Domestic inflation and exchange rate changes: The less-developed countries’ case

Zusammenfassung Heimische Inflation und Wechselkurs?nderungen: Der Fall der Entwicklungsl?nder. — In diesem Aufsatz werden die Ergebnisse von Versuchen vorgelegt, das Ausmaβ, in dem Wechselkurs?nderungen zur heimischen Inflation beigetragen haben, zu bestimmen. Beim Sch?tzen der Preisgleichung werden grunds?tzlich zwei Hypothesen für den inflation?ren Prozeβ gegenübergestellt: (a) ein quantit?tstheoretisches Inflationsmodell für eine geschlossene Wirtschaft, das Ver?nderungen der Geldmenge, des Realeinkommens und der Inflationserwar-tung als unabh?ngige Variable verwendet; (b) ein Modell für Preis?nderungen in einer offenen Volkswirtschaft mit variablen Wechselkursen, das zus?tzlich zu den Variablen in (a) auch Ver?nderungen der Weltmarktpreise international gehandelter Güter und Ver?nderungen der Wechselkurse enth?lt. Die Regressionsanalyse beschr?nkt sich auf vier L?nder: Brasilien, Kolumbien, Südkorea und die Philippinen. Obwohl unsere Ergebnisse als vorl?ufig anzusehen sind und sich ?ndern k?nnten, wenn die Untersuchung auf andere L?nder ausgedehnt wird, zeigt sich doch, daβ für relativ offene Volkswirtschaften ein variabler Wechselkurs zus?tzliche Kosten in Form einer h?heren Inflationsrate herbeizuführen scheint. Wir argumentieren, daβ seltene und starke Abwertungen erheblich zur Bildung einer Inflationserwartung beitragen. Wenn — wie im Fall von Brasilien und Kolumbien — die Wechselkursanpassungen st?ndig und schrittweise vorgenommen werden, ist das Risiko, daβ sich daraus eine Lohn-Preis-Spirale ergeben wird, viel geringer. Also haben die übertriebenen Preis-wirkungen, die sich aus groβen Abwertungen ergeben, einen selbstverst?rkenden Aspekt.

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Résumé L’inflation locale et les changes de taux de change: Le cas des pays en voie de développement. — Dans ce papier nous reportons les résultats de quelques tests préliminaires essayant de déterminer l’étendue de la contribution des change-ments des taux des changes à l’inflation locale. En estimant l’équation de prix en principe nous contrastons deux hypothèses du procès inflationniste: (a) un modèle d’inflation de théorie de quantité d’argent en économie fermée qui prend les changes en stock d’argent, en revenu réel et en expectative inflationniste comme variables indépendantes; (b) un modèle des changes de prix en économie ouverte avec des taux de change variables, qui incorpore en addition des variables mentionnées sous (a) aussi des changes en prix mondial des produits commer?ables et des changes de taux de change. Nous avons limité l’analyse de régression à quatre pays: le Brésil, la Colombie, la Corée du Sud et les Philippines. Pendant que nos conclusions sont tentatives et pourraient être modifiées suivant l’extension de l’étude aux pays additionnels, on peut démontrer que pour des pays développants qui sont relative-ment ouverts un taux de change variable semble imposer des co?ts additionnels en terme d’un taux d’inflation plus haut à accepter par le pays. Nous arguions que des dévaluations infréquentes et grandes signifiantement contribuent à la formation de l’expectative inflationniste. Si, comme dans le cas du Brésil et de la Colombie, l’ajus-tement en taux de change a devenu une affaire continuante et graduelle, puis le risque d’une spirale résultante de salaire-prix est plus petit. En conséquence, les effets de prix exagérés produits par des dévaluations grandes ont un aspect d’autoren-forcement vis-à-vis elles.

