Foreign Investment in Brazilian Public Offerings: The Role of Board Composition

Recently, foreigners have been responsible for negotiating more than half of the shares issued by the companies listed in the Brazilian Stock Market. In order to understand the characteristics of companies that influence the increase of international financing, the aim of this article was to investigate the relation between foreign investment in public offerings and board composition. We examine data of 183 Brazilian IPOs and subsequent offerings from 2004–2016 using OLS regression. The empirical result suggested that companies that have a foreign director as a board member and are in a special listing segment of B3—bound by rules of corporate governance—tend to attract more foreign investment. This means that foreigners are sensitive to good corporate governance practices when financing Brazilian firms’ IPOs or that issue new shares. Our findings imply that improvements in the corporate governance practice of companies could increase their ability to raise foreign capital.

RESUMERecientemente, más de la mitad de las acciones emitidas por las empresas cotizadas en la Bolsa de Valores brasileña fueron negociadas por extranjeros. El objeto de este estudio consistió en investigar la relación existente entre las inversiones extranjeras en las ofertas públicas y la composición de sus juntas directivas, para entender las características de las empresas que contribuyen a aumentar el financiamiento internacional. Utilizando la regresión de mínimos cuadrados ordinarios dinámicos (MCOD, OLS en inglés), examinamos datos de la Oferta Pública Inicial Brasileña 183 (IPO) así como ofertas subsiguientes del período 2004-2016. El resultado empírico obtenido sugiere que las empresas cuya junta directiva tiene como miembro un director extranjero y constan en un segmento de cotización especial (B3), sujeto a normas de gobernanza corporativa, suelen atraer más inversiones extranjeras. Esto implica que, al financiarlas, los extranjeros son más susceptibles a que las empresas brasileñas que abren su capital o emiten nuevas acciones, usen buenas prácticas de gobernanza corporativa. Nuestros hallazgos sugieren que la implementación de mejoras en las prácticas de gobernanza corporativa de las empresas puede aumentar su financiamiento internacional.

RESUMORecentemente os estrangeiros passaram a ser responsáveis pela negociação de mais da metade das ações emitidas pelas empresas listadas na Bolsa de Valores brasileira. Para entender as características das empresas que influenciam o aumento do financiamento internacional, o presente trabalho tem como objetivo o estudo da relação entre o investimento estrangeiro nas ofertas públicas e a composição das diretorias. Examinamos dados de 183 IPOs (Oferta Pública Inicial) e de ofertas subsequentes, de 2004 a 2016, usando a regressão MQO (OLS na sigla em inglês). O resultado empírico sugere que as empresas que têm um diretor estrangeiro na diretoria e que estão no segmento de listagem especial da B3—sujeitas às normas de governança corporativa—tendem a atrair mais investimentos. Isso significa que os estrangeiros estão alerta quanto às boas práticas de governança ao considerar empresas brasileiras que abrem o capital ou que emitem ações novas. Os nossos achados sugerem que melhorias nas práticas de governança corporativa das empresas podem elevar o financiamento internacional das empresas.     

Strategic Implications of Alliances and Networks of Horizontal Portals in Brazil

ABSTRACT

This paper contributes to recent research on strategic networks by making evident the relevance of identifying network implications for the conduct and performance of firms that are embedded in alliance networks and other strategic relationships in a typical industry of the new economy. Through a study of horizontal portals in Brazil from 2000 to 2002, it shows that an assessment of the implications for these firms' networks can provide relational insights for corporate decision-making that could not be found through traditional strategic analyses, such as those of the positioning school or the Resource-Based View.

RESUMEN. Este estudio ofrece una contribución para un análisis realizado recientemente sobre las redes estratégicas, haciendo hincapié en la importancia que se debe dar a la identificación de las implicancias inherentes a estas redes, cuanto al comportamiento y desempeño de las empresas arraigadas en la alianza de redes y otras relaciones estratégicas, en una industria típica de la nueva economía. A través del estudio de los portales horizontales en el Brasil entre los años 2000 y 2002, se demuestra que una evaluación de las implicancias para las redes de dichas empresas puede suministrar una visión relacional para la toma de decisiones corporativas, inexistentes en los análisis estratégicos tradiciones, tales como los elaborados por las escuelas de posicionamiento o bajo la perspectiva denominada Resource-Based View.

RESUMO. O presente estudo contribui para pesquisas recentes sobre redes estratégicas, evidenciando a relevância da identificação das implicaç[otilde]es da rede para a conduta e desempenho das empresas envolvidas de redes e outros relacionamentos estratégicos em um setor típico da nova economia. Por meio da análise dos portais horizontais no Brasil de 2000 a 2002, o estudo mostra que uma avaliação das implicaç[otilde]es para essas redes de empresas pode gerar insights para processos decisórios corporativos que não são encontrados por meio de análises estratégicas tradicionais, como as da escola de posicionamento ou a visão baseada em recursos.     

The Relationship Between the Cost of Equity Capital and Corporate Disclosure: The Chilean Case

ABSTRACT

The objective of this research is to determine whether the Chilean investor rewards the corporate disclosure of economic information. The results have been consistent with international findings, since the relationship between the two studied variables was widely negative (the more information, the lower rate demanded by the investor). Also, the study shows that the integration of the capitals markets is improving the minimum standards of disclosure since, when a local company participates in more than one stock market, the strictest corporate disclosure or transparency rule will be applied.

RESUMEN. El objetivo de esta investigación es determinar si el inversionista chileno premia la entrega de información por parte de las empresas. Los resultados han sido consistentes con la evidencia internacional, ya que la relación entre las variables estudiadas fue ampliamente negativa (a mayor información, menor tasa exigida por el inversionista). Además, el estudio evidencia que la integración de los mercados de capitales está mejorando los estándares mínimos de revelación, ya que al participar una firma local en más de una bolsa de valores, se aplicará la normativa más exigente de revelación o transparencia corporativa.

RESUMO. O objetivo desta pesquisa é determinar se o investidor chileno compensa a divulgação das informações econômicas pelas empresas. Os resultados têm sido coerentes com as evidências internacionais, visto que a relação entre as duas variáveis estudadas foi amplamente negativa (quanto mais informação, menor é a taxa exigida pelo investidor). O estudo evidencia, também, que a integração dos mercados de capitais tem melhorado os padrões mínimos de divulgação, já que quando uma empresa local participa em mais de uma bolsa de valores, as normas mais rígidas de divulgação ou de transparência corporativa são aplicadas.     

