谈可转换债券能否提高企业融资效率

一、企业融资效率的一般性分析经济学中的“效率”主要是指成本与收益的关系,以低成本获取高收益是经济行为高效率的表现。判断一个企业融资效率的高低一般有两个标准:一是融资所得资金成本的高低;二是融资所得资金收益的大小。企业筹措资金可以选择不同的筹资渠道和筹资方式,在筹资决策中,资金成本是一个重要的考虑因素。发行股票和债券是企业最常用的筹资方式,股票的资金成本主要表现为支付给股东的股利,债券的资金成本则主要表现为支付给债券持有人的利息。而可转换债券兼具股票和债券的双重特征,其资金成本的计算不同于单一的股票和债券。发行可转换债券能否提高企业的融资效率,取决于发行可转换债券能否降低企业的资金成本。二、可转换债券与企业的资金成本1.可转换债券的资金成本。《企业债券管理条例》规定,企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款利率的40%。目前,银行3～5年(含5年)中长期贷款的利率为5.58%,5年以上的为5.76%。企业债券利率一般为3%～4%,而可转换债券利率较之企业债券利率更低。在我国已发行的可转换债券中,票面利率最高的没有超过2.5%,最低的仅为0.8%。2.可转换债券的直接价值和转换价值。由于可转换债券具有“债券 看涨期权...     

浅析企业发行可转换债券的策略

可转换债券的试点工作在我国刚刚起步,对可转换债券问题的研究已成为当前理论界关注的焦点,本文拟就企业发行可转换债券的策略进行探讨.主要包括票面利率、转换价格、赎回条款、回售条款及转股期限等票面要素的设计为企业实际筹资决策提供参考.     

可转换债券发行条款的设计:基于控制权利益的视角

从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情形下中国可转换债券发行条款的设计,分析了可转换债券的债券条款、转股条款以及回售、赎回和转股价格向下修正条款等5个主要条款,发现中国可转换债券发行条款的设计本意是,维护控股股东(非流通股股东)的利益,迎合投资人的需求,损害流通股股东的利益,并没有实现流通股股东、非流通股股东与投资人之间利益的平等保护     

可转换债券发行条款的设计:基于控制权利益的视角

从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情形下我国可转换债券发行条款的设计，分析了可转换债券的债券条款、转股条款以及回售、赎回和转股价格向下修正条款等5个主要条款，发现我国可转换债券发行条款的设计本意是，维护控股股东（非流通股股东）的利益，迎合投资人的需求，损害流通股股东的利益，并没有实现流通股股东、非流通股股东与投资人之间利益的平等保护。     

可转换公司债券未支付利息补偿金的会计处理

发行可转换公司债券是企业的筹资手段之一。在转换日，理性债券持有人将视具体情况处理可转换公司债券：①转换价格高于股票市场价值时，要求发行公司赎回债券并支付利息补偿金；②转换价格低于股票市场价值时，将债券转换为股份；③不进行转换，持有债券至到期日收回本息。     

筹资风险与财务风险辨析

筹资风险与财务风险是财务管理中的两个重要概念。然而,由于多方面的原因,目前人们对这两种风险的界定尚不一致。为了使企业能正确地识别并有针对性地防范风险,同时也为推动风险理论研究,有必要明确筹资风险与财务风险的含义及其间的关系。一、关于筹资风险筹资风险是由于筹资活动而给企业带来的风险。既可存在于企业筹资过程中,称为“筹资过程风险”;也可存在于企业筹资之后,称为“筹资结果风险”。筹资过程风险是指企业在筹资时,由于筹资条件考虑欠妥、或有关因素的变动导致筹资不成功的风险,或虽筹集到资金但要付出较高的代价。如发行债券或股票筹资时,由于发行数量、价格、时机等选择不当,有可能导致发行失败或虽发行成功但要付出过高的筹资和用资费用,致使企业资本成本过高。又如在对外借款或利用债券筹资时,因对市场利率变动态势缺乏分析,以当时市场利率为固定的债务利率,在筹到资金以后,市场利率下降,企业不得不付出高于市场平均利率水平的代价。筹资结果风险也称为“资金运用风险”,主要是由于企业所筹资金使用效益的不确定或所筹资金的结构不合理所引起的风险。企业筹集的全部资金,按权益性质可以分为自有资金和借入资金。就借入资金来说,资金运用的风险是显而易见的,因为...     

