国有股转让立法的冷思考

今年7月中旬以来,有关国有股减持的各种说法见诸报端,再次成为热门话题,从正式非正式渠道传递的信息五花八门,有的甚至有板有眼地端出了具体的减持套餐,先有所谓“三三对等”减持方案,后再传出国资委正在规划国有股转让新方案,考虑设立以现存法人股市场为基础的C股市场和场外交易市场(OTC)用于减持国有股。尽管国资委已经就此澄清不实报道,但我们还是可以分辨出,此次引发纷争的核心围绕着国有股转让或减持暂行规定正在酝酿出台,由于国有股问题牵一发而动全身,因     

国有股不同减持方式对流通股内在价值的影响研究

<正>长期以来,我国政府一直将在股票市场上发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径。在这种主导思想的作用下,经过十余年的积累,我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初在制定中国股票市场的政策规划时,是以计划经济为主体,政府在股票市场的产生中发挥主要作用,按照持股主体性分类基础上将股份划分为流通股与非流通股,有其历史必然性。时至今日,我国证券市场经过十余年的发展,取得了巨大的成就,在今天以市场经济为主体的时代,这种划分已经不再适应当今实际,股权分裂带来信息严重不对称、内部人控制以及客体非理性等不良现象已经严重阻碍了我国股市的正常发展。我国政府已经认识到股份全流通是历史的必然选择,并于2001年6月13日,由国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,中国证券市场国有股减持进人正式实施阶段,该方案虽然最终以失败告终,却明确表明了国有股减持的方向是正确的,问题是在以哪种方式减持、怎样定价等。这几年来,关于国有股的减持方案有多种观点,其中中国证监会关于国有股减持的方案就有配售类方案、基金类方案、预设未来流通权方案、权证组合操作方案、股权调整类方案、开辟第二市场类方案等;中国人民大学金融与证券研究所(冈)国有股减持方案;韩志国的国有股减持方案、林义相有关国有股的减持方案等,此外,有关国有股减持的代表性观点还有李荣融有关国有股减持的观点、刘纪鹏有关国有股减持的观点、李青元有关国有股减持的观点、许小年有关国有股减持的观点、华生有关国有股减持的观点等.每种方案都具体论述了国有股减持的方式及如何定价问题,但均未对每种减持方式对流通股内在价值的影响作出系统分析。在此基础上,本文作者指出,不同的减持方式对股票的内在价值影响不同,并对其中部分减持方式对国有股内在价值的影响作了具体分析,得出总股本数量变化影响股票的内在价值,减持价格制约投资价值NPV,NPV的大小是评判投资价值的标准。     

国有股减持要处理好政府与市场的关系

近年来,国有股减持成为我国股票市场乃至全社会关注的焦点.公众的关注点停留在各种新方案的设计与选择中.的确,要坚定地将国有股减持搞下去,减持方案的选择及其中具体技术性问题的设计可能更为关键和实用.但是,在我国市场经济制度建设过程中如何处理政府与市场的关系问题,同样也应引起足够重视.     

国有股减持方案设计的着眼点

《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)的出台,宣告在各方久久期待之中的国有股减持方案终于显露了冰山一角。《暂行办法》规定,凡国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股,因此可以预计,将有越来越多的上市公司加入到国有股减持的行列中来.决策层的几点考虑从目前来看,决策层确定国有股存量发行为减持的主要方式可能出于以下几点的考虑:1、最大额度的收回国有资金与配售、回购、协议转让等其他国有股减持的方式相比,存量发行是一种减持价格最高的方式,它通过将国有股权在二级市场出售的形式获得几倍于其账面价值的资金,其实质无异于社会保障基金向股票市场的募资。由此我们不难看出决策层急于将国     

风风雨雨话减持

一、曲折历程——国有股减持的现实选择与效果评述 从去年6月《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》文件出台,到今年6月宣布停止通过国内证券市场减持国有股,这一政策一年间的变化,受到了社会各界人士的广泛关注。 2001年6月12日,国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,明确规定,国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10％出售国有股。国有股存量出售的收入,全部上缴全国社会保障基金。此外,在采取国有股存量发行的同时,根据社会保障资金的需要和证券市场的发展状况,可以选择少量上市公司进行国有股配售及定向回购。并明确上市公司协     

