经济政策不确定性与股票收益及波动的双向影响效应 ——基于TVP-SV-VAR模型的实证分析

本文基于Baker等发布的经济政策不确定性指数和上证指数,运用带有随机波动的时变参数向量自回归模型(TVP-SV-VAR)定量考察经济政策不确定性与股票收益及波动的双向影响效应.研究发现:经济政策不确定性冲击对当期股票收益具有显著负向影响,对滞后期呈现的负向影响会随着滞后期增大而逐渐减弱并趋于零;同时经济政策不确定性冲击也会加剧当期股票收益波动,随着滞后期增加这种波动效应会随之减弱.股票收益和股票收益波动率受到的冲击对当期经济政策不确定性无明显影响,但在滞后短期内会加剧经济政策的不确定性且中长期影响程度趋于零.鉴于此,合理引导公众预期,保持政策的稳定性和持续性以减少不确定性对股票市场的影响及其反向影响效应尤为重要.     

股票回购原因的实证研究

利用最新的数据,研究了我国股票回购的原因,验证了国际成熟的财务杠杆假说、自由现金流假说以及信号传递假说中的股价低估假说和盈利信号假说,发现了管理层激励假说在我国股票回购的原因解释中是适用的。研究表明,利用前五大股东持股比例为代理发现大股东获利是股票回购的一个重要原因,公司规模越大越容易进行回购,而应收账款周转率所反映"以股抵债"式回购曾经产生过影响,现在已不显著。     

中国证券市场周内效应的实证检验

通过使用EGARCH模型,以中国证券市场具有代表性的三个指数为研究对象,从实证的角度分析市场异象中的周内效应.结果表明,从长期看,我国证券市场存在显著的周一效应.从短期看,证券市场大盘处于上升期还存在周二、周三甚至是周四效应;在下跌横盘期,周内效应不显著;在上升横盘期除了周一效应显著外,还存在显著的周五效应.上升期和下...     

美国量化宽松政策对中国的溢出效应

美国量化宽松政策对我国的溢出效应主要有政策传导、贸易传导、资产价格传导三个途径。运用VAR模型分析发现关联储量化宽松政策对我国产出的正溢出效应仅存在于几个月内,中期内存在负效应,长期内效应逐渐消失。为减小量化宽松对我国的冲击,应审慎运用关联储量化宽松政策所释放的流动性,预防输入型通货膨胀,保持人民币汇率稳定,完善我国资本市场。     

利率预期假说

“利率预期假说”是指出长期债券的收益率是决定于期望将来短期债券的收益率加上风险溢价(Risk Premium).在这本文中,其目的是测试利率预期假说是否适用于香港银行同业拆息之中,具体主要集中于两个方法进行此测试.方法一,是基于“利率预期假说”中,观测到香港长期同业拆息是否实现协整检验(Cointegration Test),在此检验前必须先进行单位根检验,因为协整检验是对已知非平稳的序列为有效.方法二,是用计量的线性回归法去检验不同期限的利率对将来短期利率的预测能力,如果得出风险溢价为常数代表利率预期假说是较强版本(Stronger Version);但如果得出的风险溢价并非常数,而是与时间序列的话,代表利率预期假说较弱版本(Weaker Version).本文主要是回顾各地的利率期限结构是否合乎“利率预期假说”之理论,结果发现Gerlach (2003)否定香港同业拆息合乎“利率预期假说”之理论.     

融券卖空与周末效应——-来自Ａ股市场的经验证据

利用沪深Ａ股数据研究融券卖空与周末效应间的关系,检验了Ｃｈｅｎ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）的理论假说在Ａ股市场的适用性。研究结果显示：样本研究期间存在显著的周末效应,周五的股票日收益率均值显著高于周一,不过股票日收益率最高均值出现在周三;股票日收益率和股票波动性与融券卖空率负相关,股票日交易量则与融券卖空率正相关,且均在统计上高度显著;混合回归模型回归结果显示基本支持Ｃｈｅｎ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）的研究假说,分位数回归的结果则更加稳健。     

