A dynamic asset market model for the exchange rate of the pound sterling

Zusammenfassung Ein dynamisches verm?genstheoretisches Modell zur Bestimmung des Wechselkurses für das Pfund Sterling. - Dieser Aufsatz soll untersuchen, wie inl?ndische und ausl?ndische Verm?genswerte in den H?nden von britischen Einwohnern sowie das Nordsee-?l den Wert des Pfunds Sterling beeinflussen. Zun?chst wird in Anlehnung an den verm?genstheoretischen Ansatz ein theoretisches Modell entwickelt. Anschlie\end wird die Ungleichgewichts-Version dieses Modells spezifiziert und auf fünf bilaterale Wechselkurse des Pfundes angewandt. Die Regressionsergebnisse, die anhand einer Reihe von statistischen Ma\en beurteilt werden, zeigen, da\ die Gleichungen das Verhalten des Pfundes ausreichend erkl?ren und für den gew?hlten Ansatz sprechen.

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Résumé Un modèle dynamique de marché d’actifs pour le taux de change de la livre sterling. - Cet article essaie d’examiner l’influence des actifs locaux et étrangers tenus par les résidents du RU, aussi bien du pétrole de la mer du Nord, sur la value de la livre sterling. D’abord, l’auteur développe un modèle théorique basé sur l’approche de la balance de portefeuille. Puis il spécifie une version de déséquilibre de ce modèle et l’applique aux cinq taux de change bilatéraux vis-à-vis la livre sterling. Il utilise quelques statistiques diagnostiques pour évaluer les résultats de régression qui expliquent d’une manière satisfaisante le développement de la livre sterling et supportent l’approche choisie.

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Resumen Un modelo dinámico del mercado de activos para la tasa de cambio de la libra esterlina. - El presente trabajo tiene por objeto examinar la infuencia que puedan tener activos nacionales y extranjeros en manos de residentes del Reino Unido como también el petróleo del Mar del Norte sobre el valor de la libra esterlina. En primer lugar se construye un modelo teórico basado en el ?portfolio balance approach?. Se especifica una versión de desequilibrio de este modelo que es aplicada a cinco tasas de cambio bilaterales de la libra esterlina. Varios estadísticos son utilizados para evaluar los resultados de la regresión, la cual presenta una explicatión satisfactoria de la conducta de la libra esterlina, confirmando así el enfoque aplicado.

     

The real exchange rate,capital inflows and inflation: Sri Lanka 1970–1982

Zusammenfassung Realer Wechselkurs, Kapitalimporte und Inflation: Sri Lanka 1970–1982. - Der Aufsatz unterscheidet zwischen effektiven Kaufkraftparit?ten und realen Wechselkursen. Die Bedeutung der letzteren als ein diagnostisches Werkzeug wird hervorgehoben, indem der Kapitalverkehr einbezogen und das Salter-Modell auf eine offene Volkswirtschaft mit Zolltarifen ausgedehnt wird. Bei Anwendung des Modells auf Sri Lanka stellt sich heraus, da\ die Inflation der Jahre 1977–1982, die mit der unvermeidlichen Erh?hung des realen Wechselkurses infolge massiver Kapitalimporte verbunden war, aus der Erh?hung der Preise von nicht-handelbaren Gütern herrührte und nicht so sehr aus einer exzessiven Geldmengenausweitung. Der Autor meint, eine nicht-inflation?re und wirksame Absorption von sozial erwünschten Kapitalzuflüssen erfordere, da\ die notwendige Erh?hung des realen Wechselkurses durch eine Senkung der Z?lle - also der heimischen Preise handelbarer Güter- herbeizuführen ist und nicht durch eine Erh?hung der Preise nicht-handelbarer Güter oder durch nominale Wechselkursbewegungen. Eine Verringerung der Protektion würde auch den Kaufkraftparit?tenwechselkurs senken, was erforderlich ist, damit die Wettbewerbsf?higkeit auf den Exportm?rkten erhalten bleibt.

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Resumen El tipo de cambio real, importaciones de capital e inflación: Sri Lanka entre 1970 y 1982. - El trabajo distingue entre tipo de cambio real y tipo de cambio efectivo PPA y enfatiza la importancia de este último como instrumenta de diagnóstico integrando la cuenta de capital y extendiendo el modelo de Salter a la economía abierta distorsionada por aranceles. Se aplica el modelo a Sri Lanka resultando que la inflación entre 1977 y 1982, que acompa?ó al inevitable aumento del tipo de cambio real, a raíz de la importación masiva de capital, fue debida más bien al aumento de los precios nomínales de los bienes no comerciados que a la expansión monetaria excesiva. Se arguye que la absorción eficiente y no inflacionaria de importaciones de capital socialmente deseadas requiere que la revaluación necesaria del tipo de cambio sea producto de una reducción de aranceles, o sea, del precio nacional de los bienes comerciados, y no de aumentos en los precios de los bienes no comerciados o de movimientos nominales del tipo de cambio. Reducir la protección significaría también devaluar el tipo de cambio PPA necesario para mantener la competitividad de las exportaciones.

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Résumé Le taux de change réel, afflux des capitaux et inflation: Sri Lanka 1970–1982. — L’article distingue les taux de change PPA effectifs et réels et souligne l’importance du dernier taux comme instrument diagnostique en intégrant la balance des capitaux et étendant le modèle de Salter à une économie ouverte aux tarifs douaniers. L’auteur applique le modèle à Sri Lanka et trouve comme résultat que l’inflation en 1977–1982 qui accompagnait l’augmentation inévitable du taux de change réel incitée par des afflux massifs des capitaux était due à l’augmentation du prix monétare des biens non-commercés au lieu de l’expansion monétaire excessive. Il argue que l’absorption non-inflationniste et efficiente des afflux des capitaux qui sont désirables d’un point de vue social rend nécessaire la révaluation du taux de change réel qui devrait être accomplie par une réduction tarifaire et des restrictions quantitatives et ainsi par la réduction des prix locaux des biens commercés au lieu des augmentations des prix des biens non-commercés ou des mouvements en taux de change nominal. Une réduction de la protection dévaluerait le taux de change PPA ce qui est nécessaire pour maintenir la capacité concurrentielle des exportations.

     

Real exchange rate variability and monetary disturbances

Zusammenfassung Schwankungen der realen Wechselkurse und monet?re St?rungen. - Die kurzfristigen Schwankungen der realen Wechselkurse sind seit der Einführung floatender Wechselkurse betr?chtlich. Dabei haben die L?nder ganz unterschiedliche Erfahrungen gemacht. Einige erlebten reale Wechselkursbewegungen, die fünfmal so hoch waren wie in anderen F?llen. In diesem Aufsatz wird versucht, diese gro?en Unterschiede zwischen den L?ndern zu erkl?ren. Dabei wird ein Modell benutzt und getestet, in dem die kurzfristige Variabilit?t der realen Wechselkurse eine positive Funktion des Umfanges monet?rer St?rungen ist. Eine zweite Eigenschaft des Modells besteht darin, da? diese Beziehung nichtlinear ist, d.h., wenn die monet?ren St?rungen einen bestimmten Umfang überschreiten, wird es sich für die Wirtschaftssubjekte lohnen, die Preise schneller anzupassen. Dadurch begrenzen sie die Abweichungen der nominalen Wechselkurse von den durch die Kaufkraftparit?t angezeigten Werten.

