Co-Movements of Latin American Equity Markets Before and After September 11, 2001

ABSTRACT

Empirical studies show that correlation between national equity markets tends to increase and the benefits of global portfolio diversification tend to decrease after events of global importance. A sufficiently long time period has passed since the September 11, 2001 terrorist attacks on the U.S. This time period provides a valuable opportunity to study if these events have changed the long-term co-movement patterns of international equity markets. We test this hypothesis using correlation analysis, principal components analysis and Granger causality statistical techniques by comparing the co-movement patterns of seven Latin American equity markets and the U.S. and Canadian equity markets during the five-year period before September 11 and during the five-year period afterward. Despite the findings of several previous studies on the world's other equity markets, our findings in this study indicate that correlation between the equity markets on the American continent decreased and the benefits of global portfolio diversification in the region increased after September 11, 2001.

RESUMEN. Los estudios empíricos muestran que la correlación entre los mercados de valores nacionales tiende a aumentar, mientras que las ventajas de la diversificación de la cartera global tienden a disminuir después de importantes eventos globales. Ya ha transcurrido suficiente tiempo desde el ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001 en los Estados Unidos, Esto brinda una valiosa oportunidad para estudiar si estos eventos han cambiado los patrones de comovimiento a largo plazo de los mercados de valores nacionales. Ponemos a prueba esta hipótesis, los principales componentes del análisis, y las técnicas de la estadística causal comparadas por los patrones de comovimiento en los siete mercados de valores latinoamericanos, y los de los EE.UU y Canadá, durante el período quinquenal anterior al 11 de septiembre y durante el período quinquenal posterior a esa fecha. A pesar de los hallazgos que obtuvieron diversos estudios anteriores sobre los mercados de valores mundiales, nuestros hallazgos en este estudio indican que la correlación entre los mercados de valores en el continente americano ha bajado, y que los beneficios de la diversificación de la cartera global aumentaron en la región después del 11 de septiembre de 2001.

RESUMO. Estudos empíricos mostram que a correlação entre os mercados de ações nacionais tendem a aumentar e os benefícios da diversificação do portfólio global tendem a decrescer após acontecimentos de importância mundial. Um período bem longo transcorreu desde os ataques terroristas de 11 de setembro de 2001, nos Estados Unidos. Isto propicia uma oportunidade valiosa para analisar se estes acontecimentos mudaram os padrões de cointegração de longo prazo dos mercados de ações nacionais. Testamos esta hipótese através da análise de correlação, da análise dos componentes principais e das técnicas estatísticas de causalidade de Granger, comparando os padrões de cointegração de sete mercados de ações da América Latina e os mercados de ações americano e canadense, durante o período de cinco anos antes e depois do 11 de setembro. Apesar da descoberta de vários estudos anteriores sobre os demais mercados de ações do mundo, nossas descobertas neste trabalho indicam que a correlação entre os mercados de ações do continente americano decresceu e os benefícios de diversificação do portfólio mundial, na região, aumentaram, após o 11 de setembro de 2001.     

Co-Movements between Latin American and US Stock Markets: Convergence After the Financial Crisis?

Since 1980, the world has been undergoing a continuous process of integration in different aspects, and financial markets are no exception to this development. Even though global integration is gradual, specific events can accelerate this trend. This article shows that after the financial crisis of 2008, which was especially acute in the United States, the Latin American stock markets have exhibited a higher level of convergence, as measured by the correlation between the annual returns of their stock market indices. Additionally, we find convergence in the coefficient of co-movements between Latin American and the US stock markets using dynamic linear models at the regional level. In particular, we uncover consistent movements between the daily annual returns of the Latin American indices and the S&P index after the financial crisis. This kind of convergence might signal an acceleration of the virtual integration process in Latin America stock markets located in different countries, which has seen slow development since its beginning a few years ago.

RESUMEN

Principalmente a partir de los años 1980, el mundo está enfrentando un continuo proceso de integración en diversos aspectos y los mercados financieros no son una excepción en cuanto a este desarrollo. A pesar de ser una integración gradual, encontramos eventos específicos que pueden ayudar a acelerar esta tendencia. Este trabajo muestra que después de la crisis de 2008, que ocurrió principalmente en Estados Unidos, los mercados de valores latinoamericanos presentaron un nivel más alto de convergencia, medido especialmente por la correlación entre los retornos anuales de los índices de sus bolsas de valores. Además, mediante el uso de modelos lineares dinámicos al nivel regional, también encontramos convergencia en el coeficiente de los comovimientos entre los mercados de valores de América Latina y EE.UU. Este tipo de convergencia puede ser una señal para que aceleremos el proceso de integración virtual en los mercados de valores de América Latina, ubicados en varios países, que ha tenido una evolución lenta desde su inicio, algunos años atrás.

RESUMO

Notadamente a partir dos anos 1980, o mundo começou a presenciar um processo contínuo de integração em diversos aspectos e o mercado financeiro não é uma exceção neste avanço. Apesar de a integração global ser gradual, podemos encontrar eventos específicos, capazes de ajudar a acelerar esta tendência. O presente trabalho mostra que após a crise financeira de 2008, ocorrida principalmente nos Estados Unidos, os mercados acionários da América Latina apresentaram um índice mais elevado de convergência, medido pela correlação entre os retornos anuais dos índices de suas bolsas de valores. Também encontramos convergência no coeficiente dos comovimentos entre os mercados acionários da América Latina e EUA, com o uso de modelos lineares dinâmicos no âmbito regional. Constatamos, especificamente, movimentos consistentes nos retornos anuais diários dos índices latino-americanos e do índice S&P, após a crise financeira. Esse tipo de convergência pode ser um sinal da aceleração do processo de integração virtual nos mercados acionários da América Latina, situados em diversos países, que têm apresentado desenvolvimento lento desde seu início, alguns anos atrás.     

Global and Local Concentration Patterns in Banking: An Analysis of the EU,the US and Mexico

ABSTRACT

In recent decades, there has been a clear trend towards the consolidation of banking. The first part of this paper reviews and contrasts different theoretical approaches that aim to explain that phenomenon. In the second and third sections, we present an analysis of the consolidation of banking in Europe and the United States to illustrate the nature of the driving forces of such a process. The fourth section presents a detailed discussion of the Mexican banking industry consolidation experience and discusses preliminary data on the performance evolution of incumbent institutions in the new environment created by the 1995 financial crisis.