可转换公司债券稀释每股收益的计算

对于可转换公司债券，新会计准则规定，计算稀释每股收益时，以基本每股收益为基础，分子的调整项目为可转换公司债券当前已确认为费用的利息等的税后影响额；分母的调整项目为假定可转换公司债券当期期初（或发行日）转换为普通股股数的加权平均数。对于上述计算方法，笔者认为，由于可转换公司债券的利率低于公司同期普通债券的利率，并且差距较大，对于购买者来说，相当于牺牲了资金的部分时间价值来换取在未来以较低价格买入股票的权利，其实质和购买认股权证、股份期权相同。     

浅谈股份回购的影响

股份回购是指上市公司出资从股票市场上购回自己发行在外的一定数额的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股份注销,也可以将回购的股份作为“库藏股”保留,但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后既可用作职工持股计划和发行可转换债券等,也可在需要资金时将其出售。 上市公司股份回购通常有两种目的：①红利替代。公司回购了部分普通股,发行在外的股数就相应减少,每股收益势必提高,从而导致企业股票市价上涨,由此所得的资本收益就可以替代股利收入。与直接发放红利一样,股份回购所用资金通常来源于公司的经营盈余。②战略回购。战略回购的规模较大,往往不仅要动用现金储备,还需要大规模举债,或者出售部分资产或子公司以筹集所需资金,在短期内会使公司资本结构发生实质性的调整。 股份回购行为在国外上市公司较为普遍,其具体动因在于：①巩固既定控股权或转移公司控股权。许多公司的大股东为了保证其控股权,通常采取直接（以自己的名义）或间接（以关联公司的名义）的方式回购股份;有些股份公司的法人代表并非是公司最大股东的代表,为了保证其在公司中的地位,也为了能在公司中实现自己的意志,往往采取回购股份来分散或削弱原控股股东的控股权,以实现控股权的转移。②提高...     

可转换债券的融资原理

可转换债券是公司发行的附有转换权的公司债券,其持有人可以在规定的时间内, 按规定的转换价格将其转换为公司的普通股股票。而转换价格的制定是发行可转换债券的关键, 通过制定合理的转股价格,上市公司可以充分利用其相对于其它融资方式的优势, 以更低的融资 成本进行融资。     

上市公司可转换债券资本成本的实证研究

可转换债券是具有债券和期权性质的衍生金融工具。其在未转换为股票前,由于票面利率比较低,在不考虑转股失败的财务风险时,资本成本确实很低。当发生转换时,其资本成本就不能简单的用票面利率来衡量,还要考虑转换后的股权成本。本文建立了一组模型,并按一定标准选取了样本公司作为研究对象,最后进行了模型检验。结果表明,我国上市公司的可转债资本成本普遍偏高,其大小与发行后股票价格的波动、转股价格的设计等直接相关。     

关于借款费用准则若干问题探讨

财政部2001年发布的《企业会计准则——借款费用》(以下简称《准则》)对于规范企业借款费用的核算起到了很大的作用。但是在实践中,笔者也遇到了一些问题,本文就此作以下探讨。一、计算借款费用资本化额时,累计资产支出的上限问题按照《准则》的规定,企业要计算固定资产专门借款费用资本化额,首先需要计算累计支出加权平均数,这就涉及到累计资产支出的上限问题。企业是以银行借款的本金(或债券的面值)还是以期初银行借款(或应付债券)的账面价值或者期末银行借款(或应付债券)的账面价值作为累计资产支出的上限呢?对于这个问题,《准则》明确规定,对涉及银行借款的内容以银行借款的本金为累计资产支出的上限。但对发行债券筹资的情况,《准则》未做出明确规定。企业溢价或折价发行债券时,由于企业实际收到的资金应当是债券的面值加上债券的溢价或者减去债券的折价,因此应当以债券期初的账面价值作为累计资产支出的上限。再者,随着债券利息的结付,对于溢价发行债券的,除了按照实际利率计算的利息流出企业外,还有一部分相当于溢价的资金也流出了企业,给投资者以补偿;而对于折价发行债券的,企业按照较低的票面利率计算的利息流出了企业,还有一部分相当于折价的资金被节余了下来...     

公司债信用价差影响因素的实证研究

文章实证研究了33家公司债券条款、公司债券标的资产以及公司债发行时的宏观经济环境对公司债券信用价差的影响。研究结果表明:债券的期限、债券的信用评级和债券发行公司的长期负债能力与公司债券的信用价差呈负相关关系,债券的票面利率与公司债券的信用价差呈正相关关系,而债券发行公司的短期负债能力和发行时宏观经济环境对公司债券信用价差没有显著的影响。     

控股股东控制与公司现金股利政策

上市公司的股利政策是公司价值最大化中的关键一环,目前我国上市公司的股利政策的确定因素尚不明确,不规则的股利政策不仅损害中小投资者的利益,而且有损股东价值最大化的财务管理理念。本文以现金股利为切入点,选用2005-2009年深沪上市公司为样本,主要针对我国特有的国情,从控股股东的性质和两权分离程度两个维度,并结合公司的成长性分析其与现金股利的影响,实证研究发现,控股股东性质及两权分离情况均对我国上市公司股利政策有重要影响。控股股东通过其拥有的控制权获取更多的收益,从而影响了其他利益相关者的利益,特别是中小股东的利益。     

