Investor sentiment and economic forces

Economic theory suggests that pervasive factors should be priced in the cross-section of stock returns. However, our evidence shows that portfolios with higher risk exposure do not earn higher returns. More importantly, our evidence shows a striking two-regime pattern for all 10 macro-related factors: high-risk portfolios earn significantly higher returns than low-risk portfolios following low-sentiment periods, whereas the exact opposite occurs following high-sentiment periods. These findings are consistent with a setting in which market-wide sentiment is combined with short-sale impediments and sentiment-driven investors undermine the traditional risk-return tradeoff, especially during high-sentiment periods.     

Investor sentiment and calendar anomaly effects: A case study of the impact of Ramadan on Islamic Middle Eastern markets

The holy month of Ramadan is usually a time of celebration and renewal in Muslim countries. This paper examines whether or not this is reflected in positive calendar anomalies effects in Islamic Middle Eastern stock markets during the period 1992-2007. Strong evidence is found of significant and positive calendar effects in respect to the whole period of Ramadan in most countries and it is argued that this can be attributed to the generally positive investor mood, or sentiment. Although Ramadan is a time of celebration for Muslims it also can be a time of uncertainty and this appears to result in the impact of the festival not being uniformly positive throughout Ramadan. It is found that market returns in the first and last days of Ramadan show high levels of statistically significant year-on-year variation. It is argued that this can possibly be attributed to synchronization-related herding effects amplifying the impact of the mood swings associated with this period. The paper also finds that although the overall Ramadan effect is both positive and statistically significant for most countries, the associated gains were only large enough to outweigh transactions costs and provide the basis of a profitable trading strategy in one market.     

Investor sentiment,SEO market timing,and stock price performance

This article details an investigation of the impact of investor sentiment on the probability of firms conducting seasoned equity offerings (SEOs) and on stock price performance around and subsequent to SEOs. The results show that investor sentiment has a positive impact on SEO probability and that this impact is stronger for small and young firms. Furthermore, firms conducting SEOs during high sentiment periods experience less severe short-run price drops around the issuance yet more severe post-issue long-run underperformance, compared with firms conducting SEOs during low sentiment periods. These effects of investor sentiment on stock price performance are stronger for small, young, and high market-to-book ratio firms.     

投资者情绪对市场风险价格影响

本文利用我国证券市场统计数据研究了个体和机构投资者情绪对风险市场价格（MPR）的影响,实证结果证明了市场对波动的反应是异质性的,并且受投资者情绪变化的影响。具体来看,将投资者情绪分解成理性和非理性成分后,非理性乐观情绪的增加将导致MPR明显的下降,但理性情绪的变动不会对MPR有明显的影响。这意味着当市场投资者情绪是由基础价值变化来决定的时候,市场风险价格不会发生变化。进一步的VAR脉冲响应函数分析结果显示,非理性的乐观或悲观情绪并不受理性情绪波动的影响,这意味着非理性情绪不是由基础风险因素决定的。     

投资者适当性制度构建:国际经验与本土选择

投资者适当性制度对投资者保护、完善券商内部治理、减少系统性金融风险、促进金融创新等方面都有重要作用。然而,实践中还存在着投资者分类保护与现实脱节、投资者权利救济难以实现等现实问题,投资者适当性制度仍具有讨论价值。投资者适当性制度起源于美国,美国证监会以"买者有责"为核心,形成了以代理理论、特殊情况理论和信义义务理论为内容的适当性理论基础,而我国投资者适当性的理论基础应当是在信赖利益理论的基础上对美国理论基础的延伸与发展。国外的投资者适当性制度在客户适当性、投资者教育、投资者权利救济方面形成了较为完整的规则体系。我国投资者适当性制度在上述方面虽有一定发展,但在实践层面仍存在一定的问题。我国投资者适当性制度今后的发展重点应更多放在立法模式选择、投资者分类制度、投资者教育机制、投资者权利救济方面。     

投资者异质、信息搜索与中国基金赎回之谜

基金赎回之谜是中国基金业的特有现象。本文通过构建包含投资者异质性、投资者信息搜索行为两种因素的投资者选择模型,证明了基金赎回之谜的存在,并进一步发现了另一种形式的基金赎回之谜:基金资金净流入与基金收益波动性呈反向关系。在此基础上,本文利用面板数据模型证实了这种赎回异象的存在。     

