我国企业债务融资工具使用研究——基于问卷调研数据的实证分析

笔者运用多种非参数检验方法,利用问卷调研数据,研究了我国企业债务融资工具的使用情况.研究发现,我国企业对短期债务工具的使用显著超过长期债务工具;短期银行贷款是企业最常用的债务融资方式,企业债券在各种债务融资工具中使用最少;企业特征影响企业债务工具的使用.     

中小企业区域集优直接债务融资模式创新十议

中小企业是国民经济的重要组成部分,对经济发展和社会稳定起着举足轻重的作用。但中小企业面临着较大的融资困境。随着《银行间债券市场中小非金融企业区域集优票据业务规程（试行）》的发布和＂中小企业区域集优直接债务融资模式＂试点工作的启动,首批拟发行的区域集优中小企业债务融资取得成功。我国中小企业区域集优直接债务融资模式是在中小微企业集合票据基础上的创新延伸,经过前期探索,取得初步成效,亟需深化。随着新《规程》的施行,集合优势得到显现。但也面临风险缓释、信用增进、信用评判和强化监管等一系列问题。要使这一创新惠及更多的中小微企业,有必要进一步探讨和廓清相关问题。     

山东省2011-2015年非金融企业债券发行情况研究

近年来,各级政府不断推出政策加快我国资本市场发展.其中债券市场发展尤为迅速,发行债券已成为企业融资的重要渠道.本文梳理山东省非金融企业2011-2015年债券发行情况,从发行规模、品种结构、评级结构、地区分布、利率水平等几个方面的规律和趋势进行研究,希望对各市场参与方带来一定借鉴和启示.     

政府隐性担保与企业债务融资成本——来自中国上市公司的经验证据

本文以我国2007—2020年非金融上市公司为样本，深入剖析了政府隐性担保对企业债务融资成本的影响。研究表明，政府隐性担保显著降低了企业债务融资成本，该抑制效应在国有企业或融资约束偏紧的公司，以及金融分权程度较高或市场化程度较低的地区更为明显。机制分析显示，政府隐性担保提高了企业获得优惠贷款和税收优惠的概率，并且通过缓解“财务风险”抑制债务融资成本。进一步，在降低债务融资成本的基础上，政府隐性担保亦能增大企业债务融资规模。本研究为纾解企业“融资难、融资贵”问题提供了政策启示。     

地方债管理体制改革与企业融资困境缓解

本文利用2015年开始的地方政府性债务管理改革作为政策冲击,实证考察改革对政府性债务与企业融资的影响,并分析了后两者之间的关系。首先,基于2014年审计署公布的全国各省、自治区地方政府性债务数据,利用收支相抵方法估算了2007—2017年的中国地级市政府性债务。其次,针对207个地级市与1417家非金融上市公司数据进行了实证分析,发现地方政府性债务管理改革不仅显著抑制了政府性债务的增长,同时也缓解了企业的融资困境,而且上述结果在替代变量估计、变更估计方法与安慰剂检验中仍保持稳健。最后,机制分析表明,改革主要通过降低融资平台新增贷款来缓解上市公司的融资困境。     

非金融企业金融化如何影响企业主业发展

在中国经济下行压力较大、金融投资收益相对较高的背景下，实体经济出现金融化趋势，甚至已经影响其主业发展，引起学术界高度关注。本文选取2010—2020年中国A股非金融上市公司为研究对象，采用非线性模型和门槛模型探究了非金融企业金融化对企业主业发展的影响及作用机制。结果表明：非金融企业金融化与企业主业发展之间呈倒U型关系。机制分析表明，非金融企业金融化可以通过资本支出影响企业主业发展，过度融资调节了非金融企业金融化对资本支出的影响。门槛模型分析表明，非金融企业金融化与企业主业发展之间存在债务担保能力的门槛效应。异质性分析表明，非金融企业金融化与企业主业发展之间的倒U型关系在国有非金融企业、小规模非金融企业和行业竞争程度高的非金融企业中更加显著。本文验证了非金融企业金融化有效提升企业主业发展的适度边界，为防范非金融企业过度金融化和实体经济“脱实向虚”提供了微观证据。     