股权集中下的控股股东侵占与投资者保护综述

本文针对股权集中的市场环境下,围绕“股权集中现象及形成——代理问题与控股股东侵占——投资者法律保护”这一主线,对这一领域公司治理的最新理论和实证研究进行了系统性回顾。本文在回顾中发现,股权集中是除英、关之外世界各地普遍存在的现象,且控股股东通过交叉持股、持有不同投票权股票及金字塔结构等方式实现控制权和现金流权分离,股权集中的原因是缺乏有效法律保护。股权集中导致控股股东利用控制权侵占外部投资者利益,在两权分离市场中侵占现象更为明显。法律制度是抑制控股股东侵占、保护中小投资者利益的最好方式。在回顾的基础上,本文进一步指出了这一领域可行的研究方向。     

基于投资者偏好的公司融资工具设计——以金融工程技术为视角

根据投资者偏好与确定性心理,从金融工程技术角度,论述了投资者与公司决策激励相容在融资工具中的重要作用,并以可转换债券、浮动利率债券、浮动利率优先股及固定利率与浮动利率的债务互换等为例,具体分析了金融工程技术在公司融资工具设计的运用.     

略谈可转换公司债券发行的核算

可转换公司债券是一种根据约定,可在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。它兼具债券和股票的特性,同时含有选择权成份,是一种复合型的证券,具有强大的融资优势。笔者拟就其发行的核算谈谈自己的观点。一、我国可转换公司债券发行核算的缺陷２００１年４月,中国证监会公布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及三个配套文件。实施办法体现了三个特点：一是体现了核准制的要求,二是体现了市场化和金融创新的原则,三是增强了可操作性。由此可见,可转换公司债券今后将成为我国企业融资和供投资者选择的常规证券品种,它在企业融资中将起到日益重要的作用。对于可转换公司债券筹资的核算,《企业会计制度》第七十四条规定：“发行可转换公司债券的企业,可转换公司债券在发行以及转换为股份之前,应按一般公司债券进行处理。当可转换公司债券持有人行使转换权利,将其持有的债券转换为股份或资本时,应按其账面价值结转;可转换公司债券账面价值与可转换股份面值的差额,减去支付的现金后的余额,作为资本公积处理。”上述规定采纳了主要成分法的处理方法,即将可转换公司债券全部确认为负债,而不确认转换权的价值,但这一做法有待商榷。首先,由于可转换公司债券附有转换权...     

我国债券信用评级与发行利率关系的实证分析

在成熟的债券市场,债券信用评级是债券发行必不可少的条件,也是投资者的投资依据之一,理论上对债券发行利率会产生直接的影响。通过介绍国内外学者研究债券信用评级的成果,分析计量模型的选取和检验,依此说明模型的适用性;利用计量模型开展进行实证分析,阐述债券信用评级与发行利率在各种不同条件下的关系,并提出相应的建议。     

从可转换债券融资看上市公司两类股东的利益冲突

上市公司利用可转换债券融资,体现了控股的非流通股股东的利益,却造成了非流通股股东与流通股股东在股权价值、股本扩容、股东收益和发行条款的设计等四个方面存在利益冲突.解决这一问题的关键是完善股权结构和妥善解决非流通股的流通问题.     

可转换债券的最优赎回策略

可转换债券的理论最优赎回触发价格与实际中的触发价格之间的差距一直是金融研究的热点。但是赎回通告期却长期被理论研究所忽略。创新地把赎回通告期看做是发行公司赋予投资者的一个卖权，建模以后得出结论：公司的最优赎回触发价格与赎回通告期、可转换债券期限、相关的利率、股价的历史波动率等因素正相关。据此，为公司决策提出一个简单的规则，这个规则使得以前的研究结论成为一个特例；用这个规则分析中国可转换债券市场中的赎回溢价幅度，并对结论作出相应的解释。     

中国上市公司高额现金持有动机、后果及成因

从上市公司现金持有边际价值的视角,通过对两类代理冲突进行刻画,研究了我国上市公司高额现金持有动机、后果及价值减损的原因。研究发现,我国上市公司高额现金持有整体上存在严重的折价现象,代理理论适合解释上市公司高额现金持有行为。进一步研究发现,管理者与股东之间的代理冲突并没有显著减损公司现金持有价值,而国有控股股东与中小股东的代理冲突造成了公司现金持有价值的减损,国有控股股东控制权与现金流权的分离导致了公司现金持有价值的降低;上市公司持有高额现金的动机主要是利益侵占。