中国房地产财富的担保与非对称性效应研究

根据消费生命周期理论假说可知,在消费者远见和信贷市场完备条件下,只有预期外的冲击才会对消费产生影响,房地产财富不具有担保效应;从消费者行为金融理论可知,盈利和损失对消费者的影响是不对称的。随着我国房地产在国民经济中的作用日益显著,房地产财富效应日益凸现,为了分析我国房地产市场是否具有担保和非对称性效应,对我国房地产财富和消费进行经验研究。研究发现我国房地产财富对消费的影响不支持恒久生命周期假说,基于房地产财富的消费市场存在流动性约束及"近视"现象,房地产财富对消费具有较为显著的非对称效应和担保效应。     

价值溢价与一月效应——来自上海A股市场的经验证据

以2000年1月至2011年12月沪市A股上市公司为样本,按Size-B/M方法构建6投资组合,考察我国股市的价值溢价是否存在一月效应现象,检验大盘股、小盘股价值溢价在1月和非1月是否不同,并采用CAPM模型检验价值溢价的一月效应。实证结果发现:1)采用账面市值比B/M划分成长-价值型股票组合,大盘股和小盘股股票都存在价值溢价;2)大盘股和小盘股的价值溢价在1月与非1月存在不同的模式——大盘股在1月存在显著的价值溢价,而小盘股的价值溢价主要在非1月的月份出现;3)CAPM模型能够解释我国股市从2007年1月至2011年12月期间的价值溢价。相对小盘股,大盘股的价值溢价的一月效应更为显著。     

利率预期假说

"利率预期假说"是指出长期债券的收益率是决定于期望将来短期债券的收益率加上风险溢价(Risk Pre-mium)。在这本文中,其目的是测试利率预期假说是否适用于香港银行同业拆息之中,具体主要集中于两个方法进行此测试。方法一,是基于"利率预期假说"中,观测到香港长期同业拆息是否实现协整检验(Cointegration Test),在此检验前必须先进行单位根检验,因为协整检验是对已知非平稳的序列为有效。方法二,是用计量的线性回归法去检验不同期限的利率对将来短期利率的预测能力,如果得出风险溢价为常数代表利率预期假说是较强版本(Stron-ger Version);但如果得出的风险溢价并非常数,而是与时间序列的话,代表利率预期假说较弱版本(WeakerVer-sion)。本文主要是回顾各地的利率期限结构是否合乎"利率预期假说"之理论,结果发现Gerlach(2003)否定香港同业拆息合乎"利率预期假说"之理论。     

贸易开放与环境污染——基于省际面板数据的贸易方式差异研究

文章基于2003年—2014年中国30个省、直辖市及自治区的面板数据,考察了不同贸易方式对工业固废、工业废气、工业废水和PM_(2.5)等四类污染物排放的差异性影响。估计结果表明一般贸易和加工贸易会加剧工业固废、工业废气和工业废水三类污染物的排放,但一般贸易和加工贸易的收入效应却可以降低三类污染物的排放。对PM_(2.5)污染物来说,一般贸易的估计结果与前述三类污染物相同,而加工贸易的估计结果正好相反,短期内加工贸易会加剧PM_(2.5)排放,长期内却可以降低PM_(2.5)排放但效果有限;加工贸易的收入效应短期内可以降低但长期却增加PM_(2.5)排放。研究还发现,对四类污染物来说环境EKC假说均不成立;"污染避难所"假说现象对工业废气存在,但对工业固废和PM_(2.5)却不存在。     

价格周期中的"股票收益率与通货膨胀率之谜"

采用Blanchard和Quah的方法构建结构SVAR模型,可以将系统冲击(或新息)分解为供给冲击和需求冲击,通过脉冲响应函数探讨"股票收益率与通货膨胀率之谜"的原因.依据1991年1月～2008年10月的价格水平序列,对整个样本区间分阶段进行检验,结果表明,供给冲击的影响在三个阶段中分别导致实际股票收益率和通货膨胀率负相关、正相关、正相关.Fama关于解释"股票收益率与通货膨胀率之谜"的"代理假说"成立,即通货膨胀率通过实际变量与实际股票收益率相关.     

我国煤炭产业结构、效率与绩效关系的实证分析

在分析我国煤炭产业的市场结构、效率、绩效基础上,对结构、效率与绩效的关系进行实证检验.结果表明:我国煤炭产业的市场结构是竞争性的,企业间效率差距不大,但提升空间显著,产业的整体绩效水平高;芝加哥学派的效率主义假说在我国煤炭产业成立,哈佛学派的市场势力假说,以及修正的效率——结构假说、混合的市场势力/效率——结构假说在我国煤炭产业并不成立.我国煤炭企业的绩效是建立在企业效率的基础上的,与市场势力无关.     

