投资者情绪对中国 IPO首日收益率影响的实证分析

以2009年1月～2014年3月上证交易数据为样本,利用主成分分析法构建基于中国国情的投资者情绪综合指数（ CICSI ）,并采用VAR模型、格兰杰因果关系检验和脉冲响应等方法考查投资者情绪综合指数与中国IPO首日收益率之间的动态关系。结果表明,投资者情绪对IPO首日收益率有显著的正向影响;同时,IPO首日收益率的波动也会对投资者情绪波动有显著的冲击,但产生的影响在时间上会相对滞后。实证分析结果有助于了解投资者的行为特征、决策的过程及影响机制,对于投资者的管理与引导、定价效率的提高、相关机制的完善具有现实意义。     

投资者情绪对股票收益率的影响

为研究投资者情绪与股票收益率之间的关系,选取东方财富网股吧论坛评论内容和中兴通讯股票收益率数据,构建向量自回归VAR模型,分析投资者情绪对股票收益率的影响。结果表明:影响股票收益的重要因素是投资者情绪,且投资者情绪与股票收益率之间存在双向格兰杰因果关系,投资者情绪指数的上涨会导致短期股票收益率下降。文章为分析我国投资者情绪对股票收益的影响提供了理论基础,为投资者投资行为与市场监管提供了依据。     

投资者情绪、有限套利与股价异象

同美国市场投资者情绪与截面股票未来收益短期正相关、长期负相关的现象不同,中国A股市场两者之间短期内就呈现负相关特征。本文认为这主要与中国A股市场以个人投资者为主体且做空套利受限严重有关,因此与以机构投资者为主体的美国市场存在明显差别。考虑到A股独特的市场交易结构与投资者行为特征,本文提出非主力资金买卖不平衡指标(BSI),通过捕捉散户的资金流向实现对个股投资者情绪的测算。实证结果表明,股票组合收益率与非主力资金BSI指标存在明显的单调递减特征,且无法由通常衡量投资者情绪的换手率因子所解释,与换手率的市场异象也有显著差异,后者表现出换手率特别高的股票组合收益明显更低的非对称特征。本文的理论与实证也进一步指出,有限套利是A股市场投资者情绪异象的主要原因之一,在套利受限更为严重的股票组合中,投资者情绪与股票收益截面负相关的现象更为明显。同时,市场极端情绪和极度乐观情绪下的投资者情绪股价异象更为明显。     

投资者情绪对我国IPO首日超额收益影响的实证研究

本文分析了投资者情绪对我国IPO首目超额收益的影响,主要参考了异质预期假说、狂热投资者假说和正向反馈交易者假说,分别用首日换手率作为异质预期指标,用中签率等作为狂热投资者情绪指标,用首日收盘价相对开盘价的涨跌幅作为正向反馈交易者情绪指标,分析了各种投资者情绪对我IPO首日超额收益率的影响,实证检验发现,投资者情绪是造成我国IPO首日超额收益的主要原因。     

投资者情绪对资本市场稳定性的实证研究——来自截面效应的分析

文章借鉴心理学家在赛马赌博中发现的规律,对股票市场的截面效应进行了理论推测。同时,通过构建一个新的投资者情绪指标,采用非参数统计和回归模型实证检验了情绪指标的变动对特征组合收益率的影响并给出解释,并通过考虑系统风险的情绪变化与其他情绪代理变量验证了实证结果的稳健性。     

央行“言行”偏差与金融市场间长期动态相关性——基于混频DCC-MIDAS模型

运用自然语言处理方法构建央行政策操作偏离指数来衡量央行“言行”偏差的程度，并基于混频DCC-MIDAS模型对金融市场间长期动态相关性展开研究。实证结果如下：央行政策操作偏离指数对债券市场收益率波动产生负向影响，其影响主要来源于意外的货币政策紧缩；对股票市场、外汇市场收益率波动具有非对称性影响。针对金融市场间长期动态相关性影响，央行政策操作偏离指数负向影响债券-外汇市场间的长期相关性，尤其对于国债与外汇市场的长期相关性的影响更为显著；对于股票-外汇市场的长期动态相关性，央行政策操作偏离指数对其具有显著的正向影响，其影响主要来源于央行正向的“言行”偏差；央行政策操作偏离指数对于股票-债券市场的长期相关性影响不显著。     