论上市公司投资者关系管理

投资关系管理(Investor Relations Manage简称IRM)是指公司为了追求公司相关价值最大化，运用金融、传播、市场等理论管理本公司的信息内容以及相关利益主体传播这些信息的战略管理活动。本在阐述投资关系管理产生原因及发展过程的基础上，对投资关系管理加以定位，并在案例分析的基础上，论述了成功的投资关系管理的内容、策划和组织。     

投资者关注与市场反应——来自中国证券交易所交易公开信息的自然实验

涨停的股票能否被交易公开信息披露取决于收益率排名中的随机因素,与股票的基本面特征无关。本文利用这一机制设计自然实验检验了投资者关注对股价的影响。实证结果显示交易公开信息披露使股票受到投资者更多的关注,增加了小额资金的净流入,减少了大额资金的净流入和股价的短期收益率,抑制了股价短期波动率,同时降低了股价在长期发生反转的可能性。频繁登上交易公开信息的知名营业部买入的股票受到更多关注,相应的市场反应也更加显著。进一步的研究表明监管性信息披露引发的投资者关注通过降低市场信息不对称抑制了股价反转。     

The short of it: Investor sentiment and anomalies

This study explores the role of investor sentiment in a broad set of anomalies in cross-sectional stock returns. We consider a setting in which the presence of market-wide sentiment is combined with the argument that overpricing should be more prevalent than underpricing, due to short-sale impediments. Long-short strategies that exploit the anomalies exhibit profits consistent with this setting. First, each anomaly is stronger (its long-short strategy is more profitable) following high levels of sentiment. Second, the short leg of each strategy is more profitable following high sentiment. Finally, sentiment exhibits no relation to returns on the long legs of the strategies.     

Investor sentiment and return predictability of disagreement

This study examines the influence of investor sentiment on the relationship between disagreement among investors and future stock market returns. We find that the relationship between disagreement and future stock market returns time-varies with the degree of investor sentiment. Higher disagreement among investors’ opinions predicts significantly lower future stock market returns during high-sentiment periods, but it has no significant effect on future stock market returns during low-sentiment periods. Our findings imply that investor sentiment is related to several causes of short-sale impediments suggested in the previous literature on investor sentiment, and that the stock return predictability of disagreement is driven by investor sentiment. We demonstrate that investor sentiment has a significant impact on the stock market return predictability of disagreement through in-sample and out-of-sample analyses. In addition, the profitability of our suggested trading strategy exploiting disagreement and investor sentiment level confirms the economic significance of incorporating investor sentiment into the relationship between disagreement among investors and future stock market returns.     

论我国创业板退市程序的完善:基于投资者权益保护视角

创业板上市公司退市,无疑会对投资者权益产生重大的影响,如何确保投资者在创业板退市过程中合法权益不受侵害,涉及到方方面面的问题。宏观上如法制环境、市场相关制度1、行政监管、行业自律等,微观上如退市标准和退市程序制度等。其中完备和严格的程序既能保障退市及时、有效地进行,防止退市不畅,又能对退市决定的使用和退市过程加以必要的约束和限制,防止其被滥用。本文通过重点论述海外成熟创业板市场退市程序中的重点程序制度及其之于完善我国创业板退市程序和投资者保护的意义,旨在为我国创业板退市程序建设提供政策建议。     

投资者情绪、经理激励契约与企业投资

本文基于中国上市公司经理激励契约安排的制度背景,把经理激励契约纳入投资者非理性分析框架,就投资者情绪与经理激励契约如何相互作用影响企业投资进行了理论分析,并进行了实证检验。结果发现,高管持股会诱发高管利用投机的股市进行过度投资,而与股价弱相关的货币薪酬没有这种作用,而且经理薪酬的这种作用因企业实际控制人性质不同而有所差异。本研究表明高管持股在企业投资决策中具有负面的公司治理效应。     

基金业绩归因与投资者行为

本文以2006年1月至2016年12月中国64家股票型主动管理基金为样本,从基金净资金流变化的角度,检验了投资者决策与基金业绩结构的关系,以期更好地理解投资者行为。本文结论有:(1)整体上,投资者在衡量基金经理能力时,更关注原始超额收益率或只基于市场风险调整风险敞口,这可能与中国市场投资工具仍然不够充分、风险难以有效对冲有关;(2)机构投资者相比个人投资者对风险敞口的识别更严格;(3)简单模型的优势集中在市场波动低、投资者情绪高的时期;(4)除基金经理能力外,净资金流变化对市场风险报酬也很敏感;(5)从alpha的角度,我国基金市场仍存在“赎回异象”,可能与“处置效应”有关,仍需提升投资者对风险的认知,引导市场形成更加科学的投资观念。     