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Résumé Variabilité des taux de change et perturbances monétaires. - Les mouvements á court terme des taux de change réels ont été substantiels depuis l’introduction des taux de change flottants. De plus, l’expérience des pays était bien différente. Dans quelques pays des mouvements des taux de change réels étaient cinq fois plus forts que dans des autres pays. Dans cet article les auteurs essaient d’expliquer ces grandes différences. Ils appliquent et testent un modèle dans laquelle la variabilité des taux de change réels à court terme est une fonction positive de l’étendue des perturbances monétaires. Un deuxième élément du modèle est que cette relation est nonlinéaire, c.-a.-d. si l’étendue des perturbances monétaires s’augmente au-dessus d’un certain niveau il est profitable pour les agents économiques d’ ajuster les prix plus rapidement, ainsi limitant des déviations additionnelles des taux de change nominaux de leurs valeurs PPA.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio real e inestabilidad monetaria. - Los movimientos del tipo de cambio real en el corto plazo adquirieron importancia después del establecimiento del sistema de cambios flexibles. La experiencia ha sido bastante diferente en cada país. Algunos países tuvieron movimientos del tipo de cambio real cinco veces mayores que otros. En este trabajo se intenta explicar estas diferencias entre los países. Para ello se utiliza un modelo en el cual la variabilidad del tipo de cambio real en el corto plazo se plantea como una función positiva del grado de inestabilidad monetaria. Un segundo aspecto del modelo es que esta relación no es lineal, es decir cuando el grado de inestabilidad monetaria aumenta y supera un cierto límite los agentes económicos deberían realizar ajustes de precio más rápidos, a los efectos de limitar las deviaciones adicionales del tipo de cambio nominal de su valor PPP.

     

“Rational” and “Endogenous” exchange rate expectations and speculative capital flows in Germany

Zusammenfassung ?Rationale? und ?endogene? Wechselkurserwartungen und spekulative Kapitalbewegungen in Deutschland. —In diesem Aufsatz entwickeln wir zwei Verfahren, um sowohl die Wechselkurserwartungen selbst als auch ihren Einflu\ auf die Kapitalbewegungen zu sch?tzen — und zwar im Rahmen eines Bestandsanpassungsmodells der internationalen Kapitalbewegungen mit ?endogener? bzw. ?rationaler? Erwartungsbildung. Im ersten Verfahren spezifizieren wir eine endogene Funktion der Wechselkurserwartungen in einem komparativ-statischen Modell des monet?ren Gleichgewichts. Diese Erwartungsfunktion und die Wirkung solcher Erwartungen auf die Kapitalbewegungen werden gesch?tzt. Im zweiten Verfahren zeigen wir, wie McCallums Test der Wirkungen von ?rationalen? Erwartungen auf den Terminmarkt zu einem Test ihres Einflusses auf die Kapitalbewegungen erweitert werden kann. Dann sch?tzen wir die Wirkungen dieser beiden Ma\e für Wechselkurserwartungen auf die deutschen Kapitalbewegungen in den Jahren 1961–1968 und in ausgew?hlten kürzeren Perioden, die um die identifizierbaren Zahlungsbilanzkrisen in dem turbulenteren Zeitraum von 1968 bis 1973 liegen. Aus unseren empirischen Tests ergeben sich zwei wichtige Schlu\folgerungen. Erstens ist die Gleichung der Kapitalbewegungen in der Zeit sehr instabil, ein Ergebnis, das mindestens teilweise auf die Wechselkurserwartungen zurückzuführen ist. Zweitens liefern die endogene Funktion der Wechselkurserwartungen und die Sch?tzmethoden, die in diesem Aufsatz entwickelt wurden, sinnvolle Sch?tzungen der Wechselkurserwartungen als eine Funktion von realen ?konomischen Variablen in einem monet?ren Modell.

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Résumé Les attentes ?rationales? et ?endogènes? de taux de change et les flux des capitaux speculatifs en Allemagne. —Dans cet article nous développons deux techniques pour estimer les attentes de taux de change aussi bien que leur conséquence sur les flux des capitaux en cadre d’un modèle d’ajustement de stock des flux des capitaux internationaux qui sont en sens de ces approches ?endogènes? et ?rationales? à la formation d'attente. Dans cette première approche nous spécifions une fonction des attentes de taux de change étant endogène à un modèle comparatifstatique de l’équilibre monétaire. Nous estimons cette fonction d’attente et l’effet de telles attentes sur les flux des capitaux. Dans la deuxième approche nous montrons comment on peut élargir le test de McCallum de la conséquence des attentes ?rationales? sur le marché à terme à un test de leur conséquence sur le flux des capitaux. Puis nous estimons les effets de ces deux mesures des attentes de taux de change sur les flux des capitaux allemands de 1961–1968 et pour des sélectionnées périodes plus brèves autour des crises de taux de change identifiables pendant la période plus turbulente de 1968–1973. Il y a deux conclusions essentielles de notre test empirique. Premièrement, l'équation de flux des capitaux est très instable en cours de temps, un résultat au moins partiellement d? aux attentes de taux de change. Deuxièmement, la fonction des attentes endogènes de taux de change et les techniques d'estimation développées dans cet article livrent des estimations significatives des attentes de taux de change comme fonction des variables économiques réelles dans un modèle monétaire.

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Resumen Espectativas ?racionales? y ?endógenas? para el tipo de cambio y flujos de capital especulativos en Alemania. —En este articulo se desarrollan dos técnicas para estimar tanto las espectativas para el tipo de cambio como su impacto sobre los flujos de capital dentro del contexte de un modelo de ajuste de flujos de capital internacionales que están dentro del espíritu de estas aproximaciones para la formación de espectativas ?endógenas? y ?racionales?. En la primera aproximación se especifica una función de espectativas para el tipo de cambio que es endógena a un modelo estático-comparativo para el equilibrio monetario. Se estiman la función de espectativas y el efecto de esas espectativas sobre los flujos de capital. En la segunda aproximación se muestra, como el test de McCallum sobre el impacto de las espectativas ?racionales? sobre el mercado a futuro, puede ser extendido a un test sobre el impacto de estas espectativas sobre los flujos de capital. Luego se estiman los efectos de ambas medidas para las espectativas del tipo de cambio sobre los flujos de capital de Alemania desde 1961 a 1968 y para perlodos seleccionados más cortos alrededor de crisis de tipo de cambio identificables dentro del período más turbulento de 1968 a 1973. A partir de los tests empíricos se llega a dos conclusiones importantes. Primero, la ecuación de flujo de capital es muy inestable a traves del tiempo, un resultado debido por lo menos en parte a las espectativas para el tipo de cambio. Segundo, la función de espectativas para el tipo de cambio endógena y las técnicas de estimación desarrolladas en este articulo llevan a estimaciones sensatas de las espectativas para el tipo de cambio como una función de variables económicas reales en un modelo monetario.

     

Expectations and floating exchange rates

Zusammenfassung Erwartungen und flexible Wechselkurse. — Das Ziel dieses Aufsatzes ist es, den Anpassungsproze\ bei flexiblen Wechselkursen unter Berücksichtigung von Wechselkurserwartungen (verbal) zu erkl?ren. Die Arbeit konzentriert sich auf die ?konomischen Prozesse w?hrend des übergangs von einem Gleichgewicht zum anderen. Sie beginnt mit einem kurzen überblick über das bekannte Mundell/Fleming-Modell, unterstreicht die Annahme neutraler Erwartungen in dem Modell und weist auf die Unvereinbarkeit zwischen dieser Annahme und der Annahme vollst?ndiger Substituierbarkeit von inl?ndischen und ausl?ndischen finanziellen Aktiva hin. Dann wird auf der Basis von Modellen, die Dornbusch in verschiedenen, wichtigen Artikeln entwickelt hat, die Wirkung alternativer Annahmen über die Erwartungen untersucht. Als Antwort auf eine exogene St?rung führen Wechselkurs?nderungserwartungen dazu, da\ inl?ndische und ausl?ndische Zinss?tze divergieren. Diese Beziehung beeinflu\t, zusammen mit Unterschieden in der Anpassungsgeschwindigkeit auf den M?rkten für Güter und finanzielle Aktiva, die Entwicklung des Wechselkurses. Es wird eine Erkl?rung für überreaktionen vorgelegt, aber die komparativ-statische Methode macht es schwierig, den zeitlichen Ablauf vollst?ndig zu erkl?ren. Jedoch wird klar, da\ die Annahmen über die Erwartungen den zeitlichen Verlauf der Wechselkurs?nderungen entscheidend beeinflussen.

