公开市场操作：国债与央行票据调控效率比较研究

公开市场操作目的旨在实现央行货币政策调控目标。根据货币供应量的调控目标,央行在公开市场上与指定交易商进行有价证券或外汇买卖,吞吐基础货币。央行公开市场操作最理想的工具是短期国债,但长期以来,我国短期国债发行量不足,为了解决央行公开市场操作工具不足的问题,央行从2002年开始发行央行票据,为央行货币政策调控提供了有力的工具支持。     

我国货币供应量调节工具选择分析

在目前我国外汇占款数量持续增长的情况下,人民银行主要采取两大政策手段:发行央行票据和提高法定存款准备金率来控制货币供应量,而西方发达国家多采用短期国债作为公开市场操作的主要工具。本文分析了短期国债和央行票据在执行货币政策时的优缺点,认为短期国债是更为适宜的操作工具,并进一步分析了制约国债成为我国货币市场重要操作工具的因素。最后得出结论,央行票据因其不可持续性的特点,退出历史舞台是大势所趋,我国应更加注重短期国债市场的发展,为未来以短期国债作为主要的操作工具创造条件。     

我国货币供应量调节工具选择分析

在目前我国外汇占款数量持续增长的情况下,人民银行主要采取两大政策手段:发行央行票据和提高法定存款准备金率来控制货币供应量,而西方发达国家多采用短期国债作为公开市场操作的主要工具。本文分析了短期国债和央行票据在执行货币政策时的优缺点,认为短期国债是更为适宜的操作工具,并进一步分析了制约国债成为我国货币市场重要操作工具的因素。最后得出结论,央行票据因其不可持续性的特点,退出历史舞台是大势所趋,我国应更加注重短期国债市场的发展,为未来以短期国债作为主要的操作工具创造条件。     

我国公开市场业务操作工具的选择及其优化

一、现阶段我国公开市场业务操作工具发展状况自从中国人民银行1996年开始公开市场业务操作,迄今为止,中央银行使用过的公开市场操作工具主要有:国债、政策性金融债券和中央银行票据。操作工具的选择主要是依据中央银行拥有的该工具的数量决定的,以及根据外汇资产的人民币占款情况决定的,同时,更重要的是根据宏观经济发展的需要决定的。与大多数发展中国家和体制转轨国家一样,我国公开市场操作工具的选择也呈现出了阶段性和多样性。1996年我国公开市场操作工具主要是财政部当年发行的短期国债,但是由于自1997年起,财政部停止发行短期国债,中央银行无法继续选择短期国债作为交易工具,为此从1998年起,中央银行将国债、政策性金融债券同时作为操作工具。而随着我国国际收支顺差的不断增大,到2003年6月末,外汇储备已经达到3200亿美元,基础货币投放的压力不断增大,因为对冲工具缺乏,2003年5月开始选择发行中央银行票据作为公开市场操作的主要工具。宏观经济形势和国债市场的发展决定了目前我国公开市场业务操作工具形成一种以中央银行票据为主,国债和政策性金融债券为辅的格局。结合2006年以来银行间债券市场运行情况来看,每个营业日央行票据成交量占总...     

我国公开市场业务操作工具的选择及其优化

我国央行公开市场操作工具的选择经历了阶段性的变化,现阶段呈现出以央行票据为主,国债和政策性金融债为辅的多样化格局。本文分析了各种工具的缺陷与不足,指出进一步完善公开市场操作工具的方向和途径。     

我国公开市场业务操作工具的选择及其优化

我国央行公开市场操作工具的进择经历了阶段性的变化,现阶段呈现出以央行票据为主,国债和政策性金融债为辅的多样化格局.本文分析了各种工具的缺陷与不足,指出进一步完善公开市场操作工具的方向和途径.     