Foreign Debt and Domestic Savings in Developing Countries

ABSTRACT

This paper addresses the question of potential causality between foreign debt and domestic savings within the context of developing countries. The literature provides evidence insofar as foreign debt and development is concerned, but little attention has been given so far to internal potential for capital formation. We provide a theoretical framework and test its relevance by using 1975–2004 data for two groups of countries: sub-Saharan Africa and Latin America with the Caribbean. With the use of instrumental variables we find that foreign debt impacts negatively on domestic savings, especially in the long run. The results are not susceptible to the choice of countries or outliers. However, the relationship between foreign debt and savings seems to depend on debt accumulation gaining significance only after surpassing a country's specific threshold.

RESUMEN. Este estudio aborda el tema de la causalidad potencial que existe entre la deuda externa y el ahorro interno en el ámbito de los países en desarrollo. La literatura existente contiene pruebas sobre la deuda externa y el desarrollo pero, hasta el momento, ha dedicado poca atención a todo lo concerniente al potencial doméstico para la formación de capital (capitalización). Hemos trazado un marco teórico y puesto a prueba su relevancia usando datos del período 1975–2004 para dos grupos de países: África subsahariana y Latinoamérica incluyendo El Caribe. Los instrumentos variables utilizados nos permitieron encontrar el impacto negativo que la deuda externa ejerce sobre el ahorro interno, especialmente a largo plazo. Estos resultados no son susceptibles a la selección de países específicos o aislados. No obstante, la relación entre la deuda externa y el ahorro parece depender de la acumulación de la deuda, adquiriendo más significado solo después de pasar el umbral específico de un país.

RESUMO. Este estudo aborda a questão da causalidade possível entre o débito estrangeiro e a poupança interna no contexto dos países em desenvolvimento. A literatura apresenta evidências sobre débito externo e desenvolvimento, mas há pouca informação em relação ao potencial interno para a formação de capital. Mostramos uma estrutura teórica e testamos a sua relevância, utilizando dados de 1975 até 2004 para dois grupos de países: a África Subsaariana e a América Latina com o Caribe. Com a ajuda das variáveis instrumentais, descobrimos um impacto negativo do débito estrangeiro sobre a poupança interna, especialmente a longo prazo. Os resultados não são suscetíveis à escolha de países ou de dados atípicos (outliers). A relação entre débito externo e poupança, entretanto, parece depender do acúmulo do débito, tornando-se importante, apenas no caso de ultrapassar um limiar específico do país.     

Capital Mobility and Mexico's Challenge Toward Financial Integration

ABSTRACT

The analysis investigates the correlation between domestic saving and investment as a challenge to sustainably integrating capital stocks and flows in Mexico's quest to progress toward the long-term capacities of developed economies. If the integration of developing economies with developed ones entails the deepening of international capital markets, this would mean moving toward sustainable, long-term growth at the regional level via capital markets in which investment rates are limited by neither domestic saving nor domestic capital markets. By focusing on the Feldstein-Horioka puzzle of domestic investment-saving constancy across countries irrespective of structural changes, this paper analyzes how NAFTA and financial restructuring affected Mexico's saving and private investment decisions between 1970 and 2004. After checking for cointegration, a structural change model shows how investment is limited by saving rates in Mexico and abroad, which are not completely in line with other developing economies.

RESUMEN. El análisis examina la correlación que existe entre el ahorro interno y las inversiones, como un desafío respecto a la integración para respaldar el capital social y sus flujos, en la búsqueda mexicana de convergir hacia las capacidades largoplacistas de las economías desarrolladas. Si la integración de las economías en desarrollo con las desarrolladas implica la expansión del mercado de capitales internacional, al nivel regional esto significaría un desplazamiento hacia el crecimiento sostenible a largo plazo a través de los mercados de capital, donde las tasas de inversión no están limitadas por el ahorro interno ni por el mercado de capitales. Centrados en el rompe cabezas de Feldstein-Horioka sobre la constancia entre la inversión-ahorro internos a través de los países, independientemente de los cambios estructurales que se produzcan, este estudio analiza el efecto que el NAFTA y la reestructuración financiera han ejercido sobre la toma de decisiones mexicanas sobre el ahorro e inversiones privadas en un período que abarca de 1970 a 2004. Después de verificar la cointegración, el modelo de los cambios estructurales muestra las limitaciones que sufre la inversión debido a las tasas de interés vigentes en México ya que, externamente, ellas no están completamente y alineadas con las que rigen en otras economías en desarrollo que ya implementaron su apertura.

RESUMO. A análise examina a correlação entre a poupança doméstica e os investimentos, como um desafio à integração sustentável de fluxos de capital e capital social, na busca mexicana da conversão rumo às capacidades de longo prazo das economias desenvolvidas. Se a integração das economias em desenvolvimento com aquelas desenvolvidas expressar o aprofundamento do mercado internacional de capitais, isso significa rumar para o desenvolvimento sustentável, de longo prazo, no nível regional, através dos mercados de capital, onde os índices de investimento não são limitados pela poupança doméstica nem pelos mercados de capital domésticos. Enfocando o quebra-cabeça Feldstein-Horioka sobre a constância de investimento-poupança entre os países, sem levar em consideração as mudanças estruturais, este estudo analisa como a NAFTA e a reestruturação financeira afetaram as decisões de investimento privado e a poupança no México, entre 1970 e 2004. Após a verificação da co-integração, um modelo com as mudanças estruturais mostra como os investimentos são limitados pelos índices de poupança no México e no exterior, não completamente em linha com outras economias em desenvolvimento que se abrem.     

Cross-Autocorrelation in the Brazilian Equity Market Before and After Financial Liberalization

ABSTRACT

This study examines cross-autocorrelation in the Brazilian equity market before and after the effect of its financial liberalization. The sample consists of daily data from January 1986 through December 1999. Differences in size-based portfolios are tested using Granger-causality and trading volume. The results confirm that large stock portfolio returns lead small stock portfolio returns, but the lagged response of small stock portfolio returns diminish following financial liberalization. Relative trading volume of small stocks increases after financial liberalization while relative trading volume of large stocks decreases.