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Résumé Les expectatives et les taux des changes flottants. — Cet article essaie de donner une explication verbale du procès d’ajustement en cours d’un régime des taux des changes flottants si les expectatives de taux de change sont considérées. Le papier se concentre sur les procès économiques actuels qui se passent pendant la transition d’une position d’équilibre à l’autre. Il commence avec une revue brève du modèle bien connu de Mundell / Fleming soulignant les suppositions des expectatives neutres dans ce modèle, et démontrant une contradiction entre cette supposition et la supposition de la substitutionalité parfaite entre les actifs financiers locaux et étrangers. Puis, en appliquant les modèles développés par Dornbusch dans quelques articles importants comme base, nous examinons l’effet de l’introduction des autres suppositions d’expectative. En réponse à une perturbation exogène, les changes attendus en taux de change causent une divergence des taux d’intérêt locaux et mondiaux. Cette relation, ensemble avec les différences en vitesse d’ajustement sur les marchés d’actif et de produit, influe la voie de temps du taux de change. Nous donnons une explication du dépassement mais la méthode comparative-statique d’analyse le rend difficile d’expliquer le séquence temporale. Cependant il est évident que la supposition d’expectative affecte la voie de temps du taux de change considérablement.

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Resumen Expectativas y tasas de cambio flotantes. — El propósito de este artículo es el de prover una explicatión verbal del proceso de ajuste en un régimen de tasas de cambio flotantes cuando se toman en cuenta las expectativas cambiarias. El articulo enfoca los procesos económicos reales que ocurren durante la transitión de una positión de equilibrio a otra. Comienza con una revisión del bien conocido modelo de Mundell/Fleming, subrayando el supuesto de expectativas neutrales en dicho modelo, y apuntando hacia la contradictión entre este supuesto y el supuesto de la perfecta sustituibilidad entre activos financieros domésticos y extranjeros. En respuesta a una perturbatión exógena, los cambios esperados en la tasa de cambio causan movimientos divergentes en las tasas de interés domésticas y mundiales. Esta relatión, junto con las diferencias en la velocidad de ajuste en los mercados de activos y de bienes, influencia la evolutión del tipo de cambio a través del tiempo. Se prové una explicatión para el ?overshooting?, pero el método de anàlisis estáticocomparativo hace difícil la explicatión completa de la secuencia temporal. Queda claro, sin embargo, que el supuesto de expectativas afecta crucialmente la evolutión temporal de la tasa de cambio.

     

On the volatility of exchange rates: Tests of monetary and portfolio balance models of exchange rate determination

Zusammenfassung Zu den Schwankungen von Wechselkursen: Tests von monet?ren und Portfolio-Modellen der Wechselkursbestimmung. - Anhand einer Methodologie, die aus der Literatur des Finanzwesens übernommen wurde, wird in diesem Aufsatz getestet, ob die beobachteten Schwankungen der Wechselkurse durch die beobachteten Schwankungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen. Gem?\ den monet?ren und Portfolio-Modellen sind diese Determinanten: Geldversorgung, Einkommen, Unterschiede in den Inflationsraten und Angebot von Verm?genstiteln. Die Ergebnisse scheinen unabh?ngig davon zu sein, welches Modell benutzt wird. Sie zeigen, da\ die Ver?nderungen der Wechselkurse innerhalb des EWS mit Hilfe von Ver?nderungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen, da\ aber die Ver?nderlich-keit anderer Wechselkurse (USS/DM, Yen/DM, sfr/DM) viel gr?\er ist, als aufgrund der Schwankungen der Determinanten zu erwarten w?re.

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Resumen Sobre el test de volatilidad de tipos de cambio aplicado a modelos monetarios y de “portfolio balance” de determinación del tipo de cambio. - En este trabajo se utiliza una metodología tomada de la literatura financiera para determinar empíricamente si la variabilidad observada de las tasas de cambio puede explicarse con la variabilidad observada en las variables fundamentales. De acuerdo a los modelos monetarios y de “portfolio balance” las variables fundamentales son: la oferta monetaria, el ingreso, la diferencia entre las tasas de inflación y la oferta de activos. Los resultados parecen ser independientes del tipo de modelo utilizado. Ellos indican que la variabilidad de los tipos de cambio del Sistema Monetario Europeo puede explicarse en términos de las variables fundamentales, mas la variabilidad de otros tipos de cambio (US$/DM, Yen/DM, Franco Suizo/DM) es más alta que la de las variables fundamentales.

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Résumé Sur la volatilité des taux de change: tests des modèles monétaires et de portefeuille de la détermination du taux de change. - L’auteur applique une méthodologie dérivée de la littérature des finances pour tester si la variabilité observée des taux de change peut être expliquée par la variabilité des facteurs fondamentaux. Les modèles monétaires et de portefeuille suggèrent des variables fondamentales suivantes: masse monétaire, revenu national, différence en inflation et l’offre des valeurs actives. Les résultats semblent être indépendants du modèle appliqué. Ils indiquent que la variabilité des taux de change intra-SME peut être expliquée en terme des variables fondamentales, mais la variabilité des autres taux de change (US$/DM, Yen/DM, Swiss Frank/DM) est plus grande qu’on pourrait l’expliquer par des telles variables.

     

An analysis of the black market exchange rate in a developing economy — The case of Turkey

Zusammenfassung Eine Analyse des Schwarzmarkt-Wechselkurses in Entwicklungsl?ndern — Das Beispiel der Türkei. — Die Schwarzmarkt-Wechselkurse in Entwicklungsl?ndern sind nicht unabh?ngig davon, welche Politik betrieben wird und wie sich die anderen ?konomischen Variablen (wie Einkommen, Preisniveau und Inflationserwartungen) entwickeln. In diesem Aufsatz wird mit Hilfe türkischer Daten ein einfaches Modell entwickelt und gesch?tzt, das gleichzeitig Schwarzmarkt-Wechselkurse, Preisniveau, Realeinkommen und reale Geldmenge bestimmt. Die Ergebnisse dynamischer Simulationen zeigen, daΒ sich dann, wenn Rückwirkungen aus den übrigen Teilen der Wirtschaft zugelassen werden, die Wirkungen wirtschaftspolitischer MaΒnahmen auf die Schwarzmarkt-Wechselkurse erheblich von denen unterscheiden, die man in einem Ein-Gleichungs-Modell beobachten würde, in dem alle erkl?renden Variablen als exogen angesehen werden.

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Résumé Une analyse du taux de change sur le marché noir dans une économie développante. — Les taux de change sur le marché noir dans les pays en voie de développement ne sont pas indépendants des politiques appliquées ou des autres variables économiques comme par exemple le revenu, le niveau des prix ou les expectatives d’inflation. Cet article a construit, estimé et simulé, en utilisant des données de la Turquie, un modèle simple qui simultanément détermine le taux de change sur le marché noir, le niveau des prix, le revenue réel et l’encaisse réelle. Les résultats des simulations dynamiques démontrent que, si l’on permet des rétro-actions du reste de l’économie, les effets d’un changement de politique sur le taux de change sur le marché noir sont substantiellement différents á ceux qu’on observerait avec un modèle á une seule équation dans laquelle toutes les variables explicatives sont supposément exogènes.