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Resumen Inflación doméstica y variaciones en la tasa de cambio. E1 caso de los países en desarrollo. — En este articulo se dan a conocer los resultados de algunos tests preliminares realizados con la intención de determinar en qué medida las variaciones en las tasas de cambio han contribuido a la inflación doméstica. Al estimar la ecuación de precios se contrastan básicamente dos hipótesis del proceso inflacionario: (a) un modelo de inflación monetaria basado en la teoría cuantitativa para una economía cerrada, en que los cambios en el stock monetario, ingreso real y expectativas inflacionarias se consideran como variables independientes; (b) un modelo de variación de precios para una economía abierta con tasas de cambio variables, que incorpora además de las variables en (a) también cambios en el precio mundial de productos transables y variaciones en las tasas de cambio. E1 análisis de regresión se redujo a cuatro países: Brasil, Colombia, Corea del Sur y las Filipinas. Mientras las conclusiones son tentativas y podrian ser modincadas en la medida que el estudio se extienda a países adicionales, se puede detectar que para las economías en desarrollo relativamente abiertas una tasa de cambio variable parece imponer un costo adicional en términos de una tasa de inflación superior que el país tendrá que aceptar. Nosotros razonamos que devaluaciones grandes y poco frecuentes contribuyen significativamente a la formación de expectativas inflacionarias. Cuando, como en el caso de Brasil y Colombia, el ajuste de la tasa de cambio se ha trans-formado en un asunto continuo y gradual, entonces el riesgo del surgimiento de una espiral salarios-precios es mucho menor. De tal manera, los efectos exagerados sobre los precios producidos por grandes devaluaciones tienen un aspecto autore-forzante sobre los mismos.

     

Output,devaluation and the real exchange rate in developing countries

Zusammenfassung Produktion, Abwertung und realer Wechselkurs in Entwicklungsl?ndern. — Der Verfasser untersucht, ob — wie neuerdings von den ⋯neuen Strukturalisten” behauptet wird — Abwertungen in Entwicklungsl?ndern kontraktive Wirkungen haben. Nach einem kurzen überblick über die Literatur werden Daten für 23 Entwicklungsl?nder aus den Jahren 1978 bis 1987 benutzt, um ein Modell zu sch?tzen, das die Entwicklung der realen Produktion explizit aus einem Gleichgewichtssystem von aggregierten Nachfrage- und Angebotsgr?\en bei rationalen Erwartungen ableitet. Es ergibt sich, da\ antizipierte Abwertungen des realen Wechselkurses eine negative Auswirkung auf die Produktion haben, w?hrend Abwertungen, die nicht antizipiert werden, positiv wirken. Au\erdem zeigt sich, da\ die kontraktiven Effekte noch nach einem Jahr andauern, was der Ansicht widerspricht, Abwertungen seien auf ⋯mittlere” Sicht neutral.

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Resumen Producción, devaluación y tasa de cambio real en los países en desarrollo. — En esta trabajo se evalúa si, como los “Nuevos Estructuralistas” han enfatizado recientemente, las devaluaciones en los países en desarrollo son contractivas. Después de pasar revista a la literatura existente, se utilizan datos de 23 países en desarrollo para 1978–1987 para estimar un modelo de comportamiento de la producción real, explícitamente derivado de un modelo de equilibrio general de oferta y demanda con expectativas racionales. Los resultados indican que devaluaciónes anticipadas de la tasa de cambio real tienen un impacto negativo sobre la producción, mientras que cambios no anticipados tienen un efecto positive Además, se demuestra que el efecto contractivo persiste después de un a?o, contradiciendo así la opinión que las devaluaciónes son neutrales en el mediano plazo.

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Résumé Output, dévaluation et taux de change réel dans les pays en voie de développement. — Cette étude évalue si les dévaluations dans les pays en voie de développement ont un effet de contraction comme les Nouveaux Structuralistes l’ont récemment souligné. Après avoir briévement examiné la littérature, l’auteur se sert de données relatives à 23 pays en voie de développement pour la période 1978 à 1987 afin d’estimer un modèle de la production réelle. Ce modèle est explicitement dérivé d’un système d’équilibre de l’offre et de la demande globales avec anticipations rationnelles. Les résultats indiquent que des dépréciations anticipées du taux de change réel ont un effet négatif sur l’activité, tandis que des dévaluations non-anticipées ont un effet positif. En outre, il est montré que l’effet de contraction persiste plus qu’une année ce qui contredit l’hypothèse que les dévaluations sont neutres à moyen terme.

