宏观经济因素对利率期限结构的影响研究:一个综述

将利率期限结构与宏观经济结合起来是当前金融学和宏观经济学研究的前沿领域之一。本文在讨论利率期限结构的基础上,着重梳理近年来国内外学者关于宏观经济因素对利率期限结构的影响方面取得的丰硕成果,主要体现在加入宏观经济因素的利率期限结构模型,利率期限结构与单一宏观经济变量的关系,以及利率期限结构与宏观经济关联性的研究。最后,本文就宏观因素对利率期限结构的影响研究进行总结分析,并指出未来研究方向。     

宏观经济因素对利率期限结构的影响研究:一个综述

将利率期限结构与宏观经济结合起来是当前金融学和宏观经济学研究的前沿领域之一。本文在讨论利率期限结构的基础上,着重梳理近年来国内外学者关于宏观经济因素对利率期限结构的影响方面取得的丰硕成果,主要体现在加入宏观经济因素的利率期限结构模型,利率期限结构与单一宏观经济变量的关系,以及利率期限结构与宏观经济关联性的研究。最后,本文就宏观因素对利率期限结构的影响研究进行总结分析,并指出未来研究方向。     

美国货币政策对我国长期债券利率期限结构的传导效应

本文首先对利率期限结构的理论和形状做了一个简要的概述,并对宏观经济政策对利率期限结构的影响做了一个简单的分析。选取美国量化宽松货币政策期间的四个指标,采用NS模型对于我国利率期限结构进行准确的衡量,并运用向量自回归(VAR)方法实证分析美国货币政策对我国利率期限结构的宏观传导效应,结论表明,量化宽松期间,美国货币政策主要影响了我国长期固定收益国债的短期因子和中期因子,对短期因子有显著的向上的冲击,对中期因子有显著的向下的冲击。其中美元M2对利率曲线的影响程度最大,影响时间最长。     

试论利率期限结构中的货币政策信息

本文利用无约束VAR模型实证检验了我国利率期限结构中货币政策信息,结果表明,利率期限结构的变化可以对半年后国内生产总值的变化进行预测,但是却很大程度上限制了未来通货膨胀的预测能力。由此,可以得出我国利率期限结构的变化可为货币政策制定的前瞻性和灵活性以及评估货币政策调控的效果提供有用的信息。     

试论利率期限结构中的货币政策信息

本文利用无约束VAR模型实证检验了我国利率期限结构中货币政策信息，结果表明，利率期限结构的变化可以对半年后国内生产总值的变化进行预测，但是却很大程度上限制了未来通货膨胀的预测能力。由此，可以得出我国利率期限结构的变化可为货币政策制定的前瞻性和灵活性以及评估货币政策调控的效果提供有用的信息。     

货币政策是否应关注股票价格的变动

本文基于1998年1月至2011年9月的月度数据,应用SVAR模型实证分析了货币政策与股票价格波动的关系。研究发现,股票价格对宏观经济变量和货币政策冲击具有即时反应,对货币政策变量的反应比较显著,其中货币供应量对股票价格波动的影响比利率更大。股票价格在短期内可以包含通货膨胀的信息,因此,央行在制定货币政策时应该高度关注股票价格变动。     

货币政策与利率期限结构的关系分析

本文采用主成分分析法提取我国银行间债券市场利率期限结构的三因子,运用VAR模型、脉冲响应函数、方差分解分析利率期限结构与货币政策之间的关系。研究结果表明,代表价格型的货币政策调控手段比代表数量型的货币政策调控手段对利率期限结构起到更大的作用,建议促进债券市场的进一步发展和完善价格型货币政策调控手段。     

中国货币政策价格之谜:信息不足抑或无效识别

基于传统SVAR模型测度货币政策的实际效果时，经验证据表明紧缩性(扩张性)的货币政策反而导致总体通胀水平持续上升(下降)。这种现象与经济理论不符，被称为货币政策的价格之谜，让人质疑货币政策在实际经济调控中的及时性和有效性。从宏观实证模型的设定看，其原因有两方面：一是不能有效识别货币政策的结构冲击；二是缺少重要的宏观经济信息。基于此，为判断中国货币政策价格之谜的成因，本文从信息含量与识别机制的视角，系统地比较四种不同实证宏观经济模型中通货膨胀对货币政策冲击的动态响应路径。具体而言，第一，从高维宏观经济变量中提取公共因子扩充信息集；第二，基于银行间市场利率高频数据构建外部工具变量识别货币政策的意外冲击。研究发现，宏观经济信息不足是造成价格之谜的主因。扩充信息集可以有效地修正价格之谜，而外部工具变量识别并不能缓解这一问题。总之，本文研究不仅为解决货币政策价格之谜提供科学依据，也为实证宏观经济学分析提供更多的工具选择。     