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Resumen Un análisis del tipo de cambio negro en una economfa en desarrollo. — Tipos de cambio de mercado negro en pai’ses en desarrollo no son independientes de las polfticas aplicadas o de otras variables econ?micas tales como el ingreso, nivel de precios o expectativas de inflation. En este articulo se ha construido, estimado y simulado, sobre la base de datos de Turquia, un modelo simple que détermina simultáneamente el tipo de cambio de mercado negro, nivel de precios, ingreso real y balances monetarios reaies. Los resultados de simulaciones dinámicas muestran que, cuando se permiten realimentaciones del resto de la economia, los efectos de un cambio de pol?tica dado sobre el tipo de cambio de mercado negro son sustancialmente diferentes de aquéllos que habrian sido observados con un modelo de ecuación única que asume que todas las variables explicativas son exógenas y no permite ninguna realimentación.

     

On the dynamic effects of monetary and fiscal policy under floating exchange rates: Simulations with an asset market model

Zusammenfassung Die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen: Simulationen mit einem verm?genstheoretischen Modell.-Der Autor fügt in ein von Dornbusch entwickeltes Modell verz?gerte Anpassungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men ein, um die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen zu untersuchen. Trotz der Tatsache, da\ eine monet?re Expansion anfangs die Zinss?tze senkt, kann der Wechselkurs das Niveau seines neuen langfristigen Gleichgewichts unterschreiten. Dieses Ergebnis widerspricht früheren Behauptungen von Dornbusch und Fischer. Au\erdem führt eine fiskalische Expansion immer dazu, da\ der Wechselkurs sein neues langfristiges Gleichgewichtsniveau überschreitet. Schlie\lich konvergiert das System unter Schwingungen, wenn die Anpassungsverz?gerungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men verh?ltnism?\ig lang sind.

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Résumé Les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants: Des simulations avec un modèle du marché financier. — Dans cette étude on a introduit la retardation de l’ajustement de la production et des échanges commerciaux dans un modèle développé par Dornbusch pour analyser les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants. Malgré du fait que l’expansion monétaire abaisse le taux d’intérêt au début, le taux de change peut passer par au-dessous du nouveau niveau d’équilibre à long terme. Ce résultat contredit aux affirmations faites par Dornbusch et Fischer. En plus l’expansion fiscale fait toujours le taux de change passer par au-dessus de son nouveau niveau d’équilibre à long terme. Finalement, le système converge avec des oscillations si la retardation de la production et des échanges commerciaux est relativement étendue.

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Resumen Sobre los efectos dinámicos de la política monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes: simulaciones con un modelo “asset market”. — En estre trabajo se introducen desfasajes en el ajuste del producto y en el intercambio comercial en un modelo desarrollado por Dornbusch para analizar los efectos dinámicos de la politica monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes. A pesar de que la expansion monetaria inicialmente reduce las tasas de interés, el tipo de cambio puede no alcanzar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Este resultado contradice resultados obtenidos anteriormente por Dornbusch y Fischer. Además, la expansión fiscal siempre induce al tipo de cambio a superar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Finalmente, el sistema converge con oscilaciones si los desfasajes de producto y de comercio son relativamente largos.

     

Overshooting des Wechselkurses,Substituierbarkeit der Finanzaktiva und J-Kurve

Summary Overshooting of the exchange rate, substitutability of financial assets and J-curve. — Assuming that the Marshall-Lerner condition holds already in the impact-phase, Frenkel and Rodriguez demonstrate that overshooting of the flexible exchange rate following a domestic monetary expansion is an increasing function of the international substitutability of financial assets. In our paper it is shown that this relation is reversed when allowing for the J-curve effect in the trade balance, i.e. when assuming that the Marshall-Lerner condition holds merely in the medium or long run which is supported by recent econometric studies. Overshooting of the flexible exchange rate is then a decreasing function of the degree of substitutability. While the Frenkel-Rodriguez-model suggests capital controls to weaken overshooting, our model shows that overshooting cannot be prevented but is minimal when there is perfect substitutability of financial assets.

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Résumé Débordement du taux de change, substitutabilité des actifs financiers et la J-courbe. — Sous la supposition que la condition de Marshall-Lerner est déjà valable dans la phase d’impact, Frenkel et Rodriguez démontrent que le débordement du taux change flexible causé par une expansion monétaire locale est une fonction accroissante de la substitutabilité internationale des actifs financiers. Dans cet article, il est démontré que cette relation a changé si l’on considére l’effet de la J-courbe dans la balance commerciale, c.-à.-d. si l’on suppose que la condition de Marshall-Lerner n’est valable qu’au médium ou long terme, une condition qui est supportée par des recherches économétriques récentes. En ce cas le débordement du taux de change flexible est une fonction décroissante de degré de substitutabilité. Pendant que le modéle de Frenkel-Rodriguez suggére que des contróles des capitaux peuvent affaiblir le débordement, notre modéle suggére que le débordement ne peut pas être avoué mais qu’il est minimal en cas d’une compléte substitutabilité des actifs financiers.

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Resumen ?Overshooting? del tipo de cambio, sustituci?n de activos financieros y la curva J. — Partiendo de la base que la condici?n Marshall-Lerner es satisfecha incluso en la fase de impacto inicial, Frenkel y Rodriguez demuestran que el ?overshooting? del tipo de cambio como consecuencia de una expansion domèstica de la oferta monetaria, es una funcion creciente de la sustituci?n intemacional de activos financieros. En este artfculo se muestra como este relacion se revierte cuando se tiene en cuenta el efecto de la curva J en la balanza comercial; en otros tèrminos, cuando se asume que la condici?n Marshall-Lerner se ve satisfecha ünicamente a medio o a largo plazo, como indican recientes estudios economètricos. ?Overshooting? del tipo de cambio es entonces una funci?n decreciente de grado de sustituci?n. Mientras que el modelo de Frenkel y Rodriguez sugiere contróles de capital para reducir el grado de ?overshooting?, en este modelo se pone de manifiesto que el ?overshooting? no puede evitarse pero sin embargo es mfnimo cuando existe una sustitucián perfecta entre activos financieros.

     

Sector structure in an open economy

Zusammenfassung Sektorale Struktur einer offenen Volkswirtschaft. — In einem Zwei-L?nder-Zwei-Sektoren-Modell wird untersucht, wie die sektorale Struk-tur des Inlands durch sektorale Ver?nderungen im Ausland bei flexiblen und bei festen Wechselkursen beeinfluβt wird. Das Modell zeigt, wie sich der flexible Wechsel-kurs anpassen muβ, um sektorale ?nderungen von einem Land in das andere zu übertragen, wenn die Importnachfrage im Inland elastisch und wenn sie unelastisch ist. Im Falle unelastischer Nachfrage kann — selbst wenn die Robinson-Bedingung gilt — statt einer Aufwertung eine Abwertung eintreten, mit interessanten Folge-rungen. Das Modell deutet an, daβ feste Wechselkurse sektorale Ver?nderungen in die falsche Richtung anregen und dadurch zu Zahlungsbilanzproblemen führen. Da die Zahlungsbilanzprobleme gegebenenfalls durch Wechselkursanpassungen und durch unverzerrte Preissignale gel?st werden müssen, erfordert die Politik fester Wechselkurse eine gr?βere Reallokation von Ressourcen. Da diese auf kurze Sicht immobil sind, erweisen sich feste Wechselkurse als eine der Ursachen für strukturelle Arbeitslosigkeit.

