Risk,Return and Performance of Latin America's Equity Markets, 1975-1995

Abstract

This paper examines the investment performance of Latin American equity markets from 1975 through mid-1995. Latin American equity markets have been among the most volatile in the world over the past twenty years. However, their low correlation with other markets has provided diversification benefits. These markets have low liquidity and are concentrated in a few securities. The currencies of Latin American markets have depreciated dramatically against the U.S. dollar. Nevertheless, the investment performance of these markets has been impressive: Their compound returns in U.S. dollar terms have exceeded those of the U.S. and of emerging markets in other regions of the globe.

Este trabajo examina el desempeño de los mercados accionarios latinoamericanos desde diciembre de 1975 hasta junio de 1995. Estos mercados han tenido una de las volatilidades mas altas del mundo durante los veinte años examinados, sin emhargo sus bajas correlaciones con otros mercados han resultado en beneficios de diversificatión. En cada mercado el valor de la unidad monetaria local ha caido dramáticamente con respecto al dólar de Estados Unidos y también han existido problemas de liquidez. A pesar de ésto, el desempeño de los mercados accionarios en la región ha sido impresionante y sus rendimientos compuestos han superado los de los mercados de Estados Unidos y otras economías emergentes.

Esse trabalho examina o desempenho do investimento no mercado de aç[otilde]es da America Latina entre 1975 até os meados de 1995. Os mercados de aç[otilde]es latino-americanos encontram se entre os mais voláteis do mundo nos últimos 20 anos. Entretanto, a sua baixa correlação com outros mercados apresentou beneficios para a diversificação. Esses mercados apresentam baixa liquidez e são concentrados em umas poucas aç[otilde]es. As moedas dos mercados Latinoamericanos depreciaram dramaticamente contra o dólar americano. Entretanto, o desempenho de investimentos nesses mercados tem sido impressionantes: o retorno composto em dólares americanos excederam os dos Estados Unidos e os dos mercados emergentes em outras partes do mundo.     

Economic Effects of Regional Tax Incentives: A General Equilibrium Approach

SUMMARY

Regional governments often adopt tax incentive programs to attract private investments to their jurisdictions. This behavior is no different in Brazil, where such incentive policies have been growing in the last few years due to a combination of factors. This paper uses a general equilibrium approach to evaluate the effects of a regional tax incentive program for attracting investments. The analysis focuses mainly on the financing of new private investments through tax revenue relief and public investment expenditures by regional and federal governments. The interregional general equilibrium model used to run the simulations captures the effects of regional interdependence and of vertical relationships between the governments. The results show that the effects on the employment and household welfare of consumers have been positive for the region implementing such an incentive policy, namely the State of Rio Grande do Sul. However, the effect on real GDP may not follow the same course, which could occur mainly because of the specialized pattern of production in the State.

RESUMEN. Los gobiernos regionales adoptan programas de incentivo fiscal con el propósito de atraer inversiones a sus jurisdicciones. Este comportamiento no cambia en Brasil, donde dichas políticas de incentivo han crecido en los últimos años debido a un conjunto de factores. Este estudio se basa en el enfoque del equilibrio general, para evaluar los efectos de un programa de incentivo fiscal implementado para atraer inversiones. El modelo del equilibrio general interregional usado para realizar simulacros capta los efectos de la interdependencia regional, y de una relación vertical entre los gobiernos. Los resultados muestran que los efectos sobre el empleo y el bienestar doméstico de los consumidores son positivos para la región que implementa este tipo de política de incentivos como ocurre, por ejemplo en el estado de Río Grande do Sul. Sin embargo, el efecto sobre el PIB no sigue el mismo camino, lo que podría ser resultado, principalmente, del patrón de producción especializado del Estado.

RESUMO. Os governos regionais adotam com freqüência programas de incentivo fiscal a fim de atrair investimentos privados para suas jurisdições. Este comportamento não é diferente no Brasil, onde tais políticas de incentivo têm crescido nos últimos anos devido a uma combinação de fatores. Este estudo usa uma abordagem do equilíbrio geral para avaliar os efeitos de um programa regional de incentivos fiscais para atrair investimentos. A análise enfoca principalmente o financiamento de investimentos privados novos através da redução da arrecadação fiscal e do investimento público pelos governos regionais e federal. O modelo do equilíbrio geral inter-regional usado nas simulações capta os efeitos da interdependência regional e de relacionamentos verticais entre os governos. Os resultados mostram que os efeitos sobre o emprego e o bem-estar doméstico dos consumidores são positivos para a região que implementa tal política de incentivo, a saber, o estado do Rio Grande do Sul. Entretanto, o efeito sobre o PIB real pode não seguir o mesmo caminho, e isto ocorreria sobretudo devido ao padrão de produção especializado no estado.     

Myopic Loss Aversion in Brazilian Open Retirement Funds

ABSTRACT

This paper analyzes the relationship between withdrawals from Brazilian open retirement funds, portfolio composition (fixed income or equity) and frequency of statement sending (monthly, quarterly, semiannually or annually). Our results indicate that equity retirement plans present a lower withdrawal index when compared to that of fixed income plans. Furthermore, the higher the statement sending frequency, the lower the withdrawals from open retirement plans. However, withdrawals from equity retirement plans tend to increase when statements are sent to investors more frequently. These phenomena can be explained by behaviorist theories, such as the concept of myopic loss aversion. In a context where loss aversion is present, the more frequently the investor evaluates his or her portfolio, or the shorter the investment horizon, the less attractive he or she will find investment in assets with a high rate of return and risk, such as equities. This behavior occurs not only regarding short-term investments, but also traditional long-term assets such as equity retirement plans.

