流动性过剩条件下的地板体系利率调控模式

2008年国际金融危机以来,由于量化宽松导致市场流动性全面过剩,以及市场风险偏好下降和国际监管改革引发银行流动性囤积,主要央行的利率调控模式都由利率走廊转向更加强化存款便利利率作用的地板体系。在全面梳理危机前流动性相对过剩条件下挪威、新西兰地板体系政策经验及2008年国际金融危机后货币市场结构性变化的基础上,本文对地板体系的运行机理、各国的具体安排及其利弊进行了深入分析。利率调控的地板体系仍属于货币操作范畴,应服从于货币决策的需要。随着货币政策正常化的加快推进,中央银行应加强市场流动性监测和评估,根据实际情况决定是否回归稀缺准备金的利率走廊模式;同时,大力改进货币操作框架的技术性安排,更好适应危机以来金融环境的新变化,这对健全中国利率操作框架并顺利实现货币价格调控模式转型,具有非常重要的启示性意义。     

利率走廊:我国利率调控模式的未来选择

对于银行间同业拆借利率的调控,我国中央银行更倾向于通过控制货币供给量来实现,而西方国家近年来的政策实践表明,通过设定利率走廊可以对商业银行等金融机构的储备需求行为施加影响,从而引导市场利率向政策利率目标靠近,因此我国有必要借鉴这种新的利率调控思路,从而建立一个操作更为简单透明、效率更高的利率调控框架.     

“利率走廊”模式的国际经验及启示

"利率走廊"是中央银行在设定其对普通金融机构的存贷款率从而形成一个政策利率区间的基础上,调控短期市场利率和金融体系流动性的货币调控模式。基于"利率走廊"蕴含的对商业银行的内在利益诱导机制,金融市场的短期利率波动将局限在"走廊"所框定的范围之内。国际经验表明,在适当的基础上,"利率走廊"对引导和稳定短期市场利率能起到较好作用。我国中央银行在借鉴和利用"利率走廊"的实践中,应大力发展各类金融市场,不断完善商业银行体系,变革现行存款准备制度,积极构建"走廊"各要素。     

利率走廊调控模式的演进、实践及启示

20世纪90年代以来,许多国家央行采用了利率走廊系统作为货币政策实施框架。金融危机后,利率走廊操作模式开始由传统的对称利率走廊系统向地板系统转移。近期,我国货币政策框架的转变和构建问题备受关注。因此,该文首先梳理了金融危机前后利率走廊系统的发展历程,进而分析了欧盟、美国和瑞典等国(地区)的利率走廊调控经验,最终探讨了利率走廊调控实践对我国未来构建利率走廊系统的启示。     

价格型货币政策操作框架：利率走廊的 条件、机制与实现*

随着商业银行产权市场化水平的提高,以及金融创新的不断涌现,数量型货币政策操作框架的有效性开始下降。本文通过对商业银行行为的分析,基于其极大化经营利润的诉求,论证了利率走廊系统的运行条件及机制。研究认为,完善的制度安排、商业银行的市场主体地位、充分竞争的市场、高效的实时清算系统等是利率走廊系统发挥作用的基础条件;在利率走廊系统运行过程中,当货币市场被注入过多流动性时,其可能转化成地板系统;价格型货币政策操作框架能够实现分别进行资金价格调控与资金数量调控,从而使货币政策操作的针对性与有效性得到提高。由此论文从利率走廊系统的构建、中央银行的职责、商业银行的行为等方面,提出我国货币政策操作框架从数量型调控向价格型调控转型的路径。     

货币市场、利率与货币政策传导有效性

1998年以来,伴随着对货币政策有效性的争论,货币政策传导机制问题引起理论界广泛关注。从一些发达国家的情况看,通过货币市场和利率的作用实现货币政策目标,是货币政策传导机制中的一条基本渠道。近年来,我国货币政策传导中货币市场和利率已经开始发挥作用。但由于我国货币市场还待完善,利率尚没有真正实现市场化,在一定程度上限制了货币政策的有效性。随着我国宏观经济调控模式从直接调控向间接调控方式的转变,加快构造畅通有效的货币政策传导机制越来越迫切。通过发展货币市场、实现利率的市场化进一步提高货币政策传导有效性问题,成为当前经济研究的重要课题。     