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Résumé La structure de secteur dans une économie ouverte. — Nous dis-cutons dans un modèle de deux-pays-deux-secteurs comment la structure sectorielle dans le pays d’origine est effectuée par des changes sectoriels à l’étranger sous un système des taux des changes flexibles et fixes. Le modèle démontre comment le taux de change flexible doit s’ajuster pour transferer le change sectoriel d’un pays à l’autre si la démande d’importation du pays d’origine soit élastique ou non-élastique. En cas non élastique même sous la condition de Robinson une dévaluation devrait se passer au lieu d’une révalorisation avec des implications intéressantes. Le modèle indique que les taux de change fixes stimulent des changes sectoriels en direction fausse en conduisant aux problèmes de balance de commerce extérieur. Parce qu’on doit résoudre les problèmes de balance de commerce extérieur éventuellement en ajustant le taux de change et en donnant des signals des prix pas déformés, la poli-tique de taux de change fixes a besoin d’une quantité plus grande des ressources qu’on doit rédistribuer. Comme les ressources sont immobiles en court terme les taux de change fixes sont une cause implicite du ch?mage structurel.

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Resumen Estructura sectorial en una economía abierta. — En un modelo de dos países con dos sectores se discute cómo la estructura sectorial de un país es afectada por cambios sectoriales en el exterior bajo un sistema con tasas de cambio flexibles y variables. E1 modelo muestra cómo la tasa de cambio flexible debe ajus-tarse para transferir cambios sectoriales de un país a otro, si la demanda por im-portaciones del país considerado es elástica o inelàstica. En el caso de demanda elástica, incluso cuando la condición de Robinson es válida, puede ocurrir una devaluación con implicaciones interessantes en vez de una revaluatión. E1 modelo indica que tasas de cambio fijas estimulan cambios sectoriales en la dirección equi-vocada llevando a problemas de balanza de pagos. Debido a que los problemas de balanza comercial deberán ser resueltos eventualmente por medio de un ajuste de la tasa de cambio y la impositión de precios guías no destorcionados, la política de tasas de cambio fijas hace necesaria la realocación de una mayor cantidad de recursos. Debido a que los recursos son inmóviles en el corto plazo, las tasas de cambio fijas son una de las causas subyacentes a un desempleo estructural.

     

Monetary models of exchange rates and exchange market pressure : Some general limitations and an application to sterling’s effective rate

Zusammenfassung Monet?re Modelle für den Wechselkurs und den Druck auf dem Devisenmarkt. Einige generelle Beschr?nkungen und eine Anwendung auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling. — Das gegenw?rtige Interesse daran, die Kapitalmarkttheorie zur Erkl?rung von Devisenbewegungen zu benutzen, hat sich meistens in der Form ausgewirkt, daΒ einfache monet?re Modelle gesch?tzt wurden, in denen der monet?re Ansatz zur Zahlungsbilanzerkl?rung dem System flexibler Wechselkurse angepaΒt wurde. Eine besonders interessante Variante des monet?ren Ansatzes lieferten Girton und Roper mit der Ableitung einer Gleichung, die den Druck auf dem Devisenmarkt erkl?rt und deren Parameter sich im voraus eindeutig festlegen lassen. Der Zweck dieses Aufsatzes besteht zum Teil darin, die Aufmerksamkeit auf die restriktiven Annahmen zu lenken, die es Girton und Roper erm?glichen, den Druck so zu definieren, daΒ er ohne Sch?tzung gemessen werden kann. AuΒerdem soll der Aufsatz zeigen, daΒ bei alternativen Annahmen, die zumindest auf kurze Sicht gültiger zu sein scheinen, die Messung des Drucks auch in einem einfachen monet?ren Modell ein empirisches Problem wird. Wir haben das Modell auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling angewandt, und die Ergebnisse stützen die Ansicht, daΒ das Modell von Girton und Roper bestenfalls ein Modell für die lange Frist ist.

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Résumé Les modèles monétaires des taux de change et la pression sur le marché des changes: Quelques limitations générales et une application au taux effectif de sterling. — L’application de la théorie de marché d’actifs pour l’explication des mouvements des monnaies se manifeste par les estimations des simples modèles monétaires qui représentent l’adaptation de l’approche monétaire de la balance des paiements au régime des taux de change flexibles. Une variante particulièrement intéressante de l’approche monétaire est la dérivation par Girton et Roper d’une équation pour expliquer la pression sur le marché des changes oú les paramètres sont déterminés sans ambiguité á priori. Le but de cet article est, d’une part, d’attirer l’attention sur le caractère restrictif des suppositions qui le rend possible pour Girton et Roper de définir la pression de telle sorte qu’elle peut être mesurée sans estimation et, d’autre part, de démontrer que le mesurage de la pression devient une question empirique même en contexte du simple modèle monétaire et sous des hypothèses alternatives qui semblent être plus valides, au moins á court terme. Nous avons appliqué le modèle au taux effectif de change de sterling et les résultats supportent la proposition que le modèle de Girton/Roper peut être regardé, dans le cas le plus favorable, comme modèle de long terme.

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Resumen Modelos monetarios de tipos de cambio y presiones de mercado cambiario: Algunas limitaciones y una aplicación a la tasa efectiva del Sterling. — El interés reciente en la aplicación de la teoría de mercado de activos para la explication de movimientos cambiarios, ha tomado ampliamente la forma de la estimaci?n de modelos monetarios simples representando la adaptation de regimenes de tipos de cambio flexibles al planteamiento monetario de la balanza de pagos. Una variante particularmente interesante del planteamiento monetario es la derivation de Girton y Roper de una ecuación para explicar presiones del mercado cambiario cuyos parámetros son determinados a priori sin ambigüedades. El prop?sito de este articulo es en parte llamar la atención sobre la restrictividad de los supuestos que habilitan a Girton y Roper obtener una definition de presi?n que permite ser medida sin estimation y mostrar, que sobre supuestos alternativos que parecen ser más válidos, al menos para el corto plazo, la medición de presi?n se transforma en una pregunta empirica, incluso en el contexte de un simple modelo monetario. Hemos aplicado e modelo al tipo de cambio efectivo del Sterling y los resultados apoyan la proposition que el modelo de Girton/Roper se considéra mejor como un modelo de largo plazo

     

An empirical intertemporal model of developing countries’ imports

Zusammenfassung Ein empirisches intertemporales Modell der Importe von Entwicklungsl?ndern. - In diesem Aufsatz wird ein intertemporales Modell der Gesamtimporte für drei Entwicklungsl?nder spezifiziert und gesch?tzt. Die Importe h?ngen ab von den laufenden und erwarteten Deviseneinnahmen, den Importpreisen und den Zinss?tzen. Das Modell wird mit zwei anderen Importmodellen aus der Literatur verglichen: Für zwei der drei L?nder scheint das intertemporale Modell das bessere zu sein, w?hrend für das dritte ein anderes Finanzmodell (leicht) überlegen ist. Die Arbeit zeigt, da\ die Finanzvariablen den gr?\ten Teil der Varianz in den Importen der Entwicklungsl?nder erkl?ren, da\ es in erheblichem Umfang intertemporale Substitution gibt und da\ die ?rmeren L?nder h?here Raten der Abzinsung aufweisen als die reicheren.

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Résumé Un modèle empirique intertemporel des importations des pays développants. - Dans cet article l’auteur spécifie et estime un modèle intertemporel des importations totales pour trois pays développants. Les importations sont rapportées aux valeurs courantes et attendues des recettes de devises, aux prix d’importation et aux taux d’intérêt. Le modèle est comparé avec deux autres modèles d’importation dans la littérature: pour deux des trois pays le modèle intertemporel semble être le meilleur pendant que pour le troisième pays un autre modèle financier domine. L’article montre que les variables financières expliquent la plupart de la variance des importations des pays développants, qu’il y a une mesure substantielle de substitution intertemporelle et que les pays les plus pauvres ont des taux d’escompte de temps plus hauts que les pays les plus riches.