RESUMEN. A lo largo de las últimas décadas se ha observado una tendencia bien definida hacia la consolidación de la banca. La primera parte de este estudio revisa y traza un contraste entre los enfoques teóricos que pretenden explicar este fenómeno. En la segunda y tercera, presentamos un análisis de la consolidación de la banca en Europa y los Estados Unidos, para ilustrar la naturaleza de las fuerzas que impulsan dicho proceso. La cuarta sección presenta una discusión detallada sobre la experiencia de la banca mexicana en la consolidación del sector, y examinamos los datos preliminares sobre la evolución del desempeño de las instituciones existentes en el nuevo entorno creado por la crisis financiera de 1995.

RESUMO. Nas últimas décadas, observa-se uma clara tendência para a consolidação dos bancos. A primeira parte deste estudo revê e compara as diversas abordagens teóricas que tentam explicar este fenômeno. Na segunda e na terceira partes, apresentamos uma análise da consolidação dos bancos na Europa e nos Estados Unidos, para ilustrar a natureza das forças que impulsionam tal processo. A quarta parte mostra uma discussão detalhada sobre a experiência de consolidação da indústria bancária mexicana e discute os dados preliminares sobre a evolução do desempenho das instituições beneficiadas no novo cenário criado pela crise financeira de 1995.     

The Influence of Fund Size and Investment Expenses on the Performance of Pension Funds in Brazil

ABSTRACT

This work investigates the relationship between investment expenses and pension fund size with investment performance, and whether or not past performance influences future performance. Relationships are presented between expenses, size and investment performance of pension funds in Brazil in the period 1998–2002. Utilizing regressions allowed for the conclusion that performance and expenses presented an inverse relationship, and that past performance does not offer any indication as to future performance, which indicates that active administration is not a good strategy. Finally, portfolio size presented a relationship inverse to performance.

RESUMEN. Este trabajo investiga la relación que existe entre los gastos incurridos por las inversiones, y el tamaño de los fondos de pensión con respecto al desempeño de las inversiones, para determinar si el desempeño del pasado ejerce o no algún tipo de influencia sobre el desempeño esperado. Hemos trazado una relación entre los gastos, tamaño y desempeño de las inversiones asignadas a los fondos de pensión en Brasil durante el período 1998–2002. El uso de estas regresiones nos permitió determinar que el desempeño y gastos presentaron una relación inversa, y que el desempeño anterior no ofrece ninguna indicación sobre el desempeño que se puede esperar en el futuro. Esto indica que la administración activa de los fondos no es una buena estrategia y, por último, determinamos que el tamaño de la cartera presentó una relación inversa al desempeño.

RESUMO. Este trabalho verifica se as despesas de investimentos e o porte do fundo de pensão estão direta ou inversamente relacionados com o desempenho dos investimentos. Apresentam-se relações entre despesas, porte e o desempenho dos investimentos dos fundos de pensão no Brasil, no período de 1998 a 2002. A utilização de regressões entre as medidas de desempenho, as despesas e o porte permitiu concluir que as despesas de investimentos e o porte das carteiras dos fundos de pensão apresentaram relação inversa com o desempenho dos investimentos. Essa descoberta favorece a idéia de que a administração ativa não é boa estratégia.     

International Stock Market Linkages and Spillovers: Evidence from Three Latin American Countries

ABSTRACT

Using a multivariate exponential generalized autoregressive conditionally heteroscedastic (M-EGARCH) model, this study examines price and volatility spillovers and response asymmetries between the equity markets of the United States and Brazil, Chile and Mexico. Our results vary depending on the openness of the country in terms of international trade. Evidence indicates that there are price and volatility spillovers from the United States to Mexico and Chile and but not to Brazil. In addition, our results indicate response asymmetries for Mexico and Chile, suggesting that the Mexican and Chilean markets are more sensitive to negative innovations originating from other markets than to positive innovations.

RESUMEN. Este estudio examina contagios de precio y volatilidad, y respuestas asimétricas entre los mercados de capital de Estados Unidos y Brasil, Chile y México, fundándose en un modelo exponencial generalizado multivariado, con un condicionante autoregresivo heteroscedástico (M-EGARCH). Los resultados obtenidos varían, dependiente del nivel de apertura de un país en lo que concierne al comercio internacional. Las pruebas indican que existen contagios de precio y volatilidades desde los Estados Unidos hacia México y Chile, pero no hacia Brasil. Además, los resultados también indican asimetrías de respuesta para México y Chile, sugiriendo que estos dos mercados son más sensibles a las innovaciones negativas que se originan en otros mercados, que a las innovaciones positivas.

RESUMO. Usando um modelo condicionalmente heterocedástico, autoregressivo, generalizado, exponencial e multivariado (M-EGARCH), este estudo examina contágios de preços e volatilidade, e assimetrias de resposta entre mercados de ações dos EUA e Brasil, Chile e México. Nossos resultados variam, dependendo da abertura do país em termos de comércio internacional. Os dados indicam que existem contágiosde preço e volatilidade dos EUA para o México e Chile, mas não para o Brasil. Além disso, nossos resultados indicam assimetrias de resposta para o México e Chile, sugerindo que estes mercados são mais sensíveis a inovações negativas originárias de outros mercados do que a inovações positivas.     

Negotiating in Latin America

Abstract

The emerging role of Latin America in the global marketplace suggests that understanding and managing cross-cultural negotiations will become increasingly important between Latin America and the rest of the world, including and especially the United States and Canada. While North America and Latin America were colonized at about the same time, different historical development, economic conditions, and cultures influence their approaches to negotiation. This paper examines what we know about negotiating in Latin America, based on anecdotal and empirical evidence, and what aspects of negotiation behavior require further study and elucidation.

Resumen

La nueva y creciente posición de América Latina en los mercados globales hará que el entendimiento y la administración de los procesos de negotiatíon inter-culturales entre América Latina y el resto del mundo, con especial énfasis en Estados Unidos y Canadá, adquiera mucha mayor importancia. Norte y Latino América fueron colonizadas en épocas aproximadamente similares, sin embargo, los procesos requeridos para negociar con cada uno de ellos han sido influenciados por diferentes desarrollos históricos, condiciones económicas y aspectos culturales. Este artículo examina a través de evidencia anecdótica y empírica los aspectos de negociaión en América Latina ya conocidos y aquellos que requieren investigación adicional.