银行贷款、公司债与盈余管理

与以往的盈余管理研究主要关注股权融资中的资本市场动机不同,文章通过研究上市公司债务融资中基于资本市场动机的盈余管理行为发现,沪深两市A股主板上市公司在2007-2011年间进行债务融资时,无论是通过公开发行债券的直接融资方式,还是通过从银行获得贷款的间接融资方式,新债的产生都诱发了企业向上调整盈利水平,并且由于公开债券市场的监督效率低于银行的监督效率,发行债券的直接融资方式对企业盈利操控的影响程度更大。     

创业者社会资本与新企业融资工具选择

以社会资本理论为基础,构建模型分析在存在双重道德风险的情况下,创业者社会资本对债务融资与风险资本股权融资两种融资工具选择的影响。研究发现,当创业者有能力选择债务融资或者风险资本两种融资工具时,同时当创业者的社会资本拥有度较高或者较低时,创业者倾向于选择债务融资;而当创业者社会资本拥有度在中等水平时,倾向于选择风险资本股权融资。研究的主要贡献在于,将创业者社会资本纳入到新企业融资工具选择的研究框架之中,深化了新企业融资的研究成果。     

债务融资方式对房地产企业系统重要性的影响

我国房地产企业与金融体系之间的联系日益紧密,房地产企业债务融资方式对房地产金融风险演化有着重要影响。本文采用条件损失概率方法,从风险溢出效应强度和持续性两个维度对上市房地产企业在经济金融风险管理网络中的系统重要性进行测度,运用面板回归模型和相对重要性分析方法就债务融资方式对房地产企业系统重要性的影响机制进行了考察,对规模和房价波动与债务融资方式的交织效应进行了分析。研究结果表明,在绝大部分样本时期内,房地产企业对金融体系的风险溢出效应具有较大的强度和较强的持续性,但具体演化趋势存在一定差异,后者对前者有一定的前瞻性。公开债务融资提升了风险溢出效应强度,私人债务融资缩短了风险溢出效应的持续时间。债务期限和债务成本对风险溢出效应强度分别有正向和负向影响。此外,规模和房价波动状况与债务融资方式有一定交织效应。因此,我国应加强对房地产企业的监管,制定相关信贷政策和债券发行政策以防范房地产企业可能引致的系统性风险。     

上市公司债务期限结构的实证研究--来自汽车制造业的证据

我国证券市场上公司债券的缺位不仅直接影响债务类型,还间接影响着债务期限结构。银行贷款融资存在着预算软约束问题,而公司债券适中的收益和风险程度,不仅能使债务约束硬化,有利于保障债权人利益,也能降低企业的债务融资成本。因此,当前首先应改变银行债务融资单一类型,开辟新的债务融资渠道;其次应改变债务期限结构中的短期债务融资倾向,鼓励发行中长期债券。     

上市公司股权融资的行为选择

公司的融资途径分为内源融资和外源融资两部分,外源融资又分为股权融资和债权融资两种。在西方市场经济较为发达的国家,比如英美等国,企业在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”(ThePeckingorderTheory),即企业融资遵循内源融资>债务融资>股权融资的先后顺序。简而言之,企业筹资先依靠内部融资,再求助于外部融资。在外部融资中,企业一般优先选择债务融资包括银行贷款和发行债券,资金不足时再发行股票筹资。但从我国上市公司来看,情况似乎大相径庭。一、我国上市公司股权融资现状据研究表明,我国上市公司的融资结构呈现明显的…     

控股股东股权质押、控制权转移与信用利差

利用中国A股上市公司2010—2021年银行间债券市场发行的债务融资工具数据探讨控股股东股权质押与信用利差之间的关系。研究结论表明，控股股东股权质押会导致公司发行债务融资工具信用利差更高。进一步研究发现，这一关系只存在于东部沿海地区、个股股价崩盘风险较高和管理层能力较强的上市公司。通过对公司信息环境质量组和低掏空组的验证，排除了信息假说和掏空假说，验证了控制权转移风险假说的唯一性。     