RESUMEN. Este estudio analiza la relación existente entre las retiradas de los fondos abiertos de jubilación brasileños, la composición de la cartera (ingreso fijo o patrimonio), y la frecuencia del envío de estados financieros (mensual, trimestral, semestral o anualmente). Nuestros resultados indican que los planes de jubilación patrimonial tienen un índice de retirada menor, en comparación con los planes de ingreso fijo. Además, cuanto mayor la frecuencia de los estados financieros, menor es la retirada de los planes abiertos de jubilación. Sin embargo, las retiradas de los planes de jubilación patrimoniales tienden a aumentar cuando los estados se envían a los inversores con más frecuencia. Este fenómeno puede explicarse con las teorías comportamentales, tales como el concepto de la aversión miope a la pérdida. En un contexto donde la aversión a la pérdida es una realidad, cuanto mayor la frecuencia con que el inversor pueda evaluar su carera, o menor el horizonte de inversión, menos atractivas considerará él las inversiones en activos con un alto retorno y riesgo, tal como las acciones. Este comportamiento ocurre no sólo en las inversiones a corto plazo, sino también en los activos a largo plazo, como los planes de jubilación patrimoniales.

RESUMO. Este artigo analisa a relação entre as retiradas dos fundos abertos de aposentadoria brasileiros, a composição da carteira (renda fixa ou ações) e a freqüência da remessa de extratos (mensal, trimestral ou semestral). Nossos resultados indicam que os planos de aposentadoria que aplicam em ações apresentam um índice de retirada menor em comparação com os planos de renda fixa. Além disso, quanto maior a freqüência de remessa de extratos, menores as retiradas dos planos abertos de aposentadoria. Entretanto, as retiradas dos planos de aposentadoria que aplicam em ações tendem a aumentar quando o extrato é enviado aos investidores commais freqüência. Esses fenômenos podem ser explicados por teorias behavioristas, como o conceito de aversão míope à perda. Num contexto onde a aversão à perda esteja presente, quanto maior a freqüência com que o investidor avalia a sua carteira, ou quanto menor o horizonte do investimento, menos atraente ele achará o investimento em ativos com alto retorno e risco, como ações. Esse comportamento ocorre não apenas em investimentos a curto prazo, mas também nos ativos tradicionais de longo prazo como os planos de aposentadoria com aplicação em ações.     

Obreros (Workers) Against Gerentes (Managers): Changing Values in the Mexican Workplace

ABSTRACT

The cultural pattern in Mexico drives worker values. Workers in Mexico have been thought to value non-work activities over work activities, but these values may be changing. This study found support for three research questions. First, workers were more likely to value work-related activities than non-work related activities. Second, managers perceived that workers would prefer non-work activities. Third, worker values differed by region. This study suggests means to improve worker productivity and organizational performance.

RESUMEN. En México, es el patrón cultural el que impulsa los valores de los trabajadores. En dicho país, se considera que los trabajadores dan valor a las actividades no laborales pero que estos valores pueden estar cambiando. Este estudio descubrió motivos para respaldar tres preguntas investigatorias. Primero, que era más probable que los trabajadores valorasen las actividades relacionadas al trabajo que otras. Segundo, los gerentes percibieron que los trabajadores preferían las actividades no laborales. Tercero, los valores de los trabajadores variaban de una región a otra. Este estudio sugiere medios que se pueden implantar para mejorar la productividad laboral y desempeño organizacional.

RESUMO. O padrão cultural, no México, determina os valores dos trabalhadores. No México, os trabalhadores são levados a valorizar as atividades de lazer em detrimento das atividades de trabalho, mas tais valores podem estar mudando. Este estudo serviu de base para as três quest[otilde]es da pesquisa. Primeira, os trabalhadores estavam mais propensos a valorizar atividades relacionadas ao trabalho do que as atividades de lazer. Segunda, os gerentes perceberam que os trabal-hadores preferiam atividades de lazer. Terceiro, os valores dos trabalhadores variavam de acordo com a região. Sugerimos meios para melhorar a produtividade do trabalhador e o desempenho organizacional.     

Global and Local Concentration Patterns in Banking: An Analysis of the EU,the US and Mexico

ABSTRACT

In recent decades, there has been a clear trend towards the consolidation of banking. The first part of this paper reviews and contrasts different theoretical approaches that aim to explain that phenomenon. In the second and third sections, we present an analysis of the consolidation of banking in Europe and the United States to illustrate the nature of the driving forces of such a process. The fourth section presents a detailed discussion of the Mexican banking industry consolidation experience and discusses preliminary data on the performance evolution of incumbent institutions in the new environment created by the 1995 financial crisis.

RESUMEN. A lo largo de las últimas décadas se ha observado una tendencia bien definida hacia la consolidación de la banca. La primera parte de este estudio revisa y traza un contraste entre los enfoques teóricos que pretenden explicar este fenómeno. En la segunda y tercera, presentamos un análisis de la consolidación de la banca en Europa y los Estados Unidos, para ilustrar la naturaleza de las fuerzas que impulsan dicho proceso. La cuarta sección presenta una discusión detallada sobre la experiencia de la banca mexicana en la consolidación del sector, y examinamos los datos preliminares sobre la evolución del desempeño de las instituciones existentes en el nuevo entorno creado por la crisis financiera de 1995.

RESUMO. Nas últimas décadas, observa-se uma clara tendência para a consolidação dos bancos. A primeira parte deste estudo revê e compara as diversas abordagens teóricas que tentam explicar este fenômeno. Na segunda e na terceira partes, apresentamos uma análise da consolidação dos bancos na Europa e nos Estados Unidos, para ilustrar a natureza das forças que impulsionam tal processo. A quarta parte mostra uma discussão detalhada sobre a experiência de consolidação da indústria bancária mexicana e discute os dados preliminares sobre a evolução do desempenho das instituições beneficiadas no novo cenário criado pela crise financeira de 1995.     

Canada-Chile Free Trade Agreement: An Analysis

ABSTRACT

The Canada-Chile Free Trade Agreement (FTA) came into effect in June 1997. This paper examines the rationale for free trade negotiations between Canada and Chile. Key trade and investment issues in the Canada-Chile FTA are also discussed. Although it is only a few years since the Canada-Chile FTA entered into force, the preliminary results indicate impressive growth in trade and investment between the two countries.

