Fiscal and monetary policy in an open economy with staggered wages

Zusammenfassung Fiskal-und Geldpolitik in einer offenen Volkswirtschaft. -Neuere Ver?ffentlichungen haben gezeigt, da? die kurzfristigen Wirkungen makro?konomischer Politik pervers sein k?nnen, wenn ?nderungen der Politik erwartet werden. So führt die Erwartung einer expansiven Fiskalpolitik wahrscheinlich zu einer sofortigen Erh?hung der Realzinsen und (in offenen Volkswirtschaften) zu einer realen Aufwertung, und beides verringert die Gesamtnachfrage. In dem Aufsatz werden die Wirkungen erwarteter und unerwarteter politischer Ma?nahmen bei Vorhandensein einer anderen m?glichen übertragung von Ankündigungseffekten untersucht, n?mlich einer Lohnbildung, die die künftige Preisentwicklung und die künftige Arbeitsmarktlage berücksichtigt. Ein solches Modell zeigt, da? die Fiskalpolitik auch dadurch perverse Ankündigungswirkungen haben kann, da? sie eine unmittelbare Lohn-und Preisdeflation ausl?st, die die Realzinsen nach oben treibt. Die negativen Ankündigungswirkungen eines solchen Modells werden den positiven einer expansiven Geld-und Fiskalpolitik gegenübergestellt, die sich in einem einfachen Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft ergeben.

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Résumé Politique fiscale et monétaire dans une économie ouverte. -Des articles récents ont démontré que les effets de la politique macroéconomique à court terme peuvent être pervers si le changement de politique est anticipé en avance. Ainsi, l’anticipation de l’expansion fiscale probablement contribue à augmenter les taux d’intérêts réels immédiatement et (en économies ouvertes) le taux de change réel revalorise. Les deux résultats ont l’effet de réduire la demande totale. Dans cet article l’auteur considère les effets des politiques anticipées et non-anticipées en cas d’un autre mécanisme, c’est-à-dire la détermination du salaire qui tient compte des prix et du ch?mage futurs. Un tel modèle démontre que la politique fiscale peut avoir aussi des effets pervers en causant une déflation immédiate de salaire et de prix qui fait monter les taux d’intérêts réels. Enfin, on compare les effets négatifs de l’annonce d’un tel modèle avec les effets positifs d’une expansion de la politique monétaire et fiscale qui résultent d’un modèle simple d’une économie fermée.

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Resumen Política fiscal y monetaria en una eonomía abierta. -Trabajos recientes han demostrao que los efectos de corto plazo de la política macroeconómica pueden ser perversos si los cambios de politica son anticipados. La anticipación de una expansión fiscal puede resultar en un aumento inmediato de la tasa de interés real y (en una economfa abierta) en una revaluación de la tasa de cambio real; ambos efectos se traducen en una disminución de la demanda agregada. En este trabajo se consideran los efectos de políticas anticipadas y no anticipadas, incluyendo una vía alternativa para los efectos de información, la de la fijación del salario mirando hacia el futuro. Un modelo con contratos laborales ?staggered? muestra que la politica fiscal también puede tener efectos perversos de información al inducir una deflación de salarios y precios inmediata que empuja la tasa de interés real hacia arriba. Los efectos negativos de información son contrastados con los efectos positivos de una expansión monetaria y fiscal en un modelo simple de economía cerrada.

     

Impact and long-run effects of economic disturbances in a dynamic model of exchange rate determination

Zusammenfassung Unmittelbare und langfristige Wirkungen wirtschaftlicher St?rungen in einem dynamischen Modell der Wechselkursbestimmung. — Dieser Aufsatz bringt ein vollst?ndiges, wenn auch einfaches Modell einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen. Es enth?lt sowohl finanzielle als auch güterwirtschaftliche Sektoren und verbindet die Au\enhandelstheorie mit der Makro?konomie und der monet?ren Theorie. Der Hauptzweck unserer Analyse ist es, die wechselseitigen Beziehungen zwischen Finanz- und Güterm?rkten bei der Bestimmung der Wechselkurse zu untersuchen. Wir zeigen auch, wie Wechselkurs?nderungen zu realen Wirkungen führen k?nnen. Die Analyse konzentriert sich auf die unmittelbaren und langfristigen Effekte sowie den dynamischen Anpassungsproze\. Es wird gezeigt, da\ sich die kurzfristigen Wirkungen grunds?tzlich von den langfristigen Wirkungen unterscheiden k?nnen. Ein Beitrag dieser Arbeit liegt darin zu zeigen, da\ es einen Konflikt zwischen kurz- und langfristigen Effekten der Geldpolitik geben kann. Die Ergebnisse lassen vermuten, da\ Modelle, die nur dazu dienen, unmittelbare Wirkungen zu untersuchen, in die Irre leiten k?nnen und deshalb ungeeignet sind, wenn es um die Festlegung der Wirtschaftspolitik geht.

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Resume Les effets d’impact et à long terme des perturbations économiques dans un modèle dynamique de la détermination du taux de change. — Cet article présente un complet, bien que simple modèle d’une petite économie ouverte avec un taux de change flexible; le modèle consiste des secteurs financiers et réels et combine la théorie de commerce extérieur avec la théorie macroéconomique et monétaire. Le but principal de notre analyse est d’explorer l’interaction des marchés financiers et des biens en cours de la détermination du taux de change. Nous démontrons aussi comment les changements du taux de change peuvent causer des effets réels. L’analyse se concentre sur les effets d’impact, les effets de ?steady state? et la dynamique d’ajustement. Nous pouvons dire que les effets d’impact peuvent être qualitativement différents de ceux à long terme. Une des contributions de cet article est de démontrer qu’ un conflit est possible entre les effets à court terme et à long terme de la politique monétaire. Les résultats semblent suggérer que des modèles, qui ne sont construits que d’ explorer les effets d’impact peuvent être très égarants et c’est pourquoi peu s?rs en ce qui concerne la formulation de la politique économique.

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Resumen Impacto y efectos de largo plazo de perturbaciones económicas en un modelo dinámico de determinatión de la tasa de cambio. — En este artículo se presenta un modelo completo, aunque simple, de una economía abierta y peque∼na con una tasa de cambio flexible. El modelo consiste de ambos sectores, uno financiero y otro real, y combina la teoria del comercio con macroeconomia y teoría monetaria. El propósito principal de nuestro análisis es investigar la interacción de los mercados financieros y de bienes en la determinación de la tasa de cambio. También mostramos cómo variaciones en la tasa de cambio pueden conducir a efectos reales. El análisis se centra sobre efectos de impacto, efectos de ?steady state? y dinámica de ajuste. Se establece que efectos de impacto pueden ser cualitativamente diferentes de efectos de largo plazo. Una de las contribuciones de este articulo consiste en demostrar que puede haber un conflicto entre efectos de corto y largo plazo de la politica monetaria. Los resultados tienden a sugerir que modelos que se construyen solamente con el propósito de investigar efectos de impacto pueden ser muy desconcertantes y por tanto no confiables en cuanto a formulatión de politicas se refiere.

     

Modelling the exchange rate behaviour of yen and deutsche mark against the dollar

Zusammenfassung Ein Modell des Wechselkursverhaltens des Yen und der Deutschen Mark gegenüber dem Dollar. — Ziel dieser Untersuchung ist es, die kurz- und langfristigen Beziehungen zwischen bilateralen Wechselkursen und wirtschaftlichen Variablen zu bestimmen (Unterschiede im Geldangebot, Zinsdifferenzen, Abweichungen von der Kaufkraftparit?t, Unterschiede in der Inflationsrate, Industrieproduktion und Handelsbilanz). Statistische Tests auf Kointegration werden durchgeführt; und wenn die Hypothese “Keine Kointegration” zurückgewiesen wird, ergibt sich eine langfristige Gleichgewichtsbeziehung. Eine kurzfristige Beziehung wird im Rahmen eines Irrtumskorrektur-Modells gesch?tzt. Für den Yen/Dollar-Kurs ergeben sich lang- und kurzfristige Beziehungen, die ?konometrischen Tests standhalten. Für den DM/Dollar-Kurs ist die langfristige Beziehung zweifelhaft, aber eine kurzfristige Beziehung wird ermittelt. Das ist plausibel, wenn man die Effizienz des Devisenmarktes berücksichtigt.

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Résumé Le modelage du comportement des cours du change du Yen et de la mark allemande envers le dollar. — L’intention de cette étude est de déterminer les rapports à court terme et à long terme entre les cours du change bilatéraux et des variables économiques comme les différences concernant l’offre monétaire, les taux d’intéréts, les taux d’inflation, l’activité industrielle ainsi que les déviations de la PPA et les balances commerciales. On fait des tests statistiques de cointégration. Si l’hypothèse de non-cointégration est rejeté, on obtient un rapport d’équilibre à long terme. On estime aussi un rapport à court terme en utilisant un modèle d’erreur-correction. En ce qui concerne le cours du change entre le Yen et le dollar, on obtient un rapport à long terme et à court terme qui satisfait des tests économétriques. Pour la DM/dollar relation, le rapport à long terme est douteux, mais un rapport à court terme est obtenu. Ce résultat est plausible si l’on considère l’efficience du marché des changes.