央行票据市场存在的问题与对策

央行票据的产生,使得我国的货币政策变得更加灵活,并且已经逐渐成为我国公开市场业务的主要工具。央行票据作为替代国债的操作工具,对我国金融创新和宏观金融的稳定起到了很好的作用,但是央行票据本身也存在着很多局限性。本文主要通过对央行票据的产生及现状的解释来讲述央行票据存在的问题及相应对策。     

中央银行票据：货币政策操作的现实选择与创新——访中国人民银行货币政策司司长戴根有

今年4月22日,央行在继去年9月将未到期正回购转作央行票据以后,在银行间债券市场上首次贴现发行中央银行票据。这是央行今年在货币政策操作中采取的一项重大措施,它标志着中央银行票据正式成为央行货币政策操作的主要工具之一。本刊记者就出台中央银行票据的背景、中央银行票据的特点及其政策效应等问题采访了中国人民银行货币政策司司长戴根有。记者:人民银行自1998年恢复公开市场业务操作以来,一直以国债和政策性金融债为主要操作工具,并且保持了货币供应量的稳步增长,成功实现了稳健货币政策目标。当前为什么要发行中央银行票据作为公开…     

央行票据:我国公开市场操作的现实选择

本文从我国央行票据发行、交易的现状入手,通过分析央行票据在公开市场操作中积极作用及本身存在固有的局限,得出以下结论:目前,用其他货币政策工具取代央行票据的条件还不成熟,在今后相当一段时期内,央行票据仍将是我国公开市场操作的主要工具。     

中央银行票据——有效的公开市场操作工具

公开市场操作作为一种重要的货币政策工具，具有操作灵活、作用迅速的特点，日益为我国中央银行所频繁采用。然而，公开市场操作要有效发挥作用，离不开适当的操作工具。在我国，中央银行公开市场操作的主要工具有国债、政策性金融债券与中央银行票据。针对公开市场操作工具的选择问题，本从我国金融市场状况、金融机构行为及这三种工具特点出发，通过对比分析，认为现阶段我国公开市场操作应更多地运用中央银行票据。     

央票发行对债券收益率影响的实证分析

文章通过对于央票招标日各期限央票、国债、金融债二级市场收益率变动特点的描述性统计,以及央票发行量对债券收益率影响的计量分析,实证考察了央票发行对债券市场收益率的影响效应。结果显示,央票招标日债券市场收益率波动性小于日常水平,且二级市场收益率与央票发行利率差值保持在合理波动范围内,体现了货币政策稳定利率的意图。     

央行冲销政策可持续性分析

新世纪以来,中国人民银行面对人民币升值和国内通货膨胀的压力,采取了以央行票据为主要手段的冲销政策。持续的央行票据发行,在部分实现政策目标的同时,也产生了高昂的成本,并可能威胁到其他货币政策目标的实现。在中美货币政策差异以及人民币汇率变动的情况下,随着央行票据发行规模和存量不断增加,央行票据冲销成本越来越高,2008年之后发行的央行票据已经接近或超过了可持续的界限。调整央行票据的期限结构,适度增加3年期以上的票据发行比重,积极培育多元化的冲销工具体系是摆脱对央行票据依赖的根本出路。     

Does government ideology matter in monetary policy? A panel data analysis for OECD countries

This paper examines whether government ideology has influenced monetary policy in OECD countries. We use quarterly data in the 1980.1–2005.4 period and exclude EMU countries. Our Taylor-rule specification focuses on the interactions of a new time-variant index of central bank independence with government ideology. The results show that leftist governments have somewhat lower short-term nominal interest rates than rightwing governments when central bank independence is low. In contrast, short-term nominal interest rates are higher under leftist governments when central bank independence is high. The effect is more pronounced when exchange rates are flexible. Our findings are compatible with the view that leftist governments, in an attempt to deflect blame of their traditional constituencies, have pushed market-oriented policies by delegating monetary policy to conservative central bankers.     

