我国创业板上市公司的治理与现金价值研究

利用2010—2014年188家创业板上市公司平衡面板数据,研究了我国创业板上市公司的治理水平对公司现金价值的影响。研究发现:(1)创业板上市公司持有的现金及现金等价物均有较高的边际价值;(2)公司治理水平同公司持有现金及现金等价物的边际价值有显著的正相关关系,高水平的公司治理状况有利于提高公司的现金价值;(3)股权集中度作为治理水平的衡量指标,其回归结果并不显著,股权集中度提高带来的正面监督效应与负面掏空效应相互抵消。研究为改善创业板市场发展以及股东权益保护提供了支撑和依据。     

行业成长性、融资约束与现金持有竞争效应

文章对沪深A股上市公司2013—2019年的财务数据展开分析,同时引入融资约束变量,采用实证分析的方法从行业异质性角度探究行业成长性对现金持有竞争效应的影响,从而为不同行业企业在现金持有决策的制定上提供依据.研究发现:上市公司现金持有可以通过资本投资这一中介变量来实现竞争效应,资本投资在现金持有竞争效应的实现过程中扮演着部分中介效应;行业成长性与现金持有竞争效应之间呈显著的正相关关系,行业成长性越高,现金持有的竞争效应越显著;进一步通过SA指数对公司融资约束程度进行衡量,并以其中值为分界点进行分组回归,得出融资约束对行业成长性与现金持有竞争效应的正向关联具有促进作用.     

公司不确定性对现金持有价值的影响

现金持有价值的影响因素是金融经济学研究的热点问题。已有研究多在代理框架下探究公司内外部治理因素对企业现金持有价值的影响。立足于A股市场以个人投资者为主体、公司融资约束问题严重及股权高度集中的现实背景,理论分析并实证检验A股上市公司的现金持有价值及投资者情绪与公司不确定性对现金持有价值的影响。研究发现：上市公司现金持有价值显著为正,这在高不确定性公司中更明显;同投资者情绪高涨期相比,投资者情绪低落期的正向现金持有价值更高;在投资者情绪高涨期,高不确定性公司的正向现金持有价值较高,且与低不确定性公司的现金持有价值差异更大;在投资者情绪低落期,高、低不确定性公司的正向现金持有价值均较高但二者之间的差异较小。本研究发现了影响现金持有价值的新因素,提供了投资者情绪因素具有资产定价效应的新证据,对企业现金持有决策、市值管理决策、监管部门的投资者教育及行为金融研究均具有一定的启示意义。     

融资约束、资本投资与公司现金持有竞争效应

以我国上市公司2003-2012年数据为样本,基于产权性质和金融发展水平,从资本投资中介效应视角检验了融资约束对现金持有竞争效应的影响。研究发现:公司现金持有通过资本投资中介效应实现的竞争效应在融资约束公司、民营公司以及金融发展水平较低地区的公司中更加显著。进一步检验表明,现金持有的竞争效应提高了现金价值,而且在金融发展水平较低地区的公司、融资约束公司和民营公司中更高。     

客户集中度对企业研发绩效的影响研究

通过研发创新促使企业形成市场竞争优势以实现经济的高质量发展,已成为供给侧改革的重要着力点。文章以2009—2018年A股上市公司为研究样本,实证检验客户集中度对企业研发绩效的影响及其作用机理,并探讨企业所有权性质和市场地位的调节效应。研究发现,高客户集中度对企业的研发绩效产生显著的负向影响。在非国有企业中,高客户集中度对企业创新性的负面影响更加显著。同时,随着企业市场地位的提升,高客户集中度对企业研发绩效的负面影响被削弱。研究有助于企业从客户管理视角来促进企业研发绩效的提升。     

管理层权力与公司现金持有竞争效应

本文以中国A股上市公司2006—2015年数据为样本,结合产品市场竞争实证研究公司管理层权力对现金持有竞争效应的影响。研究发现,管理层权力弱化了公司现金持有竞争效应,而产品市场竞争对管理层权力之于现金持有竞争效应的负向作用有一定的抑制效果。进一步研究管理层权力弱化公司现金持有竞争效应的渠道发现,管理层权力在加剧公司高额持有现金导致发生在职消费和过度投资行为的同时,降低了研发投入,而产品市场竞争能够抑制这种在职消费和过度投资行为。上述结论不仅补充和丰富了现金持有竞争效应的相关研究,也为鼓励市场竞争以监督管理层行为和提高公司现金持有的战略价值提供了参考。     

