人民币汇率改革、资本项目开放对股票市场发展的影响

当前,人民币加入SDR必将倒逼我国加速资本项下的开放步伐,促使股市和债市等股票市场更加开放,加入SDR也必将促进人民币汇率改革,协调推进人民币汇率改革、资本项目开放。利用1998~2015年季度数据,实证研究我国资本项目开放程度、汇率改革进程等因素对股票市场价格的影响程度,发现随着资本项目开放程度的提高,资本项目开放对股票价格的影响更加突出。汇率改革和资本项目开放有利于我国股票市场稳定,推进汇率改革和资本项目开放对股票市场的稳定具有重要意义,当前人民币汇率对上证指数的影响大于资本项目开放。同时,在股票市场缓慢增长的背景下,资本项目开放对人民币汇率的影响效果大于在股票市场快速增长背景下资本项目开放对人民币汇率的影响效果。     

中国资本项目开放与汇率制度改革的次序——基于人民币升值的压力

在人民币存在升值压力和我国资本项目逐步走向自由化的背景下,运用扩展的蒙代尔-弗莱明模型论证我国资本项目开放与汇率制度变迁的次序选择问题。结果表明,资本账户完全自由化应先于汇率制度的变革,同时需要扩大钉住货币的篮子,稳健的财政政策与货币政策应该同方向操作。     

金融崛起对中国资本项目开放的影响

30年前中国曾经是一个缺少外汇和资本的金融弱国，30年后的今天，中国已经成为名副其实的对外金融大国。中国对外金融实力具体表现为：中国已经成为全球最大的外汇储备国、最大的资本净输出国和全球第二大对外债权国。本文将探讨我国金融实力变化对中国资本项目开放策略和政策的影响。研究表明，中国金融崛起不仅加快了资本项目开放的速度，而且改变了资本项目开放的重点和结构。     

关税冲击下人民币国际化的宏观经济影响——基于汇率管理和资本管制视角

本文通过建立引入中间品生产贸易、出口品定价方式变动、资本不完全流动以及冲销干预的开放新凯恩斯模型,在外国进口关税冲击环境中,在不同程度的汇率管理和资本管制下,研究人民币国际化对中国经济和社会福利的差异性影响.结果表明:(1)货币国际化通过提高出口品本币定价比例,降低了因外国关税冲击导致的本国经济波动和福利损失;(2)在货币国际化进程中,逐步放松汇率管理和资本管制能够提升货币国际化对本国经济的改善效果;(3)随着汇率管理的不断放松,相较于最终品,出口中间品本币定价比例提升对本国经济的改善效果更显著.因此在不确定性增加的全球贸易环境中,应坚持推进人民币国际化,同时不断深化人民币汇率形成机制,逐步放松汇率管理和资本管制,并重视出口中间品人民币结算比例的提升.     

资本项目开放与本外币政策协调——印度的经验

在资本账户开放的自由化过程中,印度选择的是资本项目渐进开放、汇率制度有限管理、货币政策相对独立的中间路线。为与资本项目开放进程相适应,汇率制度由盯住汇率制渐进转向浮动汇率制,货币政策由控制货币供应的直接调控模式,转向依靠利率传导的间接调控模式。通过本外币政策的市场化改革和其他政策改革的协调配合,印度的外汇制度改革基本实现了预期的发展目标。印度经验为我国汇率制度改革提供了有益启示。     

汇率传递效应与宏观经济：中击对通货膨胀的影响分析

汇率无论是对内部还是外部经济的均衡来说，它都是一个非常关键的变量。随着我国经济得到了稳步发展，加上外汇储备及外贸顺差的不断扩大，人民币正承受着巨大的升值压力。本文主要借助递归VAR模型，对NEER（即人民币名义有效汇率）发生变动时，对国内CPI（即消费者价格指数）、EPI（即工业品出厂价格指数）以及它的分类指数所产生的传递效应，进行了相关的分析；与此同时，还对另外一些宏观经济冲击，对我国的物价水平带来的影响进行了研究。根据研究结果可知：汇率存在的传递效应在我国未见有显著表现；当汇率发生变动的时候，对于EPI以及它的分类指数所产生的影响，远远高于对CPI以及它的分类指数所产生的影响；与此同时我们还发现，汇率的传递效应在各种行业中均存在着非常明显的差异；最终引起EPI发生变化的主要原因是供给冲击，而造成消CPI出现波动的主要原因则是实际需求的冲击。     

