金融危机下如何推进金融体制改革

我们面对急剧变化的国际经济金融环境,坚决贯彻落实党中央、国务院的指示精神,及时调整货币政策,制定落实适度宽松的货币政策具体措施,制定维护金融稳健运行的各项应对预案,灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率等工具,适当调增信贷总量,释放保增长和稳定预期的政策信号。     

美国量化宽松政策对新兴经济体股票市场价格的影响

2008年金融危机后美国采取量化宽松货币政策造成大量流动性进入新兴经济体股票市场。通过建立面板VAR模型,运用脉冲响应函数和方差分解技术分析了美国货币供应M1、股票市场以及联邦基金利率透过汇率、利率和预期方式对新兴经济体股票市场价格指数产生的影响。结果表明,美国量化宽松货币政策对新兴经济体股票市场价格具有正向溢出效应,利率渠道影响效果显著。     

加息能否调控内部失衡？

面对新的经济、金融、资本市场形势，央行货币政策重心将是如何控制流动性过剩，稳定利率与适当放松汇率，以及预防通货膨胀。我国货币政策将尝试由数量型调控向价格型调控转变。     

美国量化宽松货币政策对中国经济的影响及对策

全球金融危机爆发以来,一些西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。2009年,美国在采取降息以及扩张央行资产负债表刺激经济未果的情况下,采取直接购买本国长期国债的非常规量化宽松货币政策,以此达到为财政赤字融资和降低长期利率从而刺激经济的目的。美国的量化宽松货币政策,实质上就是美国继续实行美元泛滥的举措,为的是稀释各国对美债权。     

美日两国应对国际金融危机的量化宽松货币政策比较

在应对危机的政策选择上,当利率接近为零时,量化宽松的货币政策就成为部分国家的选择。本文选择了连续推出两轮量化宽松政策的美国和作为全球最早采用过量化宽松政策又在应对这轮危机时重启该政策的日本,介绍了国际金融危机对这两国经济造成的影响以及他们各自推行量化宽松货币政策的具体内容,并对两国货币政策的侧重点和执行效果进行了综合比较。     

经济双循环背景下中国利率走廊机制的完善：基于欧洲中央银行的经验

当前中国货币政策正加速由数量型调控转向价格型调控,利率调控模式及价格型货币政策操作目标的选择日益受到关注。利率走廊机制在发达经济体运用广泛,也是未来中国人民银行利率调控的备选模式之一。文章对欧洲利率走廊机制的演变及其特点进行了归纳总结,对不同时期欧洲利率走廊的政策效果进行了实证检验。结合当前中国金融运行面临的挑战,文章采用GARCH(1,1)模型对货币政策操作目标的选择进行了实证研究,建议将DR001作为未来中国利率走廊机制下的操作目标,并为中国完善利率走廊机制提出了一系列政策建议。     

【学界视点】价格稳定与金融稳定相关性研究——基于中国2002-2015年数据实证研究

基于中国2002-2015年3月的月度经济金融数据,作者利用简单相关性、VAR模型、ADCC-GARCH模型对价格稳定和金融稳定关系进行了研究。实证结果表明,价格稳定并不能保证金融稳定,二者并不存在稳定的相关性。同时,作者还研究了数量型和价格型货币政策对二者关系的影响,结果表明：货币政策对二者关系影响微弱,单独依靠货币政策很难同时实现价格稳定和金融稳定的双重目标。最后,本文选取了股票市场和房地产市场数据进行了稳健性检验,进一步论证本文观点。本文的研究结论有助于更深入理解二者关系,进一步强调了货币政策和宏观审慎政策协调的重要性,为决策部门制定合适的政策、促进宏观经济金融体系的良好运转提供了理论依据。     

日本央行决定维持现行利率水平

日本中央银行——日本银行20日宣布，继续将银行间无担保隔夜拆借利率维持在0．5％的水平。 日本央行在金融政策决策会议结束后发表声明说，会议分析了当前日本国内经济形势，认为能源和原材料价格高涨使日本经济下滑的风险加大，全球金融市场也不稳定，有必要继续保持宽松的金融环境。因此，日本央行7名政策委员一致同意维持现行利率水平不变。     

