公共债务与经济增长

本文实证考察了如何使我国的公共债务对经济的促进作用最大化问题,并研究了政府债务对私人与公共资本投资的影响。由此建议我国的债务管理目标,应该是使得公共债务规模在长期中收敛并稳定在最优债务水平上,且在此规模下的公共债务与其他重要宏观变量处于一个长期稳定的关系,从而实现公共债务对经济增长在长期中最佳的促进作用。     

政府债务影响经济增长的利率传导机制探析

关于政府债务与经济增长之间存在的必然联系,在当前的研究中,对两者之间的影响关系存在不同的观点,而有关利率层面的研究是比较少的.文章从利率传导机制出发,通过构建传导模型,选取50个国家1984—2014年30年间的面板数据,通过检验单位根,并选取合适的滞后阶数,采用面板VAR方法进行了估算,最后结合脉冲响应分析,得到了政府债务在利率角度与经济增长之间存在的关系.分析结果显示,利率会政府债务的增长而变大,而变大后的利率会抑制投资,导致经济增长率减小,依据该结果,可以从政策层面做出科学调整.     

公共资本投资、内生经济增长与合理政府债务规模*

本文基于一个具有内生增长机制的三部门世代交叠模型,讨论了政府举债为公共投资进行融资时经济的长期均衡;同时,通过数值模拟方法考察了我国的均衡政府债务规模及其影响因素。结果表明：在特定条件下,经济系统存在一个正的均衡政府债务-产出比重,该债务比重水平明显受到公共投资—产出比重、公共投资的债务融资比重、民间资本产出弹性等参数的影响。但是,均衡政府债务比重并不是无限上升的,当上述参数超过特定临界值时,经济系统无法达到均衡,政府债务-产出之比将持续上升,财政将不可持续。另外,当民间资本产出弹性较低时,较高的均衡政府债务比重可能导致经济运行动态无效率。数值模拟结果还显示,基于不同的假设情形,我国的均衡政府债务-产出比重均在不同程度上高于当前实际的政府债务规模,这为我国在未来期间实施扩张性财政政策提供了有利的依据。     

地方政府债务扩张对实体经济资本配置效率的影响——基于房地产价格的中介效应

中国经济发展进入新常态后,提升资本配置效率是推动实体经济高质量发展的关键所在。地方政府债务融资作为地方政府发展地区经济的重要手段,对实体经济资本配置效率有着深刻而复杂的影响。本文利用省级政府债务数据与中国工业企业数据库,分析地方政府债务扩张对实体经济资本配置效率的影响。研究发现,地方政府债务扩张与实体经济资本配置效率存在显著的倒"U"型关系,且在中西部地区、市场化水平低和财政独立性低的样本中更显著。机制分析显示,房地产价格在地方政府债务扩张与实体经济资本配置效率倒"U"型关系中起到了中介传导的作用。上述结论表明,地方政府过度举债无异于饮鸩止渴,优化地方政府债务规模管理对实体经济高质量发展有着重要意义。     

货币数量、利率价格与货币政策中介目标选择

对货币政策中介目标进行恰当选择,是货币政策最终目标得以实现的重要因素。当前我国宏观调控体系改革的重要内容之一便是推动货币政策由数量型为主向价格型为主转变,关键在于货币政策中介目标由数量型指标向价格型指标的转移。本文分别就数量型指标与价格型指标在中国货币政策传导机制中的有效性进行了讨论,实证结果显示:货币供应量M2指标已不能完全反映市场主体对实体经济的有效投资,与实体经济的关联性趋于减弱;社会融资规模更能反映实体经济的融资需求,但其传导效应尚未有效形成,仍有完善空间,预期可成为拉动实体经济增长的强劲之源;价格型指标具有比数量型指标更好的传导效应,基于真实交易形成的银行间质押式回购利率显示出较好的传导效果。本论文建议现阶段中央银行务实的选择是数量与价格指标并用,持续优化社会融资规模与上海银行间同业拆放利率,继续完善宏观审慎政策框架以支持实体经济发展。     

美国金融危机对中国外贸出口的影响及思考

2007年以来,美国次贷危机进一步从金融层面传导到实体经济层面,进而演变为金融危机,危机的国际传导效应增大了全球经济的风险,国际经济形势更趋复杂。在此背景下,中国的出口贸易也不可避免地受到影响。通过部分统计数据分析和思考了美国金融危机对中国出口贸易的影响。     

