关系型合约视角下双重股权结构选择动因解析——来自中概股的经验证据

文章从关系型合约的视角研究了公司选择双重股权结构的内在动因。在我国,企业的商业模式普遍具有关系型交易特征。与市场型交易不同,关系型交易依靠交易各方由关系专有性投资所建立起的信任关系来自我履约。文章分析认为,双重股权结构带来的多倍投票权与稳定控制权可以降低关系型合约的执行成本,保障关系型合约的长期稳定执行。文章以1997-2018年339家在美上市的中国公司IPO年度数据为样本,发现公司具有越多的关系型合约,越可能采用双重股权结构。进一步分析表明,当公司所在地的市场化程度、人口流动率较低,或者社会资本紧密度较高时,这种正相关关系更加显著。此外,在采用双重股权结构后,关系型合约公司会通过建立更加完善的公司治理机制来缓解双重股权结构所带来的代理问题。例如,公司会更大概率聘请国际“四大”会计师事务所进行审计,开展更多的投资者电话会议活动,设定更高的独立董事比例,提高会计信息披露质量以吸引更多的分析师关注。上述结果表明,在关系型社会中,双重股权结构对保障公司关系型合约的执行具有独特优势。文章结论对于监管部门、上市公司和投资者更好地理解我国制度背景下的双重股权结构具有实践意义。     

准交易型雇佣关系有存在的价值吗?——基于能力战略差异的视角

文章旨在分析准交易型雇佣关系存在的合理性与必要性。通过企业基于能力战略的差异及不同企业针对性发展的优势能力不同,雇佣关系的选择和价值也会不同,本研究认为准交易型雇佣关系在中国特定情境下有其存在的价值。结论对现今理论上最优的相互投资型雇佣关系在现实中却被极少采纳的问题做出解释,对雇佣关系在中国情境下的运用做出理论和现实的贡献。     

商业信用能否成为企业有效的融资渠道——基于投资视角的分析

本文使用中国工业企业数据验证了企业获得的商业信用能否成为企业有效的融资渠道这一问题。在考虑了中国信贷市场存在的信贷歧视等问题后,结果显示,中国企业能够利用商业信用作为融资渠道,而且,对于小企业,私营企业以及外部金融环境较差的企业,商业信用对其融资帮助更大。当正规部门融资成本上升时,国有及外资企业以及外部金融环境良好的企业能够更为有效地使用商业信用作为融资渠道。     

中国货币政策传导存在商业信用渠道吗?——基于A股制造业上市公司的经验证据

笔者基于2004年~2010年A股制造业上市公司的面板数据,验证了商业信用渠道的存在,发现紧缩期商业信用替代银行信用支持了存货投资增长,从而削弱了紧缩性货币政策的效力。进一步研究发现,仅国有上市公司与银行依赖性较弱的公司中存在显著的商业信用渠道效应,这一渠道的传导具有异质性特征。     

企业创新的专有性信息传递困境与纾解——基于审计师选聘视角的分析

披露创新活动信息是企业彰显研发技术优势和获取投资者认同的重要方式,但同时也会因为泄露研发知识和技术细节而引致专有成本,这使得企业在有效揭示和传递创新专有性信息时遭遇两难抉择。本文以2007—2018年A股上市公司为样本,考察企业是否会通过审计师选聘来纾解创新专有性信息传递的困境。研究发现,创新产出越多和创新效率越高的企业,越偏好选聘研发审计专长水平更高的本地审计师。进一步研究表明,当企业创新产出的独特性强、可验证性弱、创新价值被低估以及创新披露专有成本大时,这种偏好表现得更加明显。此外本文还发现,创新能力强的企业偏好选聘具有研发审计专长的本地审计师并非缘于降低代理成本和获取外部融资的需求所致,也并非由审计合谋动机所驱使,反而是本地审计师能有效遏制管理层研发费用操纵行为,并收取了更低的审计费用。本研究不仅丰富了企业创新活动信息传递与审计师选聘策略方面的研究,增补了审计师专长作用方面的文献,同时也为投资者有效评判企业创新信息和进一步推动资本市场支持企业创新发展提供参考。     

