货币供应量与银行间债券市场动态关系研究

银行间债券市场是当前我国利率市场化程度较高的金融子市场。我国银行间债券市场在国家宏观调控、社会融资投资、市场流动性调剂等方面起着越来越重要的作用,但目前银行间债券市场与货币政策的有效互动仍然存在诸多阻碍,需从完善市场机制、扩大市场容量、优化市场结构等多方面着手,进一步提高银行间债券市场的有效性。     

建立做市商制度提高货币市场监管和调控效率

由于历史的原因，目前我国银行间债券市场仍面临一些亟待解决的问题，主要体现在：市场缺乏流动性，银行间债券市场与交易所场内市场并立割裂等方面，因此，目前有必要以做市商制度的推行为突破口，来强化银行间债券市场的交易早性，活跃市场，提高市场流动性，本文从保证银行间债券市场的流动性，提高市场的效率和货币市场的监管三方面讨论了做市商制度的必要性，并介绍了做市商制度的总体运作机制，在此基础上，探讨了如何通过加强对做市商的监督来更好地监督银行间债券市场，以及做市商的相应权利与义务和和审定问题，最后分别从结算制度和金融当局政策支持等角度分析了我国建立做市商制度的途径。     

透明度对银行间债券市场流动性变化趋势的影响

为检验透明度制度变化对我国银行间债券市场流动性变化趋势是否有影响,本文将突变理论引入债券市场研究,并对我国银行间债券市场的综合流动性、国债流动性、政策性金融债券和短期融资券流动性进行突变检验。结果表明,我国银行间债券市场流动性数据的生成过程没有出现结构突变,整体上观察,我国银行间债券市场流动性呈平稳上升趋势。我们又使用非参数检验方法检验了透明度变化对流动性的影响,结果表明,透明度对流动性的影响因债券而各异,对整个银行间债券市场的流动性也因各种债券受到透明度的影响强度不同而不同。     

我国银行间债券市场的发展瓶颈和解决对策

近年来,我国银行间债券市场规模快速扩张,逐步确立了在我国债券市场中的主板地位,但是在市场结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素,影响银行间债券市场流动性和运作效率的进一步提高。本文对现阶段我国银行间债券市场存在的问题进行了剖析,并提出了相应的完善措施。     

做市商制度对银行间市场流动性影响的实证研究

从理论上分析,做市商制度确实可以提高债券市场的流动性。本文试图从实证的角度分析在我国银行间债券市场上做市商制度对流动性有何影响。最终通过非参数检验,证实做市商制度确实促进了银行间债券市场的流动性。     

中国债券市场流动性分析

<正>流动性作为衡量资源配置效率的一个重要维度,其高低对债市影响深远,流动性好的债券市场在一级市场定价效率、降低债券发行成本等方面具有明显的优势。近年来,我国债券市场流动性提升明显,充分发挥了债券市场对实体经济的支持作用。本文采用换手率、价差两种指标衡量了国内银行间债券市场的流动性,并对比了国际、国内债券市场的流动性表现,提出进一步改善流动性的建议。     

改善市场微观结构提升债券市场流动性水平

近年来,尽管我国债券市场发展速度很快,但是伴随着整个市场规模的扩大,债券交易流动性不足的问题仍很突出,特别是作为债券市场主体的银行间债券市场流动性仍偏低。2002年,银行间债券市场现券交易量达到创纪录的4410亿元,比2001年增长4.3倍,年换手率为17%。而同期上海证券交易所     

金融市场

全国银行间债券市场推出债券远期交易5月16日,中国人民银行发布了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》,在银行间债券市场推出了债券远期交易。债券远期交易的推出,可以有效规避风险,也有利于完善市场价格发现,提高市场流动性,这对促进银行间债券市场发展具有重大意义。     

中小城市商业银行应积极参与银行间债券市场

随着中国金融改革、特别是利率市场化改革步伐的加快,债券市场的发展很快,银行间债券市场的重要地位也日益显著,其创新步伐也随之加快。城市商业银行积极参与银行间市场,对其改善资产结构、增强流动性、拓展营销渠道、增加收入来源等方面都大有裨益。     

银行间债券市场的流动性分析

银行间债券市场巳成为中国债券市场的主体，但突出的问题是流动性较差，本文分析了银行间债券市场的流动性现状及原因，并就如何提高其流动性提出了建议。     

流动性、银行间市场摩擦与借贷便利类货币政策工具

通过内生引入流动性短缺银行(拆入行)对流动性盈余银行(拆出行)的流动性需求机制,本文构建了一个包含银行间市场的DSGE模型,对借贷便利类货币政策工具的传导机制和传导效果进行了理论和实证研究。研究表明:(1)负向冲击会同时增加拆入行和拆出行对流动性的预防性需求,在经济形势不确定的情形下,拆出行不会很快恢复对拆入行的流动性供给,引起银行间市场流动性缺口放大和市场失灵。(2)由于仅依赖银行间市场自发回归稳态的过程太过缓慢,需要央行进行流动性干预。借贷便利类工具可以通过引导贷款市场定价和流动性效应这两个渠道来影响银行融资可得性,进而降低银行间市场流动性风险对宏观经济的负面影响。(3)借贷便利类货币政策工具的影响效果边际递减,央行可根据借贷便利操作的收益和成本,制定最佳的反应程度参数。     