投资者情绪、经济政策不确定与股市流动性

文章以2010年1月至2021年3月为样本期,运用SVAR模型探究投资者情绪、经济政策不确定与股市流动性之间的关系。实证结果表明：当经济政策不确定增加时,投资者不再愿意持有流动性资产,股市流动性急剧降低;随着政策实施效果逐渐展现,长期投资者将预期看好股市,股票市场流动性快速增加。同时,经济政策不确定性的增加会引起投资者的恐慌,这是因为政府政策实施存在时滞。但投资者情绪会因为国内政治环境的稳定和投资者预期看好政策执行的效果而逐渐回归理性。当经济政策的不确定性较高时,即使投资者情绪高涨,投资者也会先观望市场情绪,谨慎投资,导致短期内股票市场流动性降低。     

不完全理性、投资者情绪与封闭式基金之谜

本文的主要贡献在于运用不完全理性投资者的情绪解析中国"封闭式基金之谜",并且论证投资者情绪是资产定价的重要因素。首先通过国内数据检验封闭式基金价格的过度波动说明国内投资者的不完全理性;其次提出了对LST(1991)的改进方法,通过提出假说与统计论证,解释了尽管国内封闭式基金的投资者结构与美国的不同,却有和LST类似的实证结果;进而利用其他反映情绪的指标间接证明封闭式基金折价是情绪指标;最后,检验情绪对市场收益的长期反向影响(长期收益反转)和情绪对短期市场收益的正向影响(短期收益惯性),论证了投资者情绪是资产定价的重要因素。     

心理还是实质:汶川地震对中国资本市场的影响

本文通过汶川地震这一独特自然事件,用公司与震中距离来衡量地震导致的投资者负面情绪(如焦虑和恐惧),研究汶川地震对中国资本市场造成的影响。与现有文献关于投资者情绪能够影响股票收益率的研究相一致,本文发现地震后12个月内(2008.6—2009.5),距离震中越近的公司,股票收益率越低。在控制了风险因素后,震中500公里以内的股票收益率显著为负,平均为每月-3%左右,而500公里以外的股票收益率不显著。并且公司与震中距离每增加1000公里,其年收益率平均升高3%。进一步分析发现,该现象地震前不存在,与系统风险的变化无关,并且不能由地震造成的实质经济损失来解释。总之,本文的研究表明汶川地震导致的投资者负面情绪能够影响股票收益率。     

资产定价泡沫对经济的影响

本文采用具有技术进步和随机实质资本投资收益率的跨时迭代模型 ,从理论上分析了资产定价泡沫对经济的影响 ,同时对我国转轨时期经济的动态效率进行了实证研究。结果显示 :我国转轨时期经济正从动态无效向动态有效转化 ,在实质资本收益率确定的情况下 ,适当的资产定价泡沫 (如果存在的话 )对我国经济有益 ,会增加人均消费 ,加快我国经济向动态有效转化 ,使资源配置达到Pareto最优 ;在实质资本收益率随机的情况下 ,资产定价泡沫对经济的影响是不确定的 ,其效果依赖于个人对未来投资实质资本收益率的预期 ,因而加强投资者对未来实质资本投资的收益率持乐观态度的信心是至关重要的。     

基于IPO长期收益趋势分行业的实证研究

我国股市首次公开发行(Initial Public Offering,简称IPO)股票的长期收益率问题一直是IPO领域研究的热点问题之一。发达国家证券市场存在IPO长期弱势已经得到实证的检验,而我国证券市场成立较晚,尚不成熟,信息披露不健全,同时也具有与发达国家证券市场不同的特征。通过对不同行业的IPO长期持有收益率走势的实证研究,以期为投资者的正确决策、提高股市效率提供理论依据。     

中国证券市场的投资者情绪与股票收益研究

本文从行为金融学角度,以2002年6月至2010年3月中国证券市场的股票交易数据为研究样本,采用时间序列回归考察中国投资者情绪与股票收益率之间的联系.研究结果表明,由股东户数得出的情绪指标系数与市场收益反向变动,而户均持股得出的情绪指标系数则与市场收益正向变动.实证检验的结果验证了投资者情绪在中国股票市场中所起的作用,因此关于证券市场投资者情绪运行模式的研究,对于中国资本市场泡沫的预警、监管机构政策的制定都具有重要的现实意义.     

