上海黄金市场价格波动特征的实证研究

黄金市场作为金融市场的一个组成部分,在我国正受到越来越多的投资者的关注,本文以上海黄金交易所的黄金现货交易价格为样本,运用相关的计量统计方法对价格波动的特征进行了实证检验,研究结果表明,黄金价格存在非常明显的长记忆性特征与异方差特征;市场投资者所承担的投资风险并没有得到显著的风险补偿;市场价格对利好与利空消息的反应存在非对称的效应。     

锚定信念、投资者行为与风险资产定价

锚定效应影响投资者信念的更新进而影响风险资产定价。本文以Ornstein-Uhlenbeck过程刻画投资者锚定信念的均值回归过程,构建基于异质锚定信念的资产定价模型,推导出持有不同锚定信念的投资者对风险资产的需求及资产均衡价格。通过数值模拟研究表明：投资者锚定信念对风险资产均衡价格的形成产生不对称作用;异质锚定信念影响投资者对风险资产持有行为,进而对市场流动性、波动性和市场效率产生影响。     

异质性交易策略与股价崩盘风险研究

基于2011—2022年中国A股交易数据，研究了异质性交易策略对股价崩盘风险的影响。研究表明，个人投资者的当期情绪以及机构投资者的前期情绪，能够显著影响风险资产特质收益率的波动：个人交易者倾向于做出骑乘泡沫行为，而机构交易者则倾向于利用市场噪声情绪推高风险资产价格并提前变现离场。同时，在对股价崩盘风险和异质性交易策略之间可能存在的系统性断点进行门限检验后发现，机构投资者的相对力量效应对风险资产价格波动的影响程度存在门限点。当机构投资者的相对力量效应超过特定的阈值点时，股价长期崩盘风险会随着相对力量效应的提高而降低；而当个体交易者在市场上占据绝对主导、机构交易者相对力量降低时，股价长期崩盘风险会提高。因此，有效引导交易者对风险资产的需求回归价值面本身，避免出现噪声蛊惑和诱导交易，是有效防范化解金融交易风险的关键。     

股票资产波动成分分解及特质风险波动效应研究

采用我国股票市场的个股数据,应用波动分解的方法计算并分解出股票资产组合三个层面的波动成分。经过实证检验以及对特质风险波动效应的建模分析,发现股票特质风险是我国股票资产价格非理性波动的主要风险来源,它与资本市场的信息不确定性、投资者行为存在着确实的内在联系。因此,需根据我国股市的特点以及股票特质风险自身的波动规律,强化信息披露机制,建立上市公司强制分红制度,并加强对投资者的信息交流与教育引导。     

美国次级贷款危机的国际传递机理及其影响

美国次级贷款危机向全球传递的渠道主要包括国外投资者购买美国次级债;机构投资者的投资组合调整效应;资产评级下降导致风险重新定价;实体经济传递和心里预期效应。次贷危机的国际传递引起全球金融市场恐慌,投资者大量抛售金融资产,全球金融资产价格普遍大幅下跌;企业融资更加困难;全球大型金融机构出现巨额亏损,直接导致市场资金紧张和信贷紧缩;市场信心受挫。     

选择性关注、鸵鸟效应与市场异象

基于认知心理学视角,本文研究了投资者对于信息的选择性关注程度对市场异象的影响效应,并在不同的市场态势下检验了这种影响效应的动态变化。研究发现:(1)投资者关注显著影响股票的横截面收益,其中价格反转收益与投资者关注显著正相关,而盈余惯性收益与投资者关注显著负相关;(2)基于投资者关注的认知状态差异,我国资本市场存在"鸵鸟效应",即价格反转收益在牛市比熊市更强,而盈余惯性收益在熊市比牛市更强。本文的研究结论证实了"投资者关注"假设,为投资者和监管层了解市场异象形成的关键驱动因素及其形成机理提供帮助。     