RESUMEN. Este estudio examina la auto correlación cruzada antes y después de la liberalización del mercado. La muestra consiste de datos diarios entre enero de 1986 y diciembre de 1999. Las diferencias entre las carteras formadas según el tamaño de las empresas se prueban usando la causalidad de Granger y el volumen negociado. Los resultados confirman que las carteras de acciones de empresas de gran envergadura anticipan el retorno de las carteras pertenecientes a empresas de pequeño porte, pero la respuesta desfasada de la cartera de empresas de pequeño porte disminuye después de la liberalización financiera. El volumen negociado inherente a las acciones de las empresas pequeñas aumenta después de la liberalización financiera mientras que el volumen negociado relativo a las acciones de las empresas de gran envergadura disminuye.

RESUMO. Este estudo examina a auto correlação cruzada antes e depois da liberalização do mercado. A amostra consiste de dados diários entre janeiro de 1986 e dezembro de 1999. As diferenças entre carteiras formadas segundo o tamanho das empresas são testadas usando-se a causalidade de Granger e o volume negociado. Os resultados confirmam que carteiras de aç[otilde]es de empresas de grande porte antecipam o retorno de carteiras de empresas de pequeno porte mas a resposta defasada da carteira de empresas de pequeno porte diminui depois da liberalização financeira. O volume negociado relativo das aç[otilde]es de empresas pequenas aumenta depois da liberalização financeira enquanto o volume negociado relativo das aç[otilde]es de empresas de grande porte diminui.     

The Brazilian Automotive Industry in the Nineties

SUMMARY

The aim of this paper is to carry out a study of the importance of the Brazilian automotive industry through the analysis of fuzzy clusters. The main results stress the importance of automotive economic activities located in Sao Paulo and in the South of Brazil, and the diversification of the productive process in the Brazilian economy with less dependence on the automotive sector for its growth. The results also suggest that, from the nineties onwards, with the opening of the Brazilian economy to international commerce, the productive relationships between domestic clusters have become more fragile. Moreover, the results reveal the relatively greater importance of components and other vehicle-related industries in Sao Paulo as a supplier of components for the maintenance of the auto fleet in the Brazilian economy. In addition, it reveals the importance of suppliers for the automotive complex, such as metallurgy, steel, plastics, and electronic components.

RESUME. En este estudio se analizó la importancia de la industria automotriz brasileña a través del análisis de grupos probabilísticos fuzzy (fuzzy clusters). Los principales resultados obtenidos recalcaron la importancia de las actividades económicas del ramo automotriz en la región de São Paulo y el sur de Brasil, y la diversificación del proceso productivo en la economía brasileña cuya dependencia de la industria automotriz era menor para alcanzar sucrecimiento. Además, los resultados también sugirieron que, a partir de los años 90 la relación productiva entre los aglomerados (clusters) domésticos se fragilizó debido a la apertura de la economía brasileña al comercio internacional. Por otra parte, los resultados revelaron el aumento de la importancia relativa de la industria de componentes y otras industrias de vehículos en São Paulo, como proveedores de componentes para el mantenimiento de la flota automotriz en la economía brasileña. El estudio también demostró la importancia que los distintos proveedores tenían para el complejo automotriz, tales como la metalurgia, industria siderúrgica, plásticos, y de componentes electrónicos.

RESUMO. Este estudo teve por objetivo uma análise da importância da indústria automobilística brasileira através da análise de fuzzy clusters. Os resultados principais enfatizaram a importância de atividades econômicas automotivas localizadas em São Paulo e no sul do Brasil e a diversificação do processo produtivo na economia brasileira, commenos dependência do setor automobilístico para seu crescimento. Os resultados também indicaram que, a partir da década de 1990, com a abertura da economia brasileira ao comércio internacional, as relações produtivas entre aglomerados (clusters) domésticos se tornaram mais frágeis. Além disso, os resultados revelaram a maior importância relativa da indústria de componentes e de outros veículos em São Paulo como fornecedores de componentes para a manutenção da frota de automóveis na economia brasileira. Além do mais, o estudo revelou a importância de fornecedores para o complexo automobilístico, como a metalurgia, indústria metalúrgica, de plásticos e de components eletrônicos.     

The Effect of Assimilation on the Pre-Purchase Information-Search Behavior of Puerto-Rican Americans

ABSTRACT

Though Hispanic-Americans constitute the second-largest micro-culture market in the U.S., the consumption behavior of this population has not been much investigated (see, e.g., Wartzman 1999). This lack of investigation is, furthermore, complicated by the fact that this market is not homogeneous, but is, instead, comprised of several distinct country-of-origin groups such as Mexican- and Cuban-Americans, among others (Winsberg and Braus 1994). This problem is further complicated by the fact that within each of these groups there are consumption differences depending on whether and to what extent individuals have assimilated into the Anglo-American macro-culture (Goerne 1990).

I address these issues in this paper as follows: First, I focus on Puerto-Rican Americans because they are the second-largest (Winsberg and Braus 1994), and yet one of the least investigated, of all Hispanic-American groups in the marketing literature; second, using an established measure of the assimilation-construct, I investigate how assimilation-differences in this population affect how these individuals search for information prior to purchases from four very different durable product classes, i.e., a public luxury, a public necessity, a private luxury and a private necessity. What I found is that both cultural- and structural-assimilation have distinct, significant effects on the search behavior of these individuals for each of these durable product classes depending on whether they are luxuries or necessities, and whether they are consumed publicly or privately.

RESUMEN. A pesar del hecho que los Hispanoamericanos constituyen el segundo mayor mercado macrocultural en los Estados Unidos, el comportamiento consumista de esta población no ha sido investigado a fondo (vea ejemplo, Wartzman 1999). Esta falta de investigación, sin embargo, se ve complicada por la falta de homogeneidad de este mercado. A pesar de lo antedicho, el mercado está formado por varios grupos distintos de países de origen, tales como los mejicano-americanos y cubano-americanos, entre otros (Winsberg y Braus 1994). Este problema se complica aún más por el hecho que dentro de cada uno de estos grupos existen diferencias de consumo que dependen de si los individuos se han asimilado o no a la macrocultural angloamericana, y en que medida lo han hecho (Goerne 1990).