RESUMEN. El Acuerdo de Libre Comercio Canadá-Chile (ALC) entró en vigor en junio 1997. Este documento examina el razonamiento que respalda las negociaciones entre Canadá y Chile sobre el Acuerdo de libre comercio. También abraca los temas más importantes sobre el comercio e inversiones entre Canadá-Chile. A pesar del poco tiempo transcurrido desde que se implantó el acuerdo de ALC entre Canadá y Chile, los resultados preliminarios indican una impresionante tasa de crecimiento entre las inversiones realizadas entre ambos países.

RESUMO. O Acordo de Livre Comércio (ALC) Canadá-Chile entrou em vigor em junho de 1997. Este estudo investiga os fundamentos das livres negociaç[otilde]es comerciais entre o Canadá e o Chile. São abordados, também, o comércio principal e os investimentos realizados no ALC Canadá-Chile. Apesar de estar em vigor há poucos anos, os resultados preliminares deste acordo indicam um crescimento impressionante no comércio e nos investimentos entre os dois países.     

Strategic Implications of Alliances and Networks of Horizontal Portals in Brazil

ABSTRACT

This paper contributes to recent research on strategic networks by making evident the relevance of identifying network implications for the conduct and performance of firms that are embedded in alliance networks and other strategic relationships in a typical industry of the new economy. Through a study of horizontal portals in Brazil from 2000 to 2002, it shows that an assessment of the implications for these firms' networks can provide relational insights for corporate decision-making that could not be found through traditional strategic analyses, such as those of the positioning school or the Resource-Based View.

RESUMEN. Este estudio ofrece una contribución para un análisis realizado recientemente sobre las redes estratégicas, haciendo hincapié en la importancia que se debe dar a la identificación de las implicancias inherentes a estas redes, cuanto al comportamiento y desempeño de las empresas arraigadas en la alianza de redes y otras relaciones estratégicas, en una industria típica de la nueva economía. A través del estudio de los portales horizontales en el Brasil entre los años 2000 y 2002, se demuestra que una evaluación de las implicancias para las redes de dichas empresas puede suministrar una visión relacional para la toma de decisiones corporativas, inexistentes en los análisis estratégicos tradiciones, tales como los elaborados por las escuelas de posicionamiento o bajo la perspectiva denominada Resource-Based View.

RESUMO. O presente estudo contribui para pesquisas recentes sobre redes estratégicas, evidenciando a relevância da identificação das implicaç[otilde]es da rede para a conduta e desempenho das empresas envolvidas de redes e outros relacionamentos estratégicos em um setor típico da nova economia. Por meio da análise dos portais horizontais no Brasil de 2000 a 2002, o estudo mostra que uma avaliação das implicaç[otilde]es para essas redes de empresas pode gerar insights para processos decisórios corporativos que não são encontrados por meio de análises estratégicas tradicionais, como as da escola de posicionamento ou a visão baseada em recursos.     

Co-Movements between Latin American and US Stock Markets: Convergence After the Financial Crisis?

Since 1980, the world has been undergoing a continuous process of integration in different aspects, and financial markets are no exception to this development. Even though global integration is gradual, specific events can accelerate this trend. This article shows that after the financial crisis of 2008, which was especially acute in the United States, the Latin American stock markets have exhibited a higher level of convergence, as measured by the correlation between the annual returns of their stock market indices. Additionally, we find convergence in the coefficient of co-movements between Latin American and the US stock markets using dynamic linear models at the regional level. In particular, we uncover consistent movements between the daily annual returns of the Latin American indices and the S&P index after the financial crisis. This kind of convergence might signal an acceleration of the virtual integration process in Latin America stock markets located in different countries, which has seen slow development since its beginning a few years ago.

RESUMEN

Principalmente a partir de los años 1980, el mundo está enfrentando un continuo proceso de integración en diversos aspectos y los mercados financieros no son una excepción en cuanto a este desarrollo. A pesar de ser una integración gradual, encontramos eventos específicos que pueden ayudar a acelerar esta tendencia. Este trabajo muestra que después de la crisis de 2008, que ocurrió principalmente en Estados Unidos, los mercados de valores latinoamericanos presentaron un nivel más alto de convergencia, medido especialmente por la correlación entre los retornos anuales de los índices de sus bolsas de valores. Además, mediante el uso de modelos lineares dinámicos al nivel regional, también encontramos convergencia en el coeficiente de los comovimientos entre los mercados de valores de América Latina y EE.UU. Este tipo de convergencia puede ser una señal para que aceleremos el proceso de integración virtual en los mercados de valores de América Latina, ubicados en varios países, que ha tenido una evolución lenta desde su inicio, algunos años atrás.

RESUMO

Notadamente a partir dos anos 1980, o mundo começou a presenciar um processo contínuo de integração em diversos aspectos e o mercado financeiro não é uma exceção neste avanço. Apesar de a integração global ser gradual, podemos encontrar eventos específicos, capazes de ajudar a acelerar esta tendência. O presente trabalho mostra que após a crise financeira de 2008, ocorrida principalmente nos Estados Unidos, os mercados acionários da América Latina apresentaram um índice mais elevado de convergência, medido pela correlação entre os retornos anuais dos índices de suas bolsas de valores. Também encontramos convergência no coeficiente dos comovimentos entre os mercados acionários da América Latina e EUA, com o uso de modelos lineares dinâmicos no âmbito regional. Constatamos, especificamente, movimentos consistentes nos retornos anuais diários dos índices latino-americanos e do índice S&P, após a crise financeira. Esse tipo de convergência pode ser um sinal da aceleração do processo de integração virtual nos mercados acionários da América Latina, situados em diversos países, que têm apresentado desenvolvimento lento desde seu início, alguns anos atrás.     

Capital Mobility and Mexico's Challenge Toward Financial Integration

ABSTRACT

The analysis investigates the correlation between domestic saving and investment as a challenge to sustainably integrating capital stocks and flows in Mexico's quest to progress toward the long-term capacities of developed economies. If the integration of developing economies with developed ones entails the deepening of international capital markets, this would mean moving toward sustainable, long-term growth at the regional level via capital markets in which investment rates are limited by neither domestic saving nor domestic capital markets. By focusing on the Feldstein-Horioka puzzle of domestic investment-saving constancy across countries irrespective of structural changes, this paper analyzes how NAFTA and financial restructuring affected Mexico's saving and private investment decisions between 1970 and 2004. After checking for cointegration, a structural change model shows how investment is limited by saving rates in Mexico and abroad, which are not completely in line with other developing economies.

