制度环境、吸收能力与新兴经济体OFDI逆向技术溢出效应——基于中国省际面板数据的门槛检验

现有研究关于新兴经济体OFDI是否存在显著逆向技术溢出效应并未取得一致结论,且转型期中国省际经济和制度发展存在"非均衡推进"特征,在此背景下,文章以中国这一新兴经济体为例,运用省际面板数据和非线性门槛回归模型,实证研究了母国制度环境(包括法制化水平、知识产权保护力度和政府治理水平等)和吸收能力(包括经济发展、技术创新能力、人力资本和对外开放程度等)对新兴经济体OFDI逆向技术溢出效应的影响及其门槛效应特征.研究结果表明:(1)OFDI逆向技术溢出效应可促进母国技术进步,且在各区域制度环境和异质吸收能力影响下呈现出地区差异,积极而显著的逆向技术溢出效应发生在东部地区,而非西部地区;(2)制度环境和吸收能力是新兴经济体能否获取OFDI逆向技术溢出效应的重要因素,且存在非线性门槛效应,在法制化水平、知识产权保护力度和经济发展水平的门槛条件下,OFDI逆向技术溢出效应的边际效应趋于平缓.因此,新兴经济体应鼓励技术寻求型OFDI,优化OFDI区域空间布局;推进市场化改革,提升母国自身的制度环境质量;提高对东道国技术溢出的异质吸收能力,从而促进新兴经济体自主技术创新能力的形成与提升.     

人民币升值压力与货币政策:基于货币模型的实证分析

利用1994年1月至2008年1月的月度数据,采用外汇市场压力的货币模型,构建了人民币外汇市场升值压力指数,并利用向量自回归方法研究了中央银行国内信贷变化、中美相对经济增长率变化、中国利率水平变化与外汇市场压力之间的相互作用,探讨了美国基础货币增长、美国利率水平变化等外生变量对人民币升值压力的影响。发现中国中央银行国内信贷与人民币升值压力呈现负向关系,而中国经济增长和国内利率水平与人民币升值压力呈正向关系。当人民币升值压力增加时,货币当局的反应是减少其净国内信贷,而国内利率水平的变化则并不显著地反映人民币升值压力的变化。     

全球经济周期趋同,亦或“脱钩”——动态分层因子模型的实证分析

本文对全球169个经济体1991—2013年的产出、居民消费支出和国民收入增长率数据进行估计,以探究全球经济周期相互依存度的动态演变过程。运用动态分层因子模型将发达经济体、新兴经济体和其他经济体三个组别的宏观经济波动分解为全球因子、组别因子、国家层面因子和异质性成分。研究结果表明,全球经济周期对发达经济体经济周期的溢出效应强于对新兴经济体和其他经济体经济周期的溢出效应,新兴经济体和其他经济体的经济周期明显与全球经济周期"脱钩"。发达经济体之间经济周期波动的趋同性较为明显,而新兴经济体之间的经济周期具有一定程度的趋同性,但也存在"脱钩"现象。中国的经济周期与全球经济周期"脱钩",但与新兴经济体的经济周期具有一定的趋同性。     

新冠肺炎疫情冲击下全球外汇市场风险传染与中国金融风险防控

重大突发公共事件导致全球经济发展不确定性上升,新冠肺炎疫情的蔓延使得全球外汇市场剧烈震荡.在此背景下,本文考察了疫情发生前后全球外汇市场风险网络变化、疫情冲击对全球和中国外汇市场风险的影响,以及基本面和政策等因素对该影响的增强或缓释作用.研究结果表明:(1)从疫情发生前后全球外汇市场风险溢出结果来看,新兴市场国家是全球外汇市场中主要的风险输出者.新兴市场国家自身汇率风险较高,且在疫情发生后其汇率波动幅度更大.(2)从疫情病例对外汇市场风险回归结果来看,确诊病例增多的不利消息显著增加了外汇市场的风险水平,且影响效果高于治愈率提高这一有利消息的风险缓释作用.进一步来看,其他金融市场的风险共振效应会放大疫情冲击对外汇市场风险的影响,实体经济和政策的风险分散效应会减弱疫情冲击的影响效果.(3)从中国外汇市场来看,疫情发生前后,中国外汇市场波动率呈递增态势,且中国由风险输出方转向风险接受方,防控输入性风险是当务之急.进一步地,中国实体经济风险高时,解决国内经济发展问题成为重中之重,但防范输入性风险也不容忽视.     

