基于“非理性管理层假说”的行为公司金融研究述评

行为公司金融的"非理性管理层假说"认为管理层的非理性导致公司财务决策并不总是满足价值最大化原则,并可能对公司绩效产生不利影响.文章对"非理性管理者假说"的有关理论模型和实证研究前沿进行了综述,具体包括管理者非理性对于公司的融资政策、投资政策、股利政策和并购行为等各方面造成的影响.并从管理层非理性的角度对我国上市公司的资本结构选择、股利行为和机构投资者行为提出了基于行为公司金融的解释.     

管理者过度自信对企业财务决策的影响

企业财务决策历来是财务理论研究关注的重点。新兴的行为公司财务理论从“非完全理性人”假设出发,重点研究管理者过度自信对企业财务决策的影响,能够合理解释许多决策中的异常行为,为企业财务决策研究提供了全新的视角。文章较系统地梳理了管理者过度自信对投资、并购和融资这三种企业财务决策影响的最新国外研究成果,以期为该领域的深入研究进行理论铺垫,并为更好地理解企业财务决策行为、完善财务决策及治理机制提供借鉴。     

上市公司投资活动中非理性行为剖析

一、投资活动中非理性行为的表现 1．随意改变募集资金投向，投资项目盲目多元化。公司超过自身能力进行的项目投资行为，可以认为仅是在一定程度上的非理性，因为投资项目至少还是有前景的项目。而有一些上市公司，一旦从股东身上“圈”到钱，便“彻头彻尾”的非理性起来，不经股东大会的批准，擅自改变募集资金投向，产生各种非理性投资行为。     

基于过度自信现象研究分析

近年来,随着行为金融学的兴起,金融学界开始对投资者的具体决策和投资行为进行实验研究和实证分析,发现人的情绪,性格及心理感觉等主观因素在证券投资中起着不可忽视的作用,对证券的价格产生了一定的影响.因此在从行为金融学角度对证券投资者的过度自信现象进行分析的同时,提出了一些建议.     

基于过度自信现象研究分析

近年来，随着行为金融学的兴起，金融学界开始对投资者的具体决策和投资行为进行实验研究和实证分析，发现人的情绪，性格及心理感觉等主观因素在证券投资中起着不可忽视的作用，对证券的价格产生了一定的影响。因此在从行为金融学角度对证券投资者的过度自信现象进行分析的同时，提出了一些建议。     

“白领犯罪”的行为经济学研究

国内外现有的关于“白领犯罪”研究大多从传统经济学理性人假设出发,而忽略了对行为人非理性因素的考虑。本次研究加入了对心理因素的度量和考察,建立了行为经济学模型。然后从157个已知的白领犯罪案例出发,使用质性研究方法对模型进行了实证检验。利用“白领犯罪”的行为学模型对案例中体现的白领人员犯罪决策过程中的非理性心理因素进行了分析,比传统经济学的理论更好地契合了行为人的实际行为。     

管理者过度自信衡量指标探索

现代公司金融理论隐含着理性人的假设,然而近年来行为金融学的兴起对这一假设提出了挑战。在行为金融学的影响下,公司金融的研究也开始重视管理者非理性对企业融资行为产生的影响。管理者非理性有很多表现形式,过度自信就是其中之一。长期以来,有关管理者过度自信与企业融资行为之间关系的实证研究一直滞后于理论的发展,其原因在于难以找到合适的替代变量来衡量管理者过度自信。本文在总结和梳理国内外研究目前使用的衡量指标的基础上,试图找到一个更适合中国实际的衡量变量。     

政治关联、内部控制与过度投资 —来自中国民营上市公司的经验证据

在我国资本市场缺乏效率、治理结构不完善的情况下,如何有效地保证企业的投资效率是我们关注的重点。从内部控制和政治关联两个角度综合研究民营企业的投资状况,实证检验了民营企业内部控制、政治关联与过度投资之间的联系。研究发现：一、除家族企业外,良好的内部控制有助于降低民营企业的信息不对称和代理问题,进而抑制企业的过度投资;二、政治关联程度越高,企业过度投资水平越高;三、除家族企业外,高水平的内部控制能够抑制政治关联导致的企业过度投资行为。文章验证了内部控制的重要性,揭示了家族企业对内控质量的忽视。     

