings and abnormal security returns (the earnings response coefficient). We hypothesize that the firm's default risk as measured by financial leverage would affect the earnings response coefficient. We test this hypothesis by partitioning firms according to (1) the existence of debt in the capital structure (all-equity versus levered firms) and (2) the level of leverage (low-leverage versus high-leverage firms). The results are generally consistent with our hypothesis. Specifically, we find that the earnings response coefficients are larger for all-equity and low-leverage firms vis-à-vis matched-levered and high-leverage firms, even after controlling for the effects of equity beta, persistence, risk premium, and measurement error in unexpected earnings. Our findings are also robust with respect to the choice of earnings measure, either before or after interest charges. Résumé. L'étude s'inscrit dans le prolongement des travaux de plus en plus nombreux portant sur les déterminants de la fluctuation de la relation entre les bénéfices imprévus et les rendements anormaux des titres (le coefficient de réponse des bénéfices). Les auteurs posent l'hypothèse que le risque de non-paiement de l'entreprise, mesuré en termes de levier financier, influe sur le coefficient de réponse des bénéfices. Les auteurs testent cette hypothèse en classant les entreprises selon 1) l'existence ou non de capitaux empruntés dans la structure du capital (entreprises dont les capitaux sont exclusivement des capitaux propres par rapport aux entreprises dont les capitaux sont en partie empruntés) et 2) l'importance du levier financier (entreprises dont le levier financier est faible par rapport aux entreprises dont l'importance du levier financier est élevée). Dans l'ensemble. les résultats confirment l'hypothèse. De façon plus précise, les coefficients de réponse des bénéfices sont plus élevés pour les entreprises dont les capitaux sont exclusivement des capitaux propres et les entreprises dont le levier financier est faible, par rapport aux entreprises, classées selon la taille et le secteur d'activité, dont les capitaux sont davantage constitués de capitaux empruntés et dont le levier financier est élevé, même lorsque sont contrôlées les répercussions du bêta des capitaux propres, de la persistance, de la prime de risque et de l'erreur de mesure des bénéfices imprévus. Les résultats de leur étude résistent également à l'analyse lorsqu'ils font intervenir le choix de la mesure des bénéfices, avant ou après avoir tenu compte des intérêts débiteurs.     

A model of translation of foreign financial statements under inflation in the United States and Canada*

Abstract. This study investigates the translation of foreign financial statements in inflationary economies. The analysis is conducted by comparing the results obtained from the temporal and current rate methods to the translated adjusted-for-inflation (TAI) financial statements under varying degrees of purchasing power parity. The findings indicate that under perfect purchasing power parity, the temporal method yields undistorted results versus TAI. The current rate method, however, results in a distortion. When the purchasing power parity degree is not perfect, both the current rate and temporal methods distort the results. However, if the inflation exceeds the devaluation of the local currency, translation using the temporal method results in a lower distortion. This result is reversed when the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. The study then proceeds to examine, from the viewpoint of a standard-setting body, the translation models in a cost-benefit framework. The results indicate that TAI is usually the best. This result is due to the fact that the benchmark model is more informative than the other methods, and the information production costs are close to the costs under the temporal method. Further, if the rate of inflation exceeds the devaluation of the local currency, the temporal method dominates the current rate method. The opposite holds if the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. Moreover, this study examines the implications of CICA Handbook. Section 1650. The findings indicate that the Canadian variant of the temporal methods results in a distortion even when the purchasing power parity assumption holds. Résumé. L'auteur s'intéresse à la conversion des états financiers dressés en devises, dans les économies inflationnistes. Son analyse repose sur la comparaison des résultats de l'application de la méthode temporelle et de la méthode du taux courant à la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation, selon divers degrés de parité du pouvoir d'achat. Suivant les résultats obtenus en situation de parité parfaite du pouvoir d'achat, la conversion à l'aide de la méthode temporelle est sans biais par rapport à celle de la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation. La méthode du taux courant donne lieu, quant à elle, à un biais. Lorsque la parité du pouvoir d'achat n'est pas parfaite, la méthode du taux courant et la méthode temporelle faussent toutes deux les résultats. Toutefois, si l'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la conversion à l'aide de la méthode temporelle donne un biais moins accentué, relation qui s'inverse lorsque la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. L'auteur procède ensuite, du point de vue d'un organisme de normalisation, à l'analyse des modèles de conversion sous l'angle coûts-avantages. Les résultats indiquent que la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation est habituellement la meilleure. Cette constatation découle du fait que le modèle étalon est plus informatif que les autres méthodes, et que les coûts de production de l'information se rapprochent des coûts associés à la méthode temporelle. En outre, si le taux d'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la méthode temporelle l'emporte sur celle du taux courant. L'opposé est vrai si la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. Enfin, l'auteur analyse les conséquences du chapitre 1650 du Manuel de l'I.C.C.A. et en vient à la conclusion que la variante canadienne de la méthode temporelle donne lieu à un biais, même quand l'hypothèse de la parité du pouvoir d'achat est respectée.