定向增发中的发行折价与利益输送模型研究

为了考察大股东参与背景下的定向增发折价现象和利益输送行为,并分析利益输送具体影响因素,本文研究了中国上市公司定向增发发行折价现象,发现有大股东参与的定向增发折价程度更高。同时,大股东参与定向增发时折价与利益输送之间虽然具有相关性,但不能仅通过折价水平来解释大股东利益输送行为。因此本文引入认购类型、增发前市场特征、上市公司资产规模等公司特征和增发特征,构建了折价影响因素回归模型和利益输送影响因素对比回归模型。     

控制权结构、信息不对称与定向增发

股权分置改革完成后,增发新股融资中的定向增发已经成为上市公司股权再融资的重要方式。本文采用Logit模型,从控制权结构和信息不对称两个角度考察了中国上市公司增发方式选择的影响因素。研究发现,上市公司终极控制人为国有性质时,更倾向于选择定向增发。对于实施定向增发的上市公司,大股东控制力越弱,更倾向于认购新增股份。信息不对称程度越大的公司更倾向于选择定向增发,并且在实施定向增发时,更倾向于选择向大股东发行。此外,上市公司拟实施整体上市时,定向增发往往伴随着资产认购。     

资产注入——利益输入或利益输出?

文章重点关注面向大股东的定向增发而大股东又是以资产作为对价支付过程中的利益输送问题。到底是大股东向上市公司的利益输入呢?还是上市公司向大股东的利益输出呢?文章从两方面加以分析,一是资产质量,二是资产评估增值率。就资产质量而言,无论是单变量分析还是综合检验都显示,资产的较长期收益率是普遍下降的,说明大股东注入的并非是优质资产。从增值率上分析,结果显示资产评估增值率普遍高于行业平均水平,而评估方法和控股股东背景是影响非正常增值率的两大重要因素,审计委员会设置能起到一定的制约作用。在资产注入定向增发过程中,大股东确实存在机会主义行为,实现了利益输出。     

控股权性质、上市企业定向增发与资本配置效率研究

以我国A股市场2006-2012年上市企业数据为样本,文章研究了国有与民营控股上市企业定向增发认购方式和认购对象差异对企业资本配置效率的影响。结果表明：定向增发有助于改善资产收益率高于市场均值的民营控股企业资本配置效率,且现金认购对企业资本配置效率的影响更明显;国有控股上市企业定向增发不会对资本配置效率产生任何显著影响;大股东参与定向增发新股认购仅能改善资产收益率低于市场均值的民营控股企业资本配置效率。基于所得研究结论,文章最后提出了若干政策建议。     

大股东制衡机制与定向增发隧道效应研究

基于股权分置改革后定向增发的现实情况,本文从大股东制衡的视角,以我国2008-2009年定向增发的上市公司为研究对象,重点探讨了定向增发的隧道行为和大股东制衡机制对上市公司定向增发折价的影响。研究表明第一大股东有更大的动机和能力利用定向增发进行隧道行为,前五大股东的持股比例、大股东联合控制力、大股东间的制衡度在一定程度上会约束定向增发的隧道行为。     

定向增发中大股东双向增发与减持异象及其启示

定向增发可分为四种类型:融资型定向增发、资产注入型定向增发、并购型定向增发与战略投资型定向增发。本文以资本市场中融资型定向增发案例进行研究,研究发现:ABC公司大股东双向定向增发行为明显存在着维持控制权利益、获取股权价值增值以及进行股权质押的利益动机,侵害了广大中小股东的利益。相关法规还要在锁定期种类、锁定期限、定价基准日及增发定价等方面进行完善,以利于强化发行及二级市场上的监管。     

投资者异质信念影响定向增发折扣率吗

本文以2006—2012年在中国资本市场实施定向增发再融资的A股上市公司为研究对象,从投资者异质信念视角下考察了对定向增发折扣率的影响。理论分析和实证结果均已验证:当上市公司实施定向增发时,如果向机构投资者增发新股,投资者异质信念与定向增发的市场折扣率负相关;如果发行对象为公司大股东,则投资者异质信念与定向增发的市场折扣率正相关。进一步检验投资者异质信念与定向增发宣告效应,同样支持上述结论。本文的研究结论扩展了行为金融理论对中国资本市场"金融异象"解释的研究范畴。     

定向增发:低价发行的偏好分析

本文以2006、2007年两年股权定向增发的上市公司为研究样本,研究上市公司股权定向增发价格选择的倾向偏好及其对中小股东利益的影响。研究表明:上市公司定向增发并不是以再融资为目的,股权定向增发普遍具有低价发行的偏好;通过股权的低价发行,帮助大股东获得了更多的控制权利益,在企业集团整体上市中尤为明显。因此,市场监管者应当进一步细化定向增发定价的管理,促进我国资本市场的健康稳定发展。     

股权激励的股票从哪来

实施股权激励的上市公司一般通过定向增发、大股东出让、向二级市场回购来作为股权激励的股票来源。通过定向增发可以增加公司的资本金;通过大股东出让,大股东还可以回收部分投资。但在全流通模式下,如果股权过于分散,大股东股权比例较低,那么无论是定向增发还是大股东出让,都有可能进一步降低大股东的股权比例,削弱其对公司的控制力度,增加被收购的风险。     

究竟是大股东利益输送抑或投资者乐观情绪推高了定向增发折扣——来自中国证券市场的证据

本文以2006-2008年成功进行定向增发的上市公司为样本,研究投资者情绪和大股东利益输送行为对定向增发折扣的影响。由于定向增发股票锁定期的存在,增加了发行对象的持股风险,从而迫使他们按股票的内在价值进行投资,客观上抑制了大股东的利益输送行为。实证研究显示:定向增发折扣中不存在大股东的利益输送行为,二级市场投资者情绪是影响定向增发折扣的一个重要因素,定向增发折扣随二级市场上投资者乐观情绪的上升而得以推高。     