Resumo

O papel emergente da América Latina no mercado global sugere que o entendimento e a gerêntia de negociações inter-culturais se tornará cada vez mais importante entre a América Latina e o resto do mundo, destacando-se os Estados Unidos e o Canadá. Apesar de a América do Norte e a América Latino terem sido colonizados em torno da mesma época, diferentes desenvolvimentos históricos, condições econômicas e culturas influenciaram a sua forma de negociar. Esse artigo examina o que nós sabemos a respeito de negocição na América Latina, baseado em evidências casuals ou empíricas, e que aspectos do comportamento de negociação requerem estudos mais aprofundados ou maior elucidação.     

Consumer Perspectives on Brand Extension Effects in Mexico: An Empirical Analysis of Buying Decision Patterns

ABSTRACT

Brands are successful because people prefer them to ordinary products. In addition to the psychological factors, brands give consumers the means whereby they can make choices and judgments. The secret to successful branding is to influence the way consumers perceive the company or product, and brands can affect the minds of customers by appealing to acquired and analyzed information. The inflow and outflow of information about brands through inter-personal communication may act as a device for coordinating consumers' expectations resulting from the purchasing decisions of other consumers in markets with consumption externalities. The belief that individual differences or choice behavior in brand preference are caused by personality differences has not always been supported by empirical research.

RESUMEN. Las marcas son exitosas porque las personas se inclinan a preferirlas a los productos comunes. Además de los factores psicológicos, las marcas también brindan a los consumidores los medios necesarios que les permiten tomar decisiones y hacer juicios. El secreto de las marcas exitosas consiste en el hecho de que ellas influyen sobre la forma en que los consumidores perciben a la compañía o producto, afectando la mente de los consumidores y atrayéndolos a una información adquirida y analizada. El flujo de información sobre las marcas en ambas direcciones en una comunicación interpersonal, puede actuar como un dispositivo para coordinar las expectativas de los consumidores en base a la decisión de compra de otros consumidores en mercados con externalidades de consumo. La creencia de que las diferencias o gustos individuales respecto a la preferencia de las marcas son causados por diferencias en la personalidad, es algo que la investigación empírica no consigue confirmar siempre.

RESUMO. Marcas são bem sucedidas porque as pessoas as preferem aos produtos comuns. Além dos fatores psicológicos, as marcas fornecem aos consumidores os meios por intermédio dos quais podem fazer escolhas e emitir julgamentos. O segredo para uma política de marcas bem sucedida é influenciar a maneira como os consumidores percebem a empresa ou o produto, e as marcas podem afetar a mente dos consumidores lançando mão de informaç[otilde]es adquiridas e analisadas. O fluxo de entrada e saída de informação sobre marcas, gerado pela comunicação interpessoal, pode atuar como um instrumento para coordenar expectativas de consumidores resultantes das decis[otilde]es de compra de outros consumidores em mercados com externalidades de consumo. A crença de que as diferenças individuais ou o comportamento de escolha na preferência pela marca são causados por diferenças de personalidade não tem sempre sido corroborada pela pesquisa empírica.     

The Recent Expansion of Foreign Banks in Brazil: First Results

ABSTRACT

Current empirical literature concerning the activities of foreign banks exhibits some degree of consensus around the thesis that foreign banks are less efficient than domestic banks in the case of industrial countries, but that they are more efficient than domestic institutions in emerging economies. The reasons for such phenomena include the exposure to tougher competition in industrial countries, adoption of better management methods, the tendency to develop new products and technologies, and the influence of better-equipped regulators. The paper examines these claims in light of recent Brazilian experience. It is shown that, at least in the case of Brazil, the expansion of foreign bank activities in the domestic markets has not resulted in any major improvement. Operational characteristics are similar for domestic and foreign banks, as are efficiency measures. Technical progress has been introduced by domestic banks, particularly in the fields of automation and online banking, much more intensively than by foreign banks. Balance sheet structures are very similar for both groups, dominated by interfinancial operations and by investment in securities. Thus, there is no evidence that the generally accepted thesis mentioned above applies to Brazil.

RESUMEN. La actual literatura empírica sobre las actividades de los bancos extranjeros muestra un cierto grado de consenso sobre la tesis de que los bancos extranjeros son menos eficientes que los bancos domésticos en el caso de los países industrializados, pero son más eficientes que las instituciones domésticas en las economías emergentes. Las razonas para este fenómeno incluyen la exposición a una competencia mucho más agresiva en los países industriales, la adopción de mejores métodos administrativos, la tendencia de desarrollar nuevos productos y tecnologías, y la influencia ejercida por reguladores mejor equipados. El documento examina estas aseveraciones a la luz de la reciente experiencia brasileña. Queda demostrado que, por lo menos en el caso de Brasil, la expansión de las actividades de los bancos extranjeros en los mercados domésticos no ha resultado en ninguna mejoría considerable. Las características operativas son similares para los bancos domésticos y extranjeros, así como lo son las medidas eficientes. El progreso técnico ha sido introducido por los bancos domésticos, especialmente en el campo de la automación y operaciones bancarias en línea, mucho más intensivamente que por los bancos extranjeros. Las estructuras de los balances son muy similares en ambos grupos, dominados por las operaciones interfinancieras y por la inversión en la bolsa. Por ende, no existe prueba alguna que la supramencionada tesis generalmente aceptada se aplica en el Brasil.

RESUMO. A atual literatura empírica sobre as atividades dos bancos estrangeiros apresenta um certo grau de consenso no que diz respeito à tese de que os bancos estrangeiros são menos eficientes do que os bancos nacionais, no caso de países industrializados, mas que são mais eficientes do que as instituiç[otilde]es nacionais nas economias emergentes. As raz[otilde]es para tal fenômeno incluem a exposição à competição mais intensa em países industrializados, adoção de melhores métodos de gestão, tendência para desenvolver novos produtos e novas tecnologias e a influência de reguladores mais bem equipados. O estudo examina estas raz[otilde]es à luz da recente experiência brasileira, mostrando que, pelo menos no caso do Brasil, a expansão das atividades dos bancos estrangeiros no mercado nacional não resultou em qualquer grande melhoria. As características operacionais são semelhantes nos bancos nacionais e nos estrangeiros, da mesma forma que as medidas de eficiência. O progresso técnico foi introduzido pelos bancos nacionais, particularmente no campo da automação e dos serviços on-line, com mais vigor do que pelos bancos estrangeiros. A estrutura do balanço é bem parecida em ambos os grupos, dominada pelas operaç[otilde]es interbancárias e pelas aplicaç[otilde]es em títulos. Portanto, não há evidência de que a tese mencionada, geralmente aceita, aplica-se ao Brasil.     