私人部门数字货币对金融资产的波动溢出效应——基于比特币跨市场信息传递视角

在我国进行央行数字货币试点的特殊背景下,监测私人部门数字货币产生的影响对于引导主权数字货币功能建设和防范化解风险均具有重要意义.本文评估以比特币为代表的私人部门数字货币对金融资产的波动溢出效应,并分析风险传染的网络拓扑结构.研究表明,比特币对全球性避险资产没有形成波动净溢出,是风险波动的净接收方;我国对私人数字货币的监管效果明显,2018-2019年离岸人民币与比特币的信息关联度显著降低;芝加哥商品所将私人数字货币业务引入传统金融市场增加了比特币对美国金融市场的风险溢出,需要在风险层面进一步论证.研究建议监管数字货币及其衍生产品要以市场实际运行作为重要参考,面对私人数字货币的风险溢出应充分发挥央行数字货币的国际影响力,扩展主权数字资产在金融市场中的份额.     

人民币成为自由兑换货币的条件浅析

货币权力的大小与其所在国或地区GDP在全球的地位高度正相关,中国作为全球第二大经济体,人民币的“低调”无法隐藏人民币正在成为新兴国际货币的事实。鉴于当前人民币流通的现状,本文分析了人民币成为自由兑换货币的各方面的条件,探讨人民币在实现全球自由兑换的道路上依然面临着诸多的困难和挑战。最后,结合实际分析提出推进人民币成为自由兑换货币的建议。     

完善全球经济治理 推动国际货币体系改革——第二届全球智库峰会主论坛第二时段综述

第二届全球智库峰会主论坛第二时段,发言专家围绕G20与国际货币体系改革进行研讨。关于完善全球经济治理,专家认为:全球经济治理需要共同承担责任;二十国集团(G20)应发挥更大作用,充分发挥新兴经济体作用,关注全球能源治理和安全。关于国际货币体系改革,专家认为:各国利率差别阻碍了国际金融体系稳定,应制定改革时间表和目标,人民币国际化可分三步走,要对储备货币发行实施监督。     

新兴经济体货币错配：前沿进展与综述

本文从新兴经济体货币错配的成因、测度、影响和防范方面进行了文献梳理,并跟踪了研究的最新进展。货币错配来源于国际金融市场流动性充裕、发达国家货币的国际主导地位和国内银行、企业的套利交易。大规模的货币错配不仅会冲击实体经济,进而影响货币稳定和金融稳定,还会放大发达国家货币政策调整带来的溢出效应。缓解货币错配问题,新兴经济体应当积累外汇储备、发展本币债券市场、适度进行外汇干预等。     

“一带一路”沿线国家汇率风险溢出及其影响机制

本文通过构建汇率风险溢出网络刻画了“一带一路”国家汇率风险溢出关系,并结合网络结构特征探讨了汇率风险溢出的影响机制以及如何应对外部风险冲击。结果发现,“一带一路”倡议提出后,沿线国家整体汇率风险溢出水平提高,发达经济体在网络中扮演风险溢出角色,但新兴经济体和发展中国家的风险溢出水平有所上升,应警惕其成为我国外部风险的重要来源。进一步分析网络社群结构发现,“一带一路”倡议提出后,社群内部经济联系更加紧密,整体汇率风险溢出相应增加,而边际风险溢出相对降低;一国可通过加强与其他国家的经济联系,推动经济发展和区域合作,弱化外部风险冲击。本文为整体把握“一带一路”外汇市场格局、防范汇率风险传导提供了参考。     

