央行已做好降准的准备

1月18日,中国人民银行宣布从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(Shortterm Liquidity Operations,SLO),作为公开市场常规操作的必要补充,在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用.自此,在央行的政策工具组合中又增加了一个新的武器,同时意味着央行的公开市场操作频率由此前的每周两次(周二和周四),变为了全周操作(周一、周三和周五面向央行指定的16家一级交易商),伴随利率市场化进程加速和中国货币环境的变化,相信该项工具在今后将成为央行货币调控最为重要的政策工具.     

中国公开市场操作主导工具的选择：央行票据还是短期国债

现阶段，中央银行票据是中国公开市场业务中最主要的操作工具，它在对冲过多流动性、维持宏观经济稳定运行方面发挥了重要的作用。然而，由于其自身的缺陷以及随着国债市场、货币市场的不断完善，央行票据不可能一直占据公开市场操作工具的主导地位。从长期来看，短期国债应逐渐成为公开市场操作的主导工具。     

央行货币政策对我国流动性过剩问题的影响——基于一般性货币政策工具

流动性问题是一国金融乃至整个社会的重要问题,而央行的货币政策及相关操作对流动性问题具有最为关键的影响,我国央行亦是如此。本文以M2/GDP比值即广义货币供应量与国内生产总值的比值作为流动性过剩问题的衡量标准,分别分析央行三大一般性货政策工具——存款准备金政策、中央银行贷款政策及公开市场业务对我国流动性过剩所产生的影响,以图从央行货币政策角度为缓解我国流动性过剩问题提供一定的思路。     

我国的央行票据发行与公开市场操作

央行票据是由中国人民银行发行、用以对冲外汇占款的短期债券,是我国实施公开市场操作的主要工具.它是我国外汇大量持续流入、国债市场不发达、央行资产负债结构不合理的产物.央行票据这种替代性操作工具和国债相比,利息成本的承担机制不同.央行票据的利息支付构成了新的货币扩张因素,呈现“反对冲”效应,增大通胀压力,其对冲操作效率也不断降低.与发达国家相比,我国目前还不存在成熟的公开市场操作,未来我国应努力建设多层次发达的国债市场,以提高公开市场操作的效率和货币政策的有效性.     

我国公开市场操作对市场行为有效性的研究

文章主要从我国央行公开市场操作的发展趋向、影响公开市场操作对市场行为引导有效性的因素,以及我国公开市场操作提升有效性的改进等三个方面展开分析,并以美联储的货币政策操作和公开市场业务作为参照,以2005年我国汇率体制改革启动前后央行公开市场操作对债券市场的影响作为实证分析,论证了我国公开市场业务对市场行为的有效性、重要性和制约性,表明了我国公开市场操作在引导市场预期与央行调控意图一致性方面有明显提升。     

中国国际收支双顺差与货币供给动态关系:1994-2007——基于抵消系数和冲销系数模型的分析

文章采用1994~2007年的季度数据计量检验了基于抵消系数和冲销系数模型的中国国际收支双顺差与央行货币供给动态关系,采用递归参数方法估计了中国的动态冲销系数,并讨论了央行冲销政策工具的有效性,得出结论:自2001年以来,央行净国外资产的增加成为国内流动性过剩的绝对重要来源;2004年以来,我国央行的冲销系数发生了结构性变化,2004年前维持在-0.6左右,2004年后央行的冲销干预接近于完全冲销(-1),这在一定程度上保证了货币供给的独立性,实现了货币政策的数量目标;受限于利率尚未市场化、资本市场不发达等影响,央行票据成为冲销流动性的最重要工具,法定存款准备金率成为央行常规工具,且还具有一定的操作空间。     

中美中央银行货币公开市场操作政策效果的比较分析——新冠疫情背景下基于VAR模型的实证分析

针对疫情期间中国人民银行和美联储公开市场操作的有效性,本文利用公开市场操作中介指标检验了公开市场操作对最终目标的影响程度.然后构建了VAR模型,通过脉冲响应函数和方差分解来分析中美央行在疫情期间公开市场操作政策的有效性,并得出结论:不能单一利用公开市场操作这一类政策,要多政策协同使用.最后,建议中国人民银行在未来的此类事件中,结合宏观调控,灵活创新使用公开市场操作.     

金融衍生工具对货币政策的影响

目前,我国金融衍生品市场尚处于初步发展阶段,但其发展潜力巨大.德意志国民银行提出(1994),金融衍生工具是央行潜在的货币政策工具,央行可以利用金融衍生品市场的高流动性进行投资操作从而影响价格.可见,金融衍生工具的出现对货币政策产生了现实的影响.本文从货币乘数、利率传导、信贷传导三个方面,分析金融衍生工具对货币政策的影响.     