The Taxman Cometh … and No One Is Home: The Culture of “Personalismo” and Its Effects on Tax Compliance in Latin America

ABSTRACT

A major issue facing Latin America today is the inability of governments to collect taxes. These governments seek to provide services and to prepare their economies to enter the global marketplace, yet are stymied in part by the lack of resources available from their own people. Citizens in Latin America have never demonstrated the level of tax compliance seen in the U.S. Sociological studies and mathematical models attempt to correlate with noncompliance factors such as the perception of inequity and the perception of government corruption with noncompliance. Cultural factors, though, are usually not mentioned. Latin culture places great value on personal relationships and citizens are more likely to place trust in an individual than an institution. This may further explain the reluctance of Latin American citizens to comply with tax laws. Acknowledgement of cultural influences on tax compliance would assist governments in devising plans to improve compliance instead of relying solely on penalties.

RESUMEN. El mayor problema que enfrenta Latinoamérica en la actualidad, es la falta de habilidad por parte de los gobiernos de recaudar impuestos. Estos gobiernos buscan suministrar servicios y preparar sus economías para entrar en la plaza de mercado global, pero se ven impedidos en parte de hacerlo por la falta de recursos disponibles de sus propios ciudadanos. Los ciudadanos en América Latina nunca demostraron el mismo nivel de cumplimiento con el pago tributario que se observa en los estudios Sociológicos de los Estados Unidos, y los modelos matemáticos tratan de correlacionar con esta falta de cumplimiento factores tales como la percepción de la inequidad y la percepción de la corrupción gubernamental con la falta de cumplimiento. Sin embargo, generalmente no se mencionan los factores culturales. La cultura latina da gran importancia a las relaciones personales y es bien más probable que los ciudadanos confíen en un individuo que en una institución. Esto puede ser también la explicación de la reticencia que los ciudadanos latinoamericanos sienten respecto a cumplir las leyes impositivas. El reconocimiento de las influencias culturales sobre el cumplimiento tributario podría asistir a los gobiernos a elaborar planes que mejorasen la aceptación y concordancia en vez de depender únicamente de sanciones.

RESUMO. Um assunto importante na América Latina hoje é a incapacidade dos governos para coletar impostos. Tais governos buscam prover serviços e preparar as suas economias para entrar no mercado internacional, mas são prejudicados, em parte, pela falta de recursos disponíveis do seu próprio povo. Os cidadãos da América Latina nunca demonstraram o nível de obediência fiscal verificado nos estudos sociológicos norte-americanos, e os modelos matemáticos tentam relacionar os fatores de desobediência fiscal, tais como a percepção de injustiça e de corrupção do governo, com a desobediência. Entretanto, os fatores culturais, normalmente, não são mencionados. A cultura latina atribui grande valor às relaç[otilde]es pessoais, e os cidadãos estão mais propensos a confiar em um indivíduo do que em uma instituição. Isto pode explicar a relutância dos cidadãos latino-americanos em obedecer às leis fiscais. O reconhecimento de influências culturais em relação à obediência fiscal ajudaria os governos a criarem planos para melhorar a obediência, em vez de confiar unicamente nas penalidades.     

Strategic Implications of Alliances and Networks of Horizontal Portals in Brazil

ABSTRACT

This paper contributes to recent research on strategic networks by making evident the relevance of identifying network implications for the conduct and performance of firms that are embedded in alliance networks and other strategic relationships in a typical industry of the new economy. Through a study of horizontal portals in Brazil from 2000 to 2002, it shows that an assessment of the implications for these firms' networks can provide relational insights for corporate decision-making that could not be found through traditional strategic analyses, such as those of the positioning school or the Resource-Based View.

RESUMEN. Este estudio ofrece una contribución para un análisis realizado recientemente sobre las redes estratégicas, haciendo hincapié en la importancia que se debe dar a la identificación de las implicancias inherentes a estas redes, cuanto al comportamiento y desempeño de las empresas arraigadas en la alianza de redes y otras relaciones estratégicas, en una industria típica de la nueva economía. A través del estudio de los portales horizontales en el Brasil entre los años 2000 y 2002, se demuestra que una evaluación de las implicancias para las redes de dichas empresas puede suministrar una visión relacional para la toma de decisiones corporativas, inexistentes en los análisis estratégicos tradiciones, tales como los elaborados por las escuelas de posicionamiento o bajo la perspectiva denominada Resource-Based View.

RESUMO. O presente estudo contribui para pesquisas recentes sobre redes estratégicas, evidenciando a relevância da identificação das implicaç[otilde]es da rede para a conduta e desempenho das empresas envolvidas de redes e outros relacionamentos estratégicos em um setor típico da nova economia. Por meio da análise dos portais horizontais no Brasil de 2000 a 2002, o estudo mostra que uma avaliação das implicaç[otilde]es para essas redes de empresas pode gerar insights para processos decisórios corporativos que não são encontrados por meio de análises estratégicas tradicionais, como as da escola de posicionamento ou a visão baseada em recursos.     

Western Hemispheric Trade Integration: An Update of FTAA Negotiations

ABSTRACT

The Free Trade Area of the Americas (FTAA) is a comprehensive trade negotiation process embracing the 34 democratic nations of the Western Hemisphere. The FTAA is premised on enabling prosperity through increased economic integration and free trade (where barriers to trade in goods and services and investment are progressively eliminated) among the countries of the Western Hemisphere with a view to raising standards of living. Leaders of these hemispheric partner nations officially launched trade negotiations at the second Summit of the Americas. The FTAA process has again reached an important milestone as far-reaching negotiations are set to begin in earnest come May 15, 2002. This article seeks to examine briefly and provide an update of the process and also offer insight into how it could be affected by a March decision by the Bush Administration to severely restrict the U.S. market to steel imports from the rest of the world. This latter analysis is specific to and especially relevant for the “small economies” of the Caribbean.