En este estudio abarco estos temas de la siguiente manera. En primer lugar, considero los puertorriqueños-americanos, porque ellos son el segundo mayor grupo (Winsberg y Braus 1994) que, a pesar de ello, es el menos investigado de todos los grupos hispanoamericanos cuanto al mercadeo de su literatura. Segundo, usando una medida ya establecida para calcular la asimilación-construcción, investigo cómo las diferencias de asimilación en esta población afectan a los individuaos que la componen, y cómo es que proceden para obtener la información antes de adquirir cuatro productos durables distintos (ejemplo: un lujo público, una necesidad pública y una necesidad privada). Lo que he descubierto es que la asimilación cultural y estructural ejerce efectos bien diferenciados e importantes sobre el comportamiento de dichos individuos respecto a cada uno de estos productos durables, dependiendo del hecho que sean lujos o necesidades y que se consuman pública o privadamente.

RESUMO. Embora os hispano-americanos constituam o segundo maior mercado micro-cultural nos E.U.A., o comportamento consumista desta população não tem sido bem investigado (ver e.g., Wartzman 1999). Tal deficiência é ainda prejudicada pelo fato deste mercado não ser homogêneo, mas, ao contrário, composto de grupos de várias origens distintas, tais como americanos do México e de Cuba, dentre outros (Winsberg e Braus 1994). Este problema agrava-se pelo fato de que em cada um destes grupos há diversidade de consumo, dependendo de quanto e se de fato os indivíduos assimilaram a macro-cultura anglo-americana (Goerne 1990). Apresento estes assuntos, neste trabalho, da seguinte maneira. Primeiro focalizo os americanos porto-riquenhos, porque são o segundo maior grupo (Winsberg e Braus 1994) e o menos pesquisado de todos os grupos hispano-americanos, na literatura mercadológica. Segundo, utilizando uma medida de construto de assimilação, investiguei como as diferen$cLas de assimilação nesta população afetam a busca destes indivíduos por informação, previamente $aG compra de quatro bens duráveis diversos (i.e., um supérfluo público, um essencial público, um supérfluo privado e um essencial privado). Descobri que a assimilação cultural e estrutural possui efeitos distintos e significativos no comportamento destes indivíduos, em relação a cada um destes bens duráveis, de acordo com a sua condição de supérfluo ou essencial e se são consumidos pública ou particularmente.     

Growth Beyond National Borders

Abstract

Among OPEC (Organization of Oil Producing Countries) members, Petroleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) possesses the largest FDIs in refineries. The high degree of internationalization achieved by PDVSA has placed it among the most important oil multinationals. By analyzing PDVSA's internationalization strategy, this paper attempts to fill the gaps in the specialized literature on multinationals from developing countries. It argues that corporate decision-making processes are different in a developing country context and, as such, require specific attention. The analysis of the decision-making process set in motion to implement the internationalization of PDVSA offers a fertile ground for gaining key insight into the balance between government decision-making processes and corporate strategy.

RESUMEN

Entre los miembros de OPEP (Organización de Países Productores de Petróleo), Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) es la empresa que posee las mayores refinerías IED. El alto grado de internacionalización alcanzado por PDVSA, ha posicionado a la empresa entre las mayores multinacionales petroleras del mundo. A través del análisis de la estrategia de internacionalización de PDVSA, este estudio pretende llenar las brechas existentes en la literatura especializada sobre las multinacionales de los países en desarrollo. El artículo aboga que los procesos de toma de decisiones corporativas son distintos en el contexto de un país en desarrollo y, por ende, exigen mayor atención. El análisis del proceso de toma de decisiones puesto en marcha para implementar la internacionalización de PDVSA, ofrece un suelo fértil para adquirir una percepción mayor del equilibrio que existe entre los procesos de toma de decisiones gubernamentales y la estrategia corporativa.

RESUMO

Entre os membros da OPEP (Organização dos Países Exportadores de Petróleo), a Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) possui o maior Investimento Direto Estrangeiro (FDI) emrefinarias. O alto grau de internacionalização atingido pela PDVSA, colocou-a entre as mais importantes multinacionais do petróleo. Este estudo, através da análise da estratégia de internacionalização da PDVSA, busca preencher as lacunas da literatura especializada em multinacionais de países em desenvolvimento. Argumenta-se que os processos de tomada de decisão corporativa são diferentes no contexto de um país desenvolvido e, portanto, exigem uma atenção especial. A análise do processo de tomada de decisão, utilizado para implementar a internacionalização da PDVSA, oferece um solo fértil para se obter uma percepção fundamental do equilíbrio entre os processos governamentais de tomada de decisão e a estratégia corporativa.     

Co-Movements of Latin American Equity Markets Before and After September 11, 2001

ABSTRACT

Empirical studies show that correlation between national equity markets tends to increase and the benefits of global portfolio diversification tend to decrease after events of global importance. A sufficiently long time period has passed since the September 11, 2001 terrorist attacks on the U.S. This time period provides a valuable opportunity to study if these events have changed the long-term co-movement patterns of international equity markets. We test this hypothesis using correlation analysis, principal components analysis and Granger causality statistical techniques by comparing the co-movement patterns of seven Latin American equity markets and the U.S. and Canadian equity markets during the five-year period before September 11 and during the five-year period afterward. Despite the findings of several previous studies on the world's other equity markets, our findings in this study indicate that correlation between the equity markets on the American continent decreased and the benefits of global portfolio diversification in the region increased after September 11, 2001.

RESUMEN. Los estudios empíricos muestran que la correlación entre los mercados de valores nacionales tiende a aumentar, mientras que las ventajas de la diversificación de la cartera global tienden a disminuir después de importantes eventos globales. Ya ha transcurrido suficiente tiempo desde el ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001 en los Estados Unidos, Esto brinda una valiosa oportunidad para estudiar si estos eventos han cambiado los patrones de comovimiento a largo plazo de los mercados de valores nacionales. Ponemos a prueba esta hipótesis, los principales componentes del análisis, y las técnicas de la estadística causal comparadas por los patrones de comovimiento en los siete mercados de valores latinoamericanos, y los de los EE.UU y Canadá, durante el período quinquenal anterior al 11 de septiembre y durante el período quinquenal posterior a esa fecha. A pesar de los hallazgos que obtuvieron diversos estudios anteriores sobre los mercados de valores mundiales, nuestros hallazgos en este estudio indican que la correlación entre los mercados de valores en el continente americano ha bajado, y que los beneficios de la diversificación de la cartera global aumentaron en la región después del 11 de septiembre de 2001.

