声音

“利率市场化需要时间框架，但我们还是认为两年内应该可以实现。”——7月10日，中国人民银行行长周小川在在中美战略与经济对话记者会上表示，中国爽行想要让政策列率引导市场利率。央行正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工巽。这再次表明央行未来实施宏蕊调控、调节市场流动性的方式有可能发生改变。     

经济下行风险中的货币政策选择——专访广发证券首席经济学家刘煜辉

“中国目前可能正在经历经济的中周期和长周期的顶部叠加.” “如果‘减杠杆’确实发生,经济会经历状态的转交——由‘经济下行＋利率上行’转向‘经济下行＋利率下行’.” “只有改变资金分配的效率（存量经济的调整）,才能恢复收入增长的动能,解脱央行.” …… 站在一年里中间的节点,我们如何判断目前的经济走势？在当前经济充满下行风险的时候,货币政策应如何抉择？未来又将呈现怎样的政策图景？带着这些问题,我们采访了广发证券首席经济学家刘煜辉.     

中央银行利率调控与传导机制的国内外比较研究

中国货币政策调控正在从数量调控为主向价格调控为主转变的过程中,价格调控 越来越重要。完善央行利率调控体系、畅通利率传导机制是货币政策调控转型过程中提升价格 调控效率的关键,也是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架的重要内容。本文沿着央 行利率调控、利率传导路径,从中央银行调控工具与政策利率,到中介主体金融机构与金融市 场以及中间目标市场利率,再到最终目标实体经济以及微观主体企业与居民,全面地、详细地 梳理分析利率传导各个环节存在问题,并相应地借鉴国际主要经济体的央行利率调控与利率 传导机制的经验,最后针对性提出政策建议。     

中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

SHIBOR在我国基准利率体系中的地位及其完善渠道研究

本文从基准利率体系的市场代表性、定价基础性、波动合理性、政策可控性和经济相关性五个基本属性出发,对我国基准利率体系的现状,特别是SHIBOR在其中的地位,进行了较为全面的评估。评估结果表明,现阶段SHIBOR、同业拆借利率和债券回购利率都无法单独承担货币市场基准利率的重任。货币市场实际的基准利率是由管制利率和市场利率混合组成的:SHIBOR、债券回购利率,构成了基准利率短端的核心;而同业拆借利率和存贷款管制利率则构成了基准利率的长端。在不同期限的基准利率中,1周的SHIBOR和2周的债券回购利率最有可能成为央行调控的目标基准利率。其中,1周的SHIBOR虽然政策可控性和经济相关性较强,但报价的非理性程度较高;而2周的债券回购利率虽然报价理性较强,但可控性和相关性都很差。     

“双支柱”调控框架下的中长期利率影响因素分析

本文基于我国货币政策和宏观审慎政策"双支柱"调控框架下,构建了一个包含央行流动性管理和宏观审慎监管的商业银行两部门决策模型,并将贷款市场、理财市场、债券市场、央行短期和中期资金市场纳入一般均衡框架,探讨了中长期利率的影响因素。结果显示,央行投放的中期资金相比短期资金能更有效降低中长期利率,而加强宏观审慎监管会在一定程度上畅通货币政策传导。此外,本文通过建立一个包含经济增长、通货膨胀、货币政策和宏观审慎政策的"四因子"中长期利率定价框架,验证了理论模型的结论,量化了中长期国债收益率受MLF加权利率及央行宏观审慎政策的影响程度,为央行实施宏观审慎政策、确定中期资金投放规模和利率水平提供了有力的实证支撑。     

周小川：利率市场化考虑央行“政策利率”

在拆借成本回升拖累中国经济增长的背景下．中国人民银行行长周小川日前表示．未来可能有央行的政策利率。     

非常规货币政策的理论与现实

货币政策的两种形态:常规与非常规常规货币政策是货币当局通过利率的升降来传递其政策调整方向,并通过调节市场的流动性来影响一国宏观经济走向。常规货币政策有两个核心,一是政策趋势。央行通过宣布基准利率的方式来表明其货币政策调整方向,大多数国家央行选择隔夜利率作为基准利率。二是运用公开市场操作管理市场流动性,通过影响短期利率进而影响中长期利率以及实体经济。非常规货币政策是在常规货币政策失效之时的权宜之策,有四种操作。一是明确承诺利率将长期保持低     

央行沟通对市场信心的影响研究——基于货币政策中介指标的视角

央行能够通过货币政策工具调控宏观经济的运行情况，同时通过货币政策书面沟通影响市场信心的变化。本文以货币政策中介指标为视角，研究央行沟通对市场信心的影响。首先，采用文本分析评估《中国货币政策执行报告》，量化央行书面沟通的政策语调；然后，通过数据降维算法构建包含宏观经济运行情况、金融业、实体产业、房地产和消费的市场信心综合指数，并采取深度学习算法构建模型预测其走势；最后，分阶段分析货币政策中介指标视角下央行沟通对市场信心的影响。本文认为，央行可以通过完善利率走廊调控机制，充分发挥沟通效能，利用央行沟通的信息效应更好地调节市场信心，促进经济稳健发展。     

夹缝中的美联储欲步何方？

导语:进入2007年外汇市场经历多重波折,日元一改往日疲软态势呈现出上涨走势。欧元兑美元创出两年来新高,美元顺延前期趋势小幅下沉……各国利率又一次主宰了货币走势,央行利率调整成为市场争论的热点,未来各国央行利率政策调控的着落点在哪里,货币又将从利率走势中获得怎样的指引?     

