DISCOUNTING FORMULAE USED IN CAPITAL BUDGETING — A COMMENT

In JBFA Vol. 2 No. 2, R.F. de la Mare gives recent references for the distinction between discounting of continuous payments and discounting using continuous discount rates, and gives formulae and a table of values for discounting continuous payments. This comment observes that the distinction has been well known to actuaries for almost 200 years, and gives a simpler formula and an appropriate table of numerical factors.
Dans le Vol. 2 No. 2 de ce journal, R.F. de la Mare fournit de nouvelles informations qui permettent d'établir la distinction entre l'escompte accordé sur les paiements permanents et l'escompte utilisant de constants taux d'escompte. Il donne également une formule et une table des valeurs relatives a l'escompte accordé sur les paiements permanents. L'article nous révèle que cette distinction est reconnue par les actuires depuis presque deux cents ans, et nous présente à la fois une formule plus élémentaire et une adéquate table de facteurs numériques.
In der JBFA, Band 2, Nr. 2, R.F. de la Mare zitiert neue Hinweise auf den Unterschied zwischen der Diskontierung von kontinuierlichen Ausgaben und der Diskontierung mit kontinuierlichen kalkulatorischen Zinssätzen. In der srlben Abhandlung von de la Mare findet man Formele und eine Abzinstabelle für die Diskontierung kontinuierlicher Ausgaben. Die Anmerkung von Wilkie erklärt, dass dieser Unterschied den Versicherungsmathematikern seit fast 200 Jahren bekannt war. Eine einfachere Formel und geeignete Abzinstabelle werden erläutert.     

THE VALUATION OF STOCK WARRANTS: A REJOINDER

The purpose of the comment was to evaluate the Bird model in relation to the characteristics which were claimed for it, rather than against any other criteria. the conclusion which now might be drawn is that the warrant market is unsystematic in its valuation of securities.
Les observations apportées précédemmentavaient pour but de juger le modèle Bird. Pour cela, il était préférable de s'appuyer sur les caracteristiques qui le définissaient, plutôt que de lui opposer d'autres critères. Tenant compte de la réponse de Bird, on pourrait maintenant deduire que le marché des warrants est incohérent dans son évaluation des titres.
Der Zweck der ursprünglichen Anmerkung solte keine Beurteilung des Bird Modells gegenüber den Kriterien von Skerratt, sondern gegenüber den Merkmalen des Modells darstellen. Angesichts der Antwort von Bird, könnte man jetzt schliessen, dass der Berechtigungscheinmarkt Wertpapiere unsystematisch bewertet.     

The Association of Forecast Error with Other Risk Measures

The forecasting errors of security analysts based on a sample of 100 New York Stock Exchange companies are developed for 1967–72. The forecast errors are related to two risk measures, (I) the coefficient of variation of earnings about linear trend and (2) the market beta. A high level of association is revealed between the ranking of companies based upon forecast error and coefficient of variation. A lower degree of association exists between forecast error and the market betas by company.
Partant d'un échantillon de 100 compagnies new yorkaises cotées à la Bourse, les analystes financiers mettent en valeur les écarts de prévision au cours de la période 1967–72. Les écarts de prévision sont liés à deux mesures de risque: (I) d'une part au coefficient de variation des bénéfices suivant une tendance linéaire, et (2) d'autre part au bêta du marchbé. On décéle une forte corrélation entre le rang des sociétès établi d'après les Ccarts de prévision et le coefficient de variation des bénéfices. II existe par contre une faible corrélation entre ces erreurs de prévision et les bêtas du marché.
Die Vorhersagefehler von Aktienanalytikern werden von einer Stichprobe von 100 an der New Yorker Börse notierten Gesellschaften für die Periode 1967–72 abgeleitet. Die Vorhersagefehler werden wiederum in Beziehung zu zwei Risikoindizien gebracht, (I) zu dem Ertragsvariationskoefiient um einen Linearen Trend und (2) zum Marktbetafaktor. Eine hohe Assoziation zwischen einer Rangordnung von Gesellschaften nach Vorhersagefehlern und Variationskoeffizienten wird gezeigt. Zwischen den Vorhersagefehlern und Marktbetafaktoren besteht eine Assoziation niedrigeren Grades.     

