资本项目开放下对短期资本流动应如何管理

新兴市场国家所采用的各种审慎手段短期内都在一定程度上达到了其抑制资本流动的目的。否则也不会反复、持续地被使用。在对国际经验评估的基础上,中国应该在资本项目开放的初级阶段提高汇率的波动幅度、适当采用审慎管理手段来抑制过度的短期资本流动;资本项目开放的方向必须明确,步伐需要稳健;提高人民币汇率波幅要有明确目标     

人民币汇率波动对我国资本市场的影响

经济全球化是世界经济发展的必然趋势,随着经济全球化的推进,金融自由化也日益盛行。而在人民币2016年10月1日正式加入SDR之后,国际金融市场对人民币汇率的影响将会更加强烈,人民币的汇率波动可能会更加剧烈。人民币汇率的波动,对资本市场的影响无疑是最大的,无论是对股票市场的影响,还是对债券市场的影响,都是值得人们关注的。对人民币汇率波动的研究,能降低我国资本市场受到的国际金融市场的冲击力,从而为我国的资本市场提供一个健康、稳定的发展环境。本文从汇率波动对我国股票市场的影响和汇率波动对我国债券市场的影响两方面进行了分析,对人民币汇率波动影响我国资本市场的具体情形提出了自己的一点看法。     

资本项目开放、金融风险传导与危机临界点预测

本文研究资本项目开放中的金融风险在国内外的传导渠道,分析资本开放度与金融风险间的量化关系,对可能引发中国金融风险的资本流动临界点进行预测。研究结果表明,冲击中国金融稳定的资本开放度临界值接近50%(48.64%),资本流动总量临界值为35500亿美元。这说明中国资本项目开放的影响仍处于安全区间,存在进一步开放空间。因此,应坚持循序渐进放开资本项目,掌握人民币资本项目开放的主动权,维持人民币汇率变动的可控性和渐进性;同时,严格资本市场金融监管,特别是国际资本流动的监测和引导,审慎管理宏观金融,实现金融开放的稳定性。     

货币政策与汇率政策有效协调机制——基于金融周期视角的研究

基于马尔科夫区制转移模型,在刻画全球金融周期特征的基础上,构建包含调节效应的面板模型,对货币政策与汇率政策有效协调机制进行实证分析。结果表明：全球金融周期处于高波动率区制,即市场风险厌恶水平较高时,资本流动水平较低,浮动汇率政策能够有效缓解资本流动对货币政策独立性的影响;反之,浮动汇率政策调节效果减弱。因此在推进金融开放与人民币汇率市场化改革的进程中,要充分关注全球金融周期波动状况。     

汇率是中国股市波动的重要因素吗

随着人民币汇率市场化和中国资本市场的开放,政策制定者需要重视汇率波动对中国股票市场的冲击效应。本文基于VAR模型对汇率与中国股市的联系进行了实证检验,研究发现:从整个样本区间来看,人民币汇率对中国股市波动的影响较小,汇率冲击仅能解释上证综指波动的1.44%。但是,汇率对股市波动的影响近年来显著提升,2013~2015年区间,汇率冲击解释了上证综指波动的5.47%,是2005~2008年区间解释比例的近3倍;此外,汇率对不同行业股指波动的影响有差异,对能源行业和材料行业股指的解释能力最强。由此可见,汇率对中国股市波动的影响在日益加强,应重视汇率因素在股市分析中的作用。     

资本账户开放进程中的汇率风险研究

本文以资本账户开放为背景,按照全面风险管理体系对我国资本账户开放进程中的汇率风险进行测度和管理。测度1997-2018年间我国资本账户的开放程度,并运用GARCH-VaR模型度量我国现阶段的外汇市场风险。研究表明:整体而言,资本市场的开放程度与汇率风险之间存在正相关关系,在资本管制程度较高时,汇率波动整体较小,汇率风险较低;在资本管制程度较低时,国际资本流动频繁,汇率整体波动较大,此时汇率风险较高。为降低资本账户开放进程中的汇率风险,现阶段我国要稳步推进资本账户开放,建立全面风险管理体系,完善汇率制度,加强对市场的监督管理。     

资本流动与人民币汇率关系的实证研究

本文基于格兰杰因果检验及VAR方法,研究了国际资本流动(长期资本流动和短期资本流动)和人民币汇率波动(人民币升值及升值预期)之间的关系。研究表明:人民币汇率升值及升值预期对长期资本流动的影响总体比较大,对短期资本流动的影响主要来自人民币升值预期,而国际资本流动对人民币汇率波动的倒逼效应并不明显。     

