Monetary policy in the common market countries: Rules versus discretion

Zusammenfassung W?hrungspolitik in den EWG-L?ndern: Spielregeln oder Ermessensentscheidungen (?Rules versus discretion?). — Der Zweck der vorliegenden Abhandlung besteht darin, die Bedeutung des Geldes und der W?hrungspolitik innerhalb der EWG zu prüfen und zu untersuchen, wie gut die einzelnen W?hrungsbeh?rden die Geldversorgung in ihren L?ndern geregelt haben, um dadurch mehr Klarheit in die andauernde Kontroverse über ?Regeln gegen Ermessungsentscheidungen? in der Geldpolitik zu bringen. Im Abschnitt I werden der EWG-Reform-Plan für die W?hrungspolitik (?Werner Plan?) und das Reformprogramm für die siebziger Jahre diskutiert. Im Abschnitt II wird die Bedeutung des Geldes und der Geldpolitik innerhalb der EWG behandelt, Abschnitt III und IV überprüfen einige Regelungen der Geldregulierungen und legen die Ergebnisse vor. Abschnitt V schlie\lich enth?lt die Zusammenfassung der Abhandlung.

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Résumé Politique monétaire dans les pays du marché commun: Règlement ou pouvoir discrétionnaire. — Dans cette étude, l’auteur examine l’importance de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE pour savoir jusqu’à quel point les autorités monétaires ont réglé d’une manière satisfaisante l’approvisionnement d’argent dans leurs pays respectifs. Il cherche à apporter de la lumière à la controverse persistante sur la question: règlement ou pouvoir discrétionnaire en politique monétaire. La première section traite du plan CEE d’action pour la politique monétaire (?Plan Werner?) et du programme pour la décennie de 1970. La seconde section examine la signification de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE. Les sections III et IV mettent à l’épreuve plusieures règles de régime monétaire et en démontrent les résultats. La section V présente les conclusions de l’étude.

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Resumen Política monetaria en los países de la C.E.E.: ? Reglas o medidas discrecionales? — El objetivo del presente artículo consiste en introducir una mayor transparencia en un tema tan controvertido como el si los países miembros de la C.E.E. deben basar la política monetaria en reglas preconcebidas o en medidas discrecionales. En el primer apartado el autor discute el ?Plan Werner? yel programa de reformas para la década de los a?os setenta. A continuatión estudia la importancia del dinero y de la política monetaria en la C.E.E. En los apartados III y IV analiza algunas disposiciones acerca del regulamiento de la oferta monetaria y presenta los resultados. El trabajo se concluye con un resumen.

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Riassunto Politica monetaria nei Paesi della C.E.E.: regole di gioco e decisioni discrezionali (?Rules versus discretion?). — Lo scopo del presente lavoro consiste in ciò, nell’esaminare e ricercare il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., come bene le singole autorità monetarie abbiano regolato l’approvigionamento di denaro per portare con ciò più chiarezza nella persistente controversia su ?regole contro decisioni discrezionali? nella politica monetaria. Nel capitolo I vengono discussi il piano di riforma della C.E.E. per la politica monetaria (?Werner Plan?) ed il programma di riforma per gli anni settanta. Nel capitolo II viene trattato il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., il capitolo III e IV esaminano alcuni regolamenti della regolamentazione del denaro e presentano i risultati. Il capitolo V infine contiene il riassunto del saggio.

     

The stability of the West German demand for money, 1965—1982

Zusammenfassung Die Stabilit?t der Geldnachfrage in Westdeutschland von 1965-1982. — In dieser Arbeit wird die reale und nominale Geldnachfrage, jeweils in der Abgrenzung von Ml und M3, für die Bundesrepublik Deutschland für den Zeitraum 1965(1) — 1982(IV) auf ihre Stabilit?t hin überprüft. Die Ergebnisse der Stabilit?tstests weisen nicht auf eine etwaige Instabilit?t der Geldnachfrage hin. Dies bedeutet für die Geldpolitik, daΒ die zuf?lligen Parameterschwankungen nicht durch eine entsprechende Geldangebotspolitik kompensiert werden sollten, da eine derartige Strategie voraussichtlich zu einer zus?tzlichen Unsicherheit von der Angebotsseite her führen würde. Statt dessen sollte eine stetige Geldversorgung bei- behalten bzw. angestrebt werden. AuΒerdem werden einige m?gliche Erweiterungen der Geldnachfragefunktion getestet. Jedoch ergeben die Sch?tzungen, daβ weder das W?hrungsrisiko noch die Preisunsicherheit in der hier gew?hlten empirischen Approximation einen signifikanten Beitrag zur Erkl?rung der Geldnachfrage geleistet haben.

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Résumé La stabilité de la demande de monnaie en Allemagne de l’Ouest dans la période 1965-1982. — Dans cet article l’auteur teste la stabilité de la demande de monnaie en terme nominal et réel pour l’Allemagne de l’Ouest dans la période 1965(I)-1982(IV). Dans l’analyse, la monnaie est définie étroitement (Ml) ainsi que largement (M3). Les résultats des tests de stabilité n’indiquent aucune instabilité dans les fonctions analysées. Parce que les perturbations sont purement au hasard, chaque essai de l’autorité monétaire d’égaliser les chocs venant de la demande probablement mènera á une source additionnelle de l’instabilité. Pour éviter ces perturbations additionnelles, l’autorité monétaire devrait prendre soin d’une expansion monétaire soutenue. Quelques extensions possibles de la fonction de la demande de monnaie ont été testés. Mais les résultats empiriques ne démontrent aucune influence significative sur la demande de monnaie pour les mesures proposées d’instabilité dont on avait supposé représenter l’influence du risque du cours de change et de l’instabilité de prix.

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Resumen La Estabilidad de la Demanda Monetaria en la Rep?blica Federal Alemana, 1965-1982. — Utilizando dos definiciones de la demanda monetaria, Ml y M3, el trabajo analiza la estabilidad de la demanda monetaria en terminos nominales y reaies en el periodo previamente indicado. Los resultados de los tests no indican inestabiiidad en las funciones investigadas. Debido al caracter püramente estocastico de las perturbaciones en la demanda monetaria, la politica monetaria no debe intentar compensarlas ya que ello aumentaria la incertidumbre. Las autoridades al cargo de la polftica monetaria deberian entonces limitarse a mantener un ritmo constante de crecimiento de la oferta monetaria. Algunas extensiones posibles de la demanda monetaria son también analizadas, pero los resultados emp?ricos no indican una influencia significante sobre la demanda monetaria de algunas medidas de incertidumbre que intentan representar la influencia del riesgo en el tipo de cambio y en los precios.

     

Real exchange-rate changes in the European community: The empirical evidence and its implications for European currency unification

Zusammenfassung Reale Wechselkurs?nderungen in der Europ?ischen Gemeinschaft: Der empirische Befund und seine Bedeutung für die Europ?ische W?hrungsvereinigung. — In diesem Beitrag wird-anders als von der Theorie des optimalen W?hrungsgebiets-ein umfassendes Kriterium für die ?konomische Wünschbarkeit einer W?hrungsvereinigung vorgeschlagen, das der empirischen Verifizierung zug?nglich ist: der Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen zwischen den potentiellen Mitgliedern der W?hrungsunion. Die Europ?ische Gemeinschaft wird im folgenden an diesem Mabstab gemessen. Dabei zeigt sich, daβ die Europ?ische Gemeinschaft mit einiger Wahrscheinlichkeit ein weniger geeignetes W?hrungsgebiet ist als die Bundesrepublik Deutschland, Italien oder die USA. Ein Vergleich der realen und der nominalen Wechselkurs?nderungen zwischen den neun Mitgliedsl?ndern beweist jedoch, daβ die erheblichen (nominalen) Wechselkurs?nderungen der letzten fünf Jahre überwiegend auf mangelnde Koordination der nationalen Geldpolitiken und nur in geringem Maβe auf strukturelle Divergenzen (reale Wechselkurs?nderungen) zurückzuführen sind. Eine Gegenüberstellung der durchschnittlichen innergemeinschaftlichen realen Wechselkurs?nderungen in den Jahren 1967–1970 und 1971–1975 ergibt, daβ die Bereitschaft zur wirtschafts-politischen Koordination sogar im Zeitverlauf nachgelassen hat; der Fehlschlag der Bemühungen um eine europ?ische W?hrungsunion kann nicht durch ungünstige wirtschaftliche Ereignisse (einen verst?rkten Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen) erkl?rt werden. Der Versuch, dem Ziel der europ?ischen W?hrungsunion durch wirtschafts-politische Koordinierungsbemühungen n?her zu kommen, ist — so lautet die abschlieβende These — wahrscheinlich aus grunds?tzlichen ?konomischen Erw?gungen zum Scheitern verurteilt; erfolgversprechend erscheint aus ?konomischer Sicht nur eine Strategie der Zentralisierung.

