Pernambuco's Fiscal Incentives Program: An Evaluation of Recent Performance

SUMMARY

This paper presents the current fiscal incentives program of the state of Pernambuco and its results over the last eight years. The empirical discussion uses data on planned investment and planned jobs to focus on projects approved from 1996 on. In our analysis of the data on projects, planned investment and jobs, we found that the program was capable of attracting a significant number of projects, most of them concentrated in the sector that the state considers as a priority. When the low costs of the program are taken into account, it is possible to consider PRODEPE a successful program. It is difficult, however, to believe that the incentives provided will be able to attract large projects without a more aggressive package (land donation, loans at interest rates below market, etc.). When the geographical aspect of the program is considered, however, the results are clearly unsatisfactory. The incentives have not been able to make a significant impact on the spatial allocation of economic activities in the state, with most of the projects being concentrated in Recife's metropolitan area.

RESUMEN. Este estudio presenta el actual programa de incentivos del estado de Pernambuco, y los resultados que obtuvo durante los últimos ocho años. La discusión empírica se basa en datos inherentes a la inversión y empleos programados para focalizar su atención en proyectos aprobados desde 1996 en adelante. Nuestros análisis de los datos existentes sobre los proyectos, las inversiones y empleos programados, demostraron que el programa era capaz de atraer un número significativo de proyectos, la gran mayoría concentrados en el sector considerado prioritario por el estado. Si tomamos en cuenta los bajos costos del programa, podemos considerar que el PRODEPE es un programa exitoso. Sin embargo, resulta difícil creer que los incentivos otorgados podrán realmente atraer grandes proyectos si no incluyen un paquete más agresivo (donación de tierras, préstamos a tasas más bajas que las del mercado, etc.) Por otra parte, cuando tomamos en consideración el aspecto geográfico del programa, los resultados son claramente insatisfactorios. Los incentivos fueron incapaces de provocar un impacto importante en la asignación espacial de las actividades económicas en el estado, y la gran mayoría de los proyectos se concentraron en el área metropolitana de Recife.

RESUMO. Este estudo apresenta o programa atual de incentivos fiscais do estado de Pernambuco e seus resultados nos últimos oito anos. A discussão empírica usa dados de investimentos planejados e empregos planejados para focalizar projetos aprovados de 1996 em diante. Em nossa análise dos dados sobre projetos, investimentos planejados e empregos, descobrimos que o programa foi capaz de atrair um número significativo de projetos, a maioria concentrados no setor que o estado considera prioritário. Quando se levam em conta os custos baixos do programa, é possível considerar o PRODEPE um programa bem-sucedido. É difícil, porém, acreditar que os incentivos fornecidos serão capazes de atrair projetos grandes sem um pacote mais agressivo (doação de terrenos, empréstimos com taxas de juros abaixo do mercado, etc.). Entretanto, quando se considera o aspecto geográfico do programa, os resultados são claramente insatisfatórios. Os incentivos não conseguiram ter um impacto significativo naalocação espacial das atividades econômicas do estado, a maioria dos projetos concentrados na área metropolitana de Recife.     

The Automobile Industry in Paraná: The Case of Renault

SUMMARY

The development process of Paraná has traditionally been closely linked to agriculture. However, given the state's proximity to São Paulo, there have always been attempts to promote industrial development. This occurred initially in the 1970s and became more intensive in the 1990s with the development of fiscal wars between the states to attract investments, especially in the automobile industry. The paper concentrates on an analysis of how the Renault assembly plant was attracted to Paraná, its impact on the state's industrial product and on employment, and on the attempt to attract component producers.

RESUMEN. Tradicionalmente, el proceso de desarrollo del estado de Paraná siempre se mantuvo estrechamente vinculado a la agricultura. Sin embargo, debido a su proximidad al estado de São Paulo, se realizaron constantes esfuerzos para promover su desarrollo industrial. El paso inicial se remonta a los años 70, que evolucionó considerablemente en los 90 con el surgimiento de guerras fiscales entre los estados instigadas para atraer inversiones, especialmente de la industria automotriz. El estudio se concentra en el análisis de cómo se atrajo la instalación de la fábrica Renault al estado de Paraná, su impacto sobre el producto industrial del estado y el empleo, y la tentativa de atraer fabricantes de componentes.

RESUMO. O processo de desenvolvimento do Paraná esteve intimamente ligado à agricultura. Mas dado sua proximidade com São Paulo, sempre se procurou dar um impulso ao desenvolvimento industrial. O primeiro passo para isto ocorreu na década de 70. No entanto, foi a partir de década de 90 que se observa uma maior evolução do desenvolvimento industrial. Parte desse processo foi conseqüência da guerra fiscal travada entre os estados brasileiros para atração de investimentos, principalmente da indústria automobilística. O objetivo desse artigo é de apresentar o processo de atração da montadora francesa Renault para o estado do Paraná, analisar os investimentos realizados e seus impactos, principalmente na geração de emprego e na tentativa de atrair fabricantes ligados ao setor de autopeças.     

The Influence of Fund Size and Investment Expenses on the Performance of Pension Funds in Brazil

ABSTRACT

This work investigates the relationship between investment expenses and pension fund size with investment performance, and whether or not past performance influences future performance. Relationships are presented between expenses, size and investment performance of pension funds in Brazil in the period 1998–2002. Utilizing regressions allowed for the conclusion that performance and expenses presented an inverse relationship, and that past performance does not offer any indication as to future performance, which indicates that active administration is not a good strategy. Finally, portfolio size presented a relationship inverse to performance.

RESUMEN. Este trabajo investiga la relación que existe entre los gastos incurridos por las inversiones, y el tamaño de los fondos de pensión con respecto al desempeño de las inversiones, para determinar si el desempeño del pasado ejerce o no algún tipo de influencia sobre el desempeño esperado. Hemos trazado una relación entre los gastos, tamaño y desempeño de las inversiones asignadas a los fondos de pensión en Brasil durante el período 1998–2002. El uso de estas regresiones nos permitió determinar que el desempeño y gastos presentaron una relación inversa, y que el desempeño anterior no ofrece ninguna indicación sobre el desempeño que se puede esperar en el futuro. Esto indica que la administración activa de los fondos no es una buena estrategia y, por último, determinamos que el tamaño de la cartera presentó una relación inversa al desempeño.