新型货币政策、企业融资与债务资金配置

本文借助2015年2月中国人民银行发布《关于印发<中国人民银行再贷款与常备借贷便利抵押品指引(试行)>的通知》(以下简称“指引”)的准自然实验,考察抵押品框架下新型货币政策对企业融资与债务资金配置的影响。研究发现,政策实施导致债券被纳入抵押品的上市企业的负债率显著提高,企业的融资成本显著降低,这有助于提高企业的债务融资能力;企业负债率提高源于银行贷款占比提高,而债券融资比例并未发生显著变化,央行抵押品框架主要通过金融中介而非资本市场发挥作用;在政策效果层面,政策实施能够刺激企业增加投资,与此同时,企业的现金留存与对外金融投资收益亦显著增加,这说明新增融资并未全部转化为投资进入实体经济,存在一定程度的信贷资金漏出效应。为此,政策上应通过提升债券市场的融资效率、提高流动性投放精准度和加强信贷资金用途监管等措施,从而提高新型货币政策对实体经济支持的效率。     

“十二五”时期我国地方政府性债务压力测试研究

"十二五"时期地方政府性债务的风险压力与地方政府存量债务、公共投资的资金需求、地方政府投资能力、中央与地方事权与财力匹配格局以及政府与市场公共投资边界调整等因素密切相关。本研究报告围绕"十一五"时期存量债务影响、公共投资需求、公共投资能力三个方面对"十二五"末债务余额、债务率、偿债率等指标进行定量测算。文章对"十二五"时期我国地方政府债务压力状况,从四种情形分别进行了测算:(1)经济增长视角下债务动态测试;(2)中央与地方支出格局调整债务压力测试;(3)政府与市场边界调整对债务压力测试;(4)养老保险缺口资金显性化债务压力测试。根据测算结果,"十二五"时期我国地方政府性债务风险虽然总体可控,但部分指标揭示出债务压力持续走高,形势不容乐观,有必要多管齐下、疏堵结合,从制度建设、体制机制和政策管理等方面入手,缓解地方政府性债务风险压力。     

虚拟经济与实体经济背离对现代金融危机的影响研究

探讨了虚拟经济与实体经济背离的原因及特点,虚拟经济对实体经济产生影响的传导机制及其与金融危机的爆发之间的关系。并且通过对我国虚拟经济与实体经济发展的实证分析表明,近几十年世界主要经济发达国家和地区金融危机的频繁出现,在相当大的程度上是源自虚拟经济与实体经济的背离性对虚拟经济稳定性的影响,因此认为虚拟经济与实体经济的背离会在宏观层面上对金融危机产生影响。这在一定程度上反映了政府在谨慎和适度地推动虚拟经济发展的同时,必须同时对金融市场加强监管。     

地方政府性债务治理与上市企业投融资*——基于我国247座城市的初步证据

本文利用中国社科院披露的我国247座城市地方政府性债务对金融稳定影响的评价指数,分析了地方政府性债务治理对上市企业债务融资与资本性投资效率的影响及其传导机理。研究发现,与地方政府性债务治理较好地区相比,处于地方政府性债务治理较差地区的地方政府控股国企,其杠杆率均显著较高,但企业资本性投资效率却显著较低,企业产能过剩的财务特征十分明显。这表明,地方政府性债务治理会显著影响微观企业的投融资,并且地方政府性债务治理越差,透过政府对经济活动的控制或干预,通过预算外举债,政府“杠杆”有转化为企业“杠杆”的风险。本文明确了“去杠杆”究竟应去谁的“杠杆”问题,对理解地方政府性债务治理转变为“内涵型”经济增长的微观基础具有重要的理论和现实意义。     

我国国债利率效应及其实证分析

国债的利率效应是衡量政府政策效果的重要指标.本文运用OLS方法和Granger-Causality检验,对我国中长期国债的利率效应进行了研究.结果表明:我国中长期国债对市场利率具有微妙的正面效应,长期国债利率效应相对显著;我国国债对市场利率的托宾效应并不显著,政府投资可能对私人投资产生挤出效应.研究政府债务与市场利率之间的关系,对于政府行为与市场机制关系的理论研究以及避免政策失效具有重要意义.     

