融券卖空机制、转融券扩容与正反馈交易行为——基于A股市场基金的分析

本文使用MT指标度量基金正反馈交易的强度,以2013年两次转融券扩容为自然实验,探究融券卖空机制对A股市场基金正反馈交易行为是否具有抑制影响,实证研究发现融券卖空机制对基金正反馈交易行为具有显著抑制作用,在波动率更高或市值更大的股票中作用更强,但是市值边际影响递减。研究结果支持了信息效率假说,因此在融券与转融券有序扩容中,应加强信息披露监管,进一步发挥融券卖空机制可提高价格信息含量的优势。     

卖空限制与收益可预测性——A股融资融券制度的证据

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距,本文拓展了Hong et al.(2016)的理论模型,在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量:融券比率(融券余额/流通市值)和融资回补天数(融资比率/日均换手率)。进一步,本文利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法,实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明,在存在融券限制条件下,融券比率相比融券回补天数(融券比率/日均换手率)能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法,根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益;而由于融资约束相对较少,融资回补天数相比融资比率(融资余额/流通市值)能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法,根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符,且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。     

卖空限制与收益可预测性——A股融资融券制度的证据

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距,本文拓展了Hong et al.(2016)的理论模型,在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量:融券比率(融券余额/流通市值)和融资回补天数(融资比率/日均换手率)。进一步,本文利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法,实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明,在存在融券限制条件下,融券比率相比融券回补天数(融券比率/日均换手率)能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法,根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益;而由于融资约束相对较少,融资回补天数相比融资比率(融资余额/流通市值)能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法,根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符,且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。     

融资融券交易提高股票市场定价效率了吗?——基于A股市场固定效应模型与DID检验的准自然实验

融资融券交易制度作为一项重要金融创新,至今经历了六次标的扩容,使我国股票市场有了较好的信用交易机制。本文以我国A股第五次与第六次融资融券扩容标的为研究对象,用固定效应模型和双重差分模型实证检验融资融券交易制度对上市公司股票定价效率的多方面影响。研究表明,融资融券交易实施后定价效率有所提高,股价对新信息的反应速度和程度有所增加,但效应较弱。本文在此研究基础上针对更好发挥融资融券交易制度积极意义提出几点政策建议。     

融资融券对股票市场的影响——基于上证A股波动性与流动性的视角

本文运用双重差分模型,基于波动性和流动性的视角,采用2009年1月至2011年6月上证A股融资融券的月度数据进行实证研究。结果表明,融资融券在所考察的时期内能有效地改善融资融券标的股的流动性,并且不会增加波动性。     

融资融券对A股价格收益率波动的影响——基于双重差分模型的估计

A股融资融券业务于2010年3月31日推出至今已经有两年时间,本文选取在A股可融资融券品种的上市公司当中同时具有A股和H股的企业作为样本,通过分析这些样本A股和H股价格收益率波动的差异来研究融资融券对A股价格收益率波动的影响,并提供相关建议。     

融资融券对我国股市影响的实证分析——基于上证A股指数

本文选取了2012年4月5日至2014年3月31日时段的481个日数据,讨论了上海证券市场A股数据来实证研究融资融券对股市流动性的影响,利用协整检验和Granger因果关系检验等计量方法,得出结论:融资融券与上证A股流动性之间不存在长期稳定的协整关系,融资融券是股市流动性的Granger原因,而股市流动性不是融资融券的Granger原因,且融资融券对股市影响并不显著。     

关于建立融券卖空机制对股市影响的分析

通过对股价涨跌、波动幅度和成交量的对比分析,可以发现融券卖空机制的引入有利于完善证券市场的价格发现机制,增强证券公司的盈利能力,丰富投资者的投资选择。在进一步增强证券的可融性,降低中国股市的系统性风险和控制监管漏洞与异常交易的基础上,中国股市建立融券卖空机制的现实条件已基本具备。     

卖空机制与分析师乐观性偏差——基于双重差分模型的检验

本文主要研究卖空机制对分析师乐观性偏差的影响。基于我国开通融资融券交易的自然实验构建双重差分模型(DID),检验发现:对于融资融券标的公司,引入卖空机制显著降低了分析师盈余预测的乐观性偏差,并提高了盈余预测的准确度;当机构私利引起的利益冲突较轻时,卖空机制对分析师乐观性偏差的抑制作用更为明显。本文研究结果表明,资本市场交易制度的完善促使财务分析师提供更准确的预测信息,进而有助于提高资本市场效率。     

融资融券政策与中国股市波动:平抑还是加剧?

以2009~2015年沪深股市为研究对象,以标的股为处理组,非标的股为控制组,在使用倾向得分进行匹配的基础上对匹配后的样本进行双重差分估计,检验了融资融券开启及四次扩容对股市波动的影响,研究发现:融资融券政策确实会平抑股市的波动,有证据表明随着股票市场和融资融券政策趋于成熟,这种平抑作用更加明显。此外,可以认为融资融券平抑股市波动的作用在股市泡沫时期更加明显。     

卖空与盈余质量——来自财务重述的证据

本文利用2006-2014年中国A股上市公司数据,运用双重差分和安慰剂检验,考察卖空对财务重述的影响。研究发现,加入融券标的后,相较于不能被卖空的公司,融券标的公司发生财务重述的可能性显著降低,这种治理作用在金融市场欠发达和治理水平较差的公司更加明显。进一步研究发现,卖空机制可以通过增加激励合约的有效性和吸引分析师跟踪来减少财务重述。最后,使用可操控应计项目和是否报告微利作为盈余质量的代理变量进行稳健性检验,发现上述结论依然成立。因此,放开卖空限制,有助于改善上市公司信息披露质量和完善公司治理结构。     

