管理层语调是否加剧了企业内部人减持

基于深交所A股民营上市公司2013—2020年发布的“投资者关系活动记录表”中机构投资者实地调研报告文本语调分析，本文研究了管理层语调操纵与内部人减持之间的关系。研究发现，管理层语调操纵与当年上市公司内部人减持情况呈正相关关系，表明管理层存在语调操纵嫌疑，会帮助自身或其他内部人减持实现超额收益。机制检验表明，投资者情绪和媒体关注度在管理层语调操纵加剧内部人减持的过程中发挥了部分中介作用。进一步研究发现，在公司所在省份投机文化浓厚、行业竞争程度较低以及信息透明度较差的样本中，管理层语调操纵对内部人减持的影响更加显著。本文研究结论证明，管理层会对文本语调进行调整，以误导投资者、吸引媒体关注，进而高位减持获利。本文结论对投资者加强自身培养、认清文本操纵真相以及监管机构强化文本信息披露管制具有重要启示。     

企业公告对投资者情绪和股价波动影响机制的研究

随着我国资本市场监管的不断深化和上市公司信息披露机制的不断完善,市场参与者可以在各类企业公告中找到其所关心的信息;另一方面,在上市公司公告中所披露的信息也会对投资者的行为产生重要影响。本研究利用文本情感分析方法,对上市公司年度财务报表内容进行情感分析,发现市场投资者的整体情绪在企业公告对股票超额收益率的影响过程中起到了调节作用,且这一调节作用削弱了公告语调对超额收益率的正向影响。     

非财务信息披露与资本市场定价效率

本文基于2004—2017年沪深A股上市公司数据,运用文本分析技术,构建管理层讨论与分析(MD&A)的前瞻性指标,实证检验MD&A前瞻性信息对股价同步性的影响。研究发现,MD&A前瞻性信息越多,公司股价同步性越低。该结论在尽可能弱化内生性问题以及一系列稳健性检验后依然成立。同时,良好的公司治理机制有利于缓解代理矛盾,并发挥管理层前瞻性信息披露的价值发现功能,提高资本市场的定价效率。机制分析发现,更多的前瞻性信息能够降低分析师的盈余预测误差和减少预测分歧,并抑制噪声交易者的参与度。MD&A前瞻性信息通过吸引分析师跟踪与增加机构投资者持股等途径影响股价,其中的盈利预测与业绩承诺信息能够降低股价同步性。本文结论为监管层规范MD&A的披露制度和营造良好的披露环境提供了决策依据,同时也为资本市场如何高效运行以及提高定价效率提供了重要的政策建议。     

业绩说明会管理层语调、现金股利分配与企业研发投入——基于信息技术领域企业

世界科技发展日新月异,大数据分析技术迅速发展,相关非财务数据逐渐引起学者的关注,其中包括文本信息表达的语音语调。文章聚焦于信息技术业上市公司业绩说明会的管理层语调,探究其所带来的增量信息,能否一定程度上预示这些高科技公司的主要资金投入路径——研发投入的数量变化。研究结果表明,业绩说明会管理层净正面语调正向影响信息技术业企业的研发资金投入。且进一步探究发现,现金股利的分配负向调节业绩说明会管理层语调与企业研发资金投入的关系。     

言多必失:产品市场掠夺风险会影响年报前瞻性信息披露吗?

信息经济时代公司的前瞻性信息披露行为受到更多因素的影响,在不同产品竞争市场的掠夺风险下做出有利的前瞻性信息披露决策并在产品市场竞争中持续占据优势是一个亟待解决的理论与实践问题。本文以2011-2018年沪深两市A股上市公司为样本,采用年报中"公司未来发展的展望"章节字数占比来度量前瞻性信息披露充分程度,探讨产品市场掠夺风险对前瞻性信息披露充分程度的影响。研究发现,掠夺风险越高,公司管理层披露前瞻性信息的意愿越弱,且行业市场竞争程度较高、行业进入壁垒较小时二者的负向相关性得到加强。进一步分析公司特征的影响发现,当公司规模较小、盈利能力较高、财务杠杆较低、产权性质为非国有时,掠夺风险与前瞻性信息披露充分程度之间的关系更强。前瞻性信息披露充分程度影响公司未来市场份额的变化,前瞻性信息披露越充分,未来更有可能受到竞争对手的掠夺。     