媒体语气、投资者情绪与IPO定价

本文利用IPO公司在上市前不同时间段内主流财经媒体报道中的正负面词汇数据,构建了媒体语气这一度量公司层面投资者情绪的代理变量,从个股层面检验投资者情绪对IPO抑价率的影响。本文研究结果表明,相比正面媒体语气,负面媒体语气能够更好地解释IPO抑价率、首日换手率以及超募比例。具体而言,我们发现负面媒体语气与IPO抑价率、IPO超募资金比例以及承销商费用占比均显著负相关:负面语气每下降1%,IPO抑价率上升0.22%,超募资金比例提高0.13%,承销商费用占比上升1.44%。我们进一步发现发行公司和承销商有动机和激励通过媒体推介IPO公司,引导、煽动投资者情绪,从而厘清投资者情绪的影响因素以及其作用于资产价格的渠道。本文最后验证了媒体语气作为投资者情绪代理变量的可靠性。     

投资者保护与收益质量:国际比较研究

本文主要利用实证和国际比较的方法研究了外部投资者保护对上市公司收益质量的影响,以及我国投资者保护和收益质量在国际上所处的水平,并对如何通过提高投资者保护水平以提高上市公司收益质量提出了建议.     

自我效能与股票市场投资者参与

自我效能是影响投资者决策的重要心理变量,依据中国家庭金融微观调查数据,运用传统的logit回归、Fama-French序贯排序列表、倾向得分匹配方法（Propensity Score Match ,简称PSM）检验自我效能对投资者参与的影响程度,结果显示自我效能对投资者参与有显著的正向影响。自我效能的定义涉及排序区域的选择,基于不同的排序区域给出了自我效能的7种不同定义,发现在不同定义下自我效能对投资者参与的正向影响均为显著。     

投资者保护、大股东持股比例与现金持有量

以2005～2011年沪深两市A股391家上市公司为样本研究投资者保护、大股东持股比例和现金持有量的关系,研究结果表明,大股东持股比例与现金持有量间呈倒"U"型关系。进一步按照投资者保护程度的高低对样本进行分组,研究发现,当大股东持股比例小于48%时,投资者保护程度高的组,大股东持股比例和现金持有量呈显著正相关关系;当大股东持股比例大于48%时,投资者保护程度高的组,大股东持股比例和现金持有量呈显著负相关关系。     

香港证券投资者赔偿基金制度改革评析

保护投资者尤其是中小投资者是证券监管的核心之一,投资者保障基金是对投资者保护的一个重要组成部分.内地证券投资者保障基金的设立尚在酝酿之中,而香港证券投资者赔偿基金制度的建立已经有相当长的历史,并且还在不断地改进、完善.本文研究了香港证券投资者赔偿基金制度改革的背景和成功经验,以期为内地相关制度的建立提供借鉴.     

全球基础设施投资基金研究：投资者偏好和委托代理问题

基于2005年1月至2019年6月间公开发售的2246支来自全球的基建基金数据,本文研究基建基金投资者偏好和委托代理问题。研究结果表明:投资者偏好客户忠诚度较高、投资于国际市场、团队管理型的基建基金;在基建基金公司层面,投资者存在跟风投资行为,且随着信息不透明度和收益不确定性加剧;投资者与基金管理人存在委托代理问题,体现为基金费率与预期业绩不匹配。该现象源于基金管理人利用投资者较高的预期收益设置费率,可以由基金特征因素和年份效应解释,尤其是投资于国际市场、收益分配或非团队管理等特征。本文结论对创新基础设施融资模式、稳定资金来源和微观审慎监管具有重要借鉴意义。     

内部控制、治理环境与投资者保护

本文研究了内部控制质量对投资者保护的影响,以及不同治理环境对内部控制治理功能的影响。研究发现:内部控制质量的提高,或更为充分的内控信息披露有助于抑制大股东资金占用,有助于抑制经理人与股东之间的代理成本;治理环境越差的地区,内部控制治理效应越高。这说明,对于投资者保护较弱的地区,内部控制可能成为补偿弱投资者保护负面影响的一种替代机制。本文研究意味着,近年来推出的内部控制相关制度起到了积极的效果;此外,完善上市公司内部控制,对于治理环境较差、投资者利益得不到有效保障的地区显得尤为重要。