柜台市场做市商制度交易成本分析

柜台市场(Over-the-Counter Market)的建设离不开相应的制度安排,做市商制度是OTC市场的运行机制.如何构建做市商制度?本文通过投资者和做市商的成本分析,揭示做市商制度运行的核心要素,并在此基础上得出构建我国OTC市场做市商制度的启迪.     

创业板市场不宜过早引入做市商制度

创业板市场是为了适应新经济的要求和高新技术产业发展的需要,弥补现有市场功能上的缺陷而设立的新市场。到创业板上市的企业规模、资本数量要远低于主板市场上市公司的水平,较小的流通股数量会抬高投资者的进出成本。如何使创业板市场充满活力,健康规范地发展,并充分发挥其新市场的作用呢？首先需要考虑的问题就是证券交易制度。交易制度不仅在市场成功运行和股价的形成过程中起着重要的作用,而且对市场的流动性和交易成本有着极其重要的影响。     

做市商制度对我国新三板市场的影响

场外交易市场建设初期,做市商制度在各国家及地区得到普遍应用。随着市场规模的扩大,交易制度逐步演变为混合性做市商制度。2014年我国新三板市场引入做市商制度,通过对市场整体以及协议转让、做市转让两类股票样本进行比较,文章认为在政策推动、市场主体积极参与等因素作用下,新三板市场整体规模、流动性均得到快速提高,做市商制度在流动性改善、价值发现等方面具有重要作用,挂牌公司具有较强的差异性对分层管理提出了现实需求。提高流动性仍然是新三板市场的重要任务之一,文章认为需要从制度、需求、供给、监管四个方面进行采取积极措施。     

做市商制度对二板市场作用的评价决策研究

本文在对做市商进行理念分析,机理分析,国际比较分析,模型量化分析,制约因素分析的基础上,系统论证了我国二板市场实施做市商制度的必然性和可行性,旨在推动我国二板市场的创建和健康发展,并能尽早与国际接轨。     

我国可转换公司债券的价值分析与制度设计

可转换公司债券,是指在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限,持有人有权到期赎回按规定的期限和价格将其转换为普通股票的债务性证券。可转换公司债券的产生是由债券与股票的差别及债券的局限性决定的,它是混合金融产品中最典型和最重要的代表,同时具有债券、股票和期权的某些特征。可转换公司债券早在３０年代中期就在西方国家出现,现在它已成为国际市场上一种重要的中长期混合型金融工具。可转换公司债券进入我国资本市场的时间较晚,直到９０年代,我国企业才逐渐开始尝试运用可转换公司债券来拓展资金来源渠道,解决资金短缺…     

二板市场上的核心交易制度——做市商制度

做市商制度（Market Maker）是不同于连续竞争价交易方式的一种证券交易制度,一般为柜台交易市场所采用。做市商是在证券市场上具备一定实力和信誉的证券经营法人,他们作为特许交易商,不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价）,并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性,满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用,并实现一定的利润。     

我国创业板引入做市商制度的可行性分析

我国创业板工作正如火如荼地进行着,其交易制度初步定为竞价交易制度.世界各国的创业板市场多数引入做市商制度,采用混合交易制度.做市商制度能够为市场增强流动性,促进市场的稳定性,我国引入做市商制度应是大势所趋.     

我国新三板证券交易市场中做市商制度的构建研究

随着各国做市商制度的发展,我国新三板市场也要进行相应的制度变革才能更好地发展下去。做市商制度的引入对我国新三板证券市场具有重大意义,我国可以通过借鉴国外的相关经验,发展我国的做市商制度。     

做市商理论及其在我国的应用

做市商理论发展中有两个阶段-存货模型和信息模型，我国创业板市场建立做市商制度的具体措施应该是：完善法律制度，发展场外交易，增强券商实力，拓宽融资渠道。     

新兴公司债券市场制度体系若干问题与对策

以韩国的公司债券市场为例,运用制度分析和比较分析方法,探讨了新兴公司债券市场制度体系存在的若干问题,并结合我国企业债券市场制度框架的构建提出了对策。     

企业债券融资的比较优势与实证分析

为稳步推进资本市场改革开放和稳定发展，我国明确了大力发展企业债券市场的目的与总体方案，但市场状况仍不尽如人意。本文在分析西方企业融资理论的基础上，归纳了企业债券融资的相对优势，并结合中国融资市场的现状进行了实证研究，实证结果表明，中国上市公司企业债券融资的成本优势并不显著，但融资“信号”传递作用明显。     

中国企业债券市场管制和绩效分析

政府的过度管制是我国企业债券市场不发达的重要原因，本文对我国企业债券市场管制的内容和管制绩效的分析，得出放松管制、走市场化道路是发展我国企业债券市场的理性选择。     

当前我国中小企业发行债券分析

当前我国短券与企业债之间的竞争格局使得中小企业发行债券具有可能性,但市场时机、信用评级、发行主体和定价机制等现实问题仍是其发行难点。通过回顾美国垃圾债券的兴衰史与日韩债券市场的挤压效应,认为中小企业发债在优化公司债券发行顺序、创新集合发债模式、设立垃圾债券基金、完善债券定价机制等方面值得探索。     

