资产评估收益现值法的理论与实践

(一)收益现值法的“收益”是指经营性资产的经营收益,即企业经营资产所实现的利润。这里的收益不是指会计帐面的实际收益,而是指企业未来的收益,也就是企业经营资产的预期年利润。根据货币的时间价值原理,把资产未来的收益折算成现在的收益就是资产的收益现值,即资产的评估价值。收益现值法是以资产的收益现值为计价标准对资产进行价值评估的     

浅析上市公司股权再融资偏好之谜——以T公司为例

笔者作为项目组成员参与了T公司非公开发行股票项目,发现T公司存在明显的股权再融资偏好,具体体现为在资产负债率显著低于行业平均水平、债权融资更有利于提升ROE、剩余前次募集资金投向尚不明确的情况下仍采用股权再融资方式筹集资金。从T公司的案例中,笔者认为,上市公司股权再融资偏好的主要成因包括:两权未分离下的内部人控制;控股股东利用溢价增发实现套利;在控制权不受影响的情况下稀释现金流权以小博大。     

实物期权理论及其在资产评估中的应用

本文认为现金流折现法是一种相对静态的价值评估方法,只有同时考虑资产的收益现值及其内嵌的实物期权价值才能比较准确评估未来不确定性特征比较明显的资产价值本文探讨了实物期权方法在自然资源、房地产、研发项目及无形资产、柔性制造设备等资产的价值评估中的运用,最后应用二叉树模型对矿山开采权的评估案例进行了分析:现金流折现法(以下简称DCF法)是一种传统的价值评估方法,该方法认为资产或公司的价值等于其预期现金流按照一定折现率贴现后的现值从理论上讲,如果能准确预测资产或公司未来现金流,并对其相应的风险有个合理评估,那么采用该方法就能较准确评估资产或公司的内在价值.从20世纪60年代开始,DCF法在欧美国家逐渐得到认同并被广泛使用.     

股东-债权人冲突对投资行为影响的实证研究

一、理论基础与研究假设企业的投资策略一般是由企业的经理和董事会制定,股东大会对投资决策具有表决权,债权人不直接参与企业投资决策。因此,当经理和股东利益保持一致时,企业投资决策目标将变为追求股权价值最大化,而忽略债权人的利益,进而造成股东和债权人的利益冲突。国外研究文献表明,如果企业存在负债,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,将财富从债权人手中转移给股东,从而损害债权人和企业整体利益。1972年,Fama和Miller在《财务理论》一书中首次讨论了股东、债权人冲突在企业投资决策上的表现。他们认为,债权人偏好收益不确定性较小的项目,股东则偏好收益不确定性较大的项目。这是因为在其它条件相同的情况下,如果企业选择收益不确定性较小的项目,则企业整体风险较小,负债市场价值较高,但其股票市场价值则相对于选择收益不确定性较大的项目时为低;而收益不确定性较大的项目对企业价值的影响正好相反,企业整体风险增加,负债市场价值降低,股票市场价值升高。在投资项目的选择上,股东与债权人利益产生了冲突。Jensen&;amp;Meckling(1976)明确提出了股东-债权人冲突对投资决策的两大影响:...     

二元股权结构下股权再融资的价值效应——对流通股价值的研究

本文从实证的角度研究了二元股权结构下股权再融资对流通股权价值的影响。在非流通股放弃配股权的前提下，股权再融资会给流通股同时带来“股权成本效应”和“控制权收益效应”，即股权再融资会降低公司股权融资成本，提高公司价值，对流通股价值产生正面的影响。另一方面。非流通股东在再融资过程中付出的成本，控制权没有约束的条件下，它会通过掠夺流通股价值。扩大控制权收益来补偿这一成本，即所谓“控制权收益效应”。“股权成本效应”的强弱取决干流通股东和非流通股东融资成本的差异，而“控制权收益效应”的强弱取决于非流通股东付出的成本。根据这两个效应，我们可以解释不同公司股权再融资导致的流通股价格变化的差异。本文还对非流通股东不放弃配股权的情形进行了推论。     

选择资本结构应考虑五个问题

财务管理的目标是公司价值最大化,如何实现这一目标,则取决于公司管理当局对各种可动用资源的利用,即与公司资本结构的选择密切相关。1.政府税收。在存在政府税收的情况下,公司的收益不仅要在股东和债权人之间分配,还要以税收的形式由政府享有一部分。由于公司价值由股东权益价值和公司债券价值决定,即由股东和债权人的收益决定,在总收益不变的前提下,政府取得的收益即收取的税金越少,股东和债权人的收益就越多,公司价值也就越高,反之亦然。由于债务利息可以计入公司的经营成本,在税前利润中扣除,减少了企业     

控制权私人收益及其与公司治理关系研究述评

一、引言 传统的学者通过建立一套经理人激励机制,使其与股东的利益趋于一致,促进公司的发展.随着公司规模的扩大,外部融资者的数量不断增加,监督公司治理行为的欲望更加强烈,然而控股股东为了获得更多的其他股东不能分享的私人收益,不惜以牺牲他们的利益为代价,解决两者之间的矛盾迫在眉睫. 目前,国内外学者广泛关注控股股东的私人收益问题,他们从不同的视角寻求控股股东获取私人收益的依据,研究的内容总体可以归纳为三点,即控股股东的持股比例与公司价值的关系、法律对中小股东的保护和私有收益的计量上.虽然出现了很多高质量的文献,但由于学者们研究结论各异,现今并未形成一套完整的理论体系.本文通过综述国内学者关于控股股东与私人收益的相关理论,提出相应的观点及未来展望.     