RESUMEN. El análisis examina la correlación que existe entre el ahorro interno y las inversiones, como un desafío respecto a la integración para respaldar el capital social y sus flujos, en la búsqueda mexicana de convergir hacia las capacidades largoplacistas de las economías desarrolladas. Si la integración de las economías en desarrollo con las desarrolladas implica la expansión del mercado de capitales internacional, al nivel regional esto significaría un desplazamiento hacia el crecimiento sostenible a largo plazo a través de los mercados de capital, donde las tasas de inversión no están limitadas por el ahorro interno ni por el mercado de capitales. Centrados en el rompe cabezas de Feldstein-Horioka sobre la constancia entre la inversión-ahorro internos a través de los países, independientemente de los cambios estructurales que se produzcan, este estudio analiza el efecto que el NAFTA y la reestructuración financiera han ejercido sobre la toma de decisiones mexicanas sobre el ahorro e inversiones privadas en un período que abarca de 1970 a 2004. Después de verificar la cointegración, el modelo de los cambios estructurales muestra las limitaciones que sufre la inversión debido a las tasas de interés vigentes en México ya que, externamente, ellas no están completamente y alineadas con las que rigen en otras economías en desarrollo que ya implementaron su apertura.

RESUMO. A análise examina a correlação entre a poupança doméstica e os investimentos, como um desafio à integração sustentável de fluxos de capital e capital social, na busca mexicana da conversão rumo às capacidades de longo prazo das economias desenvolvidas. Se a integração das economias em desenvolvimento com aquelas desenvolvidas expressar o aprofundamento do mercado internacional de capitais, isso significa rumar para o desenvolvimento sustentável, de longo prazo, no nível regional, através dos mercados de capital, onde os índices de investimento não são limitados pela poupança doméstica nem pelos mercados de capital domésticos. Enfocando o quebra-cabeça Feldstein-Horioka sobre a constância de investimento-poupança entre os países, sem levar em consideração as mudanças estruturais, este estudo analisa como a NAFTA e a reestruturação financeira afetaram as decisões de investimento privado e a poupança no México, entre 1970 e 2004. Após a verificação da co-integração, um modelo com as mudanças estruturais mostra como os investimentos são limitados pelos índices de poupança no México e no exterior, não completamente em linha com outras economias em desenvolvimento que se abrem.     

Mexican Peso Futures and Exchange Rate Volatility

Abstract

The reintroduction of Mexican peso futures contracts in April 1995 resulted from a refocus of governmental policy to the use of market-based mechanisms to stabilize the exchange rate. Interest in the Mexican peso future contracts has been high as investors look to manage their exposure from transactions and investments denominated in pesos. This study utilizes a VAR framework to analyze the relationship between the volatility in the Mexican peso spot market and futures contracts trading activity. Shocks to the exchange rate volatility lead to increased hedg-ing-type activity. Furthermore, an increase in futures contracts trading activity (reflecting additional speculation-type activity) results in a short-run increase in volatility. A Granger Causality test also indicates a statistically significant link between spot price volatility and futures trading activity in the Mexican peso exchange market.

RESUMEN

La reintroducción de los contratos futuros del peso mexicano en abril de 1995, resultó del nuevo enfoque de la política gubernamental de usar los mecanismos de mercado para estabilizar la tasa cambiaria. Ha habido mucho interés en los contratos futuros del peso mexicano, ya que los inversores buscan administrar su exposición a las transacciones e inversiones denominadas en pesos. Este estudio utiliza el marco del VAR para analizar la relación existente entre la volatilidad del peso mexicano en el mercado spot y la actividad de negociación de los contratos futuros. Los choques sufridos por la volatilidad de la tasa cambiaria resultan en un aumento de las actividades del tipo hedging. Además, un aumento en la actividad de negociación de los contratos futuros (que refleja otras actividades de naturaleza especulativa) provoca, a corto plazo, un aumento en la volatilidad. Una prueba Granger Causality también indica un vínculo estadísticamente significativo entre la volatilidad del precio spot y la actividad de negociación del mercado futuro en el mercado cambiario del peso mexicano.

RESUMO

A reintrodução dos contratos futuros em peso mexicano, em abril de 1995, foi o resultado de uma revisão da política governamental, em relação ao uso dos mecanismos baseados no mercado para estabilizar a taxa de câmbio. Os juros dos contratos futuros, em peso mexicano, foram altos, devido ao cuidado dos investidores em administrar o risco das transaç[otilde]es e dos investimentos efetuados em pesos. Este estudo utiliza a estrutura VAR, para analisar o relacionamento entre a volatilidade do mercado local, em peso mexicano, e a atividade comercial de contratos futuros. Choques aplicados à volatilidade da taxa de câmbio contribuíram para o aumento das atividades típicas de hedging. Além disso, um crescimento da atividade comercial de contratos futuros (refletindo uma atividade basicamente especulativa) ocasiona um rápido aumento na volatilidade. O teste Granger Causality indica, também, um vínculo estatístico significativo entre a volatilidade do preço local e a atividade comercial de futuros no mercado cambial do peso mexicano.     

Macroeconomic Context,Relationships with Stockholders and Strategic Factors in the Determination of Brazilian Corporations' Performance

ABSTRACT

With the purpose to identify the intensity of the existent relationships in the explanatory topology of corporations' financial performances, comprised by the three dimensions of macroeconomic context, resource management strategies and relationships with stockholders, Brazilian corporations which were active from the year of 1996 to 2000 were analyzed. Based on the understanding of the relationships among the three dimensions previously mentioned, a structural model was adopted and as the methodology for the measurement and analysis of the relationships among constructs, the parameters estimation method used was the Partial Least Squares. As a result, the resource allocation strategies were identified as the critical factor in the performance of the analyzed corporations.

