股市泡沫检验研究综述及实证分析

本文实证检验了上证综合指数和深证成份指数数据样本的泡沫水平,并利用单位根检验方法进一步对泡沫序列进行了分析,结论主要有：我国股票市场长期存在泡沫,多数时期泡沫水平都比较高,尤其在股指上升时,泡沫水平通常随之上升,可见泡沫对股市上涨的推动作用明显。而从2005年开始到2007年10月的股市新一轮上涨中,股市的泡沫成分也是空前规模存在的。我国股市泡沫总体上属于理性泡沫,但局部的非理性泡沫时有发生,而在股指快速上涨时,非理性泡沫最为严重。     

基于TAR模型的中国股市价格泡沫检验

本文对经典股票价格泡沫模型的常利率假设进行了推广，在随机利率下得到了股票价格泡沫周期性破灭的理论框架。然后在此框架下使用TAR模型对我国上证综合指数1997年10月31日到2007年10月31日的泡沫情况进行了检验，结果表明其泡沫主要集中在1999年和2007年两个年份，尤其在2007年1月到5月底泡沫程度最为严重：最后，通过分析深证指数同期的泡沫情况验证了两市泡沫的联动性。     

股市泡沫与有效性的同一性检验

一、股市泡沫与有效性的概念 股市泡沫(bubbles in stock market)有正向的和负向的两种,都可定义为理性预期假定下股市指数实际值与理论值之间的差别,在理性预期假定下如果这个差别有一个较大的累进正值时就会导致正向的股市泡沫,如果这个差别有一个较大的累进负值时就会导致负向的股市泡沫.股市泡沫反映的是股市价格异常波动的两个方面,通常股市价格的异常波动都是先造成正向的股市泡沫,正向的股市泡沫爆裂后又会产生负向的股市泡沫即股灾.如果不能对正向的股市泡沫进行有效的监测和控制,必然会面临由于正向的股市泡沫爆裂而导致股灾的危险.因此,从证券监管部门的角度来看,首先应做好对股市泡沫的监测和度量工作.本文提出的动态自回归方法正是有效监测股市泡沫的方法,同时也可以作为对股市有效性检验的方法,体现了股市泡沫检验与有效性检验的同一性.     

中国股市风险价格测度

投资者投资于风险股市，必然要求获得风险补偿，这种超出无风险收益的股市投资回顾就是股市的风险升水，其大小衡量的股市的风险价格。本文统计发现，我国沪深股市的风险升水并不相同，我国股市的交易费用过高，剔除交易费用后，两市的平均风险升水则分别降为8．56％和5．33％。夏普比率即单位风险价格显示，上海市场比深圳更具有投资价值，但上海30指数则几乎不具有投资价值，两市的投资价值均低于同时期的美国股市。     

股市理论介绍

一、道氏股价波动理论 (一)道氏理论的基本要点 道氏理论认为，股票价格运动有三种趋势，其中最主要的是股票的基本趋势，即股价广泛或全面性上升或下降的变动情形。这种变动持续的时间通常为一年或一年以上，股价总升(降)的幅度超过20％。对投资者来说，基本趋势持续上升就形成了多头市场，持续下降就形成了空头市场。     

试论股市泡沫的形成机理及其统计测度

本文认为，资本市场的非有效性决定了股市泡沫形成的必然性；市场投机行为活跃程度的差异造成了股市理性泡沫和非理性泡沫的形成。本文评述了目前较为常见的测定股市泡沫的方法，同时对其中的若干方法进行了修正，提出了测定股市泡沫的新思路。     

股市泡沫对国民经济的影响不容忽视

股价持续大幅上扬不能以一般的"牛市"(或"熊市")而论,在经济学上,这种现象称之为"泡沫"。股市泡沫对整个国民经济发展造成的影响和干扰是不容忽视的。首先,泡沫泛起,助长了投机风气,损害了人们的创业精神和实业、敬业精神。我们知道,全社会物质产品的丰富和人民生活水平的提高,都是靠人们的辛勤劳动创造的,因而个人的财富也要靠勤劳和智慧去获得。但是,如果出现了这样的情况,即仅靠在股市上炒炒股票就能发财致富,那么,人们的创业精神、敬业精神都会受到挫伤,社会的正常秩序也会受到影响。就个人来说是如此,如果投机风气涉及到企业,企业仅靠股票投机就能获得高额利润,何必再去辛辛苦苦     

在我国推行股票期权激励的负面效应分析

80年代初,美国以及其他一些工业化国家相继把股票期权这一衍生金融工具引入企业的经营管理,并将其发展成为一种重要的对企业经理人的激励约束手段,通常被称为股票期权激励或股票期权计划.近期以来,关于在我国推行股票期权激励的呼声愈来愈高,财政部已选择联通等上市公司进行试点.笔者认为,在企业管理中推行股票期权激励需要具备一定的市场环境条件,而目前我国尚不具备这些条件,若现在就推行这种激励方式,其负面效应反而会大于正面效应,不利于我国企业和经济的健康发展.本文拟就其在我国现今市场条件下可能产生的负面效应进行分析.     