我国通货膨胀的决定因素研究——基于虚拟经济视角的货币数量论

本文以考虑了虚拟经济因素的货币数量论为理论基础,综合考察了实际经济增长、虚拟经济、货币供应量对我国通货膨胀的影响。静态回归分析发现,以实际股票债券加成成交额(GPZQCJE)表示的虚拟经济变量对CPI具有很强的解释能力,金融市场资金回流到实体经济是导致通货膨胀(以CPI衡量)的主要原因。应用动态VAR模型研究发现,长期内货币供应量和实际股票债券加成成交额是影响CPI的决定因素,短期内(10个月内)实际股票债券加成成交额是影响CPI的决定性因素。这启示宏观经济调控部门在控制通货膨胀时,短期内可以通过发行债券吸收过剩流动性,长期内可以紧缩货币供应量和加强股票、债券市场对过剩流动性的吸收,股票市场和债券市场能够很好地起到资金"蓄水池"的作用。     

上市公司股票期权及其会计处理初探

上市公司股票期权是一种较好的激励制度,它能使企业经理人员的收益与企业的长远发展紧密联系在一起.我国上市公司实施股票期权制度有利于完善公司激励机制,促进企业长期持续发展.上市公司股票期权的会计处理应从股票期权授予日、股票期权授予期每年年末以及股票期权行权日等时点上进行相关业务的综合反映,并将有关会计信息予以充分披露.     

我国居民股票资产财富效应影响因素的实证分析

我国居民股票资产财富效应表现微弱,不利于财产性收入上升带来的居民消费增长.实证分析发现,股票市场规模、股价波动性、消费者信心指数等均与股票资产财富效应有显著的正相关性,而较低的证券市场规模以及居民消费信心普遍不足是造成股票资产财富效应微弱的主要原因.尽管我国股价波动幅度较大,但股市的不成熟是造成短期波幅与消费正相关的可...     

后危机时代我国股票收益率影响因素的实证研究

文章引入次贷危机的虚拟变量，基于宏观经济、市场流动性和公司基本面等三个层面，选择GDP、市场流动性、公司规模、贝塔值4项指标，建立Pand Data模型对影响股票收益率的因素进行实证分析。通过分析得到的部分结论与以往研究略有不同：“小公司效应”理论在我国股票市场上并未得到理论证实；次贷危机的发生对股票收益率有显著影响。     

货币供应量、通货膨胀不确定性与经济增长——兼论弗里德曼假说在中国的适用性

在VAR模型的基础上,对货币供应量、通货膨胀不确定性与中国经济增长的关系进行了实证分析,验证了弗里德曼假说。研究发现,通货膨胀的不确定性减缓了我国的经济增长,同时我国的经济增长加剧了通货膨胀的不确定性;货币供应量与我国经济增长存在双向的格兰杰因果关系,货币供应量变动能够引起我国经济增长的变动,而且我国经济增长的变动能引起货币供应量的变动。     

关于中国通货膨胀、实体经济与股票收益率之间关系的实证分析

研究关于金融经济学领域中的股票收益率与通货膨胀率之间的负相关性难题,以发展中的国家中国为例,建立VAR模型,利用脉冲响应分析,结果表明在长期符合"代理假说"理论.     

金融危机传染效应研究 ——基于时变Copula模型

文章采用非参数一MLE估计方法估计了四个时变Copula函数模型,研究了在2008年全球金融危机时期前后美国与国际主要金融市场之间的金融危机传染效应的存在性问题,通过估计的时变相关系数和事件宣告效应监测发现,在金融危机时期,美国与中、韩、日之间存在显著的危机传染效应;与香港市场间不存在显著危机传染效应,因香港市场成为美国市场的替代市场受到投资者青睐;与英国市场传染效应不显著,相关性增加是由于经济来往密切引起,而非金融危机传染导致。     

十月暴跌：羊群效应、价值回归还是博弈策略？

本文从心理学、价值回归以及博弈论的角度探讨了2007年10月到2008年10月我国股票大幅下跌的原因,认为引起暴跌的因素并非完全是由非理性的羊群效应引起,也不是单一的价值回归或博弈策略所能解释的,而是羊群效应、价值回归、博弈策略相互作用的结果.