高度关注货币市场“利率塌陷”现象

<正>货币市场利率本应围绕7天逆回购等政策利率波动,但2020年疫情冲击后却两度出现货币市场利率大幅走低并持续显著低于政策利率的所谓“利率塌陷”现象。综合央行流动性供给和贷款增速表现来看,实体经济融资需求不足是市场利率大幅走低的主因。面对持续性的“利率塌陷”,虽然没有大幅降息,但货币政策仍从多个方面助力经济企稳恢复。     

近期资讯

国际部分： 1、英国央行启动新一轮量化宽松政策。英央行10月6日宣布维持利率0．5％不变，这是该行历史上最低纪录的利率；同时，英央行决定启动新一轮量化宽松政策，增加债券购买规模750亿英镑（约合1150亿美元），从而使得资产购买总额增至2750亿英镑，以刺激经济增长和减轻欧元区债务危机对英国带来的严重冲击。（新浪财经）     

货币政策透明度的新领域:政策路径的信息沟通

政策路径的信息沟通是货币政策透明度研究的一个新领域。目前绝大多数央行只公布当前的政策利率,对未来政策利率走势的预测很少提及。本文分析央行政策路径构建的基础和沟通方式,通过比较各国央行在政策路径沟通实践上的差异,探寻制约央行公布政策路径的原因。     

“欧版宽松”之于欧元

欧央行存6月利率决议中推出进一步宽松政策,其主要内容包括：将主要再融资利率降低10个基点至0．15％,边际贷款利率降低35个基点至0．40％,存款利率降低10个基点至-0．1％;启动规模为4000亿欧元的针对性长期再融资操作（TLTROs）;暂停证券市场计划（SMP）冲销操作,向市场释放约1650亿欧元的流动性。央行行长德拉吉在新闻发布会上还进一步表示,货币政策委员会正在加强购买资产抵押证券（ABS）的准备工作。这暗示欧央行并没有完全排除QE选项。     

大卫·贝姆：辨明中国增长的未来

哥伦比亚商学院金融和经济专业实践教授、伯恩斯坦学术主任大卫·贝姆（David Beim）因其著名的《中国增长的未来》一文接受中国记者采访时表达了这样一个观点：中国经济的高速增长可能无法持续。     

利率市场化背景下我国利率调控体系构建研究

基于美国、日本、加拿大、印度等国的案例分析表明,利率调控转型宜采取渐进式,并与利率市场化进程协调一致;市场基准利率主要集中于隔夜同业拆借利率和市场回购利率,且大都为实际成交利率;央行关键政策利率品种和期限一般会随着经济金融条件的变化而变化,过多的政策利率不利于货币政策传导。对于我国利率调控体系的实证研究表明:与美国、日本等国家传统的公开市场操作模式相比,利率走廊调控模式更适合我国,央行7天逆回购利率和隔夜市场回购定盘利率分别是我国关键政策利率和市场基准利率的理想选择,走廊宽度在200个基点左右的非对称利率走廊效果较好。最后,本文提出了过渡期和中后期利率走廊调控的具体方案及相关配套措施。     

SHIBOR：中国货币市场的基准利率

2007年1月4日，备受金融市场瞩目的。上海银行业问同业拆放利率“（Shibor）开始正式运行。这是央行打造中国式。联邦基金利率“（联邦基金市场的银行间隔夜拆借利率，是美国最重要的基准利率）、培育货币市场基准利率体系的重要举措．是利率市场化改革的重大突破。     

完善基于LPR的贷款利率定价机制

LPR宣告贷款基准利率名存实亡改革开放以来,央行确定的存贷款利率,既是管制利率,又是我国的货币政策工具之一。存贷款利率的变动,并不取决于资金的供求关系,而是取决于央行根据宏观经济形势变化而实施的政策意图。但中国在渐进式的利率市场化过程中,逐步扩大并最终放开了存贷款的基准利率,利率市场化改革就是要让市场在利率的形成中起决定性的作用,存贷款利率并不直接决定于央行。     

外汇市场

规模日益庞大的银行理财产品市场终于引来中国央行的关切。一央行官员表示,部分机构大幅提高理财产品收益会干扰正常的金融秩序,央行并希望其主导的银行间同业拆放利率（Shibor）能成为金融市场指标性利率。央行网站周四刊发李东荣署名演讲稿称,随着存款市场竞争的日趋激烈,