RESUMO. Este trabalho verifica se as despesas de investimentos e o porte do fundo de pensão estão direta ou inversamente relacionados com o desempenho dos investimentos. Apresentam-se relações entre despesas, porte e o desempenho dos investimentos dos fundos de pensão no Brasil, no período de 1998 a 2002. A utilização de regressões entre as medidas de desempenho, as despesas e o porte permitiu concluir que as despesas de investimentos e o porte das carteiras dos fundos de pensão apresentaram relação inversa com o desempenho dos investimentos. Essa descoberta favorece a idéia de que a administração ativa não é boa estratégia.     

The Taxman Cometh … and No One Is Home: The Culture of “Personalismo” and Its Effects on Tax Compliance in Latin America

ABSTRACT

A major issue facing Latin America today is the inability of governments to collect taxes. These governments seek to provide services and to prepare their economies to enter the global marketplace, yet are stymied in part by the lack of resources available from their own people. Citizens in Latin America have never demonstrated the level of tax compliance seen in the U.S. Sociological studies and mathematical models attempt to correlate with noncompliance factors such as the perception of inequity and the perception of government corruption with noncompliance. Cultural factors, though, are usually not mentioned. Latin culture places great value on personal relationships and citizens are more likely to place trust in an individual than an institution. This may further explain the reluctance of Latin American citizens to comply with tax laws. Acknowledgement of cultural influences on tax compliance would assist governments in devising plans to improve compliance instead of relying solely on penalties.

RESUMEN. El mayor problema que enfrenta Latinoamérica en la actualidad, es la falta de habilidad por parte de los gobiernos de recaudar impuestos. Estos gobiernos buscan suministrar servicios y preparar sus economías para entrar en la plaza de mercado global, pero se ven impedidos en parte de hacerlo por la falta de recursos disponibles de sus propios ciudadanos. Los ciudadanos en América Latina nunca demostraron el mismo nivel de cumplimiento con el pago tributario que se observa en los estudios Sociológicos de los Estados Unidos, y los modelos matemáticos tratan de correlacionar con esta falta de cumplimiento factores tales como la percepción de la inequidad y la percepción de la corrupción gubernamental con la falta de cumplimiento. Sin embargo, generalmente no se mencionan los factores culturales. La cultura latina da gran importancia a las relaciones personales y es bien más probable que los ciudadanos confíen en un individuo que en una institución. Esto puede ser también la explicación de la reticencia que los ciudadanos latinoamericanos sienten respecto a cumplir las leyes impositivas. El reconocimiento de las influencias culturales sobre el cumplimiento tributario podría asistir a los gobiernos a elaborar planes que mejorasen la aceptación y concordancia en vez de depender únicamente de sanciones.

RESUMO. Um assunto importante na América Latina hoje é a incapacidade dos governos para coletar impostos. Tais governos buscam prover serviços e preparar as suas economias para entrar no mercado internacional, mas são prejudicados, em parte, pela falta de recursos disponíveis do seu próprio povo. Os cidadãos da América Latina nunca demonstraram o nível de obediência fiscal verificado nos estudos sociológicos norte-americanos, e os modelos matemáticos tentam relacionar os fatores de desobediência fiscal, tais como a percepção de injustiça e de corrupção do governo, com a desobediência. Entretanto, os fatores culturais, normalmente, não são mencionados. A cultura latina atribui grande valor às relaç[otilde]es pessoais, e os cidadãos estão mais propensos a confiar em um indivíduo do que em uma instituição. Isto pode explicar a relutância dos cidadãos latino-americanos em obedecer às leis fiscais. O reconhecimento de influências culturais em relação à obediência fiscal ajudaria os governos a criarem planos para melhorar a obediência, em vez de confiar unicamente nas penalidades.     

How the Change of CEO Affects Chilean Companies' Stock Returns

ABSTRACT

This article uses the event study methodology to analyze the effects on Chilean companies' stock returns caused by the change of CEO. We find that when the change occurs after a period of poor performance, it is associated to significant positive abnormal stock returns. In certain cases, the abnormal returns accumulate to 6% over the seven-day period following the announcement. The study also shows that the observed abnormal returns have increased since the market regulating agency obligated companies to communicate changes in top management within three days of their ocurrence.

RESUMEN. Este artículo emplea la metodología de estudio del evento para analizar los efectos que un cambio de CEO provoca en los retornos de las acciones de las empresas chilenas. Descubrimos que cuando el cambio ocurre después de un período de pobre desempeño, el mismo está asociado a importantes retornos positivos anormales sobre las acciones. En algunos casos, los retornos anormales se acumulan en un 6% a lo largo de un período de siete días después del anuncio. El estudio también muestra que los retornos anormales observados han aumentado considerablemente, desde que la agencia reguladora del mercado obligó a las empresas a comunicar los cambios que efectuaban en su alta esfera ejecutiva dentro de los tres días de ocurrida.

RESUMO. Este artigo usa a metodologia de estudo de eventos para analisar os efeitos sobre os retornos de açóes de empresas chilenas causados pela mudança de CEO. Constatamos que, quando ocorre após um período de desempenho fraco, a mudança é associada a retornos de açóes anormais positivos significativos. Em certos casos, os retornos anormais acumulados chegam a 6% no período de sete dias após o anúncio. O estudo também mostra que os retornos anormais observados aumentaram depois que as agências reguladoras do mercado obrigaram as empresas a comunicarem mudanças na alta administraçáo até três dias após sua ocorrência.     

Fiscal Incentives and Regional Development Projects: Mercedes-Benz in Juiz de Fora (MG)–Brazil 1996/1999

SUMMARY

The principal aim of this paper is to analyze the Mercedes-Benz project in the municipality of Juiz de Fora (Minas Gerais state). This will be accomplished in two ways. First we will analyze the use of fiscal incentives, at both the state and municipal level, which were used in the negotiation with Mercedes-Benz Corporation. Second, through an input-output exercise we will measure the impact of the Mercedes-Benz unit upon the other productive sectors located in Juiz de Fora, the rest of Minas Gerais state and the rest of Brazil. It is important to emphasize that we will measure these impacts in two steps: (a) the construction of the production unit: we will use the fiscal incentives (e.g., budget benefits) offered to Mercedes-Benz (1996), and (b) the forecast production for the first year of operation: we will use the forecast of Class A production–40,000 units for 1999–to implement the shock.

