城投债信用风险管理实践与策略研究

摘要：城投债作为我国信用债市场的重要品种，一方面为城市基础设施建设与运营提供了资金保障，推动了城镇化进程；另一方面其规模迅速膨胀也积累了地方政府债务风险和金融风险。在地方政府财政压力高企的背景下，其隐性担保能力的下降改变了投资机构对城投债的风险偏好。本文基于城投债现状、地方债务风险形成机理以及信用风险管理的难点，构建了以打分卡及信用利差为基础的内部评级体系。同时，对新时期城投债的主要特征进行总结，并提出相关政策建议：制定科学合理的城投债发行计划和规模，防控债务过度累积和短期债务占比过高；根据城投公司的财务状况、偿债能力等因素设定债务风险预警指标体系。     

我国城投债信用风险测量和适度发行规模研究

随着城投平台被剥离地方政府融资功能以及城投债发行规模的日益上升,政府担保力度的弱化以及债务压力的增大使得城投债信用风险问题逐步浮现。本文将2015年—2020年发行的城投债按募集资金流向分为公益类城投债和非公益类城投债两类,建立多元线性回归模型,分析了城投债信用利差影响因素,并通过KMV模型,得到不同的发行规模下,全国31省（直辖市）城投债违约距离和违约率,进而推算出2021年和2022年31省（直辖市）城投债适度发行规模。文章对城投债面临的信用风险进行了研判,并基于实证结果提出相应的政策建议。     

2014年下半年中国债市：慢牛行情延续，信用利差分化

2014年上半年,市场资金面较为宽松;受经济增长乏力、央行货币政策偏松、资金面宽松、非标资产配置受限、配置交易需求旺盛等多因素影响,利率债收益率曲线陡峭化下行,信用利差分化。预计下半年,资金面仍然较为宽松,利率债收益率曲线仍将震荡下行,债市呈现慢牛行情;受政府融资利率存在降低趋势、城投债需求旺盛等因素影响,城投类债券利差仍有收窄空间,非城投类债券受供给压力影响走势仍不乐观。     

我国地方政府债券和城投债的比较研究

本文在介绍我国地方政府债和城投债的发行情况的基础上,根据统计数据分析了各省份地方政府债和城投债的发行规模和偿债能力,重点比较了这两类债券的要素、风险与监管。最后建议,地方政府债券和城投债都应市场化发行,并且要建立起地方政府的信用评级体系,使投资者能够清楚了解各地区的风险状况和信用等级。     

城投美元债的潜在风险与应对之策

城投美元债是城投类企业在离岸市场发行的以美元计价的债券,其发行在拓宽城投类企业融资渠道的同时也增加其潜在财务风险。在2022年美联储货币政策转向、美债利率上行、全球流动性收紧、地缘政治冲突加剧、国际金融市场波动加剧的背景下,城投美元债发行规模逆市上涨,同比上升21.67%,创历史最高水平。文章在归纳城投美元债发行情况的基础上,分析城投美元债存在的风险,提出加强城投类企业境外发行美元债外汇管理,防范系统性风险的思路。     

城投债系统性风险仍较小——近期政策导向及信用事件回顾及债券配置建议

本文分析了近期中央关于地方政府债务问题出台的文件，总体态度表明风险可控，且将化解政府债务风险提上日程，同时回顾了2010年以来城投企业公开市场发生的信用事件，从类似事件的解决路径看出城投债背后较强的政府隐性担保性质；另外财务数据显示城投企业整体短期偿债能力尚可，系统性风险发生的可能性不大，最后对未来城投债投资提出建议。     

地方政府隐性债务与城投债定价

由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融资平台有息债务总额的方法,构建地方政府隐性债务负担率指标,并通过分析地方政府隐性债务负担率对城投债一二级市场信用利差的影响,进一步探索市场对城投债隐性担保责任主体的认定。研究发现,政府隐性债务负担率高的地方城投债信用利差偏高,并且这种影响随政策以及宏观形势而变化。自滇公路违约函事件后,投资者在城投债定价中开始普遍关注地方政府隐性债务负担率的信息;而在43号文明确了地方政府债务置换措施后,省级政府的隐性债务负担率开始成为城投债定价的重要影响因素。这说明投资者认可的地方隐性担保的责任主体是随时间变动的。     

我国城投类企业债券信用级别影响因素的实证研究

本文以我国城投类企业债券作为研究对象,通过实证检验探究对城投类企业债券信用级别影响显著的因素。基于国内外学者的相关研究,本文将实证研究集中在可能影响城投类企业债券的五大类因素,分别是债券基本特征、募集资金投向的项目特征、发行人特征、当地政府特征,以及当地经济发展特征。本文采用有序回归对城投债信用级别的影响因素进行研究。实证研究结果表明,债券基本特征中,债券发行总额、债券期限、债券基本利差、不同还款方式以及不同增信方式的采用与否对城投债信用级别影响显著。在发行人特征中,发行人信用级别、发行人总资产、总资产周转率对城投债信用级别影响显著为正。对当地政府特征的检验表明,当地政府财政收入越高,对应的城投债信用级别也就越高。     

我国城投类企业债券信用级别影响因素的实证研究

本文以我国城投类企业债券作为研究对象,通过实证检验探究对城投类企业债券信用级别影响显著的因素。基于国内外学者的相关研究,本文将实证研究集中在可能影响城投类企业债券的五大类因素,分别是债券基本特征、募集资金投向的项目特征、发行人特征、当地政府特征,以及当地经济发展特征。本文采用有序回归对城投债信用级别的影响因素进行研究。实证研究结果表明,债券基本特征中,债券发行总额、债券期限、债券基本利差、不同还款方式以及不同增信方式的采用与否对城投债信用级别影响显著。在发行人特征中,发行人信用级别、发行人总资产、总资产周转率对城投债信用级别影响显著为正。对当地政府特征的检验表明,当地政府财政收入越高,对应的城投债信用级别也就越高。     

城投债信用利差影响因素——基于文献综述视角

本文基于文献综述视角,梳理了城投债信用利差的影响因素,归纳了这些因素对其产生影响的机制路径。研究结果表明,城投债的信用利差长期主要受到宏观、区域、行业和债项因素的影响。其中,宏观因素影响主要体现在经济基本面、流动性溢价及资产配置渠道效应上,但其具体影响路径存在一定争议;区域因素影响主要体现在地方政府的担保能力和担保意愿上,近年来该影响有削弱趋势;行业因素影响主要体现在地产相关的地方财政收入上,且其可通过融资扩大效应增强该影响;债项因素影响主要体现在第三方担保上,研究显示只有专业担保公司的担保能较显著影响利差,以“冲评级”为目的的城投互保没有显著影响。此外,本文提出城投信用利差研究可以继续挖掘的方向：不同区域不同层级平台的信用利差比较研究,平台转型背景下财务信息的有效挖掘利用,以及债务风险的定位判断和策略取舍对定价范式的选择影响。