我国创业板市场和主板市场之间风险溢出效应的实证分析

本文利用GARCH-Diagonal BEKK模型、Chi-plot图以及Granger因果检验等方法,对我国创业板市场与主板市场之间的风险溢出效应(均值溢出效应和波动溢出效应)进行了实证分析,以此来分析创业板市场与主板市场之间的波动性、相关性及波动影响程度.研究结果表明:我国证券市场明显存在从主板市场到创业板市场的均值溢出效应;创业板市场与主板市场之间也存在波动溢出效应,两个市场的波动相关性随着创业板的发展而逐步提升;创业板市场与主板市场之间的风险传导强度呈现倒“V”特征(即先增加后减少).为进一步降低创业板市场的波动风险、促进创业板市场健康发展,本文提出强化创业板市场导向、健全创业板规则体系、强化投资者风险意识等政策建议.     

偏度风险溢酬及其预测能力研究——基于人民币对外汇期权的实证分析

基于无模型方法,利用在岸人民币对美元期权的市场价格数据,通过提取风险中性三阶矩和已实现三阶矩估算偏度风险溢酬,并考察其时变特征、与波动率风险溢酬的关系和对汇率尾部风险的预测能力。结果表明,外汇期权市场上存在显著为负的时变偏度风险溢酬;偏度风险溢酬与波动率风险溢酬存在共同的驱动因子。此外,偏度风险溢酬在短期内对汇率暴涨的尾部风险事件具备一定的预测能力。当偏度风险溢酬增加时,投资者对偏度风险的厌恶加剧,预期未来人民币大幅贬值的概率上升。     

沪深300股指期货的日内动态特征分析

本文利用沪深300股指期货上市以来的日内5分钟价格数据,应用FFF回归方法和AR-FIAPARCH-M模型对股指期货日内波动的动态特征进行了实证分析。研究结果表明,不同于股票现货市场的"U"型特征与商品期货市场的"L"型日内特征,股指期货的日内波动呈现出"3V"型特征;日内波动具有长记忆性和非对称性特征,且利空消息对日内波动率的影响大于利好消息;收益与风险之间存在显著的正相关关系,显示股指期货市场上的投资者是风险厌恶的,对高风险要求更高的回报。     

多重异质性与均衡资产价格

在卖空限制下,考虑市场存在有限记忆和先验信念异质的不完全理性投资者,利用贝叶斯法则构建了双重异质性影响下的均衡资产价格模型,进一步分析表明,双重异质性对资产价格、估计风险以及理性投资者行为等均产生影响,有限记忆、不完全理性投资者的增多以及先验信念异质性程度的增强均会加快资产价格的涨或跌,甚至会导致暴涨或暴跌。此外,有限记忆会增大不完全理性投资者对下期股价估计的风险,而先验信念异质则不会对上述价格涨跌以及估计风险产生任何影响,与单异质性的影响相比,双重异质性的影响有所不同。     

信息不对称、过度自信与股价变动

信息传导的非同步和投资者情绪变化是股票市场的两个典型特征,前者会引发投资者之间出现信息不对称问题,后者主要体现为投资者过度自信,两者共同作用影响股票价格变动。本文将信息不对称和投资者过度自信情绪置于同一个分析框架,建立两阶段动态序贯定价理论模型研究现实市场上信息传导过程中股价变动的内在机制。结果表明:(1)面临新信息的进入,投资者对股票收益预期的调整与均衡价格之间具有正相关关系;(2)面临有利消息时,过度自信投资者比例越大,股票的均衡价格越高,投资收益将越低;面临不利消息时则相反;(3)随着过度自信投资者比例以及过度自信程度升高,市场风险溢价将下降;(4)投资者群体在信息传导过程中出现分化,对股价变动形成异质信念,未获取信息和获取信息但未出现过度自信的投资者认为股价被高估,获取信息且出现过度自信的投资者认为价格被低估,促使更多的交易,引发市场成交量和股价变动;(5)过度自信投资者比例与过度自信程度提高均会对市场效率产生正向影响,而对市场深度具有负向效应。最后,基于理论结果对非对称性和持续性等典型的市场波动性特征进行解释。     