RESUME. El principal propósito de este estudio consiste en analizar el proyecto de Mercedes-Benz en la municipalidad de Juiz de Fora (Estado de Minas Gerais), que se ejecutarà desde dos enfoques. Primero, analizaremos el uso de los incentivos fiscales, tanto al nivel del estado como de la municipalidad, que se utilizaron durante la negociación con la corporación Mercedes-Benz. Segundo, a través de un ejercicio de entrada-salida, mediremos el impacto que la unidad de Mercedes-Benz tendrá sobre otros sectores productivos que operan en Juiz de Fora, y el resto del Estado de Minas Gerais y Brasil como un todo. Consideramos importante hacer hincapié que realizaremos dichas mediciones en dos etapas: (a) la construcción de la unidad de producción: cuando utilizaremos los incentivos fiscales (Ej.: beneficios presupuestarios) ofrecidos a Mercedes-Benz (1996), (b) producción estimada para el primer año de funcionamiento: cuando utilizaremos las proyecciones elaboradas para una producción Clase A–40.000 unidades para 1999 para calcular el impacto del cambio.

RESUMO. Este estudo tem por objetivo principal analisar o projeto da Mercedes-Benz no município de Juiz de Fora (Minas Gerais). Isto será implementado de duas maneiras. Primeiro analisaremos os incentives fiscais, nos níveis estadual e municipal, que foram usados na negociação com a Mercedes-Benz Corporation. Segundo, através de um exercício de entrada-saída, mediremos o impacto da unidade da Mercedes-Benz sobre os demais setores produtivos localizados em Juiz de Fora, o resto do estado de Minas Gerais e o resto do Brasil. É importante enfatizar que mediremos esses impactos em duas etapas: (a) a construção da unidade de produção: usaremos os incentivos fiscais (por exemplo, benefícios orçamentàrios) oferecidos à Mercedes-Benz (1996); (b) produção prevista para o primeiro ano de operação: usaremos a previsão de produção de Classe A–40.000 unidades para 1999–para implementar a mudança.     

Capital Mobility and Mexico's Challenge Toward Financial Integration

ABSTRACT

The analysis investigates the correlation between domestic saving and investment as a challenge to sustainably integrating capital stocks and flows in Mexico's quest to progress toward the long-term capacities of developed economies. If the integration of developing economies with developed ones entails the deepening of international capital markets, this would mean moving toward sustainable, long-term growth at the regional level via capital markets in which investment rates are limited by neither domestic saving nor domestic capital markets. By focusing on the Feldstein-Horioka puzzle of domestic investment-saving constancy across countries irrespective of structural changes, this paper analyzes how NAFTA and financial restructuring affected Mexico's saving and private investment decisions between 1970 and 2004. After checking for cointegration, a structural change model shows how investment is limited by saving rates in Mexico and abroad, which are not completely in line with other developing economies.

RESUMEN. El análisis examina la correlación que existe entre el ahorro interno y las inversiones, como un desafío respecto a la integración para respaldar el capital social y sus flujos, en la búsqueda mexicana de convergir hacia las capacidades largoplacistas de las economías desarrolladas. Si la integración de las economías en desarrollo con las desarrolladas implica la expansión del mercado de capitales internacional, al nivel regional esto significaría un desplazamiento hacia el crecimiento sostenible a largo plazo a través de los mercados de capital, donde las tasas de inversión no están limitadas por el ahorro interno ni por el mercado de capitales. Centrados en el rompe cabezas de Feldstein-Horioka sobre la constancia entre la inversión-ahorro internos a través de los países, independientemente de los cambios estructurales que se produzcan, este estudio analiza el efecto que el NAFTA y la reestructuración financiera han ejercido sobre la toma de decisiones mexicanas sobre el ahorro e inversiones privadas en un período que abarca de 1970 a 2004. Después de verificar la cointegración, el modelo de los cambios estructurales muestra las limitaciones que sufre la inversión debido a las tasas de interés vigentes en México ya que, externamente, ellas no están completamente y alineadas con las que rigen en otras economías en desarrollo que ya implementaron su apertura.

RESUMO. A análise examina a correlação entre a poupança doméstica e os investimentos, como um desafio à integração sustentável de fluxos de capital e capital social, na busca mexicana da conversão rumo às capacidades de longo prazo das economias desenvolvidas. Se a integração das economias em desenvolvimento com aquelas desenvolvidas expressar o aprofundamento do mercado internacional de capitais, isso significa rumar para o desenvolvimento sustentável, de longo prazo, no nível regional, através dos mercados de capital, onde os índices de investimento não são limitados pela poupança doméstica nem pelos mercados de capital domésticos. Enfocando o quebra-cabeça Feldstein-Horioka sobre a constância de investimento-poupança entre os países, sem levar em consideração as mudanças estruturais, este estudo analisa como a NAFTA e a reestruturação financeira afetaram as decisões de investimento privado e a poupança no México, entre 1970 e 2004. Após a verificação da co-integração, um modelo com as mudanças estruturais mostra como os investimentos são limitados pelos índices de poupança no México e no exterior, não completamente em linha com outras economias em desenvolvimento que se abrem.     

Components of Foreign Direct Investment Flows

Abstract

Foreign direct investment (FDI) flows constitute an important element of both regional and global integration. FDI data are often appraised as if they consist exclusively of new equity flows, when in fact they also include reinvested earnings as well as short-term and long-term intra-company debt flows. This paper examines these “components” of inward FDI flows in the balance-of-payments of Latin American countries, and compares them with inward and outward FDI flows for OECD countries, including the United States. The paper examines whether the component flows for individual countries are substitutes or complements for each other, or whether they are independent of one another; the results indicate that the component flows often are independent of each other. Therefore, differences in alternative FDI theories can be partially resolved by more explicit recognition of differences in the determinants and consequences of the components of FDI. Such differences, furthermore, have a variety of implications for government policymakers as well as corporate decision-makers.

Resumen

Los flujos de Inversión Directa Extranjera (IDE) constituyen un elemento impotante de la inegración regional y global. La información sobre IDE con frecuencia es considerada como si solo estuviera compuesta de flujos de capital cuando en realidad también incluye otros componentes como la relnversión de la ganancias y los flujos a corto y largo plazo de deuda entre compañias. Este artículo examina estos componentes de flujos de IDE en la balanza de pagos de paises latinoamericanos y los compara con los flujos hacia adentro y afuera de IDE en paises miembros de la OECD, incluyendo a los Estados Unidos. En particluar, se estudia si los flujos de estos componentes son substitutos o complementarios, ó si son independientes entre si. Como consecuencia de lo sugerido en este artículo, se propone que las diferencias en las teorías alternativas de IDE pueden ser parcialmente resueltas a través de un reconocimiento mas explícito de las diferencias en los determinantes y las consecuencias de los diversos componentes de la IDE. Adicionalmente, se muestra que estas diferencias tienen una variedad de implicaciones en los tomardores de decisiones involucrados en la definitión de política tanto pública como corporativa.