基于消费者视角的CBD商业发展问题分析

消费者是影响商业发展的重要因素之一,从消费者需求视角出发,剖析中国中央商务区中的人口结构、消费特征、购买习惯、商业特色等,对调整中央商务区内的商业结构、网点布局、促进CBD商业发展有着重要意义。     

商业信用促进企业投资增加吗?——来自中国A股上市公司的经验证据

笔者从投资的角度剖析商业信用融资对实体经济的影响,为短期商业信用融资对经济增长的促进作用提供证据,并基于2007年~2012年的上市公司的样本数据,研究了商业信用融资对投资行为的影响。实证研究发现:我国上市公司的商业信用的使用促进了企业投资支出的增加;国有上市公司获得的商业信用更多,但并没有因此提高商业信用的投资行为,民营上市公司获得的商业信用融资更少,但是商业信用融资的使用显著地提高了投资支出。     

商业集群的聚集效应——基于消息学视角的分析

商业集群是商品流通领域中一个普遍而重要的经营组织形式.中小商业企业聚集经营能够产生聚集效应,具有竞争优势.本文建立了信息传导模型,分析了各种交易主体之间的信息传递关系.在此基础上,探讨了商业集群特殊的信息传导机制对聚集效应的决定作用.     

分工演进、交易效率与商业集群——基于新兴古典经济学框架的分析

商业集群是流通领域的一种特殊现象.商业集群在现代城市、商业街、商务中心区(CBD)、集贸市场等建设中具有重要的作用.运用新兴古典经济学的分析框架,分析分工演进、交易效率与商业集群之间的关系,得出了商业集群的形成与发展是分工演进、追求交易效率的必然结果,反过来商业集群的形成也有利于交易效率的提高,进而推动分工的进一步发展.     

基于熵理论视角的虚拟企业合作伙伴关系维护研究

在市场竞争日益激烈和科学技术快速发展的背景下,单独一个企业难以有效运用自有资源来快速应对市场的需求,因此向外寻求合作伙伴,企业建立协调的虚拟企业集团已成为一种趋势,以实现快速响应不断变化市场需求的战略目标。文章基于企业熵理论以宿主企业和客体企业视为一个开放系统进行研究,分阶段的对虚拟企业合作伙伴关系的现状进行分析并找出了影响其关系的主要因素,提出了有针对性的建议,来更好维护和稳固虚拟企业合作伙伴的关系,使虚拟企业更好的发挥竞争优势。     

融资与融券交易的动机相同吗?——基于盈余公告视角的研究

自2010年以来,融资融券制度的变迁及由此带来的市场影响受到了广泛的关注和研究.不同于以往机制变迁视角的研究,文章基于盈余公告视角,研究了中国股票市场融资融券短期交易行为及交易动机.具体来说,文章以上市公司定期公布的年报为对象,研究了盈余公告发布之前投资者是否存在异常的融资融券交易行为,以及该交易行为是知情交易还是投机性交易;此外,文章进一步结合盈余公告后价格漂移和账面市值比两个指标,分析了基本面投资策略的影响.研究发现,中国股票市场上盈余公告前存在异常的融资融券交易,且异常融资交易与公告后的股票收益并没有显著的相关关系,表明这种融资交易行为是投机性交易;而异常融券交易与公告后的股票收益显著负相关,特别是当盈余公告为负面消息时,负相关关系更加显著,表明这种融券交易行为是知情交易.此外,融资融券过程中的基本面策略不影响结论的稳健性.文章的结论揭示了中国市场融资融券交易行为的异质性动机,对进一步有针对性地规范发展中国市场融资和融券业务具有重要的政策意义.     

