2021年银行间市场运行报告

2021年,银行间市场流动性保持合理充裕,年初市场预期资金面收紧,货币市场利率上行,随着流动性担忧缓解,市场利率围绕央行逆回购利率窄幅波动;外资继续增配中国债券,债券市场收益率总体呈震荡下行趋势;互换利率年初走高后单边下行。人民币汇率在震荡中延续强势,总体在复杂环境下保持了合理均衡水平上的基本稳定,基础国际收支大幅顺差为人民币提供了基本面支撑。     

对“资本项目逆差”不必过度反应和解读

随着中国经济整体进入新常态,市场、政策、国内、国际等因素共同促成中国对外经济运行呈现新特点,需要各方积极应对。在国内外经济金融形势错综复杂的背景下,跨境资本流动有进有出,人民币汇率有涨有跌也会成为一种经常性的现象。我们必须正视这种变化,保持政策定力和增强市场容忍度。应抓住外汇供求基本平衡、汇率没有明显单边预期的有利时机,在保持人民币汇率均衡合理水平基本稳定的基础上,进一步完善人民币汇率市场化形成机制,实现人民币汇率有序、可控的双向波动。     

人民币汇率波动背景下的“钟摆效应”探析

2012年以来,人民币对美元汇率继续呈现双向波动趋势,升值和贬值预期交替出现。企业等市场主体根据人民币汇率预期变动,灵活调整外币资产负债配置结构,使财务运作呈现较为明显的“钟摆效应”。“钟摆效应”的出现,反映了国内市场主体对汇率风险意识的增强,也影响到外汇资产在央行和市场主体间配置的变动,增加跨境资金流动的波动性。为更好地适应国内市场主体外币资产配置需求的变化,文章提出相关政策建议。     

中国央行沟通稳定外汇市场的效果研究——基于语义相似度的分析

中国的央行沟通不仅用于引导货币政策预期和宏观经济预期，还发挥着稳定汇率的作用。然而，相比于央行沟通影响利率和股价的研究，针对汇率的研究仍然较少。本文使用EGARCH模型研究了中国人民银行货币政策执行报告语义相似度对汇率波动的影响，试图检验央行沟通在稳定汇率方面的成效。本文实证研究表明，央行沟通语义相似度的提高会加剧汇率波动。这是因为，央行沟通语义相似度越高，央行释放的新信息就越少，从而会阻碍预期引导、加剧市场分歧，最终引起市场波动。分主题的文本语义相似度研究得到了类似的结论。进一步地，本文还发现了央行沟通语义相似度对汇率稳定的影响存在非线性特征，即当期或上一期语义相似度越高，语义相似度的提高对汇率波动的影响会越大。异质性分析表明，央行沟通语义相似度对汇率的影响在汇率升贬值以及近期是否实施过货币政策操作的情况下均表现出显著的异质性。最后，本文对如何完善和实践央行沟通提出了政策建议。     

汇率风险管理·专题

<正>企业汇率风险管理,一头连着市场主体稳健经营,一头连着人民币汇率市场化形成机制的完善。在微观层面,随着人民币汇率双向波动渐成常态,押注人民币汇率单边走势的行为让企业现金流和资产负债表暴露在风险下。在宏观层面,企业“风险中性”意识的增强和汇率风险管理能力的提升,有利于市场汇率预期保持平稳、外汇交易理性有序,助力外汇市场韧性增强。     

国际收支观察——静观当前外汇形势

2012年上半年,我国国际收支在波动中进一步趋向更加均衡。困扰我国多年的、表现为持续较大顺差的对外经济失衡矛盾,以及人民币汇率单边升值和单边预期问题终于得到有效缓解。     

汇率预期管理、贸易开放与外国来华投资——基于贸易开放传导路径的研究

复杂的外汇业务流程和较高的入市门槛严重影响了市场主体外汇避险业务主观意愿,一旦市场相对均衡被打破,将引发群体性跨境投资配置失衡,增加政策管理难度。本文将研究机构、银行和非银机构对汇率走势的判断纳入汇率预期分析,并通过熵权综合指数法构建异质性汇率预期指数。在理论分析跨境投资存在信息不对称影响路径的基础上,利用中介效应模型,基于分行业中介效应面板数据分析汇率预期对FDI的直接影响和通过影响贸易开放对FDI的间接影响。理论研究表明:汇率预期除了能够直接影响FDI,还会通过影响贸易开放水平间接影响跨境投资者的心理预期和FDI规模。实证研究显示:本币升值预期能够直接增强FDI投资者的投资信心,贸易开放在汇率预期影响FDI中起到部分中介作用,汇率预期通过出口贸易依存度对FDI的中介效应显著高于通过进口依存度对FDI的遮掩效应。最后就探讨完善跨境投资预期管理机制提出政策建议。     