证券设计理论的发展脉络

自从莫迪格利安尼和米勒(Modigliani andMiller)的经典论文^[1]发表以来,能否以及如何确定最优的股本债务比成为金融经济学研究的热点。经济学家纷纷放宽了MM定理的完全市场和信息等假设,从税收、交易成本、代理成本、信号显示等角度出发,解释为什么企业的现金流会以特定的方式在债务和股本之间进行分配。然而,传统的资本结构在研究最优股本债务比时,一般都把企业可以选择的融资工具看作是给定的因素,作为这些融资工具的标准形式要么是股本,要么是债务,融资双方都没有能力改变证券的具体形式。随着融资创新的兴起以及融资工具的多元化,这种融资契约的外生性假设受到了巨大的挑战。     

发展企业债券市场的理论分析与实证研究

我国去年成功发行了中国移动和三峡企业债务共100亿元，经修订的《企业债务管理条例》也即将在近期出台，这说明中央政府加大了对发展企业债券市场的支持力度。本文从资本结构理论、企业融资成本和中小企业融资三方面对发展企业债券进行了可行性分析，并运用回归方法证明了企业债券在经济增长中发挥的重大作用。     

试析我国企业的融资偏好

一、企业融资方式及一般规律 (一)企业融资方式 根据《新帕尔格雷夫经济学大词典》(The New PalGrave A Dicionary OF Economics):融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段.国内对融资的定义有两种:一是资金融通;二是储蓄向投资的转化.从融资主体角度,可对企业融资方式进行三个层次的划分:第一层次为外源融资和内源融资;第二层次将外源融资划分为直接融资和间接融资;第三层次则是对直接融资和间接融资再进行进一步细分.其中,间接融资一般都是通过银行等金融中介机构进行债务融资,将储蓄转化为投资;直接融资则包括债务融资(企业直接发行债券等)和股权融资(如发行股票)两种.     

论我国发展企业债券市场的必要性

现代企业在资本市场上的融资方式主要有中长期银行贷款、发行债券和发行股票。目前我国企业主要依靠银行贷款和发行股票融资,发行企业债券融资所占比重微乎其微,而且银行贷款和股票融资又存在一些问题,不能很好地满足市场需求。另外在债券市场,又以国债为主,金融债券次之,企业债券比重最小,不仅加重了政府的债务负担,而且在一定程度上影响了市场配置资源作用的发挥。文章从我国实际情况出发,阐述了我国当前大力发展企业债券市场的必要性。     

企业债务融资及其风险防范

债务融资是企业融资的一种主要方式。这种方式既能解决企业资金压力,又能使企业陷入困境,甚至导致破产的境地。文章首先对债务融资及其利弊进行了分析,在此基础上探讨了债务融资风险的成因,并对企业如何防范债务融资风险提出了建议。     

地方政府融资平台转型发展研究——基于地方债管理新政视角

自2014年8月底以来,国家先后出台了地方政府债务管理的一系列法律法规,这对今后地方政府融资平台公司发展是一个极大的挑战。该文在梳理已有地方政府融资平台研究文献的基础上,分析了地方债管理新政对融资平台转型发展的影响,主要是:地方政府与融资平台的关系将更加科学明晰和规范,城投债发行难度增大、且发行成本上升,融资平台与商业银行的关系将更加经济和理性。为此,首先要妥善处理融资平台公司存量债务,为今后转型发展打下扎实基础;融资平台要从地方政府融资工具转向真正的市场经营主体;分门别类,科学合理界定融资平台转型发展方向和功能定位;地方政府及相关部门应积极转变观念,严格执行地方债管理新政,助推融资平台转型发展。     

上市公司债务融资、公司治理与市场价值

本文就上市公司的债务融资与公司治理、公司市场价值的关系进行了理论分析和实证检验 ,发现我国上市公司债务融资占总资产的比重不大 ;总体上债务融资具有加强公司治理、增加公司市场价值的作用 ,但是对于少数资产负债率非常高的公司 ,这种作用并不显著 ;市场对公司发行债券有积极的反应 ;同时债务融资起到了传递公司业绩的信号作用。     

央行：允许更多境内机构赴境外发行债券

中国人民银行金融市场司司长谢多指出，“十二五”期间，根据市场主体意愿，将允许更多境内机构赴境外发行债券，并将推动符合市场需求的、适合机构投资者交易的债务融资工具创新和交易工具创新。