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Résumé Les variations des taux de change réels dans la Communauté Européenne: L’analyse empirique et ses conséquences pour l’unification monétaire européenne. Contrairement à la théorie de la zone monétaire optimale, l’auteur propose un critère de la souhaitabilité de l’unification monétaire qui est en même temps compréhensif et sujetible à la vérification empirique: le besoin de variations des taux de change réels parmi les membres potentiels de l’union monétaire. En suite, cette norme est appliquée à la Communauté Européenne. Il se montre que la Communauté est probablement une zone monétaire moins appropriée que la R.F.A., l’Italie ou les Etats Unis. Une comparaison des variations des taux de change réels et nominels parmi les neuf pays membres prouve que, cependant, les variations considérables des taux nominels pendant 1970–1975 étaient dues principalement au défaut d’une coordination des politiques monétaires et assez peu à des divergences structurelles (c.à.d., à des variations des taux de change réels). En fait, si l’on compare les variations intra-communautaires moyennes des taux de change réels en 1967–1970 et 1971–1975, il se montre que l’échec du projet de l’union monétaire ne s’explique pas par des événements-économiques défavorables (c.à.d., par un besoin plus fort de variations des taux de change réels), mais par un relachement de la volonté coordinatrice. Selon la thèse finale, il y a des raisons d’ordre économique qui indiquent que probablement chaque essai d’approcher le but de l’union monétaire par une stratégie coordinatrice est a priori condamné à l’échec; du point de vue économique seulement une stratégie de centralisation promet du succès.

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Resumen Variaciones reales de los tipos de cambio en la CEE: Los resultados empíricos y su importancia para la union monetaria europea. — En este trabajo se establece — a diferencia de la teoria de las zonas monetarias óptimas — un criterio general para la deseabilidad económica de una union monetaria, que es posible ser verificado empfricamente: la necesidad de variaciones en la tasa de cambio real entre miembros potenciales de una union monetaria. La CEE se analiza más adelante bajo este criterio. El resultado del análisis fue que la CEE es con alguna probabilidad una zona monetaria menos adecuada que Alemania Federal, Italia o los EEUU. Una comparación de las variaciones reales y nominales de las tasas de cambio entre los nueve estados miembros de la CEE demuestra, sin embargo, que las variaciones (nominales) sustanciales en las tasas de cambio de los últimos cinco a?os se debieron preponderantemente a falta de coordinación en las politicas monetarias nacionales y en menor medida a divergencias estructurales (variaciones en la tasa de cambio real). Una comparación de las variaciones promedio en las tasas de cambio reales dentro de la Comunidad en los a?os 1967–1970 y 1971–1975 muestra, que la predisposición para coordinar politicas económicas ha disminuido a traves del tiempo; el fracaso de los intentos por formar una union monetaria no se puede explicar por medio de hechos económicos desfavorables (una mayor necesidad de variaciones cambiarias reales). El intento de acercarse a la meta de una union monetaria europea a traves de empe?os en la coordinación de politicas económicas está — así dice la tesis final — probablemente condenado a fracasar debido a consideraciones económicas básicas; una estrategia de centralización parece ser desde el punto de vista económico la única que promete éxitos.

     

Operating targets and information variables in money multiplier forecasting

Zusammenfassung Zwischenziele der Zentralbank und Informationsvariable bei der Voraussch?tzung des Geldmultiplikators. — Die Prognose des Geldmultiplikators ist ein Zentralproblem beim Einsatz von Verfahren zur Erreichung geldpolitischer Ziele. Die Güte einer solchen Prognose entscheidet über die Genauigkeit der Geldmengenkontrolle durch die Zentralbank. Der Autor entwickelt und bewertet ein empirisches Verfahren zur Multiplikatorvoraussch?tzung, indem er monatliche Beobachtungen des Geldangebots mit w?chentlichen Beobachtungen der Zinss?tze kombiniert. Die daraus resultierende Prognose ergibt eine effektivere Leitlinie für Zentralbankoperationen als die früher empfohlenen Verfahren. Die empirischen Ergebnisse, die auf US-Daten für die Periode 1975—86 basieren, zeigen, da? die hier benutzten Prognosemodelle gegenüber den Ver?nderungen im geldpolitischen Regime der Vereinigten Staaten robust sind.

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Résumé Buts intermédiaires de la banque centrale et les variables d’information concernant les prévisions du multiplicateur monétaire. — Les prévisions du multiplicateur monétaire sont un problème central en utilisant des procédés du ?targeting? de la masse monétaire. La qualité de ces prévisions détermine la précision du contr?le de la masse monétaire par la banque centrale. Cette étude développe et évalue un procédé empirique pour les prévisions du multiplicateur en combinant les observations mensuelles de l’offre de monnaie aux observations hebdomadaires de taux d’intérêt. Les prévisions résultant offrent une directive plus effective pour les opérations de la banque centrale que les procédés proposés autrefois. Les résultats empiriques qui se réfèrent aux données des Etats Unis pendant les années 1975–86, indiquent la robustesse des modèles de prévision utilisés dans l’article en ce qui concerne les changements dans le régime de la politique monétaire aux Etats Unis pendant cette période.

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Resumen Objetivos operacionales y variables de información en pronósticos del multiplicador monetario. — Pronosticar el multiplicador monetario es un problema central en la implementation de esquemas con metas monetarias. La calidad de este pronóstico détermina la precision del control de la oferta de dinero por parte del banco central. En este trabajo se desarrolla y evalúa un procedimiento empirico para pronosticar el multiplicador, combinando observaciones mensuales de la oferta monetaria con observaciones semanales de la tasa de interés. El pronóstico résultante ofrece una regla más efíciente para las operaciones del banco central que los procedimientos propuestos anteriormente. Los resultados empiricos, basados en datos de los EE UU para el periodo 1975–86, indican que los modelos usados son robustos con respecto a los cambios en los regimenes de politica monetaria en los EE UU durante ese periodo.

     

International shifts in the demand for money,their effects on exchange rates and price levels,and their implications for the preannouncement of monetary expansion

Zusammenfassung Internationale Verschiebungen der Geldnachfrage — ihre Effekte auf Wechselkurse und Preisniveau sowie die Implikationen für die Politik der vorangekündigten Geldmengenexpansion. — Sp?testens die Erfahrungen des Jahres 1978 haben einer breiteren ?ffentlichkeit deutlich gemacht, da\ eine Politik der vorangekündigten Geldmengenexpansion durch internationale Verschiebungen der Geldnachfrage — insbesondere in sehr offenen Volkswirtschaften — vor schwierige Probleme gestellt werden kann. Die vorliegende Arbeit analysiert diese Probleme theoretisch und empirisch und vergleicht verschiedene Ans?tze zu ihrer L?sung. Nach einer kurzen Kritik der bisherigen empirischen Untersuchungen wird anhand eines einfachen Modells für sieben W?hrungen zu messen versucht, welchen Einflu\ internationale Verschiebungen der Geldnachfrage auf Inflation und Wechselkurs?nderungen ausgeübt haben. Im Falle der Deutschen Mark, des Schweizer Franken und des Pfunds Sterling k?nnen erhebliche Verschiebungen nachgewiesen werden; die funktionale Beziehung ist aber nicht so stabil, da\ eine die Verschiebungen berücksichtigende antizipatorische oder konstatierende Rückkoppelungsregel hinreichenden Erfolg verspr?che. Auch k?nnen z.B. nominale oder reale Wechselkurs?nderungen — selbst wenn sie erheblich sind — nicht ohne weiteres als Indikator für einen Anpassungsbedarf bei der Geldpolitik dienen. Statt dessen müssen mehrere Kriterien herangezogen werden, die jedoch nur dann ohne Zielverletzung berücksichtigt werden k?nnen, wenn das Geldmengenziel als Bandbreite formuliert wird.

