风险投资中企业家人力资本定价影响因素的实证研究

本文从影响风险投资中企业家人力资本定价的因素分析入手,针对其多层次、多维度的特点,建立了一个有内在逻辑关系、能够较全面反映企业家人力资本定价影响因素的理论框架.并采用协方差结构模型分析(CSM)方法,对这些因素进行了实证研究.结果表明,在风险投资中,企业家的控制权对企业家人力资本定价影响因素的解释率最高,其次是企业经营绩效,企业经营规模的解释率较低.     

Risk‐Adjusting the Returns to Venture Capital

We adapt stochastic discount factor (SDF) valuation methods for venture capital (VC) performance evaluation. Our approach generalizes the popular Public Market Equivalent (PME) method and allows statistical inference in the presence of cross‐sectionally dependent, skewed VC payoffs. We relax SDF restrictions implicit in the PME so that the SDF can accurately reflect risk‐free rates and returns of public equity markets during the sample period. This generalized PME yields substantially different abnormal performance estimates for VC funds and start‐up investments, especially in times of strongly rising public equity markets and for investments with betas far from one.     

我国风险投资退出方式的选择

风险投资在现代经济中具有举足轻重的作用,选择合适的方式退出是风险投资成功的关键。本文结合目前我国风险资本的退出现状,分析中国风险投资退出的主要障碍在于相关法律法规不健全、中介服务不成熟、风险企业在国内主板上市难度大,指出了在我国目前的国情下,可供选择的风险投资退出方式有收购与兼并、买壳或借壳上市、境外二板上市或国内中小企业板上市、股份回购、通过区域性产权交易市场退出等。     

创业投资与产业投资组织结构比较研究

从组织结构来看，创业投资对传统的产业投资组织理论提出了挑战。理论研究主要集中在三个方面：委托代理理论、投融资理论与法人治理结构。从实证角度来看，传统产业投资与创业投资组织结构模式有不同的选择，这也决定了两者不同的绩效。比较国内创业投资与产业投资组织结构模式的不同选择。提出了一些建议。     

中国本土风险投资业期待拐点出现

在经历了连续数年的沉寂之后,2005年,中国风险投资业出现了喜人的反弹迹象:风险投资资本持续放大、投资活动更为活跃、退出金额再创新高。但是,面对这一切,许多本土的风险投资者却高兴不起来。在中国风险投资市场上扮演主角的,仍是财大势雄的境外风险投资机构。本土的风险投资机构无论是从投资额、投资项目还是投资效益上,都只能充当配角,甚至有萎缩的迹象     

风险投资:为中小企业加油

编者按: 有关中小企业融资,并非什么新话题.被冠以"半壁江山"高帽的乡镇企业,早已是口干舌燥了,可是终竟"人微言轻","天高皇帝远",人家听不见.媒体近似"光打雷不下雨"的舆论监督,更于解除中小企业融资"旱情"毫无补益.这也难怪,银行业要"花钱花在刀刃上",两眼只盯着能立竿见影的项目上;个别的"父母官"好大喜功,大事都忙不过来;中小企业们又时常不小心,授人"恨铁不成钢"的把柄.于是,尽管中小企业融资问题天天讲、月月讲,你知我知,就是成不了正果.本刊今年第八期的特别策划曾以"中小企业伤心融资"为题,大发一通牢骚.但是,我们相信,办法总比困难多.希望还在于,彻底解决中小企业融资问题是中国政府真心想办的事.以著名经济学家、本刊主编李扬领衔的学者们的"苦口婆心",将能感动那些对中小企业手握"予夺"大权的各路神仙.本期杂志再将"中小企业融资问题"推上封面,以尽媒体摇旗呐喊之责.在我国,"私募"形式常被政府管理当局认为是"乱集资"、"乱办金融"和"扰乱金融秩序"     

The Underpricing of Venture and Nonventure Capital IPOs: An Empirical Investigation

In this paper, we examine the premarket underpricing phenomenon within a group of venture-backed and a group of non-venture-backed initial public offerings (IPOs), using a stochastic frontier approach. Consistent with previous research, we find that venture-backed IPOs are managed by more reputable underwriters and generally are associated with less underwriter compensation. However, unlike other papers in the literature, we find that the initial-day returns of venture-backed IPOs on average, are, higher than the non-venture-backed group. We observe a significantly higher degree of premarket pricing inefficiency in the initial offer price of venture-backed IPOs. Further, our results show that a significant portion of the initial day returns is due to deliberate underpricing in the premarket.     