Resumo

Os fluxos de investimento estrangeiro direto (IED) constituem um elemento importante de integração regional e global. Os dados sobre IED são freqüentemente avaliados como se consistissem apenas de norvos investimentos no patrimônio líquido, quando de fato eles também incluem o reinvestimento de lucros como também fluxos creditícios de curto e longo prazo internos à companhia. Esse trabalho examina esses “componentes” dos fluxos de entrada do IED sobre o balanço de pagamentos de países latino americanos e os compra com o fluxos de entrada e saída de IED para os países da OCDE, incluindo os Estados Unidos. O artigo examina se os componentes dos fluxos para países individuais são substitutes ou complementos ou es eles são independentes entre si. Os resultados indicam que os componentes dos fluxos são freqüentemente independentes entre si. Portanto, diferenças entre teorias alternativas sobre o IED podem ser parcialmente resolvidas pelo reconhecimento mais explícito das diferenças nos deteminantes e nas conseqüencias dos componentes do IED. Além do que, estas diferenças apresentam uma variedade de implicações para a política governamental como também para a tomada de decisão corporativa.     

In Search of the Divide Between the Private and Public Sector in Ecuador

ABSTRACT

The divide between the private and public sector is one of the underlying assumptions of economic policy making, political debates and economic reforms; so much so, that we take for granted its predictions from a theoretical as well as empirical point of view. This paper is an attempt to confront these predictions with Ecuadorian data using a wide range of statistical and econometric techniques. Its findings challenge conventional wisdom: the private sector is not necessarily more profitable and efficient than its public counterpart; both sectors have more behavioural commonalities than dissimilarities; the macro-economic impulse responses to both sectors dismiss the rationale for privatisation. Its conclusion calls for the deconstruction of welfare economics and management theory to capture non-paretian or second best environments.

RESUMEN. Una de las suposiciones subyacentes de la formación de la política económica, así como de los debates políticos y las reformas económicas yace en la separación entre el sector público y privado. A tal punto, que damos por sentado sus pronósticos tanto desde el punto de vista teórico como del empírico. Este estudio representa una tentativa de colocar frente a frente estos pronósticos con los datos ecuatorianos, utilizando una vasta gama de técnicas estadísticas y econométricas. Los hallazgos representan un desafío a la sabiduría convencional: el sector privado no es, necesariamente, más rentable y eficiente que su contraparte, el sector público; ambos sectores tienen más comunalidades comportamentales que diferencias; las respuestas a los impulsos macro-económicos para ambos sectores descartan las razones en pro de la privatización. Su conclusión aboga a favor de la deconstrucción de las economías asistecialistas y la teoría de la gestión usada para capturar entornos no paretianos o vengan en segundo lugar.

RESUMO. O divisor de águas entre o setor público e o privado é um dos pressupostos fundamentais das decis[otilde]es de política econômica, dos debates políticos e das reformas econômicas; tanto é que aceitamos seus prognósticos tanto do ponto de vista teórico quanto empírico. Este trabalho tenta confrontar tais previs[otilde]es com base em dados do Equador, utilizando uma vasta gama de técnicas estatísticas e econométricas. As descobertas desafiam o conhecimento convencional: o setor privado não é necessariamente mais lucrativo e eficiente do que o seu correspondente público; ambos os setores possuem mais semelhanças comportamentais do que diferenças; as reaç[otilde]es ao estímulo macro- econômico em ambos os setores descartam os fundamentos da privatização. A sua conclusão requer a desconstrução da economia do bem-estar e da teoria de administração para capturar os ambientes não-paretianos ou os melhores da segunda classe.     

Collective Entrepreneurship in a Mennonite Community in Paraguay

ABSTRACT

This article examines the impact of prevailing religious beliefs on the dominant view toward work and achievement. The focus of the article is the Menno Colony of the Chaco, one of the Mennonite communities in Paraguay. It illustrates that the values of this religious minority appear to facilitate successful collective entrepreneurship. Here, religion values asceticism, frugality, and thrift, but not private property. Entrepreneurship takes a collective form, and cooperatives are important economic vehicles that provide jobs for indigenous workers and markets for the produce of self-employed farmers. While Mennonite cooperatives are thriving here, Indian cooperatives modelled after them have not had the same levels of success.

RESUMEN. Este estudio examina el impacto producido por las creencias religiosas sobre una visión predominante hacia el trabajo y los logros. El artículo se centra en la Colonia Meno del Chaco, una de las comunidades Menonitas que existen en Paraguay. También hace hincapié en que los valores de esta minoría religiosa parecen facilitar un empresariado colectivo exitoso. En este entorno, la religión valor el ascetismo, la frugalidad y la economía pero no la propiedad privada. El emprendedorismo adquiere un modelo cooperativista y las cooperativas se convierten en importantes vehículos económicos que generan trabajo a los trabajadores indígenas, y mercados para los productos de los agricultores autónomos. Mientras las cooperativas Menonitas prosperan aquí, las cooperativas indígenas que copiaron su modelo, no han alcanzado los mismos niveles de éxito.

RESUMO. Este estudo examina o impacto das crenças religiosas predominantes sobre a maneira de encarar o trabalho e o sucesso. O artigo enfoca a Colônia Menno do Chaco, uma das comunidades menonitas do Paraguai. Mostra que os valores dessa minoria religiosa parecem facilitar o sucesso do empreendedorismo coletivo. Aqui a religião valoriza o ascetismo, frugalidade e parcimônia, mas não a propriedade privada. O empreendedorismo assume uma forma coletiva e as cooperativas são veículos econômicos importantes, proporcionando empregos para trabalhadores nativos e mercados para a produção de fazendeiros autônomos. Enquanto as cooperativas menonitas prosperam, cooperativas indígenas que seguem seu modelo não alcançaram os mesmos níveis de sucesso.     

Industrial Development from Tax Incentives: With Special Application to Ceará

SUMMARY

This work seeks to show that a fiscal incentives policy should be based on an analysis of both costs and benefits. When such an analysis is well-prepared, fiscal incentives can be a strong policy for industrial development. In order to illustrate the logic of this reasoning, the case of recent industrial development in the Brazilian state of Ceará is analyzed.