董事会规模、投资者信心与农业上市公司价值

本文首先结合组织行为学的团队绩效理论和投资者市场情绪理论对董事会规模、投资者信心与农业上市公司价值三者之间的关系进行了理论分析,然后以2000—2012年间数据完整的222家农业上市公司年为研究样本,利用联立结构方程模型对其进行了实证检验。研究结果表明,在控制了其他变量后,董事会规模对农业上市公司价值存在显著的负向驱动效应,董事会规模对农业上市公司投资者信心存在显著的负向驱动效应,投资者信心对农业上市公司价值存在显著的正向驱动效应;董事会规模对农业上市公司价值的驱动效应是通过投资者信心这一中介变量完全传导的,即董事会规模是完全通过作用于投资者信心然后再对农业上市公司价值产生负向驱动效应的。     

基于边界检验的浮息债券收益率与基准利率关系之研究

文章运用协整和边界检验法对浮息债券价格和基准利率之间关系进行了实证研究,发现浮息债券收益率和基准利率之间存在长期的相关关系。分析了这种联动效应的原因,建议投资者可根据浮息债券收益率和基准利率之间的联动关系,进行投资和套利,并控制风险。     

投资者情绪与股价：基于业绩说明会语调分析

投资者作为股票市场的重要参与者,会对股票市场产生重要影响。为考查业绩说明会中投资者情绪对股价的影响,基于2014—2020年业绩说明会文本和股票交易数据,利用自然语言处理技术统计文本中积极和消极语调,并分析与股票累计超额收益率的关系。实证结果表明,投资者在业绩说明会上使用的消极语调词汇越多,会后股票累计超额收益率下降越大,但积极词汇对收益率没有显著影响。此结果进一步丰富了我国股票市场的定价机制相关研究。     

经济政策不确定性对股票市场系统性风险的影响研究——基于动态CoVaR模型的实证分析

研究采用A股市场4 432只股票从2006—2021年的月度收益率与沪深300指数的对数收益率数据并采用动态CoVaR模型测算的系统性风险进行实证分析并得出结论：（1）经济政策不确定性升高会显著增大股票市场系统性风险;（2）经济政策不确定性的传导路径之一为投资者情绪;（3）金融部门的杠杆率、全社会融资规模、GDP增长率是影响股票市场系统性风险的重要因素。     

投资者关系管理能够抑制企业违规风险吗？*--基于A股上市公司投资者关系管理的综合调查

文章利用南京大学联合证监会对 A 股上市公司投资者关系管理状况的综合调查数据,切入投资者关系管理的独特视角,实证分析了投资者关系管理与企业违规风险之间的关联及其影响因素。研究发现,投资者关系管理与企业未来的违规倾向呈显著的负向关系,且这种负向关系在控制内生性等问题后依然存在。这表明投资者关系的有效管理能够显著抑制企业的违规风险。影响因素分析结果显示,在抑制企业违规风险方面,投资者关系管理和内部控制质量具有互补作用,而媒体报道、分析师跟踪、公司规模、机构持股等公司可视性因素对投资者关系管理与企业违规风险之间的负向关系并没有显著的影响。文章不仅在理论上拓展了投资者关系管理的研究,而且在实践上对于规范上市公司经营运作、提振投资者信心以及防止金融市场极端波动具有重要的启示意义。     

我国股票投资者情绪指数构建的研究

本文利用主成份分析法,以换手率、封闭式基金折价率、异常交易量、新增开户数、IPO发行量为代理变量构造投资者情绪指数.进而采用多元回归方法对我国股票市场上证综合指数股票收益率与投资者情绪相关性进行研究.研究结果表明本文所构造的投资者情绪能够在一定程度上反映投资者情绪.     

人民币汇率与股市收益的动态关联性实证研究

利用基于广义误差分布（GED）的多因素TGARCH模型,实证分析了2005年7月21日汇改后人民币汇率与中国股市收益的动态关系。估计结果显示：人民币汇率对股市收益有显著的价格扩散效应,汇率上升会引起上证指数收益率较大幅度的上升;股市收益波动存在显著的ARCH效应和GARCH效应,并且等强度的正向或负向新息的冲击会引起股市波动的非对称反应,正向冲击比同强度的负向冲击能带来股市更大的未来波动。     

宏观政策特征对大类资产收益和风险影响：机理与实证检验

选取2003-2021年中国股票、债券和大宗商品月度数据，在构建中国宏观政策指数的基础上，实证考察宏观政策的松紧程度和周期性特征对大类资产收益和风险的影响及作用机制。研究发现，紧缩的货币政策周期对股票和债券资产收益、债券资产的收益率波动有显著的负向影响，紧缩的财政政策周期对股票和债券资产收益有显著的正向影响，对股票资产的收益率波动有显著的负向影响；财政政策趋紧对股票资产收益有显著的负向影响，货币政策和财政政策趋紧均会增强股票资产收益的波动性，货币政策趋紧对商品资产收益率的波动具有显著的抑制作用；宏观政策的松紧程度和周期性特征会通过影响物价水平进而影响股票和债券资产的收益以及股票资产收益率波动，宏观政策的松紧程度和周期性特征会通过影响市场情绪进而影响债券资产收益。