金融衍生工具对货币政策的影响

目前,我国金融衍生品市场尚处于初步发展阶段,但其发展潜力巨大。德意志国民银行提出(1994),金融衍生工具是央行潜在的货币政策工具,央行可以利用金融衍生品市场的高流动性进行投资操作从而影响价格。可见,金融衍生工具的出现对货币政策产生了现实的影响。本文从货币乘数、利率传导、信贷传导三个方面,分析金融衍生工具对货币政策的影响。     

后危机时代美联储流动性互换分析

面对金融危机,美联储实施了大量货币政策工具,外国银行美元敞口风险累积与其短期融资市场期限的错配最终导致了美元流动性短缺的爆发,美联储重启了与其他央行的流动性互换。通过比较银行同业拆息利差、美元基准和外国央行的隔夜美元拍卖贷款利率这三个变量可以看到,互换的公布和操作均有助于减轻美元流动性压力。美联储流动性互换对我国央行建立健全货币互换工具使用功能和拓展货币互换具有一定的现实借鉴意义。     

公开市场操作对股票价格的影响研究——一个基于VAR模型的实证分析

本文采用向量自回归模型,通过Johanson协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解等计量经济学手段,首次研究了公开市场操作对我国股票价格的影响。研究结果表明,公开市场操作对股票价格的影响不显著。这表明我国央行还没有能力干预股市,因此央行不应对股票等资产价格波动进行反应。     

央行货币政策回旋余地不大

<正>我们预计央行仍会加强流动性管理,会以公开市场操作为主要手段。在目前虽然核心通胀不高但通胀压力加大的情况下,政策调控将面临两难抉择:一方面持续负利率将加剧通胀压力,央行货币政策目前倾向从紧;但另一方面已经存在的较高的通胀预期靠加息是无法抑制的,而且会使本来已面临成本增加的企业承受更大压力,减少生产,使通胀恶化。短期看,加息与否仍是央行要反复权衡的问题。     

基于冲销系数模型的我国央行冲销干预有效性实证分析:1994-2008

通过建立央行反应函数以及对冲销系数的估计,发现我国央行在1994-2008年第三季度所采取的各种冲销政策手段,包括再贷款、再贴现、调整准备金率以及公开市场操作等干预手段,在一定程度上有效地对冲了由大量国际收支双顺差所带来的被动增加的货币供给;而且随着公开市场操作的逐步成熟,冲销力度有所加大.这在一定程度上保证了汇率水平的相对稳定和货币政策的独立性.     

我国公开市场操作工具及其主导工具的选择

作为三大货币政策调控工具之一的公开市场操作,在货币市场中的作用越来越显著。现阶段,货币市场操作工具呈现出以中央银行票据为主,国债和政策性金融债券为辅的局面。本文结合公开市场操作的现状,分析了这几种工具所存在的缺陷和不足,提出了以短期国债作为主导工具的发展方向。     

中国公开市场操作及其效果分析

公开市场操作正逐渐成为中国货币政策操作的重要工具。选取了2006—2009年期间中国公开市场操作的相关指标以及具有代表性的短期和中期市场利率,实证分析了公开市场业务对中国市场利率的影响,研究结果表明,中国的公开市场操作与市场利率之间存在长期的均衡关系,公开市场操作对市场利率具有一定的解释作用。     

我国公开市场操作工具及其主导工具的选择

作为三大货币政策调控工具之一的公开市场操作,在货币市场中的作用越来越显著.现阶段,货币市场操作工具呈现出以中央银行票据为主,国债和政策性金融债券为辅的局面.本文结合公开市场操作的现状,分析了这几种工具所存在的缺陷和不足,提出了以短期国债作为主导工具的发展方向.     

中国货币政策评价:一个分析框架

1994年,中国人民银行开始把基础货币和货币供应量作为监测目标,确定了三个层次的货币供应量指标,并按季度向社会公布执行情况。1998年取消了对国有商业银行多年来的贷款规模控制,央行宏观调控转为主要调控货币供应量,并灵活运用利率、再贴现、公开市场操作等间接货币政策工具。     

SLF降低银行经营风险

为了避免中小银行流动性出现危机波及金融市场造成剧烈波动,央行此次通过创新货币政策操作工具,将SLF试点范围扩大到中小金融机构具有重要意义。     

货币政策与银行系统流动性风险:基于时变流动性错配指数(LMI)的研究

本文采用时变流动性权重构建流动性错配指数(LMI),测算2010年12月至2018年12月我国A股30家上市银行的流动性风险,进而研究银行业系统流动性风险的实时波动,同时采用时变参数随机波动率向量自回归模型(TVP-SV-VAR)分析我国不同货币政策工具对银行业系统流动性风险的影响.研究表明:国有五大商业银行和全国性股份制商业银行流动性的整体水平较好,区域性商业银行的流动性风险则偏高;在宏观金融市场流动性收紧时,央行适度降低法定准备金率、引导资本市场利率水平降低等货币政策对我国银行业系统流动性风险的抑制效果显著.由此,央行应选择更高效的LMI模型作为银行流动性风险监测指标,完善银行业系统流动性风险防范体系.     

对中国当前货币政策传导机制和传导效率的思考

2004年4月11日，中国人民银行突然宣布从4月25日起将存款准备金率提高0．5个百分点，这是自去年9月央行宣布将法定存款准备金率从6％提高到7％(农村信用社和城市信用社保持6％不变)和今年3月24日人行宣布实行差别存款准备金率制度以来，央行再次动用这一威力巨大的货币政策工具。同时自今年以来，公开市场的操作明显加大了力度，仅一季度央行票据就发行了4400多亿元，净回笼基础货币2700多亿元；此外的再贷款浮息安排都向市场传递着紧缩银根的信号。