Application of the Capital Asset Pricing Model to Multi-period Investments

This paper presents a method for evaluating a multi-period asset that is consistent with the valuations implied by the capital asset pricing model, and shows how the results of the valuation processes can be expressed in terms of a number of commonly used valuation formulas.
Ce papier expose tout d'abord une méthode permettant d'estimer une valeur immobilisée à multiples périodes qui soit compatible avec les évaluations fournies par le modéle d'bvaluation de l'actif immobilisé. II montre ensuite comment les résultats des opérations d'haluation peuvent être exprimés au moyen d'un nombre de formules d'estimation couramment utilisées.
Dieser Beitrag stellt eine Methode für die Bewertung einer mehrperiodischen Investition dar, die mit den Bewertungen, die das 'Capital Asset Pricing' Modell impliziert, übereinstimmt. Er zeigt, wie die Ergebnisse des Bewertungsprozesses mittels einer Anzahl gebrluchlicher Formeln ausgedruckt werden konnen.     

LIQUIDITY CONSTRAINTS ON INVESTMENT AND DIVIDENDS

Capital market imperfections, in the form of administrative costs of raising finance, suggest that firms might invest less than would be required to equate the marginal rate of return with the opportunity cost of capital. The marginal cost of funds schedule is re-defined, in the context of a managerial theory of the firm. The theory suggests that firms would restrict dividends as well as investment, in situations where liquidity constraints operate. The theory is tested using a small sample of British firms.
Les imperfections du marché financier, exprimés en fonction des frais administratifs relatifs au financement, suggèrent que les entreprises investissent moins qu'il ne serait exigé afin de réaliser 1'éauilibre entre le taux marginal de rendanent et le coût d'opportunith du capital. courbe du coêt marginal de financement est réconsidérée dans l'ensemble d'une théorie de gestion de l'entreprise. La théorie ainsi proposée suggère que les entreprises limitent à la fois les dividendes et les investissements dans les cas aù rentrent en jeu les contraintes de liquidié. Cette théorie est vérifiée en effectuant un petit sondage des entreprises britanniques.
Die Unvollkommenheiten des Kapitalmarktes wie Verwaltungskosten bei Emissionen, erwecken den Eindruck, dacs Unternehmungen weniger investieren als die Investitionshöhe, wobei der interne Zinsfuss und Opportunitätskosten des Kapitals gleich gestellt sind. Die Kapitalkostenfunktion wird im Rahmen einrr Unternehmensleitungstheorie redefiniert. Deise Theorie zeigt, dass Unternehien nicht nur ihre Dividenden, sondern auch ihre Investitionsausgaben unter Liquiditatsnebenbedingungen begrenzen würden.     

Note sur l'incertitude du risque

Abstract

En examinant les résultats de la mortalité des exercices successifs, le mathématicien d'une compagnie d'assurances sur la vie peut constater des fluctuations considérables. Dans une certaine mesure, ces variations doivent dépendre des différences réelles de la composition de la masse sur laquelle agit la force de mortalité, par exemple par rapport à l'âge atteint des assurés. Cependant, on a l'impression que ces variations, lorsqu'il s'agit d'une affaire continuelle, ne peuvent pas jouer un grand rôle. D'autre part, les fluctuations dues au hasard proprement dit, constituant le sujet propre de la théorie du risque mathématique, se mêlent, dans les résultats pratiques, aux fluctuations provenant de différences réelles de la force de mortalité d'un exercice à un autre. Pour pouvoir former un jugement plausible sur l'importance économique delà théorie stochastique du risque, il nous faudrait isoler les effets du hasard. C'est ce qui offre bien des difficultés, nous le savons. Dans ce qui suit, nous allons publier quelques calculs tout-à-fait élémentaires sur le sujet.     