RESUMEN. Las empresas brasileñas de capital abierto fueron estudiadas a lo largo del período 1996 a 2000, con el objeto de identificar la intensidad de las relaciones existentes en la topología explicativa del desempeño financiero de dichas organizaciones, constituida por las dimensiones, el contexto macroeconómico, las estrategias de gestión de sus recursos y su relación con sus stockholders. Cubriendo especialmente la comprensión de las relaciones entre las dimensiones presentadas, adoptamos un modelo estructural y, como metodología de mensuración y análisis de las relaciones entre los constructos, la estimación de parámetros en base al método Partial Least Squares. Como resultado, logramos identificar que las estrategias de asignación de recursos son un factor determinante del desempeño de las organizaciones estudiadas.

RESUMO. Com o objetivo de identificar as intensidades das relações existentes na topologia explicativa constituída pelas dimensões ambiente competitivo, estratégias competitivas, relações com stakeholders e o desempenho das organizações, foram estudadas empresas brasileiras de capital aberto, ativas no período entre 1996 e 2000. Com foco no entendimento das relações entre as dimensões apresentadas, foi adotado um modelo estrutural e como metodologia de mensuração e análise das relações entre os constructos, a estimação de parâmetros pelo método Partial Least Squares. Como resultado, as estratégias competitivas foram identificadas a como fator determinante do desempenho das organizações estudadas.     

The Relationship Between the Cost of Equity Capital and Corporate Disclosure: The Chilean Case

ABSTRACT

The objective of this research is to determine whether the Chilean investor rewards the corporate disclosure of economic information. The results have been consistent with international findings, since the relationship between the two studied variables was widely negative (the more information, the lower rate demanded by the investor). Also, the study shows that the integration of the capitals markets is improving the minimum standards of disclosure since, when a local company participates in more than one stock market, the strictest corporate disclosure or transparency rule will be applied.

RESUMEN. El objetivo de esta investigación es determinar si el inversionista chileno premia la entrega de información por parte de las empresas. Los resultados han sido consistentes con la evidencia internacional, ya que la relación entre las variables estudiadas fue ampliamente negativa (a mayor información, menor tasa exigida por el inversionista). Además, el estudio evidencia que la integración de los mercados de capitales está mejorando los estándares mínimos de revelación, ya que al participar una firma local en más de una bolsa de valores, se aplicará la normativa más exigente de revelación o transparencia corporativa.

RESUMO. O objetivo desta pesquisa é determinar se o investidor chileno compensa a divulgação das informações econômicas pelas empresas. Os resultados têm sido coerentes com as evidências internacionais, visto que a relação entre as duas variáveis estudadas foi amplamente negativa (quanto mais informação, menor é a taxa exigida pelo investidor). O estudo evidencia, também, que a integração dos mercados de capitais tem melhorado os padrões mínimos de divulgação, já que quando uma empresa local participa em mais de uma bolsa de valores, as normas mais rígidas de divulgação ou de transparência corporativa são aplicadas.     

Pernambuco's Fiscal Incentives Program: An Evaluation of Recent Performance

SUMMARY

This paper presents the current fiscal incentives program of the state of Pernambuco and its results over the last eight years. The empirical discussion uses data on planned investment and planned jobs to focus on projects approved from 1996 on. In our analysis of the data on projects, planned investment and jobs, we found that the program was capable of attracting a significant number of projects, most of them concentrated in the sector that the state considers as a priority. When the low costs of the program are taken into account, it is possible to consider PRODEPE a successful program. It is difficult, however, to believe that the incentives provided will be able to attract large projects without a more aggressive package (land donation, loans at interest rates below market, etc.). When the geographical aspect of the program is considered, however, the results are clearly unsatisfactory. The incentives have not been able to make a significant impact on the spatial allocation of economic activities in the state, with most of the projects being concentrated in Recife's metropolitan area.

RESUMEN. Este estudio presenta el actual programa de incentivos del estado de Pernambuco, y los resultados que obtuvo durante los últimos ocho años. La discusión empírica se basa en datos inherentes a la inversión y empleos programados para focalizar su atención en proyectos aprobados desde 1996 en adelante. Nuestros análisis de los datos existentes sobre los proyectos, las inversiones y empleos programados, demostraron que el programa era capaz de atraer un número significativo de proyectos, la gran mayoría concentrados en el sector considerado prioritario por el estado. Si tomamos en cuenta los bajos costos del programa, podemos considerar que el PRODEPE es un programa exitoso. Sin embargo, resulta difícil creer que los incentivos otorgados podrán realmente atraer grandes proyectos si no incluyen un paquete más agresivo (donación de tierras, préstamos a tasas más bajas que las del mercado, etc.) Por otra parte, cuando tomamos en consideración el aspecto geográfico del programa, los resultados son claramente insatisfactorios. Los incentivos fueron incapaces de provocar un impacto importante en la asignación espacial de las actividades económicas en el estado, y la gran mayoría de los proyectos se concentraron en el área metropolitana de Recife.

RESUMO. Este estudo apresenta o programa atual de incentivos fiscais do estado de Pernambuco e seus resultados nos últimos oito anos. A discussão empírica usa dados de investimentos planejados e empregos planejados para focalizar projetos aprovados de 1996 em diante. Em nossa análise dos dados sobre projetos, investimentos planejados e empregos, descobrimos que o programa foi capaz de atrair um número significativo de projetos, a maioria concentrados no setor que o estado considera prioritário. Quando se levam em conta os custos baixos do programa, é possível considerar o PRODEPE um programa bem-sucedido. É difícil, porém, acreditar que os incentivos fornecidos serão capazes de atrair projetos grandes sem um pacote mais agressivo (doação de terrenos, empréstimos com taxas de juros abaixo do mercado, etc.). Entretanto, quando se considera o aspecto geográfico do programa, os resultados são claramente insatisfatórios. Os incentivos não conseguiram ter um impacto significativo naalocação espacial das atividades econômicas do estado, a maioria dos projetos concentrados na área metropolitana de Recife.     