RESUMEN. Este estudio busca demostrar que una política de incentivos fiscales debe basarse en el análisis de costos y beneficios. Cuando el análisis se traza correctamente, los incentivos fiscales pueden convertirse en una poderosa política de desarrollo industrial. Para ilustrar la lógica de este razonamiento, se analiza el caso del reciente desarrollo industrial ocurrido en el estado brasileño de Ceará.

RESUMO. Este trabalho procura mostrar que uma política de incentivos fiscais deve ser baseada na análise de custos e benefícios. Quando bem desenhada esta análise, os incentivos fiscais podem ser uma forte política de desenvolvimento industrial. Para ilustrar a lógica deste raciocínio é analisado o caso do recente desenvolvimento industrial no estado brasileiro do Ceará.     

Reassessing the Costs and Benefits of Imposing Capital Controls: The Case of Chile (1991–98)

ABSTRACT

This paper aims to highlight some of the less-mentioned costs and benefits of imposing capital controls (in particular, on inflows) in lower income countries (LICs). The impact of controls on the effectiveness of conventional policy tools, as well as the limitations of the latter, are studied in the context of Chile's imposition of unremunerated reserve requirements (URRs) in the early 1990s. Then, using better data and a slightly different specification from earlier studies, an error-correction model for Chile's real exchange rate (RER) is set up with a view to assessing controls' impact thereon. The key finding, contrary to earlier studies, is that controls did depreciate the real exchange rate in the short-run. At the same time, an enhanced controls variable (“the effective” tax implied by the reserve requirement, a la Gallego et al., 1999) was seen to possess an inverse relationship with the equilibrium real exchange rate, suggesting the possibility of controls having facilitated an equilibrium RER appreciation in the long-run.

RESUMEN. El propósito de este documento es esclarecer en cierta medida algunos de los costos beneficios mencionados con menor frecuencia, resultantes de la imposición de controles de capital (especialmente sobre los flujos de entrada de capital) en países con menor renta (LICs–lower income countries). El impacto de los controles sobre la efectividad de las herramientas inherentes a las políticas convencionales, así como la limitación de los últimos han sido estudiados en el contexto de la imposición chilena sobre las exigencias establecidas para las reservas no remuneradas (URRs) a comienzo de los años 1990s. En ese entonces, utilizando una fuente de datos más apropiada y especificaciones levemente distintas a las usadas en estudios anteriores, elaboramos un modelo de error-corrección para la tasa real cambiaria chilena (RER–real exchange rate), con el objeto de evaluar el impacto ejercido por los controles. El descubrimiento clave, contrariamente a lo encontrado en los estudios anteriores, muestra una variable de control mejorada (el impuesto “efectivo” inherente a las exigencias de la reserva, a la Gallego et al., 1999), que se observó tenía una relación con el equilibrio de la tasa cambiaria real, sugiriendo por ende que, a largo plazo, existía la posibilidad de que los controles facilitasen una apreciación RER equilibrada.

RESUMO. Este estudo pretende destacar alguns dos custos e benefícios, pouco divulgados, sobre o controle da imposição de capital (particularmente, das entradas) nos países de baixa renda (LICs). O impacto do controle na eficácia dos instrumentos políticos convencionais bem como as limitações destes instrumentos são estudados no contexto da imposição do Chile dos depósitos compulsórios não remunerados (URRs), no início dos anos 90. Então, utilizando dados melhores e uma especificação um pouco diferente de estudos anteriores, um modelo de correção de erros para a taxa de câmbio real do Chile (RER) é estipulada, visando uma avaliação do impacto do controle, a partir deste momento. A descoberta principal, contrária aos primeiros estudos, é que o controle, definitivamente, deprecia a taxa de câmbio real a curto prazo. Ao mesmo tempo, uma variável de controle aumentada (um imposto “efetivo” implícito no depósito compulsório, conforme Gallego et al., 1999) parece conter uma relação contrária à taxa de câmbio real de equilíbrio, sugerindo a pos-sibilidade de que o controle tenha facilitado uma estimativa do equilíbrio da RER a longo prazo.     

Assessing the Role of Nationalistic Feelings in Consumers' Willingness to Take Action Against Foreign Products: An Exploratory Study in Brazil

ABSTRACT

This study draws on the social dominance theory and the intergroup relations theory to explore the impact of nationalistic feelings on consumers' willingness to take action against foreign products. This exploratory study was conducted in Brazil, using two countries as treatment conditions: Paraguay and the USA. Consistent with expectations, the mere existence of a commercial conflict involving the home country and a foreign nation seems to be sufficient to raise nationalistic feelings (a “them” against “us” feeling). The results also show that consumers' willingness to take action against products of the adversary country prompted by these nationalistic feelings might be mediated by their perception of group (nation) economic power (dominance).

RESUMEN. Este estudio se basa en la teoría del dominio social y la teoría de las relaciones intergrupales para explorar el impacto que los sentimientos nacionalistas ejercen sobre la buena voluntar de los consumidores de actuar contra los productos extranjeros. Este estudio exploratorio fue realizado en el Brasil, usando dos países como condiciones de tratamiento: Paraguay y los Estados Unidos. De conformidad con las expectativas, la mera existencia de un conflicto comercial involucrando el país de origen y la nación extranjera parece ser suficiente para despertar sentimientos nacionalistas (un sentimiento de “ellos” contra “nosotros”). Los resultados también muestran la buena voluntad de los consumidores de tomar alguna acción contra los productos provenientes del país adversario, disparados por este sentimiento nacionalista que puede ser mediado por su percepción del poder (dominio) económico del grupo (nación).

RESUMO. Este estudo utiliza a teoria do domínio social e das relações entre grupos, para explorar o impacto do sentimento nacionalista na vontade do consumidor de rejeitar produtos estrangeiros. Este estudo exploratório foi realizado no Brasil, utilizando dois países como base de consulta: o Paraguai e os Estados Unidos. De acordo com as expectativas, a mera existência de um conflito comercial, envolvendo o país de residência e um país estrangeiro, parece ser suficiente para elevar os sentimentos nacionalistas (um sentimento “deles” contra um “nosso”). Os resultados também demonstram que a vontade do consumidor de rejeitar os produtos do país adversário, estimulada por tais sentimentos nacionalistas, pode ser influenciada pela sua percepção de poder (domínio) do grupo (nação) econômico.     