A COMMENT ON TWO SIMPLE DECISION RULES IN CAPITAL RATIONING

The elegant solution of the capital rationing problem through linear or integer programing is of limited use in practical situations due to strong requirements of available information. The purpose of the article is to give conditions under which two simpler decision rules, present value per dollar outlay and internal rate of return, will lead to essentially the same solution as the linear programming approach. The conditions are given in terms of the shadow discount rates of the linear programing solution.
L'elégénte solution apportée au problème de rationement du capital au moyen de la programmation linèire, a une application limitée dans des situations réelles étant donné les stricts besoins d'informations dont il faudrait disposer. Dans cet article, on donne les conditions ous lesquelles deux principes simples de décision (la valeur actuelle et "Internal rate of return") permettraient d'aboutir au même résultat que celui de la méthode linéaire de progammation. Les conditions sont données au moyen de taux d'escompte correspondants appropriés a la solution fournie par la progarnation linéaire.
Die elegante Lösung des Investitionsplans bei beschränkten Finanzierungsmitteln durch lineare oder ganzzahlige Programierung ist von begrenztem Nutzen in der Praxis, da die nötigen Informationen nicht zure Verfüngung stehen. Der Zweck des Beitrages ist eine Erleuterung der Bedingungen, worin zwei einfachere Entscheidungsregeln, Kapitalwert pro Dollar des Anschaffungspreises und interner Zinfuss, grundsätzlich zur selben Lösung als die lineare Programierung führt. Die Bedingungen werden als Schattendiskontierungsätze der Lgsung eines linearen Programs dargestellt.     

THE REGRESSION PORTFOLIO: A STATISTICAL INVESTIVATION OF A RELATIVE DECLINE MODEL

This paper reports the results of empirically testing a share selection system based upon the assumption that the stock market over-values recent performance. This system, which is called the Regression Portfolio, had modest success in yielding above-average income but was less successful in its capital performance. The results provide some interesting insights into the behaviour of the London Stock Exchange and the performance of quoted companies, during the period 1967–72, in addition to suggesting further work on share selection models. Dans ce papier, on révèle les résultats de l'analyse à laquelle on a soumis un système sélectif d'actions fondé sur l'hypothèse que le marché des valeurs surestime les derniers rendements. Si ce systéme, appelé‘portefeuille régressif’, a relativement permis d'offrir des bénéfices supérieurs à la norme moyenne, il n'a pas su par contre justifier son entière efficacité en ce qui concerne la valeur en capital. Excluant le fait qu'une recherche plus approfondie s'impose sur les moèbles sélectifs d'une action, les résultats fournissent des renseignements intéressants quant au comportement de la Bourse de Londres et au rendement des sociétés cotées en Bourse, au cours de la période 1967–72. Dieser Beitrag berichtet über die empirischen Teste eines Aktienauswahlsystems, welches davon ausgeht, dass der Börsenmarktneue Aktienrentabilität überbewertet. Dieses System, das Regressionsportefeuille heisst, hatte mässigen Erfolg bei der Auswahl von Dividenden, war aber weniger erfolgreich bezüglich der Aktienkurszuwachsrate. Die Ergebnisse beiten interessante Einblicke in das Verhalten der Londoner Börse, sowie in die Leistung von notierten Aktiengesellschaften in den Jahren 1967–72. Darüberhinaus zeigen sie neue Richtungen für weitere Porschungsarbeit auf diesem Gebiet.     