Financial Restructuring in European Banking and Foreign Expansion

ABSTRACT

This paper examines the main structural and performance features of European banking. It demonstrates that while banking markets have become increasingly concentrated and bank numbers have fallen, competition appears to have intensified. Given the large number of banks and branches in many countries, there still remain indicators of possible excess capacity in the system and that the consolidation trend, especially with the advent of the EMU, will continue. The paper considers ways in which banks have diversified to add to their revenues, and also discusses market power and competition issues relating to increased market concentration. Finally, we briefly discuss the foreign expansion strategies of European banks, particularly the Spanish banks in South America. The strategic emphasis of the top Spanish banks has primarily been based on building market power and a name presence in a region that has massive market potential.

RESUMEN. Este documento examina las principales características estructurales y de desempeño de la banca europea. Demuestra que, mientras que los mercados bancarios se han ido concentrando cada vez más determinando la disminución del número de bancos existentes, la competencia parece haberse intensificado. De acuerdo al gran número de bancos y sucursales que existen en muchos países, esto parece mostrar que todavía existen indicadores de posible exceso de capacidad en el sistema, y que la tendencia hacia la consolidación, especialmente con la llegada del EMU, continuará. El documento considera las formas en que los bancos se han diversificado para aumentar sus ingresos, así como el poder del mercado y temas relacionados a la competencia para aumentar su concentración. Por último, traza rápidamente las estrategias de expansión extranjera de los bancos europeos, especialmente los bancos españoles en Sudamérica. El hincapié estratégico de los principales bancos españoles se basó, primordialmente, en aumentar su poder de mercado y la presencia de la marca en la región que tiene un potencial de mercado masivo.

RESUMO. Este estudo analisa as características estruturais e o desempenho do sistema bancário europeu. Ele demonstra que, enquanto o mercado bancário tornou-se cada vez mais concentrado e o número de bancos diminuiu, a competição parece ter se intensificado. Apesar do grande número de bancos e de filiais em muitos países, ainda permanecem indicadores de excesso de capacidade do sistema, e que a tendência de consolidação continuará, especialmente com o advento da Unidade Monetária Européia. Este trabalho considera as diversas estratégias utilizadas pelos bancos para aumentar a sua receita e, também, discute o poder de mercado e os aspectos competitivos relacionados à maior concentração do mercado. Finalmente, discutem-se, sucintamente, as estratégias de expansão estrangeira dos bancos europeus, particularmente dos bancos espanhóis, na América do Sul. A ênfase estratégica dos maiores bancos espanhóis baseia-se, principalmente, na construção do poder de mercado e da presença da sua marca em uma região com grande potencial de mercado.     

Educational Marketing in the Latin American Context: An Executive MBA Case

ABSTRACT

This paper provides Latin American Executive MBA students' approaches to studying, achieving profile, preferences and perceptions of instructional methods used in teaching marketing courses and educational marketing segments based on their preference ranking of instructional methods and approaches to studying. Results indicate that, in general, these students have a strong need for excellence, and for gaining status with experts. Their approach to studying is directed first at understanding what they learn, and then at doing well in their courses. Results also indicate that such students strongly prefer courses using participative instructional methods, such as case studies, to the instructor-dominated lecture method. Thus, there appears to be a gap between the types of instructional methods now being emphasized in MBA classrooms and the methods preferred by the students. These students can be placed into four distinct segments, namely Technology Sophisticated Learners, Academic Success Seekers, Degree Seekers and Instructor-Oriented Learners. Managerial implications from the results are drawn both for the administrators and for the faculty members teaching in an EMBA program.

RESUMEN. Este estudio ilustra el enfoque do los estudiantes latinoamericanos de MBA Ejecutivo sobre las materias de estudio, trazado de un perfil, preferencias y percepción de los métodos de enseñanza utilizados en los cursos de mercadeo y mereadeo educacional en base a sus preferencias, que se utilizaron para desarrollar un sistema de clasificación de los métodos y enfoques de la enseñanza y el aprendizaje. De acuerdo a los resultados, los estudiantes sienten una gran necesidad de alcanzar la exceleneia, y de adquirir renombre junto a los expertos. Ellos encaran sus estudios eonsiderando prioritaria la función de comprender lo que aprenden, y tienen como meta secundaria el obtener buenos resultados en sus cursos. Además, los resultados también indican que estos esludiantes prefieren claramente usar métodos de enseñanza participativos–tales como los estudios de caso–al método disertivo dominado por el profesor. Consecuentemente, nos parece que existe una brecha entre los métodos de enseñanza que se están implementando en las salas de aulas de los cursos de los MBA, y los métodos preferidos por los alumnos. Estos estudiantes pueden dividirse perfectamente en cuatro segmentos, o sea, Estudiantes de Tecnologías Sofisticadas, Buscadores de éxito Académico, Buscadores de Diplomas y Estudiantes Orientados por el Instructor. En el estudio trazamos las implicancias administrativas inherentes a estos resultados, así como para los docentes que están enseñando el programa EMBA.

RESUMO. Este trabalho apresenta a visão de estudantes do MBA Executivo da América Latina, em relação ao estudo, à formação do seu perfil, às preferências e às percepções dos métodos didáticos utilizados nos cursos de marketing e nos segmentos educacionais dc marketing, baseados no ranking de suas preferências pelos métodos didáticos e pelas abordagens do estudo. Os resultados indicam que, em geral, estes estudantes buscam rigorosamente a excelência e a conquista de status através de especialistas. A sua abordagem do estudo está direcionada. primeiramente, ao conhecimento e, em segundo lugar, ao sucesso do seu desempenho. Os resultados também indicam que tais estudantcs preferem nitidamente os cursos que utilizam o método didático participativo, como o estudo de casos, ao método de ensino tradicional expositive Assim. parece haver uma lacuna entre os tipos de métodos didáticos atualmente sendo enfatizados nas aulas de MBA e entre os métodos preferidos pelos estudantes. Estes alunos podem ser classificados em quatro segmentos distintos: Aprendizes da Alta Tecnologia, Perseguidores do Sucesso Acadêmico, Perseguidores de Títulos e Aprendizes Orientados por Instrutor. As implicações gerenciais, a partir dos resultados, são delineadas tanto para os administradores quanto para os membros do corpo docente que ensinam no programa de MBA Executivo.     