RESUMO. Estudos empíricos mostram que a correlação entre os mercados de ações nacionais tendem a aumentar e os benefícios da diversificação do portfólio global tendem a decrescer após acontecimentos de importância mundial. Um período bem longo transcorreu desde os ataques terroristas de 11 de setembro de 2001, nos Estados Unidos. Isto propicia uma oportunidade valiosa para analisar se estes acontecimentos mudaram os padrões de cointegração de longo prazo dos mercados de ações nacionais. Testamos esta hipótese através da análise de correlação, da análise dos componentes principais e das técnicas estatísticas de causalidade de Granger, comparando os padrões de cointegração de sete mercados de ações da América Latina e os mercados de ações americano e canadense, durante o período de cinco anos antes e depois do 11 de setembro. Apesar da descoberta de vários estudos anteriores sobre os demais mercados de ações do mundo, nossas descobertas neste trabalho indicam que a correlação entre os mercados de ações do continente americano decresceu e os benefícios de diversificação do portfólio mundial, na região, aumentaram, após o 11 de setembro de 2001.     

Applicability of the Classic WACC Concept in Practice

ABSTRACT

A large percentage of companies use the discounted cash flow (DCF) approach as the primary technique for investment/project evaluation and the capital budgeting process. This approach requires forecasting the detailed cash flow of the project under evaluation and then discounting the resulting cash flow to the present value (Net Present Value–NPV) using an appropriate discount rate.

The discount rate commonly used represents the Weighted Average Cost of Capital (WACC) of the firm. There is no scarcity of literature on this subject as the concept has been around for the last 50 years or so. Although most analysts believe the concept is simple and very well known, the irony is that its misinterpretation and misuse prevails. There are many versions of the WACC equation and each is specific to a certain cash flow. Therefore, using the classic WACC relationship in all cases may result in the calculation of an overly optimistic NPV. Depending on the cash flow pattern, the investment may show a positive NPV at the classic WACC but it will actually be losing equity.

This paper highlights (a) pitfalls and misuses of the WACC, (b) interdependence between types of cash flow and WACC, (c) assumptions behind the WACC and whether these assumptions are realistic, and (d) alternative approaches to arrive at the correct net present value (NPV). Company CEOs, management, analysts, and other investors using the WACC for investment decisions need to be fully aware of its pitfalls and misuses.

RESUMEN. Un gran porcentaje de empresas usan el enfoque del flujo de caja descontado (DCF–discounted cash flow), como la técnica principal para evaluar las inversiones/proyectos y el proceso de elaboración del presupuesto de capital. Este enfoque exige la proyección detallada del flujo de caja del proyecto bajo análisis y, a continuación, el redescuento del flujo de caja resultante al valor actual-Valor Actual Neto (Net Present Value–NPV) utilizando una tasa de redescuento apropiada.

La tasa de descuento comúnmente utilizada representa el Costo de Capital Medio Ponderado (Weighted Average Cost of Capital (WACC) de la empresa. No falta literatura a este respecto, ya que el concepto ha existido ya alrededor de 50 años. Aunque la mayoría de los analistas creen que el mismo es simple y muy conocido, irónicamente, lo que prevalece es su mala interpretación y uso equivocado. Existen muchas versiones sobre la ecuación WACC, y cada una se identifica con un flujo de caja específico. Consecuentemente, el uso de la relación WACC clásica puede resultar, en todos los casos, en un cálculo de NPV exageradamente optimista. Dependiendo del tipo de flujo de caja, la inversión puede mostrar un NPV positivo con un WACC clásico, cuando en realidad estará perdiendo patrimonio.

Este documento coloca en destaque (a) escollos y mal uso del WACC, (b) interdependencia entre el tipo de flujo de caja y el WACC, (c) presunciones por detrás del WACC, y si ellas son realistas, y (d) mostrar enfoques alternativos para llegar al valor actual neto correcto (NPV). El CEO de la empresa, su gerencia, analistas y otros inversores usarán el WACC para tomar decisiones inherentes a la inversión.

RESUMO. Uma grande porcentagem das empresas usa a abordagem do fluxo de caixa descontado (DCF) como técnica básica de avaliação de investimentos/projetos e do processo de orçamentação de capital. Essa abordagem requer que se preveja o fluxo de caixa detalhado do projeto sob avaliação e, depois, desconte o fluxo de caixa resultante para obter o valor presente líquido (NPV) usando uma taxa de desconto apropriada.

A taxa de desconto geralmente usada representa o Custo de Capital Médio Ponderado (WACC–Weighted Average Cost of Capital) da empresa. A literatura sobre este tema é abundante, já que o conceito existe há uns 50 anos. Embora a maioria dos analistas considere o conceito simples e bem conhecido, o fato é que erros de interpretação e utilização predominam. Existem muitas vers$oTes da equação do WACC, cada uma específica a certo fluxo de caixa. Portanto, aplicar a relação WACC clássica a todos os casos pode resultar em cálculos de NPVs otimistas demais. Dependendo do padrão de fluxo de caixa, o investimento pode exibir um NPV positivo no WACC clássico, quando na verdade estará perdendo patrimônio.

Este artigo realça (a) as armadilhas e usos equivocados do WACC, (b) as interdependências entre tipo de fluxo de caixa e WACC, (c) pressupostos por trás do WACC e se esses pressupostos são realistas, e (d) mostra abordagens alternativas para se chegar ao valor presente líquido (NPV) correto. Visa os CEOs das empresas, a gerência, os analistas e utros investidores que usam o WACC nas decisões de investimentos.     

Large Firms and Business Groups in Latin America: Towards a Theory Based,Contextually Relevant Research Agenda

ABSTRACT

Large firms play an essential role in national competitiveness and economic development. With a goal of establishing a research agenda that is both well grounded in relevant theory and that addresses important challenges facing the region, in this paper we examine the organization and operation of large, privately owned firms in Latin America. As has been the case since at least the end of the 19th century, studies have found that Latin American firms are organized into business groups and continue to be owned and managed by families. We probe into the strengths and weaknesses of the Latin American version of business organization, including how groups are financed, their efforts to partner and/or compete with industrialized country multinationals (MNCs), and their chances of success in a global economy. Relying on recent advances in agency and institutional theory, we then develop a number of research propositions and suggestions for future research.

