股票市场的过度反应

<正> 什么是过度反应股票市场之过度反应(overreact)是指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动,超过预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。这种现象的产生是由于投资者对事件影响不能合理正确地评价所造成的。其实,不只是在股票市场,在其它领域人们往往也会片面夸大现有的信息。在股票市场,由于涉及投资者的切身经济利益,广大投资者在得知某一事件后,往往会对未来股价过于乐观,导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观,导致股价超理论水平下跌。经过一段时间消化之后,投资者能够合理评价、修正事件影响时,股价便会产生反向修正,即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或涨幅低于理论水平,而原来超跌的或涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨     

我国证券市场回报率过度反应的实证分析

过度反应是证券市场异象之一,国际金融界已多有研究。近期发表论文认为我国证券市场不存在过度反应。但我们研究发现,形成期和检验期的时间跨度选择、样本的选择和事件研究法的应用,影响了理解和实证检验国内股市过度反应现象。通过沪市1993年-2001年的交易数据,我们检验出显著的过度反应,并从投资者认知心理角度给出解释。     

我国证券市场的有效性及现状研究

本文从有效资本市场假说的含义及分类入手,详述了中国证券市场的现状,并针对我国证券市场中出现关于EMH的悖例,进行分析,提出对策。     

中国股市投资者过度反应了吗？——来自上海市场的检验

投资者行为研究是行为金融学的一个重要研究主题,而投资者的反应过度和反应不足一直是研究投资者行为的一个重点。反应过度是指随着一系列好消息的到达,股价的平均收益低于一系列利空消息到达后的平均收益的现象。简单描述为在一系列利好之后,投资者变得过度乐观,认为下一次的信息仍是利好。结果,这种过度反应将股价推向过分的高度。而事实上,随后的信息极有可能与其乐观预期相悖,从而引致一个较低的收益。而与反应过度对应的是所谓的反应不足,它是指,在公司宣布利好之后的一段时间内,公司股票的平均收益要高于宣布利空之后的平均收益率。也就是股价对新的信息反应不足,反应不足在接下来的时间得到纠正,价格并没有被充分调整到位,消息逐步反应到价格中去的。     

价值股与成长股不同市场表现的实证研究

国外大量的实证研究发现价值股的市场表现显地化于成长股，对这个现象的解释主要分为过度反应假说和风险改变假说两大学派。本以上海证券交易市场A股为样本，以B／M(权益的账面价值与市场价值比)为标准划分价值股组合和成长股组合；实证结果发现价值股组合的收益明显优于成长股组合，而且两种组合的收益各自都呈现出反向修正的模式，符合过度反应假说；同时本采用资产资本定价模型来检验两种组合，实证结果不支持风险改变假说。     

公允价值与股市过度反应——来自中国证券市场的经验证据

本文以我国2007年至2010年16个季度公告日为样本,以公允价值变动损益和股票回报为观察对象,对公允价值与股市过度反应进行了实证研究。研究发现:(1)股市过度反应与公允价值变动损益显著相关;(2)过度反应主要存在于估计窗口而非事件窗口;(3)我国金融业上市公司的金融资产市值计量模式显著放大了股市泡沫,且在不同的市场条件下,股票回报对公允价值的过度反应程度呈现出非对称性。本文扩展了事件研究法,给出了公允价值引起股市过度反应的具体标准,重点检验了估计窗口的信息含量,使之更加适应于公允价值资产市值计量模式的研究。本文验证了公允价值作为"会计加速器"作用的存在,有助于理解公允价值计量模式对我国金融稳定的影响机理。     

我国证券市场反向投资策略适用性的实证检验

近几年来，国外一些著名的投资机构与基金公司开始运用行为金融理论指导其投资行为，并取得了一定的成功。作者就最近几年在国外流行的一个行为金融投资策略——反向投资策略在我国证券市场的适用性进行了实证检验，期望为广大的机构投资者和散户寻找到一种有效的投资策略。     

基于真实信息的股票市场操纵与市场过度反应

市场中的跟风者是市场价格操纵的前提,也是市场出现的过度反应、导致市场效率低的主要原因;信息寻求者是推动市场达到有效、拟制市场出现过度反应的主要力量;市场中引入做空机制有助于提高市场效率、减少市场操纵;机构投资者既可能提高市场效率,也可能降低市场效率.     

中国证券市场有效性研究中的三个问题

证券市场有效性是证券市场研究中的一个重要课题。本文针对当前我国学术界对我国证券市场有效性研究中存在的一些主要问题，提出了在对我国证券市场有效性研究中，应以“分形市场假说”为理论基础；要综合运用实证法和规范法；要重点定位于证券市场与国有企业改革和发展一致性上。     

中国股票市场过度波动的实证检验

文章运用动态戈登模型和均衡预期收益率模型对1994年1月～2009年6月期间我国股票市场的过度波动和有效性进行研究。结果表明,我国股票市场表现出显著的过度波动性,实际股价的变化远远超出了未来可能的股息和折现率的变化,我国股票市场中基本面因素仅能解释股价变化的1/3。同时未来预期现金流消息和投资者未来预期收益率消息对股票价格变化的影响相差不大。     

