Trading volume reactions to a change in dividend policy: the Canadian evidence*

Abstract. This study examines the volume of trading in the stock of 34 Canadian companies that initiated a policy of regular cash dividends during the period 1972–1982. Using a time-series methodology linked to changes in Canadian tax legislation, we test whether the volume of trading surrounding first-time dividend adoptions declined after 1978, a year when tax legislation changed the taxation of dividends toward tax neutrality for investors in high tax brackets. We observe a significant trading volume decline after 1978, which we interpret as implying that fewer investors wanted to dispose of initial dividend stocks after 1978. The result is inconsistent with dividend irrelevance theories and possibly points to tax clientele relevance in Canada. Résumé. Les auteurs examinent le volume de titres négociés pour 34 sociétés canadiennes ayant mis en place une politique de versement périodique de dividendes en espèces durant la période 1972–1982. À l'aide d'une méthodologie de séries chronologiques liée aux changements apportés à la législation fiscale canadienne, les auteurs vérifient si le volume des titres négociés dans le contexte de l'adoption initiale de cette politique de dividendes a décliné après 1978, année au cours de laquelle le fisc a modifié l'imposition des dividendes pour pencher vers la neutralité fiscale pour les investisseurs appartenant aux tranches d'impôt élevées. Ils observent un déclin appréciable du volume de titres négociés après 1978, déclin qui suppose, selon eux, qu'un moins grand nombre d'investisseurs ont voulu se défaire de telles actions après 1978. Ce résultat s'oppose aux théories de la non-pertinence du dividende et pourrait indiquer la pertinence de la «clientèle fiscale» au Canada.     

Bond covenants and changes in accounting policy: Canadian evidence*

Abstract. This paper examines accounting change decisions in Canada. Evidence gathered from financial statements suggests that there is a relation between bond covenants and the decision to make an accounting policy change. Except for the effect of regulation, the political visibility hypothesis did not hold.     

对目前我国上市公司股利政策的思考

股利政策作为上市公司的核心财务政策之一,由于其既关系到股东的利益和福利水平,又关系到公司未来的发展,因而一直备受利益各方充分关注。笔者结合我国上市公司股利分配政策的实践,针对其所表现出的特点,从内部根源和外部环境方面分析其问题所在及带来的危害,最后笔者提出规范我国上市公司股利分配的几点建议。     

正式组织中的亲属关系组织研究

股利政策是上市公司财务理论的一个中间工具。股利支付方式是股利政策的表现形式 ,股利支付比率是股利政策的核心内容。西方股利理论研究的前期关注的是股利政策是否影响公司价值 ,形成股利无关论和股利相关论 ,后期在基本认同股利相关论的基础上 ,形成客户效应理论、信号传递     

Strong-form efficiency on the Toronto Stock Exchange: An examination of analyst price forecasts*

Abstract. Strong-form efficiency on the Toronto Stock Exchange is examined by focusing on the stock price forecasts of brokerage-firm analysts who follow TSE firms. Two principal analyses are undertaken. First, there is considerable evidence in both the U.S. and U.K. that analysts possess valuable private information at the firm-specific level. This paper provides evidence that this finding is generalizable to Canadian analysts. Second, U.S. and U.K. studies generally have been based on a single-factor model (e.g., the CAPM). The choice of benchmarks (CAPM versus APT) has been shown to be important in a variety of contexts. We provide evidence that the choice of benchmark does not alter the fundamental conclusion that Canadian analysts possess valuable private information at the firm-specific level. Our findings have implications for accounting researchers, namely, the appropriateness of researchers to use CAPM in lieu of the computationally, more burdensome APT and the appropriateness of researchers to use Canadian analyst forecasts when a proxy is required for the (unobservable) market expectation. Résumé. Les auteurs examinent l'efficience « forte » de la Bourse de Toronto, en s'intéressant aux prévisions relatives au prix des actions formulées par les analystes des sociétés de courtage qui suivent les entreprises de la Bourse de Toronto. Deux analyses principales les mènent aux conclusions suivantes. Premièrement, les faits démontrent presque indubitablement que sur le marché des États-Unis aussi bien que sur celui du Royaume-Uni, les analystes possèdent de l'information à caractère privé utile, spécifique à l'entreprise. Les résultats de l'étude démontrent que cette constatation peut être généralisée aux analystes canadiens. Deuxièmement, les études des États-Unis et du Royaume-Uni sont généralement fondées sur un modèle à un seul facteur (le modèle d'équilibre des marchés financiers, par exemple). Il a été établi que le choix des critères (le modèle d'équilibre des marchés financiers ou la théorie de l'établissement des prix par arbitrage) est important dans des circonstances très diverses. Les auteurs démontrent que le choix des critères n'a aucune incidence sur la conclusion fondamentale selon laquelle les analystes canadiens possèdent de l'information à caractère privé utile, spécifique à l'entreprise. Les résultats de leur étude entrainent certaines conséquences pour les chercheurs du domaine de la comptabilité: ils ont avantage à utiliser le modèle d'équilibre des marchés financiers de préférence à la théorie de l'établissement des prix par arbitrage, qui exige davantage de calculs, et à recourir aux prévisions des analystes canadiens lorsqu'il leur faut un substitut aux anticipations du marché (qui ne peuvent étre observées).     