Co-Movements of Latin American Equity Markets Before and After September 11, 2001

ABSTRACT

Empirical studies show that correlation between national equity markets tends to increase and the benefits of global portfolio diversification tend to decrease after events of global importance. A sufficiently long time period has passed since the September 11, 2001 terrorist attacks on the U.S. This time period provides a valuable opportunity to study if these events have changed the long-term co-movement patterns of international equity markets. We test this hypothesis using correlation analysis, principal components analysis and Granger causality statistical techniques by comparing the co-movement patterns of seven Latin American equity markets and the U.S. and Canadian equity markets during the five-year period before September 11 and during the five-year period afterward. Despite the findings of several previous studies on the world's other equity markets, our findings in this study indicate that correlation between the equity markets on the American continent decreased and the benefits of global portfolio diversification in the region increased after September 11, 2001.

RESUMEN. Los estudios empíricos muestran que la correlación entre los mercados de valores nacionales tiende a aumentar, mientras que las ventajas de la diversificación de la cartera global tienden a disminuir después de importantes eventos globales. Ya ha transcurrido suficiente tiempo desde el ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001 en los Estados Unidos, Esto brinda una valiosa oportunidad para estudiar si estos eventos han cambiado los patrones de comovimiento a largo plazo de los mercados de valores nacionales. Ponemos a prueba esta hipótesis, los principales componentes del análisis, y las técnicas de la estadística causal comparadas por los patrones de comovimiento en los siete mercados de valores latinoamericanos, y los de los EE.UU y Canadá, durante el período quinquenal anterior al 11 de septiembre y durante el período quinquenal posterior a esa fecha. A pesar de los hallazgos que obtuvieron diversos estudios anteriores sobre los mercados de valores mundiales, nuestros hallazgos en este estudio indican que la correlación entre los mercados de valores en el continente americano ha bajado, y que los beneficios de la diversificación de la cartera global aumentaron en la región después del 11 de septiembre de 2001.

RESUMO. Estudos empíricos mostram que a correlação entre os mercados de ações nacionais tendem a aumentar e os benefícios da diversificação do portfólio global tendem a decrescer após acontecimentos de importância mundial. Um período bem longo transcorreu desde os ataques terroristas de 11 de setembro de 2001, nos Estados Unidos. Isto propicia uma oportunidade valiosa para analisar se estes acontecimentos mudaram os padrões de cointegração de longo prazo dos mercados de ações nacionais. Testamos esta hipótese através da análise de correlação, da análise dos componentes principais e das técnicas estatísticas de causalidade de Granger, comparando os padrões de cointegração de sete mercados de ações da América Latina e os mercados de ações americano e canadense, durante o período de cinco anos antes e depois do 11 de setembro. Apesar da descoberta de vários estudos anteriores sobre os demais mercados de ações do mundo, nossas descobertas neste trabalho indicam que a correlação entre os mercados de ações do continente americano decresceu e os benefícios de diversificação do portfólio mundial, na região, aumentaram, após o 11 de setembro de 2001.     

The Cost of a Structural Change: A Large Automobile Plant in the State of Bahia

SUMMARY

The aim of this paper is to evaluate the costs and benefits associated with establishing a large automobile plant in the Brazilian state of Bahia, in one of the poorest macro-regions of the country. It is argued that behind Ford's decision to establish a plant far from the economic center of the country are not only the large incentives package offered at the Federal and State levels, but also the 1999 Southern Common Market (Mercosur) crisis and the company's own global strategies. The incentives package given to Ford at the state level is estimated at about R$ 2,642 billion, or 75% of the total investment. Although high in absolute terms, when the total incentives are divided by the investment, they appear to be similar to the incentives given by other Brazilian states to automobile assemblers during the 1990s. It is shown that the largest part of the incentives resulted from tax breaks, which represented more than three quarters of their total value. Despite the large absolute number of jobs created by the assembler and first tier suppliers, it is argued that the main benefit associated with the project is a likely structural change in the state's economy as a result of the backward and forward linkages to be created. The strength of these linkages, however, depends upon the success of the project itself, but the state government actually has little control over this issue.

RESUMEN. El objeto de este estudio es evaluar los costos y beneficios asociados al establecimiento de una gran fábrica automotriz en el estado brasileño de Bahía, en una de las regiones macroeconómicas más pobres del país. Se suele decir que, por detrás de la decisión de la empresa Ford de establecer su planta lejos del centro económico del país, no se esconde apenas el atractivo paquete de incentivos fiscales ofrecidos en los distintos niveles federal y estatal, sino también la crisis de 1999 sufrida por el MERCOSUR–Mercado Común del Cono Sur, y las propias estrategias globales de la empresa. El paquete de incentivos otorgado a Ford en esos niveles gubernamentales ronda los 2.642 mil millones, o 75% de la inversión total. Los incentivos otorgados, a pesar de ser altos en términos absolutos, no difieren mucho de los otorgados por otros estados brasileños a los ensambladores automotrices durante los años 1990, al dividir el total de los incentivos por la inversión. El estudio muestra que la porción más grande de los incentivos provenía de ventajas fiscales, que representaban más de la tercera parte de su valor total. Sin embargo, a pesar del gran número absoluto de empleos creados por la montadora y por los proveedores de primera línea, queda en discusión si el mayor beneficio asociado con el proyecto es un probable cambio estructural en la economía del estado, como resultado de los vínculos progresivos y regresivos que tendrán que crearse. Por otra parte, la fuerza de dichos vínculos depende del éxito que logre el propio proyecto, auque el gobierno del estado tenga en realidad poco control sobre esta cuestión.

RESUMO. Este estudo tem por objetivo avaliar os custos e benefícios associados à criação de uma montadora de automóveis grande no estado brasileiro da Bahia, em uma das macrorregiões mais pobres do país. Argumenta-se que por trás de decisão da Ford de criar uma montadora longe do centro econômico do país estão não apenas o grande pacote de incentivos oferecidos nos níveis federal e estadual, mas também a crise de 1999 do Mercado Comum do Sul (Mercosul) e as próprias estratégias globais da empresa. O pacote de incentivos oferecido à Ford no nível estadual está estimado em cerca de R$ 2.642 bilhões, ou 75% do investimento total. Embora alto em termos absolutos, quando os incentivos totais são divididos pelo investimento, parecem semelhantes aos incentivos oferecidos por outros estados brasileiros às montadoras de automóveis durante a década de 1990. Mostra-se que a maior parte dos incentivos resultou de brechas fiscais, que representaram mais de três quartos de seu valor total. Apesar do grande número absoluto de empregos criados pela montadora e pelos fornecedores de primeiro nível, argumenta-se que o benefício principal associado ao projeto é uma provável mudança estrutural na economia do estado como resultado dos vínculos progressivos e regressivos a serem criados. A força desses vínculos, porém, depende do sucesso do próprio rojeto, mas o governo do estado na verdade tem pouco controle sobre esta questão.     

