基于国际收支视角的人民币汇率与利率联动机制分析

结合我国货币政策和汇率政策,从国际收支视角下金融市场、产品市场和外汇储备三个渠道分析利率和汇率联动的动态循环机制,采用2005年7月汇率制度改革以来的月度数据,基于VAR和VEC模型对不同渠道传导机制的有效性开展实证检验。研究结果表明,2017年以后金融市场和产品市场渠道作用逐渐大于外汇储备市场渠道作用。人民币利率与汇率存在显著的反向联动关系,人民币汇率对利率的影响较强,利率对汇率的影响较弱。汇率的金融市场传导渠道在即期反应迅速、影响较大,但利率的金融市场传导渠道受阻。利率与汇率的产品市场传导渠道较为复杂,短期与中期的影响方向相反。因此,应拓宽人民币汇率浮动空间,加快发展外汇市场,健全利率市场化形成机制,畅通跨国资本流动的传导渠道,并在货币政策的运用中注重利率政策与汇率政策的协调配合。     

我国货币政策信贷渠道传导有效性检验分析

随着我国市场经济体制不断完善,虽信贷渠道在货币政策传导机制中重要性有所下降,但由于我国存在利率及汇率管制,资本市场亦有诸多缺陷,使利率渠道、汇率渠道及资产价格渠道有效性受到极大抑制,信贷渠道依旧是我国货币政策传导的主要渠道。     

我国货币政策资产价格传导的实证研究

货币政策的传导机制与货币政策的有效性息息相关，灵敏有铲的货币政策传导机制是货币政策成功实施的基础。货币政策的传导渠道通常有利率渠道，信贷渠道，汇率渠道和资产价值渠道四种。本首先阐述货币政策资产价格传导机制的一般原理，然后对近年来我国货币政策是否通过资产价格是到有效传导进行实证分析，最后剖析了我国目前资产价格不能有效传导货币政策的原因。     

货币政策传导机制研究的理论观点与国外货币政策传导实践的变化

货币政策传导机制正处于从单纯的直接信贷传导向信贷、利率和资产价格多渠道传导过渡之中。近年来由于国有商业银行改革与整个金融体制改革不协调,在新的利率渠道和资产价格渠道没有完全建立起来之前,致使原有的信贷渠道己开始阻塞或萎缩,致使货币政策不能及时、顺畅、有效地传导,货币政策的有效性受到一定程度的影响。从改革方向来看,利率以及资产价格渠道应该成为货币政策传导的主要途径,但从我国现实来看,信贷渠道仍然是当前货币政策传导的主渠道。因此,完善货币政策传导机制的当务之急不仅仅是发展货币市场、健全利率渠道,更加重要的是加快国有商业银行体制改革和地方性中小金融机构发展,构建健全的商业银行体系。     

研究我国利率传导机制的新作 ——评《中国利率传导机制研究》

利率是当代金融学研究中的重要课题之一.分析当前我国的利率传导机制,既能对推动我国向价格型货币政策转型提供思路,同时也有助于推动我国货币政策与金融业更好地支持实体经济高质量发展.崔秀丽博士的《中国利率传导机制研究》一书,就是这样一部既贴近我国利率传导实践,又具有政策指导意义的经济学著作.该书的主要创新点包括: 第一,构建了我国利率传导机制的理论分析框架.根据利率传导的效果主要由利率传导的主体、层级、市场等决定的价值预设,依次从"中央银行向商业银行""商业银行之间""商业银行向企业、居民"三个层级分析了我国利率传导机制.揭示了我国利率在三个层级上的传导效果与作用机理具有差异性,以及商业银行向企业、居民传导的环节最易出现利率传导机制低效、无效情况的事实,提出应将商业银行向企业、居民的利率传导作为疏导我国利率传导机制的关键环节.     

基于SVAR的中国货币政策的房价传导机制

本文采用2005年7月到2009年9月宏观经济数据构建SVAR模型,分别从货币供给的利率传导机制,现金余额效应,汇率传导机制以及房地产价格对货币供给的反馈机制四个角度进行实证分析,发现:货币量的增加和汇率上升都会带来房价的大幅上涨,而利率提高所带来的房价下降程度很小,房价的上涨会引起物价和消费上涨。结论:当今房地产市场中,存在着货币政策的房价传导机制,其中利率机制对房价影响较小;在汇率机制传导过程中,中央银行为了稳定币值和升值预期引起的国际资本流入导致货币供应量被动增加,从而直接导致了房地产价格上涨。因此提出货币政策应当关注房地产价格,既要防止形成房地产价格泡沫,又要避免温水煮青蛙。     