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Résumé Les déplacements internationaux de la demande de monnaie — leurs effets sur les taux de change et le niveau de prix aussi bien que les conséquences pour la politique de l’expansion préannoncée de la masse monétaire. — Les expériences de l’année 1978 au plus tard ont rendu clair à une publicité plus large qu’une politique de l’expansion préannoncée de masse monétaire peut être confrontée avec des problèmes difficiles — particulièrement dans des économies très ouvertes— par les déplacements internationaux de la demande de monnaie. Cet article analyse ces problèmes théoriquement et empiriquement et compare des différentes options politiques pour les résoudre. Après une critique brève des analyses empiriques faites jusqu’ à présent nous essayons de mesurer pour sept monnaies avec un modèle simple quelle influence les déplacements internationaux de la demande de monnaie ont exercé sur l’inflation et sur les changements des taux de change. En cas du mark allemand, du franc suisse et de la livre sterling nous pouvons démontrer des déplacements considérables mais la relation fonctionnelle n’est pas tellement stabile qu’un règle de réaction qui anticipe ou constate les déplacements permettrait assez de succès. De plus, les changements des taux de change nominaux ou réels — même s’ils sont considérables — ne peuvent pas sans fa?ons servir comme indicateur de la politique monétaire. Au contraire plusieurs critères doivent être consultés, qui cependant ne peuvent être considérés sans rater le but que dans le cas où le but monétaire soit formulé comme marge.

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Resumen Movimientos internacionales en la demanda monetaria — Sus efectos en el tipo de cambio y nivel general de precios asi como sus implicaciones para una política de preanuncio de expansión monetaria. — Ultimamente las experiencias del a?o 1978 han puesto de manifiesto a un amplio sector de la opinión publica que una política de anuncio previo de expansión monetaria puede encontrar graves problemas debido a movimientos internacionales en la demanda monetaria; particularmente en economías muy abiertas. El presente trabajo analiza este problema teórica y empiricamente y compara diferentes intentos de solucionarlo. Después de un corto análisis crítico de las existentes investigaciones empíricas, se intenta, utilizando simples modelos para siete diferentes monedas nacionales, quantificar la influencia que movimientos internacionales en la demanda monetaria haya tenido sobre la tasa de inflación y cambios en el tipo de cambio. En el caso del Marco alemán, Franco suizo y Libra esterlina desplazamientos considerables pueden demostrarse; pero la relación funcional no es la suficientemente estable como para que una norma anticipatoria o confirmativa, que tome en consideration estos desplazamientos pueda tener un éxito suficiente. Tampoco los cambios reales o nominales en el tipo de cambio pueden considerarse como indicadores de una necesidad de adaptamiento de la política monetaria, incluso en el caso de que estos cambios sean considerables. En su lugar, uno debiera referirse a más de un criterio y el objetivo monetario definirse en términos de un intervalo.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Real output effects of announced monetary policy in a small open economy

Zusammenfassung Produktionseffekte einer vorangekündigten Geldpolitik. — Diese Untersuchung zeigt, daΒ eine angekündigte expansive Geldpolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft kontraktive kurzfristige Auswirkungen auf die Gleichgewichtsproduktion hat. Dieses Ergebnis beruht auf dem Vorhandensein gehandelter und nichtgehandelter Wertpapiere, auf einer vollst?ndigen Spezialisierung in der Produktion und auf einem Arbeitsangebot, das von der Kaufkraft der L?hne, die u. a. aus den Preisen inl?ndischer und importierter Erzeugnisse abgeleitet wird, abh?ngt. Eine monet?re Expansion aufgrund des Ankaufs von Wertpapieren durch die Zentralbank verschlechtert die heimischen Terms of Trade. Das vermindert das Arbeitsangebot bei jedem vom Preis inl?ndischer Produkte abh?ngigen Reallohn, l?Βt aber die Nachfrage nach Arbeit unver?ndert. Gleichgewichtsbesch?ftigung und-Produktion gehen zurück.

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Résumé Les effets de production d’une politique monétaire annoncée. — Cette analyse démontre que l’expansion monétaire annoncée a des effets restrictifs à court terme sur la production d’équilibre dans une petite économie ouverte. La nonneutralité s’appuie sur la présence des actifs financiers commerces et pas commerces, sur la spécialisation complète dans la production et sur une offre de travail qui dépend du pouvoir d’achat des salaires dérivé, d’une partie, des prix des biens locaux et importés. L’expansion monétaire, réalisée par des achats de l’actif commercé de la part de la banque centrale, aggrave les termes de l’échange locaux. Cela réduit l’offre de travail à chaque taux de salaire réel dérivé du prix des bien locaux et n’influence pas la demande de travail. L’emploi et la production d’équilibre diminuent.

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Resumen Efectos de producto reaies de una politica monetaria anunciada. — Este análisis demuestra que una expansion monetaria anunciada tiene efectos de corto plazo contractivos sobre el producto de equilibrio en una economfa pequena y abierta. La no neutralidad se debe a la presencia de activos financieros transables y no transables, compléta especializaci?n en la producción y, una oferta de trabajo, que dépende del poder de compra de los salarios por productos importados y producidos domésticamente. La expansion monetaria, definida como la compra del banco central de activos transables, détériora los términos del intercambio domésticos. Esto reduce la oferta de trabajo para cada salario real en términos del precio de bienes producidos domésticamente y déjà la demanda por trabajo inalterada. El empleo y producto de equilibrio caen.

     

Reducing the cost of reducing inflation through gradualism,preannouncement or indexation? The international evidence

Zusammenfassung Lassen sich die Kosten einer Senkung der Inflationsrate durch eine nur allm?hliche Rückführung der Inflationsraten, eine Vorankündigung geldpolitischer Ma\nahmen oder eine Anwendung von Geldwertsicherungsklauseln senken ? Der internationale Befund. — Hohe Inflationsraten in den siebziger Jahren haben weltweit eine lebhafte Diskussion entfacht, ob und mit welchen Mitteln die vorübergehende Arbeitslosigkeit, die mit der Rückkehr zur Preisniveaustabilit?t einherzugehen pflegt, gemildert werden kann. Dabei standen drei Vorschl?ge im Mittelpunkt des Interesses: I. allm?hliche Rückführung der Inflationsraten; 2. vor-angekündigte Verlangsamung des Geldmengenwachstums und 3. Zulassung und staatliche F?rderung von Geldwertsicherungsklauseln. Die vorliegende Arbeit testet diese drei Hypothesen für siebzehn L?nder im Zeitraum von 1950 bis 1978. Die Zeit-reihenergebnisse zeigen, da\ Stabilisierungsarbeitslosigkeit durch geldpolitische Vor-ankündigung und Indexierung, nicht aber durch graduelles Vorgehen vermindert werden kann. Die internationale Querschnittsanalyse der Stabilisierungsarbeitslosig-keit l?\t keine klaren Schlu\folgerungen zu. Für fast alle L?nder stehen die Ergeb-nisse im Einklang mit der neoklassischen Auffassung, da\ ein Anstieg der realen Lohnstückkosten — meist mit einem Jahr Verz?gerung — zu einer Zunahme der Arbeitslosigkeit führt.

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Résumé Peut-on diminuer les co?ts d’une réduction de l’inflation par une politique monétaire de type graduelle, le préavis de l’expansion monétaire ou l’in-dexation? L’evidence international. — L’article contient une analyse empirique de la question si les réductions temporaires du niveau de l’emploi qui semblent être associées avec la décélération monétaire et la disinflation puissent être réduites par la politique monétaire de type graduelle (gradualisme), le préavis de l’expansion monétaire ou l’indexation. Les résultats de séries chronologiques sont positifs dans le cas du préavis et l’indexation mais negatifs dans le cas du gradualisme. L’analyse internationale transversale des effets de l’indexation donne des résultats très mixtes. Comme produit secondaire nous démontrons que, pour la majorité écrasante des dix-sept pays analysés, l’évidence est clairement conforme à la vue néo-classique que des augmentations des co?ts de travail réels par unité de produit réduisent l’emploi.

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Resumen Reducir el coste de disminuir la inflatión por medio de gradualismo, annuncio previo de la política monetaria o indización ? La evidencia international. — El estudio contiene un análisis empirico sobre como las reducciones momentáneas en el nivel de empleo, normalmente asociadas con una deceleratión monetaria se pueden educir por medio de gradualismo, anuncio previo de la política monetaria o indización. Los resultados corroboran esta hipótesis con respecto al anuncio previo de la política monetaria y la indización pero no hay evidencia sobre el gradualismo. El análisis sectoral international sobre los efectos de la indización produce resultados muy diversos. Secundariamente, para la casi absoluta mayoría de los diecisiete países analizados, hay evidencia manifiesta de acuerdo con la teoria neoclásica, de que incrementos en el salario real unitario reducen el nivel de empleo.