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Resumen Modelando el comportamiento de la tasa de cambio del yen y del marco alemán frente al dólar. — El objetivo de este trabajo es determinar las relaciones de corto y largo plazo entre tasas de cambio bilaterales y variables económicas como las diferencias entre la oferta monetaria, entre las tasas de interés, entre las tasas de inflación, entre la actividad industrial, las deviaciones de la paridad del poder de compra y el saldo comercial. Se llevan a cabo tests estadisticos de cointegración y, en caso de rechazarse la hipótesis de no cointegración, se obtiene una relación de equilibrio de largo plazo. Se estima una relación de corto plazo utilizando un marco de correction de errores. Para la tasa yen/dólar se obtienen relaciones de corto y largo plazo que satisfacen tests econométricos. Para la tasa DM/dólar la relación de largo plazo es sospechosa; se obtiene una de corto plazo. Esto es plausible, dada la eficiencia con la cual funciona el mercado de cambios.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Protection,real wage resistance and employment

Zusammenfassung Protektion, starre Reall?hne und Besch?ftigung. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell für eine offene Volkswirtschaft vorgestellt, mit dem die Besch?ftigungswirkungen analysiert werden, die von der Einführung eines Zolls bei flexiblen Wechselkursen und starren Reall?hnen ausgehen. Von den L?hnen wird angenommen, da\ sie sich nur allm?hlich einem exogenen Reallohnziel anpassen. Das Modell wird unter verschiedenen Annahmen über die Verwendung der Zolleinnahmen gel?st. In jedem der F?lle wirkt der Zoll zun?chst expansiv. Dagegen h?ngen die langfristigen Besch?ftigungseffekte entscheidend davon ab, wie die Zolleinnahmen verwendet werden. Abschlie\end werden die Ansto\wirkungen für den Fall einer vollen Indexierung betrachtet.

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Résumé Protection, la résistance du salaire réel et l’emploi. — Cet article présente un modèle de balance de portefeuille d’une économie ouverte qui est appliqué pour analyser les effets d’emploi d’un tarif des douanes imposé sous les conditions des taux de change flexibles et de la résistance du salaire réel. Il est supposé que les salaires s’ajustent graduellement à un objectif exogène de salaire réel. Le modèle est solutionné sous quelques suppositions concernant la disposition des recettes douanières. Dans chaque cas, l’effet immédiat est expansif. En contraste, il est démontré que les effects d’emploi à long terme dépendent décisivement de la disposition des recettes douanières. Finalement, les effets d’impact sont reconsidérés pour le cas d’une indexation totale.

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Resumen Protección, resistencia de salarios reales y empleo. — En este artículo se presenta un modelo de equilibrio de cartera de una economía abierta para ser usado para analizar los efectos de empleo de una tarifa impuesta bajo tasas de cambio flexibles y resistencia salarial real. Se supone que los salarios se ajustan gradualmente hacia una meta exógena de salario real. El modelo se resuelve bajo varios supuestos sobre la disposición de ingresos tarifarios. En cada instancia, la tarifa es expansionaria por impacto. En contraste, los efectos ocupacionales de largo plazo resultan girar críticamente trente a la disposición de ingresos tarifarios. En una sección final, se rcconsideran los efectos del impacto en presencia de una indexación completa.

     

On the implications of monetary rules in a stochastic framework

Zusammenfassung über die Bedeutung von geldpolitischen Regeln in einem stochastischen Modell. — Der Zweck dieses Aufsatzes ist es, die Bedeutung alternativer geldpolitischer Regeln in einem vereinfachten monetaristischen Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft zu untersuchen. Im Gegensatz zu früheren Arbeiten werden zuf?llige St?rungen ausdrücklich in die Verhaltensgleichungen eingebaut. Daraus ergibt sich u. a.: (i) Wenn die Beh?rden versuchen, die Varianz der Produktions?nderungen zu minimieren, dann wird die Varianz der Inflation unendlich, und zwar unabh?ngig davon, ob es eine langfristige Wechselbeziehung zwischen realen und monet?ren Variablen gibt oder nicht. (ii) Wenn die Beh?rden eine Politik der gleichbleibenden monet?ren Expansion in adaptiver Weise verfolgen, ist es zweifelhaft, ob die Varianz des Outputs die der Inflation übersteigen wird. (iii) Die Varianz der Inflation wird in diesem Rahmen nicht durch Reaktionen der Erwartungen auf die gegenw?rtige Inflation beeinfluΒt und ist um so niedriger, je gr?Βer die Geldillusion ist. (iv) Die Reaktion der Inflationsvarianz auf die Einkommenselastizit?t der Nachfrage nach Geld und die Neigung der Phillips-Kurve k?nnen nicht zuverl?ssig vorhergesagt werden. (v) Bei Geldillusion und rationalen Erwartungen führt die Minimierung der Varianz des Outputs zu einer unendlichen Varianz der Inflation.

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Résumé Sur les implications d’une politique des règles monétaires dans un cadre stochastique. — Le but de cet article est d’analyser les implications des règles alternatives monétaires dans un modèle monétariste stylisé d’une économie fermée. En contraste avec des études précédentes nous introduisons expressément des perturbations aléatoires dans les équations de comportement. Parmi les résultats étaient: (i) si Ies autorités essaient de minimiser la variance du changement d’output la variance d’inflation sera infinie égard pour la question s’il y a ou s’il n’y a pas un conflit à long terme entre des variables réelles et monétaires, (ii) si les autorités poursuivent une politique de l’expansion constante monétaire dans le cadre adaptif il est ambigu si la variance d’output excédera celle de l’inflation, (iii) la variance d’inflation dans un tel cadre n’est pas influencée par la réponse des expectatives à l’inflation courante et est plus basse si la dimension d’illusion de monnaie est plus grande, (iv) la réponse de la variance d’inflation à l’élasticité de revenu de la demande pour la monnaie et l’inclinaison de la courbe de Phillips ne peuvent pas être prédites sans ambigu?té, (v) en cas de l’illusion de monnaie et des expectatives rationelles, la minimisation de la variance d’output conduit à une variance infinie d’inflation.

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Resumen Sobre las inferencias de reglas monetarias en un marco estocástico. — El propósito de este artículo es investigar las inferencias de reglas monetarias alternativas en un modelo monetarista estilizado de una economía cerrada. Contrario a trabajos anteriores se introducen explícitamente perturbaciones aleatorias en las ecuaciones de comportamiento. Entre los resultados se encontró que: (i) si las autoridades tratan de minimizar la varianza del cambio en el producto la varianza de la inflación será infinita, independientemente de si existe un ?trade-off? a largo plazo entre las variables reales y monetarias, (ii) si las autoridades persiguen una política de expansión monetaria constante en el marco adaptable, es ambiguo si la varianza del producto excédera la de la inflación, (iii) la varianza de la inflación no es influenciada en ese marco por la respuesta a expectativas de inflación corriente y es menor mientras mayor sea el efecto de ilusión monetaria, (iv) la respuesta de la varianza de la inflación frente a la elasticidad-ingreso de la demanda por dinero y la pendiente de la curva de Phillips no se puede predecir sin ambigüedades, (v) en el caso de ilusión monetaria y expectativas racionales, la minimización de la varianza del producto lleva a una varianza infinita de la inflación.

     

The effectiveness of stabilization policy in a small open economy

Zusammenfassung Die Wirksamkeit der Stabilit?tspolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft. — Der Aufsatz bietet eine überprüfung der Mundelischen Analyse einer Stabilit?tspolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen. Mundell stellte fest, da\ in kleinen offenen Volkswirtschaften mit vollst?ndiger Mobilit?t des Kapitals die Geldpolitik bei festen Wechselkursen unwirksam ist, w?hrend die Fiskalpolitik bei flexiblen Wechselkursen wirkungslos bleibt. Der Aufsatz beginnt mit einer Diskussion der wichtigsten charakteristischen Merkmale einer kleinen offenen Volkswirtschaft. Anschlie\end wird ein statisches Gleichgewichtsmodell entwickelt, das die Folgerung aus der Annahme eines kleinen Landes für die laufenden Posten der Zahlungsbilanz zieht und voraussetzt, da\ sich die heimische Wirtschaft in bezug auf die international handelbaren Güter, die aus exportierbaren und importierbaren Gütern bestehen, als ?Preisanpasser? (price taker) verh?lt. Durch Einbeziehung der Preise von international handelbaren und nichthandelbaren Gütern in die Untersuchung und durch Hinweis auf die Bedeutung des Wechselkurses für die Bestimmung des heimischen Preisniveaus kann gezeigt werden, da\ eine angemessene Kombination von Geld- und Fiskalpolitik Produktion und Besch?ftigung ohne inflatorischen Druck erh?ht, wenn es sich um eine Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen handelt. Das gleiche gilt aber nicht für den Fall der festen Wechselkurse.