我国货币政策的有效性及对策建议

长期以来,经济学界对货币政策是否有效一直争论不休。根据我国1989年-2009年的经济数据,通过建立名义GDP与货币供应量M2的线性关系和实际GDP与货币供应量M2的线性关系等模型,验证了我国货币政策的有效性。由于货币传导机制不完善、中央银行的独立性不够、经济发展不平衡、金融市场发育不成熟等因素,也制约和影响了我国货币政策在实施过程中的有效性。必须通过健全和完善货币政策传导机制、加强中央银行的独立性、缩小城乡差距、提高利率市场化程度等措施,提高我国货币政策的有效性。     

浅论我国货币政策传导机制

货币政策传导机制研究的是货币政策的变动经由某种渠道或变量的传导引发真实经济变动的过程。西方货币政策传导的理论归纳起来有四种：利率传导机制，信贷传导机制，资产价格传导机制，汇率传导机制。货币政策的有效传导是货币政策实现其目标的一个重要因素，因此对传导机制的研究与考察很有意义。本文将对货币政策传导机制的理论进行简要的介绍，然后考察了各传导机制在中国的有效性情况。     

货币政策传导不畅的原因及其对策分析

当前货币政策传导不畅的原因主要是机构活力不足、金融经济结构不对称、微观经济主体引致需求不足和金融市场发育不健全等，针对这些，笔认为可从再造微观基础、推动中小金融机构发展、协同推进利率和汇率市场化、规范和发展货币市场、优化资本市场结构和加强金融监管等方面改革，为货币政策的有效传导创造宏观、微观环境。     

我国金融脱媒对货币政策传导机制的影响:1978—2007

金融体系是连接货币政策和实体经济的桥梁,金融脱媒的出现必然会对货币政策传导机制产生影响。在系统分析金融脱媒对我国货币政策传导机制的影响后,本文指出,随着我国金融市场的发展和金融脱媒程度的加深,我国货币政策传导中利率渠道开始发挥作用,资产负债表渠道得到拓展,而银行信贷渠道的作用则有所下降。利率渠道和资产负债表渠道效应的提升部分抵消了金融脱媒过程中银行信贷渠道效应弱化给货币政策传导带来的负面影响,为央行转变货币政策调控方式奠定了基础。     

利率传导机制分析

利率问题是金融市场分析和金融管理领域的敏感问题,利率传导反映了货币政策由现行的直接控制型传导机制向间接控制型传导机制的过渡.利率传导机制与宏观经济和微观经济主体的运行密切相关.本文从利率市场化生成制度因素,即货币冲击因子、利率跨业和业内传导特征、利率对实体经济传导和利率传导的经济波动四个方面分析了利率传导机制,并运用结构性VAR模型,对利率变动对实体经济的传导效应进行了实证分析,验证了利率传导在不同利率灵敏度产业中的差异.     

我国货币政策利率传导机制的分析与检验

文章运用协整分析方法实证检验了1996年-2007年我国货币政策利率传导机制的有效性,得出了这段时间内我国的利率机制有效性相对较弱的结论利率对各经济变量产生了一定的影响,但对宏观经济变量的解释能力相比于货币供给而言,显得相对弱一些,而货币供给可以跨过利率直接影响消费、投资、产出和利率,是宏观经济变量运动的源动力。这和我国的金融市场发展状况、利率市场化程度进展缓慢以及各经济主体对利率敏感性不高是联系在一起的,最后分析了提高我国利率传导机制有效性的关键所在,并据此提出了相关政策建议。     

我国货币政策信贷传导渠道存在的问题及其解决思路

从改革方向来看,利率以及资产价格渠道应该成为货币政策传导的主要途径,但从我国现实来看,信贷渠道仍然是当前货币政策传导的主渠道。近年来由于国有商业银行改革与整个金融体制改革不协调,致使原有的信贷渠道过早地阻塞或萎缩。因此,完善货币政策传导机制的当务之急不仅仅是发展货币市场、健全利率渠道,更加重要的是加快国有商业银行体制改革和地方性中小金融机构发展,构建健全的商业银行体系。     

货币数量、利率价格与货币政策中介目标选择

对货币政策中介目标进行恰当选择,是货币政策最终目标得以实现的重要因素。当前我国宏观调控体系改革的重要内容之一便是推动货币政策由数量型为主向价格型为主转变,关键在于货币政策中介目标由数量型指标向价格型指标的转移。本文分别就数量型指标与价格型指标在中国货币政策传导机制中的有效性进行了讨论,实证结果显示:货币供应量M2指标已不能完全反映市场主体对实体经济的有效投资,与实体经济的关联性趋于减弱;社会融资规模更能反映实体经济的融资需求,但其传导效应尚未有效形成,仍有完善空间,预期可成为拉动实体经济增长的强劲之源;价格型指标具有比数量型指标更好的传导效应,基于真实交易形成的银行间质押式回购利率显示出较好的传导效果。本论文建议现阶段中央银行务实的选择是数量与价格指标并用,持续优化社会融资规模与上海银行间同业拆放利率,继续完善宏观审慎政策框架以支持实体经济发展。     