国有股减持:如何才能走出死胡同?——少争利益多争规则

利益之争的国有股减持已经走进死胡同目前各种国有股减持的方案研究可能存在根本思路上的缺陷,导致我们试图求解一个本来就无解的问题,即寻求一个能够保证在市场内解决的、能够保证政府可容忍、市场可接受、实际可操作的宏观减持定价,并且这样的宏观定价原则不影响沪深股市的发展和规范。我们正在希望通过引入一个比“国有股减持”更为错综复杂的、没有希望解决的问题,来解决“国有股减持”这个本并不复杂的问题,因此我们在减持问题上需要“推倒重来”,尽可能简化减持的本质。     

论国有股减持

2001年6月13日国务院《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》出台,《办法》规定：国有股减持主要采取国有股存量发行的方式,凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市公司）向公众投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售收入全部上缴全国社会保障基金。在采取国有股存量发行的同时,《办法》还规定,根据证券市场的状况和社会保障资金的需要,可以选择少量上市公司进行国有股配售,回购试点,并把涉及国有股减持的协议转让,作为国有股减持的一种特殊方式加以规定,明确国有股东授权代表单位在进行国有股协议转让时,凡发生国有股减持的均应按转让金额的一定比例上缴全国社会保障基金。     

论福建省上市公司国有股减持的方案选择

党的十五届四中全会讨论通过的《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》,其中减持国有股的提法,引起市场强烈反应。就福建省来说,４０家上市公司中有２５家存在着国有股,９家上市公司的国有股比重超过５０％,因此,如何选择国有股减持方案,对改善我省上市公司的股权结构,从而真正达到转换企业机制意义重大。 一、我国当前国有股减持的方式及评价 目前,我国在国有股减持方面,选择了中国嘉陵和黔轮胎进行国有股配售试点,云天化、申能已完成国有股回购方案。除此之外,原证券市场上协议转让也是国有股减持的一种现有方…     

国有股减持方案的比较与选择

国有股减持是长期困扰证券市场的重大问题，问题的解决对证券市场健康，稳定的发展具有深远的意义，并对上市公司完善法人治理结构，摆脱内部人控制，避免大股东侵占上市公司资产，提高上市公司经营效率方面提供制度上的保证，随着转配股问题的顺利解决国有股减持就成为目前证券市场最关注的热门话题，减持方案的好坏将直接影响证券市场的未来走向。因此，有必要对国有股减持的意义，目的，减持范围与程度，减持的方式有个全面的认识，并寻求一种比较适合中国国情的方案。     

国有股的行业分布及减持方式研究

国有股减持是我国证券市场改革的一个重要方面,由于国有控股上市公司各自所处的行业不同,国有股在公司总股本中的重要性也就不同,因此,减持国有股就必须结合国有股控股上市公司所处行业基本面确定国有股的减持比例,步骤和方式,本文从国有控股上市公司的行业分布出发,探讨不同行业中国有股减持的数量确定和方式选择,旨在寻求国有股减的有效途径与方案。     

2002年:在1400-2000点间寻找战机

2002年年中世界经济将会开始复苏，目前我国经济仍处于筑底过程中。预计管理层会在2002年上半年尽快推出新的国有股减持方案，正因为前次国有股减持失败，所以，新的方案将会较为合理，预计不会对大盘形成冲击。     

国有股减持:敢问路在何方?

自去年１１月证监会向全社会公开征集国有股减持方案以来，减持工作的进展就得到各界的密切关注，尤其是广大投资者对当初不合理的减持方案还心有余悸，尚在修改之中的国有股减持方案也就成了股民的一块“心病”，并引发了不少恐慌性抛盘。 由“减持”到“流通”， 峰回路转？ 据《经济日报》陈剑夫文：在日前由国务院发展研究中心组织的“国有股减持方案专家评议会”上，主持会议的国务院发展研究中心副主任陈清泰强调了非流通股进入流通的问题。他认为：“国有股减持与非流通股进入流通并非一码事，解决上市公司非流通股的流通性问题，使…     