我国货币政策利率传导机制的实证研究

我国的利率市场化正在推进过程中,在存贷利率管制完全放开之前,货币市场利率在货币政策传导方面正发挥着重要作用。本文主要研究我国货币政策的利率传导机制的有效性。本文的实证结果表明(1)作为准市场利率的货币市场利率对部分实体经济变量有较强的解释能力,甚至优于M2的解释能力,但对另外一部分宏观经济变量的影响不显著;(2)货币市场利率对通货膨胀率的短期调控能力较弱,货币市场利率对通货膨胀率的影响主要表现为对通胀预期的引导;(3)利率管制是利率传导机制部分失效的重要原因,随着利率市场化的深入,利率传导机制将扮演越来越重要的角色。     

货币市场利率、流动性供求与中央银行流动性管理——对货币市场利率波动的新分析框架

2013年我国货币市场利率大幅波动时出现了明显的利率回滞现象,传统的流动性供求分析框架难以解释。本文基于冲击不确定性、银行多样性和不完全的中央银行融资可得性假设,从微观出发构建了涵盖货币市场利率、流动性供求和中央银行流动性管理的分析框架,并基于我国数据进行实证分析。当货币市场利率上升突破合理水平时,中央银行应投放大量流动性至阈值水平,改善融资可得性,使利率快速回落。中央银行的适宜工具是通过常备借贷便利直接调控货币市场利率,为此需要提高其透明度和适用性。     

“双轨利率”下中国货币供给量目标的实证研究

双轨利率下的货币供给模型显示,货币供给不但取决于基础货币和基础利率变量,而且取决于贷款的随机扰动、准备金供求的随机扰动和货币乘数的随机扰动。实证检验结果表明,1998年以来,基础货币、贷款利率与货币市场利率之差成为我国货币供给波动的主要影响因素。这主要因为双轨利率模式下贷款利率和货币市场利率之间的双向反馈机制作用并不对称。     

中国货币政策操作程序演化和货币市场利率波动的传递性

文章通过对2006年3季度中国人民银行实施央票工具调控目标转变这一政策事件的观察,展开对我国货币政策操作程序的演化分析,并对当前货币政策操作程序下货币市场利率波动的传递性进行实证研究。研究表明,随着利率形成机制从单一行政管制向双轨制过渡,货币政策操作程序已初步实现了从准备金总量程序向利率程序演化。在利率双轨制约束的操作程序下,人民银行能够稳定市场预期,引导货币市场利率,有效降低市场利率波动的传递性。     

利率市场化背景下的货币政策调控模式选择——基于一般均衡方法的理论推演与实证检验

利率市场化改变了货币需求和利率传导的现实环境,对货币政策调控模式具有深刻影响.本文构建了包含家庭、厂商和货币当局在内的一般均衡模型,比较利率市场化改革推进过程中总需求、总供给以及货币需求三类冲击对于货币当局目标函数取值的影响,揭示了中央银行在利率市场化背景下倾向于选择价格型货币政策调控模式的内在机理.进一步,构建结构向量自回归模型,基于我国1996年第1季度至2014年第3季度的宏观经济数据进行脉冲响应分析和方差分解,结果显示:随着我国利率市场化水平的不断提升,数量型货币政策调控模式的局限性将日益突出,价格型货币政策调控模式的优越性则会逐渐显现.     

央行的利率调控机制与利率市场化

文章试图在利率市场化的大框架下,对我国利率运行状况及利率传导机制做一些理论和实证分析。研究发现,我国货币市场利率总体上能够对产出缺口和物价变化及时做出反应,不同利率品种之间存在较为明显的传导链条,初步形成了较为灵敏的市场化利率体系和传导机制,这些都为进一步推进利率市场化改革创造了有利条件。文章还研究了均衡利率问题,并对进一步推进利率市场化和建立市场化的中央银行利率调控机制进行了分析。     

"利率走廊"调控含义、机理与机制--无基础货币供给量调控的启示

电子结算系统和电子货币的发展大大减少了基础货币的需求,这种趋势使得加拿大等国的中央银行放弃货币量调控转向了"利率走廊"调控.借助数学模型的分析探究该调控模式的机理实质是无基础货币供给量调控,图像的证明揭示了其运行的机制.加国成功的运作经验更提示我们做好相应的理论研究和操作准备,以应对电子结算系统和电子货币的发展对我国宏观调控、中央银行角色和货币政策设计、整个经济运行,甚至经典经济理论的挑战.     