     

Monetary policy of the Bank of Japan—inflation target versus exchange rate target

This paper reviews the empirical evidence on the monetary policy of the Bank of Japan (BOJ). The main findings confirm [McKinnon, R., Ohno, K., Dollar and Yen, Resolving Economic Conflict between the United States and Japan. MIT Press, Cambridge, MA, USA, 1997] thesis that the BOJ has tried to stabilize exchange rate. The interest rate is counter-cyclical to the exchange rate and the coefficient of inflation, which is not weakly exogenous, is significantly smaller than 1. Impulse response analysis confirms the BOJ’s sensitivity not only to inflation and output gap but also to exchange rate. Finally, historical decomposition reveals a major role for exchange rate in explaining cyclical patterns of the interest rate, especially during the bubble period.     

On the measurement of imported inflation in developing countries

Zusammenfassung Zur Messung der importierten Inflation in Entwicklungsl?ndern. — W?hrend die Inflationsraten in allen Entwicklungsl?ndern in letzter Zeit stark angestiegen sind, war der Anstieg in den einzelnen L?ndern sehr unterschiedlich. Dies erh?hte das Interesse daran, den Teil der Preissteigerung festzustellen, der auf ?u\ere Einflüsse zurückzuführen ist. Hier wird die Ansicht vertreten, da\ die relative Bedeutung der importierten Inflation leicht überbetont werden kann, wenn man bei Entwicklungsl?ndern mit Annahmen arbeitet, die üblicherweise für Industriel?nder angewandt werden. Insbesondere dürften in Entwicklungsl?ndern Abweichungen der Produktion vom Trend aus verschiedenen Gründen ein schlechtes Ma\ für einen Nachfrageüberschu\ sein. Es trifft auch nicht notwendigerweise zu, da\ Entwicklungsl?nder ausl?ndische Reserveflüsse nicht neutralisieren k?nnen. Unter diesen Umst?nden dürfte — wie am Beispiel der Philippinen gezeigt wird — eine Geldmengen-Preis-Gleichung weit erfolgreicher sein, zwischen Importpreisen und inl?ndischem Nachfragesog als Ursache der Inflation zu unterscheiden.

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Résumé Sur le mesurage d’inflation importée dans des pays en voie de développement. — Pendant que les taux d’inflation ont fortement accéléré dans des pays développants récemment, les accroissements ont varié considérablement dans les pays augmentant l’intérêt d’identifier cette partie d’inflation là qui est due aux causes externes. Ici nous arguons que l’application des suppositions aux pays développants utilisées communément pour des pays développés peut facilement exagérer l’importance relative de l’inflation importée. Particulièrement, pour les pays développants, les déviations de la tendance de production seront une bonne mesure de la demande d’excès pour des nombreuses raisons. Il n’est pas aussi nécessairement vrai que les pays en voie de développement ne peuvent pas stériliser les afflux des changes. Sous ces circonstances, nous démonstrons pour les Philippines qu’une quantité d’équation de prix d’argent peut avoir beaucoup plus de succès de distinguer entre les prix d’importation et les pressions de démande locale comme sources d’inflation.

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Resumen Sobre la medición de la inflaci⤵ importada en países en desarrollo. — Mientras las tasas de inflaci⤵ recientemente se han acelerado en forma acentuada en los países en desarrollo, los aumentos han variado considerablemente a traves de países, elevando el interés por identificar la parte de la inflación debida a causas externas. Aquí se argumenta que la aplicación de supuestos comunmente utilizados para países desarrollados en paises en desarrollo pueden exagerar fácilmente la importancia relativa de la inflación importada. En particular, para países en desarrollo, desviaciones de la trayectoria de productión serán por varias razones una medida poco satisfactoria para el exceso de demanda. Tampoco es necesariamente cierto que los países en desarrollo no pueden esterilizar los flujos de moneda extranjera. Bajo estas circunstancias, como se muestra para las Filipinas, una ecuación preciocantidad de dinero puede ser mucho más exitosa para la distributión entre precios de importatión y presiones de demanda doméstica como fuentes de inflación.