数量型还是价格型货币政策比较——基于利率市场化角度的分析

利率市场化进程中,数量型还是价格型货币政策合适?文章考虑金融市场上的金融加速器特征,将其引入DSGE模型,通过校准、模拟,从宏观经济波动幅度、不同货币政策下冲击效应以及福利损失函数三方面综合分析了利率市场化过程中数量型和价格型货币政策有效性问题。研究结果显示,随着存款利率的上升,在熨平经济波动方面,价格型货币政策更有优势;在促进经济增长方面,数量型货币政策更有优势;对央行损失而言,价格型货币政策的损失更小。因此,中央银行应根据需要灵活的运用数量型和货币型搭配使用,做好数量型向价格型转变。     

美联储量化宽松货币政策及对中国的影响

次贷危机以来，美联储在一系列传统宏观调控手段失效的情形下推行了非常规的“量化宽松”货币政策，企图向金融系统注入大量的流动性。本文分析“量化宽松”的政策本质，总结了其在政策导向、实质、实施效果、潜在风险等方面与中国“适度宽松”货币政策的不同；最后分析了该政策对中国的影响以及中国的应对之策。     

美联储退出政策对跨境资金流动的影响

美联储逐渐退出量化宽松货币政策以及由此引起的全球利率及资本流向改变,将使全球金融风险定价与资本结构在未来两三年内经历较大的调整.今年以来,世界经济格局发生了一些新变化.一方面,美欧等发达国家经济复苏进程有所加快,重新主导全球经济发展,美联储启动量化宽松政策的退出程序;另一方面,美联储的退出政策将加大全球金融动荡,大量资金从新兴市场经济体回流美国,进而对新兴经济体的汇率和金融资产价值产生冲击.美联储退出政策对我国国内流动性收缩有较大影响,国内开始执行“中性偏紧”的货币政策.综合来看,今年我国金融市场依然会面临结构性或季节性的资金紧张压力.     

利率市场化、汇率制度调整与货币政策独立性

本文集中探讨了我国加入WTO后面临的利率市场化和人民币汇率机制调整任务及其对货币政策独立性不同方向的影响。文章认为，利率市场化进程是一个消减货币政策独立性的过程，而人民币汇率由对美元的僵硬钉住向管理浮动的调整则有利于货币政策独立性的加强，在二者同是当前金融领域改革重点的条件下，寻求二者的政策搭配和对货币政策的作用销抵是保证我国在顺利完成改革任务的同时实现货币政策独立、稳定，充分发挥政策效果的关键。     

引入价格工具的必要性和障碍分析

随着一国经济的发展,为了维持稳定的经济环境和增强货币政策的效用,引入利率等价格型工具并逐步减少对数量型工具的使用,是必然的政策趋势和经济规律。本文首先从美联储成功运用利率等价格工具的角度,说明了价格型工具效用的优越性,又从中国的现实情况角度出发,说明了传统数量型工具的局限性和引入价格型工具的必要性;其次还分析了引入价格型工具所面临的一些障碍;最后提出了相关的政策建议。     

金融创新对货币政策传导效率的影响——利率与信用管道的比较研究

金融创新使实际投资对利率的敏感程度下降，使金融资产之间替代转换程度提高，交易成本降低，全融资产价格对利率变化的反应程度提高。从而提高了交易效率和速度：其结果是，IS曲线变得更加陡峭，LM曲线变得更加平缓，致使货币政策利率渠道和信用渠道的传导机制和效果减弱，但信用渠道仍具有比较优势。因此金融创新条件下的货币政策执行更应关注银行的改革与证券市场的发展问题，同时为稳定经济，不可盲目快速推进金融创新。     

