上市家族企业代理问题及其影响因素分析

一、上市家族企业的代理问题 （一）上市家族企业的代理问题 资本市场公司上市制度的显著特征是所有权与控制权相分离，由此衍生出公司治理框架下双重的委托代理问题。其一是股东与经理的代理问题，表现为管理机会主义，即管理者在企业利益的幌子下追求个人利益的最大化。其二是控股股东与搭便车的中小股东之间的代理问题，“一股一票”的制度使控股股东有机会全面控制公司财务和经营决策，或者任命公司的最高管理团队。在参与决策和对管理层的监管过程中，控股股东可以获取大量的公司内部信息，当控股股东与其委任的或者聘用的高级管理层合谋就可以借用这些内幕信息牟取收益，为此不惜牺牲中小投资者，乃至社会的利益。     

上市家族企业的双重委托代理关系与企业绩效

根据本文关于上市家族企业的界定标准,以2006年在上海、深圳证券市场上公开交易的63家家族企业为研究样本,分析中国家族企业的双重委托代理关系与企业绩效的问题。笔者认为,家族企业存在着控制性家族与外部中小股东之间形成的第一重委托代理关系,同时存在着家族控制人与经理人的第二重委托代理关系。实证分析结果发现,中国上市家族企业更偏重于家族控制人与经理人之间的代理冲突。     

家族企业上市:驱动、问题与对策

伴随着国退民进的潮流,家族企业纷纷上市,这给我国上市公司增添了不少的活力。与此同时,家族上市公司在公司治理方面也存在着不少问题。通过分析家族企业上市的驱动力,重点讨论了家族企业上市后可能存在的问题,最后提出了对策建议。     

我国家族企业上市相关问题研究

家族企业是市场经济国家普遍采用的一种企业组织形式。目前在我国非公有制经济中，由家族经营的企业至少占了90％以上比例，然而在我国上市公司中，家族企业却不足l％。通过对我国家族企业的上市现状进行分析，认为：家族企业上市有利于社会资源的优化配置和家族企业的发展，但同时也可能带来一些需要引起全体社会共同关注的问题。     

非上市家族企业的一重三层委托代理模型与各级控制人的激励

本文基于安徽省曲阳某实业有限公司的案例描述了一家非上市家族创业合伙企业的一重三层委托代理关系.它与西方主流代理理论、股权相对集中或高度集中的上市公司的双重代理理论和控制性上市家族企业的双重三层的委托代理理论都不同,它有其自身的特点.同时,由于这种委托代理关系的确定,造成了对各级控制人的激励不足.如何协调好这种委托代理关系、控制权、剩余索取权以及终极控制人的人力资本产权问题,给终极控制人公正合理的激励,减少各级的代理成本,就成为了突破这类家族企业发展瓶颈的关键.     

上市方式和股权特征及企业绩效分析——基于民营上市企业

民营上市企业在我国资本市场迅速发展,已经成为上市企业的重要组成部分.民营上市企业能否健康发展,既关系到民营企业能否通过资本市场完成二次创业,也关系到我国资本市场的健康发展.本文以A股市场的民营上市公司为样本,考察了我国证券发行审核制度和民营企业买壳上市的动机以及成本,并进一步比较了民营与非民营上市公司及直接上市与间接上市民营公司在股权特征以及绩效方面的特征和差异,探讨了造成此种差异可能的原因,结果发现不同类型的企业在上市背景和上市目的上存在着巨大差异,这种差异会影响到其股权结构,然后通过具体的经营行为反映到公司治理领域,最终作用到公司绩效上面.因此对于我国民营上市企业来说,间接上市民营企业的大小股东之间的代理成本可能比间接上市民营企业的大小股东之间的代理成本更加严重.     

上市家族企业存在的公司治理问题——基于利益相关者视角

随着国内竞争加剧、市场形势瞬息万变,加之家族企业先天条件的不足、相关外部环境的欠缺和扭曲,使得其市场风险、财务风险、企业风险日益突出。本文基于利益相关者视角,探讨了上市家族企业特有的公司治理问题。     

家族企业治理结构与经营绩效的实证研究——以中国上市家族企业为例

以2009年沪、深两市184家上市家族企业为研究样本,运用因子回归分析法研究上市家族企业治理结构与经营绩效间的关系。研究发现:上市家族企业的高管控制力、总经理特质及企业营业收入与经营绩效之间存在正相关关系;董事会治理结构及总资产与经营绩效之间存在负相关关系;债权人治理结构对经营绩效的影响则因上市家族企业规模和营业收入的不同而不同。     

家族企业公司治理的研究综述——关于代理问题的研究

家族企业的公司治理问题日益受到社会关注与重视，文章从家族企业的股权结构和现金流权与控制权分离所产生的代理问题入手，通过对国内外学术界相关研究成果进行梳理与分析，对我国家族企业与公司治理绩效问题的研究进行展望与探讨。     

家族企业代理问题研究综述

近十余年来，西方经济学家对家族企业问题，特别是家族企业的代理问题，做了别开生面的研究，提出了许多重要的理论观点。本文拟对西方经济学家关于家族企业代理问题的最新进展做一评述.     

不能忽视的新问题——“在股独大”家族公司上市引发的思考

一、"一股独大"现象是亟待关注的重要命题 2001年以来,已先后有4家私人股份占大比例的家族型公司在资本市场上凸现.他们在为我国资本市场注入新的活力的同时,也创造了引人注目的资本神话,即在由私人独资或家族企业向公众公司转化中,利用原始资产存量的资产评估、溢价发行和挂牌交易的三级放大,把握上市名额资源稀缺,资本市场严重供不应求和股本规模小的先机和便利,顺利实现了这是摆在中国上市监管者和投资人面前关亟待关注的一个重要命题.     