North American Integration and Monetary Policy Convergence: A Canadian Perspective

ABSTRACT

The overwhelming dependence of Canada and Mexico on their trade with the United States suggests that less exchange rate flexibility could benefit both countries. Yet, the central banks of Canada and Mexico argue that their policies of inflation targeting call for just the opposite. In the case of Canada and the United States, this article concludes that the occasional divergence in the two monetary policies cannot explain the exchange rate.

The alleged existence of a fundamental connection between the exchange rate and the international price of a given set of commodities is the usual explanation for this result. However, the evidence presented in this article suggests that the connection may be simply the result of a self-fulfilling prophecy and bandwagon expectations. This would imply that the case for exchange rate flexibility is overstated in the case of Canada.

RESUMEN. La abrumadora dependencia de Canadá y México de su comercio con los EE.UU., parece sugerir que podría ser ventajoso para ambos países que existiese una menor flexibilidad en la tasa cambiaria. No obstante, los bancos centrales de Canadá y México argumentan que las metas trazadas para sus políticas de inflación exigen justamente lo opuesto. Este artículo concluye que, en el caso de Canadá y los Estados Unidos, a menudo la divergencia en ambas políticas monetarias no consigue explicar el tipo de cambio.

Para justificar este resultado, generalmente se dice que la explicación reside en la presunta existencia de un vínculo esencial entre el tipo de cambio y el precio internacional de un conjunto de mercancías. Sin embargo, las pruebas presentadas en este artículo sugieren que dicho vínculo puede ser meramente resultado de una profecía que pregona su propio cumplimiento y una tonelada de expectativas. Esto implicaría que, en el caso de Canadá, opinar que debe existir mayor flexibilidad en el tipo de cambio es una posición exagerada.

RESUMO. A opressiva dependência do Canadá e do México de seu comércio com os Estados Unidos sugere que uma menor flexibilidade na taxa de câmbio poderia beneficiar ambos os países. No entanto, o banco central do Canadá e o do México argumentam que as metas traçadas para a sua política de inflação exigem exatamente o contrário. No caso do Canadá e dos Estados Unidos, o artigo conclui que a eventual divergência entre as duas políticas monetárias não explica a taxa de câmbio.

A justificativa para este resultado é a suposta existência de um forte vínculo entre a taxa de câmbio e o preço internacional de um determinado conjunto de mercadorias. A evidência apresentada neste artigo, contudo, indica que tal vínculo possa ser simplesmente o resultado de uma profecia auto-realizável e de muitas expectativas. Isto significaria que, no que diz respeito ao Canadá, o caso da flexibilização da taxa de câmbio é exagerado.     

Applicability of the Classic WACC Concept in Practice

ABSTRACT

A large percentage of companies use the discounted cash flow (DCF) approach as the primary technique for investment/project evaluation and the capital budgeting process. This approach requires forecasting the detailed cash flow of the project under evaluation and then discounting the resulting cash flow to the present value (Net Present Value–NPV) using an appropriate discount rate.

The discount rate commonly used represents the Weighted Average Cost of Capital (WACC) of the firm. There is no scarcity of literature on this subject as the concept has been around for the last 50 years or so. Although most analysts believe the concept is simple and very well known, the irony is that its misinterpretation and misuse prevails. There are many versions of the WACC equation and each is specific to a certain cash flow. Therefore, using the classic WACC relationship in all cases may result in the calculation of an overly optimistic NPV. Depending on the cash flow pattern, the investment may show a positive NPV at the classic WACC but it will actually be losing equity.

This paper highlights (a) pitfalls and misuses of the WACC, (b) interdependence between types of cash flow and WACC, (c) assumptions behind the WACC and whether these assumptions are realistic, and (d) alternative approaches to arrive at the correct net present value (NPV). Company CEOs, management, analysts, and other investors using the WACC for investment decisions need to be fully aware of its pitfalls and misuses.

RESUMEN. Un gran porcentaje de empresas usan el enfoque del flujo de caja descontado (DCF–discounted cash flow), como la técnica principal para evaluar las inversiones/proyectos y el proceso de elaboración del presupuesto de capital. Este enfoque exige la proyección detallada del flujo de caja del proyecto bajo análisis y, a continuación, el redescuento del flujo de caja resultante al valor actual-Valor Actual Neto (Net Present Value–NPV) utilizando una tasa de redescuento apropiada.

La tasa de descuento comúnmente utilizada representa el Costo de Capital Medio Ponderado (Weighted Average Cost of Capital (WACC) de la empresa. No falta literatura a este respecto, ya que el concepto ha existido ya alrededor de 50 años. Aunque la mayoría de los analistas creen que el mismo es simple y muy conocido, irónicamente, lo que prevalece es su mala interpretación y uso equivocado. Existen muchas versiones sobre la ecuación WACC, y cada una se identifica con un flujo de caja específico. Consecuentemente, el uso de la relación WACC clásica puede resultar, en todos los casos, en un cálculo de NPV exageradamente optimista. Dependiendo del tipo de flujo de caja, la inversión puede mostrar un NPV positivo con un WACC clásico, cuando en realidad estará perdiendo patrimonio.

Este documento coloca en destaque (a) escollos y mal uso del WACC, (b) interdependencia entre el tipo de flujo de caja y el WACC, (c) presunciones por detrás del WACC, y si ellas son realistas, y (d) mostrar enfoques alternativos para llegar al valor actual neto correcto (NPV). El CEO de la empresa, su gerencia, analistas y otros inversores usarán el WACC para tomar decisiones inherentes a la inversión.

RESUMO. Uma grande porcentagem das empresas usa a abordagem do fluxo de caixa descontado (DCF) como técnica básica de avaliação de investimentos/projetos e do processo de orçamentação de capital. Essa abordagem requer que se preveja o fluxo de caixa detalhado do projeto sob avaliação e, depois, desconte o fluxo de caixa resultante para obter o valor presente líquido (NPV) usando uma taxa de desconto apropriada.