“双轨”特征的中国货币政策及其转型

当前中国的货币政策呈现十分明显的双轨特征，即在信贷市场通过资本约束和利率管制等维持相对较高曲信贷利率来抑制过快的投资增长，在货币市场通过维持较为宽松的流动性和较低的利率水平来抑制投机的压力。这种货币政策操作已经取得了明显的政策成效，但是在直接融资发展、流动性持续宽松等新的格局下，正在面临新的挑战。这需要促使宏观政策采取更为积极的扩大内需的政策和更为灵活的汇率体制。     

人民币国际化背景下的金融稳定问题研究

在人民币国际化的进程中,汇率波动将成为一种常态。外部冲击通过贸易收支、直接投资和资本市场影响汇率,进而影响一国的金融稳定。货币政策是影响汇率波动的重要因素,中央银行需要通过利率、货币供给、存款准备金等政策工具的有效组合,实现币值稳定和金融稳定的双重目标。文章通过汇率影响路径的研究,构建了一个金融稳定问题的分析框架。     

关于金融稳定目标与宏观经济政策匹配问题的研究

在中国经济新常态和金融市场深化改革的背景下,金融风险防控成为与价格稳定、扩大就业并重的宏观调控主要目标之一,文章论述了货币政策与宏观审慎政策在稳定金融风险上的作用机制及政策合作匹配问题。研究显示由于金融周期与经济周期的非线性关系,货币政策与宏观审慎政策之间不存在完全替代关系,因此,应当将金融稳定目标明确纳入货币政策规则,且根据中国金融市场实际情况匹配发挥货币政策与宏观审慎政策的综合作用。     

基于金融稳定目标的规则型货币政策研究

随着货币政策与金融稳定之间联系的不断深化，中央银行理应在防范金融市场系统性风险中发挥重要的作用。文章首先构建我国金融稳定指数，并将其加入线性货币政策规则，研究结果表明，中央银行在调整名义利率时的确对金融稳定状况有所关注，相比于传统泰勒规则，纳入金融稳定指数的泰勒规则中通胀系数与产出缺口系数均有显著改善，其能够更好地拟合中央银行的实际政策操作。随后，为了进一步考察货币当局对名义利率调整的动态变化特征，文章通过TVP-SV-VAR模型对拓展的时变参数泰勒规则进行了再估计。研究发现，随着经济周期和金融形势的更迭，中央银行也会不断动态调整其政策目标。其中，货币政策对通货膨胀的调控不存在明显的惰性区域，控制通胀始终是中央银行工作的重心。其次，中央银行存在规避经济收缩的偏好，在经济下行时期其对货币政策的调整会向产出缺口倾斜。最后，为了抑制金融机构的过度风险承担，货币当局在本次金融危机之后显著增强了对于金融稳定的关注。     

2009—2010年展望

次贷危机使美国采取了危机处理式货币政策,表现为注入巨额流动性、大幅度降息和美元明显贬值。超宽松货币政策造成大宗商品价格迅速走高。这在宏观层面和微观层面有两个直接效果。一是在宏观层面上产生通胀压力,各国的政策反应就是紧缩货币政策。现在来看,2008年世界上很多央行货币政策都错了,只有美联储方向没错,一直在减息。二是在微观层面上大宗商品价格迅速走高会造成存货增加,这在中国尤其明显。     

政策不确定性、货币政策与银行风险承担北大核心CSSCISSCI

政策不确定性背景下的货币政策银行风险承担渠道表现特征是一个亟待解答的问题。文章基于我国商业银行面板数据全面分析了政策不确定性环境下我国不同类型货币政策对银行风险承担水平的影响特征。实证检验表明,货币政策对银行风险承担水平有显著影响,货币政策越宽松,银行会承担越高的风险。而且,相对数量型货币政策工具而言,价格型货币政策工具对银行风险承担的影响更为显著。进一步研究发现,政策不确定性不仅对银行体系的稳定有负面冲击,而且对货币政策与银行风险承担水平之间的关系也有显著影响。随着政策不确定性程度的上升,货币政策的变化对银行风险承担水平的影响程度越来越大,而且这种影响在价格型货币政策工具中表现得更为明显。