RESUMEN. Grandes empresas juegan un papel esencial en el desarrollo económico y logro de la competitividad nacional. En este estudio examinamos la organización y operación de grandes empresas privadas latinoamericanas, con el propósito de establecer una agenda de investigación profundamente arraigada en importantes datos teóricos y enfocando, concomitantemente, los relevantes retos que enfrenta la región. Tal cual ocurre por lo menos desde fines del siglo XIX, los estudios realizados comprobaron que las empresas latinoamericanas están organizadas en grupos comerciales, y continúan siendo propiedad de y administradas por grupos familiares. Investigamos las fuerzas y debilidades de la versión latinoamericana de las organizaciones comerciales, y también analizamos cómo se financiaban estos grupos, los esfuerzos que realizaban para igualarse a o competir con las multinacionales de los países industrializados (MNCs), y qué posibilidad tenían de ser exitosas dentro del contexto de la economía global. Confiando en los recientes progresos alcanzados por la teoría institucional y de las agencias, desarrollamos varias hipótesis investigatorias, y sugerencias para futuros estudios.

RESUMO. Grandes empresas desempenham um papel essencial na competitividade nacional e no desenvolvimento econômico. Com o objetivo de estabelecer uma agenda de pesquisa que ao mesmo tempo seja alicerçada em bases teóricas relevantes e trate de importantes desafios enfrentados pela região, nós examinamos, neste artigo, a estrutura organizacional e a operação de grandes empresas privadas na América Latina. Como tem sido o caso desde pelo menos o fim do século 19, estudos têm revelado que empresas latino-americanas se estruturam em grupos de negócios e continuam pertencendo e sendo dirigidas por famílias. Nós nos concentramos em pesquisar os pontos fortes e fracos da versão latino-americana de organizaç[otilde]es de negócios, incluindo como os grupos são financiados, seus esforços em estabelecer parcerias e/ou competir com multinacionais de países industrializados (MNCs), e suas chances de sucesso em uma economia globalizada. Baseados nos recentes avanços da teoria organizacional, nós elaboramos, então, uma série de perguntas de pesquisa e sugest[otilde]es para pesquisas futuras.     

Western Hemispheric Trade Integration: An Update of FTAA Negotiations

ABSTRACT

The Free Trade Area of the Americas (FTAA) is a comprehensive trade negotiation process embracing the 34 democratic nations of the Western Hemisphere. The FTAA is premised on enabling prosperity through increased economic integration and free trade (where barriers to trade in goods and services and investment are progressively eliminated) among the countries of the Western Hemisphere with a view to raising standards of living. Leaders of these hemispheric partner nations officially launched trade negotiations at the second Summit of the Americas. The FTAA process has again reached an important milestone as far-reaching negotiations are set to begin in earnest come May 15, 2002. This article seeks to examine briefly and provide an update of the process and also offer insight into how it could be affected by a March decision by the Bush Administration to severely restrict the U.S. market to steel imports from the rest of the world. This latter analysis is specific to and especially relevant for the “small economies” of the Caribbean.

RESUMEN. Un proceso de negociación comprensible que engloba a 34 naciones democráticas del Hemisferio Occidental. Su concepto se basa en la premisa de fomentar la prosperidad a través de una mayor integración económica y el libre comercio (donde las barreras contra los bienes, servicios e inversiones se eliminarían paulatinamente) entre los países del Hemisferio Occidental, con miras a aumentar los patrones de vida de la región. Los líderes de estos Estados Partes lanzaron oficialmente las negociaciones durante la segunda Cumbre de las Américas. El proceso del ALCA nuevamente enfrenta una gran posibilidad de avance, ya que las negociaciones se han programado para el 14 de Mayo de 2002. El propósito de este artículo es hacer un breve examen y actualizar el proceso, ofreciendo una visión un poco más profunda del efecto que las discusiones programadas para Mayo podrían sentir por el efecto de una decisión tomada por la Administración Bush de restringir, rigurosamente, las imploraciones de acero al Mercado norteamericano provenientes de cualquier parte del mundo. Este último análisis afecta específicamente a las “pequeñas economías” del Caribe.

RESUMO. A Área de Livre Comércio das Américas (ALCA) é um processo abrangente de negociação comercial, envolvendo as trinta e quatro naç[otilde]es democráticas do Hemisfério Ocidental. A ALCA se fundamenta na possibilidade de promover a prosperidade, através de uma crescente integração econômica e da livre negociação (em que as barreiras para o comércio de bens e serviços e de investimento são eliminadas progressivamente) entre os países do Hemisfério Ocidental, objetivando a melhoria do padrão de vida. Os líderes das naç[otilde]es associadas deste hemisfério criaram, oficialmente, tais negociaç[otilde]es comerciais, na segunda Conferência das Américas. O processo da ALCA conseguiu, novamente, atingir um marco importante, ao estabelecer que estas negociaç[otilde]es, de grande alcance, tenham início, impreterivelmente, no próximo dia 15 de maio de 2002. Este artigo tenta examinar, sinteticamente, este processo, atualizá-lo e, também, mostrar a dimensão das conseqüências da decisão da Administração Bush, de março, impondo ao mercado americano severas restriç[otilde]es às importaç[otilde]es de aço do resto do mundo. Esta última análise é especialmente relevante para “as pequenas economias” do Caribe, a que se refere especificamente.     

The Recent Expansion of Foreign Banks in Brazil: First Results

ABSTRACT

Current empirical literature concerning the activities of foreign banks exhibits some degree of consensus around the thesis that foreign banks are less efficient than domestic banks in the case of industrial countries, but that they are more efficient than domestic institutions in emerging economies. The reasons for such phenomena include the exposure to tougher competition in industrial countries, adoption of better management methods, the tendency to develop new products and technologies, and the influence of better-equipped regulators. The paper examines these claims in light of recent Brazilian experience. It is shown that, at least in the case of Brazil, the expansion of foreign bank activities in the domestic markets has not resulted in any major improvement. Operational characteristics are similar for domestic and foreign banks, as are efficiency measures. Technical progress has been introduced by domestic banks, particularly in the fields of automation and online banking, much more intensively than by foreign banks. Balance sheet structures are very similar for both groups, dominated by interfinancial operations and by investment in securities. Thus, there is no evidence that the generally accepted thesis mentioned above applies to Brazil.