创业投资的博弈分析

从信息经济学的角度探讨了运用博弈论来分析创业投资运作的理论基础，结合实际情况建立了创业投费的多阶段动态博弈模型以及古诺模型，并得出了相应的结论。     

创业投资制度先行

今年召开的全国科技大会提出了建设“创新型国家”的战略。要实现这一战略目标就必须使创新经济在我国经济总量中达到相当的比例。从当今世界“创新驱动经济体”的经验看,创业投资、资本市场与创新经济密不可分,一般都要形成如下的循环：创业投资通过价值发现、投资与培育,将成功可能性较大的优质创新资源输送到证券市场(创业投资收益)；证券市场的众多投资者分享创新经济的高增长(资本市场繁荣)；投资者财富增加又会带来对创新经济部门的更多投资与消费(创新经济发展)。     

创业投资业:从技术创新到制度创新

技术创新是我国经济结构调整的重要推动力,而创业投资是推动技术创新的重要手段,良好的创业投资制度安排则是促进科学技术转化为生产力的有力保障.本文从分析我国当前经济问题的角度入手,论证了创业投资在推动技术创新中的作用,以及制度创新与创业投资业发展之间相辅相成的关系,并在此基础上,提出了创业投资运作机制的设想.     

风险投资资金跨境流动的外汇管理

风险投资作为一种国际新兴的投资形式,其通过寻找价值层脱节、升值空间可扩张的机会,分析价值分离原因、时间和空间并以此作为投资、收购的依据。它的商业赢利模式和操作特点是充分发挥资本杠杆放大原则,力求利用最少的资金、最小的风险,达到最大的回报。其在资本逐利的同时,推动了产业科技的快速发展,在当今经济     

Accounting Conservatism and the Cost of Capital: An International Analysis

This paper examines the role of conditional accounting conservatism in mitigating the cost of equity and debt capital in an international setting. The findings are that firms domiciled in countries with more conservative financial reporting systems have lower cost of equity and debt capital. The paper further explores the cross‐sectional variation of the above relationships, finding that the negative association between conditional conservatism and the cost of equity and debt capital is more pronounced in countries with stronger legal enforcement, suggesting a complementary role between conservatism and legal institutions in capital markets. In addition, the paper finds that conservatism only reduces the cost of debt in countries where accounting‐based covenants are widely used, consistent with the argument that conditional conservatism improves the efficiency of debt contracts via accelerating covenant violations.     

美国风险投资波动的影响因素分析

本通过建立计量经济模型，从宏观层面研究了过去26年里影响美国风险投资波动的各项因素。回归分析结果表明：第一，GDP及与之相连的资本市场表现是影响风险投资发展的长期因素；第二，风险投资的发展必须依靠私人养老基金的支持，这是一个普遍的现象；第三，资本利得税对风险投资的影响更多地是通过需求方而非供给方来实现的；第四，美国风险投资具有较强的区域性，研发费用越高的区域，风险投资数量也越多。     

The Impact of Venture Capital Monitoring

We show that venture capitalists' (VCs) on‐site involvement with their portfolio companies leads to an increase in both innovation and the likelihood of a successful exit. We rule out selection effects by exploiting an exogenous source of variation in VC involvement: the introduction of new airline routes that reduce VCs' travel times to their existing portfolio companies. We confirm the importance of this channel by conducting a large‐scale survey of VCs, of whom almost 90% indicate that direct flights increase their interaction with their portfolio companies and management, and help them better understand companies' activities.     

入驻创业家:风险投资的EIR模式

入驻创业家自身的人力资本,能以更低的成本整合更多的人力资源,以及来自供应商、客户和金融机构的力量     

基于创业投资资本利得的税收激励政策研究

创业投资收益主要体现在资本利得上,本文应用了Keuschnigg-Nielsen模型证明了创业投资与资本利得课税成反向关系,研究发现对资本利得税课税越重,对创业投资活动就越具有抑制作用.因此不少国家或地区纷纷制定了针对资本利得的税收激励政策,对创业投资的发展起到积极的推动作用.文章最后指出了对我国设计针对创业投资资本利得的税收激励政策的启示.     

“创业”资金从哪里来?

发展创业投资，从金融支持的角度上说，主要的问题是如何满足其资金的需求并按照资金特性来建立和发展相应的市场。     

试论创业资本在经济增长过程中的作用——一种理论和实证分析

美国高科技产业和新经济发展的成功经验表明,创业资本(venture capital)是其重要的推动因素.在美国,诸如微软公司、英特尔公司、戴尔公司都是依赖一种与过去融资关系截然不同的新型融资关系--创业资本发展起来的.     

风险资本与“新金融”体系的初成

风险资本是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、蕴藏着巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本,本质上可以理解为是聚合人力资本的金融资本.风险投资的制度创新特性使之与保守的传统金融相区别,它的发展推动了技术创新,重新构建了社会总资本的循环过程,并促使新金融体系逐渐形成.