外汇市场微观结构理论研究方法的突破——基于指令流作用框架的分析

本文简要介绍外汇市场微观结构理论,重点探究外汇市场微观结构理论相较于宏观决定理论研究方法的重要差别。引入微观结构理论模型中核心变量——指令流(orderflow),通过建立指令流作用框架诠释外汇市场微观结构,从而分析私有信息的存在、投资者异质性、外汇市场机制三个重要因素在指令流作用的外汇微观结构框架中对汇率波动的影响。     

指令流:外汇市场研究的重要变量

外汇指令流的引入使市场微观结构理论成为近10年来汇率理论发展的一大亮点.令人惊奇的是,外汇指令流不仅在汇率波动和汇率决定研究中非常重要,而且许多传统争议因引进该变量而再次引发经济学家的兴趣,本文致力于介绍西方学术界对该理论的最新运用.     

外汇市场做市商定价行为研究——外汇市场微观结构理论综述

该文从外汇市场微观结构理论的基本概念出发，简要介绍了外汇市场微观结构分析方法的原理及其理论模型的建设，分析了外汇市场上的分散信息如何通过指令流影响外汇市场做市商的报价。并最终影响即期汇率的走势；众多实证研究的结果表明做市商间的指令流能够解释日内即期汇率的变动，且对即期汇率的影响具有持久性。     

短期汇率波动的微观解释

宏观汇率模型无法解释布雷顿森林体系解体后汇率的过度波动现象。本文从微观角度探讨了短期汇率波动的原因，本文以指令流为出发点，分析了指令流的产生以及客户指令流对交易商的影响，指令流增加了交易商的交易成本，并影响了交易商的定价行为；另外，中央银行的干预行为也会引起交易商的头寸失衡和市场的信息不对称，这也是短期汇率波动的原因。     

汇率预期、指令流与人民币汇率价差

本文利用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)研究了指令流对在岸与离岸人民币汇率价差的影响,通过等间隔脉冲响应函数发现汇率价差对指令流和汇率升贬值预期的冲击都表现出显著的时变特征,宏观变量汇率预期升贬值对指令流有负向影响,指令流对汇率价差的影响也为负,并且滞后阶数越长影响越显著。进一步通过中介效应发现,在汇率预期影响在离岸汇率价差的过程中,指令流起到了显著的中介作用,存在"汇率预期→指令流→汇率价差"的影响机制。     

外汇市场微观结构理论的再认识

本文梳理了外汇市场微观结构理论的核心观点和最新实证研究成果,目的并非进行该领域的全面文献综述,而是阐述笔者的一些个人理解.在微观结构理论的研究框架下,汇率动态是分散信息转化为市场共识信息的过程,信息汇聚速度的缓慢可以在某种程度上解释传统汇率理论所面临的困境,但微观结构模型的汇率预测能力仍有待实证检验方法的进一步完善.微观结构理论并非对宏观汇率理论的否定,二者之间存在互补而非替代的关系,融合宏观与微观元素的混合模型,将成为汇率经济学研究的重要发展方向.     

外汇市场微观结构研究的最新进展

市场微观结构理论是现代金融学中最为活跃的一个领域,它的发展极大加深了人们对于金融市场运作、金融交易过程以及金融资产价格形成机制的认识。相对股票市场而言,外汇市场微观结构研究起步较晚,但在最近十年中发展迅速。本文将介绍近两年来外汇市场微观结构研究在做市商行为和汇率决定理论方面取得的重要进展。     

西方均衡汇率理论研究综述

均衡汇率理论是从传统的汇率理论中独立出来的,侧重于分析内外均衡实现的汇率理论。从宏观层面来看,均衡汇率理论是一种宏观经济的分析方法;从微观层面来看,均衡汇率理论主要研究均衡汇率的决定和测算。根据研究对象和研究重点的不同,均衡汇率理论呈现多样化的特点。比较有代表性的均衡汇率理论包括作为宏观经济均衡分析法的均衡汇率理论、基本要素均衡汇率理论、行为均衡汇率理论、自然均衡汇率理论和均衡实际汇率理论。     

汇率变动、产品附加值和内涵经济增长

本研究以汇率的杠杆作用为切入点,试图在经济学领域内定义产品附加值,明确内涵经济增长的含义以及它与产品附加值之间的联系,并从微观视角考察人民币汇率变动通过何种传导机制影响我国出口产品附加值。由此,本文系在姜波克教授的“均衡汇率理论和政策新框架的再探索”和“均衡汇率理论和政策新框架的三探索——基于资源角度的分析”两篇文章的基础上进一步发展,初步建立了一个“人民币汇率变动—微观传导机制—产品附加值变动—内涵经济变动”的分析框架。     

民币对美元日汇率决定模型研究

基于汇率决定理论的最新研究进展．本文分析了人民币对美元日汇率的影响因素。研究发现,宏观经济新闻、外汇市场微观因素买卖价差是人民币对美元日汇率的重要影响因素,而中美相对利率并不是人民币对美元日汇率的影响因素。进一步,本文将随机游走模型、新闻变量以及外汇市场微观因素结合起来,构建了人民币对美元日汇率决定理论模型。实证研究发现,人民币对美元日汇率由自身滞后值、中国经济活动方面的新闻和零售市场买卖价差决定。     

国际贸易模型中的汇率变量研究

随着汇率波动的加剧,汇率对贸易的影响凸现.古典与新古典主义因所处于固定汇率体制中的金本位时期,所以并未给以汇率以足够的重视;凯恩斯主义在其需求分析的框架中研究汇率,因此其汇率分析也必然带有凯恩斯主义固有的缺陷--缺乏较坚实的微观基础;新国际贸易理论在产业内贸易框架中分析汇率变量.缺乏宏观高度.本文基于浮动汇率前提,试在宏观经济层面寻找国际贸易中汇率变量的微观基础,并给出程式化分析.     