The Development of the Capital Structure of German Companies*

The capital structure of Federal German companies has developed in a noteworthy fashion in the last twenty years, but incentive to undertake investments is declining in the face of a falling return on equity capital, and the possibilities for investment financing are becoming narrower. If the trend of the last few years continues, serious difficulties may arise in the financing of company growth. This paper attempts to measure the development of the capital structure, financial structure, and financial strength of German companies by means of various indices. Durant les vingt dernières années, la structure financière des sociétés de l'Allemagne fédérale s'est développée de façon remarquable, mais l'encouragement aux investissements s'affaiblit devant la baisse de rentabilité des capitaux propres, et les possibilités concernant le financement des investissements deviennent plus limitées. Si la tendance des quelques dernières années persiste, cela risque d'entraîner de sérieuses difficultés dans le financement visant à l'essor des entreprises. Ce papier tente àévaluer, au moyen de divers indices, le développement qu'a subi la structure financière, et la résistance financière des sociétés allemandes. Die Kapitalstruktur der deutschen Aktiengesellschaften hat sich in den letzten zwanzig Jahren in bemerkenswerter Weise entwickelt. Die Bilanzanylse zeigt, dass nicht nur der Anreiz Investitionen zu tätigen angesichts sinkender Verzinsung des Eigenkapitals abnimmt, sondern dass auch die Moglichkeiten, Investitionen zu finanzieren, immer mehr eingeengt werden. Wenn sich der Trend der letzten Jahre fortsetzt, muss mit ernsten Finanzierungsschwierigkeiten für das Wachstum der Unternehmen in der Bundesrepublik Deutschland gerechnet werden. Dieser Beitrag will die Entwicklung der Kapitalstruktur deutscher Unternehmen an Hand einiger Kennzahlen sichtbar machen. Die Zahlen über die Kapitalstruktur werden um Kennzahlen der Finanzstruktur und der Finanzkraft ergänzt.     

CORPORATE FINANCE AND NORMALISED PRICE

The contention that an operational choice criterion is lacking for investment alternatives which would result in criss-crossing time patterns of share prices is examined. In efficient markets, the capital asset pricing model is shown to provide an unambiguous criterion. In inefficient markets, it is contended that the problem is not financial choice criteria but rather accounting information production and dissemination. In this regard, the level of information, rather than lack of bias in its interpretation, is deemed significant.
Dans cet article. on examine la contestation suscitée par un manque de critère d'après lequel il serait possible de sélectionner des investissements qui entraineraient des variations dans les prix des actions, suivant ainsi unrythmealternatif. Dans les Marchés efficaces, le modèle déterminant le prix des capitaux de l'actif apparaft comme étant un critère précis. Dans les marchés inefficaces, on soutient que la question n'a pas rapport è des critères financiers sélectifs mais concerne plutôt la production et la diffusion d'informations comptables. A cet effet, la quantité d'informations se révèlt: ainsi plus significative que la perfection d'interprétation de ces informations.
Die Behauptung wird überpruft, dass ein operationales Auswahlkriterium für Investitionsalternativen fehit, welchrs sich überschneidende Zeitprofile von Aktienkursen liefern würde. Es wird festgestellt, dass das 'Capital Asset Pricing' Modell ein eindeutiges Kriterium anbietet. Es wird behauptet, dass in unwollkommenen Kapitaldrkten das Problem nicht Auswahlkriterien, sondern die Verarbeitung und Verbreitung von Bilanzinformationen ist. In dieser Hinsicht ist die Infoimationsmenge und nicht eine unvoreingenormnene Interpretation von Bedeutung.     

The Maintenance of Financial Viability Under Inflationary Conditions: A Planning Model

The paper demonstrates how a company model may assist the forecasting of basic financial relationships under conditions of changing prices and inflation, and the examination and analysis of the effects of changes in the significant variables affecting business solvency. The paper examines the apparent inconsistency between accounting statements of profit and profitability, and the serious financial problems faced by most businesses, and it suggests a critical reappraisal of the basis of profit and profitability measurement.
Ce papier décrit comment le modèle d'une société d'une part peut s'avérer utile pour la prévision des connections financières de base dans le cas de fluctuation des prix et d'inflation, et d'autre part permet d'étudier et analyser les conséquences des changements dans les variables significatives qui agissent sur la solvabilitééconomique. Ce papier montre l'apparente incompatibilité qui existe entre les relevés comptables du profit et de la rentabilité et les graves probèmes financiers auxquels se heurtent les entreprises. Ce papier envisage enfin une réestimation critique des bases se rapportant À l'évaluation du profit et de la rentabilité.
Dieser Beitrag zeigt, wie ein Undernehmensmodell dem Vorhersagen der grundsätzlichen finanziellen Verhätnisse unter Preisänderungen und Inflation helfen kann, sowie der Untersuchung und Analyse der Auswirkung von Änderungen der Variabeln, die die Unternehmenszahlungsfähigkeit beeinflussen. Er prüft die scheinbare Unvereinbarkeit zwischen dem Bilanzgewinn und Rentabilität und den emsthaften Problemen, die die meisten Unternehmen begegnen. Es wird vorgeschlagen, dass eine weitere kritische Überprüfung der Gewinn- und Rentabilitätsmessungsbasis gemacht werden muss.     