EBIT-EPS无差别点分析法对融资战略决策的影响分析

公司财务的最大目标是使股东财富或公司价值最大化,上市公司以每股收益(EPS)作为衡量股东财富价值的主要替代变量,非上市公司则以净资产收益率(ROE)来替代,因此,每股收益被认为是影响公司股票价值的重要指标。企业在融资决策过程中,假定未来项目的预期投资收益(息税前利润EBIT)存在变动性,则可以计算不同融资方式下的EPS,通过不同的融资方式对EPS影响的大小来进行优化选择。     

峨眉山A(000888.SZ):再融资项目利在长远,现有主业持续增长

所属行业:旅游景点行业9月11日,峨眉山公告非公开发行股票方案,拟以不低于19.96元/股的价格发行不超过3010万股股份,募集资金不超过6亿元。募集资金将分别投入峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修及补充流动资金。本次增发投资项目属旅游产业链延伸,基本契合峨眉山的资源禀赋特征,我们认为项目建设将对公司中长期发展产生积极影响。再融资项目延伸产业链本次再融资项目有助于公司延伸旅游产业链,打造多元化业态,符合对公司中长期发展趋势的判断。     

资本限量的投资组合模型的构建

评价投资项目通常有净现值(NPV)、现值指数(PI)、内含报酬率(IRR)、回收期(PP)等方法.其中,净现值是指未来现金流入与未来现金流出的现值之间的差额(折现率通常用市场利率i),NPV≥0时则方案可取;内含报酬率是指使得方案净现值等于0时的折现率,IRR≥I时则方案可取.资本限量条件下的投资项目组合决策,要求所选取的投资项目组合的∑NPV达到最大,或者要求在可行投资项目中选取的投资组合的风险达到最小.     

Almanac of anticipations: The age of affluence—of anticipation—of anxiety—of automation—of discontinuity—of longing—of overkill—of space exploration

With this survey of developments in the futures field since 1945, I.F. Clarke completes his present series for Futures. He makes two major points: that forecasting techniques have become essential tools in the management of change; and that nuclear weapons and ecological problems have added a moral dimension to the study of the future. In the next issue of Futures he will start a new series on the range of future-thinking in the USA, from the expectations of the first settlers to the Star Wars programme.     

基金公司经营融资融券业务的问题审视

融资融券业务正式运营已经开展,为证券市场带来了革命性的改革,作为证券市场的一大主体,基金公司面对融资融券也迎来了新的发展方向和挑战,本文从融资融券业务的运行机制入手,分析了基金公司融资融券的新契机,并对其即将面临的问题进行审视和剖析,进而提出策略建议.     

对基层人民银行科技工作的几点建议

银监会分设后,人民银行将专司货币政策、金融稳定、金融服务三大职能。作为人民银行的分支机构,基层人民银行的工作重心也将从金融监管调整到这三大职能上来。人民银行的科技部门,就要积极运用科技手段,为人民银行履行新的职能发挥“服务、支持、促进、发展”的作用。一、围绕三大职能搭建五大平台经过“六五打基础、七五作准备、八五大发展”几个阶段后,人民银行相继实现了核算电算化、清算网络化和办公信息化。特别是近一两年来,陆续开通了大额支付系统、信贷登记咨询系统、会计四集中系统、金融信息服务网站等系统,人民银行信息化水平又…     

The Usefulness of Measures of Consistency of Discretionary Components of Accruals in the Detection of Earnings Management

Abstract:  Prior research has shown the prevalence of measurement error in models used to estimate aggregate discretionary accruals. In these models, the incremental information content of the various components of accruals is ignored. Limited prior research and data gathered from firms under Securities and Exchange Commission (SEC) litigation indicate that managers use either one or more than one component of accruals simultaneously, in a consistent way to manipulate bottom-line earnings in a given direction. I propose two measures that capture the consistency between the discretionary components of accruals and test their significance in earnings management (EM) detection in firms that have artificially added accrual manipulation and firms that were targeted by the SEC for accrual manipulation. There is evidence that this information is incrementally useful in detecting EM. This finding paves the way for improvements in the discretionary accruals measure by including consistency information from the components of aggregate accruals.     