我国人民币汇率制度演进与改革效应分析

2015年是我国人民币汇率形成机制改革十周年.汇率制度选择和汇率水平确定是一国涉外经济管理领域最重要的问题.汇率制度应具有显著的动态发展特征.本文回顾了我国自建国以来人民币汇率制度的变革与演进,并从宏观和微观两个层面分析了汇率制度改革带来的社会经济效应.宏观效应主要体现在外汇管理框架及金融体系抗风险能力,微观效应则主要从天津市近十年来涉外经济发展状况和特点人手分析,并对人民币汇率市场化改革的进一步推进提出相应的对策建议.     

完善人民币汇率形成机制的改革措施:机理与次序

当前研究未能说明汇率制度改革措施作用于汇率形成机制的机理,也就不能确定各种改革安排的合理次序。有鉴于此,本文首先利用随机存货理论,依据结售汇制的微观市场安排,建立了我国外汇交易市场的有效外汇需求函数。之后,结合外汇供给方面建立了分析人民币汇率形成机制的理论框架。最后据此框架,我们论证了各种改革措施对人民币汇率形成机制和稳定机制的影响,并根据其影响提出了改革安排的具体次序。     

外汇市场的定单流决定和影响汇率的理论与实证分析

本文从微观外汇市场结构的视角出发,借助于Evans和Lyons（2001）提出的微观外汇市场结构模型,详细剖析微观外汇市场汇率决定的核心变量一一定单流,指出其功能及在汇率决定中的应用。并分别利用美元与马克以及美元与人民币两个货币对的实际数据通过协整、误差修正模型以及最小二乘回归进行了验证,研究结果表明,人民币／美元汇率波动与定单流之间存在长期的均衡关系,但是整体来看人民币／美元定单流的解释能力没有马克／关元定单流的解释能力那么强,说明虽然我国目前已经具备了微观汇率决定理论的部分前提基础条件,但是,我国外汇市场市场机制完善程度较低是制约定单流功能发挥的重要原因。     

汇率与股票价格的关系：理论前沿与实证研究综述

汇率与股价关系的理论研究主要从两个方向进行,一是将汇率、股价与其它宏观变量一起纳入到一般均衡的分析框架,二是从外汇市场微观结构的角度,通过考察国际间证券投资与套利行为从而在汇率与股价之间建立联系.对于两者之间关系的实证研究,则主要分为相关性检验与因果关系检验.从目前的研究成果看,无论是理论上还是实证上,对于股价和汇率关系的研究,都远未达成共识.     

人民币外汇市场的微观结构

本文分析了人民币外汇市场微观结构的变迁和特征,而且结合外汇市场微观结构理论提出了完善人民币汇率形成机制的具体政策建议.2006年年初,中国在人民币外汇市场引入了做市商制度,人民币外汇市场成为了一个混合型市场,做市商在人民币汇率决定中处于核心地位.但是中国外汇市场以场内市场为主,交易量相对较小,客户结构单一,限制了基本面信息的传递.文中提出了完善人民币外汇市场微观结构的具体政策建议.     

人民币汇率的微观结构与外汇储备管理

本文从汇率微观结构理论的视角,对人民币汇率形成机制的改革进行了探讨。在未来的人民币汇率定价过程中,中央银行的作用将逐步减弱,而且外汇干预的方式将发生很大改变,这无疑会对外汇储备的增长方式有深远的影响。本文试图从外汇做市商库存控制的角度,分析中央银行在人民币汇率管理过程中的表现,并且从中央银行与外汇做市商的互动关系出发,对完善人民币汇率管理的方向进行了探讨。     

出口企业依市定价理论述评

依市定价是汇率变动时,出口企业在国际市场上的歧视定价行为,反映了企业的垄断势力。其研究有助于认识企业面临汇率变动吸收成本冲击的能力和国际竞争力,从而更好地识别优势出口行业。此外,其将微观基础引入汇率传递研究,对评估汇率变动的宏观经济影响、探讨最优汇率制度和货币政策等有重要借鉴意义。特别伴随人民币汇率大幅升值,一些实证文献开始关注中国出口企业PTM问题。本文接下来将就PTM理论发展、经验研究和主要发展方向等方面给出系统的梳理。     

人民币汇率波动如何影响中国企业的对外直接投资?

基于2005-2017 "中国全球投资跟踪数据库"的对外投资微观数据,本文考察人民币汇率波动的不确定性对中国企业对外直接投资的影响。研究发现:人民币汇率波动的增加,不仅减少了中国企业对外直接投资的可能性,也抑制了投资规模,这一结果在考虑内生性问题、样本选择性偏差、不同的汇率波动指标等一系列问题后仍然稳健。基于手工搜集的企业年报数据,研究发现,企业前期的套期保值行为,可以有效规避汇率风险,弱化汇率波动对企业对外投资的抑制作用。进一步研究显示,汇率波动对中国企业对外投资的影响有明显的异质性,投资于不同行业、不同国家的企业以及不同投资方式的企业对人民币汇率波动的反应各异,这又与中国现阶段对外投资的一些独特特征有关。本文研究为汇率波动影响中国企业的对外直接投资行为提供了微观层面的证据。     

外汇市场复杂性与人工外汇市场研究

本文首先分析了现有主流研究理论在汇率波动研究方面所取得的成果,之后主要介绍了复杂性理论和计算经济学在汇率研究中的应用,重点对人工外汇市场模型的进化和有关成果进行了较全面的分析和评述,并对其未来的发展进行了展望。人工外汇市场的研究,不仅在汇率理论的研究中引入了新的理论分析方法,而且加深了经济学对汇率决定机制以及汇率持续波动的理解和研究。