试论期货交易风险管理

一、期货交易风险管理的重要意义 市场风险是客观存在的,也是市场生存和发展的必要条件。市场风险一般来说源于价格的变化,导致投资者盈利或亏损。期货市场同样存在着价格波动,并且由于保证     

美联储货币政策溢出与大宗商品价格波动的对弈——农产品价格安全视角的冲击效应实证分析

本文实证分析美联储货币政策溢出对农产品价格的影响,研究结果表明:一是美联储货币政策溢出效应对中国农产品价格存在关联性影响;二是汇率效应存在异质性,美债利率效应存在市场预期干扰;三是不同农产品的价格周期特征存在差异,石油美元价格对农产品价格具有显著冲击效应,因而是政策溢出效应的重要影响因素。     

日内回转交易的市场效果：基于上海证券市场的实证研究

本文利用沪市逐笔交易数据,实证研究了日内回转交易制度对市场的影响.结果表明,日内回转交易提高了市场流动性和定价效率,但并未加剧价格波动和增加投资风险.波动性与产品特征有关,与日内回转交易制度无关.日内回转交易有助于减少投资者损失,降低交易风险.     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要。本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标,利用债券交易高频数据,对国债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究。发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型。     

中国股市和债市溢出效应影响因素的数量研究

研究股市和债市溢出效应影响因素有利于进一步认识两市的相互波动特征.由于影响两市波动的因素复杂,提出了根据信息来源渠道将其溢出影响因素分解为共变和互变因素的新观点.共变因素研究表示我国宏观经济政策对股市和债市溢出影响的有限有效性.特别是在研究互变因素时,考虑了投资者情绪这一主观因素对两市的波动影响,并且对不同类型投资者在不同市场的行为进行了深入对比研究:个人投资者缺乏理性,往往是市场剧烈波动的始作俑者;而机构投资者能在市场间采取合理的反向操作策略,间接表明他们在稳定市场发展、化解风险扩散中的作用.     

银行间债券市场现券流动性研究

流动性是交易的基本需要.本文以银行间做市商的买卖价差为流动性指标.利用债券交易高频数据,对围债、金融债和企业债市场的周内变化特征和现券流动性影响因素做实证研究.发现:各市场流动性在周内不同交易日差别不大,无周内效应;各类债券既有各自的影响因素,又共同受到价格风险和发行规模的影响,但由于投资者偏好和债券属性等原因,因素的作用方向不同;剔除因素影响后,不同债券的现券买卖价差无显著差异,表明分析中对于影响做市商做市的风险因素考虑较为充分,且做市商行为符合存货模型.     

我国欧式认股权证投资价值的实证分析

权证作为支付对价的一种方式被引入证券市场,由于其高杠杆性、对冲风险、融资便利等优点受到广大投资者和上市公司的青睐。但同时也存在一时供需失衡和投机过度等问题,市场过度投机导致权证的市场价格大大偏离其理论价格,价格发现效率较低,使得投资者的利益受到损害。     

我国欧式认股权证投资价值的实证分析

权证作为支付对价的一种方式被引入证券市场,由于其高杠杆性、对冲风险、融资便利等优点受到广大投资者和上市公司的青睐。但同时也存在一时供需失衡和投机过度等问题,市场过度投机导致权证的市场价格大大偏离其理论价格,价格发现效率较低,使得投资者的利益受到损害。     

国际金融市场与国际原油期货市场溢出效应实证检验——基于VAR-BEKK模型的分析

文章通过构建VAR模型和BEKK模型对道琼斯股票市场、美元/欧元汇率市场与国际原油期货市场的动态关系进行了实证检验。结果表明：道琼斯股票市场与WTI原油期货市场存在双向的价格溢出效应,以及前者向后者的单向波动溢出效应;美元/欧元汇率市场存在向WTI原油期货市场单向的价格溢出效应和波动溢出效应。所以,国际原油期货市场与国际金融市场联系紧密,国际原油的金融属性日益体现,其价格变动更多受外部国际金融市场风险影响。