Summary of Results of Survey of Seminar Attendees

Abstract

The Society of Actuaries undertook a three-phase research project on mortality improvement in the three NAFTA countries: Canada, Mexico, and the U.S. Phase 1 consisted of a literature review of papers on projecting mortality levels in the future and a study of the trend in mortality improvement during this century. Phase 2 consisted of a discussion of different facets of modeling mortality rates at a seminar attended by 79 experts (actuaries, demographers, economists, and medical researchers) representing different countries. The last session of the seminar consisted of the completion of a survey by the attendees to obtain input for Phase 3, which would analyze the impact of mortality improvement on the social security system of each country. This paper summarizes the results of the survey.

The survey results illustrate the difficulty in forecasting mortality levels, because the effects of many factors that could have significant impact on mortality rates are unknown. This suggests the need for dynamic forecasting, which allows for the possibility of random shocks. A majority of the survey respondents believe that stochastic forecasting models, despite their complexity, have significant potential to add value. Respondents also believe that both historical data and cause-specific mortality forecasts are useful as input and also in validating forecasts of the aggregate levels of mortality. The challenge is to develop more sophisticated forecasting models to produce results that are relatively easy to interpret and to communicate these results to the desired audiences, including the public and policymakers.

The survey results suggest that the aggregate effect of lifestyle changes, medical advances, diseases, catastrophe, and physical environmental changes is an increase in life span. However, there is much uncertainty about the future. Respondents expect that beyond the year 2020 the mean annual rate of reduction in mortality for males age 65 and over will average about 0.58% for Canada, 0.76% for Mexico, and 0.67% for the U.S. The results for the female age 65 and over population are 0.64%, 0.83%, and 0.70%, respectively. The age 65 and over population is expected to see larger percentage reductions in mortality than the 0–14 and 15–64 populations. The reductions in male and female mortality will be ultimately the same, and the mortality levels in the three countries will ultimately converge, although differences may persist for decades.     

社会主义所有制形式的改革、完善与共产党执政能力的提高

在中国,所有制形式的调整、改革与完善,先进生产力的发展,党的执政能力建设,是社会主义建设过程中密切结合在一起的三个不同层面的发展关系.应在相互促进和共同提高中促进社会的和谐发展,保证社会主义现代化建设战略目标的顺利实现.     

Separation of Unit of Account from Medium of Exchange

The separation of a unit of account (UoA) from a medium of exchange (MoE) in the commodity–money system is investigated by considering explicitly a seller's choice of UoA in terms of either an MoE or a unit of metal weight. If the likelihood of debasement of an MoE and its rate are high enough, the price is posted in terms of a unit of metal weight rather than an MoE. Interestingly, this MoE–UoA separated equilibrium yields the flexible nominal price, whereas an MoE–UoA integrated equilibrium yields the sticky one. This implies the nominal price rigidity in the fiat‐money system where MoE and UoA are integrated.     

银行软件项目外包管理分析

一、引言随着国民经济的不断发展,银行业务与外部企业的联系越来越密切。银行正逐步成为现代经济活动的中心,作为数据处理核心的银行业务应用也越来越大型化、越来越复杂化,因此许多银行也把软件项目逐步由原来的自主开发转变为与公司合作的方式,或直接外包开发的方式,银行本身的技术人员也逐步由开发转向项目管理。二、项目外包的分类银行项目的外包有以下几种情况:①部分子系统外包,有时由于银行的软件项目太大,单靠银行自身的开发力量基本无法在预定的时间内完成项目,只好把相对独立的部分外包;②直接购买软件公司的成熟产品,有些金融软…     

银行管理信息平台建设发展的思考

一、目前国内银行IT发展现状及面临的问题 银行数据集中工作的完成,标志着银行的业务由电子化建设阶段转入信息化建设阶段.一方面银行数据的集中提供了丰富全面的基础数据,面对日益庞大的数据源,如何将数字转化为对银行有用的信息,并从中发现知识,为银行的经营决策提供支持,是摆在银行IT人员面前的一个亟待解决的问题.另一方面用户对银行信息的需求日益增长,如果银行没有一套完整、实用的信息管理系统,将对业务发展非常不利.南京爱立信公司倒戈花旗银行事件曾经轰动一时,其中一个重要原因就是中国本地银行不能满足爱立信全球总部对南京爱立信公司的要求:每周财务上报和每天贷款限额管理.这一事件为中国商业银行的未来发展敲响了警钟,如果不加快管理信息系统的开发,迅速提升业务管理水平,类似的事件还会接连不断地发生,并最终导致国内商业银行在同国外商业银行的竞争中全面溃败.     

金融企业员工考核系统的设计

一、概述 为配合公司人事考核制度的贯彻执行,保证该制度执行过程中各项工作能够长期、高效、准确地完成,我们开发了公司员工考核系统,实现了人事考核工作中员工投票、考核统计、考核信息分析、报表生成等功能,减少了人事部门人员的手工操作,提高了考核工作的自动化程度.