人民币汇率对实体经济的资本市场传导机制——基于VAR模型的实证研究

在有效的金融市场中,信息对称会促进资金的高效运动,并推动市场向更有效的方向运行。随着我国汇率形成机制的改革以及资本账户改革的加快,汇率对货币的传导机制影响日益显著,也会对实体经济产生影响。如何通过合理的政策布局实现汇率改革及资本市场对其影响实体经济的运行效率,值得我们深入研究。实际上,金融作为推动实体经济发展的重要基础,其发展与实体经济增长之间存在着"阈值效应"或更复杂的非线性关系。本文从汇率水平波动影响股票价格的作用机制、股票价格波动影响实体经济的作用机制以及三者之间的联动作用,以及在美国经济增长率及股票价格等外生变量的作用下,运用向量自回归(VAR)模型进行分析,采用脉冲响应分析和方差分解等技术,对人民币汇率通过股票价格渠道对实体经济的影响进行实证研究。实证检验认为,人民币汇率波动在短期内会对股票价格波动产生小幅影响,且其传递的过程存在一定的阻滞;股票价格的波动无论是在长期内还是在短期内都会对实体经济增长率,即产出水平产生显著的影响,对价格水平的影响较弱。因此我们建议通过科学合理的手段逐步完善我国的汇率机制与资本市场的传导机制,以实现其服务于实体经济的基本功能。     

人民币实际汇率错位、汇率波动对中美出口贸易影响的实证分析

本文采用1994-2008年的季度数据,利用GARCH模型测算出人民币汇率波动率,并利用VAR模型建立人民币汇率的行为均衡模型,从而测算出实际汇率错位水平,进而研究人民币实际汇率错位以及汇率波动对中美出口贸易的影响.研究表明:人民币汇率波动对中美出口贸易产生了正向影响,主要是因为汇率波动所带来的不确定性对出口厂商预期利润的正向效应超过了来源于与汇率波动相关的不确定性所带来的负面效应;而实际汇率错位水平对中美出口贸易则产生了显著的负向影响.     

稳妥开放资本流出:为完善人民币汇率机制创造条件

随着经常项目收支状况逐步改善,显示目前人民币汇率正趋于均衡水平。而现行对跨境资本流动的非对称管理,有可能造成人民币汇率信号的失真。下一步应协调好资本账户开放与人民币汇率形成机制改革的关系,重点应稳步拓宽资本流出渠道,进一步理顺外汇供求关系。     

汇率预期、中美息差及央行外汇干预对股票价格的影响北大核心CSSCISSCI

随着我国金融自由化改革的全面深入,我国资本市场与国际资本市场之间的联系愈发紧密。本文通过构建开放经济条件下的两国模型,并结合无抛补利率平价理论以及考虑投资者异质性的股价动态调整方程对人民币汇率预期、外汇市场干预与中美息差影响股价的作用机理进行分析。在此基础上,文章进一步采用2006年10月至2015年8月的数据以及Logistic平滑转换误差修正模型(STECM)进行实证检验。研究结果显示,人民币汇率预期、外汇市场干预和中美息差对股价的影响存在显著的区制异质性,而且汇率预期变化对股价的影响最大,其次是央行外汇干预,而中美息差对股价的影响最小。在人民币出现较大幅度贬值预期的条件下,贬值预期的进一步增强及息差缩小或是"倒挂"均会导致股价下跌,此时央行的负向外汇干预有"止跌"作用,但该作用较小且不显著;而当人民币处于小幅贬值或是升值预期的环境中,升值预期的进一步增强及息差扩大会导致股价上涨,而此时央行大幅的正向外汇干预可能会助长股市泡沫的产生。该结论意味着,在我国资本账户不断开放以及汇率和利率市场化深入推进的过程中,强化汇率预期的管理、完善利率调控机制以及保持适度的央行外汇市场干预对于减少国际资本的投机并进而防范股票市场的异常波动具有非常重要的作用。     

短期国际资本跨境流动与人民币汇率波动性的关系研究

自人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率波动和短期资本跨境流动一直是市场和学术界关心的问题。本文基于外汇市场投资者的效用函数,分析了投资者预期和市场波动性对短期资本跨境流动的作用机制,并基于人民币汇改重启以来的相关数据进行了实证分析。研究表明,在宏观基本面既定的情况下,我国短期资本跨境流动规模除受远期汇差和美元指数等因素影响外,还受到人民币对美元汇率波动性的影响,而利差等因素影响不显著。     

失之东隅 收之桑榆——观汇改后外汇存货款的“此消彼长”

汇率制度改革后，汇率调整的不确定性增加，汇率变动对金融市场的影响也会变得越来越重要。在资本市场开放的情况下，汇率与股票债券等其他金融产品价格之间也存在联动性。考察美元汇率与美国股市的变动轨迹，我们会发现这一点尤为明显。虽然我国资本市场尚未完全开放，但各种资金流动的渠道是存在的。人民币汇率的变动也会对国内股票．债券等金融产品的价格产生影响．而这对于拥有这些金融资产的商业银行而言，也会产生相关的影响。商业银行十分有必要建立自己的汇率与金融市场风险管理模型，将风险变成开拓市场业务的机遇。     