RESUMEN. Un proceso de negociación comprensible que engloba a 34 naciones democráticas del Hemisferio Occidental. Su concepto se basa en la premisa de fomentar la prosperidad a través de una mayor integración económica y el libre comercio (donde las barreras contra los bienes, servicios e inversiones se eliminarían paulatinamente) entre los países del Hemisferio Occidental, con miras a aumentar los patrones de vida de la región. Los líderes de estos Estados Partes lanzaron oficialmente las negociaciones durante la segunda Cumbre de las Américas. El proceso del ALCA nuevamente enfrenta una gran posibilidad de avance, ya que las negociaciones se han programado para el 14 de Mayo de 2002. El propósito de este artículo es hacer un breve examen y actualizar el proceso, ofreciendo una visión un poco más profunda del efecto que las discusiones programadas para Mayo podrían sentir por el efecto de una decisión tomada por la Administración Bush de restringir, rigurosamente, las imploraciones de acero al Mercado norteamericano provenientes de cualquier parte del mundo. Este último análisis afecta específicamente a las “pequeñas economías” del Caribe.

RESUMO. A Área de Livre Comércio das Américas (ALCA) é um processo abrangente de negociação comercial, envolvendo as trinta e quatro naç[otilde]es democráticas do Hemisfério Ocidental. A ALCA se fundamenta na possibilidade de promover a prosperidade, através de uma crescente integração econômica e da livre negociação (em que as barreiras para o comércio de bens e serviços e de investimento são eliminadas progressivamente) entre os países do Hemisfério Ocidental, objetivando a melhoria do padrão de vida. Os líderes das naç[otilde]es associadas deste hemisfério criaram, oficialmente, tais negociaç[otilde]es comerciais, na segunda Conferência das Américas. O processo da ALCA conseguiu, novamente, atingir um marco importante, ao estabelecer que estas negociaç[otilde]es, de grande alcance, tenham início, impreterivelmente, no próximo dia 15 de maio de 2002. Este artigo tenta examinar, sinteticamente, este processo, atualizá-lo e, também, mostrar a dimensão das conseqüências da decisão da Administração Bush, de março, impondo ao mercado americano severas restriç[otilde]es às importaç[otilde]es de aço do resto do mundo. Esta última análise é especialmente relevante para “as pequenas economias” do Caribe, a que se refere especificamente.     

Financial Restructuring in European Banking and Foreign Expansion

ABSTRACT

This paper examines the main structural and performance features of European banking. It demonstrates that while banking markets have become increasingly concentrated and bank numbers have fallen, competition appears to have intensified. Given the large number of banks and branches in many countries, there still remain indicators of possible excess capacity in the system and that the consolidation trend, especially with the advent of the EMU, will continue. The paper considers ways in which banks have diversified to add to their revenues, and also discusses market power and competition issues relating to increased market concentration. Finally, we briefly discuss the foreign expansion strategies of European banks, particularly the Spanish banks in South America. The strategic emphasis of the top Spanish banks has primarily been based on building market power and a name presence in a region that has massive market potential.

RESUMEN. Este documento examina las principales características estructurales y de desempeño de la banca europea. Demuestra que, mientras que los mercados bancarios se han ido concentrando cada vez más determinando la disminución del número de bancos existentes, la competencia parece haberse intensificado. De acuerdo al gran número de bancos y sucursales que existen en muchos países, esto parece mostrar que todavía existen indicadores de posible exceso de capacidad en el sistema, y que la tendencia hacia la consolidación, especialmente con la llegada del EMU, continuará. El documento considera las formas en que los bancos se han diversificado para aumentar sus ingresos, así como el poder del mercado y temas relacionados a la competencia para aumentar su concentración. Por último, traza rápidamente las estrategias de expansión extranjera de los bancos europeos, especialmente los bancos españoles en Sudamérica. El hincapié estratégico de los principales bancos españoles se basó, primordialmente, en aumentar su poder de mercado y la presencia de la marca en la región que tiene un potencial de mercado masivo.

RESUMO. Este estudo analisa as características estruturais e o desempenho do sistema bancário europeu. Ele demonstra que, enquanto o mercado bancário tornou-se cada vez mais concentrado e o número de bancos diminuiu, a competição parece ter se intensificado. Apesar do grande número de bancos e de filiais em muitos países, ainda permanecem indicadores de excesso de capacidade do sistema, e que a tendência de consolidação continuará, especialmente com o advento da Unidade Monetária Européia. Este trabalho considera as diversas estratégias utilizadas pelos bancos para aumentar a sua receita e, também, discute o poder de mercado e os aspectos competitivos relacionados à maior concentração do mercado. Finalmente, discutem-se, sucintamente, as estratégias de expansão estrangeira dos bancos europeus, particularmente dos bancos espanhóis, na América do Sul. A ênfase estratégica dos maiores bancos espanhóis baseia-se, principalmente, na construção do poder de mercado e da presença da sua marca em uma região com grande potencial de mercado.     

How the Change of CEO Affects Chilean Companies' Stock Returns

ABSTRACT

This article uses the event study methodology to analyze the effects on Chilean companies' stock returns caused by the change of CEO. We find that when the change occurs after a period of poor performance, it is associated to significant positive abnormal stock returns. In certain cases, the abnormal returns accumulate to 6% over the seven-day period following the announcement. The study also shows that the observed abnormal returns have increased since the market regulating agency obligated companies to communicate changes in top management within three days of their ocurrence.

RESUMEN. Este artículo emplea la metodología de estudio del evento para analizar los efectos que un cambio de CEO provoca en los retornos de las acciones de las empresas chilenas. Descubrimos que cuando el cambio ocurre después de un período de pobre desempeño, el mismo está asociado a importantes retornos positivos anormales sobre las acciones. En algunos casos, los retornos anormales se acumulan en un 6% a lo largo de un período de siete días después del anuncio. El estudio también muestra que los retornos anormales observados han aumentado considerablemente, desde que la agencia reguladora del mercado obligó a las empresas a comunicar los cambios que efectuaban en su alta esfera ejecutiva dentro de los tres días de ocurrida.

RESUMO. Este artigo usa a metodologia de estudo de eventos para analisar os efeitos sobre os retornos de açóes de empresas chilenas causados pela mudança de CEO. Constatamos que, quando ocorre após um período de desempenho fraco, a mudança é associada a retornos de açóes anormais positivos significativos. Em certos casos, os retornos anormais acumulados chegam a 6% no período de sete dias após o anúncio. O estudo também mostra que os retornos anormais observados aumentaram depois que as agências reguladoras do mercado obrigaram as empresas a comunicarem mudanças na alta administraçáo até três dias após sua ocorrência.     