基于社会学视角的医患关系分析

医患关系是一对重要的社会角色之间互动形成的特殊社会关系,文章从社会学的视角分析了医患关系的性质、特点,产生医患矛盾的原因,并提出了构建和谐医患关系的路径。     

产能治理与企业债务结构再平衡—基于商业信用与银行信贷关系视角

我国上市制造业企业的商业信用与银行信贷关系存在长期互补特征,但信号理论对互补强度的演变过程缺乏有效的解释力.为探索信号理论之外的互补机制,反思企业债务结构的信贷偏移效应,文章提出了产能驱动假说,利用面板门限模型,得到了以下结论:(1)商业信用与银行信贷会随产能增长而呈现从替代到互补的演变特征,且互补强度(单位商业信用上升伴随的信贷上升)会随产能膨胀出现从弱到强的二次突变特征,即产能扭曲会使企业债务结构快速向银行信贷偏移,这为理解企业信贷依赖的形成路径提供了产能层面的微观解释.(2)企业债务结构再平衡能力具有异质性,高研发投资及低调整成本企业借助产能治理来修正信贷依赖的能力更强,因此降低调整成本、扶植企业创新应成为优化融资结构的重要政策路径.文章在信号理论之外提出了产能驱动假说,解释了我国企业债务结构扭曲的动态特征,并从技术创新与调整成本视角为推动企业实现债务结构再平衡提供了政策参考.     

投资者能区分风险与不确定性吗?——基于股价同步性的视角

风险与不确定性这两个概念在理论中经常被视为是等价的.不确定性是无处不在的,然而风险这个概念却带有较强的主观性,在资本市场中,风险这个概念与投资者的立场是密切相关的,在面临风险时,投资者会尽量规避,而面临不确定性时,投资者则会更多参考大市.本文通过对2007-2014年非金融上市公司数据进行分析,利用实证模型检验投资者是否对不确定性与风险进行区分,进而引发对股价同步性的不同影响.研究发现,不确定性推动了公司股价的同步性,而风险则会降低公司股价的同步性.     

商业信用对信贷政策的抵消作用是反周期的吗?来自中国的证据

本文的主要目的是研究在中国背景下,商业信用作为一种重要的体外循环对商业银行正式融资渠道中的信贷政策是否具有抵消作用,该作用的程度在不同经济周期中的变化规律是什么。以1998—2006年284家上市公司为样本,我们分别估计了随机效应Panel模型和时变系数随机效应Panel模型,得到样本期内商业信用对信贷政策的抵消作用大约为17.2%,而抵消作用的程度具有同步性反经济周期规律。我们还特别考虑了商业信用的时滞性特征的影响,建立了一阶动态Panel模型,GMM-SYS估计结果表明,时滞性效应显著。控制了时滞性效应后的抵消作用大约为8.8%。我们采用了ROC方法和含有经济周期指示变量交叉项的动态Panel模型,严格地验证了抵消作用程度确实是反周期的。基于行业分类的稳健性分析同样也验证了抵消作用的存在及抵消作用程度的反周期性。     

劳动关系发展趋势研究——基于概念演化视角的分析

目前学术界对劳动关系问题的探讨缺乏基础理论层面的研究,对劳动关系概念称谓、基本性质和演变规律缺乏卓有成效的系统研究.本文甄别了若干基础概念,认为劳动关系在不同时期、不同地域有着不同的表现形式,体现着不同的时代背景和内容特征,而劳动关系这一称谓更适合我国使用;总结了市场劳动关系的基本性质、分析了劳动关系现实冲击及其根由,提出了促进劳动关系趋向和谐发展的科学规制方法.     

多市场交易可以提高市场的信息质量吗——基于上证50指数衍生品视角

本文以目前我国多市场交易中具有代表性的上证50指数、50ETF、50股指期货和上证50ETF期权为研究对象,综合采用多种信息效率测度、波动-收益关系和DCC-MVGARCH模型对多市场交易中的市场信息质量进行实证。结果表明,在多市场交易条件下,50ETF对上证50指数现货的信息效率贡献最大,其次是50期货和50期权;上证50ETF和50股指期货对股指现货市场的追踪误差呈现不断减小的趋势;在全市场交易条件下没有显著的波动-收益关系,但多市场间具有较强的市场联动性。研究结论对于促进中国多市场交易的发展和完善具有借鉴意义。