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Resumen Un modelo empírico intertemporal de importaciones de países en desarrollo.- En este trabajo se especifica y estima un modelo intertemporal de importaciones totales para tres países en desarrollo. Las importaciones están relacionadas con valores corrientes y esperados del ingreso de divisas, precios de importación y tasas de interés. El modelo es comparado con otros dos modelos de importaciones publicados. Para dos de los très países el modelo intertemporal parece ser el mejor, mientras que para el tercero (sólo) es superado por otro modelo financiero. El trabajo demuestra que las variables financieras explican la mayor parte de la varianza de las importaciones de los países en desarrollo, que existe un alto grado de sustitución intertemporal y que países más pobres tienen tasas de descuento temporal más altas que países más ricos.

     

The sources of exchange rate instability in developing countries: Dollar,french Franc and SDR pegging countries

Zusammenfassung Ursachen der Wechselkursinstabilit?t in Entwicklungsl?ndern mit einem Dollar-, Franc- oder Sonderziehungsrechte-Standard. — Diese Arbeit liefert einen analytischen Rahmen, um unterscheiden zu k?nnen zwischen dem Teil der Instabilit?t des effektiven Wechselkurses eines Landes, der auf ?nderungen des eigenen Wechselkurses gegenüber der Leitw?hrung zurückzuführen ist, und dem Teil, der sich aus extern verursachten Wechselkurs?nderungen ergibt, die im allgemeinen vollkommen au\erhalb der Kontrolle der heimischen W?hrungsbeh?rden liegen. Die Anwendung dieses Rahmens auf drei Gruppen von L?ndern, die ihre W?hrung an eine Leitw?hrung binden, liefert einige interessante Ergebnisse. Die Best?ndigkeit in der Wechselkurspolitik derjenigen L?nder, die ihre W?hrung am franz?sischen Franc orientieren, reflektiert sich darin, da\ in jedem dieser L?nder die relativ geringe Instabilit?t der Wechselkurse ausschlie\lich auf externe Ursachen zurückzuführen ist. Obwohl die meisten am Dollar orientierten L?nder die Parit?t zum Dollar nicht unver?ndert lassen, erweist sich für die gro\e Mehrzahl von ihnen die Instabilit?t der Wechselkurse ebenfalls als vorwiegend extern verursacht. Für die an Sonderziehungsrechten orientierten L?nder ist die Instabilit?t im wesentlichen “heimischen” Ursprungs. Der analytische Rahmen gestattet es auch, die Kosten in Form der Instabilit?t, die mit einer alternativen Wechselkurspolitik verbunden w?ren, abzusch?tzen.

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Résumé Les sources d’instabilité des taux de change dans les pays au voie de développement: Pays liés au dollar, au franc fran?ais et aux DTS. — Ce papier présent une méthode d’analyser d’un c?té la portion de l’instabilité du taux de change effectif d’un pays qui provient des changements de son taux de change vis-à-vis la monnaie de référence, et de l’autre c?té la portion qui résulte des changements du taux de change de source externe hors du contr?le des autorités monétaires nationales. Après avoir appliqué cette méthode à trois groupes de pays en voie de développement, on a trouvé des résultats intéressants. La constance de la politique du taux de change suivie par les pays liés au franc fran?ais se traduit par le fait que leur faible instabilité du taux de change a été d’origine entièrement externe. Malgré le fait que la plupart des pays liés au dollar n’ont pas maintenu une parité constante, leur instablilité du taux de change est, pour la plupart, principalement d’origine externe. La plupart de l’instabilité des pays liés aux DTS provient de la composante ?nationale?. La méthode analytique permet aussi d’évaluer le co?t, en terme d’instabilité, d’une politique alternative du taux de change.

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Resumen Las causas de inestabilidad del tipo de cambio externo en los países en desarollo: Países que fijan su tipo de cambio con respecto al dólar, franco francés y SDR. — En el artículo se expone un marco analítico con el objeto de distinguir entre aquella parte del tipo de cambio efectivo de un país que puede émerger de las variaciones de su propio tipo de cambio con respecto a la moneda que toma como referencia y entre otra parte atribuida a variaciones externamente inducidas que generalmente se encuentran fuera del ámbito de control de las autoridades monetarias domésticas. La aplicación de este análisis a tres grupos de Países que fijan sus tipos de cambio con respecto a diferentes monedas, produce algunos resultados interesantes. La constancia en la política de tipo de cambio seguida en los Países que toman el franco francés como referencia se refleja en la casi exclusiva atribución a causas externas de la relativamente peque?a inestabilidad del tipo de cambio. A pesar de que la mayoría de los Países que toman el dólar como referencia no mantuvieron fijas las respectivas paridades, se puede también atribuir principalmente a causas externas la mayor parte de la inestabilidad del tipo de cambio de estos Países. Por el contrario, en los Países donde se utiliza el SDR como orientación para el tipo de cambio, la inestabilidad de este ultimo ha sido en su mayor parte debida al componente ?doméstico?. El marco analítico permite también una valoración de los costes en términos de inestabilidad que se pueden asociar con alternativas polfticas relativas al tipo de cambio externo.

     

Inflationary expectations and transmission of inflation under floating exchange rates

Zusammenfassung Inflationserwartungen und übertragung von Inflation bei flexiblen Wechselkursen. — Dieser Aufsatz befaΒt sich mit den Inflationserwartungen, die vom Devisenmarkt herrühren, und der Art, wie diese von auΒen kommende Preisinipulse auf den Inlandsmarkt übertragen. Mit einem Modell wird analysiert, wie sich nach einer exogenen Verschiebung der Wechselkurserwartungen und/oder nach einer erwarteten Ver?nderung des ausl?ndischen Preisniveaus das inl?ndische Preisniveau verh?lt. Hervorgehoben werden einige Implikationen für Devisenmarktinterventionen und stabilit?tspolitische MaΒnahmen in offenen Volkswirtschaften mit schwankenden Wechselkursen.

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Résumé Expectatives inflationnistes et transmission d’inflation sous le régime des taux de change flottants. — Cet article s’occupe d’expectatives inflationnistes qui résultent du marché de change et la transmission des perturbations de prix à l’économie locale. Un modéle est appliqué à analyser le développement du prix local qui suit à un changement exogéne des expectatives concernant le taux de change et/ou le taux attendu du changement du prix étranger. L’auteur attire l’attention sur quelques implications du modéle présenté pour ne pas intervenir aux marchés de change et pour l’efficacité des politiques de stabilisation de prix dans les économies ouvertes avec des taux de change flottants.

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Resumen Expectativas iriflacionarias y transmisi?n de inflatión bajo tipos de cambio flotantes. — Este artfculo se ocupa de la naturaleza de las expectativas inflacionarias que surgen del mercado cambiario, y de la manera que ellas transmiten las perturbaciones de precios a la economfa domèstica. El modelo se emplea para analizar el comportamiento domèstico de precios que le sigue a un desplazamiento exógeno en las expectativas respecta del tipo de cambio y/o la tasa de cambio esperada en el nivel de precios externo. El artfculo centra la atenci?n sobre algunas implicaciones de este marco particular para la no-intervención en los mercados cambiarios extranjeros, y para la efectividad de polfticas de estabilización de precios en economfas abiertas con tipos de cambio volátiles.