     

The sources of exchange rate instability in developing countries: Dollar,french Franc and SDR pegging countries

Zusammenfassung Ursachen der Wechselkursinstabilit?t in Entwicklungsl?ndern mit einem Dollar-, Franc- oder Sonderziehungsrechte-Standard. — Diese Arbeit liefert einen analytischen Rahmen, um unterscheiden zu k?nnen zwischen dem Teil der Instabilit?t des effektiven Wechselkurses eines Landes, der auf ?nderungen des eigenen Wechselkurses gegenüber der Leitw?hrung zurückzuführen ist, und dem Teil, der sich aus extern verursachten Wechselkurs?nderungen ergibt, die im allgemeinen vollkommen au\erhalb der Kontrolle der heimischen W?hrungsbeh?rden liegen. Die Anwendung dieses Rahmens auf drei Gruppen von L?ndern, die ihre W?hrung an eine Leitw?hrung binden, liefert einige interessante Ergebnisse. Die Best?ndigkeit in der Wechselkurspolitik derjenigen L?nder, die ihre W?hrung am franz?sischen Franc orientieren, reflektiert sich darin, da\ in jedem dieser L?nder die relativ geringe Instabilit?t der Wechselkurse ausschlie\lich auf externe Ursachen zurückzuführen ist. Obwohl die meisten am Dollar orientierten L?nder die Parit?t zum Dollar nicht unver?ndert lassen, erweist sich für die gro\e Mehrzahl von ihnen die Instabilit?t der Wechselkurse ebenfalls als vorwiegend extern verursacht. Für die an Sonderziehungsrechten orientierten L?nder ist die Instabilit?t im wesentlichen “heimischen” Ursprungs. Der analytische Rahmen gestattet es auch, die Kosten in Form der Instabilit?t, die mit einer alternativen Wechselkurspolitik verbunden w?ren, abzusch?tzen.

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Résumé Les sources d’instabilité des taux de change dans les pays au voie de développement: Pays liés au dollar, au franc fran?ais et aux DTS. — Ce papier présent une méthode d’analyser d’un c?té la portion de l’instabilité du taux de change effectif d’un pays qui provient des changements de son taux de change vis-à-vis la monnaie de référence, et de l’autre c?té la portion qui résulte des changements du taux de change de source externe hors du contr?le des autorités monétaires nationales. Après avoir appliqué cette méthode à trois groupes de pays en voie de développement, on a trouvé des résultats intéressants. La constance de la politique du taux de change suivie par les pays liés au franc fran?ais se traduit par le fait que leur faible instabilité du taux de change a été d’origine entièrement externe. Malgré le fait que la plupart des pays liés au dollar n’ont pas maintenu une parité constante, leur instablilité du taux de change est, pour la plupart, principalement d’origine externe. La plupart de l’instabilité des pays liés aux DTS provient de la composante ?nationale?. La méthode analytique permet aussi d’évaluer le co?t, en terme d’instabilité, d’une politique alternative du taux de change.

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Resumen Las causas de inestabilidad del tipo de cambio externo en los países en desarollo: Países que fijan su tipo de cambio con respecto al dólar, franco francés y SDR. — En el artículo se expone un marco analítico con el objeto de distinguir entre aquella parte del tipo de cambio efectivo de un país que puede émerger de las variaciones de su propio tipo de cambio con respecto a la moneda que toma como referencia y entre otra parte atribuida a variaciones externamente inducidas que generalmente se encuentran fuera del ámbito de control de las autoridades monetarias domésticas. La aplicación de este análisis a tres grupos de Países que fijan sus tipos de cambio con respecto a diferentes monedas, produce algunos resultados interesantes. La constancia en la política de tipo de cambio seguida en los Países que toman el franco francés como referencia se refleja en la casi exclusiva atribución a causas externas de la relativamente peque?a inestabilidad del tipo de cambio. A pesar de que la mayoría de los Países que toman el dólar como referencia no mantuvieron fijas las respectivas paridades, se puede también atribuir principalmente a causas externas la mayor parte de la inestabilidad del tipo de cambio de estos Países. Por el contrario, en los Países donde se utiliza el SDR como orientación para el tipo de cambio, la inestabilidad de este ultimo ha sido en su mayor parte debida al componente ?doméstico?. El marco analítico permite también una valoración de los costes en términos de inestabilidad que se pueden asociar con alternativas polfticas relativas al tipo de cambio externo.