     

Monetary approach to balance of payments: On world prices and the reserve flow equation

Zusammenfassung Monet?rer Ansatz der Zahlungsbilanztheorie: Internationale Preis?nderungen und Reservebewegungen. — Diese Arbeit führt eine alternative Gleichung ein, um die Ver?nderungen der W?hrungsreserven gemvβ dem monetaristischen Ansatz zu messen. Die Gleichung führt als Determinanten der Ver?nderung von W?hrungsreserven in kleinen offenen Volkswirtschaften das reale Welteinkommen, die Welt-Geldmenge und deren Umlaufgeschwindigkeit ein — zus?tzlich zu den traditionellen unabh?ngigen Variablen wie Realeinkommen, Zinss?tze, Geldmultiplikator und Kreditsch?pfung im Inland. Das Modell wird für die kleinen offenen Volkswirtschaften von Honduras und Mexiko getestet, und das empirische Ergebnis best?tigt die Hypothese, daβ die weltweiten Ver?nderungen von Umlaufgeschwindigkeit, Realeinkommen und Geldmenge die Ver?nderung der W?hrungsreserven signifikant beeinflussen. Geldpolitische Variable (sowohl ausl?ndische als auch inl?ndische) erkl?ren ann?hernd go vH der Ver?nderungen der W?hrungsreserven in den zwei L?ndern. Auβerdem zeigt sich, daβ eine restriktive Geldpolitik in kleinen Volkswirtschaften (in einer Welt expansiver W?hrungspolitiken) zu einem Fehlschlag führen muβ. Die Zentralbanken kleiner offener Volkswirtschaften sind im groβen ganzen abh?ngig von Bewegungen der monet?ren Variablen in der Welt, die sie nicht kontrollieren k?nnen.

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Résumé L’approche monétaire de balance des paiements: Sur les cours du marché mondial et l’équation de flux de réserve. — Cet article introduit une équation alternative pour l’analyse de flux de réserve en approche de balance des paiements postulée par les monétaristes. L’équation introduit le réel revenu mondial, le stock monétaire mondial et la vélocité mondiale comme variables déterminantes de flux de réserve en petites économies ouvertes en commun avec les variables indépendantes traditionelles incluant le réel revenu local, les taux d’intérêt, le multiplicateur monétaire et le credit crée localement. Nous testons le modèle à l’exemple de deux petites économies ouvertes, le Honduras et le Mexique, et les résultats empiriques confirment la hypothèse que les mouvements mondiaux en vélocité, revenu réel et en stock mondial affectuent les flux de réserve. Les variables de politique monétaire, étrangères aussi bien que locales, expliquent à peu près .90 des mouvements des réserves de devises en cas des deux pays. De plus, la restrictive politique monétaire par une économie petite (en cas des expansives politiques par le monde entier) est vouée à l’échec. Les banques centrales en petites économies ouvertes sont dépendantes des mouvements des variables monétaires du monde étant en dehors de leur contr?le.

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Resumen El enfoque monetario de la balanza de pagos: En precios mundiales y la ecuación de flujo de reservas. — Este artículo introduce una ecuación alternativa para el análisis de flujo de réservas en enfoques de balanza de pagos postulados por monetaristas. La ecuación introduce el ingreso real mundial, el stock monetario mundial y la velocidad mundial como determinantes de flujos de reservas en economías peque?as y abiertas, conjuntamente con variables tradicionales independientes tales como ingreso doméstico real, tasas de interés, el multiplicador monetario y crédito creado domésticamente. El modelo es sometido a prueba para las dos economías peque?as y abiertas de Honduras y México y los resultados empíricos confirman la hipótesis que movimientos mundiales en la velocidad, ingreso real y stock monetario afectan significativamente los flujos de reserva. Variables de política monetaria, tanto foráneas como domésticas, explican aproximadamente 0.90 de los movimientos de reserva foráneos para los dos países. Más aún, una política monetaria restrictiva por parte de una economía peque?a (frente a políticas monetarias mundiales expansivas) está condenada a fracasar. Los bancos centrales en economías peque?as y abiertas dependen en gran medida de los movimientos de las variables monetarias fuera de su control.

     

Flexible exchange rates and perfect foresight: The implications of domestic monetary policy for foreign prices and stabilization policy

Zusammenfassung Flexible Wechselkurse und vollkommene Voraussicht: Implikationen der inl?ndischen Geldpolitik für die Preisentwicklung und Stabilisierungspolitik im Ausland. — Vorgestellt wird eine Variante mit zwei L?ndern und vollkommener Voraussicht, die auf dem 1976 von Dornbusch entwickelten Modell flexibler Wechselkurse basiert. Die Güterpreise in beiden L?ndern passen sich danach nur z?gernd der übernachfrage an. Die Isolierung des ausl?ndischen Preisniveaus von einem unerwarteten dauerhaften Anstieg der heimischen Geldmenge erfordert in dem Augenblick eine sprunghafte Erh?hung der ausl?ndischen Geldmenge, in dem es im Inland zum Anstieg kommt, gefolgt von einem Rückgang auf das frühere Niveau. Soll das ausl?ndische Preisniveau bei einer im voraus angekündigten Geldpolitik im Inland stabilisiert werden, dann mu\ die ausl?ndische Geldmenge zu dem Zeitpunkt sprunghaft erh?ht werden, zu dem die Ankündigung im Inland erfolgt. Die weitere zeitliche Entwicklung der Geldversorgung im Ausland h?ngt von bestimmten Parametern des Modells ab, die n?her erl?utert werden.

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Résumé Taux de change flexibles et la prévision parfaite: les implications des politiques monétaires locales pour les prix et la politique de stabilisation à l’étranger. — L’auteur présente une version de prévision parfaite et à deux pays d’un modèle des taux de change flexibles développé par Dornbusch en 1976. Les prix des biens dans les deux pays s’ajustent inertement à l’excès de demande. L’isolation du niveau de prix étranger d’une imprévue augmentation permanente du stock monétaire rend nécessaire un saut en stock monétaire étranger au moment où l’augmentation locale se passe, suivie par une réduction jusqu’au niveau initial. La stabilisation des prix à l’étranger au cas d’une politique locale monétaire préannoncée implique un saut en masse monétaire étrangère si l’annonce est faite. Le développement subséquent de la masse monétaire dépend des certains paramètres dans le modèle.

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Resumen Tasas de cambio flexibles y predicción perfecta: las implicaciones de la política monetaria doméstica sobre los precios externos y la política de estabilización. — Se présenta una versión de predicción perfecta de dos países de un modelo de tasas de cambio flexibles de Dornbusch de 1976. Los precios de los bienes se ajustan en ambos países lentamente al exceso de demanda. La aislación del nivel de precios extranjero de un aumento permanente no anticipado del stock monetario del pais natal requière de un salto en el stock de monedas extranjeras cuando se produce el aumento doméstico, seguido de una disminución a su nivel original. Estabilización de precios extranjeros con una pol⩼ica monetaria doméstica preanunciada envuelve un salto en la oferta monetaria extranjera cuando se hace el anuncio. La trayectoria en el tiempo de la oferta monetaria depende de ciertos parámetros en el modelo.

     

Monetary integration and the consistency of policy objectives in the European common market

Zusammenfassung Monet?re Integration und die Konsistenz wirtschaftspolitischer Ziele in der Europ?ischen Gemeinschaft. — In dieser Arbeit wird die M?glichkeit einer monet?ren Integration bei festen Wechselkursen in der Europ?ischen Gemeinschaft erneut untersucht. Im ersten Teil werden die Implikationen zwischenstaatlicher Unterschiede in den Transformations- und Pr?ferenzfunktionen bei ausgew?hlten Zielvariablen für die Wechselkursstabilit?t kurz diskutiert. Als Pr?ferenzfunktion werden die von der EWG ver?ffentlichten wirtschaftspolitischen Ziele zugrunde gelegt, w?hrend das von einem der Autoren entwickelte europ?ische makro-?konomische Modell verwendet wird, um die Transformationsfunktion abzuleiten. Die Simulationen mit Hilfe dieses Modells werden im zweiten Teil beschrieben und die Ergebnisse der Simulationen unter Einbeziehung der nationalen Ziele im dritten Teil erl?utert. Im vierten Teil wird die Konsistenz der wirtschaftspolitischen Ziele auf Gemeinschaftsebene untersucht. Im letzten Teil werden schlieβlich die Implikationen dieser Ergebnisse für die monet?re Integration Europas diskutiert.