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Résumé L’efficacité de la politique de stabilisation dans une petite économie ouverte. — Cet article présente un réexamen de l’analyse Mundell d’une politique de stabilisation à cours des changes fixes et flexibles. Mundell constata que, dans les petites économies ouvertes, où il y a mobilité parfaite du capital, la politique monétaire est inefficace comme instrument de stabilisation, si les cours des changes sont fixes, tandis que la politique fiscale est inefficace, si les cours des changes sont flexibles. L’article que voici commence par une discussion des caractéristiques importantes d’une petite économie ouverte. Puis, un modèle d’équilibre statique est formulé qui étend la supposition d’un petit pays au compte courant de sa balance des paiements, en postulant que l’économie du pays soit celle qui accepte les prix (?price taker?) en ce qui concerne les marchandises exportables et importables. En introduisant dans l’analyse les prix des biens négociables et non-négociables, et en indiquant le r?le que jouent les cours des changes dans la détermination du niveau des prix nationaux, on peut démontrer qu’une combinaison juste de politique monétaire et politique fiscale fera augmenter la production et l’emploi sans tension inflationniste, si l’économie travaille sous un régime de cours des changes flexibles. Il n’en est pas de même si les cours des changes sont fixes.

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Resumen La eficacia de una politica de estabilización en una economía peque?a y abierta. — El presente artículo ofrece un repaso del análisis de Mundell acerca de una política de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles. Mundell constató que en economias peque?as y abiertas, en las que existe movilidad absoluta de capital, la política monetaria es ineficaz bajo un régimen de tipos de cambio fijos y la politica fiscal es otro tanto cuando el tipo de cambio es flexible. El artículo comienza con una discusión de los rasgos característicos de una economía peque?a y abierta. A continuación se elabora un modelo de equilibrio estático, en el cual el supuesto de la economía peque?a se aplica a las partidas corrientes de la balanza de pagos, ésto es, suponiendo que para la economía doméstica los precios de los productos de exportación e importación son datos. Si se consideran productos comercializados internacionalmente y aquellos no comercializables internacionalmente y si se tiene en cuenta la importancia del tipo de cambio para la determinación del nivel de precios doméstico, se puede demostrar que una combinación adecuada de politíca monetaria y fiscal puede aumentar la produccíon y el empleo libre de presiones inflacionarias, siempre y cuando que la economía opère bajo tipos de cambio flexibles. Lo mismo no ocurre en el caso de tipos de cambio fijos.

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Riassunto L’efficacia della politica di stabilità in una piccola economia aperta. — L’articolo offre una verifica dell’analisi di Mundell di una politica di stabilità con cambi fissi e flessibili. Mundell constata che in piccole economie aperte, in cui è data prevalentemente compléta mobilità del capitale, la politica monetaria con cambi fissi è inefficace, mentre la politica fiscale rimane senza efficacia con cambi flessibili. L’articolo inizia con una discussione dei segni caratteristici più importanti di una piccola economia aperta. Successivamente viene sviluppato un modello di equilibrio statico che amplia l’ipotesi del piccolo Paese sulle partite correnti della bilancia dei pagamenti mediante il presupposto che l’economia nazionale in relazione ai beni di commercio, che sono composti di beni di esportazioni e importazioni, si comporta come ?price taker?. Con l’inclusione dei prezzi di beni commerciabili e non commerciabili nella ricerca e col richiamo al significato del cambio per la determinazione del livello nazionale dei prezzi, può essere mostrato che un’adeguata combinazione di politica monetaria e fiscale eleverà produzione e occupazione senza pressione inflazionistica se l’economia ha cambi flessibili. Lo stesso non vale, peró, nel caso di cambi fissi.

     

A general-equilibrium flow analysis of an open economy

Zusammenfassung Eine allgemeine Gleichgewichtsanalyse der Stromgr?βen in einer offenen Volkswirtschaft. — In diesem Aufsatz wird die Ansicht vertreten, daβ der monetaristische Ansatz bei der Behandlung von Zahlungsbilanzproblemen in vieler Hinsicht zu starr ist. Die Annahme eines kontinuierlichen Bestandsgleich-gewichts, die in der Vergangenheit meist von den Monetaristen gemacht wurde, ist nicht plausibel, denn sie unterstellt, daβ in einer offenen Volkswirtschaft mit festen Wechselkursen jedes Ungleichgewicht in den realen Geldbest?nden sofort über die Zahlungsbilanz beseitigt wird. Es wird behauptet, daβ es sowohl unn?tig als auch unerwünscht ist, bei einer realistischen Untersuchung einer offenen Volkswirtschaft auf einer speziellen Betrachtungsweise der Zahlungsbilanz zu bestehen. Annahmen, die dem Elastizit?tsdem Absorptions- und dem monetaristischen Ansatz zugrunde liegen, werden diskutiert und es wird ein Verfahren vorgeschlagen, diese Ans?tze durch eine genaue Darstellung des Bestandsanpassungsprozesses zu verbinden. Ein kurzfristiges allgemeines Gleichgewichtsmodell von Stromgr?βen mit den inl?ndischen Güterpreisen und Zinss?tzen als endogene Variable wird entwickelt. Dieses Modell unterscheidet zwischen Staat, Zentralbank, Gesch?ftsbanken und dem Nichtbanken-Sektor. Die Konsistenz des Modells wird durch Beachtung der Budget-gleichung der einzelnen Sektoren gewahrt. Auf dieser Grundlage werden die Wirkungen der fiskalpolitischen, geldpolitischen und der zahlungsbilanzpolitischen Maβ-nahmen aus dem Modell abgeleitet.

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Résumé Une analyse de flux de l’équilibre général d’une économie ouverte. — Dans cet article nous prétendons que l’approche monétariste vis-à-vis la balance des paiements est trop rigide à beaucoup égards. La supposition d’un équilibre de stock continuant, souvent utilisée par les monétaristes auparavant, n’est pas plausible parce qu’elle implique, au dedans d’un cadre d’une économie ouverte avec des taux de change fixes, que chaque diséquilibre dans les dispositions des balances d’argent réel est éliminé par la balance des paiements immédiatement. Nous prétendons d’abord qu’il est inutile aussi bien que indésirable de se fier à une approche particulière de la balance des paiements au dedans d’une analyse réaliste d’une économie ouverte. Nous discutons les suppositions qui sont jointes aves les élasticités aussi bien qu’avec les approches d’absorption et monétaristes et nous proposons une méthode de synthétiser ces approches par une spécification explicite du procès de l’ajustement de stock. Nous présentons un modèle de flux de l’équilibre général à court terme dans lequel le prix de biens locaux et les taux d’intérêt sont des variables endogènes. Ce modèle distingue sectoralement entre le gouvernement, la banque centrale, les banques commerciales et le secteur public non-bancaire. Nous maintenons la consistance du modèle en concentrant sur les restrictions budgétaires de chaque secteur et sur cette base nous dérivons les effets des politiques fiscales, monétaires et de taux de change.

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Resumen Un análisis de flujos de equilibrio general en una economía abierta. — En este artículo se argumenta, que el enfoque monetarista de la balanza de pagos es demasiado rigido en varios aspectos. El supuesto de un equilibrio de stocks continuo, frecuentemente usado por monetaristas en el pasado, es implausible porque implica, que en el contexto de una economia abierta con tasas de cambio fijas, cualquier desequilibrio en la mantención de balances de moneda real se elimina instantáneamente a traves de la balanza de pagos. Se argumenta que es innecesario e indeseable confiar en un enfoque particular de la balanza de pagos en un análisis realista de una economía abierta. Se discuten supuestos sobre elasticidades, absorción e interpretaciones monetaristas y se propone un Camino como sintetizar estas interpretaciones por medio de una especificación explícita del proceso de ajuste de stocks. Se presenta un modelo de equilibrio general de flujos de corto plazo, en el cual el precio del bien doméstico y las tasas de interés son variables endógenas. Este modelo se subdivide en los siguientes sectores: gobierno, banco central, bancos comerciales y el sector público no bancario. La consistencia del modelo se mantiene enfocando las limitaciones de presupuesto de cada sector, y sobre esta base se derivan efectos fiscales, monetarios y de polfticas cambiarias.

     

Monetary models of exchange rates and exchange market pressure : Some general limitations and an application to sterling’s effective rate

Zusammenfassung Monet?re Modelle für den Wechselkurs und den Druck auf dem Devisenmarkt. Einige generelle Beschr?nkungen und eine Anwendung auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling. — Das gegenw?rtige Interesse daran, die Kapitalmarkttheorie zur Erkl?rung von Devisenbewegungen zu benutzen, hat sich meistens in der Form ausgewirkt, daΒ einfache monet?re Modelle gesch?tzt wurden, in denen der monet?re Ansatz zur Zahlungsbilanzerkl?rung dem System flexibler Wechselkurse angepaΒt wurde. Eine besonders interessante Variante des monet?ren Ansatzes lieferten Girton und Roper mit der Ableitung einer Gleichung, die den Druck auf dem Devisenmarkt erkl?rt und deren Parameter sich im voraus eindeutig festlegen lassen. Der Zweck dieses Aufsatzes besteht zum Teil darin, die Aufmerksamkeit auf die restriktiven Annahmen zu lenken, die es Girton und Roper erm?glichen, den Druck so zu definieren, daΒ er ohne Sch?tzung gemessen werden kann. AuΒerdem soll der Aufsatz zeigen, daΒ bei alternativen Annahmen, die zumindest auf kurze Sicht gültiger zu sein scheinen, die Messung des Drucks auch in einem einfachen monet?ren Modell ein empirisches Problem wird. Wir haben das Modell auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling angewandt, und die Ergebnisse stützen die Ansicht, daΒ das Modell von Girton und Roper bestenfalls ein Modell für die lange Frist ist.