我国上市公司定向增发折扣影响因素研究

本文以2006年至2010年成功进行定向增发的上市公司为样本,研究了定向增发折价的形成原因。研究发现,大股东的机会主义行为是定向增发折价的重要成因。当大股东购买定向增发股票的比例与其增发前持有的公司股权比例差额越大时,即大股东机会主义行为动机越强时,增发折价越高。这一结果表明,大股东通过定向增发这一方式成功地实现了利益输送。不过只有在市场行情较好的情况下,大股东及关联方才能通过定向增发顺利实现其利益输送和财富转移的目的。     

7月月评 东方明珠战略扩张风头正劲

首先对传媒业重点A股近期动态作一回顾：中信国安定向增发一事．由于市价远高于原定增发价，按监管层有关精神可能会将增发价从13元多上调至接近15元，预计8月正式询价。电广传媒高管暂无变动迹象．向大股东定向增发注入优质资产一事暂无进展。中视传媒股改完成．大股东未做过多公开承诺，但市场仍预期央视下一步对其会有所运作。燃气股份继续推进收购陕西华商报事宜。广电网络定向增发也仍在运作之中．值得注意的是东方明珠可能会认购定向增发的大部分股份．成为广电网络的第二大股东。     

上市公司定向增发的几种运用模式

定向增发,即非公开发行股票,是指上市公司采用非公开方式,向特定对象发行股票的行为。定向增发是上市公司常用的一种重要金融工具,在融资、资本运作、股权激励等多方面发挥重要作用。上市公司财务负责人深刻领会和熟练运用这一工具,对上市公司的可持续发展和公司治理水平的提高非常重要。基于目的和操作方式不同,定向增发大致有以下四种模式:融资目的的定向增发,注入资产目的的定向增发,重大资产重组目的的定向增发和股权激励目的的定向增发,本文重点分析前面三种模式。     

定向增发与盈利能力关系——理论分析框架研究

本文在研究前人成果的基础上,提出定向增发与盈利能力关系的理论分析框架,指出定向增发动机是影响上市公司盈利能力的先导因素。控股股东、战略投资者和机构投资者通过向上市公司注入性质不同的资产,对剔除其他因素的上市公司盈利能力产生影响。     

我国上市公司定向增发价格及经营绩效——基于机构投资者参与的实证研究

企业定向增发的对象主要分为大股东和机构投资者,本文通过选取2006~2012年进行定向增发的上市公司为研究样本,分析机构投资者对增发价格折价率的影响及其在解除锁定后持股比例变化对上市公司经营绩效的影响。实证结果证明:有机构投资者参与的定向增发折价率较低;机构投资者持股比例与上市公司的经营绩效存在显著的正相关关系,证明了机构投资者对大股东具有监督制衡的作用。     

上市公司定向增发的盈余管理

该文在总结前人研究的基础上进一步探究了上市公司股票定向增发前后,企业会计盈余的变化,并且探究其后真正的动因。定向增发主要针对企业大股东和机构投资者这两类投资者,研究显示面向大股东增发,企业更有动机向下操作利润,而面向机构投资者,企业更有动机上调利润。     

定向增发与利益输送行为研究——来自中国资本市场的经验证据

研究普遍认为,定向增发过程会伴随利益输送行为,并主要以压低发行价格作为输送途径。但统计数据表明,定向增发企业的市盈率远远高于公开增发企业的市盈率。为此,本文以定向增发新股折扣率作为切入点,通过多元回归研究了控股股东参与认购、以非现金资产作为认购方式、定价基准日距首次发行日时间间隔、上市公司前十大股东持股比例大幅增长等因素是否以及如何影响发行价格。研究发现,定向增发的利益输送方式是多样的,而不仅局限于压低发行价格。     

上市公司定向增发的股价效应实证研究

定向增友通常认为会引起股价下降,从而侵害散户的利益.本文运用事件研究法,通过我国上市公司2007年4月到2008年4月期间公告定向增发募集资金公告前后的超额收益率来验证市场对该事件的反应,从而证明上市公司定向增发募集资金公告具有明显的正股价效应.本文的研究意义在于实证了定向增发募集资金会使股东普遍获利,从而为更多上市公司通过定向增发融资或股权优化提供理论上的依据.     

定向增发中控股股东行为研究

在我国资本市场中,由于股权高度集中的特点,控股股东行为很大程度上影响着上市公司的决策行为。随着2006年股权分置改革后,大股东与小股东的利益趋向一致,股权融资方式也在发生着变化,定向增发已经成为上市公司股权再融资的最主要方式。那么,在定向增发股权再融资方式下,控股股东行为有哪些特点？本文试图研究定向增发下控股股东的行为特点。     

我国上市公司再融资与公司治理研究

在我国,上市公司有着强烈的股权融资倾向,而在众多股权再融资方式中,定向增发是最受市场青睐的。通过实证研究可以发现,我国上市公司实施的定向增发都具有积极的短期公告效应,但对公司的长期价值却没有明显的改善,而且大股东认购比例越高,短期公告效应越强,长期公司绩效越差。大股东利用定向增发对自己进行利益输送是造成这一现象的重要原因之一。通过构建财富再分配模型讨论大股东在定向增发中的利益输送问题,并利用回归分析考察公司内部治理结构各因素和外部监管环境对这一利益输送的制约效果。最后,从公司内外部治理结构角度提出了相应对策,以期能够让我国股权再融资回到完善公司治理、提升公司市场价值的正轨上来。