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Résumé L’intégration monétaire et la consistance des objectifs politiques dans le Marché européen. — Le but de cet article est d’examiner encore une fois si une intégration monétaire peut être durable sous le régime des changes fixes dans le Marché commun européen. Dans la section I, on a discuté brèvement les implications des différences internationales dans les fonctions de ?transformation? et de ?préférence?, en ce qui concerne des variables politiques spécifiques, pour la stabilité des cours de change. La fonction de préférence est représentée par les objectifs politiques publiés par la Communauté Economique Européenne, pendant que la fonction de transformation est dérivée d’un modèle macro- économique au plan d’ Europe construit par un des auteurs. Les simulations à l’aide de ce modèle sont décrites dans la section II, pendant que la section III comprend les résultats des simulations des objectifs nationaux et la section IV examine la consistance des objectifs pour des valeurs particulières des variables politiques. Enfin, dans la section V, les implications des résultats pour l’intégration monétaire en Europe sont discutées brèvement.

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Resumen Integración monetaria y la consistencia de objetivos politicos en el mercado europeo. — En este articulo se vuelve a examinar la viabilidad de una integración monetaria con tipos de cambio fijos en el Mercado Común Europeo. En la primera sección, los autores discuten brevemente las implicaciones que tienen para la estabilidad cambiaria diferencias entre los paises miembros con respecto a las funciones de ?transformación? y de ?preferencia? de variables politicas seleccionadas. Se supone que la funci?n de preferencia viene representada por los objetivos politicos anunciados por la Comunidad Económica Europea, mientras que un modelo macroeconómico elaborado por unos de los autores sirve para derivar la funci?n de transformación. En la segunda sección del articulo se describen las simulaciones Uevadas a cabo mediante dicho modelo, en la tercera sección se presentan los resultados de las simulaciones con objetivos politicos nacionales, y en la cuarta sección se examina la consistencia de los objetivos para diferentes valores asignados a las variables politicas. En la quinta y ultima sección, los autores discuten brevemente las implicaciones de los resultados obtenidos para la integración monetaria europea.

     

The effectiveness of fiscal and monetary policies under fixed and flexible exchange rates: Some empirical evidence for Canada, 1950–1970

Zusammenfassung Die Wirksamkeit von Fiskal- und Geldpolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen: Einige empirische Befunde für Kanada 1950–1970. — Das Ziel des Aufsatzes ist es, ein Modell einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit kanadischen Daten zu sch?tzen und die kurzfristigen Wirkungen von Geld- und Fiskalpolitik auf Realeinkommen und Preisniveau bei festen (in der Periode von 1962 bis 1970) und flexiblen Wechselkursen (in der Periode von 1950 bis 1961) zu untersuchen. Für jede der beiden Perioden werden Gleichungen aus der reduzierten Form eines 14 Gleichungen enthaltenden Modells gesch?tzt. Bei festen Wechsel-kursen ist die Geldpolitik wirkungslos, und expansive Fiskalpolitik führt zu einem Anstieg sowohl des Realeinkommens als auch des Preisniveaus. Bei flexiblen Wechselkursen beeinflussen sowohl die fiskal- als auch die geldpolitischen Instrumente die beiden wirtschaftspolitischen Zielgr?\en, und es stellt sich heraus, da\ kurzfristig eine Kombination von expansiver Fiskalpolitik und expansiver Geldpolitik das Realeinkommen erh?ht, w?hrend das Preisniveau konstant bleibt. Der Aufsatz schlie\t mit einer Aufz?hlung der Grenzen einer solchen ?konometrischen Untersuchung.

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Résumé L'efficience des politiques fiscales et monétaires sous les conditions des taux des changes fixes et flexibles: Quelque évidence empirique en cas de Canada 1950–1970. — Le but de cet article est d'estimer un modèle d'une petite économie ouverte en utilisant des données canadiennes et de déterminer les effets en court terme des politiques monétaires et fiscales sur le revenu réel et le niveau de prix pour les taux des changes fixes (c'est-à-dire la période 1962–1970) aussi bien que les taux des changes flexibles (c'est-à-dire la période 1950–1961). Nous estimons des équations réduites en forme et basées sur un modèle de quatorze équations pour chaque des périodes. Sous les conditions des taux des changes fixes la politique monétaire est inefficace et une politique expansionniste fiscale résulte en croissance du revenu réel aussi bien que du niveau de prix. D'autre part, sous les conditions des taux des changes flexibles les instruments de la politique fiscale aussi bien que monétaire affectuent les deux buts de la politique et nous trouvons qu'en court terme une combinaison de la politique expansionniste fiscale et de la politique expansionniste monétaire augmentera le revenu réel en tenant le niveau de prix constant. L'article conclut avec une énumeration des limitations d'un tel exercice économétrique.

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Resumen La efectividad de políticas fiscales y monetarias bajo tasas de cambio fijas y flexibles: evidencias empíricas para el Canadá, 1950–70. — El objetivo del artículo es estimar un modelo para una economía pequena y abierta usando datos del Canadá para determinar los efectos de corto plazo de políticas monetarias y fiscales sobre el ingreso real y el nivel de precios bajo tasas de cambio fijas (p.ej. el período 1962–70) como también bajo tasas de cambio flexibles (p.ej. el período 1950–61). Se estiman ecuaciones de forma reducida basadas sobre un modelo de 14 ecuaciones para cada uno de los períodos. Bajo tasas de cambio fijas, la política monetaria es inefectiva y una política fiscal expansiva resulta en un aumento del ingreso real como del nivel de precios. Por el otro lado, bajo tasas de cambio flexibles tanto los instrumentes de política fiscal como monetaria afectan los dos objetivos de la política y se encuentra que, en el corto plazo, una combinación de política fiscal expansiva y una política monetaria expansiva producen un aumento del ingreso real manteniendo al mismo tiempo el nivel de precios constante. El artículo concluye con una enumeración de las limitaciones de un ejercicio econométrica como el descrito.

     

Die Grundgeldmenge — Ein neuer Indikator der Geldpolitik

Summary The Base Money Stock - A New Indicator of Monetary Policy. - This paper analyzes the indicator properties of alternative base money concepts used by the German Council of Economic Experts and by the Deutsche Bundesbank. Both concepts are flawed by an inadequate treatment of changes in legal reserve requirements. As a result, the direct contribution of monetary policy to money growth has been continuously understated by the Council’s indicator, during recent years, while the Bundesbank’s central bank money stock has moved between understating (1983, 1984) and overstating (1982, 1985) the policy contribution. Finally, a superior base money measure is proposed which combines the source base with a multiplier based on a logarithmic reserve adjustment.

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Résumé La masse monétaire debase - un nouvel indicateur de la politique monétaire. — Dans cet article l’auteur analyse les propriétés d’indicateur des approches alternatives de la monnaie de base utilisées par le Conseil Allemand des Experts Economiques et par la Banque Centrale de la RFA. Les deux approches sont préjudiciées par le traitement inadéquat des changements en réserves de caisse obligatoires. Comme résultat, l’indicateur du Conseil a contin?ment sous-estimé la contribution directe de la politique monétaire à l’expansion de la masse monétaire dans des années récentes, pendant que le stock de monnaie de la banque centrale utilisé par la Banque Centrale a fluctué entre une sous-estimation (1983, 1984) et une sur-estimation (1982, 1985). Enfin, l’auteur propose une mesure supérieure de la monnaie de base qui combine la base de source avec un multiplicateur basé sur un ajustement de réserve logarithmique.

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Resumen La base monetaria: un nuevo indicador par la polftica monetaria. - En este trabajo se analizan las propiedades de distintos conceptos de base monetaria utilizados por el Consejo Alemán de Asesores Económicos y por el Banco Central Alemán. La debilidad de ambos conceptos consiste en que no logran tratar adecuadamente a los cambios del encaje legal. Por esta razón, la contributión directa de la política monetaria al crecimiento de la oferta monetaria ha sido continuamente subestimada por el indicador utilizado por el Consejo en los a?os recientes, mientras que el indicador utilizado por el Banco Central ha estado subestimando (1983, 1984) y sobreestimando (1982, 1985) el aporte de esta política. Finalmente, se propone un indicador de la base monetaria que combina la base con un multiplicador con ajuste logarítmico del encaje.