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Résumé Les modèles monétaires des taux de change et la pression sur le marché des changes: Quelques limitations générales et une application au taux effectif de sterling. — L’application de la théorie de marché d’actifs pour l’explication des mouvements des monnaies se manifeste par les estimations des simples modèles monétaires qui représentent l’adaptation de l’approche monétaire de la balance des paiements au régime des taux de change flexibles. Une variante particulièrement intéressante de l’approche monétaire est la dérivation par Girton et Roper d’une équation pour expliquer la pression sur le marché des changes oú les paramètres sont déterminés sans ambiguité á priori. Le but de cet article est, d’une part, d’attirer l’attention sur le caractère restrictif des suppositions qui le rend possible pour Girton et Roper de définir la pression de telle sorte qu’elle peut être mesurée sans estimation et, d’autre part, de démontrer que le mesurage de la pression devient une question empirique même en contexte du simple modèle monétaire et sous des hypothèses alternatives qui semblent être plus valides, au moins á court terme. Nous avons appliqué le modèle au taux effectif de change de sterling et les résultats supportent la proposition que le modèle de Girton/Roper peut être regardé, dans le cas le plus favorable, comme modèle de long terme.

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Resumen Modelos monetarios de tipos de cambio y presiones de mercado cambiario: Algunas limitaciones y una aplicación a la tasa efectiva del Sterling. — El interés reciente en la aplicación de la teoría de mercado de activos para la explication de movimientos cambiarios, ha tomado ampliamente la forma de la estimaci?n de modelos monetarios simples representando la adaptation de regimenes de tipos de cambio flexibles al planteamiento monetario de la balanza de pagos. Una variante particularmente interesante del planteamiento monetario es la derivation de Girton y Roper de una ecuación para explicar presiones del mercado cambiario cuyos parámetros son determinados a priori sin ambigüedades. El prop?sito de este articulo es en parte llamar la atención sobre la restrictividad de los supuestos que habilitan a Girton y Roper obtener una definition de presi?n que permite ser medida sin estimation y mostrar, que sobre supuestos alternativos que parecen ser más válidos, al menos para el corto plazo, la medición de presi?n se transforma en una pregunta empirica, incluso en el contexte de un simple modelo monetario. Hemos aplicado e modelo al tipo de cambio efectivo del Sterling y los resultados apoyan la proposition que el modelo de Girton/Roper se considéra mejor como un modelo de largo plazo

     

The joint determination of changes in output and prices in the seven main industrial countries

Zusammenfassung Die gemeinsame Bestimmung von Produktions- und Preis?nderungen in sieben wichtigen Industriel?ndern. — Dieser Aufsatz untersucht die gemeinsame Bestimmung von Produktions- und Preis?nderungen in sieben wichtigen Industriel?ndern. Im theoretischen Teil wird ein Modell mit einem aggregierten Nachfrage- und Angebotssektor einer fortgeschrittenen Volkswirtschaft eingeführt. Im Rahmen des Modells wird zum einen analysiert, wie die Produktion auf Faktoren wie Ver?nderungen der monet?ren Aggregate und des fiskalpolitischen Verhaltens der Beh?rden sowie auf ?nderungen der ausl?ndischen Wirtschaftst?tigkeit und der ausl?ndischen und einheimischen Preise reagiert. Zum anderen werden Preis?nderungen daraufhin untersucht, inwieweit sie auf Nachfragedruck, ausl?ndische Preis?nderungen und Inflationserwartungen zurückzuführen sind. Von letzteren wird angenommen, da\ sie insofern rational aufgrund von Ver?nderungen des Geldangebots gebildet werden, als sich die kurzfristigen Erwartungen allm?hlich an ihren langfristigen Gleichgewichtswert anpassen. Für Sch?tzzwecke ist das Modell auf zwei Beziehungen reduziert, die zusammen Produktions- und Preis?nderungen ergeben. Der empirische Teil enth?lt Sch?tzungen nach der zweistufigen Methode der kleinsten Quadrate, wobei Quartalswerte für die Periode 1960/61-1975/76 benutzt werden. Allgemein gesprochen bew?hrt sich das Modell sowohl im Hinblick auf seinen Erkl?rungsgehalt als auch auf seine Eignung für Voraussch?tzungen.

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Résumé La détermination conjointe des changements de la production et des prix dans les sept principaux pays industriels. — Cet article explore la détermination conjointe des changements de la production et des prix dans les sept principaux pays industriels. La part théorique introduit un modèle explicite d’un secteur de demande agrégée et d’offre agrégée d’une économie industrielle avancée. Dans le cadre du modèle la réponse de la production aux facteurs comme les changements des agrégats monétaires et de la position politique fiscale des autorités ainsi que les changements de l’activité économique étrangère et des prix étrangers et locaux est analysée. Puis les changements des prix sont étudiés soulignant la réponse à la pression de demande, aux changements des prix étrangers et aux expectatives d’inflation. Nous supposons que ces expectatives se forment d’une manière rationelle en rapport avec les changements de la masse monétaire de sorte que les expectatives à court terme s’ajustent graduellement à leur valeur d’équilibre à long terme. Pour des raisons d’estimation nous réduisons le modèle à deux relations qui conjointement déterminent les changements de production et de prix. La section empirique contient des deux-phases estimations des moindres carrés en utilisant les données trimestrielles pour la période de 1960/61 à 1975/76. En général, le modèle a une bonne performance par rapport à son pouvoir explicatif aussi bien qu’à sa capacité de pronostic.

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Resumen La determinación conjunta de cambios en la producción y los precios en los siete países industriales más importantes. — En este artículo se explora la determinación conjunta de cambios en la producción y los precios en los siete países industriales más importantes. La parte teórica introduce un modelo explícito de un sector de demanda agregada y oferta agregada de una economía industrial avanzada. Dentro del marco del modelo se analiza la respuesta de la producción a factores tales como cambios en los agregados monetarios y en la postura de la política fiscal de las autoridades junto con los efectos de producción de cambios en la actividad económica exterior y en los precios internos y externos. En seguida se estudian las variaciones de precios con énfasis en su respuesta a variables de presión de demanda, cambios en los precios externos y expectativas inflacionarias. Estas expectativas se supone que se forman semi-racionalmente con respecto a cambios monetarios, implicando que las expectativas de corto plazo se ajustan gradualmente a su valor de equilibrio de largo plazo. Por finalidades de estimation el modelo se reduce a dos relaciones que determinan conjuntamente cambios en la production y los precios. La sección empírica proporciona estimaciones de mínimos cuadrados de dos etapas usando datos trimestrales para el período de 1960/61 a 1975/76. Generalmente el modelo se desempe?a bien tanto con respecto a su poder explicativo como a su habilidad de predicción.

     

The effects of risk and return on the currency composition of money demand

Zusammenfassung Die Wirkungen von Risiko und Ertrag auf die W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage. — In diesem Aufsatz wird ein theoretisches Modell einer variablen W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage entwickelt, das auf dem Maximierungsverhalten und einer Geld-Produktionsfunktion basiert und Wechselkursunsicherheit einschlie\t. Ein empirischer Test des Modells zeigt, da\ es eine solche Portfolio-Diversifikation auf den internationalen Geldm?rkten gibt. In den Vereinigten Staaten beeinflu\t die Unsicherheit über den Wechselkurs die Zusammensetzung der Geldbest?nde statistisch in der erwarteten Richtung. Obwohl die Ergebnisse für Deutschland statistisch kaum signifikant sind, haben die Reaktionen doch das richtige Vorzeichen. Diese Ergebnisse legen es nahe, die Diversifikationswirkungen in die Theorie von den Anpassungsprozessen der internationalen Geldm?rkte einzubauen.

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Résumé Les effets de risque et de rendement sur la composition de monnaie de la demande monétaire. — Dans cet article nous avons développé un modèle théorique de la composition variable de monnaie de la demande monétaire qui se fonde sur le comportement de maximiser et sur une fonction de la production monétaire et qui incorpore l’incertitude sur le taux de change. Un test empirique du modèle démontre une évidence concrète d’une telle diversification du portefeuille de monnaie sur les marchés internationaux monétaires. L’incertitude sur le taux de change influence statistiquement fort les dispositions monétaires de la direction anticipée dans les états-Unis. Bien que les résultats pour l’Allemagne ne soient statistiquement significatifs que marginalement, la direction de la réponse a aussi le propre signe. Les résultats impliquent que ces effets de diversification devraient être incorporés dans la théorie d’ajustement des marchés internationaux monétaires.