Components of Foreign Direct Investment Flows

Abstract

Foreign direct investment (FDI) flows constitute an important element of both regional and global integration. FDI data are often appraised as if they consist exclusively of new equity flows, when in fact they also include reinvested earnings as well as short-term and long-term intra-company debt flows. This paper examines these “components” of inward FDI flows in the balance-of-payments of Latin American countries, and compares them with inward and outward FDI flows for OECD countries, including the United States. The paper examines whether the component flows for individual countries are substitutes or complements for each other, or whether they are independent of one another; the results indicate that the component flows often are independent of each other. Therefore, differences in alternative FDI theories can be partially resolved by more explicit recognition of differences in the determinants and consequences of the components of FDI. Such differences, furthermore, have a variety of implications for government policymakers as well as corporate decision-makers.

Resumen

Los flujos de Inversión Directa Extranjera (IDE) constituyen un elemento impotante de la inegración regional y global. La información sobre IDE con frecuencia es considerada como si solo estuviera compuesta de flujos de capital cuando en realidad también incluye otros componentes como la relnversión de la ganancias y los flujos a corto y largo plazo de deuda entre compañias. Este artículo examina estos componentes de flujos de IDE en la balanza de pagos de paises latinoamericanos y los compara con los flujos hacia adentro y afuera de IDE en paises miembros de la OECD, incluyendo a los Estados Unidos. En particluar, se estudia si los flujos de estos componentes son substitutos o complementarios, ó si son independientes entre si. Como consecuencia de lo sugerido en este artículo, se propone que las diferencias en las teorías alternativas de IDE pueden ser parcialmente resueltas a través de un reconocimiento mas explícito de las diferencias en los determinantes y las consecuencias de los diversos componentes de la IDE. Adicionalmente, se muestra que estas diferencias tienen una variedad de implicaciones en los tomardores de decisiones involucrados en la definitión de política tanto pública como corporativa.

Resumo

Os fluxos de investimento estrangeiro direto (IED) constituem um elemento importante de integração regional e global. Os dados sobre IED são freqüentemente avaliados como se consistissem apenas de norvos investimentos no patrimônio líquido, quando de fato eles também incluem o reinvestimento de lucros como também fluxos creditícios de curto e longo prazo internos à companhia. Esse trabalho examina esses “componentes” dos fluxos de entrada do IED sobre o balanço de pagamentos de países latino americanos e os compra com o fluxos de entrada e saída de IED para os países da OCDE, incluindo os Estados Unidos. O artigo examina se os componentes dos fluxos para países individuais são substitutes ou complementos ou es eles são independentes entre si. Os resultados indicam que os componentes dos fluxos são freqüentemente independentes entre si. Portanto, diferenças entre teorias alternativas sobre o IED podem ser parcialmente resolvidas pelo reconhecimento mais explícito das diferenças nos deteminantes e nas conseqüencias dos componentes do IED. Além do que, estas diferenças apresentam uma variedade de implicações para a política governamental como também para a tomada de decisão corporativa.     

Myopic Loss Aversion in Brazilian Open Retirement Funds

ABSTRACT

This paper analyzes the relationship between withdrawals from Brazilian open retirement funds, portfolio composition (fixed income or equity) and frequency of statement sending (monthly, quarterly, semiannually or annually). Our results indicate that equity retirement plans present a lower withdrawal index when compared to that of fixed income plans. Furthermore, the higher the statement sending frequency, the lower the withdrawals from open retirement plans. However, withdrawals from equity retirement plans tend to increase when statements are sent to investors more frequently. These phenomena can be explained by behaviorist theories, such as the concept of myopic loss aversion. In a context where loss aversion is present, the more frequently the investor evaluates his or her portfolio, or the shorter the investment horizon, the less attractive he or she will find investment in assets with a high rate of return and risk, such as equities. This behavior occurs not only regarding short-term investments, but also traditional long-term assets such as equity retirement plans.

RESUMEN. Este estudio analiza la relación existente entre las retiradas de los fondos abiertos de jubilación brasileños, la composición de la cartera (ingreso fijo o patrimonio), y la frecuencia del envío de estados financieros (mensual, trimestral, semestral o anualmente). Nuestros resultados indican que los planes de jubilación patrimonial tienen un índice de retirada menor, en comparación con los planes de ingreso fijo. Además, cuanto mayor la frecuencia de los estados financieros, menor es la retirada de los planes abiertos de jubilación. Sin embargo, las retiradas de los planes de jubilación patrimoniales tienden a aumentar cuando los estados se envían a los inversores con más frecuencia. Este fenómeno puede explicarse con las teorías comportamentales, tales como el concepto de la aversión miope a la pérdida. En un contexto donde la aversión a la pérdida es una realidad, cuanto mayor la frecuencia con que el inversor pueda evaluar su carera, o menor el horizonte de inversión, menos atractivas considerará él las inversiones en activos con un alto retorno y riesgo, tal como las acciones. Este comportamiento ocurre no sólo en las inversiones a corto plazo, sino también en los activos a largo plazo, como los planes de jubilación patrimoniales.

RESUMO. Este artigo analisa a relação entre as retiradas dos fundos abertos de aposentadoria brasileiros, a composição da carteira (renda fixa ou ações) e a freqüência da remessa de extratos (mensal, trimestral ou semestral). Nossos resultados indicam que os planos de aposentadoria que aplicam em ações apresentam um índice de retirada menor em comparação com os planos de renda fixa. Além disso, quanto maior a freqüência de remessa de extratos, menores as retiradas dos planos abertos de aposentadoria. Entretanto, as retiradas dos planos de aposentadoria que aplicam em ações tendem a aumentar quando o extrato é enviado aos investidores commais freqüência. Esses fenômenos podem ser explicados por teorias behavioristas, como o conceito de aversão míope à perda. Num contexto onde a aversão à perda esteja presente, quanto maior a freqüência com que o investidor avalia a sua carteira, ou quanto menor o horizonte do investimento, menos atraente ele achará o investimento em ativos com alto retorno e risco, como ações. Esse comportamento ocorre não apenas em investimentos a curto prazo, mas também nos ativos tradicionais de longo prazo como os planos de aposentadoria com aplicação em ações.     