德国实际有效汇率高度稳定的经验研究及对中国的启示——基于BIS有效汇率计算方法的视角

十八届三中全会提出发挥市场在资源配置中的决定性作用,这要求继续完善人民币汇率市场化形成机制.从央行继续完善汇率形成机制的表述看,增强人民币对主要货币(双边)名义汇率的双向浮动弹性和保持人民币(有效)汇率在合理均衡水平上的基本稳定是目前我国汇率政策目标的核心元素.本文运用国际清算银行(BIS)有效汇率计算方法,定量分析德国在浮动汇率条件下维护实际有效汇率高度稳定的经验和政策,为维护好我国汇率政策目标提供借鉴.     

人民币汇率短期波动明显

央行对于当前的人民币走弱乐见其成,因为结束单边上涨行情,实现人民币汇率双向波动是人民币已经接近均衡汇率水平的正常体现。长期而言,随着中国经济企稳回升,基本面向好、出口增加,以市场供求为基础的汇率中间价形成机制的完善以及人民币国际化进程的加快,人民币汇率仍将处于升值通道。     

央行如何有效管理金融市场预期?

1990年以来,中央银行理论与实践发生着一场影响深远的革命,现代央行对金融市场的预期管理愈发重视。探索央行如何有效管理金融市场预期,对于实现货币政策传导、维护金融稳定、促进金融市场长期健康发展均有重大意义。本文聚焦于央行针对金融市场的沟通和预期管理,关注其沟通边界和策略问题。在边界问题上,本文认为央行应该加强市场沟通的两类情形：一是当市场存在明显非理性和羊群效应时;二是当央行对该领域具有信息优势时。在策略问题上,本文认为我国央行应加强市场预期管理,需要对货币政策反应函数进行充分沟通,加强投资者教育,对于新政策的推出进行事前的预期引导,并可在沟通形式上进行更多的创新尝试,提升沟通效果。     

人民币汇率决定机制的战略思考

单独由央行进行的汇率调整不仅会引起巨大的调节成本，而且会引起对汇率的投机预期，难以达到可接受的稳定均衡，因而是不可取的。只有通过建立多元持汇主体、改变央行对汇率的独家垄断性定价机制，深刻地变革目前的“结售汇”制度，才能平稳地完成从目前僵化的汇率机制向真正主要由市场供求因素决定的“有管理的浮动”汇率机制的过渡。     

异质性预期、宏观经济波动与货币政策有效性——来自数量型和价格型工具的双重检验北大核心CSSCISSCI

厘清公众不同形式预期对宏观经济波动的影响,对提高货币政策效率具有重要意义。本文通过构建新凯恩斯模型系统考察不同预期行为下经济冲击对宏观经济波动的影响,并据此讨论货币政策有效性。研究结果表明:无论央行偏好何种货币政策工具,异质性预期模型较理性预期更易放大总供给和总需求冲击造成的通胀、产出均衡偏离,并引致较大央行福利损失;价格型调控相比数量型调控能更有效降低宏观经济波动,但数量型调控仍在局部情形占优价格型调控。为此,本文认为央行应强化预期管理,通过提高政策透明度、完善信息披露等以增强公众理性预期程度,并在宏观调控时根据经济周期特征审慎遴选合意货币政策工具,以提高货币调控效率,更好引领新常态经济发展。     

中国外汇市场压力和干预状况的实证分析

本文根据货币市场均衡的模型构造外汇市场压力指数和央行外汇市场干预指数,采用二阶段最小二乘法和状态空间模型来估计相关参数。结果表明,人民币升值压力一直存在,但在2010年6月继续推动汇率形成机制改革后,人民币汇率波动更加明显,升值压力有所缓解。央行外汇干预指数整体趋势为不断下降,2005年7月汇改至今,汇率决定的市场化程度明显提高。     