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Resumen Los efectos del riesgo y del retorno sobre la composición monetaria de la demanda por dinero. — En este artículo hemos desarrollado un modelo teorético de una composición monetaria variable de la demanda por dinero, basada en el comportamiento maximizador y en una función de producción del dinero e introduciendo incertidumbre de tasa cambiaria. Un test empírico del modelo provee evidencia concreta de tal diversificación del portafolio de dinero en los mercados monetarios internacionales. Incertidumbre de tasa de cambio afecta la tenencia relativa de dinero con un efecto estadístico fuerte de la dirección anticipada en los EE.UU. A pesar de que los resultados para Alemania son estadísticamente solo marginalmente significantes, la dirección de la respuesta tiene nuevamente el signo correcto. Estos resultados implican, por lo tanto, que estos efectos de diversificación deberían ser incorporados en la teoría del ajuste de mercados monetarios internacionales.

     

Alternative operating regimes for money stock control in West Germany: An empirical evaluation

Zusammenfassung Alternative Verfahren zur Kontrolle der Geldmenge in Westdeutschland.-Die geltenden Verfahren zur kurzfristigen Kontrolle des Geldvolumens bestehen üblicherweise aus einer Kombination von Multiplikatorvorhersage und dem Auftrag an die Zentralbank, die monet?re Basis oder die Reserven auf einem Niveau zu halten, das aus dieser Vorhersage und dem Geldmengenziel abgeleitet ist. Hier wird gezeigt, da? dieses Verfahren so erweitert werden kann, da? die laufenden Informationen über den nicht beobachtbaren Multiplikator genutzt werden. Ein monetaristischer Vorschlag zur laufenden Kontrolle wird empirisch mit dem aktuellen Kontrollverfahren der Bundesbank verglichen. Die Einbeziehung laufender Informationen verbessert beide Verfahren erheblich gegenüber der üblichen Vorgehensweise.

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Résumé Régimes d’opération alternatifs pour le contr?le de la masse monétaire dans la RFA. -Des procédures d’opération pour le contr?le monétaire à court terme sont conventionnellement désignées comme combinaison d’une prédiction du multiplicateur et de la tache de la banque centrale de tenir la base monétaire ou des réserves à un niveau qui est dérivé de cette prédiction et du but monétaire. L’auteur démontre que cette approche peut être élargie pour utiliser l’information courante sur le multiplicateur inobservable. Une proposition monétariste de la procédure d’opération est empiriquement comparée avec le régime actuel de contr?le de la Bundesbank. L’incorporation de l’information courante améliore beaucoup les deux procédures en comparaison avec les approches conventionnelles.

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Resumen Regímenes operativos alternativos para el control de la oferta monetaria en Alemania Occidental. -Procedimientos operativos para el control monetario en el corto plazo son dise?ados convencionalmente como combinación de una predicción de multiplicador con el encargo al banco central de mantener la base o las réservas en el nivel derivado de esta predicción y del objetivo monetario. Se muestra que este enfoque puede ser extendido para incorporar informatión corriente sobre el multiplicador, el cual no es observable. Se compara empfricamente un dise?o monetarista de un procedimiento operativo con el régimen de control actual del Bundesbank. La incorporación de información corriente mejora notablemente ambos procedimientos en relación al enfoque convencional.

     

Real output effects of announced monetary policy in a small open economy

Zusammenfassung Produktionseffekte einer vorangekündigten Geldpolitik. — Diese Untersuchung zeigt, daΒ eine angekündigte expansive Geldpolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft kontraktive kurzfristige Auswirkungen auf die Gleichgewichtsproduktion hat. Dieses Ergebnis beruht auf dem Vorhandensein gehandelter und nichtgehandelter Wertpapiere, auf einer vollst?ndigen Spezialisierung in der Produktion und auf einem Arbeitsangebot, das von der Kaufkraft der L?hne, die u. a. aus den Preisen inl?ndischer und importierter Erzeugnisse abgeleitet wird, abh?ngt. Eine monet?re Expansion aufgrund des Ankaufs von Wertpapieren durch die Zentralbank verschlechtert die heimischen Terms of Trade. Das vermindert das Arbeitsangebot bei jedem vom Preis inl?ndischer Produkte abh?ngigen Reallohn, l?Βt aber die Nachfrage nach Arbeit unver?ndert. Gleichgewichtsbesch?ftigung und-Produktion gehen zurück.

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Résumé Les effets de production d’une politique monétaire annoncée. — Cette analyse démontre que l’expansion monétaire annoncée a des effets restrictifs à court terme sur la production d’équilibre dans une petite économie ouverte. La nonneutralité s’appuie sur la présence des actifs financiers commerces et pas commerces, sur la spécialisation complète dans la production et sur une offre de travail qui dépend du pouvoir d’achat des salaires dérivé, d’une partie, des prix des biens locaux et importés. L’expansion monétaire, réalisée par des achats de l’actif commercé de la part de la banque centrale, aggrave les termes de l’échange locaux. Cela réduit l’offre de travail à chaque taux de salaire réel dérivé du prix des bien locaux et n’influence pas la demande de travail. L’emploi et la production d’équilibre diminuent.

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Resumen Efectos de producto reaies de una politica monetaria anunciada. — Este análisis demuestra que una expansion monetaria anunciada tiene efectos de corto plazo contractivos sobre el producto de equilibrio en una economfa pequena y abierta. La no neutralidad se debe a la presencia de activos financieros transables y no transables, compléta especializaci?n en la producción y, una oferta de trabajo, que dépende del poder de compra de los salarios por productos importados y producidos domésticamente. La expansion monetaria, definida como la compra del banco central de activos transables, détériora los términos del intercambio domésticos. Esto reduce la oferta de trabajo para cada salario real en términos del precio de bienes producidos domésticamente y déjà la demanda por trabajo inalterada. El empleo y producto de equilibrio caen.

     

Monetary policy reaction functions and saving-investment correlations: Some cross-country evidence

Zusammenfassung Reaktionsfunktionen für die Geldpolitik und Korrelationen zwischen Ersparnis und Investitionen: Evidenz aus einer Querschnittsuntersuchung. — In diesem Artikel wird untersucht, wie stark die Geldpolitik auf Ver?nderungen in der Handelsbilanz reagiert. Verschiedene Sch?tzungen der linearen Reaktionsfunktionen mit Quartalsdaten für Deutschland, Italien, Japan und die USA zeigen, da\ in allen L?ndern mit Ausnahme der USA ein Defizit in der Handelsbilanz zu einer restriktiven Geldpolitik führt. Ein spezielles Sch?tzverfahren erlaubt den Schlu\, da\ die Reaktionsfunktionen nicht-linear sind, soweit es sich um die Handelsbilanzvariable handelt. Auch zeigt sich, da\ die Geldpolitik st?rker auf Defizite als auf überschüsse reagiert. Sobald Asymmetrie zugelassen wird, verbessern sich die Reaktionsfunktionen und die Parametersch?tzungen werden pr?ziser.

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Résumé Les fonctions de la réaction de la politique monétaire et les correlations entre épargne et investissements: quelque évidence d’une étude de plusieurs pays. — Dans cet article les auteurs examinent le degré avec lequel la politique monétaire a réagi à la balance courante. L’OMC, robustes et paramètres-variables estimations des fonctions de réaction linéaires avec des données trimestrielles de l’Allemagne, l’Italie, du Japon et des Etats Unis proposent pour les pays sauf les Etats Unis que le déficit de la balance courante mène à une politique monétaire restrictive. Les résultats d’une estimation spécifique indiquent que les fonctions de réaction sont non-linéaires aux termes de la variable pour la balance courante. La politique monétaire réagit plus fortement aux déficits qu’aux surplus. En outre, l’admission de l’asymétrie améliore la performance des fonctions de réaction et produit des paramètres estimés plus précis.

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Resumen Funciones de reacción de politica monetaria y correlaciones entre ahorro e inversión: alguna evidencia para una muestra de países. — En este trabajo se examina el grade en el cual la politica monetaria ha reaccionado a la cuenta corriente. Estimaciones MCC y de parametres robustos y variables de las funciones lineares de reacción con datos trimestrales de Alemania, Italia, Japon y de los Estados Unidos sugieren — los Estados Unidos siendo la excepción — que, ceteris paribus, el déficit de cuenta corriente resulta en una oferta monetaria restrictiva. Los valores criticos de la estimación (threshold estimation) indican que las funciones de reacción son no lineares en cuanto a la variable de la cuenta corriente, y que la política monetaria reacciona más a los déficits que a los superávits. Además, al incorporar la asimetricidad se mejora la performance de las funciones de reacción y se las estimaciones de los parámetros resultan más precisas.