THE REDUNDANCY OF EARNINGS LEVERAGE IN A COST OF CAPITAL DECISION FRAMEWORK

We hope to make clear why earnings-per-share financial leverage analysis is inadequate as a management tool for financial structure determination. We argue that under either of the currcntly received cost of capital theories, the "traditional" theory or the "Modigliani-Miller" theory, earnings leverage analysis as it is used adds nothing to our understanding of the capital structure issue. We maintain further, that for security analysis there are better tools.
Le but de cette discussion est d'éclaircir la raison pour laquelle on a reconnu que "l'analyse des bénéfices par action en rapport au leverage financier' s'avère être une méthode insuffisante àétablir la structure financière. Que l'on s'appuie sur les théories établies relatives au coüt du capital, sur la théorie traditionnelle ou sur la théorie "Modigliani-Miller", 'l'analyse des bénéfices par action bade sur le leverage financier' telle qu'elle se présente ne nous apprend rien de nouveau au sujet de la structure financière. Dans cet article, nous affinnons plus loin que de emilleurs moy-ens existent pour l'analyse des titres.
Dieser Beitrag versucht zu erklären, warum der Gewinn pro Actie-Leverage-Analyse unzureichend als Unternehmensleitungsinstrument bezüglich der Kapitalstrukturplanung ist. Nach der traditionellen, sowie der Modigliani-Miller Theorie der Kapitalkosten, trägt Gewinn pro Atkie-Leverage-Analyse nichts zum Verständnis des Kapitalstrukturproblems bei. Es wird auch behauptet, dass es bessere Instrumente für eine Wertpapieranalyse gibt.     

Les potentiels à n dimensions et la fonction de probabilité

Abstract

Je me suis proposé, il y a plusieurs années, d'étudier quelques questions de l'Analyse qui doivent avoir, quoique peut-être pas trop directement, une grande importance pour la théorie des probabilités. J'ai voulu pénétrer les énigmes qui enveloppent encore les connections qui existent certainement entre les formules fondamentales de cette théorie, d'une part, et les créations de la physique mathématique, d'autre part. J'ai surtout pensé aux résultats qui se rap portent aux équations à dérivées partielles, contenant l'expression différentielle de Laplace. Sans doute, la dénudation des secrets les plus intimes d'une théorie, la révélation des analogies frappantes des domaines différents, dans l'esprit de Riemann et Klein, abstraction faite de la beauté brillante de ces recherches, a aussi une grande valeur pratique pour la science. Je crois donc qu'on do it être reconnaissant quand on parvient à des résultats de cette espèce, si peu importants qu'ils peuvent apparaître.     