Heterogeneous Dynasties and the Political Economy of Public Debt

We consider a small open overlapping generations economy with descending altruism. Heterogeneity is introduced by assuming that each parent procreates a fixed proportion of selfish children. Altruistic parents can recognize the type of each child. There is no Ricardian equivalence and an active public intergenerational transfer policy is attractive to altruistic dynasty members, although there may be no unanimity among them. We display reasonable conditions for indirect preferences to be single-peaked and we apply the median voter theorem. We then describe political equilibrium paths and discuss their compatibility with the steady path of an underlying closed economy with autonomous labor productivity growth.
JEL classification : D 31; D 64; D 72; D 91; H 63     

Public Debt,Economic Growth and the Real Interest Rate: A Panel VAR Approach to EU and OECD Countries

ABSTRACT

We investigate the causal relationship between public debt ratios and economic growth rates for 31 EU and OECD countries. We estimate a panel VAR model that incorporates the long-term real interest rate on government bonds as a vehicle to transmit shocks in both the public debt to GDP ratio and the economic growth rate. We find no causal link from public debt to growth, irrespective of the levels of the public debt ratio. Rather, we find a causal relationship from growth to public debt. In high-debt countries, the direct negative impact of growth on public debt is enhanced by an increase in the long-term real interest rate, which in its turn decreases interest-sensitive demand and leads to a further increase in the public debt ratio.     

个人负债与政府负债的比较分析

不管是个人或是政府,负债都是具有一定风险的,如果确需负债,必须在资金使用的监控、披露制度的建设上予以加强,以减少债务风险;做好防范和化解财政风险的预案,以避免对国家宏观经济造成冲击。     

Overaccumulation,Public Debt and the Importance of Land

In recent contributions, von Weizsäcker (2014) and Summers (2014) maintain that mature economies accumulate too much capital. They suggest large and lasting public deficits as a remedy. This study argues that overaccumulation cannot occur in an economy with land. It presents novel data of aggregate land values, analyzes the issue within a stochastic framework and conducts an empirical test of overaccumulation.     

Capital Controls,Public Debt and Currency Crises

This paper examines the possibility that, contrary to conventional wisdom, capital controls accelerate currency crises. Theoretical analysis shows that capital controls can constitute an additional burden on government budget and so bring forward the onset of crises. Since perfect capital mobility does not occur, domestic interest rates may deviate from world interest rates. High interest rates under capital controls create an additional cost of servicing outstanding domestic public debt, precipitating crises. Even though the government can delay crises with capital controls, welfare may be less than in a situation with perfect capital mobility.     

国债规模的微观解释述评

由于偿债率、债务依存度和债务率等不能对国债规模做出科学解释,全球公共经济学界开始运用现代数学工具,将关注和研究的重点转向了对国债规模的微观解释.家庭账户的国债自然负债空间,是国家负债规模的重要微观基础,家庭账户下代际模型的研究模式,是在微观层面解释国债规模测量的主流路径;可能存在的后续研究空间将重点集中在家庭负担和收益预期对国家负债规模的影响,同时不同家庭或家庭成员间不同的预期和行为倾向研究,也将是新的研究热点.     

债务融资的国民负担与可承受国债规模分析

本文在对债务融资的国民负担进行描述的基础上,给出了含有非排挤性投资的政府跨时预算约束,从而证明了政府非排挤性投资的积极作用。同时,根据多马的研究范式,进一步给出了含有税收增长率的最大可承受国债规模的决定条件,并对我国目前的财政状况进行了实证分析。分析表明,积极的财政政策并没有使我国的国债规模与赤字规模超出国民经济可承受范围,我国的财政政策仍然有相当宽余的实际运作空间。     

A Systemic Debt Payoff Policy

The average family in the US takes on debt to buy homes, to get education, and sometimes to even pay for normal daily expenditures. Outstanding debt generates a stream of rents to creditors and has become a significant burden on many households. A policy of household debt forgiveness could increase both economic equality and individual liberty. Under what conditions might such a policy be socially acceptable and what would be the implications of such a policy? For debt forgiveness to gain social acceptance the U.S. population would have to perceive the policy as fair and believe that such a program would treat all households equally. Furthermore, any such policy would be politically impossible if it stripped asset owners of money due or would not substantially lower household debt levels. This article explores some possible parameters that a politically feasible policy would contain, and it offers an estimate of policy costs.     

Debt markets and corporate debt structure in an emerging market: The South African example

This is a first attempt at gauging the effects of corporate public debt issuance on the debt structure, risk profile and valuation of firms in an emerging market. We find that financial services firms, along with government institutions, are important early supporters of an organized public debt market. Firms in this market use equity, public debt and private debt funds simultaneously as need be. Consistent with predictions of the corporate debt structure literature, public debt-issuing firms are larger, older, more profitable, and less informational opaque than non-public debt-issuing firms. Moreover, public debt-issuing firms experience significant reductions in both overall and systematic risks, and incur lower cost of capital following issuance than non-public debt issuers. These and other findings of the study suggest deepening national debt markets can be a fruitful financial market development exercise for emerging markets.