卖空机制与食品安全——基于溢出效应的视角

卖空机制通过威慑效应约束厂商的自利动机,为食品安全治理提供了一种可行的资本市场途径。本文利用2015—2018年原国家食品药品监督管理总局披露的食品抽检数据,考察卖空强度对地区食品质量的影响。采用食品类上市公司融券余额在流通市值中占比的加权平均值度量地区卖空强度,体现了食品企业受到的卖空威慑压力。结果发现,卖空强度越大,当地整体的食品抽检质量越好。机制分析发现,卖空威胁在提升上市食品企业产品质量的同时,通过供应链协同、同群效应以及减少信息不对称的途径传导至同地区的其他企业,产生了食品质量治理的溢出效应。异质性分析显示,卖空对食品安全治理的溢出效应在要素市场发育不足、法制相对不健全和欠发达地区更加明显,卖空作为外部监管的补充机制发挥了食品安全治理的功能。因此,完善融资融券制度,适时合理地将食品类上市公司纳入融券标的,为惩治劣质食品提供资本市场手段,对确保食品安全问题“零容忍”具有现实意义。     

中国式卖空机制与高管减持——基于融资融券分步扩容的准自然实验

本文以我国的融资融券制度为背景,结合双重差分模型,研究卖空机制对上市公司高管减持行为的影响。研究发现,相对于非融券标的,可融券标的公司高管的月减持比例在允许卖空后下降22%,这种抑制作用在小规模、高盈余平滑度以及非国有公司中体现得更为明显。其次,成为可融券标的后,股价定价效率提高,高管减持收益显著下降。进一步地,本文将高管的减持行为分为定期性与投机性两类,发现卖空机制显著抑制了高管基于信息优势和股价偏差的投机性减持行为。     

证券市场卖空交易信息披露边界问题研究——一个基于成本收益方法的分析框架

本文基于成本收益分析方法,首先把卖空交易市场参与者分为信息披露者和信息使用者两类,通过对这两类投资者信息披露或信息使用的成本与收益分析,得到了卖空交易信息披露制度适用的市场透明度有效区间;其次,以信息披露制度的宏观市场效应作为考量指标,定性求出了卖空交易信息的最优披露边界.     

卖空者与内幕交易——来自中国证券市场的证据

本文研究上市公司内部人减持、年报、诉讼、分析师评级、停复牌以及高送转等重大公告前后卖空交易行为的变化,系统考察卖空者是否参与内幕交易以及何种因素影响卖空者参与内幕交易,发现卖空率较高的股票具有较低的未来收益,表明卖空者拥有信息优势,属知情交易者;卖空者拥有非常精确的择时交易能力,在重大利空公告前显著增加卖空量,而在利好公告前则显著减少卖空头寸,表明卖空者作为知情交易者的信息优势源自内幕消息;公司内、外部投资者的信息不对称程度越低或公司所在地的法治水平越高,卖空者参与内幕交易的行为就越少。因此,监管机构应密切关注公司重大消息发布前后卖空量的异常变动,同时,完善信息披露规则、健全证券分析师制度并强化法律法规的执行力度,才能有效防范卖空者参与内幕交易。     

卖空机制的审计收费效应研究

卖空机制作为一种金融创新,如何在提高证券市场定价效率的同时,有效发挥外 部治理功能、改善公司治理、间接推动国内资本市场健康发展成为理论和实践中的一项重要 课题。运用多元回归模型对国内卖空机制改变审计风险、进而影响审计收费行为的实证检验表 明,随着股票卖空比率的上升,公司审计收费也相应增加。而股票卖空比率与公司审计费用受 制度环境影响显著,在市场化水平较高的地区,公司审计面临来自投资者更大的压力。此外, 公司审计收费与股票卖空比率的正相关关系会因卖空机制的存在变得更加显著。     

银行业竞争、融资约束与企业创新——中国工业企业的经验证据

本文将1998-2007年中国工业企业数据、专利申请数据与银监会公布的金融许可证数据相匹配,考察银行业竞争影响企业创新的内在机制。结果发现,竞争的加剧通过缓解企业面临的融资约束,从而提升其创新能力。在弱化内生性问题和一系列稳健性检验后,上述结果仍然稳健。进一步研究发现,外部融资依赖度较高的企业,中小、民营企业,以及位于市场化水平高和法治环境好的地区的企业,银行业竞争通过缓解融资约束促进其创新的效应更加明显。此外,本文还发现股份制银行和城商行的竞争能更好地推动企业创新。因此,建立健全多层次、多元化的金融体系,能有效缓解企业创新的融资困境,激发创新活力。     

Short selling and stock returns: Evidence from the UK

The practice of shorting stocks was put forward as one of the causes of the recent financial crisis whereas Shiller (2003), for example, considers shorting an essential element of an efficient market. Shorting involves selling borrowed stocks and subsequently closing the position by purchasing and returning the stock to the lender. A profit will be realised if the stock's price decreases. Shorting enables investors who do not own a perceived overvalued stock to sell. Using a high-frequency UK dataset for the period between September 2003 and April 2010, our findings suggest shorting indicates evidence of overvalued stocks as significantly negative abnormal stock returns appear to follow an increase in shorting. These results do not hold, however, for shorting which occurs around the ex-dividend date. We further find that these results hold during the recent financial crisis.