     

Stabilization policy in an open-economy equilibrium model

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik in einem Gleichgewichtsmodell für eine offene Wirtschaft. — Anhand eines Makromodells für eine offene Wirtschaft mit rationalen Erwartungen werden Regeln für eine optimale Devisenmarktintervention untersucht. Annahmegem?Β haben die wirtschaftspolitischen Beh?rden einen Informationsvorsprung gegenüber den privaten Wirtschaftssubjekten oder k?nnen schneller auf neue Informationen reagieren als diese. Die optimale Devisenmarktintervention ist unter diesen Umst?nden eine Feedback-Regel, nach der entweder die Geldmenge oder der Wechselkurs den neuen Informationen angepaΒt wird. Die optimale Regel, die hier im Hinblick auf das Minimum der Produktionsschwankungen ermittelt wird, führt im Vergleich mit anderen Regeln, die für ?hnliche Annahmen über die Versorgung mit Informationen formuliert wurden, überwiegend zu besseren, mindestens aber zu gleichwertigen Ergebnissen. Bei nicht hinreichend genauer Information der Zentralbank kann jedoch, wie ebenfalls gezeigt wird, die Anwendung der Regel im Vergleich mit einfachen Alternativen, wie der Aufrechterhaltung eines Wechselkurses oder einer konstanten Geldmengenausweitung, zu einer Destabilisierung der Wirtschaft führen.

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Résumé Politique de stabilisation dans un modéle d’équilibre d’économie ouverte. — Cet article examine le probléme d’une intervention optimum sur le marché des changes dans un macro-modéle général d’une économie ouverte aux expectatives rationnelles. Par supposition, les politiciens de gouvernement obtiennent des meilleures informations courantes ou ils peuvent réagir plus rapidement sur des informations nouvelles que les agents privés. L’intervention optimum sur le marché des changes en ce contexte consiste d’une régle optimum de rétro-action oú la masse monétaire ou le taux de change sont ajustées à l’information nouvelle. L’auteur démontre que la régle optimum, dérivée ici pour le minimum des variations de la production, a en général une meilleure, mais au moins la même performance que d’autres régles proposées dans le passé sous des suppositions similaires en ce qui concerne la distribution des informations. 11 démontre aussi, cependant, que si l’information disponible aux banques centrales ne soit pas assez exacte, les essais d’exécuter la régle optimum pourraient déstabiliser l’économie en comparaison des alternatives plus simples de “secondbest” de maintenir justement les taux de change fixes ou une expansion de la masse monétaire fixée.

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Resumen Política de estabilización en un modelo de equilibrio de economfa abierta. — El articulo investiga utilizando un modelo para una economfa abierta la estrategia ideal de intervención en el mercado internacional de divisas bajo el supuesto de que las expectativas se forman racionalmente. Se asume además que los dirigentes de la politica económica disponen de mejor conocimiento respecta a la situation actual y una más rápida capacidad de reacción con respecta a nueva información que el sector privado. En este contexto, una estrategia idónea de intervención consiste en la reacción inducida de la oferta monetaria o del tipo de cambio en respuesta a la nueva información. La función optima de reacción derivada utiliza el criterio de minimización en la varianza del producto nacional y da resultados por lo menos tan y en general mas satisfactorios que otras formulas propuestas en el pasado utilizando suposiciones similares. Sin embargo, tambièn se pone de manifiesto que cuando la información a disposition del Banco Central no es suficientemente exacta, los intentos de implementar la formula de intervención pueden ser desestabilizadores comparados con alternativas más sencillas como el mantener tipos de cambio fijos o una oferta monetaria constante.

     

An application of the monetary approach to black market exchange rates

Zusammenfassung Eine Anwendung des monet?ren Ansatzes zur Erkl?rung von Schwarzmarkt-Wechselkursen. — Dieser Aufsatz entwickelt einen monet?ren Ansatz zur Analyse der Schwarzmarkt-Wechselkurse unter besonderer Berücksichtigung Indiens. Der Gleichgewichtskurs auf solchen M?rkten wird in einem Modell durch die Bedingungen des Bestandsgleichgewichts bestimmt. Berücksichtigt wird dabei das m?gliche Zusammenwirken zwischen dem Schmuggel und dem Schwarzmarkt für Devisen. Die empirischen Sch?tzungen lassen vermuten, daΒ die Ausweitung der Geldmenge im Inland und der internationale Goldpreis neben anderen Faktoren einen bedeutenden EinfluΒ auf den Schwarzmarkt-Wechselkurs in Indien haben.

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Résumé Une application de l’approche monétaire aux taux de change sur le marché noir. —Cet article développe une approche monétaire pour l’analyse des taux de change sur le marché noir en considération particulière de l’Inde. Dans le modèle, le taux de change d’équilibre sur le marché noir est déterminé par les conditions d’équilibre de stock. Le modèle permet l’interaction possible entre la fraude et le marché noir pour les monnaies étrangères. Les estimations empiriques suggèrent que l’expansion monétaire locale et le prix mondial d’or (complémentairement aux autres facteurs) ont une influence significative sur le taux de change sur le marché noir indien.

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Resumen Una aplicación del aprocha monetaria a las tasas de cambio del mercado negro. — En este artículo se desarrolla un aprocha ?monetaria? para el análisis de las tasas de cambio del mercado negro con especial referencia a la India. En el modelo, el equilibrio de la tasa de cambio del mercado negro se determina por las condiciones del equilibrio de stock. Se permite una posible interacción entre contrabando y mercado negro de monedas extranjeras. Las estimaciones empíricas sugieren que la expansión monetaria doméstica y el precio mundial del oro (agregados a otros factores) tienen una influencia significativa sobre la tasa de cambio de mercado negro en la India.

     

Exchange-rate variability and trade performance: Evidence for the big seven industrial countries

Zusammenfassung Variabilit?t der Wechselkurse und Entwicklung der Exporte: Evidenz für die sieben gro\en Industriestaaten. — Dieser Aufsatz enth?lt empirische Ergebnisse über den Zusammenhang zwischen der Variabilit?t der Wechselkurse und dem Au\enhandel der sieben gro\en OECD-L?nder. Im Gegensatz zu anderen Arbeiten wird der Einflu\ der realen Exporterl?se der ?lf?rderl?nder auf die Ausfuhr dieser sieben L?nder berücksichtigt. Au\erdem wird das ausl?ndische Einkommen sowohl bei “hohen” als auch bei “niedrigen” Dollar-Wechselkursen berechnet, um sicherzustellen, da\ die Ergebnisse nicht durch die Wahl eines bestimmten Wechselkursniveaus für den Dollar verzerrt werden. Schlie\lich werden au\er den unverz?gerten auch die verz?gerten Impulse der Wechselkursvariabilit?t für die Exporte getestet. Die Ergebnisse lassen darauf schlie\en, da\ die Wechselkursvariabilit?t die Exporte keines der sieben gro\en L?nder w?hrend der Periode flexibler Kurse nachteilig beeinflu\t hat.

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Résumé Variabilité des taux de change et performance commerciale: Evidence pour les grands sept pays industriels. - Cet article présente des résultats empiriques concernant la relation entre la variabilité des taux de change et le commerce pour les grands sept pays OCDE. Contrairement aux autres études empiriques les auteurs considèrent l’influence des revenus reéls d’exportation des nations producteurs de pétrole sur les exportations de ces sept pays. Aussi les auteurs mesurent le revenu étranger au niveau des taux de change de dollar ?haut? aussi bien que ?bas? pour garantir que les résultats ne sont pas biaises par le niveau particulier des taux de change choisi pour le dollar EU. Finalement, les auteurs testent les effets immédiats et retardés de la variabilité des taux de change sur les exportations. Les résultats indiquent que la variabilité des taux de change n’a pas négativement influencé les exportations des grands sept pays pendant la période des taux de change flexibles.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio y comercio internacional: Evidencia para los siete países industrializados más importantes. - En este trabajo se presentan resultados empíricos de la relación entre la variabilidad del tipo de cambio y el comercio para los siete países más importantes de la OECD. A diferencia de trabajos previos se toma en cuenta la influencia de los ingresos reaies en concepto de exportaciones de los países exportadores de petróleo sobre las exportaciones de los siete países estudiados. Además se mide el ingreso en divisas al cambio alto y bajo del dólar, con el fin de evitar el sesgo immanente al utilizar un sólo nivel de cambio para el dólar. Finalmente, so lleva a cabo un test para estudiar el efecto instantáneo y desfasado de la variabilidad del tipo de cambio sobre las exportaciones. Los resultados indican que la variabilidad del tipo de cambio no ha afectado negativamente a las exportaciones de los siete países estudiados durante el período de cambios flexibles.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Adjustment to variations in prices of imported inputs : The role of economic structure