前瞻性信息披露与债务契约——基于年报文本分析的经验证据

基于债权人视角研究企业前瞻性信息披露的经济后果,即管理层讨论与分析中披露的前瞻性信息是否会影响企业的债务契约。文章以2007—2020年我国A股非金融上市公司为样本进行研究发现,企业前瞻性信息披露水平越高,获得的债务期限越长、债务资本成本越低以及债务规模越大,即债权人愿意为前瞻性信息披露水平更高的企业提供更为有利的债务契约。这一研究结论在一系列稳健性检验中均成立。进一步研究发现,文本可读性较高、文本相似度较低和披露战略信息含量较高的企业中,前瞻性信息披露对债务契约的改善作用更加显著。通过渠道分析发现,前瞻性信息披露通过向市场提供增量信息从而改善了债务契约。研究结果对认可前瞻性信息在资本市场上的价值与功能具有一定意义,也为防范和化解资本市场债务风险提供了依据。     

新审计报告文本关键信息的市场反应

文章基于2017年审计报告制度改革后的新审计报告披露背景，以2017至2022年上市公司审计报告为样本，采用文本分析法与事件研究法，实证探究新审计报告中关键审计事项文本带来的市场反应。实证结果表明：当文本中出现负面关键字段且出现频率越高时，累积超额收益率越低，而正常文本的披露会提高累积超额收益率。进一步研究发现，上述关系仅在标准审计意见组成立，并在民营企业中更加显著。文章研究支持了新审计报告提供增量信息、降低信息不透明度从而影响市场反应的观点。     

多说有益还是无益?交易所网络平台互动与审计师定价策略

本文以2010—2020年中国沪深A股非金融上市公司为样本，探讨管理层网络互动平台信息披露与审计师定价策略之间的关系。研究发现，网络平台互动程度越高，审计师定价水平越低。管理层回复及时性和文本相关性均能够正向调节两者负向关系。作用渠道检验表明，网络平台互动主要通过缓解“风险溢价机制”而非“成本补偿机制”来降低审计师定价水平。进一步的拓展性分析发现，上市公司风险信息、内部竞争文化和研发文本信息的披露能够降低审计师定价水平，验证了风险信息的趋同观、竞争文化的监督效应以及研发文本信息的信息增量效应。本文研究结论从网络平台互动的角度丰富了审计师实际获得的决策信息集，为审计师评估企业重大错报风险、制定合理的收费标准提供了可行的思路和参考。     

管理层语调离差策略及其对分析师预测乐观度影响 ——基于A股制造业上市公司MD&A文本分析

管理层讨论与分析(MD&A)是上市公司财务报告内容的"心脏和灵魂",但不同于经过严格审计的数字信息,以文字信息为主的MD&A可能会给管理者一些策略性披露的空间,以达到误导市场情绪的目的.本文通过研究2010～2014年间A股上市公司的MD&A样本,检验了管理层语调离差策略及其对分析师预测的影响,通过对不同水平的公司业绩进行分组回归,发现较差业绩的公司会策略性地安排管理层语调词的分布,且这种策略性的文字安排对分析师预测乐观度有显著影响.     

非处罚性监管改善了上市公司信息环境吗?——基于分析师行为视角的考察

本文以2015-2019年沪深A股非金融类上市公司数据为样本，考察交易所问询函监管对分析师行为的影响。研究发现，被交易所问询函监管的公司，分析师跟踪数目更多，分析师盈余预测乐观度更低、准确度更高、分歧度更小；交易所问询函包含的问题数越多，需要中介机构或独立董事发表专业核查意见，涉及内部控制、收入等明确内容以及关联交易或并购等重大事项时，分析师跟踪数目更多，盈余预测乐观度更低、准确度更高、分歧度更小；分析师声誉越高、行业专长越高，对被问询的上市公司的盈余预测准确度越高、分歧度越小；交易所问询函监管会使分析师预测修正频率增加，有利于提高盈余预测准确度、降低分歧度，还能通过分析师渠道发挥一定的溢出效应，促进分析师整体盈余预测乐观度的降低、准确度的提升。所以，交易所问询函监管能够通过分析师渠道发挥外部治理效应，对改善我国上市公司信息环境具有重要意义。