     

Real exchange-rate changes in the European community: The empirical evidence and its implications for European currency unification

Zusammenfassung Reale Wechselkurs?nderungen in der Europ?ischen Gemeinschaft: Der empirische Befund und seine Bedeutung für die Europ?ische W?hrungsvereinigung. — In diesem Beitrag wird-anders als von der Theorie des optimalen W?hrungsgebiets-ein umfassendes Kriterium für die ?konomische Wünschbarkeit einer W?hrungsvereinigung vorgeschlagen, das der empirischen Verifizierung zug?nglich ist: der Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen zwischen den potentiellen Mitgliedern der W?hrungsunion. Die Europ?ische Gemeinschaft wird im folgenden an diesem Mabstab gemessen. Dabei zeigt sich, daβ die Europ?ische Gemeinschaft mit einiger Wahrscheinlichkeit ein weniger geeignetes W?hrungsgebiet ist als die Bundesrepublik Deutschland, Italien oder die USA. Ein Vergleich der realen und der nominalen Wechselkurs?nderungen zwischen den neun Mitgliedsl?ndern beweist jedoch, daβ die erheblichen (nominalen) Wechselkurs?nderungen der letzten fünf Jahre überwiegend auf mangelnde Koordination der nationalen Geldpolitiken und nur in geringem Maβe auf strukturelle Divergenzen (reale Wechselkurs?nderungen) zurückzuführen sind. Eine Gegenüberstellung der durchschnittlichen innergemeinschaftlichen realen Wechselkurs?nderungen in den Jahren 1967–1970 und 1971–1975 ergibt, daβ die Bereitschaft zur wirtschafts-politischen Koordination sogar im Zeitverlauf nachgelassen hat; der Fehlschlag der Bemühungen um eine europ?ische W?hrungsunion kann nicht durch ungünstige wirtschaftliche Ereignisse (einen verst?rkten Bedarf an realen Wechselkurs?nderungen) erkl?rt werden. Der Versuch, dem Ziel der europ?ischen W?hrungsunion durch wirtschafts-politische Koordinierungsbemühungen n?her zu kommen, ist — so lautet die abschlieβende These — wahrscheinlich aus grunds?tzlichen ?konomischen Erw?gungen zum Scheitern verurteilt; erfolgversprechend erscheint aus ?konomischer Sicht nur eine Strategie der Zentralisierung.

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Résumé Les variations des taux de change réels dans la Communauté Européenne: L’analyse empirique et ses conséquences pour l’unification monétaire européenne. Contrairement à la théorie de la zone monétaire optimale, l’auteur propose un critère de la souhaitabilité de l’unification monétaire qui est en même temps compréhensif et sujetible à la vérification empirique: le besoin de variations des taux de change réels parmi les membres potentiels de l’union monétaire. En suite, cette norme est appliquée à la Communauté Européenne. Il se montre que la Communauté est probablement une zone monétaire moins appropriée que la R.F.A., l’Italie ou les Etats Unis. Une comparaison des variations des taux de change réels et nominels parmi les neuf pays membres prouve que, cependant, les variations considérables des taux nominels pendant 1970–1975 étaient dues principalement au défaut d’une coordination des politiques monétaires et assez peu à des divergences structurelles (c.à.d., à des variations des taux de change réels). En fait, si l’on compare les variations intra-communautaires moyennes des taux de change réels en 1967–1970 et 1971–1975, il se montre que l’échec du projet de l’union monétaire ne s’explique pas par des événements-économiques défavorables (c.à.d., par un besoin plus fort de variations des taux de change réels), mais par un relachement de la volonté coordinatrice. Selon la thèse finale, il y a des raisons d’ordre économique qui indiquent que probablement chaque essai d’approcher le but de l’union monétaire par une stratégie coordinatrice est a priori condamné à l’échec; du point de vue économique seulement une stratégie de centralisation promet du succès.

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Resumen Variaciones reales de los tipos de cambio en la CEE: Los resultados empíricos y su importancia para la union monetaria europea. — En este trabajo se establece — a diferencia de la teoria de las zonas monetarias óptimas — un criterio general para la deseabilidad económica de una union monetaria, que es posible ser verificado empfricamente: la necesidad de variaciones en la tasa de cambio real entre miembros potenciales de una union monetaria. La CEE se analiza más adelante bajo este criterio. El resultado del análisis fue que la CEE es con alguna probabilidad una zona monetaria menos adecuada que Alemania Federal, Italia o los EEUU. Una comparación de las variaciones reales y nominales de las tasas de cambio entre los nueve estados miembros de la CEE demuestra, sin embargo, que las variaciones (nominales) sustanciales en las tasas de cambio de los últimos cinco a?os se debieron preponderantemente a falta de coordinación en las politicas monetarias nacionales y en menor medida a divergencias estructurales (variaciones en la tasa de cambio real). Una comparación de las variaciones promedio en las tasas de cambio reales dentro de la Comunidad en los a?os 1967–1970 y 1971–1975 muestra, que la predisposición para coordinar politicas económicas ha disminuido a traves del tiempo; el fracaso de los intentos por formar una union monetaria no se puede explicar por medio de hechos económicos desfavorables (una mayor necesidad de variaciones cambiarias reales). El intento de acercarse a la meta de una union monetaria europea a traves de empe?os en la coordinación de politicas económicas está — así dice la tesis final — probablemente condenado a fracasar debido a consideraciones económicas básicas; una estrategia de centralización parece ser desde el punto de vista económico la única que promete éxitos.

     

The keynesian and classical determination of the exchange rate

Zusammenfassung Die Bestimmung des Wechselkurses im keynesianischen und klassischen Model. — Im Modell des langfristigen Gleichgewichts wird bei vollkommener Kapitalmobilit?t der Zinssatz durch das Zusammenwirken der Weltm?rkte für Güter und Kapital bestimmt, und zwar sowohl nach Keynes als auch nach der Quantit?tstheorie. Beide Ans?tze haben im Hinblick auf die internationalen Zusammenh?nge eines gemeinsam: Die nationalen Güterm?rkte geben den Gleichgewichtswert des realen Wechselkurses an. Dieser Aufsatz unterstreicht auch die Wirkung einer expansiven Geldpolitik auf den realen Wechselkurs und das Realeinkommen im Rahmen der keynesianischen Theorie und auf den realen und nominalen Wechselkurs sowie das Preisniveau im klassischen Modell, und zwar sowohl bei nur einem Land als auch im Zwei-L?nder-Fall. Was die langfristigen Wirkungen betrifft, so ergibt sich im Zwei-L?nder-Fall des keynesianischen Modells, eine Senkung des Zinssatzes auf dem Weltmarkt, eine Zunahme des heimischen und eine Abnahme des ausl?ndischen Einkommens sowie ein Anstieg des Wechselkurses, wobei der reale mit dem nominalen identisch ist. Beim klassischen Ansatz muβ man zwischen Auβengeld- und Innengeld-Operationen unterscheiden, weil nur letztere den Zinssatz beeinflussen. Eine expansive Geldpolitik gleich welcher Art l?βt den realen Wechselkurs unver?ndert, jedenfalls auf lange Sicht.

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Résumé La détermination keynésienne et classique du taux de change. — Donnée la mobilité parfaite du capital et l’équilibre à long terme l’interaction des marchés mondiaux des biens et de la monnaie détermine le taux d’intérêt en cadre keynésien aussi bien qu’en cadre de la théorie quantitative. Les deux approches ont, s’ils sont transposés dans le contexte de l’économie internationale, un aspect essentiel en commun: les marchés des biens nationaux indiquent la valeur d’équilibre du taux de change réel. De plus, cet article démontre l’effet d’une politique monétaire expansionniste sur le taux de change réel et sur le revenu réel en cadre keynésien, et sur le taux réel et nominal aussi bien que sur le niveau de prix en cadre classique, dans un modèle à seulement un pays et à deux pays. Regardant les effets à long terme dans le contexte d’un modèle à deux pays du type keynésien, le taux d’intérêt mondial et le revenu étranger baissent, le revenu intérieur et le taux de change (réel identique au taux nominal) montent. Au cas de l’approche classique il faut différencier entre des opérations du ?outside? et ?inside money?, parce qu’elles ne sont que les dernières qui affectent le taux d’intérêt. Une politique monétaire expansionniste de deux types n’influence pas le taux de change réel, au moins à long terme.

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Resumen La determinación keynesiana y clàsica de la tasa de cambio. — Bajo movilidad perfecta del capital y bajo consideraciones de equilibrio de largo plazo, la interacción de los mercados mundiales de bienes y dinero determina la tasa de interés tanto dentro de un marco keynesiano como de uno teórico-cuantitativo. Ambos planteamientos, cuando son transpuestos a un contexto de la economía international, tienen una característica esencial en común: los mercados de bienes nacionales indican el valor de equilibrio de la tasa de cambio real. En este artículo también se establece el efecto de una política monetaria expansiva sobre la tasa de cambio real y el ingreso real en el marco keynesiano, y sobre la tasa de cambio real y nominal y el nivel de precios en el maxco clásico, ambos dentro de un modelo de uno y de dos países. En cuanto a los efectos de largo plazo se refiere, dentro del contexto de un modelo keynesiano de dos países hay una caída en la tasa de interés mundial y el ingreso externo, y un alza en el ingreso interno y la tasa de cambio (real idéntica a la nominal). Para el planteamiento clásico se debe diferenciar entre operaciones monetarias externas e internas, porque sólo las últimas afectan la tasa de interés. Una política monetaria expansiva de ambos tipos deja la tasa de cambio real invariable, por lo menos en el largo plazo.