     

Monetary policy shocks and exchange rates in Asian countries

In this paper, we empirically investigate the effects of monetary policy shocks on exchange rates in Asian countries. To do so, we use VAR models which impose sign restrictions on impulse responses to identify monetary policy shocks. We find that contractionary monetary policy shocks lead to significant exchange rate appreciation in Malaysia, the People’s Republic of China, and the Republic of Korea. However, in India, Indonesia, the Philippines and Thailand, we find either a significant depreciation or no significant effect. These results suggest that an interest rate increase (or decrease) may not necessarily shield Asian countries from exchange rate depreciation (or appreciation) pressure following a U.S. interest rate increase (or decrease).     

On black market exchange rate and demand for money in developing countries: The case of Nigeria

This paper examines the hitherto unexplored question of the effects of the black market exchange rate expectations on the domestic demand for money in Nigeria. This study finds that real income and expected inflation rates are the appropriate scale and opportunity cost variables for the demand for money function in Nigeria. The results also suggest that depreciation in black market exchange rate exerts a significant negative impact on the domestic demand for money. A policy implication of this research is that since a depreciation of the black market exchange rate tends to decrease the demand for money, it should be taken into account in the execution of monetary policy. The authors would like to thank an anonymous referee for helpful suggestions which substantially improved the quality of the paper. This research was supported in part by a summer research grant from the College of Business Administration, University of New Orleans.     

Hong Kong's exchange rate regime:: Lessons from Singapore

Singapore's managed floating exchange rate regime contrasts with Hong Kong's currency board system featured by the Hong Kong–United States dollars peg. This paper appraises the two different exchange rate regimes by comparing their track records in maintaining macroeconomic stability and trade competitiveness in the 1990s. A review of the two regimes' institutional characteristics and macroeconomic performance reveals the systemic inadequacy of Hong Kong's exchange rate regime under a changing global financial environment. As East Asia emerges from the recent financial crisis, Singapore's experience of successfully moving away from a currency board system to a credible managed floating regime offers a lesson worthy of attention from Hong Kong.     

A reinvestigation of the new RMB exchange rate regime

To examine the new renminbi exchange rate regime rigorously, we employ the STARTZ model to investigate renminbi nominal effective exchange rate behavior from mid-2006 to mid-2008. A managed float with a target central parity and without an explicit band best describes the daily exchange rate movement between renminbi and other currencies. We also find some peculiar attributes of the renminbi nominal effective exchange rate, including small conditional variance and stronger effects from government interventions in foreign exchange markets.     

The US tech pulse,stock prices,and exchange rate dynamics: Evidence from Asian developing countries

This paper empirically investigates the economic relationship between the US and Asian economies after the Asian currency crisis in Indonesia, Korea, the Philippines, Singapore, and Thailand, employing a cointegration methodology. Based on the empirical results, we conclude that the interdependence between the US and these Asian economies has intensified especially in information technology industries, and that their stock markets are integrated. On the other hand, the relationship between the domestic stock and foreign exchange markets is found to have a negative sign, interpreted by portfolio balance approach, in Indonesia, Korea, and Thailand. This result implies that the exchange rates of these countries are relatively vulnerable to fluctuation in international portfolio investments.     

Petroleum prices,exchange rates,and domestic inflation in developing nations

Zusammenfassung ?lpreise, Wechselkurse und die Inflation in Entwicklungsl?ndern. — In diesem Aufsatz wird das monet?re Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft erweitert, um zu untersuchen, auf welchem Wege und in welchem AusmaΒ der Anstieg des Preises und der gesamten Kosten für importiertes Erd?l die Inflation in den ?limportierenden Entwicklungsl?ndern seit Herbst 1973 beeinfluΒt hat. Der empirische Befund l?Βt erkennen, daΒ die h?heren ?lpreise zwar zur Inflation in diesen Entwicklungsl?ndern beigetragen haben (besonders in den groΒen L?ndern und in denen mit bereits hoher Inflation), daΒ die Inflation in diesen L?ndern aber haupts?chlich von der übergroΒen Expansion der heimischen Geldmenge herrührt.