宏观经济变量预测利率期限结构变动的探讨

本文实证分析了1999年1月至2008年2月上交所国债市场利率期限结构的变动.发现前期利率期限结构所隐含的信息无法对未来3个月利率期限结构的变动做出有效预测,在加入宏观经济变量后,对利率变动的解释度显著增强.消费者物价指数和狭义货币供应量具有明显的预测能力,而工业增加值则不具有预测能力,表明国债市场受实际产出的影响较小.     

中央银行沟通、宏观经济信息与货币政策有效性

根据<中国货币政策执行报告>,本文构造了中央银行沟通指示器变量,检验了中央银行沟通在货币政策中的有效性.本文分别比较了沟通信息、前瞻性宏观经济信息和当期宏观经济信息对利率变化的影响及各自对利率变化的预测能力,检验了沟通信息与宏观经济信息之间的关系.结果表明,中央银行对通货膨胀的评论、预期宏观经济信息以及通货膨胀都与利率变化显著相关;但在预测利率变化上,沟通信息不能胜过宏观经济信息.此外,中央银行沟通信息只是宏观经济信息的补充,并不能完全替代宏观信息.     

国债供求因素对利率期限结构的影响——基于中国数据的研究

近年来,在欧美国家实施非常规货币政策与政府高赤字债务危机的双重背景下,国债供求因素对利率期限结构的影响问题引起理论界的广泛关注。本文利用中国银行间国债市场数据对含有国债供求因素的优先偏好利率期限结构模型进行实证检验,结果显示,我国国债利率期限结构对国债供给的变化并不敏感;而反映国债需求的变量不仅与各关键期限国债利率明显负相关,而且对利率期限结构的水平因子、斜率因子和曲度因子也有一定程度的负向影响。     

危机后我国同业拆借利率期限结构的动态特性实证分析

利率是金融市场重要的价格变量之一,利率期限结构的动态特征也普遍受到国内外学者的关注。本文对我国上海银行间同业拆放利率（Shibor）期限结构的动态特性进行研究,结果发现：经济危机前后,90天和180天的Shibor都不具有均值回复特性,而隔夜、7天、14天和30天的Shibor则具有均值回复的特性;经济危机后,Shibor均值回复的速度明显变慢,利率波动度则明显变强,表明CIR模型可以较好的解释Shibor的动态特性。     

金融开放、金融效率与中国宏观经济波动

文章通过建立新型开放经济宏观模型和实证计量模型,考察了金融开放扩大、金融效率提高是加大还是降低了中国经济波动性问题.模拟结果显示:金融效率不变时扩大金融开放会使消费、投资波动性先降后升呈U型特征,产出和利率波动性表现出先较平稳而后上升,就业和通胀波动性则一直上升;金融开放度不变时,各宏观变量波动性都随着金融效率提高呈下降趋势.实证分析结果也表明金融开放扩大会加大产出的波动性,对投资和消费影响的U型特征显著,提高金融效率可以平滑产出、消费和投资波动性.研究结果表明如果中国继续扩大金融开放而不同时提高金融效率,将引起宏观经济波动不确定性增加,金融效率的提高有利于平滑各宏观经济变量波动性.     

利率期限结构的理论与研究方法综述

利率期限结构在经济领域中受到广泛关注和运用,但目前我国关于这方面的研究比较缺乏.本文简要评述了西方金融经济学中利率期限结构理论的发展历程,并在此基础上讨论了与之相关的模型研究.     