美国货币政策对中国货币政策溢出效应的实证研究及比较分析

金融危机后美联储量化宽松政策对新兴经济体产生了许多负面影响,货币政策的溢出效应引起了广泛关注。货币政策的溢出效应体现在多个方面,文章选择研究对货币政策的影响,从经济原理和国际教训的分析入手,运用SVAR模型进行美国货币政策对中国、巴西货币政策的溢出效应实证分析。结果说明,美国货币政策会对中国等新兴经济体货币政策产生冲击,冲击的程度与两国的经济关联度、经济发展状况、经济金融制度等都有密不可分的关系。中国要避免美国的不利冲击,需要推进国际货币政策协调、国际货币体系改革、经济结构优化和资本流动管理等。     

金砖新兴股票市场国际定位及其溢出效应检验

金砖四国新兴股票市场已不同程度地融入了全球一体化进程之中。从水平溢出效应看,四国股票市场受发展中国家指数收益率的影响都不够发达,只有中国在考虑汇率后对发达国家或全球指数收益率有显著作用;巴西和中国(考虑汇率后)对本地区有显著影响。从波动溢出效应看,除中国外,其他三国均影响发达国家或全球、发展中国家和本地区指数收益。     

汇率制度能影响外汇市场压力和央行干预吗

按照Stavarek（2007）的方法和标准,分别计算了2002年1月到2011年12月期间人民币对美元的外汇市场压力及中央银行干预指数。结果显示,人民币实行参考一篮子货币的汇率制度与盯住美元的汇率制度相比,不仅没有减轻外汇市场压力,反而加大了外汇干预压力。汇率制度不是影响外汇市场压力的决定因素,但不同的汇率制度却对我国央行外汇市场干预程度产生了较大的影响。在人民币实行参考一篮子货币的汇率制度下,央行干预程度明显降低,汇率决定的市场化程度相应提高。     

人民币"美元化"程度及其决定因素的实证研究

货币替代是外汇市场上的一种用脚投票机制。我国的货币替代水平整体而言并不高。但有明显的上升趋势。其原因，一是人民币汇率市场化形成水平较低。存在着汇率变动的预期；二是本外币利率水平间存在着较大的差异；三是通货膨胀对本币实际收益的削弱；四是国民收入水平的不断提高；五是资本外逃的倾向不断增加。因此，我国应该采取更加灵活的政策搭配来促进货币替代的良性发展，避免人民币被美元的过度替代。     

人民币与欧元、美元、日元之间的汇率联动分析

利用向量自回归模型和多变量GARCH模型,对人民币汇率改革以来人民币、欧元、美元和日元之间的收益溢出效应和波动溢出效应进行了研究。结果显示欧元、美元和日元对人民币存在显著的收益溢出效应和波动溢出效应,但是人民币对其他几种货币的收益溢出效应和波动溢出效应并不显著。研究结果表明,人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率正在融入世界主要货币汇率市场,但是人民币汇率市场尚不成熟,目前我国仍然应该实行有管理的浮动汇率制度。     

金融开放条件下国债市场的波动溢出和风险定价研究

在进一步扩大金融业对外开放的背景下,如何度量全球风险对中国债券市场的影响,以及全球风险如何参与国内债市风险定价的问题具有重要的研究价值。本文通过构建双因素波动溢出模型和多因素的条件国际资本资产定价模型,比较研究全球因素(包括美国因素和欧元区特有因素)对中国不同期限国债的波动溢出效应,并考察金融开放条件下中国国债的风险定价。研究发现:全球因素对中国国债的波动溢出效应是显著的,其对中国长期国债的波动溢出效应显著高于短期国债;美国因素对中国短期国债的波动溢出效应显著高于欧元区特有因素,而欧元区特有因素对中国长期国债的波动溢出效应显著高于美国因素;经济体之间的经济趋同和货币政策趋同(货币政策趋同和汇率波动)对中国长期国债(短期国债)的波动溢出效应具有显著的解释能力;中国国债的风险价格和风险敞口均具有显著的时变特征,与美欧相比,其超额预期收益和风险价格通常处于较低的水平,但在危机时期会出现大幅飙升的现象。     