Capital Mobility and Mexico's Challenge Toward Financial Integration

ABSTRACT

The analysis investigates the correlation between domestic saving and investment as a challenge to sustainably integrating capital stocks and flows in Mexico's quest to progress toward the long-term capacities of developed economies. If the integration of developing economies with developed ones entails the deepening of international capital markets, this would mean moving toward sustainable, long-term growth at the regional level via capital markets in which investment rates are limited by neither domestic saving nor domestic capital markets. By focusing on the Feldstein-Horioka puzzle of domestic investment-saving constancy across countries irrespective of structural changes, this paper analyzes how NAFTA and financial restructuring affected Mexico's saving and private investment decisions between 1970 and 2004. After checking for cointegration, a structural change model shows how investment is limited by saving rates in Mexico and abroad, which are not completely in line with other developing economies.

RESUMEN. El análisis examina la correlación que existe entre el ahorro interno y las inversiones, como un desafío respecto a la integración para respaldar el capital social y sus flujos, en la búsqueda mexicana de convergir hacia las capacidades largoplacistas de las economías desarrolladas. Si la integración de las economías en desarrollo con las desarrolladas implica la expansión del mercado de capitales internacional, al nivel regional esto significaría un desplazamiento hacia el crecimiento sostenible a largo plazo a través de los mercados de capital, donde las tasas de inversión no están limitadas por el ahorro interno ni por el mercado de capitales. Centrados en el rompe cabezas de Feldstein-Horioka sobre la constancia entre la inversión-ahorro internos a través de los países, independientemente de los cambios estructurales que se produzcan, este estudio analiza el efecto que el NAFTA y la reestructuración financiera han ejercido sobre la toma de decisiones mexicanas sobre el ahorro e inversiones privadas en un período que abarca de 1970 a 2004. Después de verificar la cointegración, el modelo de los cambios estructurales muestra las limitaciones que sufre la inversión debido a las tasas de interés vigentes en México ya que, externamente, ellas no están completamente y alineadas con las que rigen en otras economías en desarrollo que ya implementaron su apertura.

RESUMO. A análise examina a correlação entre a poupança doméstica e os investimentos, como um desafio à integração sustentável de fluxos de capital e capital social, na busca mexicana da conversão rumo às capacidades de longo prazo das economias desenvolvidas. Se a integração das economias em desenvolvimento com aquelas desenvolvidas expressar o aprofundamento do mercado internacional de capitais, isso significa rumar para o desenvolvimento sustentável, de longo prazo, no nível regional, através dos mercados de capital, onde os índices de investimento não são limitados pela poupança doméstica nem pelos mercados de capital domésticos. Enfocando o quebra-cabeça Feldstein-Horioka sobre a constância de investimento-poupança entre os países, sem levar em consideração as mudanças estruturais, este estudo analisa como a NAFTA e a reestruturação financeira afetaram as decisões de investimento privado e a poupança no México, entre 1970 e 2004. Após a verificação da co-integração, um modelo com as mudanças estruturais mostra como os investimentos são limitados pelos índices de poupança no México e no exterior, não completamente em linha com outras economias em desenvolvimento que se abrem.     

Expansion Strategies of European Banks to Brazil and Their Impacts on the Brazilian Banking Sector

ABSTRACT

This paper aims at analyzing the main determinants and impacts of the recent wave of European banks entering Brazil. The principal hypothesis of the paper is that this wave can only be understood if one considers both external and internal determinants. External determinants concern the process of banking consolidation in the European financial system under the EMU that has stimulated some banks to expand abroad. Internal determinants are mainly related to the gradual flexibilisation of legal restrictions with respect to the presence of foreign banks in the Brazilian banking sector. Finally, the paper evaluates the impacts of the recent entry of European banks into the retail banking market in Brazil. In this particular matter, it shows that foreign entry has affected the national banking market forcing domestic banks to operate more efficiently, and also to expand their activities organically or by mergers and acquisitions. The paper concludes that there is no clear evidence that foreign banks have been more efficient than domestic banks in Brazil in the recent period, but there is some evidence that the big private Brazilian banks have reacted positively to the entry of foreign banks.

RESUMEN. Este documento tiene el propósito de analizar los determinantes más importantes de los impactos de la reciente onda de bancos europeos que llegaron al Brasil. La principal hipótesis del texto és que la onda sólo puede entenderse si se consideran ambos determinantes: los externos y los internos. Los determinantes externos conciernen el proceso de la consolidación bancaria en el sistema financiero europeo bajo el EMU, que ha estimulado a algunos bancos a expandirse en el exterior. Los determinantes internos son especialmente aquellos relacionados a la flexibilización gradual de las restricciones legales con respecto a la presencia de los bancos extranjeros en el sector de la banca brasileña. Finalmente, el texto también evalúa los impactos de la reciente entrada de los bancos Europeos en los mercados de la banca minorista en el Brasil. Cuanto a esta preocupación particular, parece que la entrada de los bancos extranjeros ha afectado el mercado banquero nacional, forzando a los bancos domésticos a operar con mayor eficiencia y también a expandir sus actividades orgánicamente, o por medio de fusiones u adquisiciones. El documento concluye que no existe ninguna prueba clara de que los bancos extranjeros son más eficientes que los brasileños en el período reciente, pero sí existen evidencias de que los grandes bancos privados brasileños han reaccionado positivamente a la entrada de los bancos extranjeros.

RESUMO. Este artigo objetiva analisar os principais determinantes e impactos da recente onda de bancos europeus que se instalaram no Brasil. A hipótese principal deste trabalho é de que esta onda só pode ser entendida se forem considerados os determinantes externos e internos. Os determinantes externos tratam do processo de consolidação bancária no sistema financeiro europeu que, sob o sistema da Unidade Monetária Européia, estimulou alguns bancos a se expandirem para o exterior. Os determinantes internos estão relacionados, principalmente, à flexibilização gradual das restriç[otilde]es legais no que diz respeito à presença de bancos estrangeiros no setor bancário brasileiro. Finalmente, o artigo também avalia os impactos da recente entrada de bancos europeus no mercado bancário de varejo do Brasil. Neste particular, ele mostra que a entrada estrangeira afetou o mercado bancário nacional, forçando os bancos nacionais a operarem com mais eficiência e, também, a expandirem suas atividades, organicamente ou através de fus[otilde]es e aquisiç[otilde]es. O artigo conclui que não há evidência clara de que os bancos estrangeiros sejam mais eficientes do que os bancos nacionais no Brasil no período recente, mas há alguma evidência de que os grandes bancos privados brasileiros reagiram positivamente à entrada dos bancos estrangeiros.     