     

Gebieten internationale Gründe die abschaffung der mindestreserve?

Zusammenfassung Damit kann die Analyse abgeschlossen werden. Es bleibt nur noch, ein doppeltes Fazit zu ziehen, zun?chst das Fazit aus den überlegungen im Teil III. Es lautet: Ein Verzicht auf das Mindestreserveinstrument mag zwar die von externen Finanzm?rkten auf die Geldpolitik ausgehenden St?rungen verkleinern, würde aber zugleich die Wirksamkeit der Geldpolitik einer “Führungsnotenbank” derart schw?chen, da\ per saldo ein nicht unerheblicher Nachteil bliebe. Diese per saldo verbleibende Minderung der geldpolitischen Wirksamkeit ist abzuw?gen gegen den m?glichen Vorteil aus allokationspolitischer Sicht, den man bei einem Verzicht auf die Mindestreserve erlangen k?nnte. Dabei ist zu beachten, da\ dieser Vorteil in seinem Ausma\ auch davon abh?ngt, da\ es der Geldpolitik gelingt, den Wert der W?hrung zu sichern. Zieht man in dieser Hinsicht das Fazit aus allem, was vorgetragen worden ist, so lautet es: Eine Abschaffung der Mindestreserve aus internationalen Gründen ist nicht anzuraten. Summary Should the minimum reserve requirements be abolished for international reasons? — In this article, the author analyzes the hypothesis that the minimum reserve requirements deteriorate the international competitiveness of the German financial system and that these requirements favor external money markets and thus reduce the effectiveness of monetary policy in Germany. The result of the analysis is that abolishing the minimum reserve requirements would admittedly reduce the disturbances coming from abroad, but that at the same time it would abate the effectiveness of a central bank with an internationally dominant position. Thus, the author does not recommend to abolish the minimum reserve requirements for international reasons.

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Résumé Est-ce que des raisons internationales exigent l’abolition des réserves de caisse obligatoires? — Dans cette étude l’auteur examine la thèse que l’existence des réserves de caisse obligatoires diminue la compétitivité de la place financière allemande et favorise l’accroissement des marchés monétaires externes et par conséquence affaiblit l’efficacité de la politique monétaire allemande. Le résultat est qu’un renoncement à l’instrument des réserves de caisse obligatoires diminuerait en effet les dérangements partant des places financières externes, mais qu’il affaiblirait aussi la politique monétaire d’une banque centrale avec un r?le dirigeant. Par conséquence, l’auteur ne recommande pas à abolir l’instrument des réserves de caisse obligatoires à cause des raisons internationales.

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Resumen ?Sugieren razones internationales la abolición del encaje minimo? — En este trabajo se estudia la tésis que sostiene que el encaje obligatorio reduce la competitividad de la plaza financiera alemana, que contribuye al crecimiento de mercados de dinero externos y que, con ello, débilita la eflcacia de la politica monetaria alemana. Se concluye que si bien la renuncia al encaje como instrumento reduciria las interferencias en el mercado nacional que parten de los mercados financieros externos, al mismo tiempo debilitaria la eflcacia de la política monetaria de un banco central lider. Por ello, no se recomienda la abolición del encaje mínimo por razones internationales.

     

A K-percent rule for monetary policy in West Germany

Zusammenfassung Eine Regel für ein konstantes Geldmengenwachstum in der Bundesrepublik Deutschland. - Die Geldpolitik in der Bundesrepublik Deutschland war in der Vergangenheit recht unstetig; sie hat konjunkturelle Schwankungen mitverursacht und au\erdem zu einem fortw?hrenden Anstieg des Preisniveaus beigetragen. Mit einem einfachen Modell wird untersucht, wie die wirtschaftliche Entwicklung verlaufen w?re, wenn sich die Deutsche Bundesbank seit {dy1974} an ihre Absicht gehalten h?tte, die Geldmenge entsprechend dem Wachstum des Produktionspotentials auszudehnen („potentialorientierte Geldpolitik”). Die Simulationen zeigen, da\ bei strikter Einhaltung einer „k-percent rule” - ?hnlich wie von Milton Friedman vorgeschlagen - die konjunkturellen Ausschl?ge der Inlandsausgaben geringer ausgefallen w?ren und das Preisniveau im Durchschnitt konstant geblieben w?re. Dieses Ergebnis widerspricht der weitverbreiteten These, da\ Geldmengenregeln nicht hilfreich seien.

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Resumen Una regla del k por cien para la política monetaria en Alemania Occidental. - La política monetaria en la República Federal de Alemania fué bastante inestable en el pasado. Ella contribuyó a la aparición de fluctuaciones coyunturales y además a un aumento del nivel de precios. Con un modelo simple se estudia cuál hubiera sido la trayectoria del desarrollo económico en caso de que el Banco Central Alemán hubiera continuado después de {dy1974} con su intención de expandir la cantidad de dinero de acuerdo al crecimiento potencial del producto (política orientada hacia el crecimiento potencial). Las simulaciones demuestran que en caso de respetar estrictamente una norma del k por cien - cómo ha sido propuesto por Milton Friedman - las fluctuaciones coyunturales del gasto interno hubieran resultado menores y el nivel de precios hubiera permanecido constante. Este resultado contradice la tésis comúnmente aceptada de que reglas para la oferta de dinero no tienen efecto alguno.

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Résumé Une k-pourcent règle pour une politique monétaire en Allemagne de l’Ouest. - La politique monétaire dans la RFA était assez instable dans le passé; elle a contribué aux fluctuations de la conjoncture et aussi à une montée continuelle du niveau de prix. L’auteur analyse à l’aide d’un modèle simple comment le développement économique s’aurait été passé si le Deutsche Bundesbank aurait suivi son intention depuis {dy1974} d’agrandir la masse monétaire en correspondance avec la croissance de la production potentielle (?politique monétaire orientée au potentiel?). Les simulations démontrent que sous la condition d’une stricte observation d’une ?règle k-pourcent? - comme proposée par Milton Friedman - les fluctuations conjoncturelles des dépenses locales auraient été plus petites et le niveau de prix en moyenne aurait resté constant. Ce résultat contredit la thèse très répandue que des règles de masse monétaire ne soient pas utiles.

     

The monetary approach to exchange rate determination: A geometric analysis

Zusammenfassung Der monet?re Ansatz zur Wechselkursbestimmung: Eine geometrische Analyse. — Der monet?re Ansatz der Wechselkursbestimmung wird mit Hilfe einer einfachen geometrischen Technik veranschaulicht. Die Analyse umfa\t international handelsf?hige und nichthandelsf?hige Güter, wodurch das Zusammenwirken des monet?ren und realen Teils der Volkswirtschaft zur Bestimmung der Wechselkurse erm?glicht wird. Bei der Anwendung der geometrischen Analyse werden die Wirkungen einer monet?ren Expansion, das überschie\en der Wechselkurse und die in der Kaufkraftparit?tentheorie enthaltene Annahme über die Produktivit?t behandelt.

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Résumé L’approche monétaire de la détermination du taux de change: Une analyse géométrique. — L’auteur illustre l’approche monétaire du taux de change avec des simples techniques géométriques. L’analyse inclut une discussion des biens commercés et pas commercés qui permet l’interaction de l’économie monétaire et réelle en déterminant le taux de change. Les applications incluent les effects de l’expansion monétaire, les surréactions des taux de change et le biais de productivité dans la théorie de la parité des pouvoirs d’achat.

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Resumen El enfoque monetario de la determinatión del tipo de cambio: Un análisis geométrico. — El enfoque monetario del tipo de cambio es ilustrado con simples técnicas geométricas. El análisis incluye una discusión de bienes comerciables y no comerciables que permite una interactión de la economía real y monetaria para determinar el tipo de cambio. Las aplicaciones incluyen los efectos de una expansión monetaria, la extrema fluctuatión de los tipos de cambio y el sesgo de productividad en la paridad de poder de compra.