产品市场势力、公司治理与股票价格信息含量

本文采用事件研究方法,根据2001至2009年A股市场上市公司的数据计算了产品市场势力与股票价格信息含量。在此基础上,研究了产品市场势力、公司治理与股票价格信息含量之间的关系。本文的研究表明,产品市场势力与合理的公司治理安排能够提高股票价格信息含量。但是在提高股票价格信息含量方面,产品市场势力与不同的公司治理机制表现出了一定的替代或互补关系。另外,产品市场的改革应当顾及资本市场的发展。     

我国股市泡沫状态分析

正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度,对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。本文通过对海外市盈率的比较分析,认为我国目前股市市盈率还处于安全区域,静态市盈率短期还会上涨。市场现在的确存在泡沫,但是结构性泡沫,从结构性泡沫到出现全面泡沫,市场可能还有相当一段距离,A股市场第三季度将走向调整。中国股市在未来一段时期内,仍将会以比较高的速率上涨。     

浅析流动性过剩背景下的股市泡沫

流动性过剩已成为中国经济发展中的一个热点问题.文章分析了形成流动性过剩的国际和国内两个方面的原因.对于流动性过剩导致了中国股市繁荣的现状,文章提出了防范股市泡沫的措施.     

金融资产配置与股价信息含量

股价信息含量作为资本定价效率的重要体现，其对于抑制"脱实向虚"实现金融服务实体经济起着关键作用。文章着眼于我国企业大量配置金融资产这一现实，探究了其对股价信息含量的影响。基于2007-2017年中国A股上市公司数据的实证检验表明：金融资产具有"盈余管理"功能，管理层可能出于"盈余管理"动机配置金融资产，恶化公司信息环境，最终降低了股价信息含量。具体而言，企业通过操纵金融资产确认类别、公允价值估值及终止确认等方式达到盈余管理目的。当公司盈余管理动机较为强烈时，金融资产对股价信息含量的降低作用更加明显。完善的法律体制及有效的内部治理有助于缓解两者之间的负向关系。文章结论为我国企业持有金融资产提供了新解释，揭示了"脱实向虚"作用于实体经济的路径，同时丰富了会计政策选择的经济后果，为推动我国会计准则改革具有一定的启示意义。     

我国股票市场流动性与股价的动态关系研究

关于股票市场中流动性与股价之间的关系,学术界一直存在争议,传统模型往往只能片面地反映。文章利用状态空间模型以及沪深300指数与中证500指数的数据,对我国股票市场流动性和股价之间的动态关系进行了深入研究。实证结果表明:第一,我国股票市场流动性对股价存在影响,在代表大市值企业的沪深300市场中,两者为正向关系且波动幅度较小;在代表小市值企业的中证500市场中,两者为负向关系且波动幅度较大。第二,在两个市场中股价对股票市场流动性都存在正向的影响关系,且以中证500指数为代表的小盘股市场表现更为明显。     

股市政策与股市波动

中国股票市场是一个“政策市”，政府经常有意识地运用一些政策手段调控股市的波动。但是，本文建立的理论模型证明，由于股市政策内生的动态不一致性，政府运用股市政策不但不能稳定股市，反而会造成和加剧股市的波。而来自上海证券市场的经济实证分析也证明了这一点。     

投资者行为、资产价格与股市波动

基于消费的跨期资产定价模型是现代金融学发展的理论基石。然而由于其严格的前提假设与真实世界中投资者的实际决策行为有很大差异，它无法对股票价格脱离基本面的“异常”波动现象给出合理的解释。本研究通过引入行为金融理论的研究思路及其对股票波动性之谜的研究成果，并对我国股票市场的波动特点进行实证分析，得出投资者的行为因素在我国股市波动中占较大比重的结论。我们认为，从基本面和投资者行为因素两方面采取相应的措施，在某些情况下，更应考虑行为因素，才能减少波动性，规范股市，使我国资本市场健康发展。     

中国股市定价功能效率研究

本文共分五节。第一节总结了有效市场假设的检验方法及国外早期的实证研究结论;第二节说明大量存在的股票市场异象导致对成熟国家的股市是否是半强式有效市场的极大争议,并导致行为投资理论对新古典投资理论的严峻挑战;第三节论述学者们对中国股市目前是否达到弱式有效尚有争议,作者用EGARCH模型检验了中国股市的弱式有效性,结论是中国股市尚没有达到弱式有效,但在逐步接近;第四节从三个方面论述中国股市远没有达到半强式有效市场;第五节论述中国股票市场远远没有达到强式有效市场。因此,就定价功能来讲,中国股市是一个低效率市场。     

国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析

基于Johansen协整分析、向量误差修正模型(VECM)以及VECM基础上的Granger长短期因果检验与方差分解等方法对日经股指的国内外期货市场与现货市场三者整体关联性与相互作用关系问题进行了深入的研究。研究发现:三个市场一阶非平稳的的时间序列数据构成了协整关系,即三者具备了关联性与长期均衡关系,股指期货对股指具有良好的价格发现功能。股指期货在长期是股指价格变化的原因,但是股指运行风险对股指期货起到十分重大影响。这些结论对我国即将推出的股指期货有着十分重要的启示。