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Résumé Prix pétroliers, taux de change et inflation local dans les nations développantes. — Dans cet article l’auteur étend le modéle monétaire d’une économie fermée pour examiner les canaux et l’importance relative de l’augmentation du prix et des frais totaux du pétrole importé sur l’inflation locale dans les pays développants depuis l’automne 1973. Les résultats empiriques semblent indiquer que les prix pétroliers plus hauts contribuaient à l’inflation locale dans les nations développantes qui importent du pétrole (particuliérement dans les grandes nations et dans celles d’une inflation déjà haute), mais que l’inflation dans ces nations était largement le résultat d’une excessive expansion monétaire locale.

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Resumen Precios del petróleo, tasas de cambio e inflaci?n domèstica en pafses en desarrollo. — En este articulo se ha extendido el modelo monetario de economfa cerrada para examinar los canales y la importancia relativa del aumento en el precio y en el costo total del petr?leo importado sobre la inflaci?n domèstica en paises en desarrollo importadores de petr?leo desde otono de 1973. Los resultados empiricos parecen indicar, que mientras los mayores precios del petr?leo contribuyeron a la inflaci?n domèstica en los pafises en desarrollo importadores de petr?leo (especialmente en paises grandes y de altra inflaci?n), la inflaci?n en estos pafses fuè el resultado primariamente de la excesiva expansion monetaria domèstica.

     

Changes in misalignment of the Korean won: Towards a flexible exchange rate regime

This paper investigates whether the adoption of a more floating exchange rate regime with inflation targeting has improved the vulnerability of the exchange rate, by looking at the Korean case. Using the NATREX model, I estimate the equilibrium real exchange rate of the Won and its misalignment. The unit‐root test for misalignment and the unrestrictive vector autoregressive (VAR) impulse response function test show that under a more flexible exchange rate regime, the vulnerability of the exchange rate regime to external shocks has declined.     

Some aspects of the impact of inflation on the debt burden of developing countries

The effect of inflation on the external indebtedness of developing countries is examined in this UNCTAD paper in a more comprehensive framework than is usually the case. The conventional view on this has been that international inflation reduces the ‘real’ burden of external debt. However, viewed in the context of the net effect of inflation on the import capacity of debtor developing countries, the paper shows that the situation is by no means so simple. It demonstrates by examining the cases of a sample of 71 developing countries that the effect of price increases of developing countries' imports (relative to price increases for their exports) caused by international inflation can and often has more than offset the so-called favourable effect on the burden of debt. For example in 1975, a year with particularly high inflation, no less than 75% in the sample experienced negative consequences. In these cases, therefore, international inflation on balance has reduced import capacity and thus made it more not less difficult for them to maintain servicing on their external debt and so increased the ‘real’ burden of their debt. Thus the UNCTAD paper brings into serious question the conventional wisdom on this important issue.     

Target zones and exchange rate management: A stability analysis of the European Monetary System

Since the creation of the EMS in 1979 and the Louvre Accord in 1987, economists and policy makers have debated whether exchange rate management can actually secure better economic performance. This paper supplies some empirical evidence to help answer that question in the context of an environment free of unanticipated shocks. Our results identify the important design characteristics of a target zone or EMS type system focusing on the width of the bands, the length of time between realignments, and the choice of exchange rate parity. Secondly we examine the popular conservation of variance theory: that reducing exchange rate instability will just cause greater instability in the underlying monetary controls. Finally we produce evidence to support the claim that the method of exchange rate management is important because gross or persistent misalignments cause large welfare losses whereas moderate misalignments would impose only small costs. Work on the EMS relative robustness to shocks is under way.     

The choice of exchange rate regimes in the MENA countries: a probit analysis

This paper analyses empirically the determinants of exchange rate regime choice in 17 MENA countries. For this purpose, we use both de jure and de facto regime classifications test and estimate a series of binomial and multinomial probit models. Regressions results highlight the important influence of two factors: trade openness and oil export capacity.