马克思利率理论视角下的银行信贷资金和利率及其政策含义

马克思的借贷资本利率理论,对分析银行信贷资金及其利率的形成具有现实指导意义。我国利率市场化改革的目标,应建立以中央银行利率为导向,以商业银行存款利率为基础,以贷款利率为核心,以市场借贷资金供求决定市场利率水平的利率体系和利率形成机制;应该把商业银行的平均利润率要求,作为中央银行选择、实施货币供给和利率中介手段调控经济的一个重要限制界限;应相对控制银行存款利率,保持相对较低的贷款利率和整个市场利率,以鼓励投资和创业。     

利率市场化条件下的中央银行基准利率——兼论价格型货币调控机制

利率市场化不仅意味着利率由市场供求决定,还要求利率调控方式的市场化。随着利率管制的完全放开,中央银行应进一步发挥利率价格机制的作用,明确市场化条件下的中央银行基准利率,货币政策实现由数量为主到以价格为主的调控方式转型。本文对利率市场化条件下中央银行基准利率的含义进行了界定,并说明了与之相关的几个重要理论问题。通过梳理有关文献和比较各国实践经验,分析了以中央银行基准利率调整为手段的货币政策运行机制。在对中国主要货币市场利率、中央银行利率体系和公开市场操作进行全面考察的基础上,本文还就适应利率市场化条件下的中国中央银行基准利率选择和利率调控模式进行了讨论。     

利率理论研究新进展

利率规则、利率期限结构、利率走廊和利率微调是当代西方经济学界的主要利率理论。近十几年来,前瞻性利率规则和流动性陷阱问题的讨论对泰勒规则理论做了重要拓展,利率期限结构理论则从动态模型和货币政策效果等方面进行了开拓。与此同时,利率走廊和利率微调正在成为货币政策调控的主要方式。这些理论的发展与实践深刻地影响了各国货币政策的制定和世界经济秩序的走向。     

我国利率市场化改革探析

利率市场化是金融深化和金融发展的要求 ,也是我国政府加入WTO的承诺 ,由于我国金融体系尚未完全适应市场经济体制的要求 ,利率市场化将是一个渐进的过程 ,必须从加强中央银行的金融监管和市场调控能力和转变商业银行的经营机制入手 ,完善货币市场体系 ,建立商业银行的风险防范和内控机制 ,循序渐进地推进利率市场化改革。     

货币市场对利率市场化的影响

货币市场的改革是利率市场化的重要步骤，从一定角度来说，利率市场化的过程，就是建立一个统一规范的货币市场的过程。我国的货币市场经过多年的发展，已经有一定规模，但仍存在明显不足，距利率市场化的要求还有很大差距，今后应当从多方面完善我国的货币市场。本文从货币市场与利率市场化的关系出发，论述了货币市场对利率市场化的影响、我国货币市场的发展、现状，以及完善我国货币市场的政策角度。     

浅析利率市场化与货币市场发展

利率市场化是我国利率形成机制改革发展的必然趋势 ,然而在我国利率市场化发展进程中 ,还存在着许多不利因素 ,货币市场发展滞后就是其中一个非常大的阻碍因素。文章试图说明如何通过发展我国的货币市场 (主要分析同业折借市场、短期国债市场和其他短期货币市场 )来推进我国的利率市场化进程     

关于我国利率微调“平滑化”的思考

利率凭借其在宏观经济和微观经济中举足轻重的地位,在西方国家宏观经济微调中成为了备受青睐的微调工具。在利率的微调过程中,如果在一定时间范围内,采用连续、同方向、微幅的"平滑"操作模式,将能更好地利用经济运行中市场机制的作用,其效果是使经济更加趋近于平稳发展的自然状态。利率平滑调控,既能满足利率微精细调整的要求,也强调保持利率政策的惯性以及采用公开市场业务进行市场化的间接调控。正是由于利率平滑调控具有市场性以及政策惯性等优良特性,我国在进行利率微调时应该采取平滑化的调控方式。