经济政策不确定性对债券违约的影响

本文以2014～2019年中国的信用债为样本,研究经济政策不确定性对债券违约的影响。研究发现,经济政策不确定性越高,信用债违约的可能性越大,并且上述效应在风险承担能力弱的发行主体中以及外部融资市场不发达时更为显著。进一步研究发现,经济政策不确定性高时,公司外部融资能力和经营业绩均显著下降,从而债券违约的可能性增加。本文从宏观外部环境的角度出发,发现经济政策不确定性是影响债券违约的重要因素,这有助于投资者理解近年来愈发频繁的债券违约现象。     

企业债券融资与劳动收入份额

文章结合中央提出构建"国内大循环为主体"的新发展格局及推动企业利用债券市场提高直接融资比重的现实背景,考察了债券融资对企业劳动收入份额的影响。实证结果发现,债券融资与劳动收入份额显著正相关,并且在采用基于倾向匹配得分的双重差分模型、考虑RZ分析框架、控制高阶固定效应、利用工具变量法以及通过短期融资券推出的外生冲击进行双重差分检验缓解内生性问题后,文章的研究结论依然成立。进一步研究发现,债券融资可以通过降低整体债务成本和发挥溢出效应降低银行贷款利率,继而提高劳动收入份额;不同类型的债券对企业劳动收入份额的影响存在异质性,债券发行的便利性是其影响劳动收入份额的一个重要因素;"工资侵蚀利润"这一竞争性假说并不影响本文结论。文章的研究丰富了企业债券融资经济后果以及劳动收入份额影响因素的相关文献,对于深化对债券融资作用的认识、理解劳动收入问题以及促进经济发展也具有重要的现实意义。     

银行主导融资下企业债券市场的发展:替代还是互补——从契约期限看银行贷款和企业债券的选择

基于对银行主导的金融格局及企业融资偏好的分析,发现银行贷款在公司债务融资中占有绝大部分.这和传统理论所突出的公司债券相对于银行贷款具有比较优势是不相符的.从契约期限角度可推出银行贷款契约和企业债券契约的关系,即银行贷款在短期债务中具有比较优势,而企业债券在长期债务中具有比较优势.我国企业债券市场和银行信贷市场是一种静态的替代关系和动态的互补关系.这为我国企业债券市场的发展提供了一个新的思路.     

中国公司债券的信用利差与流动性风险

利用主成分分析法构造公司债券流动性风险测度指标,引入M-Copula函数和Markov机制转换模型实证分析中国公司债券的流动性风险与信用利差的关系。结果表明,M-Copula函数与Markov机制转换模型的实证结果一致。具体如下:公司债券的流动性风险对信用利差的影响是一个动态的非线性过程;两者之间存在显著的非对称尾部相关性,其中上尾相关性较高,即熊市时期流动性风险和信用利差同时增大的概率高于牛市时期,且熊市时期流动性风险对信用利差的影响程度显著高于其他时期。     

浅析现代零售商支配供应商现象

当今零售商对供应商具有市场支配力量的四种表现形式:在价格谈判和合同签约中的主导地位,向供应商收取各种费用,克扣供应商货款和无限期拖欠货款,开发自有品牌抗衡供应商。文章认为,新型零售商市场支配力量的四个方面,来源于组织力量、市场信息力量、渠道力量和对消费者让利与服务的吸引力。     

政府隐性担保风险定价:基于我国债券交易市场的探讨

近年来,中国债券市场的违约现象呈增加趋势,如何合理估计债券价格,有效度量政府隐性担保,保障投资者权益成为市场中的重要问题。本文在可违约债券CIR仿射定价模型基础上引入政府隐性担保作用,并运用卡尔曼滤波法对该隐性担保作用进行了实证考察。结果表明:(1)自2011年地方国有企业债、中央国有企业债和民营企业债开始频繁交易以来,政府隐性担保长期显著存在于我国债券市场中;(2)市场对于隐性担保预期理性,具体表现为不同信用评级、不同债券种类间隐性担保水平有明显区别:AA评级中央企业债和地方国有企业债的定价中,分别隐含着对应政府以39.9%和6.7%概率进行的隐性担保,而类似隐性担保在AA+评级中央企业债和国有企业债定价中分别为33.9%和1.2%。     

中国公司债券交易量与价格波动的关系

使用中国沪深证券交易所的公司债数据,检验了债券交易量与价格波动的线性关系和非线性尾部相关性,分析了债券流动性水平对量价关系的影响,研究了债券量价关系的时变特征。结果表明:中国公司债市场中债券交易量与价格波动之间存在显著的线性关系;债券流动性水平对量价关系有显著影响,债券流动性水平越高(低),则量价关系越弱(强);债券交易量与价格波动存在非对称的下尾相关性;债券量价关系具有时变性,市场低风险时期量价关系较弱,市场高风险时期量价关系较强。