不同行业公司之间现金持有水平差异研究——以中国上市公司为例

在梳理现金持有问题及战略公司财务理论文献基础上,文章引入了产品市场集中度、代理问题变量和公司特质因素三大类影响因素,主要从行业特征角度和行业内公司差异特征角度分别构建概念模型,揭示产品市场集中度、代理问题变量和公司特质因素三类影响因素对于行业现金持有分布的作用机制。     

现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究

本文从高现金持有的持续性特征入手,实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。研究结果表明:高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为;持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比,更有可能滥用自由现金流;高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年,持续性不强。     

现金持有量与公司经营业绩、价值关系的实证研究

本文从高现金持有的持续性特征入手，实证分析了该特征对公司经营业绩产生的影响。研究结果表明：高现金持有公司确实存在滥用自由现金流的行为；持续性持有高现金的公司与非持续性公司相比，更有可能滥用自由现金流；高现金持有的持续性特征对公司经营业绩的影响仅限于次年，持续性不强。     

供应商/客户集中度与企业盈余持续性：保险抑或风险

选取2010—2016年我国A股制造业上市公司为样本,考察供应商/客户集中度对公司盈余持续性的影响。研究发现：供应商/客户集中度提高会负向影响盈余持续性,即供应商/客户集中度越高,公司的盈余持续性越低。上述关系在不同市场竞争地位、产权性质和机构投资者持股比例的上市公司中有所差异。公司的市场竞争优势越强,供应商/客户集中度对盈余持续性的负面影响越弱;国有企业相对于民营企业,能显著缓解供应商/客户集中度提高对盈余持续性的负向影响;机构投资者持股比例的提高,能减轻供应商/客户集中度与盈余持续性之间的负向关系。进一步的机制分析发现,供应商集中度的上升使企业毛利率下降,客户集中度的提高使企业经营风险增加,从而对盈余持续性产生负面影响。     

公司流动性行业差异研究——来自中国A股的证据

本文以上市公司2004-2006年数据为研究样本,采用非参数检验、单因素方差分析及行业虚拟变量多元线性回归分析等方法,对上市公司现金持有比率的行业差异进行了分析。结果表明,行业因素对上市公司现金持有比率具有显著影响,且这种影响具有普遍性,行业间差异波动显著;行业间上市公司现金持有水平逐年呈上升趋势;少数公司间现金持有比率差异可以由公司所处行业门类的不同来解释。     

不确定性、金融危机冲击与现金持有价值——基于中国上市公司的实证研究

本文实证研究了不确定性因素对企业现金持有价值的影响.研究发现,当企业面临的宏观、行业及个体的不确定性程度越高时,其现金持有价值也更高,并且这种正向关联在公司治理水平较高的样本组和公司治理水平较低的样本组同时存在.研究还发现,在金融危机期间,企业保守型的高额现金持有政策有助于减缓金融危机带来的负面冲击,并且这种缓冲效应在不确定性程度较高的行业和企业中表现得更为显著.     

产品市场竞争、公司违规与商业信用

通过研究公司违规被监管机构处罚这一事件对商业信用获取及其使用成本的影响,考察了企业在资本市场的声誉受损是否会传染并影响到"供应商-客户"关系。实证结果发现,公司在发生违法违规行为被监管机构处罚后,获得的商业信用额度变少,"商业信用-现金持有"敏感性提高,也即商业信用的使用成本上升。进一步地,违规被罚事件在竞争激烈的行业中对"供应商-客户"关系破坏更严重,即在产品市场竞争更加激烈的行业,公司违规被罚后商业信用减少与使用成本的提高更显著。结论表明,除了股东和债权人,供应商也会看重公司的违法违规事件,监管机构对公司违规行为的处罚并非"纸老虎",处罚的传染效应使得企业会承担因与其他合约方关系的破坏而造成的间接成本。     