浅谈资本市场中的非理性羊群效应现象

2013年国际金价大跌,"中国大妈"盲目疯狂买入后因金价继续下跌蒙受损失,进而引起恐慌。从"中国大妈"事件中所体现出的非理性投资行为,无论是对个人还是对社会都产生了多种消极影响。本文在"中国大妈"事件调查的基础上,分析上海各区的调查对象,得出这一非理性投资群体的经济情况、理财目的、理财现状、理财效果、金融知识等真实可靠的信息。在此基础上进一步研究非理性投资行为,通过以上信息分析得出非理性投资行为的特点,进一步分析得出非理性投资、出现"羊群效应"的根源。并根据数据分析所得,提出建设性意见。2016年中国加入SDR,本论文的研究成果对稳定我国民间的金融市场极具参考意义。     

投资者理性与证券市场效率分析

本文主要讨论的问题是投资者理性与非理性的行为。首先,本文分析了过度自信对投资者非理性行为的影响,以及投资者的非理性行为是如何影响资产价格的;接着本文分析了面对非理性的投资者对证券市场的影响,理性的投资者应如何进行投资决策;最后,结合我国投资市场的状况,分析我国个人投资者的非理性行为及如何改变我国股票市场投机氛围过于浓厚的问题。     

政府补贴、融资结构与企业创新投入研究——来自中国战略性新兴产业的经验证据

党的十九届五中全会提出要大力发展战略性新兴产业,加大对科技的创新投入实现技术突破。而资金支持对于战略性新兴产业的创新投入显得非常重要,既要推进社会资本投资,也要政府做好政策与资金的引导工作。基于以上背景,本文选取中国战略性新兴产业上市企业2015—2019年的数据来分析政府补贴、融资结构与企业创新投入之间的关系。研究发现:当前中国战略性新兴产业,股权融资和债权融资对企业创新投入都具有抑制作用,并且债权融资的抑制程度强于股权融资;民营企业股权融资对创新投入具有抑制作用,而国有企业股权融资对创新投入并不会产生影响;政府补贴对民营企业创新投入的正向促进作用强于国有企业;政府补贴只会显著增强民营企业股权融资和债权融资对创新投入的抑制作用,而对国有企业不会产生调节作用。因此提出,政府在继续加强对战略性新兴产业补贴力度的同时,要建立客观高效的补贴对象筛选标准,极力避免筛选过程中的"产权歧视"问题;我国应当继续完善股权融资制度,强调长期价值投资理念,营造有利于战略性新兴产业企业创新的环境;银行应提供可灵活调整信贷周期的金融产品,并改进抵押贷款模式,降低对战略性新兴企业的贷款门槛;债券市场应多发行战略...     

企业投融资期限错配如何影响其绩效

企业将短期资金用于长期投资使得企业投融资期限错配对其绩效的影响一直是学者们关注的焦点。文章以 2007-2021年沪深 A 股上市制造企业面板数据为样本，基于红皇后竞争理论考察这些企业的投融资期限错配是如何作用于多市场接触并影响企业的绩效水平，同时引入竞争经验这个调节变量，对市场竞争的情境因素进行综合考量。研究发现：投融资期限错配对企业绩效具有显著的负面影响；多市场接触在投融资期限错配与企业绩效间起部分中介作用；竞争经验在投融资期限错配与多市场接触间具有负向调节效应，并弱化了多市场接触的中介作用。研究结论不仅为理解投融资期限错配对企业绩效的影响机制提供了一个新的微观视角，也为企业管理者做出正确的投融资决策提供了一定的经验证据与参考。     

中小企业参与PPP模式与技术创新关系的实证研究

随着市政公用基础设施建设的投入力度加大,为了解决政府资金短缺、建设和运作效率不高的问题,政府广泛采用了目前世界上较为流行的公私合作（PPP）模式进行项目运作。中小企业参与PPP模式并获得技术创新的发展是值得长期关注的研究问题。文章以参与PPP模式的中小企业为研究对象,对这些企业的企业技术创新的影响因素进行实证研究。研究结果表明：中小企业的研发投入对于企业技术创新有积极的促进作用;企业规模、企业所在区域和企业管理者信用都会对企业技术创新产生影响。     