资本市场开放对人民币汇率的冲击

我国开放资本市场已提上议事日程，从利率、国内投资环境、国内金融机构和金融市场、预期等角度分析，开放我国资本市场存在着不利于人民币汇率的现实因素，我国开放资本市场的时机尚不成熟。建议我国在开放资本市场前要为居高不下的居民储蓄存款找到出路。以住房市场为经济增长点，着重发展国内经济，刺激消费和投资需求，提高我国长期资本的吸引力，以保证资本市场开放后人民币汇率平稳过渡。     

资本项目松动与利率调整都不会左右汇率

伊藤忠(中国)有限公司总经理佐佐木聪吉用他那带着一些日本关西口音的日语说：“商社非常关注人民币汇率。”大概中国的每家贸易公司都在关注这个问题，和中国有贸易往来的企业，也都把眼睛盯在了人民币汇率上。人民币的涨跌直接关系着企业盈亏，它甚至还和数十万把孩子送到国外读书的普通中国市民也有着极大的关系。     

宏观经济政策对上市公司资本结构影响的分析

文章采用账面价值的资产负债率作为资本结构的度量标准,分行业分析了我国上市公司1990—2009年的资产负债率水平,发现我国上市公司的资产负债率总体呈上升趋势,不同行业的资本结构存在较大差异。并追溯了我国宏观经济政策的变更,分析了资本结构随宏观经济环境变化的特征。     

中国资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化

开放经济下,资本流动、利率和汇率三者相互联动、相互协调、自动平衡。利率市场化是资本账户开放和汇率制度弹性化的前提条件;资本控制程度影响利率市场化和汇率制度弹性化;利率和汇率相互作用、相互传导。一国宏观经济调控政策的效果不仅仅取决于资本控制程度和利率或汇率水平的变动,更取决于资本控制、利率和汇率三者的联动效应。中国金融自由化改革进程中,必须正确处理好资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化之间的关系,发挥三者联动协同效应,实现内外均衡。     

汇率弹性、外汇储备对消费需求和国内信贷的影响——基于资本账户开放的视角

本文将汇率弹性、外汇储备与消费、国内信贷纳入一个模型框架进行系统分析,旨在揭示汇率弹性、外汇储备持续积累与消费、国内信贷之间是否存在内生性的联动关系。以及这种联动关系在新兴市场经济体资本账户开放进程中的表现形式以及可能的变化。综合研究结果提示,伴随一国资本账户的逐步开放,汇率弹性增大、外汇储备的持续积累会直接刺激国内消费需求的上升;汇率升值对国内信贷呈现扩张性作用,而外汇储备积累与消费需求的增长会逆转信贷增长的趋势,表明目前的经济金融发展态势在某种程度上会自行熨平国内信贷的大幅波动;资本账户的有序开放完全可以作为宏观当局的一项重要政策工具,在与金融体制改革保持同步的状况下渐进实施资本项的开放不失为一方良策。     

A Welfare Analysis of Capital Account Liberalization*

We develop a model of a small open economy with credit market frictions to analyze the consequences of capital account liberalization. We show that financial opening facilitates the inflows of cheap foreign funds and improves production efficiency. However, capital account liberalization has important distributional consequences. Specifically, it may be impossible to use public transfers to fully compensate the loss of those who are negatively affected by capital account liberalization. This explains why financial opening often meets fierce opposition even though it leads to efficiency gains for the economy as a whole. From a practical perspective, capital controls should be lifted gradually for a smooth transition.     

Macroeconomic Effects of Capital Account Liberalization: the Case of Korea

The macroeconomic effects of capital account liberalization in Korea are examined. Simple data analysis suggests that capital account liberalization substantially changed the nature and composition of capital flows. Based on the VAR model, the authors find the following stylized facts. First, after capital market liberalization, capital flows become less driven by current account imbalances and therefore become more autonomous. Second, capital account liberalization significantly changes the effects of capital flows on macroeconomic variables. Third, capital account liberalization is highly related to consumption and investment booms, and subsequent appreciation of nominal and real exchange rates, which leads to the current account worsening. Finally, there is strong evidence of sterilized foreign exchange market intervention in response to capital inflows.     