     

On the real exchange rate effect of German unification

Zusammenfassung: Zu den Auswirkungen der deutschen Vereinigung auf den realen Wechselkurs. — Die deutsche Vereinigung l?st einen dynamischen Proze\ aus, und zwar vor allem durch die Akkumulation von Kapital im ?stlichen Teil Deutschlands. In diesem Aufsatz werden einige Folgerungen aus den intertemporalen Wahlm?glichkeiten gezogen, die den ostdeutschen Konsumenten und Unternehmen offenstehen. Dafür wird ein einfaches Modell mit vollkommener Voraussicht benutzt. Es wird gezeigt, da\ die Wirkung einer Kombination von stabiler Konsumentwicklung und Kapitalansammlung auf die neue DM-Zone — n?mlich das vereinigte Deutschland — langfristig zu einer realen Abwertung der D-Mark mit nicht so eindeutigen kurzfristigen Wirkungen führt, w?hrend die Verschlechterung der deutschen Au\enhandelsposition eine langfristige Verringerung des Pro-Kopf-Verm?gens im Verh?ltnis zu dem Niveau vor der Vereinigung impliziert.

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Resumen Acerca del efecto de la Unificatión Alemana sobre la tasa de cambio real. — La Unificatión Alemana genera un proceso dinámico, particularmente através de la acumulación de capital en el Este del país. En este trabajo se estudian algunas implicaciones de las alternativas intertemporales a elección de los consumidores y de las empresas de Alemania del Este, utilizando un modelo simple con predicción perfecta del future Se demuestra que el efecto de una combinación de la estabilización del consumo con la acumulación de capital en la nueva zona del Marco Alemán, Alemania unida, lleva en el largo plazo a una depreciatión en términos reales, con efectos ambiguos en el corto plazo, mientras que el empeoramiento de la posición externa de Alemania implica una reductión del patrimonio per cápita en el largo plazo, en comparación con el nivel alcanzado antes de la Unificatión.

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Résumé L’effet de la réunification allemande sur le taux de change réel. — La réunification allemande provoque un processus dynamique principalement par l’accumulation de capital dans les régions d’est de l’Allemagne. En utilisant un modèle simple à prévision parfaite, cette étude montre quelques conséquences des choix intertemporels qui sont ouverts aux consommateurs et aux entreprises de l’Allemagne de l’Est. Il est montré que la combinaison d’une consommation lissée et d’une accumulation de capital dans une zone nouvelle Deutsche Mark conduit à une dévaluation réelle à long terme, avec des effets ambigus à court terme. De plus, la détérioration de la position extérieure de l’Allemagne indique un déclin à long terme de la prospérité par habitant, comparé au niveau avant la réunification.

     

Reforming the par-value system

Zusammenfassung Zur Reform des Wechselkurs-Systems. — Der Aufsatz untersucht die Einstellung der Exekutiv-Direktoren des Internationalen W?hrungsfonds zum Wechselkurs-System. Die Direktoren sind der Ansicht, da\ man die W?hrungsparit?ten als ?feste Bezugspunkte? verstehen sollte, die eine heilsame Disziplin für die Aufrechterhaltung der finanziellen Stabilit?t im Inland schaffen. Sie geben zwar zu, da\ ?ungebührlich verz?gerte? Parit?ts?nderungen gef?hrlich sein k?nnen, fürchten aber ?verfrühte? ?nderungen weit mehr, weil diese die monet?re Disziplin schw?chen k?nnten (w?hrend die Disziplin gerade durch das Trauma verz?gerter ?nderungen und W?hrungskrisen angeblich gest?rkt werden würde). Auch fürchten sie bei einem System flexibler Wechselkurse konkurrierende Abwertungen, w?hrend ihnen über- oder Unterbewertungen viel weniger Sorgen machen. Folglich lehnen die Exekutiv-Direktoren das Floating der Wechselkurse, erweiterte Bandbreiten und eine automatische Formel-Flexibilit?t ab. In diesem Aufsatz wird die Ansicht vertreten, da\ diese offizielle Haltung des Fonds zu starr ist und da\ eine gr?\ere Flexibilit?t der Wechselkurse (in der Form eines gleitenden Bandes) in das System eingebaut werden sollte, besonders auch im Hinblick auf die zunehmende Rolle der Sonderziehungsrechte. Die aus einer bedingungslosen Zuwendung von Reserven erwachsende Zunahme der Unabh?ngigkeit der nationalen Wirtschaftspolitik erfordert einen Anpassungsmechanismus, der h?ufige und kleine ?nderungen der Parit?ten vorsieht.

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Résumé Une réforme du système des parités monétaires. — Cet article discute l’attitude des directeurs exécutifs du Fonds Monétaire International en ce qui concerne le système des parités monétaires. Les directeurs sont d’avis qu’il faut comprendre les parités comme des ?points de repère fixes?, qui fournissent une discipline utile pour le maintien d’une stabilité financière à l’intérieur d’un pays. Tout en admettant que des modifications de parité ?ind?ment retardées? peuvent être dangereuses, les directeurs craignent bien plus les modifications ?prématurées?, qui risquent d’affaiblir la discipline monétaire (tandis que celle-ci est jugée être renforcée par la crainte traumatique même des modifications retardées et des crises monétaires). En outre, les directeurs craignent une concurrence de dépréciation des cours des changes sous un régime de taux flexibles, tandis qu’ils se préoccupent bien moins des surou sousévaluations. Par conséquent, ils rejettent le floating des cours des changes, les grandes marges, et l’ajustement automatique des parités au moyen de formules. Cet article explique que l’attitude officielle du Fonds est trop rigide et qu’il faudrait incorporer au système une plus grande flexibilité des cours des changes (en forme d’un glissement), surtout en vue du rêle toujours augmentant des droits spéciaux de tirage. L’indépendance accrue des politiques économiques nationales, qui résulte de l’allocation sans conditions de réserves, demande un mécanisme d’ajustement basé sur de petites et fréquentes modifications des parités.

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Resumen La reforma del sistema de paridad cambiaria. — En el artículo se discute la actidud de los directores ejecutivos del Fondo Monetario International con respecto al sistema de paridad cambiaria. Los directores ejecutivos sugieren que se utilicen las paridades como puntos fijos de referencia, de manera que se disponga de una marco de orientación para mantener la estabilidad financiera interior. No cabe duda de que demoras excesivas en los reajustes cambiarios pueden ser peligrosos, pero los directores temen mucho más reajustes prematuros, los cuales debilitarían la disciplina monetaria. Además, temen que surj an devaluaciones competitivas bajo un régimen de tipos de cambio flexibles, mientras que se ocupan mucho menos del problema de sobre y subvaluaciones. En consecuencia, los directores ejecutivos rechazan tipos de cambio flotantes, márgenes de variación cambiaria amplios y reajustes automáticos de la paridad de acuerdo con una fórmula determinada. El autor mantiene que esta actidud oficial del Fonto es demasiado rígida y que se debería introducir en el sistema una mayor flexibilidad de los tipos de cambio (en forma de una ?banda? móvil), particularmente en vista de la importancia creciente de los derechos especiales de giro. La mayor independencia de las políticas económicas nacionales, que resulta de asignaciones incondicionadas de réservas, requière un mecanismo de ajuste que se basa en variaciones frequentes y peque?as de la paridad.

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Riassunto Il riordinamento del sistema delle parità monetarie. — L’articolo esamina la posizione dei direttori gerenti del Fondo monetario internazionale riguardo al sistema delle parità monetarie. I direttori sono d’avviso che le parità monetarie si dovrebbero intendere come ?punti fissi di riferimento? che creino una salutare disciplina in relazione al mantenimento di una stabilità finanziaria all’interno. Essi ammettono invero che modifiche ?eccessivamente ritardate? delle parità possono essere pericolose, temono, peró, molto di più, modifiche ?premature? che indebolirebbero la disciplina monetaria (la quale sarebbe rafforzata presumibilmente già dal trauma di ritardate modifiche e crisi monetarie). Essi temono anche, in un sistema di parità flessibili, concorrenti svalutazioni dei cambi, mentre molto meno preoccupazioni danno loro soprao sottovalutazioni. Di conseguenza i direttori gerenti rigettano una fluttuazione dei cambi, larghi margini e adattamento automatico delle parità per mezzo di formule. L’articolo sostiene l’opinione che questo atteggiamento ufficiale del Fondo è troppo rigido e ehe una maggiore flessibilità dei cambi (nella forma di una fascia mobile) deve essere incorporata nel sistema, soprattutto anche in considerazione del ruolo crescente dei diritti speciali di prelievo. L’incremento dell’indipendenza di politiche economiche nazionali che deriva dall’incondizionata destinazione di riserve esige un meccanismo di adattamento che lavori con frequenti e piccole modificazioni delle parità.