The Automobile Industry in Paraná: The Case of Renault

SUMMARY

The development process of Paraná has traditionally been closely linked to agriculture. However, given the state's proximity to São Paulo, there have always been attempts to promote industrial development. This occurred initially in the 1970s and became more intensive in the 1990s with the development of fiscal wars between the states to attract investments, especially in the automobile industry. The paper concentrates on an analysis of how the Renault assembly plant was attracted to Paraná, its impact on the state's industrial product and on employment, and on the attempt to attract component producers.

RESUMEN. Tradicionalmente, el proceso de desarrollo del estado de Paraná siempre se mantuvo estrechamente vinculado a la agricultura. Sin embargo, debido a su proximidad al estado de São Paulo, se realizaron constantes esfuerzos para promover su desarrollo industrial. El paso inicial se remonta a los años 70, que evolucionó considerablemente en los 90 con el surgimiento de guerras fiscales entre los estados instigadas para atraer inversiones, especialmente de la industria automotriz. El estudio se concentra en el análisis de cómo se atrajo la instalación de la fábrica Renault al estado de Paraná, su impacto sobre el producto industrial del estado y el empleo, y la tentativa de atraer fabricantes de componentes.

RESUMO. O processo de desenvolvimento do Paraná esteve intimamente ligado à agricultura. Mas dado sua proximidade com São Paulo, sempre se procurou dar um impulso ao desenvolvimento industrial. O primeiro passo para isto ocorreu na década de 70. No entanto, foi a partir de década de 90 que se observa uma maior evolução do desenvolvimento industrial. Parte desse processo foi conseqüência da guerra fiscal travada entre os estados brasileiros para atração de investimentos, principalmente da indústria automobilística. O objetivo desse artigo é de apresentar o processo de atração da montadora francesa Renault para o estado do Paraná, analisar os investimentos realizados e seus impactos, principalmente na geração de emprego e na tentativa de atrair fabricantes ligados ao setor de autopeças.     

How Does Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market? The Brazilian Case

ABSTRACT

Using bank level data for Brazil in the 1995–2001 period, this paper examines the extent of foreign ownership in the domestic banking market. It also separates and analyses the domestic banking system as to private and state-owned institutions, given the almost 50% market share of state-owned banks in Brazil by the deposit criteria. The net interest margins, overhead, taxes paid, and profitability of foreign and domestic banks are compared with domestic banks achieving higher profits than foreign banks, which contradicts the empirical evidence in the literature. Also, further estimation results suggest that an increase in the share of foreign banks leads to higher profitability of domestic banks, which is opposed to the literature. Finally, while domestic private banks have higher net interest margins and profits than foreign banks, state-owned banks have lower net interest margin and profits, and higher overhead expenses than foreign banks.

RESUMEN. Con base en datos bancarios brasileños del período 1995–2001, este documento examina la extensión de la titularidad extranjera en el mercado de la banca doméstica. También separa y analiza el sistema de la banca doméstica en instituciones privadas e instituciones estatales, con base en la participación superior al 50% del mercado de los bancos estatales en el Brasil, en lo que se refiere al volumen de los depósitos. Se han comparado los márgenes del interés neto, gastos generales, intereses pagados y rentabilidad de los bancos extranjeros y domésticos, llegando a la conclusión que los bancos domésticos alcanzaron mayores niveles de rentabilidad que los bancos extranjeros, lo que–empíricamente hablando–contradice la evidencia de la literatura. Además, otros resultados de las proyecciones realizadas sugieren que un aumento en la participación de los principales bancos extranjeros redundará en la mayor rentabilidad de los bancos domésticos, lo que también es contrario a lo expresado en la literatura. Finalmente, mientras que la banca doméstica privada tiene mayores márgenes de interés netos y rentabilidad que los bancos extranjeros, los bancos estatales tienen un margen neto y una rentabilidad menores y mayores gastos generales que los bancos extranjeros.

RESUMO. Utilizando dados bancários do Brasil, no período de 1995 a 2001, este artigo analisa a extensão da propriedade estrangeira no mercado bancário nacional. Além disso, examina o sistema bancário nacional e distingue entre instituiç[otilde]es privadas e públicas, considerando-se a parcela de quase 50% do mercado de bancos estatais, no Brasil, segundo o critério de depósitos. Comparam-se as margens de intermediação financeira, as despesas administrativas, os impostos pagos e a rentabilidade de bancos estrangeiros e nacionais, sendo que os bancos nacionais alcançam lucros mais altos do que os bancos estrangeiros, contradizendo a evidência empírica apresentada pela literatura. Além disso, outros resultados avaliados sugerem que um aumento da participação de bancos estrangeiros acarreta maior rentabilidade para os bancos nacionais, contrariando a literatura. Finalmente, enquanto os bancos privados nacionais apresentam margens líquidas de juros e de lucros mais elevadas do que os bancos estrangeiros, os bancos estatais apresentam margens de intermediação financeira e de lucros mais baixas e despesas administrativas mais altas do que os bancos estrangeiros.     

Profiling Peruvian Consumers' Lifestyles,Market Segmentation,and Ethnocentrism

ABSTRACT

Exploring consumer lifestyles and ethnocentrism is one way of investigating buyer behavior and market segmentation. This article studies consumer market segments existing among Peruvian consumers by using lifestyle patterns and ethnocentrism. Data for the study was collected through self-survey in two major cities located in Peru, South America. The results point out that there are nine style dimensions among Peruvian consumers that influence their ethnocentric tendencies. These findings have implications for marketers who currently operate in or are planning to enter the Peruvian market in the near future.

RESUMEN. Los estilos de vida de los consumidores y el etnocentrismo pueden explorarse a través de la investigación del comportamiento de los compradores y la segmentación del mercado. Este estudio analiza los segmentos existentes en los diferentes segmentos de mercado peruanos, utilizando patrones sobre su estilo de vida y etnocentrismo. Los datos utilizados en este estudio se colectaron a través de una encuesta realizada en dos importantes ciudades situadas en Perú, América del Sur. Los resultados señalan que existen nueve dimensiones sobre el estilo de vida entre los consumidores peruanos, que ejercen influencia sobre sus tendencias etnocéntricas. Estos hallazgos tienen sus propias implicancias para los operadores de mercado que operan actualmente en o tienen la intención de entrar en el mercado peruano en un futuro cercano.