我国上市公司股利分配政策的纰漏及其治理对策探讨

股利分配政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略,本文首先较为详细地分析了我国上市公司股利分配政策在实践中存在诸多纰漏,表现为股利分配政策缺乏长远性,随意性较大,股利政策高度与大股东的利益和行为和相互关联,中小股东对股利决策的知情权和话语权普遍较低,股利政策受再融资影响严重。最后本文针对上市公司股利分配政策纰漏,提出了详实的治理对策。以期为我国上市公司分配政策的建设和完善提供一些必要、有益的探索和指导。     

Longitudinal rank tests for detecting location shift in the distribution of abnormal returns: An extension*

Abstract. We extend Chandra and Rohrbach (1990) to explain how to develop a longitudinal rank test (r-test) analogous to any t-test used in the event study literature. We compare all analogous pairs using market model residuals. The r-test is more powerful than the t-test in each pair. This suggests that if the researcher intends to use any t-test then, for more power, the comparable test should be preferred. These results should be useful to the researcher in selecting an r-test for event study because now the same flexibility of choosing an r-test as a t-test is available. Résumé. Les auteurs poussent plus loin les travaux de Chandra et Rohrbach (1990) pour expliquer comment mettre au point un test de rangs logitudinaux (test r) analogue aux différents tests t utilisés dans les ouvrages portant sur l'étude d'événements. Ils comparent toutes les paires analogues en utilisant les résiduels des modèles de marché. Le test r est plus puissant que le test t dans chacune des paires, de sorte qu'on peut penser que si le chercheur prévoit utiliser un test t pour sa puissance, il aurait avantage à recourir au test r comparable. Ces résultats devraient être utiles aux chercheurs dans la sélection d'un test r pour l'étude d'événements puisque, dorénavant, le choix d'un test r peut offrir la même souplesse que celui d'un test t     

Effectiveness of monetary policy and limited asset market participation: Neoclassical versus Keynesian effects

This paper investigates the effects of limited asset market participation on the effectiveness of monetary policy in a New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium model. Although an increase in consumers who cannot access financial markets reduces the effects of interest rate policies through consumption inter-temporal allocation (neoclassical or permanent income effect), we find an opposite result: monetary policy becomes more effective as the degree of financial market participation falls. The reason has a very Keynesian flavor.     

The distribution of income: Evidence,theories and policy

Summary This Tinbergen Lecture begins by reviewing empirical evidence about trends in income inequality in a number of Western countries. There is considerable diversity of experience across countries. The first quarter century after the Second World War was not generally characterised by a steady downward trend in inequality, but by episodes of inequality reduction at different dates. More recently, several OECD countries have seen a rise in inequality, but the rates of increase differed and in around half of the countries shown there was no significant upward trend over the 1980s. The differing experiences, and the episodic nature of changes, have implications for the explanations of inequality considered in Sections 2 and 3 of the Lecture. I begin with the mechanism which Tinbergen described in Chapter 6 of hisIncome Distribution: the race between technological development and education. It is argued that behind the supply and demand model there lie a variety of factors, and that the explanation we give may be important in determining whether what we are observing are wagedifferentials or wageinequality. Moreover, we need to consider non-labour income, and Section 3 examines the determination of state transfers and of capital income. Finally, in Section 4, I consider some of the policy implications, focusing on one particular set of policy proposals in which Jan Tinbergen was interested: the idea of a basic income.Ninth Tinbergen Lecture delivered on September 29, 1995 at De Nederlandsche Bank, Amsterdam for the Royal Netherlands Economic Association.     

Brazil's twin deficits: An empirical examination

This paper examines empirically the causal relationship between budget deficits and trade deficits for Brazil from 1973:1Q through 1991:4Q. This relationship is investigated in the context of Granger's test of causality. The final prediction error criterion, as outlined by Hsiao [1981], is applied in determining the appropriate lag length of the two variables. Empirical results suggested the presence of bilateral causality between trade deficits and budget deficits.     