交叉上市降低了控股股东与中小股东的代理冲突吗

在我国新兴市场,公司代理成本主要表现为控股股东与中小股东之间的利益冲突.A股上市公司到法律约束与信息披露环境更好的市场(同时发行H股或其他境外流通股)交叉上市是否有利于降低控股股东与中小股东的代理冲突?本文研究发现,交叉上市有利于降低控股股东控制权与现金流权分离程度及公司价值、公司业绩之间的负相关关系,在控制了交叉上市的“自选择”后结论仍然成立;进一步研究发现交叉上市能够有效约束控股股东的资金占用行为,这为前述结论提供了直接证据.     

机构投资者与上市企业融资约束研究

持续不断的外部融资是促进企业快速健康发展的重要因素,但现实中不完善的资本市场广泛存在着信息不对称和代理成本等问题。与内部融资成本相比,上市企业外部融资成本较高,企业融资约束问题广泛存在。目前机构投资者持股规模不断扩大、持股比例不断提高的背景下,我国的机构投资者对企业的融资政策有什么影响?机构投资者持股可以帮助解决市场信息不对称和代理问题,而信息不对称和代理成本问题是企业融资约束形成的重要原因。文章根据前期相关研究,构想了机构投资者与上市企业融资约束度量模型,为后期研究打下了基础。     

经理人代理对投资效率的影响——基于中国上市家族企业的研究

本文利用中国上市家族企业的数据考察经理人代理对投资效率的影响.我们以董事长是否为最终控制人的家族成员来度量代理问题,回归结果表明经理人代理对投资效率具有显著的负向影响,但是这种影响主要发生在实际投资超过预期水平的企业.其产生原因既不是家族成员董事长和代理人董事长之间的能力差异,也不是后者的过度投资倾向和偷懒行为.对于这种道德风险,证券交易所的预警和最终控制人的个人影响具有显著的抑制作用,而公司治理方面的制度安排的效果却不明显.     

家族企业高管薪酬机制对代理成本影响的实证分析

本文利用我国338家上市家族企业2006年的数据,研究高管人员薪酬机制对上市家族企业代理成本的影响,得出以下结论:(1)高管人员薪酬机制对降低上市家族企业代理成本有显著作用;(2)高管人员家族化背景对薪酬机制效果有负向调节效应,职业经理人薪酬机制的效果比家族管理者更明显;(3)家族自利倾向对薪酬机制效果也有负向调节效应,家族自利倾向越明显,薪酬机制的效果越差。     

上市家族企业的治理方案研究——从利益相关者出发的公司治理制度设计

上市家族企业既是家族企业又是公众公司,所以它的治理不仅仅局限于在大股东、中小股东和经营者的制衡,还要放在其他利益相关者层面上来解读。作为上市家族企业,强大的股东利益最大化的逻辑思维是公司治理的内生刚性缺陷,本文从利益相关者的视角探究上市企业公司治理的制度设计和继承者的培养模式,以提高上市企业公司治理效率。     

上市家族企业薪酬机制与代理成本的关系——基于结构性差异视角的研究

笔者采用分类研究的方法,探讨了不同类型家族企业的薪酬机制对代理成本影响效果的结构性差异.研究发现:(1)从全体上市家族企业来看,高管人员薪酬机制对降低代理成本的作用很显著,高管人员年度报酬、高管人员持股比例和薪酬差距都与代理成本负相关.(2)对职业经理人和家族经理人薪酬机制效果的分类研究表明,职业经理人薪酬机制降低代理成本的效果更明显.(3)依据家族自利倾向分类,家族控制权与现金流权的偏离系数越大,高管人员薪酬机制对降低代理成本的作用效果越弱.     

地方政府竞争、企业上市方式与政企间利益输送——来自中国家族企业上市公司的经验证据

中国转轨经济下的财政分权体制和政治晋升锦标赛激励地方政府官员将政策资源向有利于自身政绩的方向倾斜。文章研究发现,与买壳上市家族企业相比,直接上市家族企业获得了更多的银行贷款、政府补贴和税收优惠,但同时通过更高的资产回报、过度投资和负担更多的超额雇员服务于地方经济和社会目标。文章分析了地方政府热衷于推动新企业上市并给予大量政策扶持的原因,对于市场化进程中制定相关政策指导地方政府行为具有重要参考价值。     

境外上市对融资约束的影响——基于H股公司的经验证据

中国企业境外上市日益成为金融界一个倍受瞩目的现象,其动因问题也一直为理论界所关注.通过以2000-2003年间在香港上市的H股公司为样本来检验境外上市对公司融资约束的影响,我们发现上市后公司投资对内部现金流的敏感程度下降,说明境外上市有利于放松公司的融资约束.通过对匹配A股的公司投资对内部现金流敏感性的比较分析,以及H股公司上市前后财务保障比率变化的分析,进一步支持了这一结论.     

家族企业资本结构对经营绩效影响的实证研究——以深圳市上市家族企业为例

上市家族企业资本结构与企业经营绩效之间存在复杂关系,基于我国深圳市上市家族企业相关数据,借助回归分析法及相关系数法,本文分析得出以下结论:深圳市上市家族企业资本结构与每股收益之间存在负相关关系;资本结构与摊薄净资产收益率之间存在强的正相关关系;资本结构与每股经营现金流之间存在负相关关系但不明显。同时根据深圳市上市家族企业的实际情况及实证结论,完善家族企业公司治理结构,应该从金融体系的建立、融资结构的安排及融资期限的协调等方面入手。