RESUMEN. La actual literatura empírica sobre las actividades de los bancos extranjeros muestra un cierto grado de consenso sobre la tesis de que los bancos extranjeros son menos eficientes que los bancos domésticos en el caso de los países industrializados, pero son más eficientes que las instituciones domésticas en las economías emergentes. Las razonas para este fenómeno incluyen la exposición a una competencia mucho más agresiva en los países industriales, la adopción de mejores métodos administrativos, la tendencia de desarrollar nuevos productos y tecnologías, y la influencia ejercida por reguladores mejor equipados. El documento examina estas aseveraciones a la luz de la reciente experiencia brasileña. Queda demostrado que, por lo menos en el caso de Brasil, la expansión de las actividades de los bancos extranjeros en los mercados domésticos no ha resultado en ninguna mejoría considerable. Las características operativas son similares para los bancos domésticos y extranjeros, así como lo son las medidas eficientes. El progreso técnico ha sido introducido por los bancos domésticos, especialmente en el campo de la automación y operaciones bancarias en línea, mucho más intensivamente que por los bancos extranjeros. Las estructuras de los balances son muy similares en ambos grupos, dominados por las operaciones interfinancieras y por la inversión en la bolsa. Por ende, no existe prueba alguna que la supramencionada tesis generalmente aceptada se aplica en el Brasil.

RESUMO. A atual literatura empírica sobre as atividades dos bancos estrangeiros apresenta um certo grau de consenso no que diz respeito à tese de que os bancos estrangeiros são menos eficientes do que os bancos nacionais, no caso de países industrializados, mas que são mais eficientes do que as instituiç[otilde]es nacionais nas economias emergentes. As raz[otilde]es para tal fenômeno incluem a exposição à competição mais intensa em países industrializados, adoção de melhores métodos de gestão, tendência para desenvolver novos produtos e novas tecnologias e a influência de reguladores mais bem equipados. O estudo examina estas raz[otilde]es à luz da recente experiência brasileira, mostrando que, pelo menos no caso do Brasil, a expansão das atividades dos bancos estrangeiros no mercado nacional não resultou em qualquer grande melhoria. As características operacionais são semelhantes nos bancos nacionais e nos estrangeiros, da mesma forma que as medidas de eficiência. O progresso técnico foi introduzido pelos bancos nacionais, particularmente no campo da automação e dos serviços on-line, com mais vigor do que pelos bancos estrangeiros. A estrutura do balanço é bem parecida em ambos os grupos, dominada pelas operaç[otilde]es interbancárias e pelas aplicaç[otilde]es em títulos. Portanto, não há evidência de que a tese mencionada, geralmente aceita, aplica-se ao Brasil.     

Managerial Problem-Solving Styles: A Cross-Cultural Study

ABSTRACT

The literature suggests that North American business-people differ from their Latin American counterparts with respect to specific behavioral traits. Our particular interest is in problem solving and in effecting changes in behavior to achieve better problem-solving capability. The purpose of the present study is to assess whether there are differences in problem-solving styles between two culturally different groups of managers registered in MBA Programs: Anglo American and Latin American. Using Kolb's (1984 2006) Learning Style Inventory, it was found that Anglo American managers tended to be relatively action-oriented, “Convergers” (they emphasize decision-making and use deductive reasoning), while Latin American managers tended to be reflection-oriented, “Assimilators” (they emphasize planning and like to create models in their analyses) in their problem-solving styles. The positive and negative aspects of each style are discussed and suggestions for improved decision-making are offered.

RESUMEN. La literatura sugiere que los empresarios norteamericanos difieren de sus contrapartes latinoamericanos, en lo que atañe a ciertos trazos comportamentales específicos. Nuestro interés particular se orienta a la solución de problemas e implementación de cambios comportamentales, con el propósito de adquirir habilidades específicas para la solución de problemas. El propósito de este estudio es evaluar si existen diferencias entre los estilos empleados para solucionar problemas entre diferentes grupos culturales de gerentes matriculados en Programas MBA angloamericanos y latinoamericanos. Usando el sistema de estilos de Kolb (1984 2006) denominado Learning Style Inventory, descubrimos que los gerentes angloamericanos tienden a orientarse con bastante frecuencia en la acción, los llamados ‘Convergentes’ (que hacen hincapié en la toma de decisiones y el uso del razonamiento deductivo), mientras que los gerentes latinoamericanos tienden a volcarse a la reflexión, los llamados ‘Asimiladores’ (que hacen hincapié enplanear y les gusta crear modelos en sus análisis), como característica de sus estilos para solucionar problemas. Discutimos los aspectos positivo y negativo de cada estilo, y hacemos sugerencias para mejorar la toma de decisión.

RESUMO. A literatura sugere que os homens de negócios norte-americanos diferem de seus colegas latino-americanos em traços comportamentais específicos. Nosso interesse particular recai sobre a resolução de problemas e a introdução de mudanças de comportamento para obter uma melhor capacidade de resolução de problemas. O objetivo deste estudo é avaliar se existem diferenças nos estilos de resolução de problemas de dois grupos culturalmente diferentes de gerentes matriculados em cursos de MBA: anglo-americanos e latino-americanos. Utilizando o inventário LSI (learning style inventory) de Kolb (1984 2006), constatou-se que os gerentes anglo-americanos tendiam a ser relativamente orientados para a ação, “convergentes” (eles enfatizam a tomada de decisões e o raciocínio dedutivo), enquanto os gerentes latinoamericanos tendiam a ser orientados para a reflexão, “assimiladores” (eles enfatizam o planejamento e gostam de criar modelos em suas análises) em seus estilos de resolução de problemas. Os aspectos positivos e negativos de cada estilo são discutidos, e sugestões para melhorar a tomada de decisões são oferecidas.     

Macroeconomic Context,Relationships with Stockholders and Strategic Factors in the Determination of Brazilian Corporations' Performance

ABSTRACT

With the purpose to identify the intensity of the existent relationships in the explanatory topology of corporations' financial performances, comprised by the three dimensions of macroeconomic context, resource management strategies and relationships with stockholders, Brazilian corporations which were active from the year of 1996 to 2000 were analyzed. Based on the understanding of the relationships among the three dimensions previously mentioned, a structural model was adopted and as the methodology for the measurement and analysis of the relationships among constructs, the parameters estimation method used was the Partial Least Squares. As a result, the resource allocation strategies were identified as the critical factor in the performance of the analyzed corporations.