Consumption,income distribution and taxation: Keynes' fiscal policy

The General Theory argued that income distribution affected consumption. Greater income equality put more money into the hands of people with higher MPCs, leading to increased consumption; and greater inequality had the reverse impact. Yet, of the six objective factors that Keynes identified as affecting consumption, only distribution has failed to become part of mainstream consumption theory. This paper examines the reasons why this is so, and then develops a model incorporating the after-tax distribution into a Keynesian consumption function. Empirical tests of this model find that after-tax income distribution is a significant determinant of consumption.     

Intra-Industry trade and limited producer horizons: An empirical investigation

Intra-Industry Trade and Limited Producer Horizons: An Empirical Investigation. — Following three decades of growing integration, intra-European trade has expanded significantly. Much of the growth has been in intra-industry trade (ITT). ITT appears to be causally correlated with integration, one possible link being through the impact of market integration on producer horizons. This paper applies the limited producer horizons hypothesis as a possible explanation of movements in IIT in an important class of differentiated products. It finds evidence in support of the hypothesis for some, but not all, countries in the EC.     

Stabilization policy and income distribution in developing countries

The trade-off between income distribution and stabilization is one of the least understood in development economics. The paper reviews the recent literature on the effects of devaluation and monetary and fiscal policy. Devaluation is shown to have a significant impact on incomes through both its expenditure switching and reducing effects, this varying with the time perspective taken. The implications of these effects for poverty are explored, and shown in principle to be complex and uncertain. Similarly, monetary and fiscal restraint is shown to influence income distribution through changes in the level and structure of output. How changes in monetary and fiscal policy affect the poor in developing countries is again difficult to determine theoretically. The labor market is shown to be a key determinant of how policy changes are transmitted to poverty groups. The paper concludes that rigorous empirical research on this subject is long overdue.     

The impact of international agreements on domestic policy: An analysis of tariff policy in African countries

This paper estimates a fixed effects tariff model to study the impact of the tariff reform provisions of international agreements on domestic tariffs, using a sample of eight Sub-Saharan African countries. The structure of the model explaining domestic tariff changed from the preagreement period to the postagreement period. However, the results indicate that for the most part, efforts by governments to adhere to tariff agreements failed in all but a few countries. Even for the countries in which the agreements appeared to be successful, the significance of the results is relatively weak.     

Rent-seeking and trade policy: An industry approach

Zusammenfassung Das Streben nach staatlich gesicherten Privilegien (rent-seeking) und Handelspolitik: Ein Industrie-Ansatz. - Das Streben nach einer ?konomischen Rente in der speziellen Form von Einkünften infolge von Staatsinterventionen wird hier in einem Modell dargestellt, das mit der Beobachtung übereinstimmt, daΒ Arbeitnehmer und Management innerhalb eines Industriezweigs fast immer die gleiche Haltung einnehmen, wenn es um die Frage: “Importschutz oder Handelsliberalisierung?” geht. Der Aufsatz diskutiert auch die H?he der Ertr?ge des Strebens nach staatlich gesicherten Privilegien und Pfründen im Verh?ltnis zu den Lobby-Kosten, ferner die Faktoren, die die von Industriezweigen erwünschte Regierungshilfe beeinflussen, und schlieΒlich M?glichkeiten, mit denen die Vor-und Nachteile der Protektion sowohl den jeweiligen Industrien als auch der breiten ?ffentlichkeit deutlicher vor Augen geführt werden k?nnen.

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Résumé ?Rent-seeking? et la politique commerciale: une approche d’industrie. - Le modèle de ?rent-seeking? présenté dans cet article est consistant avec l’observation que les travailleurs et le management dans une industrie adoptent presque toujours la méme position si l’on doit choisir entre la protection d’importation et la libéralisation commerciale. L’article discute aussi la dimension des rendements de ?rent-seeking? en relation aux frais de lobby, ensuite des facteurs qui influencent le type de l’assistance gouvernementale aspirée par une industrie, et enfin des possibilités avec lesquelles on peut faire comprendre clairement les bénéfices et les coüts de la protection aux industries concernées et au public général.

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Resumen ?Rent-seeking? y politica comercial: un análisis a nivel sectorial. - El modelo de ?rent-seeking? presentado en este trabajo es consistente con la observation de que trabajadores y ejecutivos de un sector industrial casi siempre adoptan la misma position tanto frente a medidas de restriction a las importaciones como a medidas de liberalization del comercio. Esta ponencia también analiza el nivel de los beneficios del ?rent-seeking? en comparaci?n con los costos de ?lobbying?, los factures que influencian el tipo de apoyo estatal que el sector industrial desea lograr y las formas en las cuales se pueden dar a conocer los beneficios y los costos de la protection a las industrias afectadas y al público en general.