扩大资本账户开放的意义和风险

适当加快资本账户开放具有重要意义:继续促进中国市场经济体系的繁荣与发展;促进中国外部经济的长期均衡;促进人民币国际化;降低中外脱钩风险;有助于企业和个人在国际进行投资的多元化和分散化选择。扩大资本账户开放的风险在于:中国经济将更容易遭受各种外部冲击;国内外金融活动的联动将会显著增多;金融机构之间的竞争将会趋于激烈。稳步推进中国资本账户扩大开放的政策建议:实施健康的宏观经济政策,确保宏观经济稳定;加强宏观审慎政策和金融监管,确保金融体系稳健运行;适当提高人民币汇率波动幅度的区间。     

外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动——基于MS-VAR模型

当前我国面临较为复杂的国际形势,全球市场不确定性增多,外部冲击将对我国汇率波动和短期跨境资本流动产生重要影响。本文构建了MS-VAR模型对外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动的动态关系进行实证检验。实证结果表明:全球风险因素、美国数量型以及价格型货币政策调整会对我国汇率市场和短期跨境资本流动产生重要冲击效应;当我国金融市场遭受次贷危机、欧债危机、美国货币政策调整和美联储加息等外部冲击时,人民币汇率和短期跨境资本的波动性显著增强,并形成非对称效应。基于研究结果,本文提出将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴、协调使用多种资本管理工具、不断完善跨境资本流动的监测和预警体系等政策建议。     

境内外人民币即期汇率的联动关系——基于VAR-MVGARCH的实证分析

随着人民币国际化进程加快,越来越多的境外市场会推出人民币汇率,境内市场挂牌交易的外币也日益增加。本文采用VAR-MVGARCH模型,研究了人民币对12种外币境内外即期汇率之间的联动关系,发现大部分货币对在岸人民币汇率升(贬)值对离岸人民币汇率升(贬)值的影响要远远大于离岸人民币汇率升(贬)值对在岸人民币汇率升(贬)值的影响,没有任何一个货币对境内外即期汇率存在相互的波动率溢出效应。政策建议包括继续增加汇率弹性、更多的货币实行直接交易、稳步开放外汇市场、境内金融机构积极参与境外外汇市场、发展外汇衍生产品等。     

人民币离岸市场与境内市场的信息传递研究——基于NDF汇率和即期汇率的实证分析

本文研究人民币即期汇率与NDF之间的关系和信息流的传递.利用MA(1)-GARCH(1,1)模型描述人民币即期汇率与NDF的变动,用GARCH模型检验人民币即期汇率与NDF之间的均值溢出效应和波动溢出效应.得到的主要结论为,人民币NDF市场对人民币即期汇率市场有均值溢出效应,人民币即期汇率和NDF之间有双向波动溢出效应.这表明信息流由境外市场传导至境内市场,人民币即期汇率市场受到境外市场因素的影响,离岸人民币NDF市场是境内即期市场的先导.     

汇率预期对境外人民币需求的影响

本文依据货币需求、货币竞争替代理论,以企业利润最大化为目标建立境外人民币需求函数,推导出影响境外人民币需求的主要因素。通过变结构协整和误差修正模型,重点分析了汇率预期和政策变革等因素对境外人民币需求的影响。结果表明,人民币汇率预期波动对境外人民币需求具有明显的长短期效应,随着资本项目进一步开放,汇率预期变化对境外人民币需求和中国国际收支影响将更加显著,国内政策需要关注汇率预期情况;政策因素,尤其是2010年以来的制度变革有力地推动了香港人民币存款增长和离岸人民币市场发展;而国内货币政策和利率变化对境外人民币需求的影响仍相对较小。     

发展中国家的汇率制度选择

一、货币市场行为与汇率制度选择 实证研究表明,一些发展中国家货币需求是不稳定的.而货币市场波动在浮动汇率制下会显著地影响汇率水平并使之产生波动.下图表示了在浮动汇率制下一国实际的货币需求上升(即在每一个利率和收入水平,人们向持有实际货币量上升)对经济的影响.其中,从曲线反映能使货币市场处于均衡状态的汇率和收入组合;DD曲线表示能使商品市场处于均衡状态的汇率和收入组合点的轨迹.     

在岸与离岸人民币汇率动态研究——基于美元因素和套利因素的视角

在全球宏观环境背景下,研究在岸与离岸人民币汇率的联动机制可以为扩大我国金融市场对外开放、推动人民币国际化以及防范化解金融风险提供参考和理论依据。本文借鉴Verdelhan(2018)的研究,通过VECM-BEKK-GARCH模型研究了在岸与离岸人民币汇率间均值溢出效应和波动溢出效应中美元因素及套利因素的作用。结果发现:(1)“8·11”汇改后离岸人民币汇率对在岸人民币汇率的影响在均值溢出和波动溢出方面都显著上升,而在岸人民币汇率对离岸人民币汇率的波动溢出能力也开始出现,两个市场的一体性大幅提高;(2)美元因素和套利因素对在岸人民币汇率的影响越来越强,美元因素的影响依然要强于套利因素,这也基本符合前期研究中美元因素起主导作用的结论;(3)以美元因素和套利因素为代表的全球系统性变异因素会影响离岸市场向在岸市场的冲击传导以及在岸人民币市场向离岸人民币市场的波动传导。