从紧货币政策下短期融资券发展优势研究

本文阐述短期融资券的发展优势,并针对当前短期融资券面临的突出问题,提出今后发展的对策建议。     

地方政府债券置换对银行信贷及货币供给的影响

通过构建基于商业银行资产负债结构的地方债置换分析框架,研究表明,地方债置换将通过商业银行资产结构在贷款与债券之间的配置调整影响货币供给,它将使银行可贷资金增加,并导致贷款规模的变化,在贷款创造存款的信用放大机制下,引起货币供应量的变化,进而造成货币政策的扩张(收缩).贷款市场的供求弹性将决定地方债置换的扩张效应或收缩效应.在经济增长放缓、银行为弥补持有地方债收益下降、地方债纳入货币政策工具的抵押品和质押品范围的情况下,地方债置换具有货币政策扩张效应.为减少地方债对金融市场的冲击,央行需密切监测商业银行资金运用情况,提高货币政策操作的针对性,并加强同财政政策的协同配合.     

2011年上半年债券市场运行报告

2011年上半年,我国货币政策保持稳健,政策累积效应逐步显现。银行间债券市场的主要运行特点是：债券指数受资金面影响呈一波三折的走势,收益率曲线平坦化;除央票发行量下降外,包括政府和各类企业的实际融资需求和融资量仍有显著上升;债券余额小幅增长;回购交易持续活跃;现券交易同比上升,环比下降;利率衍生产品交易规模大幅增长。     

Normalizing the Central Bank's Balance Sheet: Implications for Inflation and Debt Dynamics

We explore the effects of reducing the overall size of the central bank's balance sheet and lowering its maturity structure. To do so, we consider an environment where fiscal policy is traditionally passive and the central bank follows the Taylor principle. In addition, the monetary authority has also explicit size and compositional rules regarding its balance sheet. Agents in this economy face limited commitment in some markets and government bonds can be used as collateral. When short- and long-term public debt exhibit premia, changes in the central bank's balance sheet have implications for long-run inflation and real allocations. To ensure a unique locally stable steady state, the central bank should target a low enough maturity composition of its balance sheet. In our numerical exercise, calibrated to the United States, we find that long-term debt holdings by the central bank should be less than 0.5 times of their short-term positions. Moreover, the process of balance sheet normalization should aggressively respond to the total debt issued in the economy relative to its target. These findings depend on the degree of liquidity of long-term bonds. The more liquid long-term bonds are, the lower is the value of the composition threshold and the parameter space consistent with unique and stable equilibria is smaller. In addition, we consider a modified Taylor rule that takes into account the premium. Such a rule increases the prevalence of multiplicity of steady states and delivers lower welfare. Thus, we argue that the traditional Taylor rule is appropriate for managing interest rates in the presence of premia.     

我国货币发行机制探讨——基于央行和商业银行资产负债表的分析

我国外汇储备不断增加,使得外汇占款和基础货币持续增加。本文通过商业银行和中央银行的资产负债表分析了我国外汇储备增加对基础货币发行的影响机制。并比较分析了央行通过买卖央行票据和国债对基础货币发行的影响。目前,央行减少外汇储备主要通过建立投资公司,笔者分析了财政部发行特别国债购买外汇,并将外汇注资国家外汇投资公司对基础货币发行的影响。财政部发行特别国债有两种方式．一是间接向中央银行发行,二是直接向市场发行。本文还研究了这两种发行方式对货币供给的影响机制及对中央银行货币政策操作的指导意义。本文进一步分析了独立投资公司购买外汇对基础货币的影响。最后．本文给出了主要结论。     

The Fed,the Bond Market,and Gradualism in Monetary Policy

We develop a model of monetary policy with two key features: the central bank has private information about its long‐run target rate and is averse to bond market volatility. In this setting, the central bank gradually impounds changes in its target into the policy rate. Such gradualism represents an attempt to not spook the bond market. However, this effort is partially undone in equilibrium, as markets rationally react more to a given move when the central bank moves more gradually. This time‐consistency problem means that society would be better off if the central bank cared less about the bond market.     

市场快讯

一、公开市场操作 6月份,央行共进行了2次正回购操作,总金额为1100亿元,较上月减少了160亿元（见表1）;共发行了10期央行票据,发行总量为920亿元,较上月减少了1200亿元（见表2）。6月,央行回笼资金力度继续减弱,进行的2次正回购操作,1次为28天期,1次为91天期。其中,28天回购利率为2.60%,与上月持平;91天回购利率为2.88%,与上月持平。