人民币国际化战略和实施路径初探

人民币的国际地位与我国不断壮大的经济金融实力、不断扩展的全球政治经济影响力很不相称,但全球第二大经济体也并不天然地需要将其货币提升到第二大国际货币的地位。新布雷顿森林体系下,美元的国际地位主要是市场选择的结果,主导货币对货币地位的滥用以及履行国际储备职能的缺陷,是改革国际货币体系的迫切性所在。建立超主权储备货币不是国际货币体系改革的主要方向;通过市场竞争优选主权货币充当国际货币是方向所在,在此过程中,人民币必须占有一席之地。现有国际货币体系对我国的损害,主要体现在货币被动投放和外汇储备损失两个方面,本币国际化将增强货币政策的独立性,部分对冲储备损失。发达经济体宽松货币政策潮流缩小了人民币在履行货币基本职能方面与现有国际货币的差距,国际化面临机遇。目前"管制是前提、政府来主导、离岸做平台、升值为驱动"为特征的人民币国际化推进模式有其合理性,进展超过预期,但潜在成本巨大,可持续性存疑。应着眼于增强货币政策的独立性、对冲美元作为储备货币对我国带来的损失,以成为重要的国际储备货币为目标,以国内金融改革开放与离岸人民币市场发育为基础和平台,以资本项下人民币流出入为主要渠道,不拘泥于周边、区域,直接面向全球推进人民币国际化。履行国际价值尺度职能不是短期政策重点。无须制定人民币国际化的时间表,不预设分阶段定量目标。相当长时期内,国际化的人民币仍需美元信用背书。对人民币国际化过程的主要风险,应有所预见、加以防范。     

我国股指期货市场与股票市场溢出效应研究

运用基于结构向量自回归模型的溢出指数,检验我国沪深300股指期货与沪深300指数收益率间静态和动态的波动溢出效应和信息溢出效应。结果表明,在股指期货市场未限制交易前,我国沪深300股指期货收益率波动对沪深300指数收益率波动具有显著正向净溢出效应,沪深300股指期货成交量对沪深300指数收益率波动也具有显著正向净溢出效应;在股票市场剧烈波动时,波动溢出效应和信息溢出效应均会增加,沪深300股指期货成交量的增加会放大股指期货对现货的波动溢出效应。因此,在我国股票市场持续不稳定波动的背景下,对股指期货成交量和波动进行合理的管制,可降低期货市场对股票市场的波动溢出效应,进而有效防范资本市场风险。     

美国退出量化宽松货币政策对新兴经济体的影响

美国退出量化宽松货币政策将使流动性收紧、资产价格下降、长期利率上升、资本回流。而资本流动逆转将直接引发新兴经济体资产价格和汇率波动,通过汇率和贸易渠道影响新兴经济体的发展。为应对美国退出量化宽松货币政策,新兴经济体可采取紧缩性货币政策、外汇缓冲政策、资本流动管理政策等减少资本流出的冲击。同时,新兴经济体还应加强区域货币合作,积极协调创建国际货币提供机制。     

热眼聚焦世行否决权改变

<正>国际经济格局变化的产物2000年以来,新兴经济体和发展中国家的经济增长速度一直大幅高于发达国家。其中,在2007年,前者的整体经济增速达到了8.3%,远远高于后者的2.8%;在全球金融危机爆发以来,新兴经济体和发展中国家的整体经济增长也依然保持着上升态势,与发     

全球经济体对外开放度的空间非均衡性及其分布动态演进

文章选取2008—2019年全球129个主要经济体对外开放指数,从“全球—区域—经济体”三层视角全面刻画全球主要经济体对外开放度的空间分布特征,并借助Dagum基尼系数考察全球主要经济体对外开放度的空间非均衡性及其来源结构分解,在此基础上,基于扩展的分布动态学模型进一步揭示全球主要经济体对外开放度的动态演进趋势,最后依据系统观从自然、经济、政治及文化4个方面对其演进机制进行分析。研究发现：(1)全球整体开放度水平呈现缓慢上升趋势,北美地区对外开放度水平位于全球七大区域之首,主要经济体对外开放度空间差异明显;(2)全球主要经济体对外开放度差距有所缩小,区域之间的对外开放度差距在全球开放度差距的贡献中处于主导地位;(3)在考虑时间跨度和地理空间位置的基础上,全球主要经济体对外开放度具有较为明显的空间效应,且内部流动性随时间逐渐增强。