Tableau préliminaire de mortalité et de survie pour les années 1926–1930

Dans les années 1925, 1927 et 1930 de ce journal se trouvent une série de tableaux préliminaires de mortalité et de survie élaborés par le Bureau central de Statistique de Suède pour les périodes 1911–1915, 1916–1920 et 1921–1925, respectivement. Parmi les motifs qui ont poussé à l'élaboration de ees tableaux, il en est un, en particulier, qui est commun au premier et au troisième: c'est le désir de ne pas devoir attendre les résultats d'un futur recensement pour publier de récentes informations sur la mortalité plus détaillées que ne peuvent les donner les rapports annuels sur le niouvement de la population, même si ees rapports-ci renferment également les taux de mortalité des différents groupes d'áge. Un recensement général ayant eu lieu à la fin de l'année 1930, on pourrait peut-être croire qu'il est maintenant possible de construire un tableau exact de mortalité et de survie pour toute la décade 1921–1930. Il n'en est pas ainsi, toutefois. A côté de ses grands avantages, en effet, la méthode utilisée pour le dépouillement des bulletins de recensement — machines tabulatrices, système Hollerith — présente un grave inconvénient: la répartition de la population totale par âges — tout autant que tout autre procédé de répartition — n'est connue que fort longtemps après, le plus souvent, même, au bout de plusieurs années seulement. Sans en attendre les résultats définitifs, on a done trouvé plus opportun de construiré, dès maintenant, un tableau préliminaire de mortalité et de survie portant sur les années 1926–1930, bien que, pour la distribution de la population vivante par âges, on ait été contraint de recourir aux calculs ponr toutes les années, même pour l'année 1930 (ponr la méthode employée pour ees calculs, voir l'année 1930 de ce journal). L'expérience, au reste, a démontré que les corrections resultant des recensements sont de peu d'inportance.     

An Existence Proof for Equilibrium in a Capital Asset Market

The finance literature abounds with theoretical and empirical developments of the original Sharpe/Lintner models of equilibrium in capital asset markets. Almost all of these contributions are premised upon the existence of equilibrium in such models and yet there is apparently no formal existence proof in the literature. The purpose of this paper is to establish such a proof.
La littérature de la finance abonde de développements théoriques et empiriques des premiers modèles de Sharpe/Lintner concernant l'équilibre dans les marchés des valeurs. Dans de tels modèles, la plupart de ces interventions sont basées sur l'existence d'un équilibre et pourtant il n'existe apparemment pas de preuve formelle de l'existence d'un tel équilibre dans la littérature. Le but de ce papier est donc d'en établir une telle preuve.
Das Schrifttum der Finanzwirtschaftslehre wimmelt von theoretischen und empirischen Entwicklungen der ursprünglichen Sharpe/Lintner-Gleichgewichtsmodelle in 'Capital Asset' MÄrkten. Fast alle dieser Beiträge schicken das Bestehen eines Gleichgewichtes in solchen Modellen voraus obwohl anscheinend kein formeller Bestehensbeweis dafur in der Literatur zu finden ist. Der Zweck dieses Beitrages ist die Feststellung eines solchen Beweises.     

Forum: Teaching Professional Judgement in Accounting

In May 2005, the University of Lethbridge and the Institute of Chartered Accountants of Alberta sponsored the Banff Education Conference entitled Professional Judgement: Can It Be Taught? The opening forum at the conference was a panel discussion on the topic presented by academics and practitioners. The session included an overview of the research literature on expertise as a basis for considering the nature of professional judgement and the implications of various attributes of expertise for accounting education. Past practices and current pressures facing practitioners in exercising good judgement were addressed, including increased complexity of transactions and decreased time to assess problems. The forum also included a discussion of the need for educators to help guide students to develop an understanding of a problem rather than simply seek the answer. There was a discussion of particularly challenging topics for students to grasp in a principlesbased environment. The forum culminated in a question‐and‐answer session involving the panelists and the attendees at the conference. This paper summarizes the presentations and the discussion that took place during the forum. En mai 2005, l'Université de Lethbridge et l'Institut des comptables agréés de l'Alberta commanditaient le congrès de Banff sur l'éducation ayant pour thème la question suivante: le jugement professionnel s'enseigne‐t‐il? Le forum d'ouverture a consisté en une table ronde sur cette question au cours de laquelle enseignants et praticiens ont effectué un survol des publications de recherche sur la compétence qui a servi de point de départ à l'étude de la nature du jugement professionnel et des répercussions de diverses caractéristiques de la compétence sur la formation comptable. Les panélistes se sont penchés sur les méthodes passées et sur les pressions auxquelles sont actuellement soumis les praticiens dans l'exercice d'un jugement éclairé, notamment les difficultés occasionnées par la complexité accrue des transactions et la réduction du temps dévolu à l'évaluation des problèmes. Les panélistes ont également discuté de la nécessité pour les enseignants d'amener les étudiants à mieux comprendre les tenants et les aboutissants d'un problème plutôt que de simplement en chercher la solution. Ils ont également discuté d'enjeux particulièrement importants pour les étudiants dans un environnement axé sur les principes. Le forum s'est terminé par une période d'échange entre panélistes et participants au congrès. Le texte qui suit est un résumé des exposés présentés dans le cadre de ce forum et des discussions qui s'y sont déroulées.     