     

Stabilization policy in an open-economy equilibrium model

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik in einem Gleichgewichtsmodell für eine offene Wirtschaft. — Anhand eines Makromodells für eine offene Wirtschaft mit rationalen Erwartungen werden Regeln für eine optimale Devisenmarktintervention untersucht. Annahmegem?Β haben die wirtschaftspolitischen Beh?rden einen Informationsvorsprung gegenüber den privaten Wirtschaftssubjekten oder k?nnen schneller auf neue Informationen reagieren als diese. Die optimale Devisenmarktintervention ist unter diesen Umst?nden eine Feedback-Regel, nach der entweder die Geldmenge oder der Wechselkurs den neuen Informationen angepaΒt wird. Die optimale Regel, die hier im Hinblick auf das Minimum der Produktionsschwankungen ermittelt wird, führt im Vergleich mit anderen Regeln, die für ?hnliche Annahmen über die Versorgung mit Informationen formuliert wurden, überwiegend zu besseren, mindestens aber zu gleichwertigen Ergebnissen. Bei nicht hinreichend genauer Information der Zentralbank kann jedoch, wie ebenfalls gezeigt wird, die Anwendung der Regel im Vergleich mit einfachen Alternativen, wie der Aufrechterhaltung eines Wechselkurses oder einer konstanten Geldmengenausweitung, zu einer Destabilisierung der Wirtschaft führen.

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Résumé Politique de stabilisation dans un modéle d’équilibre d’économie ouverte. — Cet article examine le probléme d’une intervention optimum sur le marché des changes dans un macro-modéle général d’une économie ouverte aux expectatives rationnelles. Par supposition, les politiciens de gouvernement obtiennent des meilleures informations courantes ou ils peuvent réagir plus rapidement sur des informations nouvelles que les agents privés. L’intervention optimum sur le marché des changes en ce contexte consiste d’une régle optimum de rétro-action oú la masse monétaire ou le taux de change sont ajustées à l’information nouvelle. L’auteur démontre que la régle optimum, dérivée ici pour le minimum des variations de la production, a en général une meilleure, mais au moins la même performance que d’autres régles proposées dans le passé sous des suppositions similaires en ce qui concerne la distribution des informations. 11 démontre aussi, cependant, que si l’information disponible aux banques centrales ne soit pas assez exacte, les essais d’exécuter la régle optimum pourraient déstabiliser l’économie en comparaison des alternatives plus simples de “secondbest” de maintenir justement les taux de change fixes ou une expansion de la masse monétaire fixée.

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Resumen Política de estabilización en un modelo de equilibrio de economfa abierta. — El articulo investiga utilizando un modelo para una economfa abierta la estrategia ideal de intervención en el mercado internacional de divisas bajo el supuesto de que las expectativas se forman racionalmente. Se asume además que los dirigentes de la politica económica disponen de mejor conocimiento respecta a la situation actual y una más rápida capacidad de reacción con respecta a nueva información que el sector privado. En este contexto, una estrategia idónea de intervención consiste en la reacción inducida de la oferta monetaria o del tipo de cambio en respuesta a la nueva información. La función optima de reacción derivada utiliza el criterio de minimización en la varianza del producto nacional y da resultados por lo menos tan y en general mas satisfactorios que otras formulas propuestas en el pasado utilizando suposiciones similares. Sin embargo, tambièn se pone de manifiesto que cuando la información a disposition del Banco Central no es suficientemente exacta, los intentos de implementar la formula de intervención pueden ser desestabilizadores comparados con alternativas más sencillas como el mantener tipos de cambio fijos o una oferta monetaria constante.

     

A monetary interpretation of inflation : The Greek case

Zusammenfassung Eine monet?re Interpretation der Inflation in Griechenland. — Dieser Aufsatz befa▾t sich mit monetaristischen Erkl?rungen der Inflation. Es ist das Ziel, verschiedene monetaristische Hypothesen für die Inflation auf der Basis griechischer Daten zu testen. Die Modelle wurden mit Hilfe von Quartalsdaten der Periode 1963–1977 gesch?tzt. Die Hauptergebnisse dieser Studie k?nnen wie folgt zusammengefa▾t werden: Erstens zeigen die Ergebnisse der rein monetaristischen Modelle, da▾ Geldmengen?nderungen in allen Regressionen signifikant sind. Die allgemeine Anpassung der gesch?tzten Gleichungen und die Tatsache, da▾ der Koeffizient der Geld Versorgung signifikant von Null verschieden ist, sind gute Gründe dafür, die Zufallshypothese zurückzuweisen und der Geldmenge eine bedeutende Rolle im inflation?ren Proze▾ zuzusprechen. Zweitens tr?gt die Erweiterung des rein monetaristischen Modells um Strukturvariable — wie Ver?nderungen der Importpreise und L?hne — nicht wesentlich zur Erkl?rung der Inflation bei. Schlie▾lich k?nnen trotz unserer Beobachtung, da▾ Inflation und ?nderungen in der Geldversorgung stark miteinander korrelieren, keine endgültigen Schlüsse hinsichtlich der Ursachen gezogen werden, weil die Geldversorgung nicht exogen sein mu▾. Insbesondere k?nnen Ver?nderungen der Kostenvariablen die Geldbeh?rden zur Anpassung n?tigen, d.h. dazu, mit einer Erh?hung der Geldmenge zu reagieren. Dies deutet auf die Notwendigkeit weiterer Forschungen hin, damit die Variablen ermittelt werden k?nnen, von denen die Entwicklung der heimischen Geldversorgung abh?ngt.

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Résumé Une interprétation monétaire de l'inflation: Le cas grec. — Cet article s'occupe aux explications monétaristes de l'inflation. Son but est de tester plusieurs versions de l'hypothèse monétariste de l'inflation sur la base des données grecques. Les modèles étaient estimés pour la période 1963–1977 en utilisant des données trimestrielles. On peut résumer les résultats principaux de cette étude comme suivant: Premièrement, les résultats du modèle monétariste pur indiquent que les changements monétaires apparaissent significatifs dans toutes les régressions. La puissance générale des équations estimées combinée avec la significance du taux de croissance des disponibilités monétaires offre une bonne raison pour réfuter l'hypothèse du hasard et assigne un r?le important à la masse monétaire dans le processus inflationniste. Deuxièmement, l'inclusion des variables structurelles comme par exemple les changements des prix d'importation et des salaires dans le pur modèle monétariste ne peut pas contribuer remarquablement à expliquer l'inflation. Finalement, malgré notre résultat qu'il y a une corrélation haute entre l'inflation et les changements des disponibilités monétaires il n'est pas possible de tirer une conclusion définitive sur le rapport de cause à effet, parce que les disponibilit 'es monétaires ne devraient pas être exogènes. Particulièrement, les change ments des variables des co?ts peuvent créer une pression sur les autorités monétaires de s'ajuster, c'est-à-dire de réagir en augmentant les disponibilités monétaires. Cela suggère qu'il y a besoin de la recherche additionnelle pour déterminer les variables dont la conduite des disponibilités monétaires locales peut dépendre.

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Resumen Una interpretacion monetaria de la inflación: El caso griego. — Este artículo se ocupa de las explicaciones monetaristas de la inflación. El propósito ha sido someter a test varias versiones de la hipótesis monetarista de la inflación sobre la base de datos de Grecia. Los modelos fueron investigados para el período 1963–1977 utilizando datos trimestrales. Los principales resultados de este estudio pueden resumirse como sigue: primero, los resultados para el modelo monetarista puro indican que las variaciones monetaristas son significantes en todas las regresiones. El ajuste general de las ecuaciones estimadas combinado con la significancia de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria ofrecen una buena razón para rechazar la hipótesis de oportunidad y asignan un papel importante al dinero en el proceso inflacionario. Segundo, la inclusión de variables estructuralistas en el modelo monetarista puro, tales como cambios en los precios de importación y salarios, no contribuye apreciablemente a explicar la inflación. Finalmente, a pesar de los resultados que la inflación y los cambios en la oferta monetaria están altamente correlacionados, no se puede sacar una conclusión definitiva sobre la causa subyacente, debido a que la oferta monetaria puede no ser exógena. En particular, cambios en las variables de costos pueden crear presiones sobre las autoridades monetarias para acomodarse, es decir, reaccionar aumentando la oferta monetaria. Esto sugiere que investigaciones adicionales son necesarias para determinar las variables de las cuales depende el comportamiento de la oferta monetaria doméstica.