The Relationship Between the Cost of Equity Capital and Corporate Disclosure: The Chilean Case

ABSTRACT

The objective of this research is to determine whether the Chilean investor rewards the corporate disclosure of economic information. The results have been consistent with international findings, since the relationship between the two studied variables was widely negative (the more information, the lower rate demanded by the investor). Also, the study shows that the integration of the capitals markets is improving the minimum standards of disclosure since, when a local company participates in more than one stock market, the strictest corporate disclosure or transparency rule will be applied.

RESUMEN. El objetivo de esta investigación es determinar si el inversionista chileno premia la entrega de información por parte de las empresas. Los resultados han sido consistentes con la evidencia internacional, ya que la relación entre las variables estudiadas fue ampliamente negativa (a mayor información, menor tasa exigida por el inversionista). Además, el estudio evidencia que la integración de los mercados de capitales está mejorando los estándares mínimos de revelación, ya que al participar una firma local en más de una bolsa de valores, se aplicará la normativa más exigente de revelación o transparencia corporativa.

RESUMO. O objetivo desta pesquisa é determinar se o investidor chileno compensa a divulgação das informações econômicas pelas empresas. Os resultados têm sido coerentes com as evidências internacionais, visto que a relação entre as duas variáveis estudadas foi amplamente negativa (quanto mais informação, menor é a taxa exigida pelo investidor). O estudo evidencia, também, que a integração dos mercados de capitais tem melhorado os padrões mínimos de divulgação, já que quando uma empresa local participa em mais de uma bolsa de valores, as normas mais rígidas de divulgação ou de transparência corporativa são aplicadas.     

“The World's Local Bank”: HSBC's Expansion in the US,Canada and Mexico

ABSTRACT

HSBC has built up a major retail banking presence in Canada, the US, and Mexico. This strategy is unusual both in its conception and execution. HSBC has pursued its strategy through an aggressive series of acquisitions, and its strategy in North America may prefigure its strategy for Europe and South America. The evidence suggests that HSBC first aimed to diversify out of Hong Kong and then to overcome limits on domestic growth. HSBC's continuing success will depend on its ability to acquire and integrate its acquisitions, and to be better than its local competitors at managing a multi-unit organization.

RESUMEN. El HSBC se ha ido expandiendo, hasta convertirse en el banco comercial con mayor presencia en Canadá, los Estados Unidos y México. Esta estrategia es poco común, tanto en su concepción como en su ejecución. El HSBC ha implementado esta estrategia a través de una serie de adquisiciones agresivas, y a través de su estrategia en los Estados Unidos se puede pronosticar la que utilizará en Europa y América del Sur. Todo indica que el primer objetivo del HSBC consistió en diversificarse fuera de Hong Kong y, a continuación. superar su crecimiento doméstico. El continuado éxito del HSBC dependerá de su habilidad en comprar e integrar sus adquisiciones. y de ser mejor que su competencia local en la administración de una organización multi-unidades.

RESUMO. O HSBC consolidou a sua presença como um grande banco de varejo no Canadá, nos Estados Unidos e no México. Esta estratégia é incomum tanto pela sua concepção quanto pela sua execução. O HSBC perseguiu esta estratégia através de uma seqüência agressiva de aquisições, e a sua estratégia na América do Norte parece ser a mesma para a Europa e para a América do Sul. A evidência sugere que o HSBC pretendia, em princípio. diversificar a sua atuação fora de Hong-Kong e, então. superar os limites do crescimento doméstico. O seu sucesso contínuo dependerá da sua habilidade em adquirir e integrar as suas aquisições. tornando-se melhor do que os seus competidores locais na administração de uma organização com múltiplas unidades.     

Self-Employed Nicaraguan Women Under Neoliberalism: Characteristics and Determinants

ABSTRACT

This paper explores the characteristics and determinants of self-employed women in Nicaragua during the neoliberal period of the 1990s. The labor market outcomes of women (self-employed, waged and salaried) are analyzed utilizing micro data from the 1998 and 1993 Nicaraguan Living Standards Measurement Surveys. The empirical results derived from the usage of a switching regression choice model suggest that work experience is the major determinant of self-employment. Experience, marriage and residence in the southern region are critical and significant elements of the self-employment decision. Mixed findings are reported for sectoral selection, suggesting that the self-employed may alternate back and forth between sectors with the highest returns.

RESUMEN. Este estudio explora las características y determinantes de las mujeres autónomas en Nicaragua durante el período neoliberal de los años 1990. El resultado del mercado laboral femenino (autónomas, empleadas temporales y asalariadas) es objeto de un enfoque analítico basado en datos micro de los años 1998 y 1993 que constan en la Medición de las Encuestas sobre los Estándares de Vida Nicaragüenses. Los resultados empíricos obtenidos usando un modelo selectivo de intercambio regresivo, sugieren que la experiencia laboral es el mayor determinante del empleo autónomo. La experiencia, casamiento y domicilio en la región sureña son elementos críticos e importantes en la toma de decisión de ser autónoma. La mezcla dehallazgos encontrados se expone para facilitar la selección sectorial, sugiriendo que el empleo autónomo puede alternar como péndulo entre los sectores que ofrecen retornos más altos.

RESUMO. Este artigo explora as características e determinantes das mulheres autônomas na Nicarágua durante o período neoliberal dos anos noventa. As informaç[otilde]es existentes sobre o mercado de trabalho das mulheres (autônomas e assalariadas) são analisadas, a partir dos dados detalhados retirados dos Estudos de Mensuração dos Padr[otilde]es de Vida Nicaragüenses de 1998 e 1993. Os resultados empíricos derivados do uso de um modelo de escolha baseado no método de switching regression sugerem que a experiência de trabalho é um fator determinante do trabalho autônomo ou auto-emprego. Experiência, casamento e residência na região sul são elementos críticos e significantes da decisão de se auto-empregar ou tornar-se um profissional autônomo. Resultados mistos são reportados para a seleção por setor de atividade, sugerindo que o profissional autônomo ou auto-empregado pode alternar entre setores, indo e vindo em busca daqueles que oferecem retornos mais elevados.