Predicting Business Failures in Canada*

Empirical researchers and practitioners frequently use the bankruptcy prediction models developed by Altman (1968) and Ohlson (1980). This poses a potential problem for practitioners in Canada and researchers working with Canadian data because the Altman and Ohlson models were developed using U.S. data. We compare Canadian bankruptcy prediction models developed by Springate (1978), Altman and Levallee (1980), and Legault and Véronneau (1986) against the Altman and Ohlson models using recent data to determine the robustness of all models over time and the applicability of the Altman and Ohlson models to the Canadian environment. Our results indicate that the models developed by Springate (1978) and Legault and Véronneau (1986) yield similar results to the Ohlson (1980) model while being simpler and requiring less data. The Altman (1968) and Altman and Levallee (1980) models generally have lower performance than the other models. All models have stronger performance with the original coefficients than with re‐estimated coefficients. Our results regarding the Altman and Ohlson models are consistent with Begley, Ming, and Watts (1996), who found that the original version of the Ohlson model is superior to the Altman model and is robust over time. Les chercheurs empiriques et les praticiens ont souvent recours aux modèles de prédiction des faillites élaborés par Altman (1968) et Ohlson (1980). Or, le fait que ces auteurs aient utilisé des données des États‐Unis dans l'élaboration de leurs modèles soulève un problème particulier pour les praticiens canadiens et les chercheurs qui traitent des données canadiennes. Les auteurs comparent les modèles canadiens de prédiction des faillites mis au point par Springate (1978), Altman et Levallée (1980) et Legault et Véronneau (1986) aux modèles proposés par Altman et Ohlson, en se servant de données récentes pour évaluer la robustesse de tous ces modèles dans le temps et l'applicabilité des modèles d'Altman et Ohlson au contexte canadien. L'analyse révèle que les modèles de Springate (1978) et de Legault et Véronneau (1986) produisent des résultats similaires à ceux du modèle d'Ohlson (1980), bien qu'ils soient plus simples et exigent moins de données. De façon générale, les modèles d'Altman (1968) et d'Altman et Levallee (1980) sont moins performants que les autres modèles. Tous les modèles sont plus efficaces lorsqu'ils font usage des coefficients initiaux que lorsqu'ils sont appliqués à de nouvelles estimations des coefficients. Les résultats obtenus en ce qui a trait aux modèles d'Altman et d'Ohlson corroborent ceux de Begley, Ming et Watts (1996) qui constatent que la version initiale du modèle d'Ohlson est supérieure au modèle d'Altman et résiste au passage du temps.     

Debt Management and the Use of Leasing Finance in UK Corporate Financing Strategies

This paper reports an extensive industrial survey of UK companies' current attitudes towards debt and lease financing. It attempts to establish why and when financial managers resort to leasing and how it is incorporated into their overall debt strategy. It seeks answers to such questions as how management evaluates corporate debt capacity; what reliance they place on rules-of-thumb balance sheet ratios, how debt financing decisions are made, and how leasing contracts are evaluated in practice. Ce papier est le compte-rendu d'une étude industrielle approfondie examinant les attitudes courantes que les sociétés adoptent en matière d'endettement et de financement par leasing. Nous essayons de savoir pourquoi et quand les agents de gestion ont recours aux leasings et enfin comment ces derniers viennent s'intégrer dans la politique globale d'endettement de ces sociétés. Nous cherchons les résponses à de telles questions, à savoir: comment les agents de gestion déterminent la capacité d'endettement de leur société; quelle confiance ils accordent au rapport approximatif établi entre les éléments comparables de l'actif et du passif du bilan; comment on détermine la valeur des contrats de gérance dans la pratique. Diese Abhandlung berichtet uber einen umfassenden industriellen Überbück von den gegenwärtigen Attituden der britischen Kapitalgesellschaften gegenüber Fremdfinanzierung und Leasing. Sie versucht festzustellen, warurn und wann die Unternehmensfinanzfachleute Gebrauch von Leasing machen und wie es in ihre Gesamtfremdfinanzierungsstrategie integriert wird. Sie sucht Antworten auf Fragen, z.B. wie das Management die Fremdfinanzierungskraft bewertet, welche Bedeutung den Bilanzfaustregelquoten angerechnet wird, wie Fremdfinanzierungsentscheidungen getroffen werden und wie Leasingverträge in der Praxis bewertet werden.     