     

The “monetarist revolution” in monetary theory

Zusammenfassung Die ?monetaristische Revolution? in der Geldtheorie. — Vier Hauptgedanken konstituieren die monetaristische Hypothese: (a) die preistheoretische Erkl?rung des Transmissionsmechanismus, (b) die dynamische Stabilit?t des privaten Sektors, (c) das Vorherrschen der monet?ren Impulse im Bereich der Impulsfaktoren und (d) eine ungef?hre Trennung zwischen Bestimmungsgr?\en mit allokativen und aggregativen Auswirkungen. Diese Konzeption beeinflu\t entscheidend die Beurteilung des geldund finanzpolitischen Instrumentariums. Vor allem verschwindet die zentrale Rolle der Finanzpolitik. Es verschwindet auch die Rechtfertigung für prononcierte Variationen der Geldpolitik. Es erweist sich auch, da\ angelaufene inflatorische Prozesse nur sehr allm?hlich oder nur mit sehr hohen Sozialkosten beendet werden k?nnen. Eine rasche Beendigung von inflatorischen Prozessen wird im allgemeinen hohe Sozialkosten erfordern. Versuche zur raschen Beendigung sind deshalb mit gro\er Wahrscheinlichkeit zum Scheitern verurteilt.

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Résumé La révolution monétariste dans la théorie de l’argent. —Quatre propositions cardinales constituent l’hypothèse monétariste: a. l’explication du mécanisme de transmission au moyen de la théorie du prix, b. la stabilité dynamique du secteur privé, c. la dominance parmi les forces impulsives des impulsions monétaires, d. une séparation approximative des quantités déterminantes aux effets allocatifs de celles aux effets agrégatifs. Cette conception est d’une importance décisive dès qu’on veut juger des instruments de politique monétaire et financière. Surtout n’existe plus le r?le central de la politique financière. De même, n’existe plus de justification pour des variations prononcées de politique monétaire. Il appara?t en outre qu’un processus inflationniste une fois commencé ne peut être arrêté que très graduellement, ou bien avec des co?ts sociaux très élevés. Pour arrêter vite un tel processus il faudra en général des co?ts sociaux élevés. Il est donc extrêmement probable que tout effort de couper court à ces processus ne réussira pas.

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Resumen La ?revolution monetarista? en la teoria monetaria. —Cuatro son los pilares de la hipótesis monetarista, a saber: (a) la explicatión en conceptos de la teoría de precios del mecanismo de transmisión; (b) la estabilidad dinámica del sector privado; (c) la preponderancia de los impulsos monetarios en una economía dinámica; (d) una identificación aproximada de las variables déterminantes con efectos alocativos y agregativos. Este concepto influye de una manera tajante en la apreciaci?n del instrumentario monetario y fiscal. Más que nada, desaparece el papel central desempe∼nado por la politica fiscal. Y desaparece también la justificación para alteraciones pronunciadas en la polftica monetaria. Queda evidenciado que con un proceso de inflaci?n prolongado puede acabarse o bien paulatinamente o bien adoptando un procedimiento drástico que sin embargo entra∼naría un costo económico y social muy elevado. Debido a ello, cabe esperar que todo intento de poner fin rápidamente a la inflaci?n fracasará.

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Riassunto La ?rivoluzione monetaria? nella teoria délia moneta. —Quattro idee principali costituiscono l’ipotesi monetaria: a) la spiegazione teorica dei prezzi del meccanismo di trasmissione, b) la stabilità dinamica del settore privato, c) il predominare degli impulsi monetari nell’ambito dei fattori d’impulso e d) una separazione approssimativa tra grandezze determinant con ripercussioni allocative e aggregative. Questa concezione influenza decisamente il giudizio dell’istrumentario monetario e politico finanziario. Soprattutto scompare il ruolo centrale délia politica finanziaria. Scompare anche la giustificazione per variazioni pronunciate delia politica monetaria. Risulta anche ehe ad avviati processi inflazionistici può essere posto termine soltanto assai gradualmente o solamente con altissimi costi sociali. Una rapida fine di processi inflazionistici richiederà in générale alti costi sociali. Tentativi per la rapida fine sono condannati perciò con grande probabilità all’insuccesso.

     

The integration of National financial markets: A review of theory and findings

Zusammenfassung Die Integration nationaler Finanzm?rkte. Ein überblick über Theorie und Beobachtungen. — Dieser Aufsatz bewertet das Ausma der monet?ren und finanziellen Integration unter zwei Aspekten. In den beiden ersten Abschnitten werden Studien analysiert, die sich mit der empirischen Bedeutung von Transaktionskosten und Wechselkursrisiken besch?ftigen, Faktoren, die nationale Geldm?rkte segmentieren k?nnen. In den letzten beiden Abschnitten wird dagegen untersucht, ob die Studien, die Zins?nderungen, Aktienkurse und Kapitalstr?me einbeziehen, st?rker mit der Annahme konsistent sind, da\ die Kapitalm?rkte integriert sind, oder mit der Annahme, da\ sie segmentiert sind. Weder die Studien über das Ausma\ der Kapitalmarktintegration noch die Studien über Transaktionskosten und Wechselkursrisiken führen zu Ergebnissen, die mit der Annahme vereinbar sind, inl?ndische und ausl?ndische Aktiva seien vollst?ndig substituierbar. Keine stützt die Behauptung, es g?be keinen Raum für monet?re Unabh?ngigkeit. Alle sind mit der Ansicht vereinbar, da\ die M?rkte verbunden und ?hnlichen Kr?ften unterworfen sind, aber diese Folgerung schlie\t nicht aus, da\ es Raum für nationale W?hrungspolitik gibt. Die Folgerung, da\ es bis jetzt noch keine Beobachtungen gibt, die mit der Small-country-Annahme konsistent sind, bedeutet nicht, da\ es keine Gründe für eine monet?re Integration gibt, aber sie deutet darauf hin, da\ eine ?konomische Begründung für die monet?re Integration weitgehend mit den Kosten argumentieren mu\, die durch eine nationale Segmentierung der Kapitalm?rkte entstehen.

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Résumé L’intégration des marchés nationaux financiers: une revue de la théorie et des résultats. — Cet article évalue le cadre de l’intégration monétaire et financière de deux points de vue. Les deux premières sections considèrent les études qui s’occupent de la signification empirique de deux facteurs, les frais de transaction et la risque de taux de change, qui pourraient segmenter les marchés nationaux d’argent. Les dernières deux sections, en contraste, considèrent si les études qui incluent les changes des taux d’intérêt, les prix des obligations et les flux des capitaux, sont presque plus consistantes avec la proposition que les marchés nationaux des capitaux sont intégrés ou avec la proposition que les marchés des capitaux sont segmentés. Ni les études sur le cadre de l’intégration de marché financier ni les études sur les frais de transaction et la risque de taux de change ne conduisent aux conclusions qui sont comparables avec la supposition de la substitutionalité parfaite entre les actifs locaux et étrangers. Aucune ne supporte la proposition qu’il n’y a pas de place pour l’indépendance monétaire. Toutes les études sont consistantes avec la vue que les marchés sont reliés et soumis aux forces similaires mais cette conclusion ne dénie pas qu’il y aurait quelque place pour une politique monétaire nationale. La conclusion qu’il n’y a pas encore une évidence étant consistante avec la supposition de petit-pays ne veut pas dire qu’il n’y a pas des arguments pour l’intégration monétaire mais elle suggère, selon une argumentation économique, qu’ils probablement basent considérablement sur les frais de segmenter les marchés nationaux des capitaux.

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Resumen La integración de mercados financieros nacionales: una revisión de la teoría y los resultados. — Este artículo evalúa el ámbito de la integración monetaria y financiera desde dos puntos de vista. Las primeras dos secciones consideran estudios que se ocupan de la significación empírica de los factores, costos de transacción y riesgos cambiarios, que pueden segmentar los mercados monetarios nacionales. Las últimas dos secciones consideran en contraste, si los estudios que envuelven cambios en las tasas de interés, precios de equidad y flujos de capital son màs cercanamente consistentes con la proposición que los mercados de capitales nacionales están integrados o con la proposición que ellos están segmentados. Ni los estudios del ámbito de integración de mercados de capital ni los estudios de costos de transacción y riesgos cambiarios llevan a conclusiones que son compatibles con el supuesto de la perfecta sustituibilidad entre activos domésticos y extranjeros. Ninguno da apoyo a la proposición que no hay lugar para una independencia monetaria. Todos son consistentes con la visión que los mercados están conectados y sujetos a fuerzas similares, pero esta conclusión no niega que puede haber algún márgen para una política monetaria nacional. Concluir que todavía no hay ninguna evidencia consistente con el supuesto del país peque?o no significa que no haya un caso para la integración monetaria, sino que sugiere, que si el caso ha de hacerse sobre bases económicas, con gran probabilidad dependerá fuertemente de Ios costos de segmentar los mercados de capitales nacionales.