对国有股减持问题的再思考

一、国有股减持仅仅是证券市场中的一件大事吗? 现在社会的许多人士都认为:国有股减持是证券市场中的一件大事。2000年6月12日,财政部部长项怀诚指出:“减持办法对证券市场是一大利好。”2000年6月14日,中国证监会主席周小川认为:国有股减持对二级市场影响有限。2001年4月26日,项怀诚在京表示“减持国有股绝不可能牺牲现有资本市场的繁荣”。股民们受到股评人士错误舆论导向的影响,也把股票的涨跌归结于国有股是否减持的因素。实际上,国有股减持不仅仅是证券市场中的一件大事,更是中国经济体制改革升华的关键一步,我们应该从深层的科学层面上认识国有股减持。     

国有股减持应与社保资金入市配套

国有股减持的方向是正确的，但操作上的简单化会对股价走势造成很大的压力。社保基金的筹资应从国有股减持、发行国债拨转等多种渠道获得。这样，我们可以采取卖（国有股减持）与买（社保基金入市购买股票）配套的操作方案。曲此，既解决社保基金的资金来源，又可避免国有股减持对股市的不利影响。     

关于上海上市公司国有股减持的对策研究

完整意义上的国有股减持包括上市公司国有股减持和非上市公司国有股减持.其中上市公司的国有股减持问题是2000年下半年以来中国证券市场最为关注的问题之一(本文中提到的"国有股减持",均指"上市公司国有股减持").有关研究机构关于国有股减持的理论研究和方案设计已不断见诸报端.本文针对上海市含国有股上市公司的实际,在分析其存在的主要问题的基础上,提出了若干国有股减持的政策建议.     

存量减持：解读与诠释

6月13日,国务院关于"减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法(以下简称'减持办法')"在各大媒体公开发布.市场普遍关心并议论已久的国有股减持问题终于有了一个正式"说法"和第一步的操作方案.     

2001上中国证券市场回顾与2002年展望

2001年6月，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，其中规定，国有股减持方式以存量发行为主，可以依法转让给境内外法人和自然人，国有股减持收入必须用于全部上缴全国社会保障基金，从此，国有股减持将不再停留在讨论阶段而进入实施，至9月末，市场中大约有10家上市公司实施了发行新股和增发新股的国有股减持方案，还有较多上市公司已提出国有股减持预案等待实施，一时在市场中引起极大反响，从运行效果分析，由于减持价格普遍定位较高，通过资本市场变现部分国有资产用于社会保障的开支，初始阶段集中引发市场大规模失血，而国有股变现收入变为社保基金通过基金方式进入二级市场尚未正式启动，这一举措显然被市场理解为重大利空，从7月末至9月末短短两个月时间内，上海股指下跌500点，跌幅在22%以上，国庆节前夕，上海股指仍在全年以来低点缩量运行。     

国有股减持：三大焦点四大期待

回眸2001年中国证券市场发生的诸多重大事件,"国有股减持方法的出台与暂停"可以说是2001年中国股市最具影响力的事件之一。2001年6月12日,国务院公布了《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》,规定新发、增发股票时,应按融资额的10%出售国有股。此消息一经公布,立即成为引发我国股市暴跌的重大诱因之一,从而加速了沪深股市股指的持续下跌。国有股减持对市场所产生的巨大震荡,也引起了证券市场上前所未有的广泛关注与激烈争论。在这关键时刻,在2001年10月22日,中国证监会宣布停止首次发行和增发股票时出售国有股计划,并在2001年11月中旬,中国证监会在网站上公开向社会各界征集对国有股减持的建议与方案。中国人民银行金融研究局局长谢平指出:国有股减持的讨论本身已经超过了减持自身的意义。这一讨论将成为很重要的历史事件,因为,在这个过程中,公开研讨了许多困扰中     

国有股减持定价刍议

在国有股减持势在必行的今天，减持定价方案也是各方关心的焦点，目前国有股存量直接转成A股高价发行上市不被市场接受，关键是定价不合理。本文客观评价了目前盛行的策略观点，并提出自己的定价方案设想。     

国有股减持:利多还是利空?

6月14日,国务院公布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,酝酿已久的国有股减持方案终于直面于市场。沪深两地股市顿时出现下跌行情,上证指数2200点大关一度被空头攻破。