汇率市场化中的风险控制

随着人民币汇率弹性增强,汇率的稳定性在降低,汇率的过度波动将影响我国的金融稳定,给外汇管理带来挑战人民币汇率的形成机制问题是外汇市场运行的核心问题。完善汇率形成机制,逐步放开汇率波动幅度限制,是我国汇率形成机制市场化改革的重点。2014年人民币汇率市场化改革步伐加快2014年以来,我国汇率市场化改革加速推进并取得新进展。人民币汇率单边升值趋势发生变化,双向波动成为常态,     

“8·11汇改”以来人民币汇率波动的特征变化

本文通过定性描述和定量分析，研究了“8·11”汇改以来人民币汇率波动的新特征。主要结论包括：人民币对美元汇率波动率明显上升，弹性增强，人民币对美元双向波动已成为新常态；市场供求在人民币汇率形成机制中发挥更加基础性和决定性的作用；且市场主体对人民币汇率波动的适应能力增强，羊群效应减弱。     

汇率避险方案大起底

当前,人民币单边升值预期的明显弱化反映出汇率市场均衡特征已经开始显露。在此情况下,基于单边升值或贬值预期的产品已难以满足市场的需求。一些更适应市场变化的产品,如人民币与外币掉期、即／远期组合结售汇、卖出人民币对外汇期权及人民币结构性资金管理,受到市场青睐。     

人民币汇率预期形成方式与波动特征研究 ——基于"8·11汇改"的对比分析

2015年"8·11汇改"以来,人民币由单边升值转为双向波动,汇率弹性明显增强,汇率预期也发生了显著变化.基于2009年1月—2020年6月数据,采用适应性预期理论和GARCH类模型,实证分析了"8·11汇改"前后人民币汇率预期形成方式和波动特征的变化特点.研究发现,人民币汇率预期符合适应性预期特征."8·11汇改"后,预期调整速度有所加快,汇率预期波动率的记忆性增强.汇率预期波动的杠杆效应发生变化,当人民币汇率预期升值时,汇率预期波动率更大.同时,外汇市场参与者也由风险偏好型转变为风险厌恶型.国内外经济、贸易发展环境变化背景下,外汇市场供求关系的改变是汇率预期结构性变化的主要诱因,而"8·11汇改"使得汇率预期能更加直接地反映外汇市场供求变化,是汇率预期结构性变化的重要催化剂.因此,需要进一步健全汇率市场化形成机制,加强理性预期引导,完善外汇市场参与者,并丰富汇率风险管理工具.     

论人民币汇率形成机制改革的推进方向北大核心CSSCISSCI

长期以来,中国汇率政策的实质是"逆市场的预期管理"。迄今为止,汇率决策的思维定势并没有发生变化——害怕汇率浮动。过去是害怕升值,现在则是害怕贬值。然而,通过干预外汇市场实行的"预期管理"并不能导致汇率的自主稳定。面对无法出清的外汇市场,当前实施的"收盘价+一篮子货币"的中间价形成机制让篮子货币陷入易贬难升的困境。在中国的特定条件下,面对贬值压力,货币当局必须在汇率稳定、保住外汇储备、保持货币政策独立性、资本项目适度开放(或维持适度的资本管制)四个目标中选择三个。有鉴于此,我们依然主张人民币汇率应该尽快实现可自由浮动。为了防止汇率过度超调,可以引入人民币盯住宽幅一篮子货币作为过渡措施。盯住宽幅一篮子的安排可以在防止人民币出现超调的同时,避免过度干预外汇市场,从而最大限度减少外汇储备的损耗。     

人民币计值对泉州纺织鞋服业的影响评析

2010年6月19日，央行重启人民币汇率形成机制改革，退出应对危机的钉住美元汇率机制，恢复以市场供求为基础。参考“一篮子”货币进行调节的管理浮动汇率机制，增强人民币汇率弹性。汇改后人民币汇率呈现震荡上升走势。为了解出口企业对人民币汇率波动的预期及承受能力，本文以福建省泉州市出口规模最大的纺织鞋服业为例，在行业典型调查的基础上，通过对其历年来各经济指标走势的分析，提出出口企业应对人民币汇率波动承受力的相关建议。     

又见人民币升值

2020年,人民币汇率十分亮眼,兑美元汇率从年初的7.1升值至目前的6.5,升幅约20％,打破了市场对人民币汇率贬值的预期.这也是时隔两年,人民币汇率再次获得中央经济工作会议的关注,会议指出,要深化利率汇率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定.央行《第三季度货币政策报告》对近期人民币汇率的走势做了简要分...