     

Fringe benefits and employee expenses: Tax planning and neutral tax policy*

Abstract. This paper constructs a decision model for fringe benefits and employees' work-related expenses that considers the tax positions of both the employer and the employee. The analytical results obtained can be used to guide tax planning in this area. The decision model is also used to derive tax rules that neither subsidize the provision of fringe benefits nor penalize employees for incurring work-related expenses. Based on results from the economic theory of rationing, the paper shows that the information required to implement these rules can be obtained from econometric estimates of consumer demand functions. Résumé. L'auteur construit un modèle décisionnel s'appliquant aux avantages sociaux et aux dépenses engagées par les employés dans le cadre de leur travail et quitient compte de la situation fiscale de l'employeur aussi bien que de celle de l'employé. Les résultats analytiques obtenus peuvent servir de guide dans la planification fiscale à cet égard. Le modèle décisionnel est également utilisé pour dériver des règles fiscales qui ne subventionnent pas les avantages sociaux ni ne pénalisent les employés qui engagent des dépenses dans le cadre de leur travail. En s'appuyant sur les résultats de la théorie économique du rationnement, l'auteur démontre que l'information requise pour mettre ces règles en application peut être obtenue à partir d'estimations économétriques des fonctions de demande du consommateur.     

Implementable equilibria in accounting contexts: An exploratory study*

Abstract. This paper investigates in multiple agent settings the fundamental issue of whether a contractual coordination and incentives mechanism that induces equilibrium behavior is implementable. Implementability means that the mechanism, when put into effect by the principal, produces an equilibrium desired by him in the agents' subgame that is not Pareto-dominated by another equilibrium. Strong implementability of a mechanism means that the equilibrium desired by the principal Pareto-dominates all other equilibria. The main result shows that in a moral hazard setting, strong implementability is guaranteed under regularity conditions imposed on the net profit from joint production, and monotonicity of compensation and production in effort. A substantial class of distribution functions, including the beta distributions, satisfy these regularity conditions. These conditions appear to be “minimal” sufficient. Through examples, it is shown that strong implementability is generally not possible. An example also shows that even if the optimal mechanism relies on a more stringent equilibrium concept (dominant strategy equilibria) it may still be not implementable even if there is a unique equilibrium of the stronger type. The proof of the theorem introduces the technique of the Ky Fan Conditions to check the consistency of systems of inequalities that define equilibria. The paper explores various ways to overcome the implementability problem in analytical models to derive testable propositions in accounting choice settings such as budgeting, transfer pricing, auditing, and setting and enforcing standards. Résumé. Les auteurs de l'article qui suit étudient, dans les situations où les mandataires sont multiples, la question fondamentale de la possibilité de mettre en place des mécanismes de coordination et de motivation permettant d'obtenir un comportement d'équilibre. La possibilité de mettre en place ce genre de mécanisme suppose que son application par le mandant produit l'équilibre désiré par ce dernier, à travers le comportement des mandataires qui n'est pas dominé, selon la loi de Pareto, par la recherche d'un autre équilibre. Il découle principalement de cette étude qu'en situation de risque moral, la possibilité de mise en place est assurée lorsque, dans une situation de co-production où le mandant ne peut isoler la contribution de chaque mandataire au bénéfice total, la fonction de production ainsi que le mécanisme de compensation sont uniformes ou que les mécanismes produisent des équilibres de Nash uniques. La forte possibilité de mise en place de ce genre de mécanisme signifie que l'équilibre souhaité par le mandant domine, selon la loi de Pareto, tous les autres équilibres. Ce résultat donne les conditions minimales suffisantes pour que l'équilibre de Nash poursuivi dans le comportement des mandataires soit également l'équilibre optimal selon la loi de Pareto de l'ensemble des équilibres de Nash. Les auteurs démontrent, au moyen de divers exemples, que cela est en général irréalisable. Ils illustrent également par un exemple que même si le mécanisme optimal repose sur une notion d'équilibre plus rigoureuse (les équilibres de la stratégie dominante), il se peut qu'il demeure impossible de le mettre en place, même lorsqu'il existe un équilibre unique du type le plus fort. Les auteurs font également état du fait que le problème de la possibilité de mise en place est commun à toutes les situations dans lesquelles un mécanisme de coordination vise une réponse d'équilibre particulière de la part des mandataires. Le problème existe aussi particulièrement, et peut-être de façon plus aiguë, en présence d'un risque moral assorti d'autres asymétries de l'information (une «eélection opposée» par exemple). La preuve du théorème fait intervenir une nouvelle technique analytique, celle des conditions Ky Fan, pour vérifier la cohérence des systèmes d'inégalités qui définissent les équilibres. Les auteurs explorent les diverses façons de surmonter le problème de la possibilité de mise en place du mécanisme dans les modèles analytiques, de manière à dériver des propositions pouvant être testées dans des situations de choix comptable comme l'établissement de budgets, la détermination des prix de cession, la vérification et l'établissement et l'application de normes.