我国上市公司现金持有影响因素研究

文章对现金持有的理论进行回顾整理,将现金持有的影响因素分为财务影响因素、公司治理影响因素等几类,选取606家上市公司的横截面数据,运用多元回归统计方法检验分析各因素对现金持有的影响。研究结果表明,我国上市公司的现金持有量仍高于国外水平;现金替代物、增长机会、财务杠杆和现金流量与公司现金持有量显著正相关;没有证据显示企业规模、企业年龄、股利支付、股权集中度及股东保护程度是影响现金持有水平的重要因素。     

股权集中度对现金持有的影响路径——基于大股东占款的中介效应

本文以上市公司1999—2016年面板数据为样本,深入研究股权集中度对现金持有的影响路径。研究发现：（1）股权集中度和现金持有呈倒“U”型关系,大股东占款是股权集中度影响现金持有的中介变量,分为“财务存款”占款和其他应收款占款。（2）股权集中度和“财务存款”占款呈倒“U”型关系。“财务存款”占款增加了上市公司现金持有,是股权集中度影响现金持有的完全中介变量。（3）股权集中度和其他应收款占款呈“U”型关系。其他应收款占款降低了上市公司现金持有,是股权集中度影响现金持有的部分中介变量。基于以上实证结果,本文界定了上市公司在不同股权集中度区间下所面临的大股东占款风险和现金持有风险。     

股权结构、行业竞争性与公司绩效——基于产出效率角度的经验证据

以上证工业股、商业股和公用事业股指数成分公司为样本,通过对三种不同竞争性行业的区分比较,从产出效率的角度研究股权结构与公司绩效的关系。实证结果表明,股权结构与公司绩效的关系受行业竞争性因素影响。具体而言,国有控股在竞争激烈的工业以及竞争程度较弱的公用事业对公司绩效有显著负面影响,而在竞争性一般的商业与公司绩效不存在显著关系;股权集中度在竞争程度较弱的公用事业和商业与公司绩效存在显著的U型曲线关系,而在竞争激烈的工业对公司绩效没有显著影响。研究结论倾向于支持"公司治理的权变理论",即并不存在一个最优的股权结构,企业应根据不断变化的内外部环境来构造合适的股权结构。     

客户负债、商业信用授予与企业现金持有

文章基于2007—2017年中国非金融类上市公司与其上市核心客户的配对样本,采用递归模型实证考察客户负债影响企业现金持有水平的"商业信用"中介渠道的存在性.研究发现,客户负债提升了其议价能力,迫使企业向其授予更多商业信用,从而企业现金持有水平降低,即客户负债影响企业现金持有水平的过程中,部分通过"商业信用"的中介渠道来发挥作用,证实了"商业信用渠道"的存在性.进一步分析发现,上述效应在客户依赖度高的企业中表现得更为显著.     

政府干预与地方国有企业市场竞争力——基于现金持有竞争效应视角

本文基于现金持有竞争效应的视角,理论剖析和实证考察地方国有企业是否具有市场竞争实力及其政府干预的影响.研究结果发现,地方国有企业现金持有具有显著的竞争效应,且仅存在于受到政府干预较弱的地方国有企业中,表明了政府过度干预会弱化企业市场竞争力.进一步研究表明,政府过度干预异化了企业现金资源的用途,使企业的税费负担和非生产性支出增加,进而弱化了其现金持有竞争效应.     

审计意见、市场化进程和现金持有

审计意见会通过影响公司的融资约束,进一步对公司的现金持有行为产生影响.本文选取2006—2018年A股上市公司作为样本,运用回归分析法研究审计意见对现金持有的影响.研究表明:标准审计意见显著降低了公司的现金持有水平;这一作用在处于高市场化进程地区的公司得到了加强,即市场化进程调节了审计意见和现金持有水平的关系.     

CEO变更如何影响企业现金持有?

文章以2007-2017年中国A股上市公司为样本,考察CEO变更对企业现金持有的影响。研究发现:(1)CEO变更会显著提升企业(超额)现金持有水平,这一效应主要通过抑制过度投资和在职消费来实现。(2)当存在董事长变更、企业治理水平较低、融资约束和关联CEO时,CEO变更提升企业(超额)现金持有水平的治理效应更强;经营不善的企业更倾向于减少未来现金持有,CEO变更会抑制经营不善引致的现金耗散而增加现金持有,且这一效应在民营企业中更明显。(3)CEO变更在发挥治理效应、抑制现金耗散、提升现金持有水平的同时,也显著提升企业(超额)现金持有价值。