RESUMO. Explorar os estilos de vida e o etnocentrismo dos consumidores constitui uma forma de investigar o comportamento dos compradores e a segmentação do mercado. Este estudo aborda os segmentos de mercado existentes entre os consumidores peruanos, usando padrões de estilo de vida e o etnocentrismo. Os dados do estudo foram coletados através de uma autopesquisa em duas grandes cidades localizadas no Peru. Os resultados indicam que nove dimensões de estilo entre os consumidores peruanos exercem influência sobre suas tendências etnocêntricas. Essas constatações têm implicações para comerciantes que atualmente operam no mercado peruano ou que planejam ingressar nele no futuro próximo.     

Foreign Investment in Brazilian Public Offerings: The Role of Board Composition

Recently, foreigners have been responsible for negotiating more than half of the shares issued by the companies listed in the Brazilian Stock Market. In order to understand the characteristics of companies that influence the increase of international financing, the aim of this article was to investigate the relation between foreign investment in public offerings and board composition. We examine data of 183 Brazilian IPOs and subsequent offerings from 2004–2016 using OLS regression. The empirical result suggested that companies that have a foreign director as a board member and are in a special listing segment of B3—bound by rules of corporate governance—tend to attract more foreign investment. This means that foreigners are sensitive to good corporate governance practices when financing Brazilian firms’ IPOs or that issue new shares. Our findings imply that improvements in the corporate governance practice of companies could increase their ability to raise foreign capital.

RESUMERecientemente, más de la mitad de las acciones emitidas por las empresas cotizadas en la Bolsa de Valores brasileña fueron negociadas por extranjeros. El objeto de este estudio consistió en investigar la relación existente entre las inversiones extranjeras en las ofertas públicas y la composición de sus juntas directivas, para entender las características de las empresas que contribuyen a aumentar el financiamiento internacional. Utilizando la regresión de mínimos cuadrados ordinarios dinámicos (MCOD, OLS en inglés), examinamos datos de la Oferta Pública Inicial Brasileña 183 (IPO) así como ofertas subsiguientes del período 2004-2016. El resultado empírico obtenido sugiere que las empresas cuya junta directiva tiene como miembro un director extranjero y constan en un segmento de cotización especial (B3), sujeto a normas de gobernanza corporativa, suelen atraer más inversiones extranjeras. Esto implica que, al financiarlas, los extranjeros son más susceptibles a que las empresas brasileñas que abren su capital o emiten nuevas acciones, usen buenas prácticas de gobernanza corporativa. Nuestros hallazgos sugieren que la implementación de mejoras en las prácticas de gobernanza corporativa de las empresas puede aumentar su financiamiento internacional.

RESUMORecentemente os estrangeiros passaram a ser responsáveis pela negociação de mais da metade das ações emitidas pelas empresas listadas na Bolsa de Valores brasileira. Para entender as características das empresas que influenciam o aumento do financiamento internacional, o presente trabalho tem como objetivo o estudo da relação entre o investimento estrangeiro nas ofertas públicas e a composição das diretorias. Examinamos dados de 183 IPOs (Oferta Pública Inicial) e de ofertas subsequentes, de 2004 a 2016, usando a regressão MQO (OLS na sigla em inglês). O resultado empírico sugere que as empresas que têm um diretor estrangeiro na diretoria e que estão no segmento de listagem especial da B3—sujeitas às normas de governança corporativa—tendem a atrair mais investimentos. Isso significa que os estrangeiros estão alerta quanto às boas práticas de governança ao considerar empresas brasileiras que abrem o capital ou que emitem ações novas. Os nossos achados sugerem que melhorias nas práticas de governança corporativa das empresas podem elevar o financiamento internacional das empresas.     

Cross-Autocorrelation in the Brazilian Equity Market Before and After Financial Liberalization

ABSTRACT

This study examines cross-autocorrelation in the Brazilian equity market before and after the effect of its financial liberalization. The sample consists of daily data from January 1986 through December 1999. Differences in size-based portfolios are tested using Granger-causality and trading volume. The results confirm that large stock portfolio returns lead small stock portfolio returns, but the lagged response of small stock portfolio returns diminish following financial liberalization. Relative trading volume of small stocks increases after financial liberalization while relative trading volume of large stocks decreases.

RESUMEN. Este estudio examina la auto correlación cruzada antes y después de la liberalización del mercado. La muestra consiste de datos diarios entre enero de 1986 y diciembre de 1999. Las diferencias entre las carteras formadas según el tamaño de las empresas se prueban usando la causalidad de Granger y el volumen negociado. Los resultados confirman que las carteras de acciones de empresas de gran envergadura anticipan el retorno de las carteras pertenecientes a empresas de pequeño porte, pero la respuesta desfasada de la cartera de empresas de pequeño porte disminuye después de la liberalización financiera. El volumen negociado inherente a las acciones de las empresas pequeñas aumenta después de la liberalización financiera mientras que el volumen negociado relativo a las acciones de las empresas de gran envergadura disminuye.

RESUMO. Este estudo examina a auto correlação cruzada antes e depois da liberalização do mercado. A amostra consiste de dados diários entre janeiro de 1986 e dezembro de 1999. As diferenças entre carteiras formadas segundo o tamanho das empresas são testadas usando-se a causalidade de Granger e o volume negociado. Os resultados confirmam que carteiras de aç[otilde]es de empresas de grande porte antecipam o retorno de carteiras de empresas de pequeno porte mas a resposta defasada da carteira de empresas de pequeno porte diminui depois da liberalização financeira. O volume negociado relativo das aç[otilde]es de empresas pequenas aumenta depois da liberalização financeira enquanto o volume negociado relativo das aç[otilde]es de empresas de grande porte diminui.