众创空间类型如何塑造创业服务行为？基于制度逻辑视角的分析

文章基于制度逻辑视角,以浙江省746家众创空间为样本,分析了政府、高校、民营企业三类主体设立的众创空间和创业服务行为选择的关系。研究发现：（1）制度逻辑对众创空间的创业服务行为选择具有塑造作用,持有行政逻辑的政府型众创空间会将时间更多的分配给办公场所服务,而持有专业逻辑的高校型和持有公司逻辑的民企型众创空间,则分别会将时间更多的分配给培训咨询服务和投融资服务。上述发现在替换了其它两种因变量测量指标后依然成立。（2）国家级认证会使民企型众创空间显著减少在投融资服务上的时间分配比重,而显著增加在办公场所服务和培训咨询服务上的时间分配比重,这种调节效应在另外两类众创空间中并不显著,在替换了省级认证后结果依然成立。这表明,相较于公司逻辑,政府逻辑和专业逻辑更具稳定性,更不易受高阶制度因素的影响和干扰。文章拓展了制度逻辑和众创空间创业服务行为关系的理论认识,为创业者的众创空间入驻决策以及政府针对众创空间的政策制定提供了实践启示。     

产业视角下民营企业研发投资的实证研究

以2002—2008年中国民营企业调查数据为样本,通过非参数检验和单因素分析,从产业视角对研发投资进行实证分析。研究发现三大产业间的研发投资可能性、研发投资强度、研发投资总额等方面存在差异,部分年份差异显著,总体呈现不同的发展趋势。本研究从宏观政策与市场环境两方面,为政府推动产业创新、明确民营企业的研发投资主体地位提供了政策启示。     

对我国中小民营企业管理模式的一项实证研究

本文在回顾国内外学术界对企业管理模式相关研究成果的基础上,结合理论和调查问卷的统计分析结果,实证了我国中小民营企业的治理模式、经理人管理模式现状和特征以及治理结构现状。结论显示我国绝大多数中小企业管理模式仍停留在"雇主的企业"和"企业家的企业"这两个阶段上,但存在向"经理人的企业"转变的动力和趋势。并且,在中小民营企业管理模式转变以及建立良好的经理人机制问题上,本文的研究提供了有益的启示。     

技术创新视角下股权再融资对企业高质量发展的影响

随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，越来越多的实体企业采用股权再融资作为外部融资渠道，其经济后果备受关注。基于企业技术创新视角，以2011—2021年中国A股主板上市公司为研究样本，实证检验股权再融资对企业高质量发展的影响及其作用机制。研究发现，股权再融资行为促进了企业高质量发展，机制检验后发现，企业技术创新在股权再融资和企业高质量发展之间发挥了中介作用。     

融资约束、协同创新策略与企业研发投入——基于世界银行中国企业调查数据的分析

利用世界银行中国企业微观调查数据对融资约束、企业间协同创新策略与企业研发投入三者之间的作用关系进行了研究。结果表明:融资约束和企业协同创新策略对企业研发投入分别 具有显著的负向抑制作用和正向促进作用;企业协同创新在一定程度上能够通过缓解企业面临的 融资约束以促进企业研发投入;但企业协同创新的融资约束缓解机制对于大中型企业及出口型企 业的研发投入促进作用不显著,而对其它类型企业研发投入促进作用显著。据此,促进企业协同 创新,为企业协同创新创造良好的外部环境,深化金融市场改革,完善金融市场建设,将有利于 促进企业研发投入及国家创新体系的培养。     

不确定性风险对企业投资的影响机制分析——基于金融市场摩擦的间接渠道视角

现有研究表明,不确定性风险会通过直接渠道和间接渠道影响企业投资,但着重分析间接渠道的文献较少。文章以1994-2018年中国沪深A股上市公司的财务数据、股票交易数据和中国经济政策不确定性指数为样本,在控制住直接渠道的影响后,实证检验了不确定性风险如何通过金融市场摩擦机制间接影响微观企业的投资行为。研究发现：不确定性风险会通过金融市场摩擦机制来显著增加企业融资成本,降低企业融资数量;且金融市场摩擦机制间接降低企业投资的中介效应显著。在异质性企业的对比中,成本效应对所有企业的影响效果差异不大;而相对于低杠杆、国有化和大规模的企业,数量效应对高杠杆、民营和小规模等高风险企业的影响效果更大。这说明,成本效应和数量效应的影响是系统性的,但数量效应更具结构性特征。     

双循环格局下的竞争中性与国企改革——来自国有资本差异化功能的证据

本文在一般均衡框架下构建理论模型,从微观视角考察国有资本功能在国有、民营两部门中的差异,讨论"双循环"战略下如何有效配置国有资本,推动竞争中性框架的建立.研究表明:国有资本在理论上具有正向的经济效率并促进企业积极承担社会责任,但经验证据显示其经济效率偏低,且在国有和民营部门有较大差异.在国有部门中,国有资本的经济效率显...