RESUMEN. Las empresas brasileñas de capital abierto fueron estudiadas a lo largo del período 1996 a 2000, con el objeto de identificar la intensidad de las relaciones existentes en la topología explicativa del desempeño financiero de dichas organizaciones, constituida por las dimensiones, el contexto macroeconómico, las estrategias de gestión de sus recursos y su relación con sus stockholders. Cubriendo especialmente la comprensión de las relaciones entre las dimensiones presentadas, adoptamos un modelo estructural y, como metodología de mensuración y análisis de las relaciones entre los constructos, la estimación de parámetros en base al método Partial Least Squares. Como resultado, logramos identificar que las estrategias de asignación de recursos son un factor determinante del desempeño de las organizaciones estudiadas.

RESUMO. Com o objetivo de identificar as intensidades das relações existentes na topologia explicativa constituída pelas dimensões ambiente competitivo, estratégias competitivas, relações com stakeholders e o desempenho das organizações, foram estudadas empresas brasileiras de capital aberto, ativas no período entre 1996 e 2000. Com foco no entendimento das relações entre as dimensões apresentadas, foi adotado um modelo estrutural e como metodologia de mensuração e análise das relações entre os constructos, a estimação de parâmetros pelo método Partial Least Squares. Como resultado, as estratégias competitivas foram identificadas a como fator determinante do desempenho das organizações estudadas.     

The Air Transport Industry Crisis in Brazil and in the USA and Companies' Additional Value Due to Real Options Analysis

ABSTRACT

This research describes the analysis of a Brazilian international airline of a regular passenger air transport company, modeled according to real options analysis. Such analysis is appropriate since the air transport industry, nowadays, in crisis in Brazil and in the USA, is subjected to strong uncertainties such as passenger revenue and airplane fuel prices. Through real options analysis, we show that flexibility due to the options to expand and reduce flight frequencies or even to abandon operations, together with market uncertainties, adds considerable value to an air carrier's planes, making it possible to show its creditors a less myopic business viability when compared to traditional valuation methods.

RESUMEN. Esta investigación describe el análisis elaborado sobre una empresa brasileña de transporte aéreo internacional de pasajeros, trazada de acuerdo a un análisis de las alternativas reales. Este tipo de análisis se considera apropiado, ya que la industria de transporte aéreo, que actualmente sufre una crisis tanto en Brasil como en los Estados Unidos, está sujeta a fuertes incertidumbres tales como los ingresos obtenidos con el transporte de pasajeros y los precios del combustible aéreo. Gracias al uso del análisis de las alternativas reales, demostramos que la flexibilidad resultante de las alternativas de expansión y reducción de las frecuencias de los vuelos o hasta el abandono de ciertas operaciones, conjuntamente con otras incertidumbres del mercado, agregan un valor considerable a las aeronaves de la aerolínea, permitiendo que muestre a sus acreedores una factibilidades menos restringida en comparación a la obtenida con los métodos de evaluación tradicionales.

RESUMO. Esta pesquisa descreve a análise de uma rota aérea internacional de uma companhia brasileira de transporte aéreo regular de passageiros, modelada a partir da análise de opções reais. Tal análise se mostra apropriada uma vez que o setor de transporte aéreo, atualmente em crise no Brasil e nos EUA, está sujeito a consideráveis incertezas, tais como receita de passageiros e preços do combustível de avião. Através da análise de opções reais, mostramos que a flexibilidade proporcionada pelas opções de expandir ou reduzir freqüências de vôo ou até mesmo abandonar operações, somada às incertezas do mercado, adicionam valor considerável a uma companhia aérea de carreira, possibilitando mostrar a seus credores uma viabilidade de negócio menos míope quando comparada àquelas geradas por métodos tradicionais de avaliação.     

Vertical Control in Newly Regulated Economies

Abstract

This paper develops conceptual arguments to analyze RPM from the antitrust viewpoint. Through a general model, we conclude that minimum RPM in general would reduce consumer's price. Consequently, it could harm consumers only under very special circumstances, that can be checked by antitrust authorities in a very simple way. Thus, the paper suggests that the influence of the USA antitrust legislation and tradition in LDCs, and particularly in Chile, the country with the most advanced antitrust practice in the less developed world, has unnecessarily restricted franchising. Not surprisingly, though, the application of such dogmatic vision has created ways to by-pass the regulation, like vertical integration, that may be legal, but create cost for distribution channels.

RESUMEN

Este estudio desarrolla argumentos conceptuales para analizar el RPM desde la perspectiva del antitrust. A través de un modelo general, llegamos a la conclusión que, en forma general, un RPM mínimo reduciría el precio de consumo. Consecuentemente, sólo podría perjudicar a los consumidores bajo circunstancias muy especiales, que pueden ser investigadas por las autoridades antitrust en una manera muy simple. Por ene, este artículo sugiere que la influencia de la legislación antitrust estadounidense y los tradicionales LDCs, especialmente en Chile, el país con las prácticas antitrust más avanzadas del mundo menos desarrollado, ha restringido innecesariamente la concesión de franquicias (franchising). No es sorprendente, entonces, que la aplicación de una visión tan dogmática haya creado formas de circunvalar la norma, como la integración vertical que puede ser legal, pero crea un costo adicional para los canales de distribución.

RESUMO

Este estudo desenvolve argumentos conceituais, para analisar a Manutenção do Preço de Revenda (RPM), do ponto de vista antitruste. Através de um modelo comum, conclui-se que o mínimo de RPM, em geral, reduziria o preço ao consumidor. Conseqüentemente, ele só prejudicaria o consumidor em algumas circunstâncias muito especiais, que podem ser fiscalizadas pelas autoridades antitruste, de forma bem simples. Assim, este trabalho sugere que a influência da legislação antitruste americana e da tradição em Países Menos Desenvolvidos (LDCs), particularmente, no Chile, o país que possui a mais avançada prática antitruste do mundo menos desenvolvido, possui, desnecessariamente, franquias restritas. Embora não surpreenda que a aplicação de tal visão, tão dogmática, haja criado meios para contornar a regulamentação, como a integração vertical, que, apesar de legal, cria custos para os canais de distribuição.