中国贸易自由化过程中汇率政策的运用与外部平衡保持

我国加入世界贸易组织之后，进一步的贸易自由化将导致市场准入程度的较大提高和各种外部冲击的显著增强。在我国经济体制改革尚未完成的情况下，入世后保持外部平衡的难度将会明显增大，经济外部失衡的潜在风险会进一步增加。为此，建立简明的理论分析框架，研究中国贸易自由化、汇率政策与外部平衡的关系．并对理论分析进行实证检验，进而探讨我国入世后的相关政策取向是十分必要的。     

Macroeconomic Policy Making,Exchange Rate Adjustment and Current Account Imbalances in Emerging Markets

Given a series of crisis events after 2007 the discussion about the adjustment channels of current account imbalances has been revived. We examine the role of exchange rates vs macroeconomic policies as determinants of current accounts for a set of 86 mainly emerging market economies between 1990 and 2013 to identify adjustment channels for global imbalances. We find that nominal exchange rates are not the main determinant of current account positions. Instead, depending on the region, monetary and/or fiscal policies are identified as the main driving force of current accounts. For East Asia and the oil exporting countries sterilization policies, i.e. relatively tight monetary policies, are the main determinants. In contrast for many European periphery countries fiscal policy stances are at the core of current account positions. Only for the Latin American countries does the exchange rate play a significant role as determinant of current account positions.     

资本账户开放、金融风险与外汇储备的非线性关系研究

近年来,我国稳步推进资本账户开放,同时美元利率、汇率持续走强可能引发国际资本外流.那么,在我国外汇储备规模增速放缓且总量存在下滑风险的背景下,能否应对由此引发的金融动荡是一个十分值得研究的重要问题.鉴于此,文章构建了包括重商主义动机和预防性动机的非线性模型,采用面板平滑转换回归(PSTR)模型和全球36个国家(地区)的数据,考察了资本账户开放情况下,外债风险和流动性风险等金融风险对上述两类外汇储备动机的影响效应,并结合金融风险门槛变量分析了两类动机估计系数的演变过程.研究发现,由于金融风险增大使出口增长放缓、贸易条件恶化,重商主义动机中出口增长率和贸易条件对外汇储备的贡献逐渐减弱;而预防性动机中资本账户开放指数和外商直接投资净流入波动对外汇储备的正向效应则逐渐增强.其原因主要在于,国内风险陡增将导致投资于本国的资本面临损失和贬值风险,而此时如果开放资本账户,则将加剧资本外逃和资本波动对经济增长的负面冲击,出于预防性动机需求,央行会主动增加外汇储备进行应对.此外,文章还发现大部分国家增加外汇储备更多的是出于预防性动机,只有少数国家兼顾重商主义动机和预防性动机.最后,文章就现阶段我国开放资本账户与管控金融风险提出了若干建议.     

利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系研究

随着利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放改革进程的加快推进,我国金融市场面临着前所未有的挑战。本文从理论上分析了国际资本流动与利率、汇率之间的时变和互动关系,并采用时变参数向量自回归模型实证分析了三者之间的时变动态关系。通过进一步分析不同时间阶段我国利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放等对中美利差、汇率波动和国际资本流动的影响效应,结果发现:利率对汇率和国际资本流动的传导渠道相对有限;汇率对利率的传导受阻,但对国际资本流动的影响相对较为顺畅;国际资本流动对利率传导相对较弱,而对汇率的影响十分显著。可见,在利率—汇率—资本流动三者相互传导过程中,利率渠道最为不顺畅。利率对国际资本流动影响渠道受阻,除了因为我国利率的价格机制作用有限和资本账户管制外,另外一个原因则在于汇率日波动受限从而削弱了利率对汇率波动的传导效应,并使得"非平抛利率平价"曲线无法更好地发挥作用。同时为了避免由于难以控制的资本外逃而导致系统性金融风险,基于本文的研究结果,我国金融市场化改革应该遵循如下改革顺序:利率市场化—汇率改制—资本账户开放。