流动性、银行间市场摩擦与借贷便利类货币政策工具

通过内生引入流动性短缺银行(拆入行)对流动性盈余银行(拆出行)的流动性需求机制,本文构建了一个包含银行间市场的DSGE模型,对借贷便利类货币政策工具的传导机制和传导效果进行了理论和实证研究。研究表明:(1)负向冲击会同时增加拆入行和拆出行对流动性的预防性需求,在经济形势不确定的情形下,拆出行不会很快恢复对拆入行的流动性供给,引起银行间市场流动性缺口放大和市场失灵。(2)由于仅依赖银行间市场自发回归稳态的过程太过缓慢,需要央行进行流动性干预。借贷便利类工具可以通过引导贷款市场定价和流动性效应这两个渠道来影响银行融资可得性,进而降低银行间市场流动性风险对宏观经济的负面影响。(3)借贷便利类货币政策工具的影响效果边际递减,央行可根据借贷便利操作的收益和成本,制定最佳的反应程度参数。     

基于行为金融的银行间债券交易行为研究

本章主要从数量的角度分析了银行间债券市场的主体交易行为。由于传统金融市场理论与银行间市场的实际情况存在不符的情况,作者试图用行为经济学理论来解释银行间市场的主体交易行为。由于数据方面的原因,本实证分析仅局限于银行间现券交易。实证结果显示,银行间市场不同主体之间的行为存在显著的差异性。最后,论文引入行为因子,对传统债券定价模型进行修正。     

市场模式、政府模式与城商行流动性风险化解—一个三期博弈的分析框架

分析城商行流动性风险化解中的政府手段和市场机制,对于下一步规范城商行营商环境、化解流动性风险具有参考意义。本文首先通过银行间的博弈模型,发现政府持股比例越高会增加城商行同业负债比例,进而提高流动性风险发生的可能性;当经济处于下行周期时,全社会资金需求不足,大型银行资金投放的机会成本降低,有利于城商行获得同业负债,但却进一步积累了流动性风险。其次,通过系统GMM对2011—2018年80家城商行的非平衡面板数据进行分析,实证结果验证了理论假说。最后,结合理论与实证分析,进一步提出政府行为边界,破除隐性担保,建立城商行资金内部定价机制以及完善城商行监管体系等方面的政策建议。     

欧美国债市场做市商制度分析与比较

考察国外债券市场发展的实践,我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素,起着举足轻重的作用.目前,我国银行间债券市场虽然也存在做市商制度,但是有行无市的困扰一直存在,形同虚设.本文重点对美国国债市场和欧洲MTS市场的做市商制度进行介绍,以期对我国国债市场做市商制度的发展和完善起到一定的借鉴作用.     

中国金融周期与横向关联:时空双维度相结合视角

宏观审慎政策关注各金融子市场在时间维度上的金融周期和空间维度上的横向关联。本文结合时间维度与空间维度视角,使用股票市场、货币市场、房地产市场以及信贷市场的数据,测算2001—2019年中国金融周期和横向关联的波动特征、作用关系与频域叠加机理。研究结果表明:时间维度金融周期与空间维度横向关联的波动趋势具有一致性。我国金融周期长度约为10.33年,横向关联波动周期的长度约为10.58年。从作用关系上看,首先,我国房地产周期达到波峰后,会对股票市场和信贷市场产生较强的溢出效应。随后,股市周期达到波峰后,会向房地产市场和信贷市场产生较强的溢出效应。最后,我国信贷市场接受股票市场和房地产市场溢出后,信贷周期会逐渐达到波峰。从频域叠加机理的角度看,我国金融子市场间横向关联的波动主要由中低频波段驱动,中低频波段横向关联的持续期在2个月以上。     

我国金融市场中基准利率的选择北大核心

本文从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架,并对我国市场中的利率体系进行研究。我们发现,在均值一方差标准下,银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的;银行间同业拆借市场与银行间国债回购市场内部各利率与期限之间的关系不是单调的;银行间同业拆借市场利率与银行间国债回购利率之间并不存在绝对的占优关系;相比之下,存款利率尤其是活期存款利率最有效从而更适合作为其他资产定价的依据,应该成为我国目前金融市场的基准利率。最后,本文给出了相应的建议。     

The effect of liquidity and solvency risk on the inclusion of bond covenants

Studies have analyzed the impact of firm and issue characteristics but not liquidity and solvency components of financial distress on the use of bond covenants. Using a comprehensive database of corporate bonds from 2001 to 2012, we find that firm liquidity, measured by standardized Lambda, has a negative statistical and economic impact on the inclusion of all categories and sub-categories of restrictive bond covenants. Developed from financial statement information by Emery and Lyons (1991), Lambda is designed as a coverage ratio that, under certain distribution assumptions, maps into the probability of a firm being unable to pay its short-term bills. The strongest solvency proxy is the 10-year credit default swap (CDS) spread which is significant across the categories and sub-categories for investment and payment covenants, weakly significant for the subordinated debt sub-category of the subsequent financing covenant, but strongly significant for the control poison put sub-category of event covenants. This evidence supports a model that uses SLambda as a proxy for liquidity risk and the 10-year CDS spread as a proxy for solvency risk. The liquidity/covenant relationship is dampened when firms have access to commercial paper funding or bank loans. However, during the recent financial crisis liquidity event this liquidity/covenant relationship was enhanced especially for firms which were dependent on commercial paper during this time when the commercial paper market was deteriorating.     

中国金融市场通胀预期——基于利率期限结构的量度

通胀预期量度在以通胀预期为导向的货币政策中的意义重大。本文利用卡尔曼滤波法将离散时间两因子无套利广义高斯仿射模型运用于我国银行间债券市场,第一次从中国国债收益率曲线中分解出金融市场的中长期通胀预期L。将L与居民通胀预期和经济学家通胀预期比较,发现从事前看,L优于经济学家通胀预期,稍逊于居民通胀预期;从事后看,L优于居民通胀预期,稍逊于经济学家通胀预期。综合看,L作为金融市场形成的、高频的、反映中长期通胀的预期指数,对货币政策制定具有现实的参考意义。