关于利率期限结构的文献综述

利率是金融变量中最基础的变量之一,也是最重要的变量之一,利率期限结构的研究在金融领域的研究中占有非常重要的地位。国内外关于利率期限结构的研究从不同的角度分为不同的理论。本文内容主要就是对不同利率期限结构理论进行简要概述。     

中国宏观经济与利率期限结构：混频作用机制及跨逆周期调控效应

揭示宏观经济与利率期限结构的混频作用机制有助于及时预判宏观经济形势，也是优化宏观政策跨周期和逆周期调控的基础和保障。本文融合中国独特的同比数据信息属性，提出一种包含日度信息的混频利率期限结构模型，即D-MF-NS模型。该模型引入累积器变量，避免可能出现的“维度灾”问题。结果表明，首先，与基准模型相比，即使包含新冠疫情期间的样本信息，日度混频模型对收益率曲线拟合效果依然占优。其次，通货膨胀率对高频利率期限结构水平因子有显著正向影响，其对水平因子预测方差在长短时间跨度中都有较大贡献，宏观经济跨周期和逆周期调节和操作均需要关注预期通胀机制。再次，日度高频斜率因子对GDP具有显著的正向影响，时间跨度无论是长期还是短期，收益率曲线斜率因子都是经济周期的稳定驱动因素。跨周期和逆周期政策的调控都需要重视收益率曲线斜率因子的作用机制。最后，我国货币政策在防通胀和促增长方面的跨周期调控效果明显好于逆周期调控效果。本文从数据频率的视角阐述利率期限结构的作用机制并为宏观经济政策的跨周期和逆周期调控提供新的经验证据。     

G20国家差异化金融条件下货币政策的非对称性传导研究

本文基于动态模型选择—时变参数—因子扩展的向量自回归模型(DMS-TVP-FAVAR)构建金融条件指数(FCI),度量G20主要成员国的金融状况,进而建立以FCI为转移变量,包括货币供应量、利率以及经济增长等货币政策工具变量与目标变量在内的面板平滑转移回归模型(PSTR),以研究G20成员国及其中的发达国家和新兴经济体货币政策传导的非对称效应。研究结果表明:G20国家中的发达国家金融市场波动幅度比新兴经济体更大;数量型货币政策和价格型货币政策不仅在不同金融状况下表现出非对称性,也在不同类型国家之间表现出异质性;当金融状况低迷时,发达国家和新兴经济体数量型货币政策均对产出表现为正向冲击,同时,新兴经济体数量型货币政策的调控效果远高于发达国家,不同的是,价格型货币政策在发达国家表现为正向冲击,在新兴经济体表现为负向影响;当金融状况一般时,发达国家和新兴经济体货币政策估计系数更易平滑转移,说明此时货币政策调控具有不确定性;当金融状况良好时,发达国家数量型货币政策产生负向影响而新兴经济体表现为正向影响,表明货币政策调控效果存在差异性。     

基于SVAR模型的货币市场Shibor基准地位研究

货币市场中SHIBOR基准地位的确立决定着利率市场化是否能最终完成。从基准利率非对称性属性及货币政策价格调控职能视角,本文选取货币市场代表性利率,以及主要经济金融变量,分别与SHIBOR变量构建SVAR模型,并进行脉冲响应函数分析考察货币市场中SHIBOR基准地位的问题。研究结果显示SHIBOR已具备基准利率非对称性特征,在货币市场中基准地位已初步确立,但是与经济金融变量之间的相关性较弱,其变动不能引起目标变量的响应,目前尚不能承担货币政策价格调控的职能。     

IS─LM模型与宏观经济政策

ＩＳ— ＬＭ模型是描述产品市场和货币市场之间相互联系的理论结构,它代表产品市场和货币市场同时均衡的利率和收入。我国政府通过财政改革和货币政策进行调解。因为财政政策和货币政策取决于ＩＳ和ＬＭ的形状和斜率,因此只有改变ＩＳ－ＬＭ模型的特征,即改变ＩＳ和ＬＭ的斜率,使宏观经济效果尽可能与预期目标一致,这样才能增加边际消费,促进经济健康、稳定持续发展．     

连续时间利率期限结构的无套利模型

由于利率期限结构的均衡模型不能与观察到的期限结构想吻合,提出两种无套利利率期限结构模型———校准模型和HJM模型,试图解释利率期限结构的动态过程。无套利模型中假设经济中无套利机会存在,利用金融经济学第一基本定理,推导利率期限结构的动态过程。