Introduction

Afin de stimuler la réflexion et la discussion, le groupe de travail d'experts sur les marchés financiers (Capital Markets Leadership Task Force — CMLTF) a commandé un document de travail brossant le tableau de l'environnement actuel et approfondissant les questions clés que soulève le maintien de la qualité des marchés financiers canadiens. Ce document de travail porte sur la nature des marchés financiers canadiens, l'analyse des principaux éléments de l'environnement informationnel dans lequel ils évoluent et l'examen de la façon dont les principales parties prenantes contribuent à cet environnement. Il contient des suggestions quant aux mesures à prendre pour maintenir et améliorer l'attrait de ces marchés, en réduisant les risques inutiles d'une information erronée et, ce faisant, en s'assurant que les entreprises canadiennes ont accès aux capitaux au coût le plus bas, toutes choses étant égales. Le CMLTF a accepté le document de travail lors de sa réunion du 5 avril 2006, bien que les opinions qui y sont exprimées soient strictement celles de l'auteur et qu'elles puissent ne pas représenter celles des membres du groupe de travail. La version intégrale du document peut être téléchargée à partir du site Web du CMLTF, http:www.cmltf.ca . Puisque le document de travail avait pour but de stimuler la réflexion et la discussion, trois professeurs bien connus ont été invités à le commenter à la lumière des points de vue exprimés lors du congrès de décembre 2005 par les participants issus des principaux groupes de parties prenantes.     

Quelques questions concernant les principes de la théorie des probabilités

Abstract

Il y a environ deux ans qu'avec un ami j'ai fait une vi site chez un mathématicien allemand, un adepte des mathématiques pures. En nous promenant dans la vieille ville d'université, notre hôte a exprimé quelques pensées qui ont resté dans ma mémoire. Il lui semblait, disait-il, que les mathématiques de nos temps devraient de plus en plus s'approcher des applications. Après l'activité intense des derniers lustres dans le domaine des théories bien abstraites des mathématiques pures — nommons p. ex. les théorèmes d'existence, la théorie des ensembles, l'intégrabilité des fonctions etc. — ce domaine avait besoin d'être laissé en repos pour quelque temps. Il était à attendre, que les intérêts des mathématiciens se tournent vers les questions qui, — sans être moins dignes du nom de mathématiques pures, — sont plus approchées des mathématiques appliquées, et en premier lieu vers la théorie des probabilités. J'ai souvent dit, qu'il y avait deux criterès pour l'admissibilité économique ou sociale des recherches scientifiques: ou la recherche doit-eUe s'attacher à la solution de qnelque question pratique, dont l'importance est évidente, ou qu'elle do it être utile pour 1a formation de nos idées générales sur la vie et sur l'univers. Sans nous arrêter sur la question si ce sont les difficultés économiques du temps qui causent ladite tendance de la science, nous autres actuaires, nous pouvons constater avec satisfaction que la branche des mathématiques pures qui nous intéresse spécialement, la théorie des probabilités et ses ramifications, satisfait d'une manière toute particulière à l'un et à l'autre de ces critères. En effet, les principes de notre science touchent aux extrêmes régions de la pensée humaine, et nous appliquons la théorie encore à nos soucis quotidiens.