Zusammenfassung Anpassung an ?nderungen der Preise von importierten Inputs: Die Bedeutung der wirtschaftlichen Struktur. — Eine der erstaunlichsten Erscheinungen der Weltwirtschaft in den 70er Jahren war der noch nie dagewesene und zum gro\en Teil unerwartete Anstieg der Preise für Rohstoffe und Zwischenprodukte. Dieser Aufsatz befa\t sich mit der Frage, wie Preis?nderungen von importierten Inputs in eine offene Volkswirtschaft übertragen werden und — was wichtiger ist — wie strukturelle Merkmale den übertragungsproze beeinflussen. Es wird ein importierter Input in das Modell einer offenen Volkswirtschaft mit entwickelten Finanzm?rkten, einem flexiblen Wechselkurs und Marktmacht auf der Exportseite eingebaut. Das Modell zeigt, da\ Unterschiede in den strukturellen Parametern — z. B. im Grad der Marktmacht oder im Ausma\ der Offenheit der heimischen Güterund Finanzm?rkte — die übertragung von ausl?ndischen Preisst?rungen auf das Inland stark ver?ndern; sie k?nnen die Reaktion der inl?ndischen Preise, Einkommen und Zinss?tze sowie des Wechselkurses abschw?chen oder auch verst?rken.

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Résumé L’ajustement aux variations en prix des inputs importés: Le r?le de la structure économique. — Un des événements éminents de l’économie internationale dans les années soixante-dix était l’accroissement extraordinaire et largement inattendu du prix de la plupart des matières premières et des biens intermediaires. Cet article analyse comment les variations en prix des inputs importés sont transmises à une économie ouverte et, plus important, comment des caractéristiques structurelles affectuent le processus de transmission. On a introduit l’input importé dans un modèle d’une économie ouverte avec des marchés financiers développés, un taux de change flexible et quelque pouvoir du marché en ce qui concerne les exportations. Le modèle révèle que les différences en paramètres structurels — par exemple le degré de pouvoir du marché ou la mesure de l’ouverture des marchés des biens et financiers — significativement changent la transmission des perturbances en prix étranger à l’économie locale; elles peuvent modérer ou exacerber la réponse des prix locaux, du revenu, du taux d’intérêt et du taux de change.

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Resumen Ajustes a las variaciones en los precios de insumos importados. El rol de la estructura económica. — Una de las caracteristicas más notables de la economía internacional en los a?os 70 fue el aumento sin precedentes y en gran parte no esperado en los precios de la mayoría de las materias primas y bienes intermedios. Este articulo se ocupa de cómo las variaciones en los precios de insumos importados son transmitidos a la economía abierta y, más importante, cómo las características estructurales afectan al proceso de transmisión. Un insumo importado es introducido en un modelo de una economía abierta con mercados financieros desarrollados, un tipo de cambio flexible y cierto grado de poder de mercado en el lado de las exportaciones. El modelo revela que diferencias en parámetres estructurales, tales como el grado del poder del mercado o medida de ?apertura por el lado de la demanda? o ?apertura financiera?, altera significativamente la transmisión de perturbaciones de precios externos hacia la economia doméstica; ellos pueden moderar o agravar la respuesta de precios domésticos, ingreso, la tasa de interés y el tipo de cambio.

     

Some suggested improvements to a simple portfolio balance model of exchange rate determination with special reference to the U. S. dollar/Canadian dollar rate

Zusammenfassung Einige Verbesserungen eines einfachen Modells des Verm?gensansatzes zur Wechselkursbestimmung unter besonderer Berücksichtigung des Wechselkurses zwischen dem amerikanischen und kanadischen Dollar. — Einfache Modelle des Verm?gensansatzes zur Wechselkursbestimmung enthalten formal nur ein Land mit drei Arten von Vcrm?gensanlagen : zinsloses Geld, ein verzinstes heimisches Wertpapier und ein verzinstes international gehandeltes Wertpapier. Diese Modelle sind nur unter sehr restriktiven Annahmen plausibel. Es ist der Zweck dieses Aufsatzes, die Struktur eines solchen Modells und die ihm zugrunde liegenden Annahmen darzustellen. Bei der einfachen Version dieses Ansatzes gibt es, so wie er benutzt wurde, mindestens drei Probleme: er ist bilateral, obwohl ein multilateraler Ansatz erforderlich w?re; er unterstellt wegen der leichteren mathematischen Handhabbarkeit den Fall eines ?kleinen Landes?, ohne die Zweckm?\igkeit dieser Annahme zu prüfen; er versucht für jedes Land, alle international gehandelten Wertpapiere in einem einzigen Netto-Wertpapierbestand zusammenzufassen. Nach der Untersuchung dieser Annahmen wird ein allgemeines Modell vorgeschlagen, das im wesentlichen einer solchen Kritik nicht ausgesetzt ist, und schlie\lich werden im Hinblick auf den Wechselkurs zwischen dem amerikanischen und kanadischen Dollar einige empirische Ergebnisse vorgelegt.

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Résumé Quelques améliorations proposées d’un simple modèle de balance de portefeuille de la détermination du taux de change avec référence particulière au taux de dollar des E.U./dollar canadien. — Les simples modèles de balance de portefeuille des taux de change formalement n’incluent qu’un seul pays avec trois actifs: la monnaie pas portant des intérêts, un actif local portant des intérêts et un actif internationalement commer?able qui porte des intérêts. Ces modèles ne sont plausibles que sous des suppositions très restrictives. Le but de cet article est d’éclairer la structure et les suppositions d’un tel modèle. Il y a au moins trois problèmes avec la simple approche appliquée : elle est bilaterale quoique une approche multilaterale soit exigée; elle emploie la supposition de petit pays à cause de la traitabilité mathématique sans tester si elle est justifiée et elle essaie d’agréger tous les actifs internationalement commercés dans un seul stock d’actif net pour chaque pays. Puis les auteurs proposent un modèle plus général qui est largement exempt de ces critiques et, finalement, ils présentent quelques résultats empiriques pour le taux du dollar des E.U./dollar canadien.

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Resumen Algunos mejoramientos sugeridos para un modelo de cartera de equilibrio simple para la determinatión del tipo de cambio con especial referencia a la relación cambiaria U.S. dólar/dólar canadiense. — Modelos de cartera de equilibrio simple para la determination de tipos de cambio formalmente involucran a un solo país con tres activos: dinero no portador de intereses, un activo doméstico portador de intereses y un activo portador de intereses transable internacionalmente. Estos modelos son solamente plausibles bajo supuestos muy restrictivos. El propósito de este artfculo es esbozar la estructura y supuestos de un modelo de este tipo. Hay por lo menos tres problemas con el planteamiento de cartera de equilibrio simple como se ha aplicado: que es bilateral cuando se necesita una aproximación multilateral; que emplea el supuesto de un país peque?o por razones de manejo matemático sin comprobar si es apropiado; y que pretende desplomar todos los activos transados internacionalmente dentro de un stock de activos neto único para cada país. En seguida se propone un modelo más general que está en su mayor libre de estas críticas y finalmente, con referencia a la relación cambiaria U.S. dólar/dólar canadiense, se presentan algunos resultados empíricos.