A taxa de desconto geralmente usada representa o Custo de Capital Médio Ponderado (WACC–Weighted Average Cost of Capital) da empresa. A literatura sobre este tema é abundante, já que o conceito existe há uns 50 anos. Embora a maioria dos analistas considere o conceito simples e bem conhecido, o fato é que erros de interpretação e utilização predominam. Existem muitas vers$oTes da equação do WACC, cada uma específica a certo fluxo de caixa. Portanto, aplicar a relação WACC clássica a todos os casos pode resultar em cálculos de NPVs otimistas demais. Dependendo do padrão de fluxo de caixa, o investimento pode exibir um NPV positivo no WACC clássico, quando na verdade estará perdendo patrimônio.

Este artigo realça (a) as armadilhas e usos equivocados do WACC, (b) as interdependências entre tipo de fluxo de caixa e WACC, (c) pressupostos por trás do WACC e se esses pressupostos são realistas, e (d) mostra abordagens alternativas para se chegar ao valor presente líquido (NPV) correto. Visa os CEOs das empresas, a gerência, os analistas e utros investidores que usam o WACC nas decisões de investimentos.     

Co-Movements between Latin American and US Stock Markets: Convergence After the Financial Crisis?

Since 1980, the world has been undergoing a continuous process of integration in different aspects, and financial markets are no exception to this development. Even though global integration is gradual, specific events can accelerate this trend. This article shows that after the financial crisis of 2008, which was especially acute in the United States, the Latin American stock markets have exhibited a higher level of convergence, as measured by the correlation between the annual returns of their stock market indices. Additionally, we find convergence in the coefficient of co-movements between Latin American and the US stock markets using dynamic linear models at the regional level. In particular, we uncover consistent movements between the daily annual returns of the Latin American indices and the S&P index after the financial crisis. This kind of convergence might signal an acceleration of the virtual integration process in Latin America stock markets located in different countries, which has seen slow development since its beginning a few years ago.

RESUMEN

Principalmente a partir de los años 1980, el mundo está enfrentando un continuo proceso de integración en diversos aspectos y los mercados financieros no son una excepción en cuanto a este desarrollo. A pesar de ser una integración gradual, encontramos eventos específicos que pueden ayudar a acelerar esta tendencia. Este trabajo muestra que después de la crisis de 2008, que ocurrió principalmente en Estados Unidos, los mercados de valores latinoamericanos presentaron un nivel más alto de convergencia, medido especialmente por la correlación entre los retornos anuales de los índices de sus bolsas de valores. Además, mediante el uso de modelos lineares dinámicos al nivel regional, también encontramos convergencia en el coeficiente de los comovimientos entre los mercados de valores de América Latina y EE.UU. Este tipo de convergencia puede ser una señal para que aceleremos el proceso de integración virtual en los mercados de valores de América Latina, ubicados en varios países, que ha tenido una evolución lenta desde su inicio, algunos años atrás.

RESUMO

Notadamente a partir dos anos 1980, o mundo começou a presenciar um processo contínuo de integração em diversos aspectos e o mercado financeiro não é uma exceção neste avanço. Apesar de a integração global ser gradual, podemos encontrar eventos específicos, capazes de ajudar a acelerar esta tendência. O presente trabalho mostra que após a crise financeira de 2008, ocorrida principalmente nos Estados Unidos, os mercados acionários da América Latina apresentaram um índice mais elevado de convergência, medido pela correlação entre os retornos anuais dos índices de suas bolsas de valores. Também encontramos convergência no coeficiente dos comovimentos entre os mercados acionários da América Latina e EUA, com o uso de modelos lineares dinâmicos no âmbito regional. Constatamos, especificamente, movimentos consistentes nos retornos anuais diários dos índices latino-americanos e do índice S&P, após a crise financeira. Esse tipo de convergência pode ser um sinal da aceleração do processo de integração virtual nos mercados acionários da América Latina, situados em diversos países, que têm apresentado desenvolvimento lento desde seu início, alguns anos atrás.     

Consumer Perspectives on Brand Extension Effects in Mexico: An Empirical Analysis of Buying Decision Patterns

ABSTRACT

Brands are successful because people prefer them to ordinary products. In addition to the psychological factors, brands give consumers the means whereby they can make choices and judgments. The secret to successful branding is to influence the way consumers perceive the company or product, and brands can affect the minds of customers by appealing to acquired and analyzed information. The inflow and outflow of information about brands through inter-personal communication may act as a device for coordinating consumers' expectations resulting from the purchasing decisions of other consumers in markets with consumption externalities. The belief that individual differences or choice behavior in brand preference are caused by personality differences has not always been supported by empirical research.

RESUMEN. Las marcas son exitosas porque las personas se inclinan a preferirlas a los productos comunes. Además de los factores psicológicos, las marcas también brindan a los consumidores los medios necesarios que les permiten tomar decisiones y hacer juicios. El secreto de las marcas exitosas consiste en el hecho de que ellas influyen sobre la forma en que los consumidores perciben a la compañía o producto, afectando la mente de los consumidores y atrayéndolos a una información adquirida y analizada. El flujo de información sobre las marcas en ambas direcciones en una comunicación interpersonal, puede actuar como un dispositivo para coordinar las expectativas de los consumidores en base a la decisión de compra de otros consumidores en mercados con externalidades de consumo. La creencia de que las diferencias o gustos individuales respecto a la preferencia de las marcas son causados por diferencias en la personalidad, es algo que la investigación empírica no consigue confirmar siempre.

RESUMO. Marcas são bem sucedidas porque as pessoas as preferem aos produtos comuns. Além dos fatores psicológicos, as marcas fornecem aos consumidores os meios por intermédio dos quais podem fazer escolhas e emitir julgamentos. O segredo para uma política de marcas bem sucedida é influenciar a maneira como os consumidores percebem a empresa ou o produto, e as marcas podem afetar a mente dos consumidores lançando mão de informaç[otilde]es adquiridas e analisadas. O fluxo de entrada e saída de informação sobre marcas, gerado pela comunicação interpessoal, pode atuar como um instrumento para coordenar expectativas de consumidores resultantes das decis[otilde]es de compra de outros consumidores em mercados com externalidades de consumo. A crença de que as diferenças individuais ou o comportamento de escolha na preferência pela marca são causados por diferenças de personalidade não tem sempre sido corroborada pela pesquisa empírica.