稳步发展金融期权交易,健全我国金融市场机制

金融期权市场是金融市场的重要组成部分,具有对冲投资风险、减少金融市场波动、成为货币政策辅助工具等特殊作用。随着利率市场化和人民币汇率形成机制市场化的推进,利率风险和汇率风险将明显上升,适时推出期权产品,有利于强化风险管理,提高金融业和实体经济的抗风险能力。同时作为一个大国,中国需要建设与经济实力相匹配的金融市场,而发展金融期权市场则是完善我国金融市场体系的题中应有之义。为了减少或避免金融期权的负面作用,一方面要按照重要性和相关改革的时序,分步推出股指期权、外汇期权和利率期权商品;另一方面,要加快法治建设,积极发展作为期权市场基础的金融现货市场。     

商业银行经营行为对货币政策价格传导机制的影响研究

在我国以间接金融为主导的格局下,商业银行发挥着货币政策传导的主渠道作用。虽然我国货币政策传导机制一直以信贷渠道传导为主,但是货币市场近几年的快速发展在使其被纳入货币政策传导机制的同时,其所形成的利率价格体系对整个金融市场的资产定价发挥着越来越重要的作用。本文     

中国货币政策调控方式转型:理论逻辑与实证检验

金融自由化是高质量经济发展的内在规律,推动货币政策调控方式转型是顺应金融自由化水平提升的客观要求。基于金融发展与货币经济理论,深入剖析利率市场化背景下中国货币政策调控方式由数量型向价格型转变的理论逻辑,实证对比了1998年第1季度至2019年第2季度数量型与价格型货币政策的调控效果。研究发现:数量型货币政策短期调控效果强烈、时滞短且促增长效应显著,长期影响效果不佳,价格型货币政策短期紧缩效应微弱,长期调控效果温和、周期长且防通胀效应突出;当前,数量型货币政策仍占据宏观调控的主导地位,但伴随利率市场化改革的渐进式推进,金融自由化水平由低级向高级阶段的动态收敛,以及货币政策目标体系、传导机制及政策工具向价格型框架的内生转型,价格型货币政策有效性正日益凸显。     

中美利率与汇率之间的联动关系研究

在归纳利率与汇率的联动机理和理论关系的基础上,文章采用计量经济方法对中美利率和汇率关系进行实证研究,结果发现:中美利率与汇率之间的关系呈现出多样化的态势;美国利率对汇率的传导效果要高于中国利率;中美利率对汇率的影响要大于汇率对中美利率的影响,指出中国的利率市场化的改革、人民币汇率形成机制的完善以及金融市场间的传导建设仍需深入。     

人民币加入SDR对货币政策框架转型的积极影响与风险防范

人民币加入SDR意味着人民币得到了IMF的认可和背书,它将改变货币政策实施环境,也将助推我国货币政策框架从数量型向价格型的转变。加入SDR后,货币政策框架转型需要考虑利率、汇率市场化进程中市场基准利率建设问题,利率、汇率的协调问题,货币政策面临目标更加多元化。建议加入SDR后,我国应采取措施提高Shibor、LPR等市场基准利率的影响力和接受度,建立具有公认度、基础性和传导性的基准利率体系,进一步丰富货币政策工具,关注利率、汇率的联动关系,在汇率调整所代表的外部约束和利率调整所代表的内部约束之间做好权衡,强调货币政策的自主独立性,加强国际货币政策协调。     

社会融资总量与最优货币政策操作

本文在对社会融资总量作为中介目标的有效性进行分析基础上,通过构建SVAR模型研究发现,社会融资总量比广义货币供应量更适宜作为货币政策的中介目标.但是,从货币政策传导机制和作用效果来看,以利率为代表的价格型变量总体表现要优于以社会融资总量为代表的数量型变量.现阶段,由于国内利率和汇率尚未完全市场化,在最优操作目标的选择上,应将信贷规模作为主要变量,并将隔夜拆借利率作为辅助变量;在最优中介目标的选择上,应将社会融资总量作为主要变量,并将短期利率作为辅助变量.同时,不断发挥利率、汇率联动对经济的带动作用,以便在经济结构调整中最大限度发挥货币政策的执行效果.