     

Aspects of growth,structural change,and employment A schumpeterian perspective

Zusammenfassung Wachstumsaspekte, Strukturver?nderung und Besch?ftigung — Eine Interpretation im Sinne Schumpeters. — Um das Wachstum der Weltwirtschaft zu interpretieren, wird ein Denkschema offeriert, das zeitliche und r?umliche Aspekte berücksichtigt. R?umliche Basis ist eine ?Thünen-Fl?che?, auf der sich ein Produktivit?ts- und Einkommenskegel aufbaut, sobald mobile Ressourcen die Vorteile nutzen, die sich aus einem zentralen Angebot von ?ffentlichen Gütern, aus Rohstoffrenten oder aus der Ballung selbst ergeben. Der Kegel w?chst, wenn Schumpeter-Unternehmer diese Vorteile in innovatorische Aktivit?ten umsetzen, die ihrerseits tempor?re Innovationsrenten erzeugen. Es wird zu erkl?ren versucht, wie sich in Europa — ?hnlich wie in Asien — nach 1945 in einem von der westdeutschen Wirtschaft bestimmten Aufholproze\ ein eigenst?ndiger Wirtschaftskegel-neben dem der USA — entwickeln konnte. Dieser scheint sich nach Süden zu verlagern. Au\er Hinweisen darauf, wie ein Land zu einer Wachstumslokomotive werden oder sich an eine solche ankoppeln kann, enth?lt der Aufsatz eine Lebenszyklus-Hypothese für die Leistungsbilanz und die Handelspolitik sowie Er?rterungen über die Frage, wie ein Land, dem ein Aufholvorgang gelungen ist, die Triebkr?fte seiner wirtschaftlichen Entwicklung st?rken und gleichzeitig eine klassische Arbeitslosigkeit ohne Reallohnsenkung beseitigen kann.

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Résumé Les aspects de croissance, de changement structurel et d’emploi — Une perspective Schumpeterienne. — Pour interpréter la croissance de l’économie mondiale, cet article offre un schéma de pensée qui considère des aspects temporels et spatiaux. La base spatiale est une ?surface de Thünen? sur laquelle s’édifie un c?ne de productivité et de revenu aussit?t que des ressources mobiles utilisent les avantages, qui résultent d’une offre centrale des biens publiques, des rentes des matières premières ou de l’agglomération elle-même. Le c?ne cro ?t, si des entrepreneurs Schumpeteriens transforment ces avantages en activités innovatrices qui elles-mêmes produisent des rentes d’innovation temporaires. On essaie d’expliquer comment en Europe — de même qu’en Asie — un c?ne d’économie indépendente pouvait se développer — à c?té duquel des Etats Unis — après 1945 en cours d’un processus de rattrapage déterminé par l’économie d’Allemagne de l’Ouest. Ce c?ne se semble déplacer vers le Sud. En plus de la discussion du problème comment un pays peut devenir une locomotive de croissance ou se peut accoupler à une telle locomotive, l’article contient une hypothèse de cycle de vie pour la balance commerciale et pour la politique de commerce extérieur aussi bien que des réflexions sur la question, comment un pays qui a réalisé un processus de rattrapage peut renforcer les forces motrices de son développement économique et simultanément peut éliminer un ch?mage classique sans une diminution des salaires réels.

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Resumen Aspectos de crecimiento, cambio estructural y empleo — Una vision schumpeteriana. — Con el fin de interpretar el crecimiento de la economia mundial, el autor presenta un esquema de reflexion que incorpora aspectos temporales y espaciales. La base espacial viene constituida por la llamada ?área de Thünen?, sobre la que se eleva un cono de productividad e ingresos en cuanto los recursos móviles hacen uso de las ventajas que resultan de un aprovisamiento centralizado de bienes públicos, de rentas derivadas de la posesión de materias primas o de la aglomeración misma. El cono crece si los llamados empresarios schumpeterianos convierten esta ventajas en actividades innovadoras, que por su parte generan rentas de innovación. El autor trata de explicar cómo se pudo formar después de 1945 en Europa — al igual que en Asia — un cono autónomo de crecimiento — al lado del existente en los Estados Unidos — a lo largo del proceso de récuperatión económica que estuvo protagonizado por la economía de Alemania Occidental. Este cono parece dislocarse ahora hacia el sur. El trabajo no solo indica cómo un país puede convertirse en, o engancharse a, una locomotora de crecimiento; también desarrolla una hipótesis sobre lo que el ?ciclo de vida? de una sociedad implica para la balanza de bienes y servicios y para la política comercial de un país. Además discute las posibilidades que tiene una natión, que ha consequido la recuperatión, de vigorizar las fuerzas de propulsión de crecimiento y al mismo tiempo de eliminar el clásico paro laboral sin tener que reducir los salarios reales.

     

Expectations and floating exchange rates

Zusammenfassung Erwartungen und flexible Wechselkurse. — Das Ziel dieses Aufsatzes ist es, den Anpassungsproze\ bei flexiblen Wechselkursen unter Berücksichtigung von Wechselkurserwartungen (verbal) zu erkl?ren. Die Arbeit konzentriert sich auf die ?konomischen Prozesse w?hrend des übergangs von einem Gleichgewicht zum anderen. Sie beginnt mit einem kurzen überblick über das bekannte Mundell/Fleming-Modell, unterstreicht die Annahme neutraler Erwartungen in dem Modell und weist auf die Unvereinbarkeit zwischen dieser Annahme und der Annahme vollst?ndiger Substituierbarkeit von inl?ndischen und ausl?ndischen finanziellen Aktiva hin. Dann wird auf der Basis von Modellen, die Dornbusch in verschiedenen, wichtigen Artikeln entwickelt hat, die Wirkung alternativer Annahmen über die Erwartungen untersucht. Als Antwort auf eine exogene St?rung führen Wechselkurs?nderungserwartungen dazu, da\ inl?ndische und ausl?ndische Zinss?tze divergieren. Diese Beziehung beeinflu\t, zusammen mit Unterschieden in der Anpassungsgeschwindigkeit auf den M?rkten für Güter und finanzielle Aktiva, die Entwicklung des Wechselkurses. Es wird eine Erkl?rung für überreaktionen vorgelegt, aber die komparativ-statische Methode macht es schwierig, den zeitlichen Ablauf vollst?ndig zu erkl?ren. Jedoch wird klar, da\ die Annahmen über die Erwartungen den zeitlichen Verlauf der Wechselkurs?nderungen entscheidend beeinflussen.

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Résumé Les expectatives et les taux des changes flottants. — Cet article essaie de donner une explication verbale du procès d’ajustement en cours d’un régime des taux des changes flottants si les expectatives de taux de change sont considérées. Le papier se concentre sur les procès économiques actuels qui se passent pendant la transition d’une position d’équilibre à l’autre. Il commence avec une revue brève du modèle bien connu de Mundell / Fleming soulignant les suppositions des expectatives neutres dans ce modèle, et démontrant une contradiction entre cette supposition et la supposition de la substitutionalité parfaite entre les actifs financiers locaux et étrangers. Puis, en appliquant les modèles développés par Dornbusch dans quelques articles importants comme base, nous examinons l’effet de l’introduction des autres suppositions d’expectative. En réponse à une perturbation exogène, les changes attendus en taux de change causent une divergence des taux d’intérêt locaux et mondiaux. Cette relation, ensemble avec les différences en vitesse d’ajustement sur les marchés d’actif et de produit, influe la voie de temps du taux de change. Nous donnons une explication du dépassement mais la méthode comparative-statique d’analyse le rend difficile d’expliquer le séquence temporale. Cependant il est évident que la supposition d’expectative affecte la voie de temps du taux de change considérablement.

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Resumen Expectativas y tasas de cambio flotantes. — El propósito de este artículo es el de prover una explicatión verbal del proceso de ajuste en un régimen de tasas de cambio flotantes cuando se toman en cuenta las expectativas cambiarias. El articulo enfoca los procesos económicos reales que ocurren durante la transitión de una positión de equilibrio a otra. Comienza con una revisión del bien conocido modelo de Mundell/Fleming, subrayando el supuesto de expectativas neutrales en dicho modelo, y apuntando hacia la contradictión entre este supuesto y el supuesto de la perfecta sustituibilidad entre activos financieros domésticos y extranjeros. En respuesta a una perturbatión exógena, los cambios esperados en la tasa de cambio causan movimientos divergentes en las tasas de interés domésticas y mundiales. Esta relatión, junto con las diferencias en la velocidad de ajuste en los mercados de activos y de bienes, influencia la evolutión del tipo de cambio a través del tiempo. Se prové una explicatión para el ?overshooting?, pero el método de anàlisis estáticocomparativo hace difícil la explicatión completa de la secuencia temporal. Queda claro, sin embargo, que el supuesto de expectativas afecta crucialmente la evolutión temporal de la tasa de cambio.