中国证券市场制度变迁的实证分析

从实证角度对证券市场的制度背景和基本特点进行深入分析得知,证券市场由于缺省组织和制度保障,因而具有突出的投机性和不稳定性。伴随着金融制度环境的变化以及证券市场规模的扩张,我国证券市场的功能必须再挖掘和重新定位,证券经营机构也必须壮大和崛起。     

中国证券市场效率的实证研究

本在资本资产模型的基础上，提出了一个更简单的线性计量模型，运用收集的中国证券市场证券投资基金的截面数据检验了简化的线性计量模型，从而间接检验了中国证券市场的效率。同时对产生检验结果的原因作了进一步的分析，提出具有针对性的政策建议。     

中国证券市场价格波动与宏观经济协同性的实证研究

理论上，证券市场常被称为国民经济的“晴雨表”。本文选取工业增加值、广义货币供应量（M2）、消费者景气指数和国房景气指数等宏观经济指标，深入考察了宏观经济与沪深两市股价走势之间的关系。结果表明，在样本期内股价指数波动与宏观经济变量之间不存在协整性特征，中国证券市场与国民经济之间尚未呈现出稳定的长期均衡关系，证券市场并未发挥“国民经济晴雨表”的功能。这也表明，中国证券市场的宏观协调效率还有待于进一步提高。     

我国股票市场羊群行为的实证分析

运用CSAD（横截面绝对收益率偏离度）指标对市场整体收益率进行回归的方法,对样本区间沪、深股市所有上市公司股票收盘价数据进行整体和分阶段的实证分析,发现在样本期间内,我国股票市场在整体上存在显著的羊群行为,并且羊群行为存在一个减少的趋势。从市场分组研究发现,在市场上涨情形下存在类似的羊群行为和类似的发展趋势,而在市场下跌情形下羊群行为呈现出不同的特征,存在一个由不显著到显著逐步递增的趋势。     

中国股票市场系统流动性研究

文章以上海证券交易所全部A股的日交易数据为样本,研究发现我国股市存在明显的系统流动性,且与发达市场相比,影响更显著;按样本股流通市值进行分组检验,发现2006年以前我国股市存在"倒U"形流动性规模效应,而随后的检验期内无明显规律可循;进一步对其影响因素的研究,发现系统流动性变化存在用内效应,市场风险、市场走势和长短期利差等都是重要的影响因素,并且随着时间的推移,其变化表现出更多的独立性.     

有效市场理论与证券分析理论的适用性比较

有效市场理论对传统的证券分析理论提出了严峻的挑战,本文通过对有效市场理论及传统证券分析理论的剖析,认为有效市场理论适合于解释成熟的资本市场,而对于不完全的市场更适合用传统证券分析理论进行解释.基于这种判断,在不同的市场条件下,投资人应采用不同的投资策略.     

中国证券市场的混沌性检验

本文研究发现上证综指和深成指的日、周和月序列均是协方差平稳的,但是由于它们表现出随时间变化的易变性、长程相关性和过度的偏度与峰度,而这些又是非线性系统的特征,所以它们是非线性动力系统。本文对它们进行了混沌检验,发现我国证券市场中含有奇异吸引子,它控制着价格的运动,它是混沌过程。     

审计师任期与审计质量分析——来自中国证券市场的经验证据

本文使用Logistic模型,以事务所规模、声誉衡量审计质量,以我国深沪两市1999—2007年的制造业上市公司为样本研究审计任期与审计质量之间的关系。结果发现:(1)审计任期与审计质量呈现非线性的倒U型关系;(2)审计任期小于等于5年时,审计任期与审计质量呈现显著正相关关系;(3)审计任期等于5年时,审计质量并没有下降;(4)审计任期大于5年时,审计任期与审计质量呈现显著负相关关系;(5)上市公司规模越大,上市年限越久,越倾向于选择知名度较高,规模较大的会计师事务所。这些研究结论意味着恰当的审计任期有利于审计质量的提高。     

通货膨胀影响股票市场的实证分析

本文主要考察通货膨胀对中国股票市场股票收益的影响.计量分析发现,通货膨胀与中国股票市场的股票收益呈负相关关系,但在统计上并不显著,且通货膨胀对沪深股市的影响存在较为明显的差异特征.这表明,尽管深沪两市基本制度架构相似,但市场运行模式存在一定的差异性.     

我国证券市场流动性溢出效应的实证研究

2008年金融危机中的一个重要金融现象是流动性溢出效应.本文以我国沪深两市交易的国债和股票为样本,利用VAR技术分析了股票市场与债券市场之间的流动性溢出效应问题.由于我国股票市场的规模远大于交易所交易债券,我们发现存在显著的股市流向债市的流动性溢出效应,而债市流向股市的流动性溢出效应统计上却不显著.同时我们发现各个市场自身的收益率和波动率对其流动性也有着显著的影响.最后我们还发现两市自身的流动性存在着很强的自相关性.证据表明当我国资本市场出现流动性不足时,尤其要加强对股票市场流动性风险的防范和监管.同时也反映出我国要大力发展债券市场的必要,使股市和债市的流动性相互影响相得益彰.